Управление стоимостью компании на основе модели DCF (на примере ОАО "Карат")

 

Введение


По мере развития рыночных отношений возрастает потребность в развитии ряда новых областей науки и практики. Усиление конкуренции, увеличение роли интеллектуальных ресурсов, рост динамизма, и неопределенности, необходимость поиска баланса интересов всех «заинтересованных лиц» (стейкхолдеров) компании формируют потребность перехода от традиционной бухгалтерской модели управления к «Value-Based Mаnаgеment», что в переводе означает «управление, нацеленное на создание стоимости».

Актуальность вопроса обоснована интересом руководителя (собственника) компании, акционеров (инвесторов), сотрудников фирмы знания не только реальной стоимости предприятия, но и мероприятий, направленных на увеличение стоимости бизнеса.

Целью курсовой работы является разработка стратегии управления стоимостью исследуемой компании.

Для достижения поставленной цели, необходимо выполнить следующие задачи:

рассмотреть сущность процесса управления стоимости, теоретически охарактеризовать методы оценки стоимости и стратегии, позволяющие увеличить стоимость предприятия;

на основе ретроспективного анализа составить прогноз развития компании на последующие 5 лет;

оценить стоимость компании с помощью метода дисконтированного денежного потока и метода капитализации прибыли;

предложить варианты операционной, инвестиционной и финансовой стратегий с целью увеличения стоимости предприятия.

Объектом исследования курсовой работы является процесс управления стоимостью предприятия, предметом - применение модели DCF для оценки стоимости предприятия ОАО «Карат».

Курсовая работа состоит из введения, основной части, которая включает в себя три главы, и заключения.

В первой главе раскрываются теоретические аспекты управления стоимостью предприятия.

Во второй главе производится оценка стоимости предприятия ОАО «Карат» с помощью метода дисконтированного денежного потока и метода капитализации прибыли.

Третья глава направлена на разработку вариантов операционной, инвестиционной и финансовой стратегий увеличения стоимости предприятия ОАО «Карат».

При написании курсовой работы использовались следующие источники: учебная литература, материалы периодических изданий, финансовая отчётность предприятия и ресурсы интернета.


Глава 1. Теоретические аспекты управления стоимостью предприятия


.1 Концепция управления стоимостью


Интеграция России в мировую экономику предопределяет совершенствование базовых экономических концепций и обусловливает необходимость постоянного обоснования экономических знаний. В данных условиях менеджеры новой формации сталкиваются с острой потребностью получения экономического инструментария, позволяющего наращивать конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность бизнеса, т.е. совокупность способов и методов, дающих возможность наиболее эффективно управлять стоимостью компании. [15]

Словосочетание Value Based Management становится символом применения последних достижений в области управленческих технологий и самых современных инструментов финансового менеджмента, позволяющих эффективно планировать, контролировать и направлять действия организации на пути к достижению экономически оправданных целей.

Концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Согласно концепции целесообразно отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев оценки успешности функционирования компании и принять в качестве основы критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, - добавленная стоимость.

Концепция управления стоимостью стоит в системном подходе к управлению, составными частями которого являются идеология, принципы и процессы.

Стержнем идеологии стоимостного подхода является выбор задачи максимизации стоимости компании в качестве генеральной корпоративной цели.

Концепция управления стоимостью базируется на следующих принципах:

наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании, - поток денежных средств, генерируемый компанией;

новые капитальные вложения компании должны осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость. При этом создают стоимость новые инвестиции только тогда, когда рентабельность вложений выше затрат на привлечение капитала;

в изменяющихся условиях окружающей экономической среды сочетание активов компании (ее инвестиционный портфель) также должен меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Важнейшей предпосылкой достижения высоких результатов является отлаженность управленческих процессов. Существует четыре основных управленческих процесса, которые в сочетании способствуют налаживанию управления стоимостью в организации:

) выработка стратегии;

) определение целевых нормативов;

) планирование, составление бюджетов;

) организация систем поощрения и оценки результатов деятельности.

В той или иной последовательности все эти процессы необходимы.

Во-первых, компания или деловая единица разрабатывает стратегию максимизации стоимости.

Во-вторых, компания переводит эту стратегию на язык краткосрочных и долгосрочных целевых нормативов, которые определяются через ключевые факторы стоимости.

В-третьих, составляются рабочие планы и сметы (бюджеты), намечающие конкретные шаги для достижения поставленных целей на следующие 12 или более месяцев. И наконец, разрабатываются системы поощрения и оценки результатов деятельности, позволяющие следить за выполнением целевых нормативов и побуждающие работников к решению поставленных перед ними задач.


1.2 Подходы и методы, используемые для оценки стоимости


В теории и практике оценки бизнеса существует классификация подходов к оценке бизнеса по принципу используемых исходных данных:

доходный подход - общий способ определения стоимости предприятия и (или) его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов;

затратный подход общий способ определения стоимости предприятия и (или) его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на исчислении стоимости активов за вычетом обязательств;

рыночный подход - общий способ определения стоимости предприятия и (или) его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия а аналогичными.

Затратному подходу соответствуют методы:

чистых активов (рыночная стоимость активов - обязательства);

ликвидационной стоимости;

избыточной прибыли.

В рамках рыночного подхода предполагается использование трех основных методов:

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний.

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость на основе отраслевой статистики.

Доходный подход считается более достоверным, т.к. наиболее точно отражает стоимость успешно работающей компании.

В рамках доходного подхода существуют следующие методы:

) Метод избыточного дохода, который заключается в определении избыточного дохода в результате сопоставления прогнозируемой прибыли от основной деятельности оцениваемого предприятия, с одной стороны, и совокупной величиной возврата дохода на каждый компонент капиталовложений предприятия - с другой. Превышение прогнозируемой операционной прибыли над ожидаемой отдачей на вложенные активы называется избыточным доходом.

) Метод капитализации прибыли. Суть этого метода заключается в том, что стоимость оцениваемого бизнеса считают равной отношению чистой прибыли к выбранной оценщиком ставке капитализации.

