Принятие инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности

 

Принятие инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности

Введение

Инвестиционная деятельность является важнейшим и, безусловно, необходимым условием существования и развития современного участника экономических отношений. Она является движущим фактором, позволяющим идти на передовых позициях, тем самым, получая дополнительное преимущество и выгоды, что является основной целью любого лица, осуществляющего предпринимательскую деятельность.

Но, так как процесс инвестирования предполагает получение выгод в будущем, то закономерно возникает ситуация, в которой решения приходиться принимать в условиях отсутствия достоверной информации и несовершенства прогнозируемых величин, так как ни один из прогнозов не дает стопроцентной гарантии совпадения его с фактической ситуацией.

Источники неопределенности могут быть самые разнообразные: нестабильность экономической или политической ситуаций, неопределенность действий партнеров по бизнесу, случайные факторы, то есть большое число обстоятельств, учесть которые не представляется возможным (погодные условия, неопределенность спроса на товары, неабсолютная надежность процессов производства, неточность информации и т.д.).

Экономические решения с учетом перечисленных и множества других неопределенных факторов принимаются в рамках теории принятия решений - аналитического подхода к выбору наилучшей альтернативы или последовательности действий. Данная теория имеет широкую сферу приложения и одним из наиболее важных направлений ее применения является выбор инвестиционных проектов.

В данной работе будут рассмотрены факторы, влияющие на принятие инвестиционных решений, а так же различные ситуации, возникающие при данном процессе.

В первой главе будет рассмотрено принятие решений с ориентировкой на инвестиционную привлекательность отдельных сегментов инвестиционного рынка. Инвестиционная привлекательность будет рассматриваться в рамках соотношения «потенциал - риски». Соответственно, будут описаны факторы, которые определяют принятие решений об инвестировании на уровне страны, региона отрасли и конкретного предприятия. И, как пример, будет представлено исследование инвестиционной привлекательности регионов России и Украины.

Вторая глава работы будет посвящена учету риска при принятии инвестиционных решений, причем будет учитываться как качественный, так и количественный аспекты анализа риска, а так же различное отношение к риску тех, кто принимает данное решение. Кроме того, будут рассмотрены методы управления рисками, выявленными в процессе анализа.

В третьей главе будут рассмотрены методы принятия решений в условиях полной неопределенности, то есть, когда то или иное действие или несколько действий имеют своим следствием множество частных исходов, но их вероятности совершенно не известны или не имеют смысла. Будут представлены критерии, которые помогут некоторым образом уменьшить эту неопределенность для принятия более продуманного и эффективного решения.

В последней главе будут приведены альтернативные методы принятия инвестиционных решений, а также будет описан компьютерный инструментарий, помогающий в данном процессе. Данные методы, в основном используются в условиях ограниченного времени принятия решения, когда более эффективные методы недоступны в силу своей трудоемкости.

1. Рисковые инвестиционные процессы

1.1Понятие инвестиций. Виды инвестиций

В экономике под инвестициями принято понимать ту часть ресурсов (всех их видов), которая не направляется на текущее потребление, а используется для удовлетворения будущих потребностей.

В настоящее время отечественные экономисты, как и их зарубежные коллеги, рассматривают инвестиции в качестве долгосрочных вложений капитала в различные сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану окружающей среды, как внутри страны, так и за рубежом.

В специальной литературе под инвестициями понимается приобретений ценных бумаг. В макроэкономике под инвестициями понимаются расходы на поддержание и увеличение капитала, влияющего на динамику реального ВВП. Их называют инвестициями в реальный сектор экономики или реальными инвестициями. В официальной статистике России такому пониманию инвестиций соответствует показатель инвестиций в нефинансовые активы. Они включают в себя затраты на приобретение на приобретение элементов основного капитала, капитальный ремонт. Научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, прирост запасов оборотных средств. приобретение земельных участков и объектов природопользования.

Важным элементом являются инвестиции в основной капитал. Они включают новое строительство; реконструкцию и техническое перевооружение; приобретение зданий, сооружений, машин, оборудования.

Реальные инвестиции делятся на три основных направления: предпринимательские инвестиции в основной капитал, жилищное строительство и изменение запасов (инвестиции в товарно-материальные ценности).

Инвестиции обладают следующими существенными чертами:

во всех случаях цель инвестиций - получение определенных выгод (прибыль, доход, экономические блага, иной полезный эффект);

тот, кто осуществляет инвестирование, готов ради этих выгод отказаться от текущего потребления некоторых ресурсов;

так как выгоды предполагается получить в будущем, процесс инвестирования протекает в условиях риска и неопределенности.

Таким образом, принятие и осуществление инвестиционных решений становится стратегическим моментом, так как эти решения приобретают особый характер для инвестора:

после совершения инвестиций, т.е. вложения ресурсов в активы предприятия, они оказываются связанными и не могут быстро вернуться с прибылью, меняется сам вид вложенные в эти активы предприятия финансовых и иных ресурсов. Капитальность затрат означает их отличительную долгосрочную форму участия в производственном процессе отвлечение на длительный срок крупных сумм всех видов ресурсов;

данное капиталовложение должно приносить доход на протяжении всего периода функционирования вовлеченных в хозяйственную деятельность активов, причем инвестор вправе рассчитывать на такую норму доходности, которая была бы сопоставима с доходностью, которую он получил бы при вложении данных средств в другие (альтернативные) сферы приложения капитала;

инвестиционные решения являются решениями стратегического типа, предопределяющими во многих случаях будущие текущие затраты предприятия (ясно, что приобретение определенного типа оборудования выдвигает соответствующие требования к используемым в производстве сырью, материалам, квалификации рабочей силы и т.д.);

инвестиционные решения объективно связаны с неопределенностью и сопряжены с риском, что делает возможным выбор неэффективного плана капитальных вложений.

Для достижения желаемых результатов, минимизации неопределенности и рисков, менеджеры должны принимать во внимание всю совокупность факторов, влияющих на окончательное принятие данного инвестиционного решения.

1.2Инвестиционные риски

инвестиционный привлекательность неопределенность решение

Под инвестиционными рисками понимается возможность недополучения запланированной прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы лица - инвестора, вкладывающего в проект в той или иной форме свои средства.

Суть инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые должны обеспечивать в будущем получение прибыли. Инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными.

Обычно различают финансовые инвестиции, состоящие в приобретении ценных бумаг объектов тезаврации, и реальные инвестиции в производственные и непроизводственные объекты. Можно также сказать, что реальные инвестиции - это финансирование капитального строительства и капитальных вложений, направленных на создание основных фондов производственного и непроизводственного назначения.

Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском степень которого усиливается с переходом к рыночным отношениям в экономике. В современных условиях степень риска возрастает по мере нарастания неопределенности, а также в связи с быстрой изменчивостью экономической ситуации в стране в целом и на инвестиционном рынке в частности. Риск увеличивается и с ростом предложения для инвестирования приватизируемых объектов, с появлением новых элементов и финансовых инструментов для инвестирования и т.п.

Выбор варианта вложения денег очень важен, поскольку именно в этот момент определяется ход дальнейших действий инвестора и от него в значительной мере зависит успех в достижении целей. Лучшим вариантом может оказаться не обязательно тот, который просто обеспечивает максимальную доходность: существенную роль могут играть и другие параметры, такие, как риск и условия налогообложения. Например, инвестор, который стремится к получению максимальных годовых дивидендов, купит обыкновенную акцию компаний с самой высокой ожидаемой прибылью. Если фирма, выпустившая эту акцию, обанкротится, то акционер потеряет все вложенные деньги. Чтобы успешно управлять вложениями, крайне важно внимательно выбирать финансовые инструменты, чтобы они соответствовали поставленным целям и характеризовались приемлемыми уровнями доходности, риска и цены.

Индивидуальный инвестор имеет широкий выбор инструментов по степени риска, начиная от ценных государственных бумаг, с которыми связан наименьший риск, и кончая товарами с очень высоким риском. У каждого типа размещения капитала есть базовые характеристики риска, однако в каждом конкретном случае риск определяется конкретными особенностями данного инструмента. Например, хотя принято считать, что вложения в акции сопряжены с более высоким риском, чем вложения в облигации, можно без особых усилий найти облигации с очень высоким риском - большим, чем риск вложения в акции солидных компаний. инвестиции с низким риском считаются безопасным средством получения определенного дохода, инвестиции с высоким риском, напротив, считаются спекулятивными. Терминами «инвестирование» и «спекуляция» обозначаются два различных подхода к инвестированию. Под инвестициями понимается процесс покупки ценных бумаг и других активов, о которых можно с уверенностью сказать, что их стоимость останется стабильной и на них можно будет получить не только положительную величину доходу, но даже предсказуемый доход: спекуляция состоит в осуществлении операций с такими же активами, но в ситуациях, когда их будущая стоимость и уровень ожидаемого дохода весьма надежны. Конечно, при более высокой степени риска от спекуляции ожидается и более высокий доход.

2. Риски, их особенности и классификация

Различные варианты классификации экономических рисков строятся на базисных принципах рыночной экономики, обусловливающих различное отношение к некоему результату, который воспринимается как риск. К таким принципам относится:

·свобода потребительского выбора и поведения (потребительские риски);

·свобода выбора профессиональной деятельности (риски профессиональной деятельности);

·свобода предпринимательства (предпринимательские риски);

·рациональное поведение всех участников рынка, т.е. их стремление оптимизировать свою выгоду (минимум затрат - максимум пользы).

·максимизация усилий общества на такой организации экономической среды, при которой все субъекты рынка стремятся к эффективному использованию ограниченных ресурсов (максимизация прибыли, дохода, пользы без нанесения ущерба другим).

Классифицировать риски можно по разным критериям (классификационным признакам): в зависимости от причин возникновения; по функциональным видам и отраслям предпринимательства, ареалу и масштабам последнего; относительно этапа на котором решается проблема; а также в зависимости от длительности воздействия, возможности страхования, уровню допустимости и т.д.

Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого из них в общей системе. Каждому риску соответствует система приемов управления.

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К этой группе рисков относят природно-естественные, экологические, политические, транспортные, а также часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата - финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

В зависимости от основной причины возникновения риски делятся на: природно-естественные, экологические, политические, транспортные, коммерческие.

К природно-естественным относят риски, связанные с проявлением стихийных сил природы таких как землетрясения, наводнения, бури, пожары, эпидемии.

Экологические риски - это риски, связанные с загрязнением окружающей среды.

Политические риски определяются политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Они возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта.

Транспортные риски - это риски, связанные с перевозкой грузов автомобильным, морским, речным, железнодорожным транспортом, а также самолетами и другими видами транспорта.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой деятельности. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п.

Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства, прежде всего с гибелью или повреждением основных или оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.д.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски возникают вследствие задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, не поставки товара и т.п.

Финансовые риски обусловлены вероятностью потерь финансовых ресурсов, т.е. денежных средств.

Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательской способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К первым относят инфляционные и дефляционные риски, валютные риски и риски ликвидности.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких случаях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски) включают: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности и риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, инвестирование и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения процента и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля посредством приобретения ценных бумаг и других активов.

Риск снижения доходности включает процентные и кредитные риски.

К процентным рискам относятся: опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, лизинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Кредитный риск - это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процента, причитающегося кредитору. К кредитному риску относится также риск события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь, которые включают: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок, то есть риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски - это риски неправильного выбора видов вложения капиталов, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.

Как правило, многие риски взаимосвязаны, и изменения в одном из них вызывают изменения в другом, но все они влияют на экономические результаты предприятия в целом.

Внутренние риски связаны с технико-организационной сферой деятельности фирмы. Эти риски не обусловлены чисто денежными факторами и имеют персональное, а также вещественно-техническое значение. Они могут вызываться и различными преступными действиями. Выделяются три вида внутренних рисков: персональные, материально-технические и структурно-процессуальные.

Персональные риски - это риски сотрудников, или кадровые риски. Их разделяют на количественные и качественные. К количественным относятся все риски, связанные с поиском и включением сотрудников в работу. Качественные риски связаны с профессиональным уровнем и чертами характера сотрудников.

Материально-технические риски обусловлены материально-технической базой предприятия и ее уровнем.

Структурно-процессуальные риски вызываются взаимодействием предыдущих двух типов рисков.

Перейдем к другой несколько иной классификации рисков.

Классификация по роду опасности выделяет техногенные (или антропогенные), природные и смешанные риски.

Техногенные риски порождены хозяйственной деятельностью человека, то есть возникшие аварийные ситуации, загрязнение окружающей среды и т.д. Примером таких рисков могут служить огневые риски, связанные с воздействием огня на различные объекты.

Природные риски не зависят от деятельности человека - это в основном риски стихийных бедствий: землетрясения, наводнения, урагана, тайфуна, удара молнии, извержения вулкана и т.п.

Смешанные риски - это события природного характера, инициированные хозяйственной деятельностью человека, например оползень, вызванный проведением строительных работ.

Из этой классификации несколько выпадают риски, связанные с финансовой деятельностью. Условно их также можно причислить к антропогенным.

Другая классификация основана на выделении рисков по характеру деятельности, с которой они связаны. Объединение рисков по роду деятельности полезно тем, что позволяет охватить ситуацию в целом по конкретной отрасли хозяйства.

Экологический риск - это вероятность наступления гражданской ответственности за нанесение ущерба окружающей среде, а также жизни и здоровью третьих лиц. Он может возникнуть в процессе строительства и эксплуатации производственных объектов и является составной частью промышленного риска. Ущерб окружающей среде выражается в виде загрязнения или уничтожения лесных, водных, воздушных и земельных ресурсов, нанесения вреда биосфере и сельскохозяйственным угодьям.

Технические риски сопутствуют строительству новых объектов и их дальнейшей эксплуатации. Среди них выделяют строительно-монтажные и эксплуатационные. Технические риски могут быть составной частью промышленных, предпринимательских и инвестиционных рисков.

К строительно-монтажным рискам относят утери или повреждения строительных материалов и оборудования вследствие стихийных бедствий, взрыва, пожара и т.д.; нарушения функционирования объекта из-за ошибок при проектировании и монтаже; а также нанесение физического ущерба персоналу, занятому на строительстве объекта.

По окончании строительства объекта и сдачи заказчику подрядчик принимает на себя гарантийные обязательства по обеспечению его бесперебойной эксплуатации в течение гарантийного срока. В случае обнаружения значительных дефектов в строительной части работ или установленном оборудовании подрядчик может понести большие убытки и оказаться не в состоянии выполнить свои обязательства. Такой риск называется риском невыполнения послепусковых гарантийных обязательств.

Кредитные риски - это риски, связанные с возможным не возвратом суммы кредита и процентов по нему. Для кредитора имеют значение не только сам факт возврата суммы кредита и процентов, но и сроки возврата. Таким образом, для кредитора существует риск прямых убытков в случае не возврата суммы кредита или его части и риск косвенных убытков, связанный с задержкой уплаты основного долга и процентов по нему. Возможных путей снижения кредитного риска несколько, в том числе финансовые мероприятия - получение финансовых гарантий и страхования. Разновидностью кредитного риска является процентный риск, который возникает в том случае, если кредит получен под «плавающую» процентную ставку.

Необходимо отметить, что гарантия или страхование могут предоставляться как кредитору, так и заемщику. Если получатель гарантии - заемщик, то он ее и оплачивает. Если гарантия предоставляется кредитору, то он является и плательщиком, и получателем компенсации в случае не возврата кредита.

Инвестиционные риски связаны с возможностью не дополучения или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы инвестора.

Под промышленными рисками понимают опасность нанесения ущерба предприятию и третьим лицам вследствие нарушения нормального хода производственного процесса. Для промышленного производства наиболее серьезным и часто встречающимся - является риск возникновения отказов машин и оборудования, а в наиболее тяжелых проявлениях - возникновение аварийной ситуации. Это может произойти на промышленных объектах в результате событий природного, техногенного и смешанного характера (взрыв, пожар, нанесение ущерба природе, персоналу, третьим лицам)

Страновые риски могут быть трех типов: социально-политические; макроэкономические; микроэкономические.

Политические риски являются важнейшей составной частью страновых рисков. Суть их заключается в возможности не дополучения дохода или потери собственности иностранного предпринимателя или инвестора вследствие изменения социально-политической ситуации в стране.

Политические и другие страновые риски сопутствуют различным видам предпринимательской деятельности, если она осуществляется за рубежом. В этом случае политические риски являются составной частью предпринимательских и инвестиционных рисков.

Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера зависят от времени с момента заключения контракта до срока платежа по сделке.

Перейдем к классификации предпринимательских рисков.

Сложность классификации предпринимательских рисков заключается в их многообразии. С риском предпринимательские фирмы сталкиваются всегда при решении как текущих, так и долгосрочных задач. Существуют определенные виды рисков, действию которых подвержены все без исключения предпринимательские организации. Однако наряду с общими есть специфические виды риска, характерные для определенных видов деятельности. Так, банковские риски отличаются от рисков в страховой деятельности, а последние - от рисков в производственном предпринимательстве.

Экономическое и политическое развитие современного мира порождает новые виды рисков, которые довольно трудно определить и оценить количественно. Усиление компьютеризации и автоматизации производственно-хозяйственной деятельности предпринимательских организаций приводит к возможности потерь из-за сбоев в компьютерных системах и в работе вычислительной техники. Особое значение в последние годы приобрели риски, связанные с политическими факторами, так как они несут крупные потери для предпринимательства.

По сфере возникновения предпринимательские риски можно подразделить на внешние и внутренние.

К внешним относятся риски, непосредственно не связанные с деятельностью предпринимателя, такие как непредвиденные изменения законодательства, неустойчивость политического режима и многие др. Источником внутренних рисков является сама предпринимательская фирма. Так, например, неэффективный менеджмент, ошибочная маркетинговая политика, внутрифирменные злоупотребления. Кроме того могут возникнуть кадровые риски, связанные с профессиональным уровнем и чертами характера сотрудников предпринимательской фирмы.

В современных условиях хозяйствования выделяют два типа предпринимательского риска по уровню принятия решений: макроэкономический (глобальный) риск и риск на уровне отдельных фирм (локальный).

С точки зрения длительности во времени предпринимательские риски можно разделить на кратковременные и постоянные. К кратковременным относятся риски, угрожающие предпринимателю в течение известного отрезка времени. Например, транспортный риск, когда убытки могут возникнуть во время перевозки груза, или риск неплатежа по конкретной сделке. К постоянным рискам относятся те, которые непрерывно угрожают предпринимательской деятельности в данном географическом районе или в определенной отрасли экономики. Например, риск неплатежа в стране с несовершенной правовой системой или риск разрушений зданий в районе с повышенной сейсмической опасностью.

Поскольку основная задача предпринимателя - рисковать расчетливо, не переходя грань, за которой возможно банкротство фирмы, следует выделять допустимый, критический и катастрофический риски.

Допустимый риск - это угроза полной потери прибыли от реализации того или иного проекта или от предпринимательской деятельности в целом. Потери возможны, но их размер меньше ожидаемой предпринимательской прибыли - сохранятся экономическая целесообразность сделки.

Критический риск - связан с опасностью потерь в размере произведенных затрат на осуществление данного вида предпринимательской деятельности или отдельной сделки. При этом критический риск первой степени связан с угрозой получения нулевого дохода, но при возмещении произведенных предпринимателем материальных затрат. Критический риск второй степени связан с возможностью потерь в размере полных издержек в результате осуществления данной предпринимательской деятельности, т.е. вероятны потери намеченной выручки и предпринимателю приходится возмещать затраты за свой счет.

