Прямые количественные ограничения Банка России

 

Содержание


Введение

. Определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях

. Количественные ограничения ЦБ РФ

. Опыт количественных ограничений в зарубежных странах

Заключение

Список использованной литературы

количественное ограничение банк россия

Введение


Реализация стратегических целей экономической политики, определяющей на современном этапе развитие России, предполагает объективную необходимость государственного денежно-кредитного регулирования и усиление его воздействия на рост экономического потенциала страны и повышение жизненного уровня населения. Ключевая роль в этом процессе принадлежит Центральному банку Российской Федерации, что определяет актуальность исследования институциальных основ и перспектив его деятельности по развитию инструментария регулирования.

На протяжении последних лет интеграционные процессы национальных финансовых рынков и усиление взаимосвязи экономической и финансовой сфер деятельности оказывают значительное влияние на механизм и инструментарий денежно-кредитного регулирования, особенно в странах с развивающимися рынками, к которым относится Россия. Это повышает значимость проблем их влияния на обеспечение внутренней устойчивости национальной валюты и стабильного денежного оборота. Решение этих проблем требует проведения анализа действующей системы регулирования денежно-кредитной сферы и ее оценки с позиций денежной стабильности. На этой основе возможно выявление оптимального отношения государственной и рыночной составляющей денежно-кредитного регулирования, разработка новых подходов и модернизация методов и инструментов этой политики с учетом состояния российской экономики.

Глубина финансового кризиса 2008-2010 гг. определила необходимость переосмысления роли денежно-кредитной политики в достижении финансовой стабильности, ее текущих и стратегических целей, а также выработки мер по конструированию контрциклического регулирования. По итогам прошедших саммитов «большой 20», куда вошла и Россия, можно заключить, что финансовая система в настоящее время должна быть в большей степени ориентирована на кредитование и обслуживание производственного и товарного оборота, социальной сферы.

Значимость данных проблем для развития российской экономики, их недостаточная проработанность в теоретическом и практическом планах, обусловливают актуальность исследования вопросов развития Банком России инструментария денежно-кредитного регулирования.

Цель исследования - на основе изучения и систематизации теоретических концепций, принципов и подходов к денежно-кредитному регулированию, сформировавшихся в международной и отечественной практике, выявить тенденции и перспективы развития проводимой Банком России денежно-кредитной политики, а в частности количественные ограничения.

Для достижения указанной цели в работе решались следующие задачи:

-уточнить определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях;

-изучить основные теоретические концепции современной экономической науки в сфере денежно-кредитного регулирования и его инструментария;

-исследовать современные подходы к выбору режима денежно-кредитной политики в мировой и отечественной практике;

-провести анализ регулирования Банком России денежного обращения на основе показателей, характеризующих его стабильность;

-рассмотреть основные методы и инструменты денежно-кредитной политики Банка России и предложить последовательность их применения в целях воздействия на денежную стабильность;

-предложить меры по совершенствованию инструментария денежно-кредитного регулирования.

Объектом исследования являются основные направления деятельности Центрального банка Российской Федерации по регулированию денежной сферы с целью достижения ее стабильности.

Предметом исследования являются механизмы и инструментарий, используемый Банком России в процессе денежно-кредитного регулирования для обеспечения стабильности банков.


1. Определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях


Всестороннее изучение трактовок понятия и содержания денежно-кредитного регулирования, представленных в научной литературе и правовых источниках, позволило автору расширить толкование понятия денежно-кредитного регулирования и уточнить его содержание. Аргументируя свой подход, автор исходит из следующих положений.

Экономическая политика - это комплекс экономических мероприятий, осуществляемых государством. Цель и задачи этой политики реализуются на практике посредством системы управления, функционирование которой основано на взаимодействии всех ветвей власти (законодательной, исполнительной и судебной) и государственных органов управления.

В рамках общегосударственной экономической политики в каждой стране определяются границы и направления государственного регулирования денежно-кредитной сферы, формируется механизм регулирования, его инструментарий и институты, ответственные за его проведение. Стратегическими целями денежно-кредитного регулирования в современных условиях, как элемента общегосударственной экономической политики, могут быть достижение экономического роста, стабильности цен, высокого уровня занятости, равновесия платежного баланса.

Эффективное регулирование денежно-кредитных отношений на макро и микро-уровнях возможно на основе взаимодействия всех государственных органов при решении однотипных задач по их воздействию на денежно кредитную сферу. В практической области это требует не только координации деятельности центрального банка и государственных органов, отнесенных к субъектам денежно-кредитного регулирования (Минфина РФ, других правительственных ведомств), но и определения их системных функций в сфере ценообразования, инвестиций, фискальной и валютной политики. Организация эффективного взаимодействия государственных органов на основе четкого разделения функций обеспечивает успешное проведение денежно-кредитной политики, ее интеграцию в единый рыночный механизм реализации стратегических целей экономической политики и решение задач по обеспечению денежной стабильности. Общепризнано, например, что регулирование инфляции зависит не только от деятельности центрального банка, но и от параметров фискальной политики, уровня регулируемых цен и тарифов, динамики доходов населения, состояния платежного баланса, денежных рынков и рынка капиталов и др.

Денежно-кредитное регулирование можно рассматривать в широком и узком плане. Денежно-кредитное регулирование как составная часть общегосударственной экономической политики в широком плане представляет собой систему регулирования денежно-кредитных отношений на макро и микроуровнях, обеспечивающую взаимосвязь и согласование системы макроиндикаторов с микроэкономическими индикаторами, и включающую разработку и применение определенных мер со стороны государства в лице не только независимого центрального банка, но и других государственных институтов, направленных на достижение стратегических целей этой политики.

Денежно-кредитное регулирование в узком плане определяется как разработка и осуществление центральным банком во взаимодействии с правительством кратко - и долгосрочных мероприятий по регулированию денежного оборота и кредита для обеспечения стабильности национальной валюты.

В рамках регулирующей функции содержание деятельности банка включает два блока: регулирование денежной массы в обращении и управление совокупным денежным оборотом; а также разработку и проведение государственной денежно-кредитной политики. Эти направления деятельности банка взаимосвязаны, но механизмы регулирования несколько отличаются, как выполняемыми банком операциями и используемыми инструментами, так и правами и обязанностями банка по их проведению, установленными Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банком России)».

При реализации первого направления в соответствии с полномочиями и обязанностями, установленными Законом, Банк России: во-первых, регулирует наличное денежное обращение, централизованно управляя эмиссией наличных денег, и организует наличное денежное обращение; во-вторых, организует безналичное денежное обращение, регулируя платежную систему страны.

Новое понимание экономических процессов в современных условиях закономерно обусловливает повышение значимости второго направления денежно-кредитного регулирования, связанного с разработкой и проведением государственной денежно-кредитной политики и ориентацией этого направления на стабилизацию денежно-кредитной сферы во все более тесной увязке с общегосударственной экономической политикой.

Государственная денежно-кредитная политика, основным проводником которой является центральный банк, направлена на регулирование денежных и кредитных потоков посредством воздействия, главным образом, на процентные ставки, общий уровень ликвидности банковской системы, валютный курс.

Цели и тип денежно-кредитной политики определяют конкретные методы и инструменты, которые в соответствии с практикой организации и проведения центральным банком регулирования принято группировать по характеру и способу их воздействия на объекты этой политики. Исходя из этого, денежно-кредитная политика включает в себя: процентную политику, политику обязательного резервирования, политику открытого рынка, валютную (курсовую) политику, политику контингентирования (селективную политику).

Задача создания эффективного механизма регулирования, реализующего сущность и назначение денежно-кредитной политики, требует четкого определения основ организации этой политики, на базе которых происходит ее формирование и развитие в мировой и отечественной практике. В результате систематизации теоретических и практических положений по этому вопросу в работе сформулированы и обоснованы основные принципы, соблюдение которых является необходимым условием эффективности проведения денежно-кредитной политики:

-экономическая и политическая независимость центрального банка, как главного субъекта проведения этой политики, установленные законодательством;

-выбор целевых параметров, на достижение которых направлена эта политика;

-транспарентность и открытость денежно-кредитной политики, информированность участников рынка о намеченных действиях центрального банка;

-диверсифицированный комплекс инструментов, обладающих максимальной действенностью и равномерностью воздействия на конкурентоспособность отдельных групп или всех кредитных институтов;

-преемственность денежно-кредитной политики: денежно-кредитная политика должна формироваться на базе среднесрочной (или долгосрочной);

-координация денежно-кредитной политики, как одного из элементов макроэкономической политики, с бюджетной, фискальной, валютной политикой и другими.

Формирование денежно-кредитной политики центральными банками развитых стран на базе основных принципов является важным условием рациональной ее организации. В отношении денежно-кредитной политики в России, что эта политика сформировалась в целом в соответствии с основными принципами, однако, ее дальнейшее развитие определяет необходимость более полной реализации этих принципов. В частности, например, не обеспечивается соблюдение ориентиров по целевым параметрам, требуется расширение информации и ее доступности широкой общественности (как по её объему, так и по срокам), недостаточна согласованность и координация действий между регулирующими органами.

Достижение финансовой стабильности в современных условиях определяет необходимость разработки концепции государственной денежно-кредитной политики на более длительный срок, ориентированной на развитие этой политики на базе основных принципов, а также основополагающих положений современных теорий денежно-кредитного регулирования, и с учетом специфических условий экономического развития нашей страны.