Метод капитализации прибыли применяется если:

потоки доходов - стабильные положительные величины;

потоки доходов возрастают устойчивыми, умеренными темпами.

Данный метод имеет следующие допущения:

определение величины прибыли, которая будет капитализирована;

определение ставки капитализации;

прогнозирование темпов роста будущих доходов.

Практическое применение метода капитализации прибыли можно разбить на следующие этапы:

анализ финансовой отчетности (на основе баланса предприятия и отчета о финансовых результатах).

определение величины прибыли, которая будет капитализирована - это фактически выбор периода времени, за который подсчитывается прибыль. Обычно рассматривают следующую периодичность получения прибыли:

прибыль последнего отчетного года,

прибыль первого прогнозного года,

средняя величина прибыли за 3 -5 последних лет.

В большинстве случаев используется прибыль последнего отчетного года. Расчет ставки капитализации обычно производится исходя из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли.

= Rd - g,


где RK - ставка капитализации, Rd - ставка дисконта, g - долгосрочные темпы роста прибыли.

определение предварительной величины стоимости бизнеса производится по формуле:

=I/R,


где V - стоимость, I - величина прибыли, R - ставка капитализации.

внесение поправок (производится на нефункциональные активы (те активы, которые не принимают участия в извлечении дохода), на недостаток ликвидности, на контрольный или неконтрольный пакет).

определение итоговой величины стоимости бизнеса.

Самой большой трудностью в применении этого метода является получение данных для рыночного и финансового анализа ставок капитализации по компаниям-аналогам открытого типа. Вместе с тем большим преимуществом метода является корректировка данных в соответствии с конкретной рыночной ситуацией.

) Метод дисконтирования денежных потоков (DCF) основан на прогнозировании будущих потоков от данного бизнеса, скорректированных на ставку дисконтирования, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.


1.3 Применение модели DCF для оценки стоимости компании


Модель DCF - это инструмент управленческого планирования в виде компьютерной модели, описывающей взаимосвязи между компонентами денежного потока. Модель используется для оценки стоимости предприятия, анализа взаимодействия управленческих решений на стоимость и изучения влияния различных альтернатив реструктурирования на стоимость компании.

Модель DCF представляет собой систему методов и приемов анализа и оценки показателей, влияющих на стоимость, и включает совокупность последовательных этапов оценки и анализа стоимости компании.

Теоретические предпосылки модели DCF состоят в следующих положениях:

стоимость инвестиции в бизнесе зависит от будущих выгод, которые будут получать собственник или инвестор данной компании;

эти будущие потоки затем дисконтируются к своей текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода;

требуемая инвестором ставка дохода основывается на анализе риска инвестирования в данный бизнес и риска получения ожидаемых денежных потоков. [14; 94]

В числе исходных данных (допущений) финансовой модели дисконтирования денежных потоков имеют место методические предположения, использованные при построении финансовых прогнозов:

длительность прогнозного периода;

тип денежных потоков;

вид ставки дисконтирования и метод её расчета;

темп роста в остаточный период;

прогноз цен на основное сырье и материалы и других затрат, составляющих значительную долю в себестоимости, прогноз иных переменных затрат;

прогноз условно постоянных затрат.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

) выбор модели денежного потока (для компьютерной модели - для собственного капитала);

) определение длительности прогнозного периода (прогнозный период продолжается до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; в постпрогнозный период ожидаются стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный денежный поток);

) ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации (предшествует прогнозу и служит обоснованием достоверности и реалистичности прогнозов, которые должны быть логически совместимы с ретроспективными показателями деятельности предприятия);

) анализ и прогноз расходов (при прогнозировании расходов необходимо учитывать эффективность и результаты управления издержками на предприятии, учитывать деятельность отдельных структурных подразделений и их планы по экономии издержек; при проведении анализа и составлении прогноза по издержкам необходимо правильно выбрать классификацию затрат: на постоянные и переменные или на прямые и косвенные);

) анализ и прогноз инвестиций (включает в себя инвестиции в собственные оборотные средства, капиталовложения - определение размера вложений для замены существующих активов по мере их износа и потребности в инвестициях для увеличения производственных мощностей в будущем и потребности в финансировании - анализ возможностей получения и погашения долгосрочных кредитов и займов, а также увеличения собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций);

) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода (принято рассчитывать несколько вариантов движения денежных потоков по каждому сценарию, например, пессимистическому, оптимистическому и наиболее вероятному);

) определение ставки дисконта (это ставка дохода для преобразования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем в текущую или приведенную стоимость).

При определении ставки дисконта для предприятия используют стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Применяют различные методики определения ставки дисконтирования. К наиболее используемым относятся:

модель оценки капитальных активов (САРМ), или модель У.Шарпа, которая представлена формулой:



где ri - безрисковая ставка дохода;

? - коэффициент;- среднерыночная ставка дохода;- риск для малых компаний;- риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

метод кумулятивного построения ставки дисконтирования основан на обобщении статистических данных и экспертных оценках и представлен формулой:



где r - фактор риска;- индекс фактора риска.

К факторам риска, определяющим ставку дисконтирования относятся: ключевая фигура, качество управления, размер компании, финансовая структура, товарная диверсификация, норма прибыли и ретроспективная прогнозируемость, диверсификация клиентуры, прочие риски.

) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (предполагается, что по окончании прогнозного периода доходы стабилизируются, постпрогнозный или остаточный период не ограничен во времени, и ожидаются бесконечные равномерные ежегодные доходы в остаточном периоде).

В зависимости от перспектив развития бизнеса применяют следующие методы расчета:

модель Гордона, которая основана на следующих предположениях: владелец компании не меняется, в остаточный период величины износа и капиталовложений равны и сохраняются стабильные долгосрочные темпы роста, и рассчитывается по формуле:



где V - стоимость в остаточном периоде;+1 - ежегодный денежный поток;- ставка дисконтирования;- темп роста в остаточный период.