Катастрофический риск характеризуется опасностью, угрозой потерь в размере, равном или превышающем все имущественное состояние предпринимателя. Как правило, такой риск приводит к банкротству фирмы, поскольку в данном случае возможна потеря не только всех вложенных предпринимателем в определенный вид деятельности или в конкретную сделку средств, но и его имущества.

По степени правомерности могут быть выделены следующие категории предпринимательского риска: оправданный (правомерный) и неоправданный (неправомерный). Возможно, это наиболее важный для предпринимательского риска элемент классификации, имеющий наибольшее практическое значение.

Все предпринимательские риски с учетом возможности страхования можно также разделить на страхуемые и не страхуемые. Риск страховой - это вероятное событие или совокупность событий, на случай наступления которых проводится страхование. В зависимости от источника опасности страховые риски подразделяются на: риски, связанные с проявлением стихийных сил природы и риски, связанные с целенаправленными действиями человека.

К рискам, которые целесообразно страховать, относятся вероятные потери:

·в результате пожаров и других стихийных бедствий;

·вследствие автомобильных аварий;

·от порчи или уничтожения продукции при транспортировке;

·в результате ошибок сотрудников фирмы;

·вызванные передачей сотрудниками фирмы коммерческой информации конкурентам;

·вследствие невыполнения обязательств субподрядчиками;

·от приостановки деловой активности фирмы;

·в результате возможной смерти, заболевания или несчастного случая с руководителем или ведущим сотрудником фирмы.

Следует выделить еще две большие группы рисков: статические (простые) и динамические (спекулятивные). Особенность статистических рисков заключается в том, что они практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности, а, следовательно, и для общества в целом.

Статические риски связаны с вероятными потерями вследствие:

·негативного действия на активы фирмы стихийных бедствий (огня, воды, землетрясений, ураганов и т.п.);

·преступных действий;

·принятия неблагоприятного законодательства для предпринимательской фирмы (потери связаны с прямым изъятием собственности либо с невозможностью взыскать возмещение с виновника из-за несовершенства законодательства);

·угрозы собственности третьих лиц, что приводит к вынужденному прекращению деятельности основного поставщика или потребителя;

·смерти или недееспособности ведущих работников фирмы либо основного ее собственника (что связано с трудностью подбора квалифицированных кадров, а также с проблемами передачи прав собственности).

В отличие от статического риска динамический риск несет в себе либо потери, либо прибыль для предпринимательской фирмы. Поэтому его можно назвать спекулятивным. Кроме того, динамические риски, оборачивающиеся убытками для отдельной фирмы, могут одновременно принести выигрыш обществу в целом. Поэтому динамические риски являются трудными для управления.

3. Принятие решений в условиях риска и полной неопределенности

Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях риска и неопределенности.

Обычно неопределенностью называется неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта. Под риском понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям.

Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери по крайней мере части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов.

В общем случае природа инвестиционного риска может быть классифицирована по различным признакам. В таблице приведена возможная классификация инвестиционных рисков. Следует отметить, что классификационных признаков может быть существенно больше, чем это представлено в таблице, здесь же выделены только самые основные.

№ п/пКлассификационный признакВиды инвестиционных рисков в соответствии с классификацией1По объемам приложения инвестиционной деятельности· риск финансового инвестирования; · риск реального инвестирования2По формам собственности на инвестиционные ресурсы· риски государственного инвестирования; · риски частного инвестирования; · риски иностранного инвестирования; · риски совместного инвестирования3По характеру участия в инвестировании· риски прямого инвестирования; · риски непрямого инвестирования4По организационным формам· риски инвестиционных программ и проектов; · риски инвестиционного портфеля5По периоду инвестирования· риски краткосрочного инвестирования; · риски долгосрочного инвестирования6По региональному признаку· риски инвестирования внутри государства; · риски международного инвестирования7По масштабам проявления рисков· общеэкономический риск; · отраслевой риск; · фирменный риск; · риск, связанный с индивидуальным положением инвестора8По видам потерь· риск упущенной выгоды; · риск снижения доходности; · риск прямых инвестиционных потерь9По степени возможности прогнозирования риска· прогнозируемый риск; · непрогнозируемый риск10По источникам возникновения· систематический (внешний или рыночный) риск; · несистематический (внутренний) инвестиционный риск

Приведенные в таблице риски рассмотрим более подробно:

. Два основных вида инвестиционного риска выделяются в зависимости от объекта приложения инвестиционной деятельности - это риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риск реального инвестирования (риски, связанные с реализацией проектов, строительные риски).

Риск финансового инвестирования - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, обусловленная невозможностью прогноза цен в будущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы), предполагающие приобретение прав на участие в управлении корпорацией и долговых прав, в государственные и ценные корпоративные бумаги, банковские депозиты (акции, облигации, векселя, другие ценные бумаги и инструменты) и т.п. на фондовом и денежном рынках.

Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

Риск реального инвестирования - это вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков, необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и т.д., невозможностью прогноза цен и объемов реализации в будущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в материальные и нематериальные активы, как правило, напрямую участвующие в производственном процессе (в создание и воспроизводство основных производственных фондов, включая земельные участки с длительными сроками амортизации; в оборотные средства инвестиции в товарно-материальные запасы, ценные бумаги и инструменты и др.).

Риск реального инвестирования связан с неудачным выбором местоположения строящегося объекта, перебоями в поставке строительных материалов и оборудования, существенным ростом цен на Инвестиционные товары, выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

. По формам собственности на инвестиционные ресурсы риски подразделяются на риски государственного, частного, иностранного и совместного инвестирования.

Риски государственного инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложений средств, осуществляемом федеральными и местными органами власти и управления в виде средств бюджетов всех уровней, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и организациями в виде собственных и заемных средств.

Риски частного инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом физическими лицами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной.

Риски иностранного инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемых иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

Риски совместного инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемых субъектами данного и иностранных государств.

. По характеру участия в инвестировании выделяют риски прямого и непрямого инвестирования.

Риски прямого инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие неэффективности или недостаточной эффективности объекта инвестиций и (или) нерационального вложения средств в том случае, когда выбор объекта инвестирования осуществляется непосредственно инвестором. К таким инвестициям, как правило, относятся реальные инвестиции в материальный объект. В основном прямое инвестирование осуществляют подготовленные инвесторы, имеющие достаточную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмами и организационными формами инвестирования.

Риски непрямого инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие невозврата инвестиций или отсутствия дохода при инвестировании, характеризующимся наличием посредника инвестиционного фонда или финансового посредника. Эта вероятность обычно связана с неправильной оценкой или неудачным выбором инвестора или инвестиционного фонда для осуществления инвестиций. К таким инвестициям, как правило, относятся портфельные инвестиции. Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или иными финансовыми посредниками (например инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и компаний), которые размещают аккумулированные таким образом инвестиционные средства в наиболее эффективные с их точки зрения объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяются среди владельцев сертификатов.

. По организационным формам все риски подразделяются на риски инвестиционных программ и проектов и риски инвестиционного портфеля.

Риски инвестиционных программ и проектов - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности, в том числе социальной, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями их жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др., невозможностью прогнозирования цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов), социального эффекта в будущем. Риск инвестиционного проекта делится на типы в зависимости от способов финансирования, номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, конкурентной стратегии (государства, региона, отрасли, фирмы) и т.п. При этом риск субъекта экономики, реализующего инвестиционный проект, и риск самих инвестиционных проектов являются в большой степени управляемыми.

Риски инвестиционного портфеля - вероятность снижения качества (соотношение «доходность-риск») инвестиционного портфеля в момент его формирования, обусловленного невозможностью прогноза цен в будущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы) на фондовом и денежном рынках (включает различные формы инвестиций одного инвестора, государства, хозяйствующего субъекта).

. По периоду инвестирования различаются риски краткосрочного и долгосрочного инвестирования.

Риски краткосрочного инвестирования - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки при вложении средств на срок, как правило, не превышающий одного года (например краткосрочные Депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, краткосрочные инвестиции в оборотные средства (инвестиции в товарно-материальные запасы) и т.п.).

Риски долгосрочного инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств на срок свыше одного года (детализируются в практике крупных инвестиционных фондов и компаний: до 2 лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет).

. По региональному признаку риски подразделяются на риски инвестирования внутри государства и риски международного инвестирования.

Риски инвестирования внутри государства (внутренние инвестиции) - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, связанной с падением стоимости ценных бумаг на различных национальных рынках и падением курса валют инвестиций, и (или) неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленной невозможностью прогноза цен, объема реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем при вложении средств в объекты инвестирования, размещенные в границах государства.

Риски международного инвестирования - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, что связано с рисками внутренних национальных рынков и региональными рисками, вызванными геополитической обстановкой в регионе и обусловливающими вероятность падения стоимости ценных бумаг и падения курса валют инвестиций на различных национальных рынках, и (или) неэффективностью или недостаточной эффективностью инвестиционных программ или проектов на момент начала их реализации вследствие невозможности прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем вложении средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами границ государства (к этим инвестициям также относятся приобретения различных финансовых инструментов других стран акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т.п.).

. По масштабам проявления рисков выделяются общеэкономический риск, отраслевой риск, фирменный риск и риск, связанный с индивидуальным положением инвестора.

Общеэкономический риск связан с социально-политическим и экономическим положением в государстве, в котором осуществляет свою деятельность субъект экономики, и определяется инвестиционным климатом, созданным в государстве или регионе.