. Количественные ограничения ЦБ РФ


Под прямыми количественными ограничениями Банка России понимается установление лимитов на рефинансирование кредитных организаций и проведение кредитными организациями отдельных банковских операций.

Банк России вправе применять прямые количественные ограничения, в равной степени касающиеся всех кредитных организаций, в исключительных случаях в целях проведения единой государственной денежно-кредитной политики только после консультаций с Правительством Российской Федерации.

Денежно-кредитная политика, проводимая Банком России, обусловлена спецификой экономики переходного периода, сохранением экспортно-сырьевой ориентации экономики, структурными диспропорциями в развитии социально-экономических процессов, низкой конкурентоспособностью ряда товаров, достаточно сильным влиянием непредсказуемых внешних факторов. В этих условиях воздействие денежно-кредитной политики на экономический рост обеспечивалось в основном поддержанием низкого валютного курса, развитием банковского сектора в направлении его влияния на производство и обращение, снижением инфляции. На протяжении периода 2003 - 2011 гг. Банк России проводил денежно-кредитную политику, для которой характерны следующие черты:

-установление инфляционных ориентиров на более длительный срок в качестве конечной цели денежно-кредитной политики, с 2009 года - на три года;

-целевой ориентир темпов прироста денежной массы первоначально использовался в качестве промежуточной цели, а затем как индикатор денежно кредитной политики;

-режим управляемого плавающего валютного курса с дальнейшим переходом на бивалютную корзину;

-ограниченные возможности применения инструментов процентной политики;

-развитие механизма регулирования на основе расширения и модернизации инструментов денежно-кредитной политики

При реализации конечной, промежуточных и операционных целей денежно-кредитной политики Банк России, начиная с 2003 года, использует не точечную, а интервальную оценку, в связи с тем, что установление цели денежно-кредитной политики на предстоящий год в виде интервала темпов инфляции позволяет более гибко учесть влияние на инфляцию структурных факторов.

Проведение политики управляемого плавающего валютного курса обусловлено отрицательным влиянием фундаментальных факторов курсообразования, наличием явлений спекулятивного характера на валютном рынке, которые не позволяют Банку России осуществлять режим плавающего валютного курса.

Роль процентной ставки как инструмента денежно-кредитной политики была и остается достаточно ограниченной, так как денежное предложение формируется в основном через приобретение Банком России иностранной валюты на валютном рынке, снижая возможности применение других инструментов. Для достижения конечной и промежуточной целей Банк России воздействует на операционную цель - уровень ликвидности банковской системы, с помощью кратко- и средне- срочных инструментов - от окон постоянного доступа и операций на открытом рынке до регулирования норм обязательных резервов. На выбор политики, определение набора инструментов регулирования оказывали влияние уровень развития экономики, финансового рынка и банковского сектора.

Давая оценку режима проводимой Банком России денежно-кредитной политики, следует отметить сочетание элементов разных типов этой политики.

Учитывая сложность и противоречивость проблем, накопившихся в системе денежно-кредитного регулирования, автор акцентировала внимание на анализе тех направлений деятельности Банка России, от которых зависит его способность выполнять обязанности по обеспечению денежной стабильности. Денежная стабильность в теориях денежно-кредитного регулирования чаще всего идентифицируется с макроэкономическим показателем темпов инфляции, однако для комплексной оценки денежной стабильности используется широкий набор показателей. В связи с этим автором была проанализирована система действующих показателей денежной сферы, как макроэкономических, так и более низкого порядка, и предложена система показателей, расчет которых дает всестороннюю и комплексную характеристику денежной стабильности:

-темп прироста денежной массы по агрегату М2;

-показатели структуры денежной массы (наличные деньги, безналичные деньги);

-денежный мультипликатор;

-коэффициент монетизации;

-отношение объема кредитов к ВВП;

-скорость обращения денежной массы, опосредующей объем произведенного ВВП (по агрегату М2).

Именно совокупность указанных показателей может характеризовать стабильность денежного обращения в России.

Общий подход к определению цели денежно-кредитной политики определяется проблемой регулирования инфляции с учетом ее специфики в российских условиях и выражается в установлении контроля над инфляцией и достижении приемлемых темпов ее роста для развития экономики страны.

Несмотря на достаточную разработанность и пристальное внимание экономической науки, проблема государственного регулирования экономики по-прежнему стоит достаточно остро, о чем косвенно свидетельствуют непрекращающиеся периоды нестабильности и усиливающаяся цикличность экономического развития на фоне расширяющейся глобализации. При этом сложность современной экономической действительности объективно обусловливает значимость активного взаимодействия органов государства с участниками регулируемых рынков. Особенно актуальным такое взаимодействие становится в период экономических кризисов, когда требуется оперативность принимаемых решений, которые, в свою очередь, должны в значительной мере учитывать интересы представителей рынка. Одним из показательных примеров подобного влияния является взаимодействие участников банковского рынка и регулирующих институтов государства во время острой фазы кризиса осенью 2008 года.

В 2007-2008 годах наблюдалось нарастание нестабильности на мировых финансовых рынках, что в условиях усиливающейся глобализации не могло не отразиться на развитии российской экономики.

Комплекс мер по поддержанию ликвидности кредитных организаций, реализованных Банком России в августе-декабре 2007 года, предусматривал:

существенное расширение Ломбардного списка Банка России;

повышение поправочных коэффициентов (снижение дисконтов), применяемых для расчета стоимости ценных бумаг, которые принимаются в обеспечение по операциям Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям;

временное снижение нормативов обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций;

повышение коэффициента усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов;

снижение процентных ставок по отдельным операциям Банка России, а также дополнение действующих инструментов рефинансирования новыми механизмами предоставления ликвидности банковскому сектору.

В целом за 2007 год в Ломбардный список Банка России было включено 97 новых выпусков облигаций субъектов Российской Федерации и юридических лиц - резидентов Российской Федерации, а также 24 выпуска долговых эмиссионных ценных бумаг, выпущенных юридическими лицами - нерезидентами Российской Федерации за пределами Российской Федерации.

В частности, в августе 2007 года Банк России принял решение о снижении требований к минимально допустимому уровню международного рейтинга эмитента (выпуска) облигаций с ВВ по классификации Standard & Poors или Fitch Ratings либо Ва2 по классификации Moodys Investors Service до B+ (Standard & Poors или Fitch Ratings) или B1 (Moodys Investors Service), что позволило до конца 2007 года включить в Ломбардный список Банка России более 50 новых выпусков ценных бумаг и увеличить объем потенциального обеспечения по операциям рефинансирования примерно на 140 млрд. рублей. Данная мера вызвала увеличение доли корпоративных облигаций в структуре ценных бумаг, используемых кредитными организациями в качестве обеспечения по кредитам Банка России, с 7,5% на 1.08.2007 до 16,6% на 1.01.2008 г..

Одновременно было принято решение о снижении требований к уровню международного рейтинга организаций, чьи обязательства принимаются в обеспечение по кредитам Банка России, и кредитных организаций, чьи поручительства принимаются в обеспечение по кредитам Банка России, на две ступени (до уровня B+ по классификации рейтингового агентства Standard & Poors или Fitch Ratings либо B1 по классификации рейтингового агентства Moodys Investors Service). Данная мера позволила вдвое увеличить перечень организаций, обязательства которых могут приниматься в обеспечение по кредитам Банка России.

Увеличению ликвидности банковского сектора в 2007 году способствовало повышение поправочных коэффициентов Банка России: по облигациям Банка России - с 0,98 до 0,99; по ОФЗ и облигациям Европейского банка реконструкции и развития - с 0,95 до 0,98; по еврооблигациям Российской Федерации - с 0,9 до 0,95; по облигациям г. Москвы - с 0,9 до 0,95; по облигациям субъектов Российской Федерации с международным рейтингом ВВ/Ва2 и выше - с 0,8 до 0,9; по облигациям юридических лиц - резидентов Российской Федерации с рейтингом ВВ/Ва2 и выше - с 0,75 до 0,88; по облигациям ОАО Агентство по ипотечному жилищному кредитованию - с 0,8 до 0,9.

В связи с существенным снижением уровня ликвидности банковского сектора Банком России на три месяца, начиная с 11.10.2007, были снижены нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации - с 4 до 3%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте - с 4,5 до 3,5%. При этом была предусмотрена возможность проведения в течение 11-15 октября 2007 года внеочередного перерасчета обязательных резервов.

С мая 2008 года банковская система переживала кризис ликвидности. У банков практически не осталось оперативных денежных средств. Кризис вызван низкой привлекаемостью средств из зарубежья, осторожным инвестированием средств в Россию и огромным количеством выданных кредитов. Внешним фактором, значительно осложнившим положение и продавцов и покупателей стал «двойной удар» международного финансового кризиса (отсутствием возможности фондирования, как розничных финансовых портфелей, так и расширения производства «дешевыми» и «длинными» иностранными деньгами), и последовавшего за ним значительного снижения цен на энергоносители (а, следовательно - снижения доходов одной из основных отраслей экономики РФ).

Основными негативными последствиями для банковской системы стали:

. Дефицит фондирования, и, как следствие, проблемы ликвидности, т.к. банки не только не могли наращивать объемы кредитования, но, и вынуждены были возвращать ранее полученные займы, для чего требовалось наличие достаточного объема свободных денежных средств.

