Рынок ценных бумаг и его роль в экономике Республики Беларусь

 

СОДЕРЖАНИЕ


ВВЕДЕНИЕ

. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

.1 СУЩНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА И ЦЕННЫХ БУМАГ

.2 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РОЛЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЭКОНОМИКЕ

.3 СОСТОЯНИЕ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

.1 ИССЛЕДОВАНИЕ СОСТОЯНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

.2 ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖИ РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

.3 РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

.4 РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ: ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ

.5 РЫНОК ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

. ПУТИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

.1 ЕВРООБЛИГАЦИИ И ИХ ПОЯВЛЕНИЕ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

.2 РЫНОК МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ



ВВЕДЕНИЕ


Изучение рынка ценных бумаг является весьма актуальным на данный момент, потому что РЦБ обеспечивает условия для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу. Это позволяет улучшать и увеличивать производство, что в последствии положительно сказывается на экономику государства. Фондовый рынок в мире - один из главных рынков. Его ежедневный оборот исчисляется десятками миллиардов долларов США и, от того на сколько развит рынок ценных бумаг в стране, во многом и зависит, как много из этих средств попадут в экономику определённого государства. Это важнейший рыночный перераспределительный механизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Финансовые ресурсы каждодневно инвестируются туда, куда инвестор считает возможным и нужным инвестировать в данный момент времени. Рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства и необходим для его нормального функционирования. Поэтому регулирование рынка ценных бумаг является важной задачей государства.

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью государства с развитой экономикой. В условиях формирования рыночной экономики значительную роль играет формирование рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги - необходимый атрибут нормального товарооборота. Будучи товаром, ценные бумаги способны сами по себе служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя наличные деньги. Переход к рыночной экономике и процесс формирования рынка ценных бумаг потребовали использования всего многообразия рынка ценных бумаг. При этом появилась потребность в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование невозможно.

Также следует отметить что на сегодняшний день проблема развития Рынка Ценных Бумаг (РЦБ) является весьма актуальной и значимой для нашей Республики, в связи с тем что экономика государства нуждается в иностранных инвестициях, для дальнейшего развития производства и создания нового.

Переход Республики Беларусь от жестко централизованной плановой экономики к принципиально новой, рыночной, регулируемой государством экономике требует воссоздания в стране финансового рынка и его трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга функционирующих рынков: денежный, рынок ссудного капитала, РЦБ. Однако довольно часто глубинные экономические явления вступают в противоречие с субъективными, консервативными или волюнтаристскими политическими процессами, происходящими в нашей стране в этот переходный период. Необходимо отметить, что в сложившейся ситуации в республике нет иной социальной силы кроме государственной, способной в близкой к ней степени оказывать регулирующее воздействие (посредством законодательной базы) на формирование качественно новых экономических отношений.

Целью данной работы является изучение рынка ценных бумаг, его роли в экономике. Эта является довольно важно на сегодняшний день, потому что в развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства.

К основным задачам работы можно отнести: рассмотрение сущности рынка ценных бумаг; анализ особенностей становления, развития и перспектив рынка ценных бумаг Республики Беларусь; рассмотрение новых сегментов рынка ценных бумаг РБ.

Объектом изучения является рыночная экономика, в связи с тем что рынок ценных бумаг является одним из важнейших её элементов.

Для проведения исследований использовались следующие методы: наблюдение, моделирование, анализ и синтез, системный подход.

Методической базой для этой работы явились экономические труды отечественных и зарубежных экономистов в сочетании с различными нормативными актами и статистическими отчётами.



1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ


.1 СУЩНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА И ЦЕННЫХ БУМАГ


Рынок ценных бумаг - это сложная организационно - правовая и социально-экономическая структура, которая имеет много различных характеристик. Его структуру можно рассматривать с различных сторон, потому что он может быть условно разделён на отдельные сегменты по различным признакам:

¾по структуре участников (инвесторы, эмитенты, посредники)

¾по способу торговли на фондовом рынке

¾по виду ценных бумаг(рынок акций, рынок облигаций и т.д.)

¾по гражданству эмитентов и инвесторов(резиденты и нерезиденты)

¾по географическому признаку (национальный, региональный, международный рынок)

¾по степени риска (высокорисковый, среднерисковый, малорисковый) [4,c. 12-13].

Общепринятым считается определение, сформулированное законодательством, хотя оно и не всегда отражает экономический смысл рассматриваемой категории. В законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» дано следующее определение: «Ценные бумаги - денежные документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту»[7].Итак, ценная бумага является имущественным правом. Почти все, что окружает в жизни людей, а также сама их деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом собственности, использования и т.д. Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной форме - в виде ценных бумаг. Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые в свою очередь могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться. Сами ценные бумаги могут рассматриваться как ресурсы, права на которые могут иметь самостоятельную жизнь - это производственные фондовые инструменты, такие ценные бумаги, как варранты, опционы, подписные права. Вместе с тем под приведенное выше определение подпадают целые классы документов, не являющихся ценными бумагами, например, платежные документы, гарантии и поручительства, исполнительные документы и некоторые другие. Данное определение не подчеркивает такие необходимые качества, без которых ценная бумага не может существовать, как обращаемость и рыночность, доступность для гражданского оборота, стандартность.

Рынок ценных бумаг - это совокупность отношений финансового рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также формы и методы такого обращения. Это также система институтов и экономических механизмов, обслуживающих кругооборот ценных бумаг.

Что касается истории рынок ценных бумаг существует порядка 150 лет [1]. Первый этап его развития начался до первой мировой войны, затем процесс был сильно заторможен Великой депрессией и Второй мировой войной. В этот период имели место в основном эпизодические эмиссии облигаций зарубежных эмитентов, нуждающихся в финансовых ресурсах.

Второй, основной этап формирования МРЦБ, происходил в 50-60 гг. ХХ в. МРЦБ сформировался в результате массового вывоза капитала, прежде всего из стран, которым принадлежат основные транснациональные корпорации и банки. Формирование его было ускорено научно-технической революцией, породившей множество грандиозных проектов, осуществление которых требовало использования капитала разных стран, развитием интеграционных процессов, определенной устойчивостью валютных курсов, введением общих многонациональных валют, успехами в развитии банковского и биржевого дела.

Третий этап развития МРЦБ охватывает время, когда интенсивно шел процесс формирования мирового хозяйства, устанавливались прочные связи между промышленно-развитыми странами. В этот период фиктивный капитал сохранял четко выраженную национальную принадлежность. Но уже тогда, в конце 60-х гг. ХХ в., появилась особая надстройка над национальными рынками ценных бумаг: рынки еврооблигаций и евроакций, функционирование которых осуществляется по особым законам, устанавливаемым международными соглашениями.

Для раскрытия темы необходимо понять - что же является ценной бумагой. Ценная бумага это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ. Из определения можно говорить об основных признаках которыми обладают ценные бумаги.

Во-первых, ценные бумаги представляют собой денежные документы, которые выражают имущественное право в форме титула собственника (акции) или имущественное право как отношение займа владельца документа к лицу, его выпустившему (облигации).

Во-вторых, ценные бумаги выступают в качестве документов, которые свидетельствуют об инвестировании средств. Ценные бумаги играют огромную роль в инвестиционном процессе. С их помощью денежные сбережения физических и юридических лиц превращаются в реальные материальные объекты. Это особо важно для понимания экономической сущности и роли ценных бумаг. Они выступают как высшая форма инвестиций.

В-третьих, ценные бумаги - это документы, в которых отражаются требования к реальным активам.

В-четвертых, важным для понимания экономической сущности ценных бумаг является то обстоятельство, что они приносят доход. Это делает их капиталом для владельца[5,c. 42-43].

Рынок ценных бумаг - это многосложная структура, поэтому он может быть классифицирован по большому числу признаков каждый из которых характеризует его с той или иной стороны, или разных отношений, имеющих на нём место. В зависимости от стадии кругооборота ценой бумаги различают первичный и вторичные её рынки (рисунок 1)[3,c. 10-11].


Рисунок 1 - Состав рынка ценных бумаг


Первичный рынок- это отношения по поводу выпуска ценной бумаги в обращение. Это такие отношения между её эмитентом и инвестором, при которых движение денег и товаров направлено от инвестора к эмитенту, а движение ценных бумаг, наоборот,-от эмитента к инвестору[3,c.11].

Вторичный рынок - это рынок, на котором постоянно происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг. Это совокупность различных операций с данными ценными бумагами, в результате которых происходит постоянные переход прав собственности на них от одного владельца к другому. Цель вторичного рынка - обеспечить реальные условия покупки для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения[4,c. 18].

Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на организованный (биржевой) рынок и внебиржевой сектор.

Внебиржевой рынок- охватывает совокупность операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

Биржевой рынок- обеспечивает ликвидность и регуляцию рынка ценных бумаг, определение цены, учёт рыночной конъюнктуры. Важнейшим элементом инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг является фондовая биржа[6,с. 30].

Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.

Признаками классической фондовой биржи являются:

- наличие торговой площади;

¾существование процедуры отбора ценных бумаг, отвечающих определенным требованиям;

¾существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

¾наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

¾централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

¾установление официальных (биржевых) котировок;

¾надзор за членами биржи.

В процессе функционирования биржа решает несколько задач:

¾предоставление места для торгов.

¾выявление биржевой цены ценных бумаг.

¾аккумулирование временно свободных денежных средств и способствование их переливу в отрасли, нуждающиеся в дополнительных ресурсах.

¾обеспечение гласности и открытости биржевых торгов.

¾обеспечение арбитража, т. е. возможности разрешения споров.

¾обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных на бирже.

¾разработка правил кодекса профессионального поведения членов биржи[8,c. 129-132].

Фондовая биржа является закрытой биржей, что предполагает ограничение допуска к торгам. Данные ограничения обычно устанавливаются законодательно.

Биржа открытого типа предполагает прямые, непосредственные контакты производителей и потребителей. На открытой бирже продавцы и покупатели имеют прямой доступ к торгам.

Фондовая биржа самостоятельно формирует и публикует правила допуска и котировки ценных бумаг на ее торгах. Как было сказано выше, фондовая биржа гарантирует определенное качество торгуемых ценных бумаг, что достигается посредством установления некоторых требований к ценным бумагам и их эмитентам. Условия и порядок допуска к официальному биржевому листингу обычно устанавливаются специальным органом биржи - комиссией или комитетом по листингу. Указанные условия обычно касаются финансового положения компаний, предлагающих ценные бумаги. Само понятие листинг означает внесение ценных бумаг в лист (список) соответствующей биржи, что является предпосылкой для допуска к торговле на ней. Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появления в биржевых списках, по существу, означает разрешение на участие их в торгах.

Юридически никакая компания не обязана вносить свои ценные бумаги в биржевой лист, а имеет лишь право на это, однако листинг дает определенные выгоды и преимущества при реализации такого права. К данным преимуществам можно отнести следующие: во-первых, ценные бумаги, включенные в лист, годны к реализации на рынке и обладают определенной ликвидностью; во-вторых, процесс обращения ценных бумаг организован и регулируется самой фондовой биржей, что исключает элементы мошенничества и злоупотреблений.

Биржевая котировка также производится специальным комитетом фондовой биржи - биржевой котировальной комиссией. В широком смысле под биржевой котировкой понимают действия названной комиссии, преследующие цели:

1)допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций;

2)определение курса ценных бумаг.

В узком смысле биржевой котировкой обычно называют процесс установления курсов (цен) на фондовые ценности, а также регистрацию и публикацию этих курсов в биржевых бюллетенях.

Биржа, концентрируя спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и текущим предложением и в результате выявляет цену, или курс ценной бумаги.

Необходимо отметить, что все сделки, осуществляемые на фондовой бирже, подразделяются на кассовые и срочные.

Кассовый рынок предполагает торговлю с немедленной поставкой товара и оплатой. Кассовые сделки требуют исполнение расчетов в день заключения контракта или в течение очень короткого промежутка времени. На срочном рынке заключаются контракты на срок - соглашение о будущей поставке реального товара или финансового инструмента по установленной цене. По видам используемых инструментов на срочном рынке могут быть выделены форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок СВОП (операций по обмену национальной валюты на иностранную с обязательством обратного обмена через определенный срок).

Значение фондовой биржи для рыночной экономики определяется ее функциями. Являясь самым дееспособным сектором вторичного рынка ценных бумаг, фондовая биржа позволяет наиболее эффективно обеспечить перелив капитала, предоставить информацию о конъюнктуре фондового рынка, минимизировать риски инвесторов, стимулирует деятельность всех субъектов рынка ценных бумаг.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняя тенденции к росту. Так, в США в конце 1970-х годов акции внебиржевого рынка составляли около 45% оборота Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 1980-х - уже 74%. Широкий выход акций на внебиржевой рынок в США обусловлен особенностями диверсификационных процессов и спекулятивными сделками, а также спецификой образования новых компаний. Кроме того, издержки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где, как правило, действуют дорогостоящие специализированные посредники. Объем внебиржевого рынка в США имеет тенденцию к росту (таблице 1)[21, с.92, таблица 1].


Таблица 1 - Эмиссия ценных бумаг в США, млрд. долл.

Вид бумаги19942001200520062008Вид эмиссии5831256148918692439Корпоративные облигации498944131816862393Корпоративные акции85311170182114

Анализ таблицы: как видно из таблицы объём торгов на американском внебиржевом рынке неуклонно растёт, также можно говорить о том, что основную долю рынка занимают облигации.

Вывод: Ценная бумага - это форма существования капитала, которая отличается от его товарной, производительной и денежной форм и которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права, на него которые и зафиксированы документально в форме ценной бумаги, а рынок ценных бумаг - рынок на котором покупают, продаются и перепродают эти бумаги, так же следует упомянуть о важности рынка ценных бумаг для рыночной экономики.

Рынок ценных бумаг является многоуровневой структурой, основными его элементами являются первичный и вторичные рынки ценных бумаг, на первичном осуществляется эмиссия ценных бумаг, он в свою очередь подразделяется на рынок первичных и вторичный эмиссий. Вторичный рынок- это рынок на котором происходит обращение ценных бумаг (их покупка и перепродажа),он подразделяется на биржевой (сделки через биржу) и внебиржевой(сделки осуществляются не через биржу) рынки.



1.2 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РОЛЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЭКОНОМИКЕ


Для любой экономической системы характерна ситуация, когда в одних ее сегментах возникает недостаток средств, в других - их излишек (временно свободные денежные средства). У одних предприятий, например, идет смена оборудования и срочно нужны деньги, у других после продажи партии товара появляются временно свободные денежные ресурсы, или государство (федеральные органы власти), как это часто бывает, имеет дефицит бюджета, ему срочно необходимы дополнительные средства, так как если включить печатный станок, то за этим последует рост инфляции, т.е. денежную эмиссию проводить нельзя, в это же время достаточно большая группа населения держит деньги в чулке» и не прочь приумножить их количество, но боится всевозможных мошенников. Возникает противоречие, без разрешения которого оживить экономику фактически невозможно. Для этого и существует механизм перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, основное назначение которого состоит в аккумулировании временно свободных денежных средств и направлении их в перспективные отрасли экономики, на государственные нужды и т.д.

Таким образом, необходимо отметить, что рынок ценных бумаг является объективным механизмом регулирования финансовых потоков в приоритетные отрасли экономики и в наиболее перспективные и эффективно работающие предприятия, естественно, при условии, что государственное регулирование фондового рынка эффективно.

Показать объективный характер механизма регулирования финансовых потоков в приоритетные отрасли экономики и эффективно работающие предприятия можно на примере такой ценной бумаги, как акция.

Цена акции зависит от многих факторов, но один из главных - величина дивидендов: чем она больше, тем выше цена акции, а дивиденд в основном зависит от наличия прибыли у предприятия. Высокий уровень прибыли у тех предприятий, которые выпускают качественную продукцию с низкими затратами, имеющую покупательный спрос. Итак, на товар есть спрос, значит он нужен покупателю, увеличиваются дивиденды и соответственно растет цена акций этого предприятия. Естественно, что население и корпорации стремятся также скупить данные акции, так как это выгодно, и тем самым финансовые потоки общества перекачиваются в те отрасли, которые нужны обществу в данный момент. Таким образом, деньги населения не лежат а работают на общественное производство и сферу услуг; происходит инвестирование нужных обществу отраслей; постоянном движении мгновенно реагирует на изменение ситуации. Таков классический пример действия закона экономической заинтересованности через рынок ценных бумаг. Надо четко понимать, что в процессе фондовых операций мало кто думает непосредственно об общественном благе, но объективные экономические законы как бы заставляют работать в нужном направлении.

Кроме того, рынок ценных бумаг осуществляет и ряд других функций. Попробуем систематизировать все эти функции рынка ценных бумаг. Все эти функции можно условно разделить на 2 группы : обще рыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:

¾коммерческая (целью работы любого рынка является получение прибыли или приумножение вложенного в рынок капитала. Инвесторы на рынке ценных бумаг стремятся увеличить свой капитал)

¾ценовая (любой товар на рынке, в том числе и ценная бумага, получает свою собственную оценочную цену)

¾информационная (информация о событиях на рынке должна быть выявлена и доведена в установленном порядке до всех его участников)

¾регулирующая (рынок действует по вырабатываемым им правилам, которые его участники обязаны соблюдать добровольно или в силу их законодательного закрепления)[3, с. 30-31].

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

¾перераспределительную функцию;

¾функцию страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

¾перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

¾перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

¾финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Вывод: в целом функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его перебросить в необходимом направлении. В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (причем не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях производства) и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.



1.3 СОСТОЯНИЕ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ


Для того чтобы определить государства с наиболее развитой системой рынка ценных бумаг, мы рассмотрим мировую структуру оборота долговых ценных бумаг и акции (в разрезе того сколько в процентном отношении занимает какая страна в мировом обороте ценных бумаг). Как видно из диаграммы (рисунок 2) несомненным лидером рынка является США, также велика доля таких стран как Япония, Италия, Германия, Франция.


Рисунок 2 -Структура мирового рынка долговых ценных бумаг и акций 2010


Можно говорить о том, что рынок ценных бумаг США - самый мощный и разветвленный рынок среди национальных рынков западных стран. Он существенно влияет на рынки ценных бумаг других стран и тесно взаимодействует с ними. В настоящее время структурно рынок ценных бумаг США состоит из первичного (внебиржевого), биржевого (фондовых бирж) и уличного рынков (рисунок 3).



Рисунок 3 - Структура рынка ценных бумаг США


Рынок ценных бумаг входит в структуру рынка ссудного капитала США (финансовый рынок), обеспечивающего национальной экономике ресурсы для обновления основного капитала.

Рынок ценных бумаг США достаточно разветвлен и может удовлетворить потребности как эмитента, так и инвестора. В рамках этой структуры соотношение между отдельными рынками изменяется под влиянием экономических, политических и глобальных факторов.

Кроме того, в последнее время конкуренция между ними возросла. Больше всего усилилась конкуренция между уличным рынком и фондовыми биржами, с одной стороны, и между первичным и уличным рынками акций - с другой.

Первичный внебиржевой рынок ценных бумаг. Наиболее значимым рынком по мобилизации капитала в послевоенные годы в США был первичный внебиржевой рынок, куда выпускались большие объемы частных облигаций и акций. Именно этот рынок играл ведущую роль в финансировании американской экономики через весь рынок ценных бумаг как на микро-, так и макроуровне [21, c. 201].

Основные участники первичного рынка: эмитенты - крупные промышленные, транспортные и торговые корпорации, инвесторы - страховые (главным образом компании страхования жизни), инвестиционные компании открытого и закрытого типа и частные пенсионные фонды. Посредниками между эмитентами и инвесторами на этом рынке служат мощные инвестиционные банки, к которым в ряде случаев могут подключаться банкирские дома и крупные брокерские фирмы.

Важная особенность первичного рынка США - ограничение вложений для коммерческих, сберегательных и других банков в новые эмиссии ценных бумаг. Портфель ценных бумаг американских банков складывается из государственных облигаций различных уровней власти (федеральных, штатных, региональных, городских). Развитость, разветвленность и гибкость функционирования первичного рынка способствовали созданию стабильного посреднического механизма размещения [21, c. 202].

Несмотря на тенденцию к росту самофинансирования корпоративного сектора и заимствования им средств у банковского сектора, реализация различных ценных бумаг и производных инструментов в 1990-х годах продолжала расти. Накопление денежного капитала через эмиссию акций и частично облигаций у населения США показывало устойчивую тенденцию к росту.

В США на 1990-е годы пришелся длительный период роста ВНП и промышленного производства, что способствовало повышению курса акций, а также фиксированного дохода по корпоративным и государственным облигациям.

Расширение рынка акций и облигаций осуществлялось в основном за счет развития отраслей промышленности, отражающих последние достижения научно-технической революции: в сфере информации, компьютерных программ, телекоммуникаций и биотехнологий. Именно они наиболее бурно развивались и осуществляли довольно крупную эмиссию своих ценных бумаг на различных рынках страны. Особенно это проявилось на уличном рынке NASDAQ.

Высокий курс акций этих компаний на протяжении продолжительного времени способствовал привлечению к ним широких слоев американского населения. Это способствовало появлению союза этих компаний и инвесторов в условиях экономического роста: выпуск акций способствовал спросу, а последний вызывал необходимость дальнейшей эмиссии. Вследствие процессов интернационализации, допуска иностранных ценных бумаг, своей масштабности по объему и капитализации американский рынок стал определяющим в поведении рынков других промышленно развитых стран, прежде всего Японии и Западной Европы. Крупные потрясения на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1979, 1987, а также 1999-2000 гг. оказали существенное влияние на фондовые рынки других стран. В свою очередь рынок ценных бумаг США подвергался воздействию негативных тенденций на рынках других стран. Особенно сильное влияние на американский рынок оказал Азиатский финансовый кризис 1997 г., который длился до конца 1999 г.[21, c. 203].

Падение курсов валют и акций на рынках стран Юго-Восточной Азии, особенно в Японии, Гонконге, Южной Корее, привело к биржевым потрясениям на Нью-Йоркской фондовой бирже, что выразилось в падении курса акций многих американских корпораций и компаний. Понижательные тенденции по группе компаний продолжались до конца 1998 г. Общую негативную тенденцию на американских биржах удалось предотвратить путем временного закрытия бирж, покупки компаниями собственных акций, наличия на биржах акций высокотехнологичных компаний (NBM, Hewlet Paccard, Microsoft, Texas Instruments) и ряда других мер. Выходу из биржевых потрясений 1997-1998 гг. Способствовали рост ВВП до 4%, устойчивый приток капитала, рост производительности труда в промышленности, резкое снижение дефицита федерального бюджета.

Однако неустойчивость на рынке ценных бумаг не была полностью устранена. В 1999-2000 гг. Нью-Йоркская фондовая биржа начала совершать резкие скачки: курс акций то снижался, то повышался. Это была определенная реакция американского рынка на последствия Азиатского финансового кризиса для мировой экономики, а также на перегрев самой экономики США и вероятное снижение темпов ее роста в конце 2000 г. Кроме того, у инвесторов начал исчезать оптимизм, связанный с акциями высокотехнологичных компаний, и их начали постепенно сбрасывать как на бирже, так и на уличном рынке.

Большое негативное воздействие на рынок ценных бумаг оказали события сентября 2001 г. Помимо политического, морального, психологического воздействия они оказали и экономическое влияние непосредственно на рынок ценных бумаг. Последствия измеряются следующим ущербом: разрушение Всемирного торгового центра оценивается в 40 млрд., убытки страховых компаний - 100 млрд., потери от закрытия Нью-Йоркской фондовой биржи на неделю - 400 млрд. долл. Падение курса акций после закрытия 17 сентября 2001 г. составило в среднем 5-6%.