Отраслевой риск оценивается в ходе индустриального анализа, состоящего из трех частей:

) определение жизненного цикла отрасли (для инвестора наиболее благоприятным является вложение в ценные бумаги корпораций тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, когда наблюдается наибольший прирост курсовой стоимости акций, что связано с растущими перспективами бизнеса);

) установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий (оценка цикличности отрасли основана на сравнении динамики развития с общеэкономическими тенденциями; такой анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры);

) качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли (на основании качественного анализа в рамках отраслевых исследований, включающего анализ исторического развития отрасли в конкретном государстве и мире в целом, анализ условий конкуренции защищенности от проникновения новых конкурентов, отношений между существующими конкурентами, возможности производства товарозаменителей, анализ производственного потенциала производителей и платежеспособности покупателей, анализ законодательных положений и нормативов, действующих в отрасли, - делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия отрасли и об уровне риска, который несет инвестор).

Фирменный риск (на уровне отдельно взятой фирмы) оценивается при экспертном анализе финансового состояния субъекта экономики эмитента ценных бумаг и включает оценку масштаба и характера его деятельности (объемы производства, продаж, затрат и прибыли; тенденции изменения показателей во времени; уровень производства, менеджмента и имиджа; финансового состояния на базе расчета основных финансовых коэффициентов), а также определение основных направлений деятельности и диверсификации.

При анализе риска, связанного с индивидуальным положением инвестора, в основном учитываются две позиции:

права, предоставляемые инвестору (каков уровень дивидендов, сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, какова приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг компании);

рыночная позиция акции (ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке). По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности вида вложений по сравнению с альтернативными вариантами (с позиции отраслевого, внутрифирменного и индивидуального риска инвестора). Поскольку такой анализ достаточно дорогой и сравнительно длительный, он производится не всегда, при решении стратегических задач инвестирования, например, при приобретении контроля над акционерным обществом, при рейтинговой оценке, при создании совместного предприятия и т.д.

. По видам потерь риски могут быть подразделены на риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых инвестиционных потерь.

Риск упущенной выгоды определяется вероятностью наступления косвенного (побочного) ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

Риск снижения доходности - это вероятность уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям.

Риск прямых инвестиционных потерь представляет собой вероятность неправильного выбора объектов вложения инвестиций, полной или частичной потери инвестированного капитала и включает:

риск банкротства, то есть вероятность необратимых инвестиционных потерь в виде полной утраты имущественного состояния субъекта экономики, заемного капитала вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды;

биржевой риск;

селективный риск;

кредитный риск.

. По степени возможности прогнозирования риска обычно выделяют прогнозируемый и непрогнозируемый риски.

Прогнозируемый (предсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых является следствием циклического развития экономики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков, предсказуемого развития конкуренции и т.п. Однако следует заметить, что предсказуемость имеет относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогнозировать со 100-процентной вероятностью, то это исключает рассматриваемое событие из категории риска. Примером прогнозируемых внешних инвестиционных рисков являются инфляционный, процентный, рыночный, операционный и некоторые другие виды рисков.

Непрогнозируемый (непредсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых (возможных исходных ситуаций и ситуаций реализации проектов, факторов и комбинаций факторов риска и т.д.) отличается полной неопределенностью, и на данном этапе их нельзя определить по той или иной причине.

Примерами непрогнозируемых рисков выступают:

макроэкономические риски, в том числе неожиданные меры государственного регулирования в сфере материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения; изменение внешнеэкономической ситуации, политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений;

риск форс-мажорной группы природные катастрофы, например, наводнения, землетрясения, климатические и экологические катаклизмы;

криминальные (социально-опасные) инвестиционные риски, в том числе риски, связанные с терроризмом, вандализмом, саботажем;

риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов в создании необходимой инфраструктуры, из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т.д., в финансировании, в производственно-технологической системе и т.д.

10. По источникам возникновения инвестиционные риски подразделяются на систематические и несистематические. Такое деление является одной из важных исходных предпосылок теории управления инвестиционными рисками.

Систематический (внешний) рыночный риск вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров, являющихся объектом инвестирования.

Систематический (внешний) рыночный риск, как правило, относится к неуправляемым внешним факторам неопределенности; характерен для всех субъектов экономики, участников инвестиционной деятельности и всех видов инвестиционных операций; связан с другими факторами, которые не зависят от деятельности субъекта экономики и на которые он в процессе своей инвестиционной деятельности не может существенно влиять, а может только предвидеть и учитывать их, и обусловлен стадиями экономического цикла развития рыночной экономики государства или изменениями конъюнктурных циклов развития инвестиционного и других рынков.

Систематический (внешний) рыночный риск включает инфляционный, процентный, валютный, налоговый и товарный риски.

Источниками возникновения систематического рыночного риска являются внешняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы: международные события, события, происходящие на федеральном, региональном и отраслевом уровнях.

Несистематический (внутренний или специфический) инвестиционный риск относится к управляемым факторам «внутренней» неопределенности, зависит от деятельности конкретного субъекта экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих задач в инвестиционной деятельности.

Источниками возникновения несистематического инвестиционного риска являются внутрифирменные факторы организационные, финансово-инвестиционные, связанные с экономической деятельностью, а также с обеспечением экономической безопасности фирмы.

Однако существуют факторы, которые можно отнести либо к внешним, либо к внутренним. Например, налоговый риск в процессе предпринимательской деятельности в случае неблагоприятного изменения налогового законодательства относится к группе внешних рисков, а в случае налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, к внутреннему инвестиционному риску.

Для анализа инвестиционных рисков, в частности рисков инвестиционных проектов, обычно используется как качественный, так и количественный подходы.

Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Затем описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостной эквивалент.

Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа проектных рисков важно исследовать причины их возникновения и факторы, способствующие их динамике, что связано с описанием возможного ущерба от проявлений проектных рисков и их стоимостной оценкой.

С помощью антирисковых мероприятий можно управлять риском инвестиционного проекта. Важно правильно выбрать способы, позволяющие снизить проектный риск, так как именно правильное управление рисками позволяет минимизировать потери, которые могут возникнуть при реализации инвестиционного проекта, а также снизить общую рискованность проекта. Таким образом, качественный анализ включает в себя оценку и управление рисками.

К методам управления рисками обычно относят: диверсификацию, уклонение от рисков, компенсацию, локализацию.

Диверсификация является одним из наиболее важных направлений снижения риска. Обычно говорят о диверсификации видов деятельности, поставщиков и потребителей, расширении числа участников рисковых операций. Для снижения риска деятельности предприятия желательно предпринимать производство таких товаров и услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях. Распределение проектного риска между его участниками является эффективным способом его снижения. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из его участников, кто обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать этот риск. Распределение риска оформляется при разработке финансового плана проекта и контрактных договоров. Доопределение риска можно организовать с помощью диверсификации как в пространстве поставщиков, так и в пространстве потребителей.

Среди методов уклонения от рисков особое место занимает страхование риска. Различают страхование инвестиций и политические риски, а также страхование инвестиций и коммерческие и финансовые риски. Зарубежная практика страхования использует полное страхование инвестиционных проектов, однако в России пока возможно только частично страховать риски проекта: здания, оборудование, персонал и т.д.

Компенсация рисков в значительной степени аналогична страхованию. Она предусматривает создание определенных резервов: финансовых, материальных, информационных. В качестве информационных резервов можно рассматривать приобретение дополнительной информации, (например за счет проведения более детальных маркетинговых исследований). Финансовые резервы могут создаваться за счет выделения дополнительных средств на покрытие непредвиденных расходов. Материальные резервы означают создание специального страхового запаса сырья и материалов, комплектующих.

Под локализацией рисков понимается выделение определенных видов деятельности, которые могут привести к локализации риска, например создание отдельной фирмы или дочернего предприятия фирмы для реализации нового рискованного инвестиционного проекта. Кроме того, для повышения устойчивости инвестиционного проекта и снижения его рискованности может быть изменен состав участников, в частности за счет включения в дело венчурных фирм, специализирующихся на финансировании рискованных, прежде всего инновационных проектов.

Основными результатами качественного анализа рисков являются:

выявление конкретных рисков проекта и порождающих его причин;

анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;

предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций. Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования и предполагает:

наличие проведенного базисного варианта расчета проекта;

проведение полноценного качественного анализа.

Таким образом, задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск и поведение критериев эффективности проекта.

Далее в рамках количественного анализа будем рассматривать принятие решений в условиях полной и частичной неопределенности на уровне отдельных проектов.

Ситуации, описываемые моделями в виде стратегических игр, в экономической практике могут не в полной мере оказаться адекватными действительности, поскольку реализация модели предполагает многократность повторения действий (решений), предпринимаемых в похожих условиях реальности количество принимаемых экономических решений неизменных условиях жестко ограничено. Нередко экономическая ситуация является уникальной, и решение в условиях неопределенности должно приниматься однократно. Это порождает необходимость развития методов моделирования принятия решений в условиях неопределенности и риска.

Традиционно следующим этапом такого развития являются игры с природой. Формально изучение игр с природой, так же как и стратегических, должно начинаться с построения платежной матрицы, что является, по существу, наиболее трудоемким этапом подготовки принятия решения. Ошибки в платежной матрице не могут быть компенсированы никакими вычислительными методами и приведут к неверному итоговому результату.

Отличительная особенность игры с природой состоит в том, что в ней сознательно действует только один из участников, в большинстве случаев называемый игроком 1. Игрок 2 (природа) сознательно против игрока 1 не действует, а выступает как не имеющий конкретной цели и случайным образом выбирающий очередные «ходы» партнер по игре. Поэтому термин «природа» характеризует некую объективную действительность, которую не следует понимать буквально, хотя вполне могут встретиться ситуации, в которых «игроком» 2 действительно может быть природа (например, обстоятельства, связанные с погодными условиями или с природными стихийными силами). На первый взгляд отсутствие обдуманного противодействия упрощает игроку задачу выбора решения. Однако, хотя ЛПР никто не мешает, ему труднее обосновать свой выбор, поскольку в этом случае гарантированный результат не известен.