. Ограничение размеров кредитования объемами привлекаемых ресурсов, и, прежде всего, депозитами физических лиц, при сохранении достаточно высокого спроса на кредиты.

. Сокращение притока вкладов (во многих банках чистый отток) и перевод рублевых вложений в доллары США (как наличные, так и депозиты), связанный с негативными ожиданиями населения относительно стабильности рубля.

. Опережающий рост просроченной задолженности розничных портфелей относительно общего роста кредитования. Причины: социальные дефолты, связанные с потерей работы заемщиков, валютные риски, связанные с увеличивающимися платежами по кредитам в иностранной валюте (особенно в отношении долгосрочного ипотечного кредитования).

. Рост стоимости денег, вызванный как необходимостью в привлечении дополнительных ресурсов со стороны населения, так и сохранении прибыльности бизнеса вследствие удорожания фондирования и роста рисков.

Тем самым финансовый кризис резко обнажил проблему адекватного регулирования национальных финансовых рынков, и в особенности банковского сектора. Начиная со второй половины 2008 года Правительству РФ и Банку России пришлось противостоять серьезным проблемам. Важную роль в этом процессе сыграла инициативная деятельность банковских объединений. В частности, в условиях нарастания нестабильности в середине сентября 2008 г. в Ассоциации российских банков (АРБ) был создан оперативный штаб для постоянного мониторинга ситуации на банковском рынке. На его заседаниях вырабатывались основные предложения по антикризисным мерам, которые затем направлялись в Правительство РФ и Банк России. Принципиальные положения, на которых базировались все дальнейшие инициативы по преодолению кризиса, были сформулированы АРБ уже в первые дни появления нестабильности на банковском рынке. В частности, были предложены следующие меры:

. Снижение и даже временная отмена отчислений в Фонд обязательных резервов.

. Все коэффициенты покрытия по операциям РЕПО с Банком России и по размещению депозитов Минфина в коммерческих банках увеличить в два раза.

. Отменить порядок прохождения полной проверки выполнения всех требований Банка России при получении каждого кредита.

. Включить банки в перечень организаций, векселя которых могут приниматься в обеспечение по кредитам Банка России.

. Расширить список банков, допущенных к средствам Банка России, Минфина, госкорпораций, региональных и муниципальных бюджетов, до имеющих рейтинг S&P и Fitch: B - / Moody's B3 и выше и капитал более 2 млрд. руб. Предусмотреть также возможность рефинансирования Банком России и Минфином зарубежных заимствований (евробонды, синдикации) указанных банков.

. При предоставлении Банком России кредитов под взаимные гарантии увеличить в два раза суммы лимитов кредитования с использованием стандартных процедур. Банку России осуществлять прямое кредитование банков, включенных в список гарантов, без предоставления ими гарантий.

. Банку России и Минфину рефинансировать банки в форме субординированных займов до половины капитала банка.

. Расширить перечень активов, включенных в Ломбардный список Банка России, в том числе включить в перечень видов обеспечения собственные обязательства банков, государственные облигации стран - членов ОЭСР.

. Активизировать межбанковский рынок, с целью чего по опыту Саратовской области предложить территориальным учреждениям Банка России развернуть межбанковское кредитование в рамках лимитов, выделенных Банком России.

. Обеспечить контроль за целевым использованием средств, направляемых на поддержание ликвидности банковской системы.

. Создать Государственную чрезвычайную комиссию для обеспечения принятия межведомственных решений и оперативного контроля за их исполнением под руководством Первого вице-премьера Правительства РФ.

. При размещении Минфином бюджетных средств в банках определять объем размещаемых средств в соответствии с текущими потребностями рынка, увеличить срок размещения до 3-6 месяцев.

. Предусмотреть возможность предоставления Банком России краткосрочных беззалоговых кредитов банкам в размере до 50% капитала банка.

Большинство из этих рекомендаций вошли в состав антикризисного пакета. Был принят ряд серьезных чрезвычайных мер, обеспечивших стабилизацию к концу года ситуации на рынке вкладных операций. По инициативе Центрального банка и банковского сообщества законодатели вместе с Правительством одобрили очень важные пакеты дополнительных экстренных шагов, которые в благоприятной обстановке предыдущих лет требовали очень длительного лоббирования. Это касается и расширения спектра применяемых инструментов рефинансирования, и новаций в залоговом законодательстве, и изменения многих инструкций Центрального банка. В результате принятых экстраординарных мер по пополнению ликвидности банки постепенно, хотя и очень неравномерно, начали насыщаться ресурсами. Это благоприятно повлияло на краткосрочную стабилизацию панических настроений.

Во второй половине 2008 года в условиях снижения уровня ликвидности банковского сектора Банк России направлял основные усилия на формирование дополнительного денежного предложения за счет проведения операций по предоставлению ликвидности кредитным организациям.

Для достижения данной цели Банком России были приняты такие меры, как увеличение сроков предоставления кредитным организациям обеспеченных кредитов до 1 года, а также расширение состава активов, которые могут выступать обеспечением кредитов Банка России.

Следует отметить принятые Банком России решения о снижении требований по уровню рейтинга эмитентов, облигации которых могут быть включены в Ломбардный список Банка России. В результате в структуре ценных бумаг, используемых кредитными организациями в качестве обеспечения кредитов Банка России, существенно увеличилась доля корпоративных облигаций (с 17% на 1.01.2008 до 25% на 1.01.2009).

В Ломбардный список Банка России также были включены две новые категории ценных бумаг: акции юридических лиц - резидентов Российской Федерации, не являющихся кредитными организациями, и биржевые облигации.

Кроме того, Банком России было принято решение о предоставлении кредитным организациям возможности рефинансирования в Банке России кредитных требований к организациям сельского хозяйства, оптовой и розничной торговли, государственным унитарным предприятиям, обществам с ограниченной ответственностью, а также субъектам среднего и малого предпринимательства, что, с одной стороны, расширило возможности кредитных организаций по получению дополнительной ликвидности в Банке России, а с другой, явилось косвенной мерой поддержки соответствующих организаций.

Принятые Банком России меры привели к увеличению как количества кредитных организаций - контрагентов Банка России по операциям предоставления обеспеченных кредитов Банка России, так и объемов ликвидности, предоставляемой Банком России кредитным организациям в рамках данных операций.

Так, на 1.01.2009 контрагентами Банка России по операциям получения кредитов, обеспеченных ценными бумагами из Ломбардного списка Банка России, были 423 кредитные организации, что на 29% больше, чем на 1.01.2008.

Объем предоставленных в 2008 году кредитов Банка России, обеспеченных ценными бумагами из Ломбардного списка (внутридневные кредиты, кредиты овернайт, ломбардные кредиты), увеличился по сравнению с 2007 годом на 30% и составил 17,8 трлн. рублей, объем кредитов, обеспеченных нерыночными активами (векселями, правами требования по кредитным договорам) или поручительствами кредитных организаций, вырос по сравнению с 2007 годом в 13,6 раза и составил 445,5 млрд. рублей.

Одним из ключевых инструментов рефинансирования являлись операции прямого РЕПО Банка России, общий объем которых в 2008 году составил 21,5 трлн. рублей против 7,7 трлн. рублей в 2007 году.

При этом в целях расширения возможностей использования операций РЕПО Банком России с середины февраля 2008 года были введены в действие операции прямого внебиржевого РЕПО под обеспечение облигаций, выпущенных юридическими лицами - нерезидентами под гарантии российских корпораций. Кроме того, в конце года были приняты законодательные изменения, устанавливающие право Банка России на заключение сделок прямого РЕПО с биржевыми бумагами (акциями и облигациями) на фондовой бирже.

Во второй половине 2008 года важное место в системе инструментов рефинансирования заняли операции Банка России по предоставлению кредитов без обеспечения. С введением с октября 2008 года указанного инструмента в условиях острого дефицита ликвидности и недостаточной залоговой базы доступ к дополнительным ликвидным средствам получил широкий круг банков (более 140 кредитных организаций по состоянию на конец 2008 года). Объем средств, предоставленных банковскому сектору посредством данных операций за 2008 год, составил 3,0 трлн. рублей.

В качестве дополнительных инструментов управления ликвидностью банковского сектора Банком России также использовались операции валютный своп, операции с облигациями Банка России, а также операции по покупке/продаже без обязательств обратного выкупа государственных ценных бумаг из собственного портфеля.

В целях реализации требований статьи 3 Федерального закона от 13.10.2008 № 173-ФЗ О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации Банк России в ноябре-декабре 2008 года заключил с 11 кредитными организациями, соответствующими установленным Советом директоров Банка России критериям, соглашения о компенсации части убытков (расходов), возникших у них по сделкам с другими кредитными организациями на межбанковском рынке (далее - соглашения). Круг заемщиков кредитных организаций - контрагентов Банка России по соглашениям в настоящее время включает порядка 350 кредитных организаций. Установленный соглашениями порядок предусматривает размещение Банком России компенсационного депозита в кредитной организации и списание ею денежных средств с указанного депозита при отзыве лицензии на осуществление банковских операций у контрагента кредитной организации по сделкам на межбанковском рынке. Таким образом, механизм реализации соглашений направлен на снижение рисков кредитных организаций на межбанковском рынке и тем самым на его развитие.