Полученную стоимость в остаточный период необходимо привести к текущим стоимостным показателям, т.е. к дате оценки, используя ту же ставку дисконтирования, что и для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

ликвидационной стоимости;

чистых активов;

предполагаемой продажи.

) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период (необходимо суммировать сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и текущую стоимость денежного потока в остаточный период);

) тестирование и внесение итоговых поправок.

Включает сопоставление прогнозируемого объема производства с имеющимися производственными мощностями и прогнозных цен с уровнем цен на данную продукцию у конкурентов; сравнение прогнозируемой доходности с аналогичными ретроспективными данными для этой компании и с уровнями доходности по аналогичным компаниям; а также сравнение ранее выполненных прогнозов с реально полученными результатами и с текущими прогнозами на тот же период. [14, 94-95]

К недостаткам метода относят произвольность и не реалистичность ограничений в выборе срока ожидаемых денежных поступлений.


1.4 Определение факторов стоимости и разработка стратегий создания стоимости


Фирме, чье руководство поставило перед ней задачу создания стоимости, необходимо понять, какие элементы ее повседневных операций, а также крупных инвестиционных решений сильнее всего на нее влияют. [11]

Управление денежными потоками и стоимостью осуществляется посредством факторов, влияющих на стоимость. Фактор стоимости - это некая переменная, от которой зависит результативность предприятия (например, эффективность производства или удовлетворение потребителей). Единицы измерения факторов стоимости называют ключевыми показателями деятельности (например, загрузка производственных мощностей). Правильное определение факторов стоимости требует соблюдения трех важных принципов:

) Факторы стоимости должны быть напрямую привязаны к созданию стоимости для акционеров и с необходимой детализацией доведены до всех уровней организации вплоть до самого нижнего.

) При установлении целевых нормативов и при оценке результатов деятельности факторы стоимости следует выражать как финансовыми, так и операционными показателями деятельности.

) Факторы стоимости должны отражать как текущую деятельность, так и долгосрочные перспективы развития.

В зависимости от того, какие факторы выбраны, можно выделить три основных стратегии развития компании, направленных на увеличение стоимости:

Операционная стратегия, которая включает следующие факторы стоимости: номенклатура производственной продукции, ценообразование, выбор рынков, реклама, система сбыта, система обслуживания клиентов. Стратегия заключается в эффективном использовании всех ресурсов, инвестируемых в обслуживание выбранных рынков.

Инвестиционная стратегия, включающая управление собственным оборотным капиталом (уровень товарно-материальных запасов, сбор дебиторской и управление кредиторской задолженностями), инвестиционные программы, планирование капитальных вложений, продажа активов.

Финансовая стратегия, которая содержит управление структурой капитала и разработка дивидендной политики, управление рисками.

Стратегия, прежде всего, должна содержать недвусмысленное и конкретное объяснение того, как деловая единица сможет добиться конкурентных преимуществ, которые позволят ей создавать новую стоимость. Стратегия должна быть основана на тщательном анализе рынка, конкурентов и имеющихся у деловой единицы материальных активов и профессиональных ресурсов.

Помимо этого в стратегии должны присутствовать следующие элементы управления стоимостью:

Оценка стоимости стратегии и основных определяющих ее допущений. Это создает необходимую базу для дальнейшего обсуждения стратегии с менеджерами высшего эшелона, в ходе которого эти ключевые допущения (исходные предпосылки) подвергаются тщательному анализу и проверке.

«Взвешивание» стоимостей альтернативных стратегий, которые были отвергнуты, а также причин отказа от них.

Определение потребности в ресурсах. Зачастую управление стоимостью впервые заставляет руководителей деловых единиц обратить внимание на баланс. Необходимо также выяснить потребность в человеческих ресурсах.

Обобщение прогнозов, на которых строится стратегическое планирование, с особым акцентом на ключевые факторы стоимости. Их следует дополнить анализом рентабельности инвестиций (и их компонентов) за некоторый промежуток времени, а также в сравнении с аналогичными показателями основных конкурентов.


Глава 2. Анализ и оценка стоимости компании на примере ОАО «Карат»


.1 Общая характеристика предприятия


Полное наименование: Открытое акционерное общество Московский завод плавленых сыров "Карат"

Дата государственной регистрации: 26 июля 2002 года

Основной государственный регистрационный номер: 1027700068549

Место нахождения и почтовый адрес: 127254, г. Москва, ул. Руставели, владение 14, строение 11.

Основные виды деятельности: производство плавленых, твердых, и свежих сыров, сыра домашнего, и других видов молочной продукции, включая творог, сметану, и сливочное масло.

Уставный капитал общества: 8000 тыс. руб.

Общее количество обыкновенных акций: 8000000 шт.

Номинальная стоимость акции: 1 руб.

Среднесписочная численность работников: 603 чел.

ОАО «Московский завод плавленых сыров «КАРАТ» - одно из лидирующих в России предприятий пищевой промышленности, крупнейшая сыропроизводящая компания, в состав которой входят два сыродельных и молочных завода: ОАО "Сызраньмолоко" в Самарской области и ЗАО "Сыркомбинат Калининский" в Краснодарском крае. В ассортименте преобладает продукция массового повседневного спроса. Основными видами хозяйственной деятельности Общества являются:

Переработка молока;

Производство сыров, цельномолочной и кисломолочной продукции;

Оптовая и розничная торговля молочной и сырной продукции.

Продуктовый портфель компании включает следующие марки: зерненый творог «Сыр "Домашний», продукты линейки «Здравствуй», диетическик продукты «Диетлайн», нежный творожный сыр «Виолетта», легкий свежий сыр «DeLissir».

Органы управления обществом:

Общее собрание акционеров;

Совет директоров;

Генеральный директор.

Организационная структура управления предприятием ОАО «Карат» представлена на рисунке 1.


Рис. 1 - Организационная структура управления ОАО «Карат»


Каналы распределения:

ОАО «Карат» поставляет свою продукцию во все регионы России, от Калининграда до Владивостока, а также на экспорт.