Методы принятия решений в играх с природой зависят от характера неопределенности, точнее от того, известны или нет вероятности состояний (стратегий) природы, т.е. имеет ли место ситуация риска или неопределенности

Рассмотрим организацию и аналитическое представление игры с природой. Пусть игрок 1 имеет т возможных стратегий: A1, A2,…, Am, а у природы имеется я возможных состояний (стратегий): П1, П2, …, Пn, тогда условия игры с природой задаются матрицей А выигрышей игрока 1:

Платит, естественно, не природа, а некая третья сторона (или совокупность сторон, влияющих на принятие решений игроком 1 и объединенных в понятие «природа»).

Возможен и другой способ задания матрицы игры с природой: не в виде матрицы выигрышей, а в виде так называемой матрицы рисков R= ||rij|| m, n или матрицы упущенных возможностей. Величина риска это размер платы за отсутствие информации о состоянии среды. Матрица R может быть построена непосредственно из условий задачи или на основе матрицы выигрышей А.,

Риском rij игрока при использовании им стратегии Аi и при состоянии среды Пj будем называть разность между выигрышем, который игрок получил бы, если бы он знал, что состоянием среды будет Пj и выигрышем, который игрок получит, не имея этой информации. Зная состояние природы (стратегию) Пj игрок выбирает ту стратегию, при которой его выигрыш максимальный, то есть

rij = ?j - аij, где ?j = max аij (1? i ? m) при заданном j.

Например, для матрицы выигрышей.

? 1 = 4, ?2 = 8, ?3 = 6, ?4 = 9.

Согласно введенным определениям rij и ?j получаем матрицу рисков

Независимо от вида матрицы игры требуется выбрать такую стратегию игрока (чистую или смешанную, если последняя имеет смысл), которая была бы наиболее выгодной по сравнению с другими. Необходимо отметить, что в игре с природой понятие смешанной стратегии игрока не всегда правомерно, поскольку его действия могут быть альтернативными, т.е. выбор одной из стратегий отвергает все другие стратегии (например, выбор альтернативных проектов).

Методы принятия решений в условиях риска

Данные методы разрабатываются и обосновываются в рамках так называемой теории статистических решений. При этом в случае «доброкачественной», или стохастической, неопределенности, когда состояниям природы поставлены в соответствие вероятности, заданные экспертно либо вычисленные, решение обычно принимается на основе критерия максимума ожидаемого среднего выигрыша или минимума ожидаемого среднего риска.

Если для некоторой игры с природой, задаваемой платежной матрицей А = ||аij||m,n, стратегиям природы Пj соответствуют вероятности рj, то лучшей стратегией игрока 1 будет та, которая обеспечивает ему максимальный средний выигрыш, то есть:

Применительно к матрице рисков (матрице упущенных выгод) лучшей будет та стратегия игрока, которая обеспечивает ему минимальный средний риск:

Заметим, что когда говорится о среднем выигрыше или риске, то подразумевается многократное повторение акта принятия решений. Условность предположения заключается в том, что реально требуемого количества повторений чаще всего может и не быть.

Покажем, что критерии эквивалентны в том смысле, что оптимальные значения для них обеспечивает одна и та же стратегия Аj игрока 1. Действительно

то есть значения критериев отличаются на постоянную величину, поэтому принятое решение не зависит от стратегии Ai.

На практике целесообразно отдавать предпочтение матрице выигрышей или матрице рисков в зависимости от того, какая из них определяется с большей достоверностью. Это особенно важно учитывать при экспертных оценках элементов матриц А и R.

Различное отношение игроков к риску

Как упоминалось ранее, выбор индивида принимающего решение зависит от его склонности к риску. Исходя из этого, можно говорить о принятии решения с позиции объективиста и субъективиста. Далее следует объяснить различие в данных понятиях.

Индивида, для которого безусловный денежный эквивалент игры (БДЭ - максимальная сумма денег, которую ЛПР готов заплатить за участие в игре, или минимальная сумма денег, за которую он готов отказаться от игры) совпадает с ожидаемой денежной оценкой игры (ОДО), которая рассчитывается как сумма произведений размеров выигрышей на вероятности этих выигрышей, то есть со средним выигрышем в игре, условно называют объективистом. И наоборот - индивида, для которого БДЭ ? ОДО называют субъективистом. Если субъективист склонен к риску, то его

БДЭ > ОДО, а если не склонен, то БДЭ < ОДО.

Если ЛПР - субъективист, то он будет руководствоваться индивидуально определенным БДЭ.

Субъективист, как правило, готов уступить свое право на игру за меньшую сумму, чем равную ОДО, поскольку для него БДЭ < ОДО. Причинами такого поведения могут быть:

финансовое состояние игрока (игроки, имеющие скромный денежный доход, предпочтут не рисковать и выберут гарантированный выигрыш, а игрок, обладающий достаточно крупным капиталом, предпочтет рискнуть или же, возможно, игрок находится на грани банкротства и ему необходимы денежные средства);

отношение игрока к риску вообще (склонность к риску: как пример, рисковать будут игроки, патологически склонные к финансовым авантюрам);

настроение или состояние здоровья игрока;

множество других, даже непосредственно не относящихся к бизнесу причин.

Величина БДЭ может изменяться со временем в зависимости от обусловленных указанными причинами обстоятельств.

Выбор решений с помощью дерева решений (позиционные игры)

Одноэтапные игры с природой, таблицы решений, удобно использовать в задачах, имеющих одно множество альтернативных решений и одно множество состояний среды. Но многие задачи требуют анализа последовательности решений и состояний среды, когда одна совокупность стратегий игрока и состояний природы порождает другое состояние подобного типа. Если имеют место два или более последовательных множества решений, причем последующие решения основываются на результатах предыдущих, то есть появляется целая цепочка решений, вытекающих одно из другого, которые соответствуют событиям, происходящим с некоторой вероятностью, используется дерево решений.

Процесс принятия решений с помощью дерева решений в общем случае предполагает выполнение следующих пяти этапов.

Этап 1. Формулирование задачи. Прежде всего, необходимо отбросить не относящиеся к проблеме факторы, а среди множества оставшихся выделить существенные и несущественные. Это позволит привести описание задачи принятия решения к поддающейся анализу форме. Должны быть выполнены следующие основные процедуры:

определение возможностей сбора информации для экспериментирования и реальных действий;

составление перечня событий, которые с определенной вероятностью могут произойти;

установление временного порядка расположения событий, в исходах которых содержится полезная и доступная информация, и тех последовательных действий, которые можно предпринять.

Этап 2. Построение дерева решений. Построение графического изображения последовательности решений и состояний среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды.

Этап 3. Оценка вероятностей состояний среды, то есть сопоставление шансов возникновения каждого конкретного события. Указанные вероятности определяются либо на основании имеющейся статистики, либо экспертным путем.

Этап 4. Установление выигрышей (или проигрышей, как выигрышей со знаком минус) для каждой возможной комбинации альтернатив (действий) и состояний среды.

Этап 5. Решение задачи. Процедура принятия решения заключается в вычислении для каждой вершины дерева (при движении справа налево) ожидаемых денежных оценок, отбрасывании неперспективных ветвей и выборе ветвей, которым соответствует максимальное значение ОДО.

Указанную схему можно дополнить с помощью использования дополнительной информации состоянии среды.

Перед тем, как принимать решение о инвестировании, игрок должен определить, заказывать ли дополнительное исследование состояния рынка или нет. Он, безусловно, понимает, что дополнительное исследование по-прежнему не способно дать точной информации, но оно поможет уточнить ожидаемые оценки конъюнктуры рынка, изменив тем самым значения вероятностей.

Принятие предложения зависит от соотношения между ожидаемой ценностью (результативностью) точной информации и величиной запрошенной платы за дополнительную (истинную) информацию, благодаря которой может быть откорректировано принятие решения, то есть первоначальное действие может быть изменено. Ожидаемая ценность точной информации о фактическом состоянии рынка (ОЦт.и) равна разности между ожидаемой денежной оценкой при наличии точной информации (ОДОт.и) и максимальной ожидаемой денежной оценкой при отсутствии точной информации (ОДО).

Таким образом, ожидаемая ценность точной информации равна:

ОЦт. и = ОДОт. и - ОДО

Значение ОЦт. и показывает, какую максимальную цену должна быть готова заплатить компания за точную информацию об истинном состоянии рынка в тот момент, когда ей это необходимо.

Как вариант, на основании дополнительных сведений можно построить новое дерево решений, где развитие событий происходит от корня дерева к исходам, а расчет прибыли выполняется от конечных состояний к начальным.

Использование динамических моделей планирования инвестиций

В данном случае будут описываться модели планирования инвестиций в различные проекты для достижения оптимального результата. Необходимо указать, что в данных моделях индекс риска каждого инвестиционного проекта оценивается экспертно по десятибалльной шкале. Итак, общий алгоритм принятия решений таков: среди потенциально реализуемых проектов выбираются наиболее экономически эффективные, при этом проекты повышенной рисковости должны компенсироваться менее рисковыми, а очень длинные проекты должны выполняться одновременно с более краткосрочными. Для этого необходимо подготовить и систематизировать имеющуюся исходную информацию и построить адекватную сформулированным целям экономико-математическую модель.

В наиболее общих случаях целями игрока могут быть:

стремление минимизировать первоначальные вложения и по итогам проектов получить ожидаемый доход:

K= A1 + B1 + C1 + … + Z1 ? min;

стремление максимизировать накопленную сумму к конечному периоду:

eAAe + eBBe + eCCe + … + eZZe ? max;

Для этого необходимо вводить балансовые ограничения на структуру инвестиций для каждого из периодов, которые будут зависеть от целей, характера и общей стратегии проведения инвестиционной деятельности игрока.