Также с октября 2008 года во исполнение статьи 10 Федерального закона от 27.10.2008 № 175-ФЗ О дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года и в соответствии с решениями Совета директоров Банка России для осуществления мероприятий по предупреждению банкротства отдельных кредитных организаций Банк России начал предоставлять государственной корпорации Агентство по страхованию вкладов кредиты сроком от 3 до 5 лет. По состоянию на 1.01.2009 сумма предоставленных кредитов составила 114,3 млрд. рублей, процентная ставка по указанным кредитам - 5,5% годовых.

Кроме того, в сентябре-октябре 2008 года в соответствии с решениями Совета директоров Банк России были размещены депозиты Банка России в кредитных организациях, осуществляющих финансовое оздоровление отдельных кредитных организаций. По состоянию на 1.01.2009 сумма размещенных Банком России депозитов в кредитных организациях составила 166,9 млрд. рублей и 2,5 млрд. долларов США. Данные меры позволили в необходимых случаях оперативно обеспечить устойчивость работы ряда кредитных организаций, испытывающих проблемы с ликвидностью и изъятием клиентами средств с депозитов, сохранить непрерывность осуществления платежей, включая расчеты с клиентами и бюджетами всех уровней.

В то же время достаточно показательной является дискуссия между участниками банковского рынка и Банком России относительно уровня ставки рефинансирования. Так, АРБ регулярно обращает внимание на очень высокую стартовую цену финансового ресурса, которая во многом зависит от политики денежных властей. Если первичная стоимость ресурса закладывается на уровне 11-13%, то нельзя ожидать, что ставка по кредиту коммерческого банка будет ниже 18-20%. Такие ставки складываются из цены первичного ресурса (11-13%), операционных издержек (2-3%), маржи банка (2-3%) и цены возмещения риска кредитования в кризисных условиях (3-4%). В современных условиях все страны, вовлеченные в мировой финансовый кризис, идут по пути сокращения ставок рефинансирования до уровней, близких к нулю. При этом инфляция там остается достаточно низкой (Япония - 1,57%; США - 4,22%; Великобритания - 3,78%; ЕС - 2-4%). Даже в условиях кризиса процентные ставки по кредитам здесь не превышают 6-9 % годовых. Низкие процентные ставки по кредитам способствуют расширению производства, росту конкуренции и сокращению инфляции. В России же ставка рефинансирования в 2008 году непрерывно повышалась (табл. 1).


Таблица 1

Ставка рефинансирования Банка России в 2008 году

Период действия04.02.2008 - 28.04.200829.04.2008 - 09.06.200810.06.2008 - 13.07.200814.07.2008 - 11.11.200812.11.2008 - 30.11.200801.12.2008 - 23.04.2009200710,2510,510,75111213

На первый взгляд, такое поведение Центрального банка РФ действительно не вписывается в устоявшиеся каноны денежно-кредитного регулирования, предписывающие необходимость снижения учетной ставки в условиях кризиса в целях стимулирования экономического развития.

Иначе говоря, сложился определенный стереотип, не учитывающий сложности современной денежно-кредитной политики и особенностей национальных банковских систем. В связи с этим весьма полезным представляется рассмотрение ключевых факторов, обусловивших данные действия Банка России и показывающих сложный характер взаимодействия рынка и регулятора.

Во-первых, необходимо учитывать комплексность действия инструментов денежно-кредитной политики. В условиях острой нехватки ликвидности у коммерческих банков наиболее быстрый результат дает снижение не ставки рефинансирования, а норматива обязательных резервов. Осенью 2008 года Банк России дважды снижал норматив (в том числе под воздействием требований со стороны участников банковского рынка) - 17 сентября и 14 октября, в результате чего норматив снизился до рекордно низкого уровня - 0,5% (до снижения норматив обязательного резервирования по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами составлял 8,5%, перед физическими лицами - 5,5%, по иным обязательствам - 6,0%). Благодаря данной мере банковская система в кратчайшие сроки (фактически в течение месяца) получила более 360 млрд. руб.

Во-вторых, наряду с механизмом обязательного резервирования, у Банка России имеются другие, не менее действенные инструменты обеспечения ликвидности банковской системы, в частности, операции прямого РЕПО. Общий объем данных операций в 2008 году составил 21,51 трлн. руб. и по сравнению с 2007 годом увеличился в 2,8 раза. При этом в среднем за день в рамках операций РЕПО Банка России предоставлялось 85,7 млрд. руб., а максимальный объем данных операций за день достигал 614,8 млрд. руб. (30 декабря 2008 года). Следует также учитывать, что в целях расширения возможностей рефинансирования банковского сектора посредством операций прямого РЕПО с середины февраля 2008 года были введены в действие операции прямого внебиржевого РЕПО, обеспечением по которым выступают облигации, выпущенные юридическими лицами - нерезидентами под гарантии российских корпораций. Объем сделок прямого внебиржевого РЕПО за 2008 год составил 1,1 трлн. руб. Более того, Банк России с октября 2008 года возобновил проведение операций прямого РЕПО на срок 90 дней. При этом были внесены изменения в законодательство, устанавливающие право Банка России на заключение сделок прямого РЕПО с биржевыми бумагами (акциями и облигациями) на фондовой бирже. Также Советом директоров Банка России принято решение о возможности проведения в дополнение к действующим инструментам операций прямого РЕПО на сроки 6 и 12 месяцев.

В-третьих, при анализе данной ситуации следует учитывать особенности действующей в России системы рефинансирования кредитных организаций. В 2008 году, так же как и в предыдущие годы, основной спрос со стороны банков на кредитные ресурсы Банка России приходился на внутридневные кредиты - их объем достиг 17,3 трлн. руб., что на 28,1% больше, чем в 2007 году. Уточним при этом, что за внутридневные кредиты плата с кредитных организаций не взимается - то есть изменение ставки рефинансирования не оказывает никакого влияния на это сегмент денежного рынка.

Для сравнения представим данные по другим видам кредитов. Объем предоставленных Банком России кредитов «овернайт» в 2008 году составил 230,2 млрд. руб., увеличившись относительно 2007 года более чем в 1,7 раза. Объем предоставленных ломбардных кредитов составил 212,7 млрд. руб. и возрос по сравнению с 2007 годом почти в 9 раз. Объем предоставленных кредитов, обеспеченных залогом векселей, прав требования по кредитным договорам или поручительствами кредитных организаций за 2008 год возрос в 10,9 раза и составил 357,8 млрд. рублей. Эти данные свидетельствуют, во-первых, о том, что доля данных кредитов крайне невелика по сравнению с внутридневными кредитами, а во-вторых, что объемы их предоставления возросли даже в условиях увеличения ставки рефинансирования. Тем самым подтверждается тезис о том, что по кредитам, обеспеченным рыночными активами, более важным регулирующим моментом является расширение или сужение ломбардного списка Банка России.

Кроме того, наряду со ставкой немаловажное значение имеют сроки предоставления кредитов, которые Банк России в 2008 году также увеличивал.

В-четвертых, в IV квартале 2008 года во исполнение Федерального закона от 13 октября 2008 года № 173-ФЗ «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» Банк России приступил к предоставлению кредитов без обеспечения. Данные операции, охватывающие широкий круг кредитных организаций, имеющих кредитные рейтинги международных и/или российских рейтинговых агентств (более 140 по состоянию на конец 2008 года), предоставили банкам дополнительные возможности для пополнения ликвидности. За октябрь-декабрь 2008 года Банк России предоставил кредитным организациям кредиты без обеспечения на сроки от 1 недели до 6 месяцев в объеме 3,03 трлн. руб., на конец 2008 года задолженность банковского сектора по данным операциям составила 1,76 трлн. руб.

В-пятых, необходимость повышения ставки рефинансирования продиктована ростом инфляции в условиях кризиса, которая, в свою очередь, стала следствием снижения курса национальной валюты. Если же рассматривать причины падения курса рубля, то среди них немаловажное место занимал существенный отток финансового капитала за границу. В этой ситуации повышение ставки рефинансирования является косвенной, рыночной мерой противодействия бегству капиталов.

Рассмотренный пример показывает, что в современных условиях, когда механизмы функционирования финансовых рынков значительно усложняются и становятся разнообразными, значимость активного взаимодействия субъектов рынка и органов регулирования резко возрастает. Однако одновременно для принятия более взвешенных решений необходим комплексный макроэкономический анализ происходящего, а также понимание изначальной противоречивости экономических интересов государства и представителей рынка.

Полномочия Банка России, установленные законом, в основном позволяют осуществлять меры, направленные на ослабление давления инфляционных факторов с помощью монетарных методов, формирование и развитие положительных тенденций в денежном обращении нашей страны. Вместе с тем, до последнего времени целевые ориентиры по инфляции постоянно не выполнялись, о чем свидетельствуют данные табл.2.


Таблица 2

Результаты выполнения целевых показателей по инфляции в Российской Федерации за период 2005-2011 гг.

ГодЦель (рост потребительских цен за год в % к предыдущему году)Результат (рост потребительских цен за год в % к предыдущему году)Достижение цели20057,5-8,510,9не достигнута2006<8,59,0не достигнута20076,5-8,011,9не достигнута20087,0-8,013,3не достигнута20097,0-8,58,8не достигнута20109,0-10,08,8достигнута20115,0-7,06,1достигнута

Публичное объявление на среднесрочную перспективу целевых параметров по инфляции и фактическое их невыполнение, снижает доверие общественности к денежно-кредитной политике и усиливает инфляционные ожидания.