На сегодняшний день в Обществе построена сильная сбытовая сеть через собственные торговые дома (обособленные подразделения), охватывающие следующие регионы: Дальневосточный, Сибирский, Центральный, Уральский, Волго-Вятский, Поволжский, Приволжский, а также Южный федеральный округ, а там где нет собственных торговых домов значительными темпам выстраивается оптимальная работа с дистрибьюторами.

Философия компании:

Миссия - приносить здоровье с помощью продуктов питания большинству людей. Мы стремимся оправдывать ожидания и потребность общества и потребителей в натуральных здоровых продуктах.

Видение - стать крупнейшей российской универсальной сырно-молочной компанией, и производить экологически чистые и полезные для здоровья продукты.

Конкуренция:

Основные существующие и предполагаемые конкуренты ОАО «Карат» по основным видам деятельности, включая конкурентов за рубежом:

«Плавленые сыры»: «Viola» финской компании «Valio», «Hochland» немецкой компании «Hochland», «President» французской компании «Lactalis».

«Мягкие/белые/творожные сыры»: «Аlmette» немецкой компании «Hochland», «Crème Bonjour» французской компании «Unilever» и др.

«Творог зерненный»: «101 зерно» белорусского производителя компании «Савушкин продукт», «Простоквашино» компании «Юнимилк», «Домик в деревне» компании «Вимм-Биль-Данн», «Сваля» литовского производителя компании «Pieno Zhvaigzdes».

По оценкам аналитиков, молочный рынок России в 2011 году вырос и по-прежнему имеет колоссальный потенциал для роста.

По результатам 2011 года на рынке сложилась следующая картина:


Рис. 2 - Положение компаний на рынке плавленых сыров


Рис. 3 - Положение компаний на рынке творожных сыров


Рис. 4 - Положение компаний на рынке зерненного творога


Для целей оценки и управления стоимостью предприятия немаловажным является проведение финансового анализа деятельности предприятия.


2.2 Анализ финансового состояния предприятия


Финансовый анализ проведен за период 2009-2011 гг. Расчеты проведены после корректировки отчетности и приведения ее к сопоставимому виду для отраслевого анализа (Приложения 1-3).

В анализируемом периоде наблюдается скачкообразная динамика выручки. В 2010 году выручка снизилась на 18% относительно 2009 г., этот факт объясняется спецификой развития рыночной конъюнктуры.

Вследствие экономического кризиса в течение 2009-2010 годов в стране наблюдался сложный экономический климат: падение ВВП; снижение покупательного спроса и снижение доходов населения; рост безработицы; сложная ситуация на рынке финансирование и кредитования.

В отрасли молочных продуктов наблюдались следующие изменения:

падение объемов продаж (-8,6% по сравнению с 2009) в связи с продолжающимся экономическим кризисом, ухудшением экономической конъюнктуры и снижением покупательного спроса;

повышение цен на продукцию, вызванное стремительным ростом сырья и общим увеличением показателей инфляции;

В 2011 г. выручка ОАО «Карат» увеличилась на 3% в отношении предыдущего года. Данный факт можно проиллюстрировать следующими благоприятными изменениями экономической ситуации в стране: увеличение ВВП на 4%; падение покупательного спроса и снижение доходов население сменилось стабильностью и восстановлением слабых темпов роста.

Что касается конъюнктуры исследуемой отрасли, то в 2011 г. наблюдалось восстановление роста объемов продаж (5,6% по отношению к 2010 г.) в связи с улучшением экономической конъюнктуры и усилением покупательного спроса.

Цены на сырье оказали существенное влияние на себестоимость продукции, которая уменьшалась в течение всего периода анализа.

Далее рассмотрим соотношение основного и оборотного капиталов, которое представлено на рисунке 5.


Рис. 5 - Состав и структура имущества предприятия


Исходя из рисунка 4 и данных приложения, можно сделать следующие выводы:

за анализируемый период активы предприятия увеличились на 17% по сравнению с 2009 г., и составили к концу 2011 г. 3 173 906 тыс. руб.;

на протяжении всего периода наибольший удельный вес в структуре активов занимали оборотные активы - 57% в 2009 г. с последующим повышением до 65%, суммарная величина которых увеличилась на 538 198 тыс. руб. в течение периода анализа. Данные факты свидетельствуют о том, что организация может привлекать краткосрочное финансирование (краткосрочных кредитов и займов, отсрочек платежа поставщикам и т.п.) без ущерба для своей финансовой устойчивости;

одновременно с ростом оборотных активов наблюдалось постепенное снижение доли внеоборотных активов с 43% до 35%, однако сумма которых увеличилась на 66 413 тыс. руб. (6%) по отношению к 2009 г.

Финансовое состояние предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены (рис. 6).


Рис. 6 - Анализ состава и структуры капитала предприятия


В течение анализируемого периода произошли следующие изменения в структуре капитала предприятия:

доля заемного капитала в общей структуре капитала предприятия уменьшилась с 94% в 2009 г. до 93% в 2011 г.

собственный капитал компании в 2011 г. по сравнению с базовым увеличился на 61 083 тыс. руб. (27%).

Такая высокая доля заемного капитала снижает степень финансовой устойчивости организации, но в тоже время способна повысить эффективность текущей деятельности.

Показатели деловой активности отражают эффективность использования оборотных средств. Значения рассматриваемых показателей имеют неустойчивую динамику.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого организацией. В течение рассматриваемого периода коэффициент увеличивался с 0,4 до 0,79, что может свидетельствовать о сокращении продаж в кредит, однако данный показатель всё равно очень маленький.

Период инкассации (или период погашения дебиторской задолженности) увеличился на 49%, что говорит о большом увеличении риска ее невозвращения.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности также имеет неустойчивую динамику в течение анализируемого периода. В течение рассматриваемого периода наблюдается снижение данного показателя до 0,29 по сравнению с 2009г., где значение было 0,31. Можно сделать вывод о том, что у предприятия идёт рост покупок в кредит. Средний срок возврата долгов предприятия снизился со 112 до 106 дней. В целом показатели маленькие, что не очень хорошо для кредиторов, в то время как самой организации выгодней низкий коэффициент, позволяющий иметь остаток неоплаченной кредиторской задолженности в качестве бесплатного источника финансирования своей текущей деятельности.