Кроме того, можно ввести ограничения на:

средний риск инвестиционных вложений в каждом периоде инвестирования (чтобы он не превышал определенного значения, которое соответствует склонности игрока к риску):

rAAi + rBBj + rCCk + … + rZZn ? rcp(Ai + Bj + Ck + … + Zn)

средний срок погашения инвестиционных вложений, то есть в каждом периоде срок погашения вложений не должен превышать заранее определенного значения (опять же для ограничения возможного риска):

tAAi + tBBj + tCCk + … + tZZn ? tcp(Ai + Bj + Ck + … + Zn)

где К - первоначальная сумма инвестиций;

A, B, C, …, Z - проекты для инвестирования;

i, j, k, …, n - индексы, указывающие период инвестирования;

rA, rB, rC, …, rZ - индекс риска для соответствующего проекта, rcp - средний риск инвестирования;

tA, tB, tC, …, tZ - количество периодов, необходимое для погашения вложений по соответствующему проекту (рассчитывается для каждого периода на протяжении всей инвестиционной деятельности), tcp - средняя продолжительность погашения инвестиции;

еA, еB, еC, …, еZ - индексы эффективности соответствующего инвестиционного проекта;

Ae, Be, Ce, …, Ze - проекты, обеспечивающие результат в последнем периоде планируемой инвестиционной деятельности.

Используя приведенные выше соотношения, и в зависимости от поставленной цели находится оптимальное решение, обеспечивающее эффективное использование инвестиционных ресурсов.

Следует упомянуть, что для получения оптимального значения инвестиционных вложений в различные проекты используется аппарат линейного программирования.

Инвестиционные решения с использованием показателя чистой приведенной стоимости (NPV)

Принятие решения на основе использования данного показателя осуществляется через выполнение следующей последовательности действий, в которой необходимо:

. Спрогнозировать спрос и получить ожидаемую выручку (поступления) от j-го проекта Е(Rjt) в период t.

. Спрогнозировать затраты (оценить их) и получить Е(Сjt).

. Рассчитать Е(NСFjt) = Е(Rjt) - Е(Сjt).

. Определить коэффициент дисконтирования для данного проекта с учетом риска, исходя из определения rij = rt + премия за риск для j-го проекта, где rt гарантированный коэффициент дисконтирования в году t. Причем премия за риск определяется на основании экспертных оценок. Как пример можно рассмотреть следующую таблицу:

Характер проектаПремия за риск, %Низкорискованный3Среднерискованный6Высокорискованный9

. Получить ожидаемую чистую приведенную стоимость j-го проекта E(NPVj) согласно формуле:

.

Если E(NPVj) > 0, то j-й проект следует принять и наоборот, если E(NPVj) < 0, то j-й проект следует отклонить.

Неопределенность, связанную с отсутствием информации о вероятностях состояний среды (природы), называют «безнадежной» или «дурной».

В таких случаях для определения наилучших решений используются следующие критерии: максимакса, Вальда, Сэвиджа, Гурвица, принципы Байеса - Лапласа, критерий Ходжа-Лемана,

критерий Гермейера, BL (MM) - критерий, критерий произведений, критерий безразличия.

Критерий максимакса

С его помощью определяется стратегия, максимизирующая максимальные выигрыши для каждого состояния природы. Это критерий крайнего оптимизма. Наилучшим признается решение, при котором достигается максимальный выигрыш, равный

Нетрудно увидеть, что для матрицы А наилучшим решением будет А1, при котором достигается максимальный выигрыш.

Следует отметить, что ситуации, требующие применения такого критерия, в экономике в общем нередки, и пользуются им не только безоглядные оптимисты, но и игроки, поставленные в безвыходное положение, когда они вынуждены руководствоваться принципом «или пан, или пропал».

Максиминный критерий Вальда

С позиций данного критерия природа рассматривается как агрессивно настроенный и сознательно действующий противник типа тех, которые противодействуют в стратегических играх.

Применение данного критерия бывает оправдано, если ситуация, в которой принимается решение следующая:

. О возможности появления внешних состояний Пj ничего не известно;

. Приходится считаться с появлением различных внешних состояний Пj;

. Решение реализуется только один раз;

. Необходимо исключить какой бы то ни было риск.

Правило выбора решения в соответствии с максиминным критерием (ММ-критерием) можно интерпретировать следующим образом: в матрице выигрышей выбирантся наименьший из результатов каждой строки, после необходимо выбрать вариант с наибольшим значением.

То есть выбирается решение, для которого достигается значение

В соответствии с критерием Вальда из всех самых неудачных результатов выбирается лучший. Выбранные таким образом варианты полностью исключают риск (это свойство позволяет считать максиминный критерий одним из фундаментальных). Данная ситуация означает, что принимающий решение не может столкнуться с худшим результатом, чем тот, на который он ориентируется. Это перестраховочная позиция крайнего пессимизма, рассчитанная на худший случай. Такая стратегия приемлема, например, когда игрок не столь заинтересован в крупной удаче, но хочет себя застраховать от неожиданных проигрышей. Выбор этой стратегии определяется отношением игрока к риску.

Критерий минимаксного риска Сэвиджа

Выбор стратегии аналогичен выбору стратегии по принципу Вальда с тем отличием, что игрок руководствуется не матрицей выигрышей А, а матрицей рисков R.

Соответствующее критерию Сэвиджа правило выбора трактуется таким образом: в каждой строке матрицы рисков находится наибольшее значение, а после выбирается минимальное из найденных значений.

Таким образом выбирается решение, для которого выполняется значение:

Требования, предъявляемые к ситуации, в которой принимается решение, совпадают с требованием к максиминному критерию.

Критерий Гурвица

Стараясь занять наиболее уравновешенную позицию, Гурвиц предположил оценочную функцию, которая находится где-то между точкой зрения крайнего оптимизма и крайнего пессимизма.

Критерий Гурвица применяется в случае, когда:

1.о вероятностях появления состояния Пj ничего не известно;

2.с появлением состояния Пj необходимо считаться;

.реализуется только малое количество решений;

.допускается некоторый риск.

Правило выбора по критерию Гурвица, формируется следующим образом: в каждой строке матрицы выигрышей выбирается наименьшее и наибольшее значения, которые затем взвешиваются в соответствии со значением коэффициента пессимизма p (0? p ? 1) (минимальное значение умножается на значение p, а максимальное на (1 - p)). После выбирается наибольшее из всех полученных значений.

Согласно этому критерию стратегия в матрице А выбирается в соответствии со значением:

Следует заметить, что при р = 0 критерий Гурвица совпадает с максимаксным критерием (т.е. мы становимся на точку зрения азартного игрока, делающего ставку на то, что «выпадет» наивыгоднейший случай), а при р = 1 - превращается в максиминный критерий Вальда.

Так как очень трудно представить количественную характеристику для тех долей оптимизма и пессимизма, которые присутствуют при принятии решения, то чаще всего применяют данный критерий с коэффициентом пессимизма равным: р = 0,5.

Если же применять критерий Гурвица к матрице рисков, то правило выбора несколько изменяется: выбирают в каждой строке матрицы рисков максимальное и минимальное значения и теперь уже умножают максимальное значение на значение коэффициента пессимизма p, а минимальное на (1 - p). После принимается стратегия соответствующая наименьшему из полученных результатов.

То есть, выбор стратегии определяется соответствием значению:

Необходимо сказать, что при р = 0 выбор стратегии осуществляется по условию наименьшего из всех возможных рисков (min rij), а при р = 1 по критерию минимаксного риска Сэвиджа.

Критерий безразличия

В условиях полной неопределенности предполагается, что все возможные состояния среды (природы) равновероятны. Этот критерий выявляет альтернативу с максимальным средним результатом, то есть выбирается значение, соответствующее условию:

Критерий Байеса - Лапласа

Данный принцип отступает от условий полной неопределенности. В нем предполагается, что возможные состояния природы могут достигаться с вероятностями Р1, Р2,…, Рn при условии, что Р1+ Р2+ …+ Рn = 1. Байес в 1763 г. предложил считать равными вероятности отдельных состояний природы. В 1812 г. Лаплас обобщил этот принцип на случай различных вероятностей. Данный принцип относят к альтернативным методам принятия решений в условиях неопределенности. Отметим, что принцип Байеса Лапласа имеет смысл применять, если возможно оценить вероятности отдельных состояний природы.

При этом предполагается, что ситуация, в которой принимается решение, характеризуется следующими обстоятельствами:

. Вероятности появления состояния Пj известны и не зависят от времени.

. Решение реализуется (теоретически) бесконечно много раз.

. Для малого числа реализаций решения допускается некоторый риск.

При этом необходимость второго условия объясняется тем, что когда события повторяются многократно, действует закон больших чисел, согласно которому достигается максимальный средний результат. Поэтому при полной (бесконечной) реализации какой-либо риск практически исключён.

Соответствующее правило выбора можно интерпретировать следующим образом: матрица выигрышей дополняется ещё одним столбцом содержащим математическое ожидание значений каждой из строк. Из полученного столбца выбирают максимальное значение.

Таким образом, выбор осуществляется исходя из значения:

BL = max Mi, Mi = ? Pj * aij, при i =

Согласно сказанному, критерий Байеса-Лапласа более оптимистичен, чем максиминный критерий, однако он предполагает большую информированность и достаточно длительную реализацию.

3. Альтернативные методы принятия инвестиционных решений

Кроме описанного наиболее точного, но и наиболее трудоемкого метода принятия инвестиционных решений с помощью показателя чистой приведенной стоимости используются другие методы, определяемые следующими критериями:

срок окупаемости;

прибыль на капитал;

внутренняя норма прибыли.

Как вариант можно использовать появившееся современное программное обеспечение, которое позволяет принять решение в короткий срок, но с определенными привязками к алгоритму программы или ее специфике.

Применение альтернативных методов выбора инвестиционной стратегии может обосновываться ситуацией, когда решение необходимо принимать быстро и нет времени на применение более точных, но, вместе с тем, и более трудоемких методов выбора определенных решений.