При регулировании денежной массы в целом Банк России следовал правилу постоянного темпа ее прироста, и за период с 2005 года по 2011 год агрегат М2 увеличился в 4 раза (темпы прироста снизились лишь в 2009 году) В условиях России такой подход экономически целесообразен, так как способен стимулировать развитие экономики и ориентирует на долгосрочные результаты, а при эффективном развитии экономики на макро- и микро уровнях либеральная политика Банка России в отношении денежной массы, по нашему мнению, не может вызвать усиления инфляционного процесса и ухудшения состояния денежного обращения.

Однако анализ структуры денежной массы с позиций денежной стабильности показывает, что остается высокой доля наличных денег, составляющей на 01.10.2011 25,2% (см. рис. 1). Значительные масштабы (доля) банкнотной эмиссии неизбежно оказывают повышательное инфляционное воздействие. На протяжении длительного времени (с 2000 года) основным каналом эмиссии Банка России наличных денег являются золотовалютные резервы (внешний канал монетизации, т.е. покупка иностранной валюты), что является внешним денежным фактором инфляции, усиливающим проинфляционное давление наличной денежной эмиссии на неустойчивость рубля.


Рисунок 1. Динамика денежной массы за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.


В эмиссионной политике Банка России недостаточно с точки зрения потребности экономики нашей страны используются традиционные каналы эмиссии денег, связанные с кредитованием коммерческих банков и кредитованием государства, которые по нашему мнению, могут и должны оказывать положительное воздействие на воспроизводственный процесс. Показатель отношения кредитов к ВВП в российской банковской системе существенно ниже по сравнению с другими странами. Так, этот показатель увеличивался в последние годы и составил на 01.01.2011 - 40,4% (в промышленно развитых странах более 100%).


Таблица 3

Динамика показателя отношения кредитов к ВВП в Российской Федерации за период 2005-2011 гг.

Год2005200620072008200920102011ВВП (млрд. руб.)17027,221609,826917,233247,541276,838808,745166,0Кредиты (млн. руб.)3887,65454,08030,512287,116526,916115,518147,7в % к ВВП22,825,229,937,040,041,540,4

С позиций стабильности денежного обращения общепризнано, что денежная база является деньгами «повышенной эффективности», которая оценивается посредством денежного мультипликатора (ДМ), показывающего степень кумулятивного воздействия денежной базы на объем денежной массы. В динамике ДМ за анализируемый период основным фактором, сдерживающим его рост, является, значительная доля в денежной базе наличных денег и увеличение средств на корреспондентских счетах в Банке России (см. рис. 2). В современных условиях, по мнению автора, важной задачей Банка России в процессе денежно-кредитного регулирования является обеспечение опережающего роста М2 по сравнению с денежной базой, в целях активизации коммерческих банков в формировании денежного предложения и трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Это будет способствовать увеличению доли безналичных денег в структуре денежной массы, что необходимо для расширения объемов контролируемых денежных потоков.


Рисунок 2. Динамика денежного мультипликатора за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.


Применительно к проблеме достижения денежной стабильности в современных российских условиях расширение внутренних источников в генерации денег является важной и актуальной проблемой. Увеличение количества денег в экономике за счёт этого фактора непосредственно оказывает влияние на банковские резервы, кредиты, ставку процента, состояние расчетов и платежей в экономике. Если внутреннее рефинансирование будет систематически замещать внешние источники денежного предложения, станет возможным усиление влияния Банка России на инфляционный процесс. В связи с этим низкий уровень коэффициента монетизации, который на 01.01.2011 составил 44,3 %, свидетельствует об относительно недостаточном обеспечении экономики деньгами (см. рис 3). Причинами этого является валютное замещение, снижение внутреннего кредита, отток денег в теневую экономику, за границу, на счета оффшорных компаний.


Рисунок 3. Динамика коэффициента монетизации за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.


Таким образом, проведенный в работе анализ показателей денежной массы выявил проинфляционные факторы денежного предложения. В аспекте постановки и решения внутренних проблем достижения стабильности денежного обращения в работе были определены следующие задачи:

-снижение доли наличных денег в структуре денежной массы;

-увеличение традиционных каналов эмиссии, связанных с кредитованием коммерческих банков и кредитованием государства;

-совершенствование структуры денежной массы в направлении увеличения безналичного оборота в целях активизации коммерческих банков в формировании денежного предложения и трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики;

-повышение коэффициента монетизации и необходимость в связи с этим ежегодного увеличения темпов роста денежной массы;

-уменьшение долларизации экономики и денежного обращения.

Эти проблемы требуют решения, так как накапливают серьезные потенциальные риски и являются факторами дестабилизации денежной сферы.

В арсенале инструментария денежно-кредитной политики Банка России имеется широкий перечень методов и инструментов. Автором проведен анализ их использования Банком России, в результате которого показано влияние инструментов в отдельности и в совокупности на цели регулирования.


Рисунок 4. Динамика процентных ставок денежного рынка за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.


На рисунке 4 демонстрируется изменение процентных ставок по основным инструментам денежного рынка, график построен автором на основе ретроспективных рядов периода 2005-2011 гг.

Анализ показал, что в период 2005-2007 гг. наблюдался тренд снижения ставки рефинансирования, при сохранении ее на высоком уровне, что не позволяло стимулировать кредитование банками реального сектора экономики. Недостаточное использование операций РЕПО на рынке МБК не позволило стабилизировать ставку MIAСR, волатильность которой была значительной. Одновременно рост нормы резервирования оказал воздействие на уменьшение ликвидности банковского сектора. В этот период проциклический характер денежно-кредитной политики способствовал формированию дестабилизационных факторов в денежной сфере, которые с наступлением кризиса 2008-2010 гг. привели к дефициту ликвидности на рынке МБК.

Кроме того, Банк России в период кризиса изменял ставку рефинансирования в направлении ее повышения, а затем вернулся к политике «дешевых денег». В этот период активно применялись на открытом рынке однодневные РЕПО (составляющие около 90% операций), которые направлены на снижение ставки МБК.

Политика резервирования была направлена на уменьшение ликвидности и усиливала волатильность ставки MIACR. В последующем развитии кризиса норма обязательных резервов была снижена. Таким образом, можно отметить противоречивость денежно-кредитной политики в этот период, которая не способствовала стабилизации денежного рынка.

В условиях острого дефицита ликвидности в начале 2009 года Банк России реализовал ряд мер, направленных на расширение возможностей кредитных организаций по получению необходимой ликвидности от кредитора последней инстанции.

Важное место в системе инструментов рефинансирования в 2009 году занимали операции Банка России по предоставлению кредитов без обеспечения, проводимые с октября 2008 года. Общий объем предоставленных посредством данного инструмента средств за 2009 год составил 3,4 трлн. рублей. Задолженность банковского сектора по кредитам без обеспечения Банка России в феврале 2009 года достигла максимального уровня - 1,92 трлн. рублей, однако к концу года в условиях нормализации общей ситуации с банковской ликвидностью снизилась более чем в 10 раз - до 0,19 трлн. рублей.

Ломбардный список Банка России был расширен за счет включения в него следующих видов ценных бумаг:

акций и облигаций эмитентов, входящих в Перечень системообразующих организаций, утвержденный Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики (далее-Перечень системообразующих организаций), выпуски ценных бумаг которых входят в котировальный список по крайней мере одной фондовой биржи, действующей на территории Российской Федерации (в том числе ценных бумаг дочерних структур системообразующих организаций);

облигаций с ипотечным покрытием, выпущенных в соответствии с Федеральным законом Об ипотечных ценных бумагах, при условии, что обязательства эмитента по указанным облигациям обеспечены солидарным поручительством ОАО АИЖК.

На 1.01.2010г. контрагентами Банка России по операциям рефинансирования под обеспечение ценными бумагами из Ломбардного списка Банка России были 469 кредитных организаций - на 46 банков больше, чем на 1.01.2009. Объем ломбардных кредитов, предоставленных на аукционной и фиксированной основе, увеличился в 2009 году по сравнению с предшествующим годом в 1,5 раза - до 0,3 трлн. рублей.

Был также расширен круг активов, которые могут быть использованы кредитными организациями при получении кредитов Банка России, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами кредитных организаций за счет включения в него поручительств кредитных организаций, а также путем расширения Перечня организаций, обязанных по векселям, правам требования по кредитным договорам, принимаемым в обеспечение указанных кредитов, за счет включения в него организаций, входящих в Перечень системообразующих организаций, и их дочерних структур. Кроме того, определено, что в обеспечение по кредитам могут быть приняты векселя и права требования по кредитным договорам, обязанным лицом по которым выступает Российская Федерация или муниципальное образование, а также векселя и права требования по кредитным договорам не только первой, но и второй категории качества, обязанным лицом по которым выступают общества с ограниченной ответственностью или организации сельского хозяйства. В результате объем кредитов, обеспеченных нерыночными активами, в 2009 году по сравнению с предшествующим годом увеличился в 5,4 раза - до 2,4 трлн. рублей.

Увеличены сроки предоставления ликвидности по отдельным операциям рефинансирования кредитных организаций, проводимым Банком России. Так, в 2009 году Банк России увеличил до 12 месяцев срок предоставления кредитов без обеспечения кредитным организациям. Стали проводиться ломбардные аукционы на сроки 6 и 12 месяцев и предоставляться кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами, на срок от 181 до 365 дней. Кроме того, в рассматриваемом периоде Банк России возобновил проведение аукционов прямого РЕПО на срок 90 дней и начал регулярно проводить аукционы на сроки 6 и 12 месяцев.