Однако в этой ситуации выиграли пищевые, фармацевтические, нефтяные компании. События сентября 2001 г. оказали негативное воздействие на дальнейшее развитие рынка ценных бумаг, прежде всего биржевого. Боязнь населения летать на самолетах поставила в тяжелое финансовое положение авиатранспортные компании, что привело к увольнениям, падению престижа компаний и, как следствие, к значительному снижению курса их акций. Частичное финансовое воздействие испытывали страховые компании, которые должны были возместить многомиллиардные убытки населению и юридическим лицам, пострадавшим от террористических актов.

Эти события произошли в условиях экономического спада, что еще больше усугубило положение на американском рынке ценных бумаг в ближайшей перспективе, тем более что 16 октября 2001 г. многие крупные американские компании объявили о сокращении 650 тыс. рабочих мест на своих предприятиях в результате резкого снижения потребительского спроса. Все это способствовало снижению курсов ценных бумаг на довольно долгое время. С течением времени положение на рынке ценных бумаг выправилось[21, c. 224-225].

Так же рассмотрим общие сведения о ещё одном лидере мирового рынка ценных бумаг - Японии. В настоящее время Япония обладает одним из самых мощных в мире и динамично развивающихся рынков ценных бумаг. Доля стоимостного оборота ее фондового рынка, занимая 2-е место в мире, составляет 13% совокупного оборота ценных бумаг. В США этот показатель равен 48, в Англии - 6%. Доля страны в мировом совокупном объеме задолженности по долговым бумагам составляет 18% (США - 45,2, Англии - 4,4%). На долговые бумаги приходится примерно 74% совокупного стоимостного оборота страны, а на акции - 26%.

Динамика изменения доли японского рынка акций в совокупной мировой капитализации (т.е. совокупной курсовой стоимости всех выпущенных акций компаний, имеющих регулярную котировку) в сопоставлении с другими развитыми странами представлена в таблице [21, c.226, таблица 2].


Таблица 2 -Доля капитализации рынка акций Японии, %

Страна19851995200020052008Япония143121128США5332384750Великобритания7,59,08,08,07,7

Анализ таблицы: из таблицы видно, что доля капитализации рынка акций Японии в совокупной мировой капитализации весьма значительна. По этому показателю Япония уступает только США.

Первичное размещение государственных и частных долговых инструментов осуществляется в форме аукциона и (или) путем подписки участников консорциума андеррайтеров. Первичную продажу облигаций государственных займов проводит также система почтово-сберегательных касс страны. Муниципальные облигации размещаются путем открытой или закрытой подписки.

Вторичный оборот государственных ценных бумаг развит довольно слабо. Долгосрочные и сверхдолгосрочные облигации котируются на Токийской фондовой бирже, однако можно говорить, что вторичный рынок государственных долговых инструментов страны в основном внебиржевой [21, c. 226].

В обороте Токийской фондовой биржи преобладают акции. Основу оборота составляют кассовые сделки. В настоящее время биржа полностью перешла на компьютерные системы CORES и FORES. Помимо основного на Токийской фондовой бирже существуют альтернативные рынки.

Торговля производными фондовыми инструментами (деривативами) -фьючерсными и опционными контрактами - в Японии незначительна. Токийская фондовая биржа осуществляет торговлю фьючерсами на долгосрочные облигации, опционами на фьючерсы, а также на индекс ТОРIХ. Торговлю трехмесячными процентными фьючерсами на основе токийской межбанковской ставки TIBOR проводит Токийская международная биржа финансовых фьючерсов, а Осакская фондовая биржа -операции с опционными контрактами на основе акций и индекса Nillei.

В последнее время в Японии развиваются форвардные сделки с частными облигациями. В стране функционирует рынок депозитных сертификатов. Существует также внебиржевая система торговли акциями молодых эмитентов - JASDAQ, аналогичная американской NASDAQ.

В 1988 г. полноправными членами Токийской биржи были уже 45 иностранных участников; доля сделок, совершенных ими, не превышала 1% совокупного оборота, и многие из них (до 80%) работали с убытками в отличие от национальных участников. К числу таких участников относятся DeutscheBank, MerillLinch, MorganStenly и др.[21, c. 236].

О других инвесторах и их вкладе в общий оборот рынка можно судить из диаграммы (рисунка 4).



Рисунок 4 - Объем сделок по видам инвесторов на Токийской бирже в 2009 году


Вывод: Рынок ценных бумаг динамично развивается во многих странах мира, несомненным лидером здесь является США, также высокого уровня развития достигли рынки Японии, Германии, Франции, Италии, Великобритании. Формирование эффективно работающего рынка ценных бумаг является показателем развитости экономики и формирования рыночной экономики.



2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ


.1 ИССЛЕДОВАНИЕ СОСТОЯНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ


Биржевой рынок ценных бумаг существует в Республике Беларусь уже более 15 лет. За прошедшие годы проделана масштабная работа по формированию нормативной и технологической инфраструктуры биржевых операций с ценными бумагами. Регулярно функционирующий последние 12 лет на Белорусской валютно-фондовой бирже (БВФБ) сегмент государственных ценных бумаг позволил на практике отработать и поддерживать в актуальном состоянии многие аспекты организации биржевой деятельности: работу с биржевым товаром, формирование системы биржевых посредников, методы организации торговли и регламент, механизмы обеспечения транспарентности на рынке ценных бумаг, надежность клиринговых и расчетных процедур. В 2007 г. на государственном уровне были приняты решения по развитию рынка облигаций банков с кредитным покрытием - ипотечных облигаций. Указанные решения сопровождались существенными льготами по налогообложению и условием вторичного обращения ипотечных облигаций только на биржевом рынке. Это не замедлило сказаться на характеристиках биржевого фондового рынка. По итогам 2007 г. объем биржевых вторичных торгов облигациями банков вырос по сравнению с 2006 г. с 3,2 до 253,8 млрд. руб., то есть почти в 80 раз. Корпоративный сектор в структуре биржевого фондового оборота впервые достиг заметной доли - около 2,7% от общей суммы торгов всеми видами ценных бумаг (рисунок 5)[22,c.35].



Рисунок 5-Структура биржевого рынка ценных бумаг в 2007


Но действительно революционным для белорусского фондового рынка стал 2008 г., когда многие препятствия по развитию рынка ценных бумаг были сняты: все виды облигаций были фактически приравнены по условиям налогообложения к сектору государственных ценных бумаг, упрощена в организационном и финансовом плане процедура эмиссии облигаций, введено понятие нового вида облигаций - биржевые облигации, начата поэтапная отмена моратория на вторичное обращение акций, рынок акций был перемещен на биржу. Структура рынка при этом стала выглядеть более диверсифицированной. Корпоративный сектор (акции и облигации) превысил 6% от общего объема торгов всеми видами ценных бумаг (рисунок 6).


Рисунок 6 -Структура биржевого рынка ценных бумаг 2008


В 2009 г. аналогичные решения были приняты в отношении облигаций, выпускаемых органами местной власти, что привело к возрождению данного сегмента рынка ценных бумаг. Во всей цепочке реформ основными доминантами стали налоговая либерализация и поэтапная отмена моратория на операции с акциями, полученными гражданами в результате чековой приватизации [22, c.35,таблица 3]. Параллельно на рынке государственных ценных бумаг стали происходить процессы, которые постепенно привели к сжатию данного сегмента с точки зрения объемов эмиссии, номенклатуры видов облигаций, а также реальных биржевых операций.

В количественном отношении вышеуказанные решения государства, а также факторы, повлиявшие на развитие рынка государственных ценных бумаг, стали сказываться на биржевом фондовом рынке, его структуре, номенклатуре инструментов уже во второй половине 2008 г., но по-настоящему мощный скачок оборотов в секторе корпоративных ценных бумаг мы наблюдаем последние год полтора. В 2009 г. объем торгов акциями и облигациями приблизился к 9% от суммарного объема сделок со всеми видами ценных бумаг (рисунок 7).


Таблица 3 - Главные факторы влияния на динамику и структуру биржевого фондового рынка в 2008-2010 гг.

акцииоблигацииПоэтапное снятие ограничений на отчуждение акций ОАО, созданных в процессе разгосударствления и приватизации (последний этап закончился 31.12.2010)Освобождение от налогообложения доходов, полученных от операций с корпоративными облигациями, выпущенными до 01.01.2013.Оптимизация административных и финансовых процедур при эмиссии и регистрации выпусков акцийВозможность эмиссии облигаций на сумму в пределах 80% нормативного капитала (для банков) и на сумму свыше уставного фонда (для пред приятий - акционерных обществ)Снижение до 12% ставки подоходного налога в отношении доходов, получаемых физическими лицами в виде дивидендов.Расходы эмитентов по выплате процентов по выпущенным ими облигациям относятся к прочим затратам по производству и реализации продукции, товаров (работ, услуг),учитываемым при налогообложенииСнижение до 12% ставки налога на прибыль, получаемую юридическими лицами от реализации акций белорусских эмитентов, а также в виде дивидендов, выплачиваемых как резидентами, так и нерезидентамиВнедрение нового вида облигаций - биржевых облигацийКонцентрация оборота по акциям ОАО на организованном (биржевом) фондовом рынкеСужение номенклатуры, количества и объема эмиссии государственных ценных бумаг

Анализ таблицы: если совокупность всех проведенных реформ то основными их целями стал: налоговая либерализация и поэтапная отмена моратория на операции с акциями, полученными гражданами в результате чековой приватизации.


Рисунок 7 -Структура биржевого рынка ценных бумаг 2009


По итогам 2010 г. доля негосударственных ценных бумаг на биржевом рынке впервые в истории достигла 28% от общего объема торгов, из которых около 1% пришлось на акции, остальные -на негосударственные облигации(рисунок 8).


Рисунок 8-Структура биржевого рынка ценных бумаг 2010


При этом в функциональном отношении деятельность фондовой биржи на рынке ценных бумаг остается достаточно традиционной. БВФБ выполняет функции допуска ценных бумаг к размещению и обращению на бирже, работает над формированием инфраструктуры участников фондового рынка, непосредственно организовывает и развивает торговый процесс по ценным бумагам. Кроме того, согласно своим лицензионным полномочиям биржа является клиринговой организацией на рынке ценных бумаг, а также имеет собственный депозитарий второго уровня. Реформы 2008 г. в сфере рынка ценных бумаг повлияли на количественные и качественные характеристики всех сторон деятельности БВФБ[22, c.35].

Вывод: за последние годы проведена огромная работа по развитию рынка ценных бумаг в частности усовершенствована нормативно-правовая база по функционированию рынка, а также проведены изменения в работе самого рынка. Если оценивать структуру рынка то здесь ведущее место занимают государственные ценные бумаги.


2.2ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖИ РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ


Все имеющиеся проблемы характерны для первоначального этапа развития фондового рынка. Главная из них - это ликвидность. Динамика оборотов за последние два года впечатляет - десятки процентов прироста. Но сам по себе сегмент акций и корпоративных облигаций еще очень мал, регулярной ликвидности нет. Например, из более чем 2000 эмитентов акций рыночная цена по сделкам, совершаемым на бирже регулярно на ежедневной основе, может быть рассчитана не более чем по четырем-пяти десяткам открытых акционерных обществ. Рыночная цена - формальный показатель. Чтобы его определить, должно быть 10 сделок с акциями конкретного эмитента за определенный период. В целом в 2010 г. на биржевом рынке акций было заключено сделок с акциями 172 эмитентов. При этом факты расчета рыночной цены в течение года фиксировались по акциям 61 эмитента [22, c. 43].

Мировая практика свидетельствует, что для создания ликвидного рынка акций, на котором формируется рыночная стоимость и который помогает экономике канализацировать и трансформировать сбережения, необходимо, в частности, чтобы фри-флоат (freefloat- доля свободнообращающихся акций, акций, распределенных среди мелких и средних инвесторов) составлял не менее 20-25% от общего объема эмиссии акций, по которым требуется создать регулярный рынок. Например, в Китайской Народной Республике при трансформации государственного предприятия в акционерное общество 20% акций обязательно распыляются через биржевые аукционные механизмы среди розничных инвесторов. Российский биржевой рынок формировался как рынок нескольких крупных эмитентов - голубых фишек - прежде всего РАО ЕЭС, ОАО Газпром. На Варшавской фондовой бирже выход на биржевой рынок возможен, только если 25% акций компании принадлежат мелким акционерам, то есть каждый из которых владеет менее 5% акций. Создание через механизм фри-флоат множества независимых точек принятия решений относительно купли-продажи акций предприятия запускает рыночный механизм. Возникают ликвидность, котировки, капитализация становится реальным понятием - формируется рынок акций данного предприятия.

Для граждан и предприятий появляется альтернативный источник вложения свободных денежных средств. В Турецкой Республике вовлеченность граждан в операции на Стамбульской фондовой бирже, позволяющая говорить о высокой ликвидности, достигла миллионных отметок. На Варшавской фондовой бирже в 2009 г. число брокерских счетов, то есть счетов, используемых клиентами для фондовых операций, превысило 1 млн. Вовлеченность миноритариев в биржевые фондовые операции и формирует регулярный рынок. На этапе развития экономики, когда новые акционерные общества создаются в основном за счет трансформации государственных предприятий, подобный механизм создания регулярного и ликвидного рынка ценных бумаг является главным.

Достижение фондовым рынком приемлемых для инвесторов уровней ликвидности обеспечивается также концентрацией оборотов во времени и по месту совершения сделок, созданием специальных инфраструктурных биржевых институтов по поддержанию ликвидности (институт маркет-мейкеров). По всем этим направлениям многое делается, но еще больше предстоит сделать[22, c. 43-44].

Также перед рынком ценных бумаг Республики Беларусь стоят такие важные проблемы как: заинтересованности населения, морального риска, рыночный риска, принципала и агента.

Рыночный риск - это риск, связанный с колебаниями цен на всем фондовом рынке, например, из-за изменения ставки банковского процента. Расчетно-клиринговый процесс занимает вполне определенное время, поэтому существует вероятность понести убыток из-за изменения цен. Этот риск приобретает особое значение при выходе инвесторов на международный рынок или интеграции белорусского фондового рынка в мировую экономическую систему. Кредитный риск - риск того, что какой-либо контрагент по сделке купли-продажи ценных бумаг не урегулирует полностью обязательства при наступлении времени платежа. Этот риск редко присутствует или минимизирован между непосредственными участниками торговли, поскольку в условиях развитого биржевого рынка и его инфраструктуры разработаны совершенные системы гарантирования платежей.

Проблема морального риска. Моральные риски представляют собой проблему асимметричной информации, возникающую после проведения финансовой операции, в результате которой у продавца ценной бумаги появились стимулы к сокрытию информации и участию в нежелательной для покупателя ценной бумаги деятельности. Например, после того как заемщик получил средства, он может пойти на большой риск (высокая доходность, сопряженная с большим риском невыполнения обязательств), поскольку речь идет не о его деньгах. Так как моральный риск также снижает вероятность возврата кредита, кредиторы могут принять решение вообще не выдавать ссуды. Моральный риск имеет серьезные последствия в отношении выбора способа мобилизации капитала фирмой - с помощью долговых обязательств или с помощью договоров об акционерном капитале.

Проблема принципала и агента. Договоры об акционерном капитале, например, обычные акции, представляют собой право требования доли прибыли и активов предприятия. Такие договоры находятся в сфере влияния особого вида морального риска, называемого проблемой принципала и агента. Этот риск возникает в случае, когда управляющие фирмы (агенты) владеют лишь небольшой ее частью, а акционеры, владеющие основной частью акционерного капитала (принципалы), не управляют фирмой. Такое разделение собственности и управления приводит к возникновению морального риска в том смысле, что управляющие могут действовать в собственных интересах, а не в интересах собственников-акционеров, потому что у них меньше стимулов к максимальному увеличению прибыли.

Проблема заинтересованности населения. Поскольку население (мелкие инвесторы) оказывают существенное влияние на процессы на рынке ценных бумаг, необходимо создать условия, способствующие повышению инвестиционной активности населения. Это требует решения ряда проблем социального или психологического характера, как то отсутствие инвестиционной культуры и экономической грамотности среди населения, предубеждение против рынка ценных бумаг, склонность к использованию других инструментов сбережения и накопления денежных средств и т.д. Решение этих вопросов абсолютно нереально без интенсивной государственной поддержки.

Население является основным инвестором в экономике, однако в настоящее время в Республике Беларусь оно не определяет самостоятельно направления использования своих сбережений. Распределение сбережений происходит с помощью банковской системы. Предоставление большой свободы частным инвесторам и возможности непосредственно участвовать в принятии решений по вопросам направлений инвестиций собственных средств однозначно приведет к увеличению общей активности на фондовом рынке.

Развитие биржевых фондовых технологий, рост инвестиционной базы рынка за счет широких слоев мелких и средних инвесторов, привлечение внешних инвесторов, формирование инфраструктуры институциональных инвесторов, меры по дальнейшему организационному стимулированию рынка ценных бумаг сохранят и усилят достигнутую за последние 2 года динамику. Во второе десятилетие XXI в. белорусский фондовый рынок входит с новыми реалиями: монополия государственных ценных бумаг уходит в прошлое, рынок облигаций развивается гигантскими шагами, потенциал для развития рынка акций сформирован, востребован и готов реализоваться в обороты. [22, c. 45].

Вывод: рынок ценных бумаг Республики Беларусь пока находится на этапе своего формирования. Требуется провести ряд реформ, для того чтобы подстроить рынок ценных бумаг под особенности нашей экономики. Основной же проблемой рынка ценных бумаг Республики Беларусь является ликвидность (объёмы эмиссии ценных бумаг хоть и увеличиваются, но их количество всё ещё не велико и регулярной ликвидности нет).


.3РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ


Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства эмитента (юридическое лицо осуществляющее выпуск ценных бумаг - государства, чаще всего в лице казначейства) перед приобретателем данных обязательств (держателем государственных ценных бумаг) в том, что эмитент обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре. Это источник финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов; форма вложений денежных средств физическими и юридическими лицами и способ получения ими доходов от этих вложений[2].

Участниками рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь (РБ) являются:

¾Министерство финансов - эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь. Этот орган выпускает ценные бумаги и несет от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг;

¾Национальный Банк Республики Беларусь (НБ РБ) - экономический советник и финансовый агент Правительства по размещению, обслуживанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг;

¾инвесторы - профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе иностранные, владеющие облигациями, обладающие избытком финансовых средств, которые инвестируются ими в ценные бумаги Правительства [24].

В настоящее время структура рынка государственных ценных бумаг в РБ представлена следующими ценными бумагами:

¾краткосрочные государственные облигации (ГКО) со сроком обращения до одного года. Облигации выпускаются от имени Совета Министров Республики Беларусь Министерством финансов с целью привлечения временно свободных средств юридических и физических лиц, в том числе иностранных, для возмещения дефицита республиканского бюджета;

¾долгосрочные государственные облигации (ДГО) со сроком обращения один год и более. Эти облигации также выпускаются Министерством финансов и могут использоваться первичными держателями при расчетах за товары (работы и услуги), а также могут выступать предметом залоговых обязательств;

¾государственные долгосрочные облигации с купонным доходом (ГДО) со сроком обращения один год и более. ГДО выпускаются Министерством финансов для покрытия дефицита государственного бюджета;

¾краткосрочные обязательства Национального банка (КО) со сроком обращения от двух недель до месяца. Обязательства предназначены для регулирования денежной массы в обращении. Разработаны правила выпуска облигаций Национального банка Республики Беларусь с купонным доходом и на предъявителя, номинированных в свободно конвертируемой валюте. Эти облигации предназначены, прежде всего, для привлечения свободных средств населения республики, хранимых в свободно конвертируемой валюте и не размещенных ранее в банках.

Выпуск ГКО осуществляется с целью привлечения временно свободных средств юридических и физических лиц, в том числе и иностранных, для возмещения дефицита республиканского бюджета.

ДГО выпускаются в целях понижения темпов инфляции и выполнения республиканского бюджета по расходам со сроком обращения один год и более, так как могут употребляться первичными держателями при расчетах за продукты (работы, сервисы), а также могут выступать предметом залоговых обязательств. В связи с этим порядок их размещения совсем различается от ГКО.

ГДО выпускаются Министерством денег от имени Правительства РБ в целях изыскания без инфляционных источников возмещения бюджетного дефицита за счет привлечения свободных средств физических и юридических лиц. С их помощью можно цивилизованным методом отсрочить выплаты по существующему долгу, увеличить сроки государственных заимствований, понизить неплатежи в стране.

Именно государственные ценные бумаги в Республике Беларусь имеют наибольший объём оборота в сравнении с другими видами ценных бумаг. По состоянию на 01.05.2011г. к обращению на бирже допущено: 43 выпуска государственных долгосрочных облигаций с процентным доходом (из них 4 выпуска номиналом 1 000 000 рублей за облигацию и 39 выпусков - номиналом 100 000 рублей за облигацию).Динамику изменения объёма ГЦБ можно рассмотреть на графике(рисунок 9)


Рисунок 9 - Динамику изменения объёма ГЦБ за 2003-2008г.


Суммарный объем торгов государственными ценными бумагами в апреле 2011г. составил 1 853,38 млрд. рублей или 17 075 901 облигация. Количество сделок, заключенных в биржевой торговой системе, составило в апреле 2011г. 574 (в апреле 2010г. сумма сделок на вторичном рынке государственных ценных бумаг составила 2 146,61 млрд. рублей или 21 201 686 облигацию, количество сделок составило 1 045).Структуру объёма эмиссии облигаций можно рассмотреть на диаграмме(рисунок 10).



Рисунок 10 - Структуру объёма эмиссии облигаций 2010 г.


Средневзвешенная доходность по сделкам «до погашения» в апреле 2011г. составила: с ПГДО - 10,18% годовых. Средневзвешенная ставка РЕПО вне зависимости от срока РЕПО в апреле 2011г. составила: с ПГДО - 15,47% годовых [9].

По состоянию на 01.05.2011г. к участию во вторичных торгах по государственным ценным бумагам были допущены 26 банков и 13 небанковских профучастников рынка ценных бумаг. Лидерами среди участников вторичного рынка по государственным ценным бумагам в апреле 2011г. стали: по сумме сделок - ОАО «АСБ Беларусбанк», по количеству сделок - ОАО «Банк Москва-Минск»[9, таблица 4].


Таблица 4- ЛИДЕРЫ вторичного рынка ГЦБ МФ РБ в апреле 2011г.

Наименование УЧАСТНИКАРЕЙТИНГ по кол-ву сделокНаименование УЧАСТНИКАРЕЙТИНГ по сумме сделокОАО "Банк Москва-Минск"1ОАО "АСБ Беларусбанк"1ОАО "Белинвестбанк"2ОАО "Белвнешэкономбанк"2ОАО "БПС-Банк"3ОАО "Банк Москва-Минск"3ОАО "АСБ Беларусбанк"4ОАО "Белинвестбанк"4ЗАО "МТБанк"5ОАО "БПС-Банк"5ОАО "Белвнешэкономбанк"6ЗАО "МТБанк"6ОАО "Белагропромбанк"7ЗАО "АКБ "БЕЛРОСБАНК"7"Приорбанк" ОАО8ЗАО "БелСвиссБанк"8

Анализ таблицы: как видно из таблицы лидерами вторичного рынка ГЦБ МФ РБ являются банки в частности : ОАО "Банк Москва-Минск", ОАО "АСБ Беларусбанк", ОАО "Белинвестбанк" и др.

Вывод: основной задачей государственных ценных бумаг является покрытие дефицита государственного бюджета. Именно государственные ценные бумаги в Республике Беларусь имеют наибольший объём оборота в сравнении с другими видами ценных бумаг. Основными эмитентами государственных ценных бумаг являются банки.


.4РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ: ПРОБЛЕМЫ И РЕШЕНИЯ


Выпуск корпоративных облигаций как инструмента привлечения ресурсов вызывает определённые опасения со стороны эмитентов, такое положение сложилось после ряда встреч Департамента по ценным бумагам с потенциальными предприятиями-эмитентами из концерна « Белнефтехим», Минэнерго, Минпрома.[20, c. 11].

Предприятия « Белнефтехима » в большинстве своём не настроены выпускать облигации, им этот инструмент неинтересен. Это объясняется тем, что кредиты они берут под минимальную ставку - около 9% годовых, а при размещении облигаций ставка доходности может составить 12-14% годовых, и это делает инструмент непривлекательным для эмитентов. При этом можно говорить о том, что действующая в Беларуси система льготных кредитов и госсубсидий не оставляет потенциальному эмитенту выбора.

Кроме того, на подготовке к выпуску облигаций сказывается отсутствие практического опыта эмитентов по привлечению инвесторов. При этом нужно отметить высокую заинтересованность ряда компаний выпускать облигации, но им нужно оказать необходимую помощь[20, c.11-12].

Положительное влияние на развитие корпоративных ценных бумаг оказало принятие Декрета Президента Беларуси от 14 мая 2008 года. Декрет направлен на устранение факторов, сдерживающих развитие рынка корпоративных ценных бумаг и облигаций, путём формирования эффективной системы налогообложения, создание условий, позволяющих предприятиям самостоятельно привлекать инвестиционные ресурсы. Следует упомянуть о важном изменении, которое принёс декрет - снижение ставки налога на доходы от операций с ценными бумаги с 40 до 24%, которая таким образом уравнялась со ставкой налога на прибыль, так же декретом освобождаются от обложения подоходным налогом доходы, полученные физическими лицами по корпоративным облигациям.

В целом с2008 года мы наблюдаем положительную тенденцию развития рынка корпоративных ценных бумаг это можно увидеть из диаграммы.

Динамика рынка биржевых облигаций в 2008 - 2010 годах отражена на графике (рисунок 11).

В 2010 году зарегистрировано 394 выпуска корпоративных облигаций 145 юридических лиц. Сумма зарегистрированной эмиссии составила 15 243,9 млрд. рублей (из них допущено к обращению без государственной регистрации на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» биржевых облигаций - 25 выпусков 7 эмитентов на сумму эмиссии 1 329,9 млрд. рублей) [19].


Рисунок 11-Динамика рынка биржевых облигаций в 2008 - 2010 годах


При этом, объем эмиссии зарегистрированных выпусков возрос по сравнению с 2009 годом в 2,0 раза, в том числе в разрезе эмитентов: облигации небанковских организаций - рост в 6,4 раза, облигации банков - рост в 1,7 раза.

Доля облигаций небанковских организаций в общем объеме выросла с 5,77% (447,33 млрд. рублей) до 18,7% (2 851,2 млрд. рублей).

По состоянию на 01.01.2011 в обращении находилось 502 выпуска корпоративных облигаций 154 эмитентов на общую сумму эмиссии 13 744,7млрд. рублей.

Из них небанковских организаций - 134 эмитента, объем эмиссии облигаций которых составил на конец 2010 года 3733,5 млрд. рублей, что превышает данный показатель по состоянию на 01.01.2010 в 6,1 раза. Доля облигаций организаций, не являющихся банками, в общем объеме выросла на 01.01.2011 по сравнению с 01.01.2010 с 7,44% до 27,2%.

По состоянию на 1 января 2011 года в обращении находилось 19 выпусков биржевых облигаций 7 эмитентов на сумму эмиссии 1096,9 млрд. рублей.

Из них небанковских организаций - 134 эмитента, объем эмиссии облигаций которых составил на конец 2010 года 3733,5 млрд. рублей, что превышает данный показатель по состоянию на 01.01.2010 в 6,1 раза. Доля облигаций организаций, не являющихся банками, в общем объеме выросла на 01.01.2011 по сравнению с 01.01.2010 с 7,44% до 27,2% [19].

Емкость рынка корпоративных облигаций в 2006 - 2010 годах отражена на графике(рисунок 12).



Рисунок 12-Емкость рынка корпоративных облигаций в 2006 - 2010 годах


За 6 месяцев 2010 года количество акционерных обществ увеличилось по сравнению с 01.01.2010 на 103 и на 01.07.2010 составило 4394, из них 2002 - открытых акционерных обществ, 2391 - закрытых акционерных обществ.

Общая сумма изменения эмиссии акций акционерных обществ с 01.01.2010 по 01.07.2010 составила 6093,7 млрд. рублей.

Объем эмиссии акций действующих эмитентов по состоянию на 01.07.2010 увеличился по сравнению с 01.01.2010 на 14,8% и составил 46589,7 млрд. рублей. В том числе, эмиссия акций открытых акционерных обществ - 35571,0 млрд. рублей, закрытых акционерных обществ - 11018,7 млрд. рублей[19].

Динамика объема эмиссии акций представлена на графике(рисунок 13)


Рисунок 13-Динамика объема эмиссии акций



Торговля акциями и корпоративными облигациями в 2010 г.велась активно. Данные сегменты продемонстрировали довольно высокие темпы прироста - на уровне нескольких десятков процентов. В этих условиях, на первоначальном этапе развития рынка корпоративных ценных бумаг, интересно и важно иметь представление, какие ценные бумаги (акции и облигации) оказались наиболее привлекательны с точки зрения оборота. Биржа составляет операционные рейтинги акций и облигаций по количеству и сумме сделок с ними. Рейтинги отражают процессы, происходящие на рынке ценных бумаг. Действительно, если посмотреть на рейтинг акций за 2010 г.(таблица 5), то в первую десятку эмитентов вошли в основном банки и предприятия розничной торговли. При этом, не считая ОАО Пивзавод Оливария , остальные предприятии вряд ли можно отнести к флагманам промышленности. Развитие рынка находится на первоначальном этапе, идут процессы перераспределения собственности на мелких и средних предприятиях, проводятся кампании по скупке акций у миноритариев, формируются группы средних и крупных собственников. И наиболее заметны они сегодня в банковском бизнесе, пищевой промышленности, транспортной и строительной отраслях [22, c. 38, таблица 5].


Таблица 5 - Лидеры среди эмитентов акций биржевого вторичного рынка акций (за 2010 г.)

Наименование эмитентаРейтинг по кол-ву сделокНаименование эмитентаРейтинг по сумме сделокОАО БПС-Банк1ОАО Пивзавод Оливария1ОАО Могилевская СПМК №1092ОАО БНБ-Банк2ОАО Пивзавод Оливария3ОАО БПС-Банк3ОАО Автотаксосервис, г. Минск4ОАО Франсабанк4ОАО Белинвестбанк5ОАО Продовольственный сервис5ОАО Старобинское предприятие рабочего снабжения6ОАО Универсам Северный6ОАО АТЭП-57ОАО ПродСервис7ОАО "Белсчеттехника"8ОАО Торговый Центр Уручье8ОАО Универмаг Октябрьский9ОАО Брестский завод бытовой химии9ОАОБерезовский мотороремонтный завод10ОАО Славнефть-Агро10

Анализ таблицы: как видно из таблицы лидерами среди эмитентов акций биржевого вторичного рынка по количеству сделок является ОАО БПС-Банк, а по сумме сделок ОАО Пивзавод Оливария.

Облигации банков по объему эмиссии занимают 52% рынка. Они же, как видно из операционных рейтингов, являются и наиболее популярными с точки зрения объемов сделок). В рейтинге по объему сделок с облигациями за 2010 г. в первой десятке - лишь одно предприятие небанковского сектора. Объем эмиссии облигаций предприятий растет, но очень медленно. Соответственно, невелика их доля и в операционной структуре облигационного оборота. Банки доминируют на рынке облигаций как номинально, так и с операционной точки зрения. Средние и крупные предприятия реального сектора экономики по-прежнему с крайней осторожностью относятся к эмиссии собственных облигаций как к альтернативе другим формам заимствований. При этом они довольно активно используют облигации банков в качестве альтернативы различным формам временного размещения свободных денежных средств. Объяснение этого феномена требует дополнительного и тщательного анализа мотивов принятия решений на предприятиях реального сектора, в части управления финансами[22, c. 38, таблица 6].


Таблица 6 -Лидеры среди эмитентов облигаций биржевого вторичного рынка облигаций (кроме ОМЗ) (за 2010 г.)

Наименование эмитентаРейтинг по кол-ву сделокНаименование эмитентаРейтинг по сумме сделокОАОАСБ Беларусбанк1ОАО АСБ Беларусбанк1ОАО Белгазпромбанк2ОАО Белгазпромбанк2ОАО Технобанк3ОАО Белинвестбанк3ЗАО Роял-Траст4Приорбанк ОАО4ООО МПК Спектр Ин Сервис5ОАО Технобанк5ОАОБелорусский Индустриальный Банк6ОАОБелорусский Индустриальный Банк6ЗАО Кредэксбанк7ЗАО Альфа-Банк7ООО АльфаАгро8ОАО Паритетбанк8ЧУП АСБ Лизинг9ЧУП АСБ Лизинг9ОАО Белинвестбанк10ЗАО Кредэксбанк10

Анализ таблицы: как видно из таблицы лидером среди эмитентов облигаций биржевого вторичного рынка облигаций (кроме ОМЗ) и по количеству сделок и по сумме сделок является ОАОАСБ Беларусбанк.

Вывод: рынок корпоративных ценных бумаг в последние годы динамично развивается но всё ещё не имеет достаточно крупных объёмов, но положительную тенденцию нельзя не отметить, по прежнему остаётся проблема ликвидности корпоративных ценных бумаг. Если рассматривать эмитентов ценных бумаг то большей частью это банки.


2.5 РЫНОК ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ


Рынок ипотечных ценных бумаг - достаточно новый сегмент белорусского фондового рынка. В то же время он учитывает сохранившиеся темпы развития жилищного кредитования в стране и весьма перспективен. Особую актуальность процесс определения направлений развития и реформирования национального рынка ипотечных ценных бумаг получил в связи с возникновением в США кризисной ситуацией в ипотечной сфере. Проблемы американской ипотечной модели, являвшейся эталонной до момента разразившегося финансового кризиса, заставляют задуматься о целесообразности развития ипотечной системы Республики Беларусь на основе принципов, выработанных в североамериканской практике. Немецкая модель, состоявшаяся и стабильная, обладает также рядом недостатков, но ввиду их стабильности многие страны начали стремиться именно к этой модели. Таким образом, формирование белорусского рынка ипотечных ценных бумаг должно базироваться на достижениях мировой практики, что требует широкого анализа опыта развитых и развивающихся стран, где рынок ипотечных ценных бумаг уже стал полноценной частью фондовой системы[16, c.99].

Первичный рынок ипотеки в Республике Беларусь можно назвать сформировавшимся. Прежде всего об этом говорит статистика по объёму выданных кредитов отечественным банкам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья. Так на 01.01.2009 объём выданных жилищных кредитов составил более 5 млрд. руб. Выдачу жилищных кредитов осуществляет большинство белорусских банков, предлагая широкую линейку продуктов. К факторам, способствующим развитию ипотеки в Республике Беларусь, можно отнести рост реальных доходов населения, доли сбережений населения в структуре расходов и то же время рост остатков вкладов на депозитных счетах. Так, к появлению первых признаков финансового кризиса граждане Республики Беларусь в полной мере ощутил преимущества системы ипотечного кредитования, которая уже сделала шаги в сторону дальнейшего развития в направлении рефинансирования активов.

Для ослабления нагрузки на банковскую систему, сбалансированности активов и пассивов и в целях кредитования жилищного строительства на нельготных условиях без привлечения средств государства было принято решение предоставить банкам возможность выпускать ипотечные облигации. В целях реализации данной возможности разработан и принят Указ Президента Республики Беларусь от 28 августа 2006 г. №537 « О выпуске банками облигаций». В соответствии с ним белорусские банки, принимающие вклады от физических лиц, могут выпускать облигации, обеспеченные обязательствами по возврату основной суммы долга и уплате процентов по предоставленным ими кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости. Белорусские облигации с ипотечным покрытием могут иметь процентную или дисконтную форму дохода, номинируются в белорусских рублях и размещаются среди юридических лиц.[16, c.99-100].

По состоянию на 01.01.2011 объем эмиссии размещенных выпусков ипотечных облигаций банков с момента вступления в силу Указа №537 составил 2 953,4 млрд. рублей.

В 2010 году произведена государственная регистрация 5 выпусков ипотечных облигаций на сумму эмиссии 1339,0 млрд. рублей (рост по сравнению с 2009 годом в 1,3 раза). Эмитентами, осуществившими выпуск ипотечных облигаций в 2010 году, являлись ОАО «АСБ «Беларусбанк» - 665,0 млрд. рублей, ОАО «Белагропромбанк» - 650,0 млрд. рублей, ОАО «Белинвестбанк» - 24,0 млрд. рублей.

Объем эмиссии ипотечных облигаций, находящихся в обращении, по состоянию на 01.01.2011 составил 2 499,9 млрд.

В 2010 году сумма эмиссии жилищных облигаций, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств на строительство определенного размера общей площади жилого помещения, составила 297,6 млрд. рублей (95 выпусков, 15 эмитентов), что в 3,1раза больше объема зарегистрированных выпусков в 2009 году.

Объем эмиссии жилищных облигаций, находящихся в обращении, по состоянию на 01.01.2011 составил 427,3 млрд. рублей (увеличился в 1,8 раза по сравнению с предыдущим периодом)[19].

Динамика рынка жилищных облигаций в 2006 - 2010 годах отражена на графике (рисунок 14)


Рисунок 14-Динамика рынка жилищных облигаций в 2006 - 2010 годах

На данном этапе порядок обеспечения белорусских ипотечных облигаций, не в полной мере соответствующий мировым стандартам, не стал препятствием развития данных инструментов на фондовом рынке.

Безусловный лидер на бело русском рынке ипотечных ценных бумаг - АСБ «Беларусбанк». По мнению руководства этому способствовало:

¾удачно выбранная структура займа, позволяющая удовлетворить интересы самого широкого круга инвесторов (банк предоставил владельцам облигаций возможность предъявить их к досрочному выкупу в заранее определённой даты);

¾правильно выбранная форма выпуска - процентные облигации наиболее удобны для клиентов;

¾льготное налогообложение полученных инвесторами доходов по облигациям, что выгодно выделяет их среди других финансовых инструментов, в том числе и банковских;[17, с.11-12].

Итак, появление указа « О выпуске банками облигаций» стало началом формирования национального рынка ипотечных ценных бумаг. Однако для организации полноценной системы рефинансирования ипотечных активов в Республике Беларусь необходимо создать правовые основы для выпуска финансовых инструментов, соответствующих принципам классического секьюритизации. Термин « секьюритизация» впервые появился в США в 1970 г. при выпуске Государственной национальной ипотечной ассоциации ценных бумаг, удостоверяющих право их владельца на часть средств, поступающих от определённых закладных. Он был применён именно к выпуску ценных бумаг, осуществлённому по американскому образцу, суть которого заключается в обособлении объединения активов, играющих роль источника платежей по ценным бумагам, на балансе сторонней организации. Так, основное отличие американских ценных бумаг от белорусских ипотечных облигаций заключается в том, что при выпуске последних на первоначального собственника ипотечных кредитов возлагается целый перечень обязанностей: выпуск и обслуживание ценных бумаг, поддержание на определённом уровне количественных и стоимостных показателей объединения ипотечных кредитов, принятие риска неисполнения обязательств по ипотечным кредитам и риска досрочного их погашения, выполнение обязательных нормативов и др.[18,c.34-41].

Вывод: Таким образом, белорусскому ипотечному рынку на данном этапе развития необходимо расширять спектр ипотечных инструментов и создавать национальную систему секьюритизации ипотечных активов. Появления в Республике Беларусь сквозных ипотечных ценных бумаг откроет новые возможности для участников рынка и позволит аккумулировать значительно большие объёмы финансовых ресурсов, которые будут направлены на ипотечное кредитование.



3.ПУТИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ


.1ЕВРООБЛИГАЦИИ И ИХ ПОЯВЛЕНИЕ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

фондовый ценный бумага еврооблигация

Беларусь 12-16 июля провела non-dealroadshow своих дебютных евробондов в Великобритании, Германии, Швейцарии и Австрии.

Организаторами выпуска назначены BNP Paribas, DeutscheBank, RoyalBankofScotland и Сбербанк РФ. Индикативные условия выпуска дебютных евробондов предусматривают привлечение не менее $500 млн. сроком на 5 лет с возможностью увеличения заимствования до $1 млрд. в 2010 году[11].

Не так давно состоялось первое размещении еврооблигаций Республики Беларусь. Многие эксперты, опираясь лишь на информацию с сайта Минфина РБ и видя низкую долговую нагрузку страны, делают вывод о привлекательности еврооблигаций Республики. Цифры говорят о следующем: на 01.01.10 гос. долг РБ составляет 7,9 млрд. $, что равняется 16,5% к ВВП страны. Это хороший показатель, так как критический уровень долга начинается за 50% к ВВП[10].

Беларусь разместила евробонды на 600 млн. долл. сроком на 5 лет. Служба кредитных рейтингов международного рейтингового агентства Standard&Poor`s присвоила предварительный долгосрочный рейтинг приоритетного необеспеченного долга «В+» планируемому дебютному выпуску еврооблигаций, который будет размещен правительством Беларуси.

«Купон составляет 8,75. 8,75% отвечает оценке рынка. Важно понимать, что здесь не мы диктуем политику, здесь оценка инвесторов», - цитирует слова министра Прайм-ТАСС.

В целом рейтинг суверенных еврооблигаций эквивалентен долгосрочному страновому рейтингу Беларуси в инвалюте - "В+" с "негативным" прогнозом; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВ/Негативный/В/.

Объем и процентная ставка, а также другие особенности выпуска будут определены в ходе размещения, об этом говорится в сообщении Standard&Poor`s.

Одновременно Standard&Poors присвоило предполагаемому выпуску облигаций рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта «4». «Это соответствует нашей политике оценки вероятного уровня возврата основной суммы долга в случае реструктуризации долгового обязательства или дефолта эмитента, имеющего кредитный рейтинг неинвестиционной категории. Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга «4» отражает наши ожидания того, что возмещение долга в случае дефолта составит 30-50 проц.», - говорится в сообщении.

Согласно методологии Standard&Poor`s, кредитные рейтинги облигаций, имеющих рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга «4», приравниваются к кредитным рейтингам их эмитентов. Поэтому рейтинг предстоящего выпуска облигаций Беларуси совпадает с суверенным кредитным рейтингом по обязательствам в иностранной валюте /«В+»/.

В сообщении также отмечается, что рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга, присвоенный предстоящему выпуску облигаций, учитывает ограниченный доступ Беларуси к рынкам капитала, проблемы структурного характера в ключевых экспортных отраслях страны, а также относительно высокие уровни внешнего долга и расходов на его обслуживание и погашение. В структуре общего государственного долга очень высока доля многосторонней и двусторонней задолженности, что, с точки зрения экспертов Standard&Poor`s, повышает риск нарушения субординации требований частных кредиторов. Кроме того, рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга учитывает, что в прошлом эмитент не допускал дефолтов, хотя его кредитная история непродолжительна.

Факторами, положительно влияющими на рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга, являются низкий уровень чистого государственного долга и ожидаемое /с учетом успешных переговоров с Международным валютным фондом о предоставлении резервного кредита в марте 2010 г/ продолжение политики, направленной на повышение привлекательности Беларуси для иностранных инвесторов.

Уровень рейтингов Беларуси сдерживают слабые и ухудшающиеся показатели внешней ликвидности на фоне очень высокого дефицита по счету текущих операций и неоднократных ценовых шоковых потрясений в связи с импортом по-прежнему субсидируемых энергоносителей из России. Дополнительными факторами, сдерживающими уровень рейтингов, являются низкий уровень структурной гибкости экономики, что препятствует дальнейшему повышению конкурентоспособности на внешних рынках, а также зависимость от экспортного спроса торговых партнеров - стран СНГ.

Позитивное влияние на рейтинги оказывают умеренный уровень бюджетного дефицита правительства, продемонстрированная в период экономического спада устойчивость сектора общественных финансов, а также умеренная долговая нагрузка правительства, говорится в сообщении [11].

В целом можно говорить, что инвесторы проявили интерес к сделке, подав 145 заявок на USD1.5 млрд., что позволило увеличить объем размещения на USD100 млн. и провести его по нижней границе ценового диапазона.

По мнению организаторов сделки, которыми выступили BNPParibas, DeutscheBank, RoyalBankofScotland и Сбербанк, размещение прошло успешно. На следующий день выпуск торговался в районе 100.75, а его доходность снизилась на 44 б.п.

Инвесторы из континентальной Европы выкупили 28% облигаций, Американские инвесторы приобрели 27%, российские - 22%, инвесторы из Великобритании - 20%, оставшиеся 3% ушли в Азию.

Таким образом рынок еврооблигаций Беларусь открыла для себя около года назад. С тех пор объемы белорусских займов на этом рынке стали расти, как на дрожжах, несмотря на требования главы государства положить конец наращиванию долгов и "жить по средствам". Недавно выпускать такие облигации для финансирования инвестиционных проектов разрешили и областным исполкомам. Эксперты считают, что размещение евробондов станет легким способом накопления внешних долгов, которые и без того растут быстрыми темпами.

В декабре 2010 года возможность дать в долг белорусской экономике появилась не только у европейских инвесторов, но и у российских. Беларусь разместила на финансовом рынке России двухлетние государственные облигации на сумму в 7 миллиардов российских рублей.

В то же время, несмотря на то, что банки-организаторы выпусков евробондов не рекомендовали увеличивать сумму займов, уже в январе 2011 появилась новая информация о размещении белорусских семилетних еврооблигаций на сумму 800 миллионов долларов под 8,95 процентов годовых.

И этот новый выпуск семилетних белорусских еврооблигаций был размещен уже 19 января 2010 года на сумму $800 млн. по относительно высокой ставке - на уровне 8.95%. Для инвесторов это предполагает,, привлекательную возможность.

Комментируя уровень ставки по еврооблигациям, Начальник отдела корпоративных облигаций одного из профучастников рынка, ОАО «ДЕРЖАВАИНВЕСТ» Макар Лихошерст, отмечает, что в конце прошлого года Беларусь разместила двухлетние еврооблигации по ставке 8,7% годовых. Нынешнее размещение 7-ми летних облигаций произошло на не намного большем уровне, который прогнозировался еще полгода назад по результатам так называемого «road-show» - процесса переговоров с потенциальными инвесторами.

Более долгосрочные облигации логично имеют большую ставку. В нашем случае - не на много большую. С этой точки зрения ставка размещения выглядит логичным продолжением участия Беларуси на этом рынке.

В то же время сама ставка значительно превышает, например, как уровень ставок по высокорисковым греческим еврооблигациям (заём на 10 лет по ставке 6,25% был осуществлен в начале 2010 года), так и ставки по нескольким видам инвестиций, привлеченных самой Беларусью - кредиты от МВФ предоставлялись по ставке, привязанной к LIBOR, что составляло менее 2% годовых, а стоимость кредитования для Беларуси от России составляла в привязке к LIBOR менее 4% годовых.

Можно говорить о том, что причиной столь высокая процентной ставки скорее всего является невозможность привлечь кредитные ресурсы на существенно более выгодных условиях, чем по евробондам. -Причем помимо ставки заимствования, следует понимать, что кредитование и от России, и от МВФ сопряжено с рядом дополнительных требований, которые, видимо, оцениваются белорусскими чиновниками как большее из зол, по сравнению с заоблачной ставкой по евробондам.

Среди причин, приведших к установлению подобного высокого уровня ставки доходности можно называть агрессивную тактику выхода Беларуси на рынок внешних заимствований. Так, начиная с августа прошлого года состоялось три размещения - первичное на $600 млн., доразмещение на $400 млн. и на российском рынке - на 3 млрд. рублей. Нынешнее январское размещение на $800 млн. - четвертое за довольно короткий срок. Столь частый выход с первичными размещениями воспринимается рынком с осторожностью.

Само размещение происходило в короткие сроки - аукцион был проведен за несколько часов, что также способствовало формированию высокой ставки.

К сорным вопросам можно отнести сам момент выпуска облигаций при избытке ликвидности, но на падающем рынке - был выбран не очень оптимально с тактической точки зрения. С другой стороны, размещение бумаг в настоящий момент закономерно, если учесть возможность ухудшения политической конъюнктуры во взаимоотношениях с Евросоюзом.

В своих отчетах многие эксперты сравнивают ситуацию с еврооблигациями Беларуси и Украины. Отмечают, что в 2010 г. экспорт белорусских потребительских товаров превысил импорт. Это может быть результатом рациональной бюджетной политики. В то время как на украинском рынке восстановление внутреннего потребления начало оказывать дополнительное давление на отрицательное сальдо счета текущих операций. Беларусь стабильно демонстрирует гораздо лучшую бюджетную дисциплину по сравнению с Украиной, которая по-прежнему страдает из-за финансово-бюджетных диспропорций и потребности в рефинансировании. В результате в настоящее время Республика Беларусь представляется гораздо более гибкой, чем Украина в том, что касается ликвидности государственных финансов, и имеет более низкий уровень внешнего долга относительно ВВП[14].

Из недавних событий следует отметить, что к сожалению, иностранные инвесторы негативно отреагировали на введение санкций, что привело к снижению рыночных котировок двух выпусков суверенных еврооблигаций. Соответственно, на фоне усиления политической напряженности между Беларусью и ЕС и США наблюдается рост доходности по белорусским бумагам, что значительно затрудняет доразмещение второго выпуска евробондов на сумму до 200 млн. долл.

Так, средняя цена дебютных еврооблигаций Беларуси (с погашением в 2015 г.) 24 февраля 2011 г. снизилась до 98,38% от номинала, что соответствует эффективной доходности 9,41% [15,таблица 7]. В свою очередь, российский Внешэкономбанк установил на 24 февраля следующие котировки дебютных евробондов Беларуси на внебиржевом рынке: на покупку - на уровне 98,0000% от номинала (что соответствует доходности 9,53%), на продажу - 98,5000% от номинала (9,38%). Котировки еврооблигаций Беларуси второго выпуска с погашением в 2018 г. выглядят следующим образом: на покупку - на уровне 95,2500% от номинала (что соответствует доходности 10,15%), на продажу - 95,6250% от номинала (10,07%).

Таким образом, в настоящее время доходность по евробондам Беларуси сохраняется на достаточно высоком уровне. Причина скачка доходности является очевидной: иностранные инвесторы обеспокоены ухудшением отношений Беларуси с европейскими странами и США и возможным негативным влиянием на экономику страны введенных санкций.

К слову, ранее, до введения санкций, эффективная доходность по дебютным еврооблигациям Беларуси опускалась ниже отметки 8%. Для справки: 24 февраля эффективная доходность евробондов Украины с погашением в 2013 г. составила 5,42%, России с погашением в 2030 г. - 4,90%, Польши с погашением в 2019 г. - 4,79%, Южной Кореи с погашением в 2019 г. - 4,43%, Малайзии с погашением в 2015 г. - 2,99%.

В целом с точки зрения снижения стоимости внешних заимствований на международных финансовых рынках целесообразной выглядит нормализация политических отношений между Беларусью и Евросоюзом и США.

Необходимо учитывать, что текущая доходность по суверенным евробондам является ориентиром при установлении уровня доходности в случае размещения евробондов белорусскими банками, предприятиями и местными администрациями. К слову, Беларусбанк в 2011 г. планирует разместить дебютный выпуск евробондов на сумму до 500 млн. долл., а Мингорисполком планирует выпустить дебютные еврооблигации в размере около 300 млн. долл.Наконец, повышение суверенных кредитных рейтингов по версии ведущих международных рейтинговых агентств также позволит снизить стоимость привлекаемых иностранных ресурсов. Для улучшения кредитных рейтингов в Беларуси необходимо проведение взвешенной и сбалансированной макроэкономической и финансовой политики, а также реализация рыночных реформ и мер, направленных на улучшение инвестиционного климата и увеличение притока прямых иностранных инвестиций в экономику[15].


Таблица 7 - Итоги торгов индикативными суверенными еврооблигациями за 24 февраля 2011 г.

ЭмиссияРейтинг страны M/S&P/F*Дюрация летСредняя цена, %Изменение цены за день, п.п.Эффект-ая доходность, % годовыхИзмен-ие доход-сти за день, б.п.Катар, 2020Аа2/АА/-7,32102,850,054,910Корея, 2019А1/А/А+6,44118,590,134,43-2Польша, 2019-2А2/А-/А-6,79111,250,064,79-1Малайзия, 2015A3/A-/A-4,01103,830,002,990ЮАР, 2020A3/BBB+/BBB+7,23105,320,134,82-2Мексика, 2020-2Baa1/BBB/BBB7,36103,880,104,64-1Россия, 2030Baa1/BBB/BBB5,65115,220,224,90-4Тунис, 2012Ваа2/ВВВ/ВВВ1,13104,880,003,10-1Бразилия, 2030Baа3/BBB-/BBB-10,09176,671,425,71-8Перу, 2033Baа3/BBB-/BBB-11,83135,510,125,980Панама, 2027Baа3/BBВ-/BBВ-9,93135,000,005,680Индонезия, 2020Ba1/BB/BB+7,14106,500,415,03-6Турция, 2030Ba2/BB/BB+10,10162,00-0,506,333Филиппины, 2025Ba3/BB/BB8,64149,500,385,59-3Венесуэла, 2027B2/BB-/B+7,0870,45-0,2214,305Беларусь, 2015В1/В+/-3,8098,38-0,259,417Ливан, 2021В1/В/В7,21115,18-0,516,307Украина, 2013B2/В+/B2,15104,880,065,42-4

Вывод: можно долго спорить о том, что евробонды были выпущены в не очень удобное время, что они увеличат гос. долг, но в любом случае это очень перспективная область развития для рынка ценных бумаг Республики Беларусь. Таким образом можно говорить, что 2 проведённых выпуска стали значительным прорывом для рынка ценных бумаг Республики Беларусь.

3.2РЫНОК МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ


Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга Республики Беларусь и соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные для долговых обязательств правительства Республики Беларусь [26].

В Республике Беларусь данный вид ценных бумаг представлен, выпуск которых осуществляется областными органами власти в целях привлечения денежных средств юридических и физических лиц для финансирования строительства жилья. Основными нормативными документами, регулирующими порядок выпуска, обращения и погашения облигаций местных займов, являются «Положение о порядке выпуска, размещения, обращения и погашения облигаций местных займов», утвержденной Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 25.04.1998 года, №662!; «Основные принципы обращения и учета облигаций местных целевых жилищных займов», утвержденное Постановлением Коллегии Госкомитета по ценным бумагам от 27.12.1999 года, №5. В указанных документах определяются основные принципы размещения, обращения и погашения муниципальных облигаций, включая закрепление статуса биржи как единственного места заключения сделок с облигациями местных займов. Кроме того, важным документом, регулирующим вопросы выпуска размещения, обращения и погашения каждого конкретного займа выступает Проспект эмиссии соответствующего выпуска облигаций.

Ценные бумаги центральных (федеральных) органов власти и специализированных правительственных учреждений.

Эмитентами подобных ценных бумаг могут быть:

  1. Центральные (федеральные) органы исполнительной власти;
  2. Специализированные учреждения (в том числе кредитно-финансовые), находящиеся в республиканской (федеральной), собственности;
  3. Специализированные учреждения, находящиеся в иной, чем республиканской (федеральной) собственности и пользующиеся финансовой поддержкой правительства в силу выполнения ими социально-значимых функций).

Объем и условия выпусков данных ценных бумаг во многих странах сопоставимы с размерами эмиссии облигаций центральным правительством, при несколько худшей ликвидности и более высокой доходностью этих ценных бумаг.

Эмиссия данных долговых обязательств преследует следующие цели: выполнение конкретных масштабных проектов, имеющих общегосударственное значение; выполнение национальных программ поддержки определенных групп населения (студентов, ветеранов и т.д.), секторов экономики (фермерских хозяйств, жилищного строительства и т.д.); на привлечение финансовых источников в качестве ресурсной базы кредитных институтов, имеющих общегосударственное значение (например, экспортно-импортный банк); на замещение бюджетных расходов связанных с реструктурированием терпящих бедствие отраслей, предприятий и кредитных институтов (например, ссудо-сберегательных ассоциаций в США и т.д.). Виды облигаций, выпускаемых ведомствами, и подобных им ценных бумаг (нот, векселей, сертификатов) следующие: кратко-, средне- и долгосрочные; бессрочные; гарантированные центральным (федеральным) правительством полностью, частично или негарантированные; застрахованные или незастрахованные центральным правительственным учреждением; имеющие или не имеющие обеспечение.

В последние годы для развития данного сегмента рынка принят ряд нормативных актов в частности. Указ Президента Республики Беларусь от 25.06.2009 №331 (далее - Указ №331), которым внесены дополнения и изменения в Указ Президента Республики Беларусь от 28.04.2006 №277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» (далее - Указ №277)

.Совет Министров Республики Беларусь определяет порядок выпуска, обращения и погашения всех видов ценных бумаг, в том числе и ценных бумаг местных исполнительных и распорядительных органов (ранее последнее уточнение отсутствовало). Исключение, как и раньше, составляют ценные бумаги Национального банка, банковская сберегательная книжка на предъявителя, чеки, а также депозитные и сберегательные сертификаты.

.Для выпуска облигаций местных исполнительных и распорядительных органов Указом №331 установлены жесткие ограничения: выпуск может быть осуществлен только в пределах установленного в местном бюджете размера долга органов местного управления и самоуправления на очередной финансовый год.

.Последнее и самое важное нововведение Указа №331 связано со льготами по налогообложению облигаций местных исполнительных и распорядительных органов. Со дня вступления его в силу от обложения будет освобождаться прибыль, полученная:

¾от погашения этих облигаций при их погашении эмитентом;

¾от реализации таких облигаций, но не выше их текущей стоимости на день продажи (за исключением дохода, полученного при осуществлении брокерских и иных посреднических операций с этими ценными бумагами).

Для получения данной льготы плательщики должны обеспечить ведение раздельного учета выручки (дохода) и затрат по реализации (погашению) этих облигаций и выручки (дохода) и затрат по другим видам деятельности. Не будут подлежать налогообложению и доходы физических лиц - плательщиков, признаваемых налоговыми резидентами Республики Беларусь, полученные от реализации (погашения) облигаций местных исполнительных и распорядительных органов, кроме доходов, полученных от реализации таких облигаций выше их текущей стоимости на день продажи.

О внешних займах органов местного управления и самоуправления. Указ Президента Республики Беларусь от 25 февраля 2011 г. №75.В соответствии с Указом Президента Республики Беларусь в 2011-2012 годах:

. Установить, что:

.1. в 2011 - 2012 годах:

¾областные и Минский городской исполнительные комитеты (далее - облисполкомы и Минский горисполком) в пределах лимита долга органов местного управления и самоуправления, установленного в местном бюджете на соответствующий финансовый год, вправе привлекать для реализации инвестиционных проектов внешние займы в иностранной валюте, в том числе путем выпуска и размещения за пределами Республики Беларусь облигаций местных исполнительных и распорядительных органов, эмитентами которых являются облисполкомы и Минский горисполком (далее - внешние займы);

¾допускается превышение предельных уровней дефицита консолидированных бюджетов областей и бюджета г.Минска, установленных законодательными актами, на сумму расходов на реализацию инвестиционных проектов, финансируемых за счет внешних займов;

¾объемы и сроки привлечения внешних займов для реализации инвестиционных проектов, а также расходы, связанные с привлечением, обслуживанием и погашением внешних займов, согласовываются с Президентом Республики Беларусь по представлению Совета Министров Республики Беларусь; [23].

.2. внешние займы, привлеченные облисполкомами и Минским горисполкомом в соответствии с подпунктом 1.1 настоящего пункта, формируют долг органов местного управления и самоуправления и не являются государственными долговыми обязательствами, формирующими внешний государственный долг Республики Беларусь;

.3. обслуживание и погашение внешних займов, привлеченных облисполкомами и Минским горисполкомом в соответствии с подпунктом 1.1 настоящего пункта, а также выплата комиссий, вознаграждений и иные расходы, связанные с привлечением, обслуживанием и погашением этих займов, осуществляются за счет средств соответствующего бюджета области, г.Минска;

.4. не облагаются налогом на доходы иностранных организаций, не осуществляющих деятельность в Республике Беларусь через постоянное представительство, доходы указанных организаций, являющихся подлинными владельцами таких доходов, полученные:

¾от предоставления ими в соответствии с подпунктом 1.1 настоящего пункта внешних займов облисполкомам и Минскому горисполкому;

¾от оказания услуг, связанных с выпуском, размещением, обращением и погашением облигаций местных исполнительных и распорядительных органов, эмитентами которых являются облисполкомы и Минский горисполком, а также с учетом прав на эти облигации;

.5. не облагаются налогом на добавленную стоимость обороты по реализации иностранными организациями, не осуществляющими деятельность в Республике Беларусь через постоянное представительство и не состоящими в связи с этим на учете в налоговых органах Республики Беларусь, услуг, связанных с привлечением облисполкомами и Минским горисполкомом внешних займов в соответствии с подпунктом 1.1 настоящего пункта.

. Совету Министров Республики Беларусь, облисполкомам, Минскому горисполкому:

¾при подготовке проектов нормативных правовых актов об уточнении отдельных показателей республиканского и соответствующих местных бюджетов на 2011 год и при формировании проектов республиканского и соответствующих местных бюджетов на 2012 год учитывать положения настоящего Указа;

¾принять меры по реализации настоящего Указа.

. Контроль за выполнением настоящего Указа возложить на Комитет государственного контроля.

. Настоящий Указ вступает в силу после его официального опубликования и распространяет свое действие на отношения, возникшие с 1 января 2011 г.[25].

Как отмечают многие специалисты 2010 год для белорусских муниципальных ценных бумаг стал прорывным, пока Министерство финансов РБ размещало первые еврооблигации Беларуси на зарубежных рынках, местные органы власти решили проблему привлечения средств, выпустив облигации в белорусских рублях со сроками обращения до 20 лет.

В частности, по данным Белорусской валютно-фондовой биржи, 20-летние облигации разместили Барановичский горисполком и Березовский райисполком. Многие исполкомы разместили облигации на 19 или 10 лет.

Впрочем, есть и корпоративные 20-летние инвестиционные облигации, выпущенные предприятием "Пружанырай УКС", и 18-летние, выпущенные предприятием "Коммунальник". Судя по названиям, данные предприятия имеют непосредственное отношение к местным органам власти.

Облигации, выпускаемые местными органами власти, стали первым открытием прошлого года. По состоянию на 3.01.2011 года к обращению на бирже с включением в перечень внесписочных ценных бумаг было допущено 95 выпусков подобных облигаций 49 эмитентов.

По данным БВФБ, стоимость данных облигаций, находящихся в обращении, на конец 2010 года составила 4,9 трлн. BYR. Лидировали по объемам выпуска, естественно, облисполкомы, некоторые разместили облигаций на сотни миллиардов рублей.

Конечно, большая часть данных облигаций фактически представляет собой форму финансирования местных органов власти со стороны банков, иногда на нерыночных условиях. Поэтому облигации чаще всего оседают в банковских портфелях и редко попадают на вторичный рынок.

Тем не менее из этого правила есть исключения. В частности, облигации Мингорисполкома были выпущены на рыночных условиях и размещались на открытом рынке среди всех потенциальных инвесторов.

Постепенно развивается и вторичный рынок. Суммарный объем вторичных торгов облигациями местных органов управления в 2010 году составил 1,98 трлн. BYR, а количество сделок, заключенных с ними в торговой системе биржи, составило 91. Цифры небольшие, однако в 2009 году была заключена всего одна сделка с одной облигацией на 0,01 трлн. BYR. Прогресс налицо[27].

На внебиржевом рынке с облигациями местных органов власти в 2010 году было заключено 20 сделок.

На настоящий момент в структуре объема эмиссий ценных бумаг, по словам экспертов, облигации местных исполнительных и распорядительных органов РБ (ОМЗ) занимают второе место(рисунок 15).


Рисунок 15 - структура объема эмиссий ценных бумаг 2010


В отношении объема торгов в 2010 году львиную долю - 71,66% - занимают сделки с ГЦБ. На втором месте - объем торгов облигациями - 13,77%. Третье место занимают торги облигациями ОМЗ - 8,12%. Для сравнения, торги акциями предприятий занимают всего 1,14% от общего объема торгов.

Вывод :Наиболее развитым и ликвидным сектором базара значимых бумаг в Беларуси считается рынок муниципальных значимых бумаг. Объемы размещения муниципальных ссуд и затраты по их закрытию и обслуживанию ориентируются в Законе о бюджете Республики Беларусь на еще один год, как следует из прогнозного значения стагнации экономики, подъема ВВП и прочих макроэкономических признаков.



заключение


Рынок ценных бумаг в общем смысле рассматривается как совокупность двух взаимосвязанных и взаимодополняющих составных структурных элементов: первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги не могут появляться на вторичном рынке, минуя первичный.

Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Наиболее важными проблемами белорусского рынка ценных бумаг в настоящее время являются: недостаточные темпы рыночных преобразований в республике и низкая инвестиционная активность, оказывающие негативное влияние на развитие самого фондового рынка; национальный рынок акций по-прежнему недостаточно ликвиден по сравнению не только с другими странами, но и с национальным рынком государственных ценных бумаг; неразвит такой сегмент рынка, как рынок корпоративных облигаций; высока доля государства в акционерном капитале; чрезвычайно завышены ставки налогообложения на рынке ценных бумаг, что серьезно тормозит развитие данного рыночного института.

Основные же направления совершенствования рынка государственных ценных бумаг Республики Беларусь следующие:

1. Для минимизации перечисленных рисков развития расчетно-клиринговой и депозитарной системы является создание крупных гарантийных фондов при биржах и клиринговых организациях за счет средств самих биржевых посредников.

  1. Средства решения проблемы принципала должны стать производство информации (мониторинг), государственное регулирование и финансовое посредничество.
  2. Решением проблемы морального риска в договорах о долговых обязательствах является участие собственного капитала, финансовое посредничество, а также мониторинг и правовое обеспечение выполнения ограничительных условий.
  3. Добиться этого можно посредством реализации программ повышения ликвидности, которые должны включать в себя, во-первых, меры по организации и поддержанию ликвидного рынка акций, во-вторых, меры по организации информационного потока с компании для потенциальных инвесторов.
  4. Электронные торговые системы существенно расширяют возможности инвестора по проведению торговых операций.
  5. Становление и развитие рынка ценных бумаг Республики Беларусь предполагает ориентацию на общемировые принципы и стандарты функционирования рынка ценных бумаг.


СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ


. Алехин, Б.А. Основные международные тенденции в развитии бирж / Б. А. Алехин // Рынок ценных бумаг.- 2003. -№8.

2. Бизнес. Инвестиции. Ценные бумаги. Право. // [электронный ресурс] Режим доступа:: #"justify">. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг : учебник для вузов / В. А. Галанов - М: 100 лет им. Г.В. Плеханова, 2007. -379с.

. Батяева, Т.А., Столяров, И.И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие/ Т.А. Батяева, И.И. Столяров - М. : ИНФРА-М, 2008.- 304с.

. Лялин, В.А., Воробьёв, П.В. Рынок ценных бумаг: учебник - М.: Проспект, 2006. - 384с.

. Золотарёв, В.С., Алифанова, Е.Н., Григорян, С.А.: учебное пособие для вузов /В. С. Золотарёв, Е. Н. Алифанова - Ростов на Дону: Феникс, 2000. -352с.

. О ценных бумагах и фондовых биржах // [электронный ресурс]: Режим доступа: #"justify">. Галанова, В.А., Басова, А.И рынок ценных бумаг :учебник / В. А. Галанова, А. И. Басова- М.: 100 лет им. Г.В. Плеханова,1996.- 349 с.

9. Отчет о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь за апрель 2011// [электронный ресурс]. Режим доступа: #"justify">10. Дебютный выпуск еврооблигаций республики Беларусь//[электронный ресурс]. Режим доступа: #"justify">. Белорусские еврооблигации. Дебют // [электронный ресурс].Режим доступа: #"justify">. Детали размещения дебютного выпуска еврооблигаций Беларуси // [электронный ресурс]. Режим доступа: #"justify">. Что даст Беларуси размещение евробондов // [электронный ресурс]. Режим доступа:#"justify">. Инвесторам хорошо, а нам? // [электронный ресурс].Режим доступа: #"justify">. Евробонды под санкциями // [электронный ресурс].Режим доступа: #"justify">. Ильин, О.И. Рынок ипотечных ценных бумаг РБ: направления реформирования на современном этапе / О. И. Ильин // Вестник БДЭУ. - 2009.- №5.

. Фридман, Б. Белорусские ипотечные облигации: первые итоги/Б. Фридман//Фондовый рынок. -2007.- №6

. Овсейко, С. Ипотечные ценные бумаги в России/С. Овсейко //Вестник Ассоциации Белорусских Банков.- 2006.- №9

19. Отчет о работе департамента по ценным бумагам министерства финансов республики Беларусь в 2010 году. // [электронный ресурс]. Режим доступа: <#"justify">21. Жуков, Е. Ф. Микроэкономика : учебное пособие / Е. Ф. Жуков. - М.: «ЮНИТИ-ДАНА»,2009 - 567 с.

. Аксенов, А. Анализ развития биржевого рынка ценных бумаг/А. Аксенов// Банковский Вестник- 2011.- апрель.

. О внешних займах органов местного управления и самоуправления // [электронный ресурс]. Режим доступа: #"justify">. Список правовых актов, включенных в Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь // [электронный ресурс].Режим доступа:#"justify">. Рынок государственных ценных бумаг Республики Беларусь// [электронный ресурс]. Режим доступа:#"justify">. Революция на рынке облигаций // [электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.belmarket.by/ru/110/150/8588/Революция-на-рынке-облигаций.htm. Дата доступа:27.04.2011


СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ . ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ .1 СУЩНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА И ЦЕННЫХ БУМАГ .2 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РОЛЬ

Больше работ по теме:

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать реферат © 2017 | Пользовательское соглашение

Скачать      Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