Срок окупаемости инвестиций (РР)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

Cрок окупаемости инвестиций = t, при котором

Если срок окупаемости меньше заданного нормативного срока, то проект принимается. В противном случае отвергается.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

В-третьих, заданный нормативный срок окупаемости является субъективным, что чрезвычайно сильно влияет на принятие решения об инвестировании.

Таким образом, метод простой, но за этим стоит очень невысокая точность результатов, что логично: без серьезных исследований нельзя получить достаточно надежных результатов.

Прибыль на капитал

Средняя прибыль на капитал инвестиционного проекта определяется как среднегодовая прибыль, деленная на сумму инвестиций в проект. Принять или не принять проект, определяется сравнением прибыли проекта с заданной.

Таким образом, проект принимается при условии:

где rзад - заданная норма прибыли проекта.

Внутренняя норма прибыли инвестиций

Это метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return), то есть такой ставки дисконта, при которой значение ожидаемого чистого приведенного дохода равно нулю.= rj, при котором E(NPVj) = f(rj) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: сравнение полученной ставки дисконтирования со ставкой банковского процента позволяет принимать решение о целесообразности инвестирования в данный проект. В случае, когда rj > p, где p - ставка банковского процента, данный метод рекомендует принять j-й инвестиционный проект. Для противоположного случая инвестирование в данный проект не является рациональным.

3.1 Компьютерный инструментарий процесса принятия инвестиционных решений

Инвестирование - это сложный процесс, связанный с необходимостью выявления влияния на проект множества факторов, которые не могут быть выражены только количественными величинами. Качественный характер ряда факторов, зачастую имеющих весомое значение для проекта, делает недостаточным использование чисто математических методов и усиливает роль человека в принятии решения. Инструментом такого решения являются компьютерные технологии

В настоящее время аналитику и менеджеру инвестиционного проекта рынок программных продуктов предоставляет широкие возможности. Прежде всего это специальный программный продукт СОМFAR (Соmputer Model for Feasibility Analysis and Reporting), в основу разработки которого легли принципы методики Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (UNIDO), и его первая версия была создана еще в 1982 г. Данный пакет был переведен на русский язык, но его практическое использование затруднено в силу ряда причин: высокой стоимости, неадаптированности к российским условиям налогообложения, организации бухгалтерского учета.

Некоторые разработчики бизнес-планов, руководствуясь своими внутренними возможностями и потребностями, проводят необходимые расчеты с помощью форматов электронных таблиц (например, Lotus 123, QPRO, Ехсе1). Компьютерная модель (блок-схема) таких расчетов программируется аналитиком проекта и должна быть кратко обоснована в бизнес-плане.

Самой распространенной в мире системой планирования проектов на сегодняшний день является Microsoft Project. Во многих западных компаниях Microsoft Project стал привычной добавкой к Microsoft Office даже для рядовых сотрудников, которые используют его для планирования графиков несложных комплексов работ. Среди достоинств пакета следует отметить достаточно удобные и гибкие средства создания отчетов. Возможность одновременно иметь до шести планов каждого проекта позволяет повысить эффективность анализа «что, если?.». В то же время Microsoft Project предоставляет минимальный набор средств для планирования и управления ресурсами.

Необходимость в конкурентных условиях иметь «товарный» внешний вид бизнес-плана проекта и возможности компьютеризации рутинных операций расчетов привели в начале 90-х гг. XX века к появлению на рынке программного обеспечения ряда разнообразных отечественных продуктов. Все имеющиеся на сегодняшний день компьютерные пакеты в области инвестиционных расчетов могут быть условно объединены в два больших класса - открытых и закрытых систем - в зависимости от возможности пользователя вносить изменения в алгоритмы расчетов. Под «открытостью» системы будем понимать возможность для проектировщика конструировать собственные модели расчетов, модифицировать и редактировать формулы, что и позволяют электронные таблицы. «Закрытость» системы - это невозможность изменения пользователем формул и алгоритмов, по которым происходят вычисления. Это может быть и достоинством, и недостатком в зависимости от целей, которые стоят перед инвестором и инициатором проекта. Достаточно квалифицированные пользователи могут имитировать довольно сложные и разнообразные сценарии реализации проекта, используя гибкие возможности «открытой» системы, что в то же время таит в себе угрозу ошибок. Дело в том, что разработчик-профессионал использует стандартный подход к расчету показателей и критериев проекта, который независим от открытости пакетов. Тогда как недостаточно продвинутый пользователь для получения эффективного варианта расчета может пытаться корректировать формулы вместо того, чтобы изменять входную информацию.

Заметим, что, с другой стороны, при использовании «закрытых» пакетов возможность ошибок возникает из-за отсутствия алгоритма, позволяющего следить за расчетом, а также из-за невозможности модификации расчетных формул с учетом особенностей проекта.

В таблице указаны основные российские производители наиболее известных программных пакетов.

Основные российские программные продукты

ПроизводительГородПродуктИКФ «Альт»Санкт-ПетербургАльтКомпания «Про-Инвест-ИТ»МоскваProject ExpertФирма «ИНЭК»МоскваАналитик

Комплексность и системность.

При всем разнообразии программных разработок у пакетов, используемых для проведения расчетов бизнес-планов инвестиционных проектов, есть ряд общих черт:

основа всех расчетов

денежный поток проекта;

на выходе формируются прогнозные расчетные таблицы:

отчет о прибылях и убытках,

отчет о движении денежных средств,

баланс, - система финансовых коэффициентов,

система критериальных показателей эффективности проекта;

существует возможность графической иллюстрации ряда выполненных расчетов;

количественный анализ рисков чаще всего присутствует в форме простейшего анализа чувствительности.

Подобные программные продукты используют крупные банки, инвестиционные фонды, промышленные предприятия, консультационные фирмы, учебные заведения и другие организации, связанные с принятием инвестиционных решений, разработкой, экспертизой, анализом инвестиционных проектов и исследованием их рисков. Однако естественно и понятно, что каждый пользователь выбирает именно тот инструмент, который в наибольшей степени отвечает его потребностям и задачам.

Уровень поддержки, сравнительный анализ. Первой на рынке программных продуктов появилась разработка ИКФ «Альт». Отметим характерную особенность всех разработок данной фирмы - создание открытых пакетов, поскольку средой реализации моделей служат электронные таблицы МS Ехсе1. Все компьютерные пакеты ИКФ «Альт» являются адаптивными, т.е. позволяют пользователю корректно учитывать специфику отрасли, предприятия и проекта вне зависимости от их масштабов, и обладают рядом достоинств, в числе которых следует подчеркнуть универсальность и гибкость.

Компьютерная модель под названием «Альт-Инвест» для расчета бизнес-плана инвестиционного проекта применяется для анализа финансовой состоятельности и эффективности инвестиционных проектов любого типа независимо от отраслевой принадлежности, схемы финансирования, сроков и объемов инвестиций.

Этот программный продукт позволяет разработать финансовый раздел бизнес-плана, сравнить альтернативные варианты реализации инвестиционных проектов, оптимизировать схемы финансирования и другие условия инвестиций. Модель «Альт-Инвест» применима для обоснования проектов модернизации, технического перевооружения, выпуска новых видов продукции на промышленных предприятиях, инвестиций в сфере строительства, внедрения новых технологий.

Все компьютерные пакеты компании «Про-Инвест Консалтинг» относятся к закрытым системам: пользователю не предоставлена возможность вмешательства в алгоритмы расчетов. Это очень удобно для учебных целей: можно не предъявлять высокие требования к квалификации пользователя, нужно только сосредоточить все свое внимание на правильном формировании исходной информации, т.е. обоснованно загружать данные, и программа выдаст необходимый результат. Другой отличительной особенностью системы Project Expert, кроме закрытости, является представление результатов вычислений в виде готовых разделов бизнес-плана.

К основным новшествам Project Expert следует отнести дальнейшее развитие аналитических возможностей, связанное, например, с существенным преобразованием оценки бизнеса, включающей в себя и методику расчета ставок дисконтирования. Теперь, определяя стоимость бизнеса, можно выбрать из широкого спектра методов оценки тот метод, который в наибольшей степени отвечает специфике предприятия.

Дополнен реализованный в предыдущих версиях сценарный подход: можно вести текущий мониторинг изменений в проекте - отслеживать абсолютные и относительные изменения итоговых данных по текущему и предыдущему вариантам. Кроме того, существенно переработан механизм «What-if» анализа, поскольку в Project Expert стал доступен сравнительный анализ любой пары вариантов проекта не только по показателям эффективности, но и по всему спектру данных итоговых таблиц, финансовых отчетов, таблиц финансовых показателей, таблиц пользователя, таблиц детализации. Существенно упрощена возможность изменения валют и введено быстрое формирование проекта. Создание нового проекта через специальный механизм «Мастер проектов» позволяет выбрать задачу, вид отрасли, предприятия и самого проекта, подключить библиотеки, задать диктуемый спецификой задачи набор итоговых таблиц, отчетов, графиков. В Project Expert расширен механизм создания отчетов (с помощью развитой системы подсказок, шаблонов текстов разделов бизнес-планов и т.п.), а также ускорен ввод данных на основе быстрого ввода больших типовых списков продуктов, материалов, персонала, издержек по образцу уже введенной информации.

К отличительным особенностям серии Project Expert относится структурная характеристика программы, связанная с разработкой специального модуля «Инвестиционный план». Все программы семейства Project Expert позволяют проводить количественный анализ рисков на уровне анализа чувствительности (в том числе расчет точки безубыточности для любого продукта, входящего в проект) и сценарного подхода, сопровождая сделанное исследование графическими иллюстрациями.

Программный комплекс «ИНЭК-Аналитик», разработанный фирмой «ИНЭК», также является закрытым программным продуктом. Структура продукта делает его весьма полезным для использования в консалтинговых и аудиторских фирмах. ПК «ИНЭК-Аналитик» - это автоматизированная аналитическая система для планирования и анализа эффективности инвестиционных проектов. Его отличительной особенностью является универсальность, выраженная в возможности использовать его как теми, кто готовит инвестиционные проекты, так и инвесторами. функциональные возможности программного продукта помогают:

провести диагностику финансово-хозяйственной деятельности объекта инвестирования;

рассчитать и проанализировать финансовый раздел бизнесплана;

провести коммерческую оценку инвестиционного проекта;

выбрать из нескольких инвестиционных проектов наиболее перспективный.