Показатели финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость компании является основной гарантией защиты интересов кредиторов и акционеров. Показатели, рассчитанные для ее оценки финансовой устойчивости предприятия, представлены в Приложение 3.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, исходя из заданного норматива, должен превышать 0,1. В начале анализируемого периода данный коэффициент не соответствовал заданному нормативу и составлял 0,04 что позволяло говорить о недостаточности величины СОС для покрытия суммы необходимых оборотных средств. Однако к концу 2011 г. соответствующий показатель увеличился до 0,32, что свидетельствует о том, что текущие активы обеспечены собственными средствами предприятия на 32%.

Коэффициента маневренности собственных средств (норматив 0,5) не соответствовал заданному нормативу в начале анализируемого периода (0,33). Этот факт свидетельствует о недостаточности собственного капитала для покрытия величины внеоборотных активов. В течение трех лет значение коэффициента «прыгало», но в 2010 году было резкое увеличение показателя, что не может свидетельствовать о нормальной деятельности предприятия. Связано это с уменьшением собственных источников финансирования. В связи с этим резкое увеличение данного показателя автоматически вызовет уменьшение других показателей, например, коэффициента финансовой автономии, что приведет к усилению зависимости предприятия от кредиторов. В 2011 году значение немного упало, но было гораздо выше норматива.

Коэффициент финансирования собственным капиталом заемного капитала за весь рассматриваемый период не соответствовал заданному нормативу, но имел небольшую положительную динамику с 0,07 до 0,08. Что позволяет сделать вывод о том, что размер заемного капитала значительно превышает размер собственного капитала, соответственно речь идет о неспособности обеспечить устойчивое развитие организации.

Коэффициент финансовой зависимости имеет небольшую отрицательную динамику в течение трехлетнего периода анализа, что говорит о небольшом уменьшении степени зависимости предприятия от внешних источников финансирования, однако зависимость остается большая, коэффициент равный 0,07 совсем не дотягивает до норматива 0,5.

Коэффициент покрытия процентов (норматив >1) имеет неустойчивую динамику в течение анализируемого периода, однако продолжает соответствовать заданному нормативу, что позволяет сделать вывод о достаточности полученной прибыли для обеспечения выплаты процентов по займам. Наибольшая отрицательная динамика проявляется в 2011 г., вследствие увеличения расходов на выплату процентов в почти полтора раза.

На рост затрат на выплату процентов ОАО «Карат» повлиял рост задолженности по кредитам и займам (с 759 779 тыс. руб. в 2009 г. до 827 852 тыс. руб. в 2011 г.).

Показатели ликвидности

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств в организации активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

В течение анализируемого периода наблюдалось увеличение показателей ликвидности, но соответствуют нормативам только показатели срочной и текущей ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности очень мал. В связи с этим можно говорить о достаточности текущих активов для покрытия текущих обязательств, но недостаточности денежных средств для покрытия краткосрочных обязательств. Основной причиной является очень маленькое количество денежных средств. И, не смотря на то, что в течение анализируемого периода Денежные средства растут, их всё равно не хватает на покрытие текущих обязательств.

Показатели рентабельности

Коэффициенты рентабельности показывают соотношение между затратами компании на активы и отдачей от них в виде прибыли. За рассматриваемый период наблюдалось скачкообразное изменение показателей рентабельности.

Так в 2010 г. наблюдалось наибольшее сокращение рентабельности, основной причиной которого являлось снижение показателей деятельности предприятия: сокращение выручки на 18% и уменьшением величины чистой прибыли по сравнению с 2009 г. в три раза. В 2011 г. значения показателей постепенно растут, что в первую очередь связано с увеличением объемов выручки на 4% по сравнению с 2010 г. и улучшением макроэкономической ситуации в стране в целом.

Исходя их анализа финансового состояния ОАО «Карат» за период 2009-2011 гг. можно сделать следующие выводы.

Во-первых, экономическая ситуация в рассматриваемый период являлась достаточно сложной не только на региональном отраслевом рынке, но и в пределах всей страны. Наиболее существенные изменения рыночной конъюнктуры наблюдались в 2010 г.: падение ВВП, рост цен, снижение покупательного спроса, сложная ситуация на рынке финансирование и кредитования. Что не могло не отразиться на деятельности компании.

В течение периода наблюдалась неоднозначная динамика показателей деловой активности, ликвидности, рентабельности, в результате к 2011 г. видны очень низкие показатели коэффициента автономии (0,07), финансирования (0,08), абсолютной ликвидности (0,006). Все эти факты свидетельствуют о недостаточности собственного капитала для погашения текущих (краткосрочных) обязательства за счёт денежных средств, средств на расчетный счетах и краткосрочных финансовых вложений. Также это свидетельствует о том, что активы предприятия сформированы за счет заемного капитала и, соответственно, о высокой степени зависимости предприятия от внешних источников финансирования.

Основной причиной данного явления можно считать интенсивную инвестиционную деятельность в течение всего периода анализа.

Так за период 2009-2011 гг. на ОАО «Карат» были совершены следующие операции:

закуплена новая технологическая линия (современное высокотехнологичное оборудование с автоматическим контролем всех заданных параметров) по производству свежих/мягких сыров под торговой маркой «Delissir».

техническое перевооружение и модернизация оборудования по выпуску новых видов твердых и полутвердых сыров, цельномолочной продукции и новых видов творожных изделий (новейшим высокотехнологичным низкозатратным оборудованием от ведущих европейских производителей, мощности которого позволяют увеличить выпуск продукции более чем в два раза) на заводе в Краснодарском крае;

вложения в инновационные разработки. Ожидается, что новые продукты будут основным драйвером роста компании в ближайшем будущем.

Также в течение анализируемого периода были выполнены планы по строительно-монтажным работам:

введены в эксплуатацию новые производственные корпуса на заводе в Самарской области;

произведен ремонт складов готовой продукции и текущий ремонт хозяйственных помещений.


2.3 Оценка стоимости ОАО «Карат» методом дисконтированных денежных потоков


Модель DCF - это инструмент управленческого планирования в виде компьютерной модели, описывающей взаимосвязи между компонентами денежного потока. Модель используется для оценки стоимости предприятия, анализа воздействия управленческих решений на стоимость и изучения влияния различных альтернатив реструктурирования на стоимость компании. Данная модель представляет собой систему методов и приемов анализа и оценки показателей, влияющих на стоимость, и включает совокупность последовательных этапов оценки и анализа стоимости компании.

Ключевые допущения финансовой модели DCF:

длительность прогнозного периода составляет пять лет;

выбран вариант денежного потока для собственного капитала;

расчет ставки дисконтирования производится на основе модели САРМ и метода кумулятивного построения;

ставка налогу на прибыль равна 20 %.

остаточный темп роста равен 3%.

прогноз объема продаж и объема производства на основании рыночных данных;

прогноз цен на сырье и материалы, также исходя из информации о развития отраслевого рынка.

Этап 1 - Ввод данных для прогнозирования величин объем продаж продукции и валовой прибыли.

В последнее время российский продовольственный рынок молочных продуктов демонстрировал динамичный рост. Однако мировой финансовый кризис, начавшийся в 2008 году, затронул экономику России, что выразилось в сокращении объемов производства, уменьшении покупательной способности населения. В течение 2011 г. отмечалось экономическое восстановление во многих странах мира, в том числе и в России, что отразилось на укреплении оптимизма на рынках и росте потребительского спроса. По данным Росстата в 2011 г. наблюдался рост объёма потребления молочной продукции на 4-6% в натуральном выражении и на 9-13% в стоимостном выражении.

Исходя из перспектив развития рынка молочных изделий и на основании ретроспективного анализа деятельности и перспектив развития ОАО «Карат», выручка на период 2012-2016 гг. составит:


Таблица 1 - Ретроспективные и прогнозируемые объемы продаж

201120122013201420152016объем продаж2 765 1972 886 8663 022 5483 179 7213 357 7853 559 252нарастающий итог, %100104,4104,7105,2105,6106нарастающий итог прирост, %04,44,75,25,66

Этап 2 - Ввод данных по прогнозированию постоянных и переменных затрат и ставки налогообложения.

Переменные затраты включают:

Прочие операционные расходы,

Экспортные таможенные пошлины,

Транспортные расходы,

Оплата труда.

Доля переменных затрат в общем объеме продаж, как прогнозируется, будет постепенно повышаться.

Постоянные затраты включают в себя:

Амортизация

Налоги

Страхование

Прочие административные и реализационные затраты.

Этап 3 - Ввод данных по прогнозированию амортизационных отчислений и капвложений.

В таблицы заносятся данные по стоимости и сроку полезного использования зданий, сооружений, машин и оборудования. Списание осуществляется при помощи линейного метода.

В активы с коротким сроком амортизации (1-5 лет) входят компьютерное, офисное и прочее оборудование.

В активы со средним сроком амортизации (6-19 лет) входят крупное производственное оборудование, машины, транспортные средства и прочее оборудование.

В активы с длительным сроком амортизации (20 и более лет) входят здания, сооружения.

Амортизационные отчисления в отчетном году составили 68 388 тыс. руб., амортизация по всем группам основных средств начисляется линейным способом.

Валовые капитальные затраты на 2012-2016 г.г. фиксируются в соответствии с инвестиционными планами ОАО «Карат».

Этап 4 - Ввод данных для прогнозирования долгосрочного финансирования.

Прогнозирование долгосрочного финансирования осуществляется на основе информации о задолженности по долгосрочным кредитам и займам, а также об инвестиционных планах по увеличению производственных мощностей, безусловно требующих значительного объема финансирования.

Этап 5 - Ввод данных для проверки оценки стоимости.

Ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков в единую величину текущей стоимости. Для наибольшей достоверности произведем подсчет данной величины модели с помощью метода кумулятивного построения и метода оценки по модели оценки капитальных активов (САРМ).

Основные факторы риска, определяющие ставку дисконтирования для ОАО «Карат» представлены в таблице 5.

стоимость предприятие стратегия управление

Таблица 2 - Расчет ставки дисконтирования кумулятивным методом

ФакторЗначение фактора риска, %КомментарийБезрисковая ставка8,2 Ориентирована на ставку по рефинансирования ЦБ РФКлючевая фигура2Компания не зависит от ключевой фигурыРазмер компании2Компания не является монополистомФинансовая структура5Наличие интенсивной инвестиционной политики компании сопутствует увеличению суммы кредитных заимствований Норма прибыли и ретроспективная прогназируемость4У предприятия достаточно низкая норма прибыли даже в масштабах отрасли. Кроме того, информация о деятельности компании имеется только за последние 3 года, что затрудняет прогнозированиеТоварная / территориальная диверсификация3Имеет достаточно широкий ассортимент продукцииДиверсификация клиентов2Целевая аудитория представлена физическими и юридическими лицамиПрочие риски0Риск, связанный с характером деятельности, отсутствуетСтавка дисконта для собственного капитала26,2

Ставка дисконта для собственного капитала, посчитанная по методу САРМ:


Rd = rf + ? (rm - rf) + S1 +S2+С,


где- безрисковая ставка дохода, rm - среднерыночная ставка дохода, ? - коэффициент, S1 - риск для малых компаний, S2 - риск, характерный для отдельной компании, Rd - себестоимость собственного капитала, С - страновой риск.

В качестве безрисковой ставки была взята ставка рефинансирования ЦБ РФ на 26.12.2011 в соответствии с Указанием ЦБ РФ от 23.12.2011 № 2758-У. Уровень риска для малых компаний и уровень риска, характерный для отдельной компании оценивается в 5% и 3% соответственно. Коэффициент ? для предприятий, работающих в отрасли пищевой промышленности, составляет 1,05.

Таким образом, Rd = 6,5% + 1,05(13% - 6,5%) + 5+3+5 = 26,2%

В итоге стоимость компании ОАО «Карат» по модели оценки DCF составляет 50 600 тыс. руб.


2.4 Расчет стоимости ОАО «Карат» методом капитализации прибыли


Финансовая отчетность (бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках) ОАО «Карат» рассматривается за три года - 2009-2011.

За период текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы, рассматривается отчетный год - 2011.

Ключевые допущения в рамках метода капитализации прибыли:

Ставка капитализации выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока.

Ставка капитализации = 26,2% - 7 % = 19,2%

остаточный темп роста равен 7%.

Прогнозируемая операционная прибыль до налогообложения и расходов на амортизационные отчисления и процентные выплаты (ПДВПНиА) = 304 329 тыс. руб.

Стоимость собственного капитала и долгосрочного долга = 304 329 / 0,192 = 1 585 047 тыс. руб.

Долгосрочная задолженность = 1 533 688 тыс. руб.

Стоимость компании ОАО «Карат» = 51 359 тыс.руб.

ВЫВОД:

Стоимость компании ОАО «Карат», рассчитанная методом DCF составила 50 600 тыс. руб., а методом капитализации прибыли - 51 359 тыс. руб. Разница составляет 759 тыс. руб. Полученные значения близки друг к другу, поэтому можно сделать вывод о соответствии полученной стоимости компании действительности.



Глава 3. Рекомендации по разработке новой стратегии роста стоимости


Стратегии развития организации можно разделить на три категории: операционные, инвестиционные, финансовые. Рассмотрим каждое из трех предложенных направлений более детально.

Операционная стратегия

Операционные стратегии направлены на повышение эффективности основной деятельности и заключаются в эффективном использовании всех средств, инвестированных в обслуживание выбранных рынков, а также в установлении соответствующих цен и систем обслуживания, конкурентоспособных для удовлетворения потребностей клиентов.

Исходя из интенсивной замены производственно технической базы, строительно-монтажных работ, автоматизации производственного процесса, проводимых на предприятии ОАО «Карат», можно предложить следующие операционные стратегии увеличения стоимости компании:

) Стратегия увеличения стоимости компании за счет снижения доли расходов на заработную плату.


Рис. 7- «Дерево решений» для операционной стратегии развития ОАО «Карат»


Исходя из увеличения автоматизации производственного процесса, данная стратегия может с большой вероятностью иметь место на предприятие «Карат». Говоря об итогах реализации предложенных операционных стратегий, стоит отметить, что снижение доли расходов на заработную плату на 5 % приведет к увеличению стоимости компании до 108 666 тыс. руб. (215 %).

) Стратегия увеличения стоимости компании за счет повышения качества выпускаемой продукции.

В целях повышения качества производимой продукции планируется дальнейшее совершенствование производственно - технической базы, за счет постепенной замены парка оборудования, а также планируется уделить внимание кадровой политике.


Рис. 8 - «Дерево решений» для операционной стратегии развития ОАО «Карат»


Планируются следующие этапы подготовки персонала ОАО «Карат»:

обучение оперативного персонала, обоснованное внедрением новых технологий;

необходимость переквалификации управленческого персонала в соответствии с требованиями рынка.

Реализация данной стратегии предполагает наличие затраты на обучение в краткосрочной перспективе, однако в долгосрочном периоде это будет способствовать увеличению стоимости компании. Реализация стратегии повышения качества производимого продукта позволит увеличить объем продаж, однако сложность заключается в том, чтобы установить, насколько увеличится выручка. Поэтому в целях проверки влияния второй операционной стратегии на величину стоимости компании, предположим, что улучшение качества производимого продукта приведет к увеличению выручки на 5%. Соответственно стоимость компании «Карат» увеличится до 131 775 тыс. руб. (260%).

Исходя из проведенной оценки стратегий видно, что стратегия увеличения качества продукции, а соответственно, выручки позволяет увеличить стоимость компании на 260%, по сравнению со стратегией №2 (215%),однако это не означает, что она будет являться более эффективной в долгосрочной перспективе. Исходя из перспектив развития рынка и компании в целом, наиболее уместным будет сочетание данных стратегий.

Инвестиционная стратегия

Инвестиции - основная движущая сила любого бизнеса, они базируются на планах распределения имеющихся денежных средств, а также на планах привлечения дополнительного финансирования.

В целях увеличения стоимости ОАО «Карат» могут быть реализованы следующие инвестиционные стратегии:

) продажа непрофильных активов и незавершенного строительства: гаражи, склады и другие хозяйственные постройки.

Общей оцениваемой стоимостью 10 500 тыс. рублей. Это позволит увеличить стоимость оцениваемой компании до 60 877 тыс. рублей.


Рис. 9 - «Дерево решений» для инвестиционной стратегии развития


) ОАО «Карат» продолжает осуществлять инвестиции, направленные на расширение производственных мощностей и приобретение оборудования, развитие системы продаж и сокращение издержек.

Так, в рамках инвестиционного проекта будет установлена и запущена новая производственная линия. Проект являлся очередным шагом в совершенствовании производственных мощностей фабрики.

Фактическая информация о проекте:

Общий объем инвестиций, вложенных в проект: 195 500 тыс. рублей

Производитель оборудования: AWEMA AG, Швейцария

Площадь, которую занимает линия: 426 кв. м.

Производительность: максимально 14,5 тонн продукции в сутки.

В результате компания сможет увеличить объем выручки на 3 %, соответственно стоимость компании «Карат» увеличится до 99 305 тыс. руб.


Рис. 10 - «Дерево решений» для инвестиционной стратегии развития


Рассмотренные инвестиционные стратегии также не являются взаимоисключающими, и для повышения стоимости компании в долгосрочной перспективе могут дополнять друг друга.

Финансовая стратегия

Финансовые стратегии охватывают различные варианты финансирования инвестиций и производственной деятельности компании в долгосрочной перспективе.

В целях увеличения стоимости ОАО «Карат» могут быть реализованы следующие финансовые стратегии.

) Стратегия увеличения стоимости компании за счет поддержания оптимальной структуры капитала.


Рис. 11 - «Дерево решений» для финансовой стратегии поддержания оптимальной структуры капитала


В рамках данной стратегии предполагается выпуск обыкновенных акций номинальной стоимостью одной ценной бумаги 100 рублей. Количество ценных бумаг выпуска будет составлять 500 000 штук.

Данная эмиссия приведет к увеличению стоимости компании до 95 108 тыс. руб.

) Стратегия увеличения стоимости компании за счет выбора оптимального варианта финансирования инвестиций.

В рамках данной стратегии предполагается привлечение кредитных ресурсов. С учетом темпа роста в остаточный период, сумма кредита составит 7 000 тыс. руб., процентная ставка по кредиту равна 18%.


Рис. 12 - «Дерево решений» для финансовой стратегии выбора оптимального варианта финансирования инвестиций


В свою очередь выбор данной стратегии будет способствовать уменьшению стоимости ОАО «Карат» до 45 657 тыс. руб.

Комплексная стратегия ОАО «Карат»

Рассмотренные операционные и инвестиционные стратегии не являются взаимоисключающими, и для повышения стоимости компании в долгосрочной перспективе могут дополнять друг друга.

снижение расходов на заработную плату на 3% позволяет увеличить стоимость компании на 215%,

повышение качества продукции позволит в долгосрочной перспективе увеличить стоимость на 260%.

продажа непрофильных активов (20,3%) и расширение производственных мощностей (96,2%).

Исходя из оценки финансовых стратегий и соотношения собственного и заемного капитала (в 2011 г. коэффициент финансовой зависимости составил 0,93), целесообразнее будет выбрать стратегию поддержания оптимальной структуры капитала, которая позволит увеличить долю собственного капитала компании.

Если же смотреть на все виды стратегий, то более выгодными являются операционные, поэтому на данном этапе развития компании лучше руководствоваться ими.


Заключение


Открытые компании все чаще оцениваются специалистами для различных целей: инвестиционных, ликвидационных - с применением различных методов оценки.

Оценка стоимости компании с помощью модели DCF - это весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий.

Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.

Кроме того, он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью.

Поэтому привлекательно его использование в условиях российской экономики, характеризующейся изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и другие компоненты, существенно влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

На примере ОАО «Карат» были применены две методики оценки стоимости компании: метод DCF и метод капитализации прибыли.

Стоит отметить, что выбранные методы дают достаточно точную оценку стоимости компании, расхождение составляет не более 2%.

На основании произведенных расчетов компании «Карат» были предложены операционная, финансовая и инвестиционная стратегии, основной целью которых является дальнейшее развитие системы стратегического управления для обеспечения гарантированного стабильного позиционирования компании на рынке в условиях растущей конкуренции и меняющейся экономической среды.

Необходимо продолжать совершенствовать систему управления, наращивать способность менеджмента своевременно адаптировать стратегию компании и обеспечивать ее эффективную реализацию в соответствии с изменяющимися внешними факторами.


Библиографический список


1.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: учеб. пособие / И.Т. Балабанов. - 3-е изд., доп. и перераб. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 528 с.

2.Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. / Р.Брейли, С. Майерс. - М.: Олимп-бизнес, 1997. - 680 с.

.Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: пер. с англ. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски. - СПб.: Экономическая школа, 2004. - Т.1. - 497 с.

.Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия / С.В. Валдайцев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА,2002. - 720с.

.Гусейнов Б.М. Проблемы расчета коэффициента бета при оценке стоимости собственного капитала методом САРМ для российских компаний / Б. М. Гусейнов // Фин. менеджмент. - 2009. - № 1. - С. 76-77.

.Десмонд Г. Руководство по оценке бизнеса / Г.Десмонд, Р.Келли. - М., 1996. - 264 с.

.Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость: пер. с анлг. / П. Дойль - СПб.: Питер, 2001. - 580 с.

.Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, «капитализируя денежный поток»? / Р. Ибрагимов // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 16.

.Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А.П. Иванов. - М.: «Дашков и К»,2004. - 444 с.

.Ивашковская И. Новые информационные модели / И. Ивашковская // Управление компанией. - 2006. - № 6 (61).

.Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. - М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 655 с.

.Мельникова Т.И. Введение в финансовый менеджмент: Курс лекций. Ч. 1. - Новосибирск: СибАГС, 2001. - 140 с.

13.Мельникова Т.И. Написание курсовой работы по дисциплине «Управление стоимостью предприятия»: метод. рекомендации / Т.И. Мельникова; СибАГС. - Новосибирск: Изд-во СибАГС, 2011. - 48 с.

14.Мельникова Т.И. Управление стоимостью предприятия: учеб. пособие / Т.И. Мельникова; СибАГС. - Новосибирск: Изд-во СибАГС, 2008. - 156 с.

.Оценка бизнеса: учеб. / под ред. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. ? М.: Финансы и статистика, 2002. ? 518 с.

.Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Т.В. Теплова. - М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 504 с.

.Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. для вузов / под ред. Е.С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2002. - 656 с.

.Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. - М.: Омега-Л, 2006. - 288 с.

19.<http://www.karatsc.ru/> - официальный сайт ОАО «Карат».

.<http://www.souzmoloko.ru> - сайт национального союза производителей молока.

.<http://www.acnielsen.ru> - сайт исследовательской компании Nielsen.

.<http://www.bsplan.ru/> - сайт консалтинговой компании «Амико».



Введение По мере развития рыночных отношений возрастает потребность в развитии ряда новых областей науки и практики. Усиление конкуренции, увеличение рол

Больше работ по теме:

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать реферат © 2017 | Пользовательское соглашение

Скачать      Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