Одним из основных рыночных инструментов рефинансирования оставались операции прямого РЕПО Банка России. В 2009 году Банк России начал проведение операций прямого РЕПО на Фондовой бирже ММВБ с акциями, входящими в Ломбардный список Банка России. Совокупный объем предоставленных посредством операций прямого РЕПО средств за 2009 год составил 30,1 трлн. рублей, что на 39,8% выше показателя 2008 года. В 2009 году средний объем задолженности по данным операциям на конец дня составил 220,2 млрд. рублей против 94,3 млрд. рублей в 2008 году.

В качестве дополнительных инструментов регулирования банковской ликвидности Банк России использовал операции с облигациями Банка России (ОБР), операции валютный своп, а также операции по покупке и продаже из собственного портфеля государственных ценных бумаг (без обязательств обратной продажи/выкупа). Объем операций валютный своп Банка России с долларом США и евро за 2009 год составил в эквиваленте 0,54 трлн. рублей по сравнению с 1,91 трлн. рублей в 2008 году.

Объем первичного размещения Банком России ОБР за 2009 год увеличился до 297,5 млрд. рублей, или более чем в 3 раза по сравнению с 2008 годом. При этом основной объем указанных операций пришелся на IV квартал 2009 года, когда рост спроса банков на ОБР происходил на фоне общего повышения банковской ликвидности. Объем операций по покупке и продаже из собственного портфеля государственных ценных бумаг (без обязательств обратной продажи/выкупа) составил 16,0 и 1,7 млрд. рублей соответственно.

Дополнительным каналом предоставления ликвидности банковскому сектору являлись операции по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозиты коммерческих банков, которые осуществлялись с апреля по декабрь отчетного года. В целом за 2009 год объем средств, предоставленных посредством данных операций, составил 0,69 трлн. рублей по сравнению с 1,79 трлн. рублей в 2008 году.

В 2009 году в целях создания наиболее благоприятных условий для функционирования банковского сектора и восстановления деятельности банков, проходящих процедуры санирования, были внесены изменения в механизм обязательного резервирования. Банк России предоставил кредитным организациям право при расчете суммы обязательных резервов, подлежащих депонированию в Бане России, не включать в состав резервируемых обязательств обязательства перед государственной корпорацией Агентство по страхованию вкладов (далее - АСВ) и (или) обязательства перед инвесторами, не являющимися кредитными организациями, возникающие в рамках оказания финансовой помощи по планам участия АСВ в предупреждении банкротства в соответствии с Федеральным законом О дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года.

Кроме того, в целях поддержания ликвидности кредитных организаций Банк России предоставил возможность использовать до 1 марта 2010 года усреднение обязательных резервов кредитным организациям независимо от классификационных групп, присвоенных им в результате оценки их экономического положения в соответствии с требованиями нормативных актов Банка России.

В 2009 году Банком России были изменены сроки периода усреднения обязательных резервов, с тем чтобы его окончание не совпадало с моментом наибольшей потребности кредитных организаций в ликвидности в дни уплаты налогов в бюджеты, а также скорректированы сроки регулирования обязательных резервов.

В рамках реализации мер по повышению устойчивости национальной финансовой системы в соответствии со статьей 3 Федерального закона от 13.10.2008 № 173FФЗ О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации Банк России заключал соглашения с банками о компенсации части убытков (расходов), возникших у них по сделкам с другими кредитным организациями в период с 14.10.2008г. по 31.12.2009. При этом кредитные организации, с которыми заключались Соглашения, должны были отвечать установленным требованиям по величине собственных средств и рейтингу долгосрочной кредитоспособности. Совет директоров Банка России 9.02.2009г. принял решение о снижении требований к величине собственных средств (капитала) с 30 до 20 млрд. рублей, что позволило расширить круг банков, имеющих право заключать данные Соглашения.

На начало 2010 года Банк России заключил указанные Соглашения с 16 банками и Государственной корпорацией Банк развития внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк), а количество кредитных организаций - заемщиков, сделки с которыми подпадали под действие заключенных Соглашений, составило 373. За 2009 год банками проведено около 20,5 тысячи компенсируемых сделок на общую сумму 4,4 трлн. рублей. В течение указанного периода межбанковские кредиты в рамках Соглашений получили 207 кредитных организаций. Среднедневной объем задолженности по компенсируемым сделкам в 2009 году составил около 37 млрд. рублей.

В 2009 году зафиксирован один страховой случай, когда кредитная организация своевременно не вернула межбанковский кредит банку-кредитору. В соответствии с заключенным Соглашением Банк России разместил в банке-кредиторе депозит в размере 14 млн. рублей для компенсации убытков по одной из сделок на межбанковском рынке. После погашения просроченной задолженности кредитной организацией - заемщиком банк-кредитор возвратил компенсационный депозит Банку России.

Стабилизация ситуации с ликвидностью банковского сектора и восстановление рынка межбанковского кредитования в 2010 году привели к существенному снижению объема операций Банка России по рефинансированию кредитных организаций и росту их спроса на операции Банка России по абсорбированию ликвидности. Совокупный объем операций Банка России по предоставлению ликвидности в 2010 году составил 2,8 трлн. рублей, что почти в 17 раз меньше, чем в предыдущем году, тогда как объем операций по изъятию ликвидности увеличился в 2 раза по отношению к 2009 году - до 36,1 трлн. рублей. В результате чистый кредит банковскому сектору со стороны Банка России за 2010 год снизился с -0,1 до -1,6 трлн. рублей.

Наиболее востребованным инструментом абсорбирования банковской ликвидности в 2010 году являлись депозитные операции Банка России, общий объем которых за год удвоился и составил 35,3 трлн. рублей.

В сложившихся условиях Банк России в 2010 году осуществлял постепенное сворачивание мер по поддержанию ликвидности банковского сектора, введенных в период острой фазы мирового фиансово-экономического кризиса. Были приостановлены операции Банка России по предоставлению ликвидности на сроки 6 месяцев и выше. Начиная с марта 2010 года перестал действовать льготный порядок, предоставлявший возможность использования усреднения обязательных резервов на корреспондентских счетах кредитным организациям независимо от классификационных групп, присвоенных им в результате оценки их экономического положения. С 1 января 2011 года в соответствии с законодательством прекратилось действие механизма частичной компенсации Банком России убытков (расходов) кредитных организаций по межбанковским операциям. Помимо этого, с 1 января 2011 года была исключена возможность включения в Ломбардный список Банка России и Перечень Банка России (используемый при предоставлении кредитов, обеспеченных нерыночными активами) обязательств системообразующих организаций, не имеющих международного рейтинга, соответствующего требованиям Банка России.

Банк России в 2010 году также продолжил работу по оптимизации системы инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности банковского сектора. В целях унификации условий проведения операций рефинансирования на аукционной основе Банк России сократил срок предоставления ломбардных кредитов с 14 до 7 дней. Начиная с 1 января 2011 года было приостановлено проведение депозитных аукционов Банка России на срок 3 месяца. Кроме того, в целях расширения возможностей кредитных организаций по управлению ликвидностью Банк России в апреле 2010 года возобновил проведение депозитных операций на фиксированных условиях со сроком «овернайт».

Общий объем предоставленных кредитным организациям кредитов без обеспечения за 2010 год составил 0,1 трлн. рублей по сравнению с 3,4 трлн. рублей за предыдущий год. В ноябре 2010 года задолженность банковского сектора по беззалоговым кредитам сократилась до нуля, а с 1 января 2011 года Банк России приостановил проведение данных операций.

Наиболее востребованным рыночным инструментов предоставления ликвидности являлись операции прямого РЕПО Банка России, совокупный объем которых (в рамках аукционов и по фиксированной ставке) за 2010 год составил 2,0 трлн. рублей против 30,1 трлн. рублей в 2009 году. Средний объем задолженности кредитных организаций по данному инструменту снизился с 221,1 млрд. рублей в 2009 году до 21,0 млрд. рублей в 2010 году. При этом, учитывая сохранение стабильной ситуации на денежном рынке, в первом полугодии 2010 года Банк России приостановил предоставление средств по операциям прямого РЕПО на сроки 6 и 12 месяцев.

Основным рыночным инструментом стерилизации банковской ликвидности оставались операции с облигациями Банка России (ОБР). За 2010 год объем ОБР в обращении увеличился в 2 раза - до 593,2 млрд. рублей, а максимального уровня данный показатель достиг в сентябре, составив 1001,5 млрд. рублей. В IV квартале 2010 года в целях усиления воздействия операций Банка России на краткосрочные ставки денежного рынка Банк России перешел к эмиссии трехмесячных ОБР (с размещением раз в два месяца).

В качестве дополнительного инструмента регулирования банковской ликвидности Банк России также использовал операции по продаже государственных ценных бумаг из собственного портфеля (без обязательств обратного выкупа), объем которых составил 23,9 млрд. рублей.

В 2011 году на российском денежном рынке произошли существенные изменения. В условиях сохранения относительно высокого уровня банковской ликвидности на протяжении большей части периода с января по август 2011 года спрос на инструменты рефинансирования Банка России со стороны кредитных организаций практически отсутствовал, а ставки межбанковского кредитного рынка находились у нижней границы коридора процентных ставок Банка России. В этот период активную роль в регулировании банковской ликвидности играли операции Банка России по абсорбированию денежных средств: депозитные операции с кредитными организациями и размещение облигаций Банка России.

Однако в сентябре 2011 года произошел переход от структурного избытка ликвидности банковского сектора к ее дефициту. Сжатие денежного предложения было связано в первую очередь с существенным абсорбированием средств по бюджетному каналу в результате превышения доходов расширенного правительства над его расходами. Дополнительным фактором снижения уровня ликвидности стали операции Банка России по продаже иностранной валюты, в значительной степени обусловленные усилением оттока частного капитала из России.

Указанные условия определили повышение спроса кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России. Валовой кредит банковскому сектору со стороны Банка России за 2011 год увеличился в 2,6 раза, достигнув на 1 января 2012 года почти 1,5 трлн. рублей, а чистый кредит банковскому сектору начиная с октября 2011 года стал положительным и по состоянию на 1.01.2012 составил 0,1 трлн. рублей по сравнению с -1,6 трлн. рублей на начало 2011 года. Совокупный объем операций Банка России по рефинансированию кредитных организаций в 2011 году возрос до 23,0 трлн. рублей, более чем в 8 раз превысив их объем в 2010 году. Операции рефинансирования осуществлялись преимущественно в форме сделок РЕПО, в основном на аукционной основе. Среднедневной объем задолженности по операциям прямого РЕПО Банка России увеличился с 21,0 млрд. рублей в 2010 году до 153,8 млрд. рублей в отчетный период. Кроме того, в 2011 году значительно вырос объем задолженности кредитных организаций по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами.

В частности, задолженность по состоянию на 1 января 2012 года по обеспеченным кредитам Банка России составила 391,7 млрд. рублей, при этом по кредитам «овернайт» - 2,4 млрд. рублей, по кредитам, обеспеченным залогом ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России (кроме кредитов «овернайт»), - 7,3 млрд. рублей, по кредитам, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами, а также золотом (кроме кредитов «овернайт»), - 382,0 млрд. рублей.

В условиях дефицита ликвидности уровень остатков средств кредитных организаций на депозитах в Банке России существенно снизился, а объем ОБР в обращении к октябрю 2011 года сократился до нуля, и в дальнейшем решения о размещении новых выпусков ОБР Банком России не принимались.

Учитывая изменение ситуации с ликвидностью банковского сектора, Банк России во втором полугодии 2011 года принял ряд мер, направленных на расширение возможностей рефинансирования для кредитных организаций:

ввел в действие новый механизм рефинансирования - предоставление кредитным организациям кредитов, обеспеченных золотом, на срок до 180 календарных дней;

снизил требования к минимальному уровню рейтинга эмитента ценных бумаг, применяемые при принятии решений о включении ценных бумаг в Ломбардный список Банка России, а также требования к минимальному уровню рейтинга организаций, применяемые при формировании Перечня Банка России;

возобновил предоставление кредитов, обеспеченных поручительствами кредитных организаций, а также кредитов Банка России, обеспеченных активами или поручительствами, на срок от 91 до 180 календарных дней;

повысил c 0,98 до 1 поправочный коэффициент, применяемый для корректировки стоимости облигаций федерального займа, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России, а также с 0,2-0,5 до 0,5-0,8 поправочные коэффициенты, применяемые для расчета стоимости нерыночных активов, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России;

снизил с 1,25 до 0% значение начального дисконта, применяемого для расчета стоимости обеспечения по операциям прямого РЕПО Банка России сроком до 6 календарных дней с ОФЗ и ОБР.

Переход к структурному дефициту ликвидности может стимулировать банки к повышению эффективности управления собственными ресурсами, что уже проявилось в сентябре-декабре 2011 года, а также создает условия для усиления воздействия на процентные ставки денежного рынка со стороны Банка России. Последнее является особенно важным, с учетом того что повышение краткосрочных ставок денежного рынка в условиях дефицита ликвидности банковского сектора в сентябре-декабре 2011 года достаточно быстро отразилось на уровнях процентных ставок по депозитам и кредитам банков. Ставки по депозитам физических лиц (без учета депозитов «до востребования») возросли с 6,3% в сентябре до 7,8% в декабре 2011 года, ставки по кредитам нефинансовым организациям - с 8,1 до 9,6% соответственно.

В целях гармонизации действий регулятора можно предложить применить пошаговый алгоритм, направленный на обеспечение стабильности денежного рынка:

-шаг первый заключается в стабилизации процентных ставок на рынке межбанковских кредитов с помощью инструментов процентной политики и операций на открытом рынке;

-шаг второй возможен только после достижения стабилизации на рынке МБК - устойчивое снижение ставки рефинансирования;

-шаг третий - совершенствование механизма применения методов и инструментов в направлении ослабления и нейтрализации влияния дестабилизационных внутренних и внешних факторов.

Таким образом, проведенное исследование показало, что основным фактором изменения денежного предложения был «проциклический» характер денежно-кредитной политики. Наступление мирового кризиса, который начался в США, в значительной мере обнаружил зависимость российской банковской системы от зарубежных денежных рынков. Дестабилизация мирового рынка обнажила давно существующие проблемы: с одной стороны узость российского денежного рынка, с другой - предпосылки возникновения внешних системных рисков, которые возникли не в период современного мирового финансового кризиса, а намного раньше. В настоящее время любая оценка дальнейшего развития ситуации основных сегментов денежной сферы отличается высокой степенью неопределенности, так как на российский рынок наряду с внутренними дестабилизационными факторами, значительное влияние оказывает конъюнктура мировых финансовых и сырьевых рынков.

В настоящее время денежное предложение формируется в основном за счет изменения денежной базы при купле-продаже валюты. Но такой инструмент в условиях инфляционного таргетирования не является приемлемым, так как в значительной мере зависит от внешнеэкономической конъюнктуры.

Для эффективного таргетирования инфляции Центральный банк Российской Федерации должен иметь возможность влиять на ситуацию на денежном рынке с помощью инструментов процентной политики и открытого рынка. В качестве операционной цели необходимо использовать суточную межбанковскую процентную ставку, которая оказывает влияние на процентные ставки финансового рынка и валютный курс, а они в свою очередь влияют на экономическую активность и инфляцию. Для достижения такой цели Банку России необходимо разработать механизм, основанный на изменении в подходах осуществления процентной политики.

В настоящее время актуальной является проблема согласования системы макропруденциальных индикаторов с микропруденциальными, которая должна решаться в процессе проведения денежно-кредитной политики, в первую очередь, путем совершенствования процентной политики, ее приоритетной направленности на удешевление кредита для реального сектора. Официальная ставка Банка России из-за ограничения доли кредита до сих пор не служит ориентиром денежно-кредитной политики, и ее снижение в условиях высоких темпов инфляции слабо влияет на такие микроэкономические индикаторы, как доля кредита в источниках формирования денежного предложения, оборотных и основных средств предприятий реального сектора, ставку процента за кредит и сроки его возвратности.

Так, в работе показано, что реальные процентные ставки по кредитам к концу III квартала 2011 года существенно превышали верхнюю границу долгосрочного допустимого интервала, т.е. для заемщиков цена денег все еще остается запредельно высокой. В связи с этим, в системе рефинансирования требуется усилить дифференциацию кредитов по видам с целью воздействия на снижение уровня процентной ставки за кредит для хозяйствующих субъектов и удлинение сроков кредитования. Кроме того, следует увеличить лимиты по обеспеченным операциям и упростить процедуру предоставления кредитов банкам, кредитующим реальный сектор. В дальнейшем возможен переход к механизму рефинансирования кредитных организаций с использованием единого пула обеспечения (о котором Банк России заявлял еще в 2005 году, но не реализовал), включающего в себя как рыночные, так и нерыночные активы, что будет способствовать повышению доступности инструментов рефинансирования для кредитных организаций.

В современных условиях наряду с более эффективным регулированием денежной массы и ее взаимосвязи с другими макроэкономическими показателями (ВВП, инвестиции, цены) целесообразно использовать политику контингентирования. Зарубежный опыт показал, что в рамках политики контингентирования в практике регулирования применяется не только ограничения, но и стимулирование развития определенных отраслей, конкретных видов кредита.

Одновременно необходимо усилить систему регулирования и надзора Банка России, т.е. включить в сферу ее деятельности введение макропруденциального надзора, в функции которого должно входить поддержание системной стабильности финансового сектора в целом, а не только отдельных банков, также контрциклическое регулирование, направленное на сглаживание негативных факторов, приводящих к корпоративным дефолтам и к снижению воспроизводственного потенциала реального сектора экономики. С точки зрения формирования пруденциальных норм надзора в краткосрочном периоде, на наш взгляд, необходимо внесение изменений, связанных с надзором за крупными банковскими холдинговыми компаниями со сложной организационной структурой и формированием агрегированных показателей потенциальных рисков на уровне этих компаний.

Длительное время остается нерешенной проблема развития национального финансового рынка и совершенствования денежно-кредитной политики. В первую очередь это касается состояния рынка МБК, которое в значительной мере зависит от действий регулятора, проводимой им процентной политики. Необходимо продолжить политику расширения спектра сроков, на которые предоставляются кредиты, что должно позволить Банку России более гибко управлять текущей ликвидностью и оказывать стимулирующее воздействие на кредитную активность банковского сектора и формирование долгосрочных процентных ставок денежного рынка.

Также прослеживается зависимость внутреннего рынка корпоративных заимствований от рынка государственного долга. Отрицательная доходность инструментов этого сегмента замедляет развитие рынка корпоративных заимствований. Поддержание доходности инструментов рынка государственного долга ниже уровня инфляционных ожиданий снижает возможность заимствования для средних заемщиков. Существующее противоречие между удешевлением обслуживания государственного долга и корпоративными займами на внутреннем рынке необходимо разрешить с помощью изменений политики открытого рынка, проводимых Банком России. В рамках этой политики следует расширять использование рыночных инструментов.

Проблема развития конечного потребления в нашей стране в настоящее время, задача трансформации его структуры связана с развитием потребительского и ипотечного кредита. Необходимо дополнить систему рефинансирования в части создания условий для развития специализированных институтов и кредитов рефинансирования ипотечного кредитования.

Государственное регулирование, в том числе, посредством денежно-кредитной политики должно поддержать процесс стимулирования потребительского кредитования и ипотеки.

Среди мер по совершенствованию денежно-кредитного регулирования в России заслуживают внимания на современном этапе валютной политики Банка России, такие как расширение границ плавающего валютного курса при росте цен на энергоносители и в дальнейшем постепенный отход от ограничений.

Таким образом, роль Центрального банка в регулировании денежно-кредитной политики должна усилится и может способствовать повышению эффективности его деятельности, в части снижения затрат на преодоление кризисов при реализации системного риска и системного воздействия банкротств отдельных институтов, а также превращение макропруденциальной политики в важный дополнительный инструмент монетарной политики.


. Опыт количественных ограничений в зарубежных странах


Наиболее значительные меры были предприняты ФРС США <#"justify">Заключение


В заключение отметим, что динамично развивающаяся и при этом устойчивая экономика должна быть основана на прочных обратных связях. Такая экономика должна предусматривать предельно компактную и эффективную, некоррумпированную государственную вертикаль управления. Но параллельно с ней должна существовать широко диверсифицированная горизонталь связей, в первую очередь экономических, которые строятся на системе постоянного диалога регуляторов с регулируемыми, клиентов - с банками, банков - друг с другом. Построение данной модели будет способствовать прогрессивному сбалансированному развитию как банковского рынка, так и национальной экономической системы в целом.

В современных условиях наряду с более эффективным регулированием денежной массы и ее взаимосвязи с другими макроэкономическими показателями (ВВП, инвестиции, цены) целесообразно использовать политику контингентирования. Зарубежный опыт показал, что в рамках политики контингентирования в практике регулирования применяется не только ограничения, но и стимулирование развития определенных отраслей, конкретных видов кредита.

Одновременно необходимо усилить систему регулирования и надзора Банка России, т.е. включить в сферу ее деятельности введение макропруденциального надзора, в функции которого должно входить поддержание системной стабильности финансового сектора в целом, а не только отдельных банков, также контрциклическое регулирование, направленное на сглаживание негативных факторов, приводящих к корпоративным дефолтам и к снижению воспроизводственного потенциала реального сектора экономики. С точки зрения формирования пруденциальных норм надзора в краткосрочном периоде, на наш взгляд, необходимо внесение изменений, связанных с надзором за крупными банковскими холдинговыми компаниями со сложной организационной структурой и формированием агрегированных показателей потенциальных рисков на уровне этих компаний.

Длительное время остается нерешенной проблема развития национального финансового рынка и совершенствования денежно-кредитной политики. В первую очередь это касается состояния рынка МБК, которое в значительной мере зависит от действий регулятора, проводимой им процентной политики. Необходимо продолжить политику расширения спектра сроков, на которые предоставляются кредиты, что должно позволить Банку России более гибко управлять текущей ликвидностью и оказывать стимулирующее воздействие на кредитную активность банковского сектора и формирование долгосрочных процентных ставок денежного рынка.

Среди мер по совершенствованию денежно-кредитного регулирования в России заслуживают внимания на современном этапе валютной политики Банка России, такие как расширение границ плавающего валютного курса при росте цен на энергоносители и в дальнейшем постепенный отход от ограничений.

Таким образом, роль Центрального банка в регулировании денежно-кредитной политики должна усилится и может способствовать повышению эффективности его деятельности, в части снижения затрат на преодоление кризисов при реализации системного риска и системного воздействия банкротств отдельных институтов, а также превращение макропруденциальной политики в важный дополнительный инструмент монетарной политики.


Список использованной литературы


1.Ануреев С.В. Денежно-кредитная политика, диспропорции и кризисы / Ануреев С.В. - М.: КноРус, 2009. - 448 с.

2.Батраков А.А. Мировой финансовый кризис как катализатор процесса перехода к качественному экономическому росту / Батраков А.А. // Журнал экономической теории. 2010. - N 2. - С.19-22.

.Бекетов Н.В. Глобализация мировой экономики и мировой финансовый кризис / Бекетов Н.В. // Финансы и кредит. 2011. - N 25. - С.2-13.

.Бекетов Н.В. Цикличность развития мировой экономики и финансовые кризисы / Бекетов Н.В. // Финансы и кредит. 2008. - N 42. - С.28-36.

.Беликов А.Ю. Кризисы на различных экономических уровнях / Беликов А.Ю.; Федер. Агентство по образованию, Байкал. Гос. Ун-т экономики и права. - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2008. - 208 с.

.Бельчук А.И. Мировой финансовый кризис: главные черты, причины и последствия / Бельчук А.И. // Российский внешнеэкономический вестник. - 2009. - N 11. - С.5-10.

.Беляков А.А. Мировой экономический кризис: причины и пути преодоления / Беляков А.А., Плисецкий Д.Е. // Бизнес и банки. - 2009. - N 46. - С.2-3.

.Блант М. Финансовый кризис / Блант М. - М.: Изд-во АСТ, 2011. - 288 с.

.Бугаян И.Р. Глобальный финансовый кризис 2008 года - следствие нарушения меры соотношения хозяйства и офинансонизированной экономики / Бугаян И.Р. // Философия хозяйства. - 2008. - N 6. - С.46-50.

.Глущенко В.В. Функциональный контроль и диагностика финансовой среды в условиях глобального кризиса / Глущенко В.В. // Финансы и кредит. - 2009. - N 12. - С.15-22.

.Григорьев Л.М. Финансовый кризис-2008: вхождение в мировую рецессию / Григорьев Л.М., Салихов М.Р. // Вопросы экономики. - 2008. - N 12. - С.27-45.

.Гулиев А.Э. Финансовые кризисы в мировой экономике / Гулиев А.Э. // Экономические науки. - 2009. - N 4. - С.346-351.

.Гусаков В. Финансово-экономический кризис: генезис, развитие, преодоление / Гусаков В. // Аграрная экономика. - 2009. - N 5. - С.2-6.

.Динкевич А.И. Мировой финансово-экономический кризис: Опыт структурно-функционального анализа / Динкевич А.И. // Деньги и кредит. - 2010. - N 10. - С.23-30.

.Захаров А.Н. Мировой финансово-экономический кризис и возможные пути его преодоления / Захаров А.Н. // Российский внешнеэкономический вестник. - 2011. - N 3. - С.13-19.

.Кан С.Г. Основные причины мирового финансового кризиса / Кан С.Г. // Современные проблемы экономики, социологии и права. - СПб., 2008. - Вып.5. - С.17-21.

.Кандинская О.А. Мировой экономический кризис: в поисках начала конца / Кандинская О.А. // Управление корпоративными финансами. - 2009. - N 3. - С. 130-143.

.Кашин В.А. Мировой финансовый кризис: причины и последствия / Кашин В.А. // Финансы. - 2011. - N 1. - С.14-19.

.Ковалев М. Мировой финансовый кризис: Причины и последствия / Ковалев М., Пасеко С. // Банки Казахстана. - 2009. - N 12. - С.48-56.

20.Кризисная экономика современной России: тенденции и перспективы / А. Абрамов, Е. Апевалова, Е. Астафьева [и др.]; науч. Ред. Е. Т. Гайдар. М. : Проспект, 2010. с. 156.

.Куранов Г.О. Финансово-экономический кризис 2008-2009 годов и мировые экономические циклы / Куранов Г.О. // Федеральный справочник: политика, экономика, управление. - М., 2010. - С.61-76.

22.Мочалова Л.А. Особенности мирового финансового кризиса / Мочалова Л.А. // Финансы и кредит. - 2011. - N 14. - С.8-11.

.Соколинский В.М. Мировой финансовый кризис - феномен глобализации / Соколинский В.М., Бузулук Т.С. // Финансовый бизнес. - 2010. - N 1. - С.2-8.

.Юркевич Г.П. Экономический и финансовый кризис: Причины. Пути устранения / Юркевич Г.П. - М.: Вариант, 2011. - 223 с.

25.Министерство финансов РФ - www.minfin.ru/ru/ <http://www.minfin.ru/ru/>

.Министерство экономического развития РФ - <http://www.economy.gov.ru/minec/main>

.Интернет-сайт Европейского Союза <http://europa.eu/>

28.World Investment prospects survey 2009-2011 [Электронный ресурс] // United Nations Conference on Trade and Development: [сайт]. - 2009. - Режим доступа: www.unctad.org/en/docs/diaeia20098_en.pdf <http://www.unctad.org/en/docs/diaeia20098_en.pdf>.


Содержание Введение . Определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях . Количественные ограничения Ц

Больше работ по теме:

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать реферат © 2017 | Пользовательское соглашение

Скачать      Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