Сервисные услуги программного комплекса «Инвестиционный Аналитик» включают обширный набор возможностей для планирования и анализа инвестиционного проекта, основные из которых следующие:

свободный выбор двух валют для расчета;

автоматическое формирование данных для финансового анализа из любой электронной бухгалтерии;

финансовый анализ по различным показателям;

определение класса кредитоспособности и вероятности банкротства;

дифференцированный учет инфляции по выпускаемой продукции и по видам ресурсов;

смета производственных затрат по любым статьям независимо от отраслевой принадлежности предприятия;

планирование выручки с учетом спроса на продукцию;

расчет оптимальной цены на продукцию и величины спроса на нее;

автоматическое планирование затрат с учетом желаемой выручки и условий достижения прибыльности по заданным опорным показателям;

выбор различных форм финансирования проекта, учетной ставки ЦБ РФ и ЛИБОР;

индексный анализ показателей, факторный анализ (количественная оценка влияния ресурсов), графический анализ (автоматический, ручной);

набор выходных форм для формирования отчетного документа бизнес-плана.

ПК «ИНЭК-Аналитик» - это эффективный инструмент при планировании и расчете инвестиционных проектов, позволяющий формировать рациональную инвестиционную политику предприятия и корректно подготовить бизнес-план, отвечающий международным стандартам и учитывающий специфику российской экономики.

4. Практическое задание

Одно из транспортных предприятий должно определить уровень своих провозных возможностей так, чтобы удовлетворить спрос клиентов на транспортные услуги на планируемый период. Спрос на транспортные услуги неизвестен, но прогнозируется, что он может принять одно из четырех значений 10, 15, 20 или 25 тыс. тонн (соответственно 1, 2, 3 и 4 уровень спроса на транспортные услуги).

Для каждого уровня спроса существует наилучший уровень провозных возможностей транспортного предприятия (с точки зрения возможных затрат). Отклонения о этих уровней приводят к дополнительным затратам либо из-за превышения провозных возможностей над спросом (например, простой подвижного состава), либо из-за неполного удовлетворения спроса на транспортные услуги. В следующей таблице приведены возможные прогнозируемые затраты на развитие провозных возможностей:

Варианты провозных возможностей транспортного предприятия (стратегические решения)Варианты спроса на транспортные услуги, у. е.1234Вариант 16122024Вариант 297928Вариант 323181519Вариант 427242115

Необходимо выбрать оптимальный вариант развития провозных возможностей.

Решение. По условию задачи у нас есть 4 варианта состояния спроса на транспортные услуги, что равнозначно наличию 4 состояний игрока природы В1, В2, В3 и В4, соответственно; известны также 4 стратегии развития провозных возможностей транспортного предприятия, соответственно стратегии А1, А2, А3 и А4. Затраты на развитие провозных возможностей приведены в таблице.

Критерий Вальда.

Поскольку элементы таблицы представляют затраты, то применим минимаксный критерий Вальда. Все вычисления представим в таблице:

aijВ1В2В3В4maxminА1612202424-А29792828-А3231815192323А42724211527-

Таким образом, в соответствии с минимаксным критерием «лучшей из худших» будет третья стратегия развития провозных возможностей предприятия, обеспечивающая затраты в 23 у. е..

Критерий Сэвиджа.

По данным таблицы составим таблицу рисков, учитывая, что ? 1 = 6, ?2 = 7, ?3 = 9, ?4 = 15:

rijВ1В2В3В4maxminА1051191111А23001313-А317116417-А4211712021-

В соответствии с этим критерием, наилучшей является первая стратегия развития провозных возможностей, обеспечивающая наименьшие 11 у. е. потери в самой неблагоприятной ситуации.

Критерий Гурвица.

Положим р = 0,5. Результаты вычислений представим в таблице:

minА12460,5·6+0.5·24=1515А22870,5·7+0.5·28=17,5-А323150,5·15+0.5·23=19-А427150,5·15+0.5·27=21-

В соответствии с критерием Гурвица, следует выбирать первый вариант развития провозных возможностей.

Критерий Лапласа

Будем считать, что все состояния спроса равновозможны, т.е. р1= р2= р3= р4=0,25. Подсчитаем ожидаемые средние затраты для каждого варианта развития провозных возможностей предприятия:

Таким образом, наилучшей стратегией развития провозных возможностей будет вторая.

Применяя аналогичные вычисления для таблицы рисков, получим:

т.е. наилучшей стратегией развития является вторая.

Вывод: для выбора оптимальной стратегии развития провозных возможностей предприятия ЛПР следует

сделать выбор из следующих результатов:

·по критерию Вальда - лучшая стратегия третья;

·по критерию Сэвиджа - лучшая стратегия первая;

·по критерию Гурвица - лучшая стратегия первая при р=0,5;

·по критерию Лапласа - лучшая стратегия вторая.

Таким образом, возникает вопрос: «Какое же из возможных решений предпочтительнее?»

Все зависит от выбора соответствующего критерия, выбор которого в условиях неопределенности и является наиболее сложным и ответственным этапом. При этом не существует каких-либо общих советов или строгих рекомендаций для выбора определенного критерия. Это объясняется в большей мере не слабостью теории, а неопределенностью самой ситуации.

Выбор критерия должно производить ЛПР с учетом конкретной специфики решаемой задачи, в соответствии со своими целями, а также учитывая прошлый опыт и собственную интуицию.

В частности, если даже минимальный риск недопустим, то следует применять критерий Вальда, если наоборот, определенный риск вполне приемлем и ЛПР намерено вложить в некоторое предприятие столько средств, чтобы потом оно не сожалело, что вложено слишком мало, то выбирают критерий Сэвиджа.

Кроме того, ситуации, описываемые моделями в виде матричных игр, в экономической практике могут не в полной мере оказаться адекватными действительности, поскольку реализация модели предполагает многократность повторения действий (решений), предпринимаемых в похожих условиях реальности. Нередко экономическая ситуация является уникальной, и решение в условиях неопределенности должно приниматься однократно. Это порождает необходимость дальнейшего развития методов моделирования принятия решений в условиях неопределенности и риска.

Заключение

Итак, подводя итог, можно сказать, что инвестирование не является простым вложением денежных средств, как это кажется на первый взгляд. Это, прежде всего, продуманный и ответственный шаг, который определяет дальнейшее состояние инвестирующего субъекта. Данный шаг по своей природе приходится осуществлять в условиях неопределенности различного уровня, что, соответственно, требует дополнительного исследования инвестиционного проекта с применением разнообразных критериев, дающих возможность прояснить ситуацию и принять решение, которое будет максимально соответствовать стратегии инвестирования.

При этом очень важно учитывать среду, в которой осуществляется проект, то есть, необходимо проводить как качественный, так и количественный анализ (риски странового, регионального, отраслевого, проектного инвестирования).

Для повышения качества принимаемого решения необходимо по возможности применять несколько критериев эффективности проекта, особенно это актуально в ситуации, когда первоначально выбранный критерий не дает полной уверенности для окончательного выбора того или иного решения

В ситуации отсутствия информации о состояниях среды теория не дает однозначных и математически строгих рекомендаций по выбору критериев принятия решений. Это объясняется в большей мере не слабостью теории, а неопределенностью самой ситуации. Единственный разумный выход в подобных случаях - попытаться получить дополнительную информацию, в отсутствие которой принимаемые решения теоретически недостаточно обоснованы и в значительной мере субъективны.

Хотя применение математических методов и не дает абсолютно достоверного результата и он в определенной степени является субъективным (вследствие произвольности выбора критерия принятия решения), оно, тем не менее, создает некоторое упорядочение имеющихся в распоряжении ЛПР данных: задаются множество состояний природы, альтернативные решения, выигрыши и потери при различных сочетаниях состояния «среда - решение». Такое упорядочение представлений о проблеме само по себе способствует повышению качества принимаемых решений.

Литература

1.А.М. Дубров, Б.А. Лагоша, Е.Ю. Хрусталёв «Моделирование рисков ситуаций в экономике и бизнесе». Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2000.

.А.Д. Шеремет, О.Е. Николаева, С.И. Полякова «Управленческий учет» Учебник. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005.

.Е.В. Шикин, А.Г. Чхартишвли «Математические методы и модели в управлении». Учебник. М.: Дело, 2004.

.Е.Р. Орлова «Оценка инвестиций» Учебное пособие. М.:Международная академия оценки и консалтинга, 2005.

5.И.М. Волков, М.В. Грачева «Проектный анализ: Продвинутый курс» Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2004.

.К. Друри «Управленческий учет для бизнес-решений» Учебник. М.: Юнити-Дана, 2003.

7.М.Ю. Афанасьев, Б.П. Суворов «Исследование операций в экономике». Учебное пособие. М.: ТЕИС, 2002.

8.М.В. Грачёва «Риск-анализ инвестиционного проекта». Учебное пособие. М.: Юнити-Дана, 2001.

9.М.Ю. Афанасьев, К.А. Багриновский, В.М. Матюшок «Прикладные задачи исследования операции»

10.С.И. Шелобаев «Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе» Учебное пособие для ВУЗов. М.: Юнити-Дана, 2001.

.С.Р. Хачатрян, М.В. Пинегина, В.П. Буянов «Методы и модели решения экономических задач» Учебное пособие. М.: «Экзамен», 2005.

12.Ченг Ф. Ли, Дж.И. Финнерти «Финансы корпораций: теория, методы и практика». Учебник для ВУЗов. М.: Инфра - М, 2000.

Принятие инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности Введение Инвестиционная де

Больше работ по теме: