Оценка стоимости компании методом дисконтированного денежного потока

 

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КИБЕРНЕТИКИ








Дипломная работа

на тему:

«Оценка стоимости компании методом дисконтированного денежного потока»



Студентка 5 курса

дневного отделения

специальности

«Математические методы в экономике»

Крыжановская Кристина Сергеевна

Научный руководитель

к.э.н, доц. Ермоленко Константин Юрьевич

Рецензент

к.ф-м.н, доц. Первозванская Татьяна Николаевна

Зав. кафедрой

к.э.н. Колесов Дмитрий Николаевич


Санкт-Петербург


Оглавление


Оглавление

Введение

Глава 1. Классификация подходов к оценке стоимости компании

Затратные методы

Метод стоимости чистых активов

Метод ликвидационной стоимости

Сравнительные методы

Метод рынка капитала

Метод сделок

Метод отраслевых коэффициентов

Доходные методы

Метод дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия

Модель дисконтированного денежного потока на акции

Модель экономической прибыли

Модель мультипликатора прибыли

Глава 2. Метод дисконтированного денежного потока

Вычисление денежных потоков

Прогнозирование денежного потока

Определение ставки дисконтирования

Расчет стоимости компании

Анализ чувствительности

Глава 3. Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного потока на примере компаний нефтегазовой отрасли

ОАО «Татнефть»

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые

Ставка дисконтирования

Расчет стоимости компании

ОАО «Лукойл»

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые

Ставка дисконтирования

Расчет стоимости компании

ОАО «Роснефть»

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые

Ставка дисконтирования

Расчет стоимости компании

Заключение

Список литературы

Приложение 1а. Бухгалтерский баланс ОАО «Татнефть»

Приложение 1б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Татнефть»

Приложение 2а. Бухгалтерский баланс ОАО «Лукойл»

Приложение 2б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Лукойл»

Приложение 3а. Бухгалтерский баланс ОАО «Роснефть»

Приложение 3б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»


Введение


Эффективность деятельности является, на мой взгляд, самой важной характеристикой для любой компании. Она позволяет оценить успешность предприятия, спрогнозировать возможные темпы роста и развития, определить динамику внедрения и распространения на рынке. Также, эффективность деятельности - это удобный критерий для сопоставления и сравнения схожих фирм отрасли или нескольких задействованных отраслей. Что, в свою очередь, позволяет инвесторам принять правильное и наиболее выгодное решение при выборе объекта инвестирования для перспективного вложения средств.

Одним из самых распространенных показателей эффективности работы компании считалась прибыль. Однако стремительное развитие экономики, усложнение структуры предприятий и их отчетности показало, что величина прибыли во многом зависит от учетной политики, проводимой фирмой. А значит, может быть скорректирована необходимым образом с помощью внесения дополнительных статей, распределения одной статьи учета на несколько других или добавления фиктивных статей, например, каких-либо резервных фондов, которые уменьшают как налогооблагаемую, так и конечную прибыль.

Оптимальной и наиболее точно отражающей реальное положение дел на предприятии считается его стоимость. При подсчете данного показателя учитывается не только прибыль, но и многие другие факторы, имеющие далеко не последнее значение в финансовой характеристике фирмы. Именно величина стоимости компании и динамика ее изменения берется в расчет при принятии решений, направленных на перспективы долгосрочного развития фирмы, которое, как правило, является приоритетным перед краткосрочными показателями.

Стоимость компании наглядно отражает положительные и отрицательные последствия деятельности менеджеров, что, в свою очередь, дает возможность выработать наиболее эффективные методы управления предприятием и спрогнозировать возможные последствия.

Помимо теоретического обоснования в данной работе представлены практические расчеты свободных денежных потоков и стоимости компаний «Татнефть», «Лукойл» и «Роснефть».

Глава 1. Классификация подходов к оценке стоимости компании


Выбор того или иного метода оценки стоимости конкретной компании зависит от целей, которые преследуют специалисты при определении данного показателя, который, в свою очередь, характеризует эффективность системы менеджмента с разных сторон.

На данный момент, общеприняты три основные группы методов оценки стоимости компании:

·Затратные или имущественные методы.

·Сравнительные или рыночные методы.

·Доходные методы.

Предпочтение определенной группы характеризует направление дальнейшего применения данного показателя. Считается, что при сравнении и сопоставлении компаний необходимо использовать показатели, рассчитанные с помощью методов, относящихся к одной и той же группе. В зависимости от используемого подхода в расчет берутся различные данные отчетности фирмы.

Выбор конкретного метода внутри группы, как правило, зависит исключительно от предпочтений специалистов, так как различные модели дают одинаковые выходные данные, которые отличаются лишь характером заложенных в них параметров.


Затратные методы


При использовании данной группы стоимость компании рассматривается с точки зрения издержек. Балансовая стоимость как обязательств, так и активов предприятия отличается от рыночной. Эти различия зависят от используемых методов учета, инфляции и конъюнктуры рынка в целом.

По этой причине осуществляется корректировка баланса, суть которой заключается в том, чтобы провести оценку рыночной стоимости активов баланса и текущую стоимость обязательств. Разница стоимости всех активов и обязательств предприятия покажет оценочную стоимость собственного капитала.

Основные затратные методы:

·Метод стоимости чистых активов;

·Метод ликвидационной стоимости.


Метод стоимости чистых активов


Метод стоимости чистых активов предполагает определение рыночной стоимости машин и оборудования, нематериальных активов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений. Их совокупность и будет представлять собой оценочную стоимость компании.

Предполагается, что предприятие стоит не больше, чем восстановление аналогичного производства. Соответственно, рассчитываются затраты, которые необходимы для полного замещения данной фирмы. Учитывается и износ.

При оценке машин и оборудования, можно рассматривать:

·Отдельно взятую единицу (для купли-продажи, передачи в аренду или оценке страховой стоимости);

·Несколько единиц (для переоценки основных фондов);

·Комплекс машин и оборудования с учетом производственно-технологических связей (для ликвидации предприятия).

Основой для расчетов является восстановительная стоимость и стоимость замещения.

Восстановительная стоимость представляет собой стоимость воспроизводства полной копии оборудования, рассчитанную в текущих ценах.

Стоимость замещения представляет собой минимальную стоимость приобретения аналогичного нового оборудования.

Существуют также различные методы оценки стоимости машин и оборудования, например, соотнесение с уже имеющейся оценкой аналогичного оборудования или поэлементная оценка, предполагающая оценку всех комплектующих оборудования.

При оценке нематериальных активов, учитывается интеллектуальная собственность, имущественные права, организационные расходы и стоимость деловой репутации (гудвилл).

Стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений помимо инвестиций в ценные бумаги и уставные капиталы других компаний также включает в себя оценку производственных запасов, расходов будущих периодов и дебиторской задолжности.


Метод ликвидационной стоимости


Ликвидационная стоимость предприятия - это сумма, которую может получить собственник при ликвидации компании за счет поэлементной продаже его активов.

Базой всех расчетов является последний балансовый отчет. На его основе после продажи всех активов в соответствии с календарным графиком ликвидации активов определяется валовая выручка от ликвидации.

После этого с полученной оценочной стоимостью активов производятся корректировки, связанные с непосредственными затратами на ликвидацию, выплатами выходных пособий и требований кредиторов, уплатой налогов, комиссионных оценочным и юридическим фирмам и других издержек.


Сравнительные методы


Применение сравнительной группы подразумевает под собой сопоставление компаний, схожих между собой по основным признакам. В основе лежит имеющаяся информация о проводимых на рынках сделках купли-продажи аналогичных фирм, анализ которой совместно со сравнительным анализом этих компаний дает возможность оценить рыночную стоимость исходного предприятия.

Выбор предприятия для сравнения производится в зависимости от принадлежности к конкретной отрасли, вида предлагаемой продукции и услуг, размера предприятий, финансовых характеристик, стадии жизненного цикла предприятия

Основные методы сравнительной группы:

·Метод рынка капитала;

·Метод сделок;

·Метод отраслевых коэффициентов.


Метод рынка капитала


Метод рынка капитала - метод, при котором сравнивается стоимость одной акции схожих компаний. Причем, чем больше рассмотренных аналогичных компаний, тем объективнее полученные результаты.

«Схожие» компании выбираются в зависимости от соответствия производимой продукции, её объемов и качества, стратегий предприятий, финансовых характеристик, рассматриваемых периодов и многих других факторов.

Важной составляющей является анализ финансового положения компании и его сопоставление с оцениваемым предприятием. Существуют также различные спецификации данного анализа в зависимости от целей применения полученных результатов, например, исследования системы налогообложения на результаты оценки предприятия или оценка при купле-продаже. Результат также может отличаться в зависимости от выбранных методов учета, структуры баланса и других аналогичных факторов.

Метод сделок


Метод сделок предполагает анализ стоимости контрольного пакета акций или стоимости приобретения целой компании на рынке фирм-аналогов.

Рассматриваются результаты купли-продажи среди совокупности фирм-аналогов. С помощью сравнительного анализа по набор критериев выявляется наиболее схожая компания, стоимость купли-продажи которой и ставится в соответствие оцениваемой компании, возможно с некоторым коэффициентом.


Метод отраслевых коэффициентов


Метод отраслевых коэффициентов рассматривает стоимость компании как произведение показателя финансовой эффективности фирмы и некоторого коэффициента, который рассчитывается при анализе и оценке сделок купли-продажи аналогичных предприятий отрасли.

Данный метод используется преимущественно при оценке небольших предприятий и может носить вспомогательный характер - как дополнение или проверка основной оценки бизнеса.

Одной из проблем применения данного метода может стать отсутствие доступности информации о реальных оценках стоимости компаний, сделки купли-продажи которых совершаются на рынке.


Доходные методы


Сравнительный подход основан на информации, отражающей фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. В свою очередь, доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.

Общая идея данной группы методов заключается в том, что стоимость предприятия полагается равной текущей стоимости доходов, ожидаемых в будущем от продажи или дальнейшей эксплуатации компании. Чаще всего подобный анализ применяется в интересах инвесторов, которые приобретают фирму с целью получить не меньший доход в будущем.

Наиболее распространенные модели:

·Модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия;

·Модель дисконтированного денежного потока на акции;

·Модель экономической прибыли;

·Модель мультипликатора прибыли.


Метод дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия


Модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия - предполагает анализ будущих, прогнозируемых денежных потоков. Соответственно, стоимость компании на данный момент считается равной величине ожидаемого денежного потока, который для приведения его к текущей стоимости дисконтируется по ставке, соответствующей риску компании.


Модель дисконтированного денежного потока на акции


Модель дисконтированного денежного потока на акции очень похожа на предыдущую. Основное отличие в том, что в данном случае стоимость компании соответствует денежному потоку для собственного капитала. Дисконтирование идет по ставке, равной затратам фирмы на собственный капитал. Необходимо иметь в виду, что размеры этих затрат будут меняться в каждом периоде вследствие изменения структуры капитала.

Модель экономической прибыли


Модель экономической прибыли применима для анализа деятельности компании за отчетный период. Рассматривается показатель экономической прибыли, которая от бухгалтерской отличается лишь тем, что в первой учитываются на только процентные платежи по обязательствам, но вообще все платежи за капитал. Стоимость компании в данном случае предполагается равной сумме инвестированного капитала и текущей стоимости будущей экономической прибыли.


Модель мультипликатора прибыли


Модель мультипликатора прибыли оценивает стоимость предприятия как произведение бухгалтерской прибыли на некоторый коэффициент. Мультипликатор зависит от положения компании, ситуации в отрасли и многих других факторов. Однако надо иметь в виду, что, учитывая возможности и особенности расчета бухгалтерской прибыли, применим этот метод в основном для компаний с небольшим объемом капитала, для которых реальный денежный поток действительно отражается прибылью. В противном случае получаемые результаты никак не будут характеризовать реальную деятельность компании.

Доходные методы относятся к наиболее распространенным и часто используемым методам.


Глава 2. Метод дисконтированного денежного потока


Метод дисконтированного денежного потока относится к группе доходных методов и предполагает, что стоимость предприятия представляет собой сумму ожидаемых в будущем денежных потоков, которые дисконтируются по некоторой ставке для приведения их стоимости к текущей, то есть для оценки их будущей стоимости на данный момент времени. Ставка теоретически должна отражать риск компании. Для рассматриваемого метода берется как величина средневзвешенных затрат на капитал.

Рассматривая будущие денежные потоки, почти невозможно точно сказать, сколько именно будет периодов и соответствующих им денежных потоков, то есть, как долго будет существовать компания. Поэтому в рассмотрение берется фиксированный прогнозный период. Таким образом, стоимость компании определяется как сумма всех дисконтированных денежных потоков за данный прогнозный период и остаточной стоимости компании по завершении выбранного периода.


Вычисление денежных потоков


Вычисление любого денежного потока происходит на основе данных, представленных в бухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках. Если первый используется в соответствии с предоставленной отчетностью фирмы, то отчет о прибылях и убытках требует корректировки, так как, с одной стороны, отражает эффективность деятельности компании за рассматриваемый период, но при этом не фиксирует поступление и выбытие денежных средств текущей деятельности. В соответствии с российскими стандартами, отчет составляется по методу начисления, то есть доходы и расходы фиксируются в периоде возникновения, а не в периоде фактического наступления. Корректировка исходного отчета о прибылях и убытках подразумевает, что доходы и расходы фиксируются исходя из фактически полученных или выплаченных денежных средств.

Свободный денежный поток предприятия (FCF) отражает реальный денежный поток ее основной деятельности [1], и рассчитывается этот показатель по следующей формуле:


,


где Noplat - это величина чистой операционной прибыли, скорректированной на соответствующие налоги, а чистые инвестиции соответствуют изменению инвестированного капитала по сравнению с предыдущим периодом.

Чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов (Noplat) характеризует посленалоговую прибыль от основной деятельности.


.


Под скорректированным налогом (Т) предполагается величина, которая начислялась бы в качестве налога при отсутствии у компании обязательств и избыточных денежных средств [2].

Прибыль, подлежащая скорректированному налогообложению, она же Ebit - прибыль до вычета налогов и процентов - представляет собой не только операционную прибыль, но и включает прочие доходы и расходы, связанные с основной деятельностью, за вычетом амортизации.

Вернемся к формуле расчета свободного денежного потока. Преобразуем выражение следующим образом [1]:


Валовой денежный поток соответствует средствам, открытым для реинвестирования и развития компании без привлечения дополнительного заемного капитала, и складывается, соответственно, из амортизации и чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов.

Валовые инвестиции отражают капитальные затраты, то есть затраты на замену старых и приобретение новых постоянных внеоборотных активов, и изменение операционного оборотного капитала.

Изменение операционного оборотного капитала определяет средства, инвестируемые предприятием в оборотный капитал (WC) в каждом периоде, то есть это разница в объемах оборотного капитала по сравнению с аналогичным показателем предыдущего периода. Сам же операционный оборотный капитал это разность операционных оборотных активов, то есть всех активов, применяемых в основной деятельности, и текущего беспроцентного долга [2].

Более подробно взаимосвязь расчетов будет показана на примере оценки стоимости.


Прогнозирование денежного потока


Как уже упоминалось выше, прогноз составляется в соответствии с реально возможной продолжительностью существования фирмы и в соответствии с внешней экономической ситуации. Как правило, на ближайшие годы рассматривается детализированный прогноз, который продолжается менее подробным, рассчитанным на некоторый последующий, долгосрочный временной этап.

Для адекватности прогноза желательно учитывать ситуацию в отрасли, уровень конкуренции, тенденции к развитию и другие факторы, оказывающие существенное влияние в долгосрочной перспективе. Часто, для лучшего охвата возможных вариантов составляется несколько прогнозов в зависимости от предполагаемых изменений положения в отрасли и в экономике в целом.


Определение ставки дисконтирования


Существует достаточно много методов расчета ставки дисконтирования. На выбор метода влияет рассматриваемый поток доходов, которому должна соответствовать ставка.

При дисконтировании денежного потока коммерческого предприятия ставка определяется как средневзвешенные затраты на капитал и рассчитывается, опираясь на значение средневзвешенной стоимости капитала на основе его структуры:


,


где Wi - доля соответствующего источника средств в структуре капитала,

Ki - стоимость привлечения этого источника (в процентах),

n - длительность прогнозного периода в годах.

Если в структуре капитала в качестве источников присутствуют только собственный и заемный капиталы, то формула принимает следующий вид:


.


Где W - доля собственного капитала,

K1 - стоимость использования собственного капитала,

K2 - стоимость использования заемного капитала,

T - налог на прибыль для данной компании.


Расчет стоимости компании


Вкладывая средства в любой проект, инвестора интересует вопрос о его прибыльности. Покупая ценные бумаги, он смотрит на ожидаемую доходность в каком-то ближайшем периоде, ну и конечно на то, за сколько ее можно будет продать. То же самое происходит и с компанией: чтобы оценить ее эффективность, необходимо понять, какими будут денежные потоки в ближайшем будущем и оценить ликвидационную стоимость на конец рассматриваемого периода.



В идеале, при дисконтировании свободного денежного потока за период должна использоваться усредненная ставка, взятая в середине отчетного периода. Эта поправка является следствием того, что денежный поток формируется на протяжении всего периода, а не одномоментно на конечную дату. Если брать ставку дисконтирования на эту дату, то, скорее всего, расчеты дадут заниженную текущую стоимость будущих потоков.

Дисконтирование же остаточной стоимости происходит по ставке на конец последнего прогнозного периода. Связано это с тем, что остаточная стоимость (CV), которую еще иногда называют продленной, рассчитывается на конкретную конечную дату [1]:


.


Где Noplat - чистая операционная прибыль с учетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.

g - ожидаемые темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.

RoicI - рентабельность нового инвестированного капитала.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал.

Стоит отметить, что используемый в этой формуле коэффициент рентабельности нового инвестированного капитала, основан на показателе Roic - рентабельности общего инвестированного капитала. Эта величина является одним из основных факторов, определяющих стоимость компании и отражающих успешность ее деятельности, и характеризует прибыль, получаемую на каждую единицу инвестированного капитала.

Рассматривая продленную стоимость с другой стороны, ее можно определить как сумму денежных потоков, доступных собственникам капитала после завершения прогнозного периода. Однако логично заметить, что такое предположение будет выполняться только при достаточно стабильных темпах роста, которые не должны превышать ставку дисконтирования.

Последний этап вычислений - суммирование прогнозной и продленной стоимости компании:


.


Где FCFt - свободный денежный поток на конец года t.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал;

n - длительность прогнозного периода в годах;

CV - остаточная стоимость компании.


Анализ чувствительности


Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения внешних параметров на величину стоимости компании. Можно оценивать влияние одного или нескольких параметров в совокупности.

Рассмотрим зависимость величины стоимости компании от уровня процентной ставки. Под ставкой процента будем понимать ставку кредитования для данной компании, то есть стоимость привлечения заемного капитала.

Явным образом процентная ставка учитывается при расчете ставки дисконтирования денежных потоков - средневзвешенных затрат на капитал (WACC):



Где W - доля собственного капитала,

K1 - стоимость использования собственного капитала,

K2 - стоимость использования заемного капитала, рассматриваемая нами процентная ставка кредитования,

T - налог на прибыль для данной компании.

Таким образом очевидно, что увеличение ставки процента кредитования ведет к увеличению значения средневзвешенных затрат на капитал, которое, в свою очередь, определяет снижение как остаточной стоимости компании, так и прогнозной, выраженной дисконтированными денежными потоками.


Глава 3. Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного потока на примере компаний нефтегазовой отрасли


ОАО «Татнефть»


Объединение «Татнефть» было создано еще в 1950 году с целью открытия и разработки первых нефтяных месторождений в республике Татарстан.

В 1996 году реструктуризировано как ОАО «Татнефть» и начинает формироваться как вертикально ориентированная холдинговая компания.

На данный момент, ОАО «Татнефть» является одним из крупнейших представителей в нефтегазовом комплексе России, имеющим лицензии на разработку 77 месторождений. Компания является холдинговой структурой, в состав которой входят нефтегазодобывающие, нефтегазоперерабатывающие, нефтехимические предприятия, а также предприятия, реализующие нефть, продукты нефтегазопереработки и нефтехимии. Одновременно «Татнефть» участвует в капитале и управлении рядом ведущих нефтехимических предприятий Республики Татарстан [7].

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые

При расчетах компания «Татнефть» рассматривается как юридические лицо, рассматривается неконсолидированная бухгалтерская отчетность за период с 2005 по 2008 года [7].

Напомним, что свободный денежный поток определяется как

дисконтирование стоимость денежный поток


Noplat+АмортизацияИзменение оборотного капитала +Капитальные затраты

Начнем с вычисления чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов Noplat:



Где Ebit - прибыль до вычета налогов и процентных платежей;

Т - налог на прибыль.

Показатель Ebit представляет собой сумму операционной прибыли, а также прочих доходов и расходов за вычетом амортизации. Процент налога определяется отношением уплаченной налоговой суммы к величине доналоговой прибыли.

Помимо этого, необходим амортизационный показатель, ставку отчислений по которому для упрощения будем считать постоянной и равной 0,7% от выручки с продаж.


Таблица 1.а. Расчет показателя Ebit

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2005200620072008 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10169 943 907174 082 481197 470 913218 962 249 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20-105 928 359-114 616 680-118 906 551-148 773 261 Коммерческие расходы30-9 489 966-7 916 392-9 310 848-12 388 074 Управленческие расходы400000 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)5054 525 58251 549 40969 253 51457 800 914 Прочие доходы и расходы Прочие операционные доходы90203 972 423223 032 136229 227 341330 414 141 Прочие операционные расходы100-205 388 797-226 905 373-240 717 554-344 034 106Итого: 53 109 20847 676 17257 763 30144 180 949Амортизация0,70%1 189 607,351 218 577,371 382 296,391 532 735,74Ebit 51 919 600,6546 457 594,6356 381 004,6142 648 213,26(Числовые данные в тыс. руб.)


Таблица 1.б. Расчет показателя Т

(Числовые данные, кроме Т, в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2005200620072008 Прибыль (убыток) до налогообложения14050 131 50350 513 99661 169 15450 032 188 Текущий налог на прибыль150-13 005 363-12 885 217-17 392 420-14 598 779Ставка отчислений, Т 0,260,260,280,29

Перейдем непосредственно к валовому денежному потоку.


Таблица 2. Расчет Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель 2005200620072008Ebit51 919 60146 457 59556 381 00542 648 213T 0,260,260,280,29Noplat38 450 36034 607 09340 350 01430 203 988Амортизация 1 189 6071 218 5771 382 2961 532 736Валовый денежный поток 39 639 96835 825 67041 732 31131 736 723

Теперь перейдем к рассмотрению валовых инвестиций.

Начнем с изменения оборотного капитала. Операционный оборотный капитал представляет собой совокупность всех основных оборотных активов, задействованных в обеспечении основной деятельности, которая корректируется на величину беспроцентного текущего долга.

С бухгалтерской точки зрения, этот показатель складывается из объема запасов, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолжностей, величины денежных средств за вычетом кредиторской задолжности, задолжности перед учредителями и доходов будущих периодов.

Изменение оборотного капитала (?WC) - это разность соответствующих значений оборотного капитала на текущий и предыдущий периоды:


.


Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1) 2005200620072008 Запасы2109 952 8668 238 98812 486 03817 476 415 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)2304 198 8143 190 8234 168 74814 511 448 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)24032 459 80138 903 99361 799 41535 609 831 Денежные средства26014 310 9133 116 9032 951 2254 936 799 Кредиторская задолженность6209 528 22113 357 93023 798 68011 947 316 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов63021 29427 44360 61088 985 Доходы будущих периодов64019 16715 82520 68116 586Оборотный капитал (WC) 51 353 71240 049 50957 525 45560 481 606Изменение оборотного капитала (?WC) 23 071 120-11 304 20317 475 9462 956 151

Для расчета капитальных затрат понадобится величина изменения чистых основных средств. Чистые основные средства за каждый период определяются разницей инвестированного (IC) и оборотного (WC) капиталов за этот же период.

Инвестированный капитал, в свою очередь складывается из собственного капитала, заемного (процентного долга) и резервов будущих расходов, отраженных в пассиве бухгалтерского баланса (ф.1).


Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1) 2005200620072008 Уставный капитал4102 326 1992 326 1992 326 1992 326 199 Добавочный капитал42020 204 51221 255 05320 915 23719 216 908 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)470115 474 882145 915 669178 960 272201 259 399 Займы и кредиты (долгосрочные)5103 573 390852 572826 021417 095 Займы и кредиты (краткосрочные)6104 215 1361 389 146762 4770 Резервы предстоящих расходов650803 745896 405889 771633 051Инвестированный капитал 146 597 864172 635 044204 679 977223 852 652

Изменение чистых основных средств рассчитывается исходя из той же логики, что и изменение оборотного капитала: как разница между значениями текущего и предыдущего периодов.


Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых основных средств.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Инвестированный капитал (IC)146 597 864172 635 044204 679 977223 852 652Оборотный капитал (WC)51 353 71240 049 50957 525 45560 481 606Чистые основные средства95 244 152132 585 535147 154 522163 371 046Изменение чистых ОС-1 933 84537 341 38314 568 98716 216 524

Итак, капитальные затраты (CE) определяются как сумма величины изменения чистых основных средств и амортизационных отчислений. Оба составляющих показателя уже рассчитаны.

Тогда результирующие валовые инвестиции будут иметь следующий вид.


Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Изменение чистых ОС-1 933 84537 341 38314 568 98716 216 524Амортизация1 189 6071 218 5771 382 2961 532 736Капитальные затраты (СЕ)-744 23838 559 96015 951 28317 749 260Изменение оборотного капитала (?WC)23 071 120-11 304 20317 475 9462 956 151Валовые инвестиции22 326 88227 255 75733 427 22920 705 411

Получив вторую компоненту из формулы свободного денежного потока, получаем результат.


Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Валовый денежный поток39 639 96835 825 67041 732 31131 736 723Валовые инвестиции22 326 88227 255 75733 427 22920 705 411Свободный денежный поток (FCF)17 313 0858 569 9138 305 08111 031 313

В качестве прогнозного периода возьмем 2009, 2010 и 2011 года. Промежуток небольшой, но в условиях современной рыночной ситуации прогнозирование на ближайшие два-три года выглядит более-менее однородным. Уже в 2010-2011 годах темпы роста спроса, да и экономики в целом, ожидаются более высокие, поэтому не будем обобщать.

Исходя из динамики прошлых лет, ожидаемые темпы роста спроса в нефтегазовой отрасли наблюдаются на уровне 10%. В то же время, логично предположить, что себестоимость в данном случае будет расти не пропорционально выручке, а с меньшими темпами - всего 6 %.

Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодСтатья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2008200920102011 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10218 962 249240 858 474264 944 321291 438 753 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20-148 773 261-157 699 657-167 161 636-177 191 334 Коммерческие расходы30-12 388 074-12 388 074-12 388 074-12 388 074 Управленческие расходы400000 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)5057 800 91470 770 74385 394 611101 859 345 Прочие доходы и расходы Прочие операционные доходы90330 414 141330 414 141330 414 141330 414 141 Прочие операционные расходы100-344 034 106-344 034 106-344 034 106-344 034 106Итого: 44 180 94957 150 77871 774 64688 239 380Амортизация0,70%1 532 735,741 686 009,321 854 610,252 040 071,27Ebit 42 648 213,2655 464 768,9269 920 035,9886 199 308,92

Многие показатели, напрямую не связанные с объемом выручки или затратами по себестоимости, будем считать постоянными, так как их динамика не предсказывается, например, изменением спроса.

Значение налога на прибыль возьмем предполагаемое в размере 24% - налог на прибыль в Российской Федерации.


Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Ebit42 648 21355 464 76969 920 03686 199 309T0,290,240,240,24Noplat30 203 98842 153 22453 139 22765 511 475Амортизация1 532 7361 686 0091 854 6102 040 071Валовый денежный поток31 736 72343 839 23454 993 83867 551 546

Исходя из динамики прошлых лет, при расчете оборотного капитала мы предположим пропорциональное увеличение задолжности перед учредителями на 20%, а запасов - на 10%.


Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодСтатья бухгалтерского баланса (форма №1) 2008200920102011 Запасы21017 476 41520 971 69825 166 03830 199 245 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)23014 511 44814 511 44814 511 44814 511 448 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)24035 609 83135 609 83135 609 83135 609 831 Денежные средства2604 936 7994 936 7994 936 7994 936 799 Кредиторская задолженность62011 947 31611 947 31611 947 31611 947 316 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов63088 98597 884107 672118 439 Доходы будущих периодов64016 58616 58616 58616 586Оборотный капитал (WC) 60 481 60663 967 99168 152 54273 174 982Изменение оборотного капитала (?WC) 2 956 1513 486 3854 184 5515 022 440

При определении инвестированного капитала так же можно опираться на динамику прошлых лет, которая составляет около 10 %. А если учитывать фактор дополнительных вложений для поддержания компаний в современных условиях, то темп роста инвестированного капитала вряд ли будет снижаться.


Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых основных средств и их изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2008200920102011Инвестированный капитал (IC)223 852 652246 237 917270 861 709297 947 880Оборотный капитал (WC)60 481 60663 967 99168 152 54273 174 982Чистые основные средства163 371 046182 269 927202 709 167224 772 898Изменение чистых ОС16 216 52418 898 88120 439 24022 063 731

Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Изменение чистых ОС16 216 52418 898 88120 439 24022 063 731Амортизация1 532 7361 686 0091 854 6102 040 071Капитальные затраты (СЕ)17 749 26020 584 89022 293 85124 103 802Изменение оборотного капитала (?WC)2 956 1513 486 3854 184 5515 022 440Валовые инвестиции20 705 41124 071 27526 478 40229 126 242

Просуммировав капитальные затраты с изменение оборотного капитала и получив прогнозируемые валовые инвестиции, можно перейти к прогнозируемым денежным потокам.


Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Валовый денежный поток31 736 72343 839 23454 993 83867 551 546Валовые инвестиции20 705 41124 071 27526 478 40229 126 242Свободный денежный поток (FCF)11 031 31319 767 95928 515 43638 425 304

Ставка дисконтирования


Средневзвешенные затраты на капитал - WACC - это основная составляющая ставки, по которой дисконтируются денежные потоки для приведения их к нынешней стоимости.


.


Где Wi - доля соответствующего источника средств в структуре капитала,

Ki - стоимость привлечения данного капитала (в процентах).

n - длительность прогнозного периода в годах.

Теоретически капитал делится на собственный и заемный. Однако собственный состоит из двух типов акций: обыкновенных и привилегированных, доходность по которым различна, а именно доходность характеризует стоимость привлечения. Поэтому для данной компании средневзвешенные затраты на капитал будут складываться из трех частей.

Совокупные активы предприятия определяются суммой заемного и собственного капиталов, то есть долгосрочных и краткосрочных займов и кредитов, и стоимости привилегированных и обыкновенных акций.

По данным эмитента обыкновенных акций 2178690700 штук по среднегодовой рыночной цене в 135 рублей, привилегированных 147508500 штук по среднегодовой рыночной цене в 90 рублей [4], займов и кредитов на сумму 417095000 рублей. Тогда рыночная стоимость активов:2178690700*135+147508500*90+417095000=307816104500 рублей. Доля обыкновенных акций в общих активах составляет 95%, доля привилегированных - 4%, а доля заемного капитала 1%.

Доходность по привилегированным акциям определяется по формуле


.


Где D - размер дивидендов, выплачиваемых на одну акцию.

g - темп роста дивидендов.

P - рыночная стоимость акции.

Дивидендная политика и размер выплат, как правило, можно найти в годовом отчете за интересующий период. Для компании «Татнефть» за 2008 год дивидендные выплаты на одну акцию составили 565% от ее номинальной стоимости, то есть 5,65 рублей за акцию [7]. Доходность составила 7% [4].

Для обыкновенных акций используется модель CAPM:



Где kбр - безрисковая ставка процента, как правило берется доходность по государственным облигациям, в данном случае, тридцатилетним.

kр - среднерыночная доходность акций, в данном примере рассматривается по индексу РТС.

? - уровень зависимости совместной динамики акций и рынка.

Тогда доходность составит 5%+(17%-5%)*1,1=18,2%.

Стоимость привлечения заемного капитала можно посчитать как отношение уплаченных процентов к сумме долга, либо взять купонную ставку по облигациям. Для ОАО «Татнефть» она составила 8,5%.

Итак, средневзвешенные затраты на капитал:

.


Расчет стоимости компании


Далее обратимся к продленной стоимости (CV):


,


Где Noplat - чистая операционная прибыль с учетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.

g - ожидаемые темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.

Roic - рентабельность инвестированного капитала.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал.

Значение Noplat берется в первый послепрогнозный год и формируется по тому же принципу, что и в прогнозный период. Связано это с тем, что продленная стоимость рассчитывается на конец прогнозного периода. В данном примере чистая операционная прибыль с учетом налогов получилась равной 79 425 850 тыс. руб.

Показатель g положим равным 3%, он отражает не только темпы роста чистой прибыли, но и дивидендов. Для упрощения считаем, что ежегодно на дивиденды распределяется одинаковый процент от прибыли.

Рентабельность инвестированного капитала Roic рассчитывается по формуле:


.


Размер инвестированного капитала также берется из расчета на первый послепрогнозный период и определяется исходя из предположения о постоянстве роста на 10% - 327 742 668 тыс. руб.

Имея все составляющие, можно рассчитать продленную стоимость компании:


тыс. руб.


Тогда стоимость компании:


т.руб.


Теперь оценим чувствительность средневзвешенных затрат на капитал и самой стоимости компании от величины процентной ставки.


Таблица 14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного капитала.

(%)02,505,007,5010,0012,5015,0017,5020,00WACC (%)17,5717,58917,60817,62717,64617,66517,68417,70317,722


Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.

(%)02,505,007,5010,0012,5015,0017,5020,00EV (млрлд.руб)536,12536,10536,08536,06536,04536,02536,00535,98535,96


На графиках видно, что уровень средневзвешенных затрат на капитал, так же как и итоговая стоимость компании незначительно меняются в зависимости от изменения уровня ставки кредитования. Как правило, подобная зависимость гораздо более очевидна и показатели чувствительны к изменению ставки кредитования. Полученные в данном примере результаты являются следствием отсутствия у эмитента краткосрочных займов и кредитов и незначительной величины имеющихся долгосрочных займов и кредитов, которые в совокупности и составляют заемный капитал. Чем большую долю от общего капитала он оставляет, тем большее влияние оказывает и ставка его привлечения.


ОАО «Лукойл»


Компания была создана в 1991 году как государственный нефтяной концерн «ЛангепасУрайКогалымнефть». В 1992-1993 годах происходит приватизация и преобразование в открытое акционерное общество под названием «Лукойл».

С 2005 года, помимо прочих видов деятельности, компания начала реализацию газовой программы.

Основные виды деятельности: разведка и добыча нефти и газа (на территории Российской Федерации), производство нефтепродуктов, сбыт произведенной продукции (на международном рынке).

Сейчас «Лукойл» одна из крупнейших международных нефтегазовых компаний, обладает контрольными пакетами акций нескольких крупных нефтедобывающих, сбытовых и сервисных предприятий в России, сотрудничает и ведет совместные проекты с ведущими мировыми компаниями в этой отрасли [6].


Денежные потоки: текущие и прогнозируемые


Таблица 1.а. Расчет показателей Ebit

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2005200620072008 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10612 296 993693 032 679609 821 837623 979 575 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20-460 350 908-566 143 059-489 837 720-512 028 603 Коммерческие расходы30-56 120 845-62 080 581-42 410 038-48 068 238 Управленческие расходы40-8 489 530-9 269 041-10 626 021-11 745 059 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)5087 335 71055 539 99866 948 05852 137 675 Прочие доходы и расходы Прочие операционные доходы905 839 9933 117 5822 284 81713 817 207 Прочие операционные расходы100-5 640 724-8 549 705-5 942 705-10 975 079Итого: 87 534 97950 107 87563 290 17054 979 803Амортизация0,70%4 286 078,954 851 228,754 268 752,864 367 857,03Ebit 83 248 900,0545 256 646,2559 021 417,1450 611 945,98

Таблица 1.б. Расчет показателя Т

(Числовые данные, кроме показателя Т, в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2005200620072008 Прибыль (убыток) до налогообложения14089 291 86771 714 94486 455 70188 314 695 Текущий налог на прибыль150-23 307 812-15 110 636-20 444 492-22 781 215Ставка отчислений, Т 0,260,210,240,26Ставка амортизационных отчислений для всех компаний берется одинаковой и равной 0,7% от выручки с продаж.


Таблица 2. Расчет Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Ebit83 248 90045 256 64659 021 41750 611 946T0,260,210,240,26Noplat61 518 48135 720 88345 064 40937 556 343Амортизация4 286 0794 851 2294 268 7534 367 857Валовый денежный поток65 804 56040 572 11249 333 16241 924 200

Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1) 2005200620072008 Запасы2104 769 8504 985 68076 22255 162 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)23010 634 7001 277 541908 9041 093 719 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)240128 380 239147 904 069175 094 86389 543 524 Денежные средства2604 675 0642 811 8913 354 88217 435 540 Кредиторская задолженность62071 311 41564 091 39497 288 05539 417 598 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов630246 947412 440338 832361 916 Доходы будущих периодов6400000Оборотный капитал (WC) 76 901 49192 475 34781 807 98468 348 431Изменение оборотного капитала (?WC) 27 845 64515 573 856-10 667 363-13 459 553

Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1) 2005200620072008 Уставный капитал41021 26421 26421 26421 264 Добавочный капитал42014 059 39514 059 39212 636 52612 625 131 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)470222 808 812249 869 988284 052 374315 531 835 Займы и кредиты (долгосрочные)51023 879 24180 294 81281 638 23625 262 487 Займы и кредиты (краткосрочные)61026 440 394101 780 074142 615 523262 166 766 Резервы предстоящих расходов65001 401 1601 810 4201 988 501Инвестированный капитал 287 209 106447 426 690522 774 343617 595 984

Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых основных средств.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Инвестированный капитал (IC)287 209 106447 426 690522 774 343617 595 984Оборотный капитал (WC)76 901 49192 475 34781 807 98468 348 431Чистые основные средства210 307 615354 951 343440 966 359549 247 553Изменение чистых ОС6 180 190144 643 72886 015 016108 281 194

Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Изменение чистых ОС6 180 190144 643 72886 015 016108 281 194Амортизация4 286 0794 851 2294 268 7534 367 857Капитальные затраты (СЕ)10 466 269149 494 95790 283 769112 649 051Изменение оборотного капитала (?WC)27 845 64515 573 856-10 667 363-13 459 553Валовые инвестиции38 311 914165 068 81379 616 40699 189 498

Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Валовый денежный поток65 804 56040 572 11249 333 16241 924 200Валовые инвестиции38 311 914165 068 81379 616 40699 189 498Свободный денежный поток (FCF)27 492 646-124 496 701-30 283 244-57 265 298

Прогнозный период для всех компаний рассматривается в размере двух лет. Темпы роста прибыли и себестоимости берем равными 10% и 6% соответственно.


Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодСтатья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2008200920102011 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10623 979 575686 377 533755 015 286830 516 814 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20-512 028 603-542 750 319-575 315 338-609 834 259 Коммерческие расходы30-48 068 238-48 068 238-48 068 238-48 068 238 Управленческие расходы40-11 745 059-11 745 059-11 745 059-11 745 059 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)5052 137 67583 813 916119 886 650160 869 259 Прочие доходы и расходы Прочие операционные доходы9013 817 20713 817 20713 817 20713 817 207 Прочие операционные расходы100-10 975 079-10 975 079-10 975 079-10 975 079Итого: 54 979 80386 656 044122 728 778163 711 387Амортизация0,70%4 367 857,034 804 642,735 285 107,005 813 617,70Ebit 50 611 945,9881 851 401,59117 443 671,42157 897 768,99

Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplatи валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Ebit50 611 94681 851 402117 443 671157 897 769T0,260,240,240,24Noplat37 556 34362 207 06589 257 190120 002 304Амортизация4 367 8574 804 6435 285 1075 813 618Валовый денежный поток41 924 20067 011 70894 542 297125 815 922

Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодСтатья бухгалтерского баланса (форма №1) 2008200920102011 Запасы21055 16266 19479 43395 320 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)2301 093 7191 093 7191 093 7191 093 719 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)24089 543 52489 543 52489 543 52489 543 524 Денежные средства26017 435 54017 435 54017 435 54017 435 540 Кредиторская задолженность62039 417 59839 417 59839 417 59839 417 598 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов630361 916398 108437 918481 710 Доходы будущих периодов6400000Оборотный капитал (WC) 68 348 43168 323 27268 296 70068 268 795Изменение оборотного капитала (?WC) -13 459 553-25 159-26 572-27 905Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых основных средств и их изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Инвестированный капитал (IC)617 595 984679 355 582747 291 141822 020 255Оборотный капитал (WC)68 348 43168 323 27268 296 70068 268 795Чистые основные средства549 247 553611 032 311678 994 441753 751 460Изменение чистых ОС108 281 19461 784 75867 962 13074 757 019

Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Изменение чистых ОС108 281 19461 784 75867 962 13074 757 019Амортизация4 367 8574 804 6435 285 1075 813 618Капитальные затраты (СЕ)112 649 05166 589 40073 247 23780 570 637Изменение оборотного капитала (?WC)-13 459 553-25 159-26 572-27 905Валовые инвестиции99 189 49866 564 24173 220 66580 542 732

Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Валовый денежный поток41 924 20067 011 70894 542 297125 815 922Валовые инвестиции99 189 49866 564 24173 220 66580 542 732Свободный денежный поток (FCF)-57 265 298447 46721 321 63245 273 190

Ставка дисконтирования


Обыкновенные акции: 850563255 штук по среднерыночной цене 1550 рублей [4]. Привилегированные акции отсутствуют. Заемный капитал присутствует в размере 287429253000 рублей.

Таким образом, итого рыночная стоимость активов: 1605802298250 рублей. Доля собственного капитала составляет 82%, доля заемного - 18%.

Доходность по обыкновенным акциям составила



Стоимость использования заемного капитала - 6,8%, в соответствии с купонной ставкой по облигациям компании.

Расчет стоимости компании


тыс. руб.


Тогда стоимость компании:


тыс. руб.


Рассмотрим зависимость средневзвешенных затрат на капитал и самой стоимости компании от величины процентной ставки.


Таблица 14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного капитала.


Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.

(Стоимость компании в млрд. руб.)


Доля заемного капитала компании ОАО «Лукойл» составляет 18%, что значительно превосходит аналогичный показатель компании «Татнефть». На соответствующих графиках можно уже явно увидеть рост средневзвешенных затрат на капитал при увеличении ставки кредитования и, соответственно, уменьшение стоимости компании вследствие увеличения стоимости привлечения заемного капитала.

ОАО «Роснефть»

Компания «Роснефть» была создана в 1993 году как государственное предприятие, на основе компании «Роснефтегаз», возникшей в 1991 году на основе упраздненного Министерства нефтяной и газовой промышленности СССР.

В 1995 году российское Правительство своим постановлением преобразовало «Роснефть» в акционерное общество открытого типа, таким образом, компания стала одной из последних вертикально интегрированных нефтяных акционерных компаний, которые возникли в результате крупномасштабной приватизации российской нефтяной отрасли после распада Советского Союза.

К настоящему моменту, «Роснефть» стала лидером российской нефтяной отрасли по объемам добычи нефти, обеспечив более 20% российской добычи, и находится на первом месте по суммарным мощностям переработки нефти. Кроме того, компании теперь принадлежит вторая по величине национальная сеть автозаправочных станций.

Основными видами деятельности являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, сбыт произведенной продукции. Компания является стратегическим предприятие Российской Федерации. Основным акционером является государство, которому принадлежит чуть более 75% ее акций. В свободном обращении находится около 15% акций «Роснефть» [5].

При расчете показателей «Роснефть» тоже использовалась финансовая отчетность компании как юридического лица.

В силу реструктуризации, компания как юридическое лицо, ведет свою финансовую отчетность с 2006 года, поэтому данные представлены только за три последних года [5].

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые


Таблица 1.а. Расчет показателя Ebit

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2005200620072008 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10014 044 03217 052 48619 508 356 Управленческие расходы40-5 781-6 304-5 428-8 030 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)50-5 78114 050 33617 047 05819 500 326 Прочие доходы и расходы Прочие операционные доходы90205 027 021229 364 8440758 Прочие операционные расходы100-207 074 813-94 381 3350-18 018 802Итого: -2 053 573149 033 84517 047 0581 482 282Амортизация0,70%0,0098 308,22119 367,40136 558,49Ebit -2 053 573,00148 935 536,7816 927 690,601 345 723,51

Таблица 1.б. Расчет показателяТ

(Числовые данные, кроме показателя Т, в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2005200620072008 Прибыль (убыток) до налогообложения140-3 717 202155 581 14817 472 754615 794 Текущий налог на прибыль1500-33 080 471-101 041-96 205Ставка отчислений, Т 0,000,210,010,16

В качестве амортизационных отчислений по-прежнему рассматривалась ставка в 0,7% от выручки с продаж.


Таблица 2. Расчет Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Ebit-2 053 573148 935 53716 927 6911 345 724T0,000,210,010,16Noplat-2 053 573117 268 09016 829 8021 135 482Амортизация098 308119 367136 558Валовый денежный поток-2 053 573117 366 39816 949 1691 272 041

Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1) 2005200620072008 Запасы2106000 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)2402545 70834 4432 803 Денежные средства2601 194 2089 8863973 637 Кредиторская задолженность62015 64742 3419 789 3232 876 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов630009 763 4730Оборотный капитал (WC) 1 178 569513 253-19 517 9563 564Изменение оборотного капитала (?WC) 1 178 569-665 316-20 031 20919 521 520

Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1) 2005200620072008 Уставный капитал410183 550 500183 550 500183 550 500183 550 500 Добавочный капитал420832 714 9502 415 550 1682 424 081 078858 159 959 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)470-3 717 202122 500 6775 784 075379 594 Займы и кредиты (долгосрочные)510208 386 971000 Займы и кредиты (краткосрочные)61010 000000Инвестированный капитал 1 220 945 2192 721 601 3452 613 415 6531 042 090 053

Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых основных средств.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Инвестированный капитал (IC)1 220 945 2192 721 601 3452 613 415 6531 042 090 053Оборотный капитал (WC)1 178 569513 253-19 517 9563 564Чистые основные средства1 219 766 6502 721 088 0922 632 933 6091 042 086 489Изменение чистых ОС1 219 766 6501 501 321 442-88 154 483-1 590 847 120

Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Изменение чистых ОС1 219 766 6501 501 321 442-88 154 483-1 590 847 120Амортизация098 308119 367136 558Капитальные затраты (СЕ)1 219 766 6501 501 419 750-88 035 116-1 590 710 562Изменение оборотного капитала (?WC)1 178 569-665 316-20 031 20919 521 520Валовые инвестиции1 220 945 2191 500 754 434-108 066 325-1 571 189 042

Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель2005200620072008Валовый денежный поток-2 053 573117 366 39816 949 1691 272 041Валовые инвестиции1 220 945 2191 500 754 434-108 066 325-1 571 189 042Свободный денежный поток (FCF)-1 222 998 792-1 383 388 036125 015 4941 572 461 082

При расчете прогнозных показателей, будем считать, что выручка будет увеличиваться на 15% в год, исходя из динамики предыдущих лет.

Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодСтатья отчета о прибылях и убытках (форма №2) 2008200920102011 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)1019 508 35622 434 60925 799 80129 669 771 Управленческие расходы40-8 030-8 030-8 030-8 030 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)5019 500 32622 426 57925 791 77129 661 741 Прочие доходы и расходы Прочие операционные доходы90758758758758 Прочие операционные расходы100-18 018 802-18 018 802-18 018 802-18 018 802Итого: 1 482 2824 408 5357 773 72711 643 697Амортизация0,70%136 558,49157 042,27180 598,61207 688,40Ebit 1 345 723,514 251 493,137 593 128,2011 436 008,53

Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель 2008200920102011Ebit1 345 7244 251 4937 593 12811 436 009T 0,160,240,240,24Noplat1 135 4823 231 1355 770 7778 691 366Амортизация 136 558157 042180 599207 688Валовый денежный поток 1 272 0413 388 1775 951 3768 899 055

Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодСтатья бухгалтерского баланса (форма №1) 2008200920102011 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)2402 8032 8032 8032 803 Денежные средства2603 6373 6373 6373 637 Кредиторская задолженность6202 8762 8762 8762 876Оборотный капитал (WC) 3 5643 5643 5643 564Изменение оборотного капитала (?WC) 19 521 520000

Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала,

чистых основных средств и их изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Инвестированный капитал (IC)1 042 090 053937 881 048844 092 943759 683 649Оборотный капитал (WC)3 5643 5643 5643 564Чистые основные средства1 042 086 489937 877 484844 089 379759 680 085Изменение чистых ОС-1 590 847 120-104 209 005-93 788 105-84 409 294

Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Изменение чистых ОС-1 590 847 120-104 209 005-93 788 105-84 409 294Амортизация136 558157 042180 599207 688Капитальные затраты (СЕ)-1 590 710 562-104 051 963-93 607 506-84 201 606Изменение оборотного капитала (?WC)19 521 520000Валовые инвестиции-1 571 189 042-104 051 963-93 607 506-84 201 606

Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Прогнозный периодПоказатель2008200920102011Валовый денежный поток1 272 0413 388 1775 951 3768 899 055Валовые инвестиции-1 571 189 042-104 051 963-93 607 506-84 201 606Свободный денежный поток (FCF)1 572 461 082107 440 14099 558 88293 100 661

Ставка дисконтирования


Количество обыкновенных акций: 10598177817 штук по среднерыночной цене 220 рублей за штуку [4]. Заемный капитал составляет 334279589+293990183=628269772 тыс. руб. Итого активы предприятия: 2959868891,7 тыс. руб. Тогда доля собственного капитала составит 78%, доля заемного - 22%.

Доходность обыкновенных акций:



Стоимость использования заемного капитала для компании «Роснефть» составляет 7,4%.

Тогда средневзвешенные затраты на капитал:

.

Расчет стоимости компании


тыс.руб.

т.р.


Рассмотрим зависимость результата от ставки привлечения заемного капитала.


Таблица 14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного капитала.

(%)02,557,51012,51517,520WACC (%)11,8612,2712,6913,1113,5313,9514,3614,7815,20


Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.

(Стоимость компании в млрд. руб.)

(%)02,557,51012,51517,520EV (млрд.руб)1229,731228,041226,371224,721223,091221,481219,891218,311216,76


Определив все три показателя стоимости компаний, можно заметить, что, несмотря на внушительную репутацию и соответствующую долю на рынке, стоимости, рассчитанные на конец 2011 года существенно разнятся. Причин для этого много.

Важно помнить, что данные примеры являются показательными, для них использована отчетность компаний как юридических лиц, что не отражает реального положения дел самого предприятия и подконтрольных ему организаций. В консолидированной отчетности счет идет на сотни миллиардов долларов США. Такое упрощение допущено в силу сложности учета активов предприятия, содержащихся во всех дочерних и подконтрольных компаниях.

К тому же, в силу последних событий в экономической сфере, компании сталкиваются с массой неприятностей, не зависящих напрямую от деятельности компании, но влияющих на нее. Одним из таких факторов является постоянно колеблющаяся рыночная стоимость акций, которая, в большинстве случаев, не объективно отражает состояние компаний.

Заключение


В данной работе был рассмотрен широко используемый на практике метод дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия, как один из вариантов оценки стоимости компании. Именно стоимость удобно рассматривать как основной показатель эффективности деятельности.

Метод дисконтированного денежного потока позволяет не только охарактеризовать финансовое положение компании на данный момент, но и спрогнозировать его в дальнейшем, оценить развитие, возможные темпы роста или размеры убытков в долгосрочной перспективе в зависимости от того или иного решения менеджеров, объема предполагаемых инвестиций и многих других изменяющихся факторов. Позволяет учесть планируемые темпы роста экономики и изменения в отрасли.

С помощью данного метода можно определить наиболее эффективные или найти новые источники создания стоимости. Это, в свою очередь, позволяет выявить наиболее выгодные для предприятия направления деятельности и предупредить вложение средств в профили, прогнозируемые как убыточные.

Еще одним преимуществом является широкое применение при оценке инвестиционных проектов за счет учета не только размера инвестиций, но и прибыльности вложения, времени их осуществления и прочих немаловажных для инвестора факторов.

На примере трех акционерных компаний нефтегазовой отрасли были рассмотрены свободные денежные потоки и показатели стоимости. В силу условности примеров, по ним можно проследить динамику снижения будущих денежных потоков, что, безусловно, связано с последними общеэкономическими событиями.


Список литературы


1.Коупленд Т., Койлер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний. Оценка и управление. Изд. 3. М: «Олимп-Бизнес», 2007.

2.Ермоленко К.Ю. Метод интегральной оценки стоимости акционерного капитала.

.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп Бизнес. 1997.

4.<#"justify">Приложение 1а. Бухгалтерский баланс ОАО «Татнефть»


Актив 1. Внеоборотные активы 20042005200620072008 Нематериальные активы 1102442423235204261961227156 Основные средства 1205251005751916071529079825719931561629746 Незавершенное строительство 13048896582657048277945339595554661344 Доходные вложения в материальные ценности135 Долгосрочные финансовые вложения1401746717725799389361470764270115147747944 Отложенные налоговые активы145 Прочие внеоборотные активы15022371341048441664711394501871627 в том числе: расходы на НИОКР151 ИТОГО по разделу 11907511502980806227922715841050190831159383172. Оборотные активы Запасы2109087020995286682389881248603817476415 в том числе: сырье,материалы и другие аналогичные ценности211143077311677401062003998333927225 животные на выращивании и откорме21235916430067313510 затраты в незавершенном производстве 2131058010103011008642682494563 готовая продукция и товары для перепродажи21442457554917108510405251765297947569 товары отгруженные2151611188264338138724512458272951 расходы будущих периодов21616883651123443157530257590978420597 прочие запасы и затраты217 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям22041000012872009334139129125824196443Акциз по подакцизным МПЗ221 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)230350552641988143190823416874814511448 в том числе: покупатели и заказчики23128620687624755271118612367413198 векселя к получению232 авансы выданные233 прочие дебиторы234 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)2402382806232459801389039936179941535609831 в том числе: покупатели и заказчики2411570836516707993251658964608793117190064 векселя к получению242 задолжность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал243 авансы выданные 244 прочие дебиторы245 Краткосрочные финансовые вложения2502003593514672103426125004452886849614117 Денежные средства260381090714310913311690329512254936799 Прочие оборотные активы27015 ИТОГО по разделу 2290643674667846650699404598128846876126347466 БАЛАНС (сумма строк 190+290)300139482495159272733191676182233865959242285783

Пассив 3. Капитал и резервы Уставный капитал41023261992326199232619923261992326199 Собственные акции, выкупленные у акционеров411 Добавочный капитал4203967274720204512212550532091523719216908 Резервный капитал4305422991010421156317613829121352759 в том числе: резервы, образованные в соответствии c законодательством431116310116310116310116310116310 резервы, образованные в соответствии с учредительными документами432425989894111144676612666021236499 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)47062445634115474882145915669178960272201259399 ИТОГО по разделу 34901049868791390160141710599972035846202241552654. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты510111259293573390852572826021417095 Отложенные налоговые обязательства51515306842093376407313739230994986480 Прочие долгосрочные обязательства520 23903727 41005 ИТОГО по разделу 45901265661356691564929436474912054445805. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты610911247642151361389146762477 Кредиторская задолженность620116890829528221133579302379868011947316 в том числе: поставщики и подрядчики62148150921915515316434348633135225840 задолженность перед персоналом организации622351414379049495705476587349077 задолженность перед государственными внебюджетными фондами6235597177493813056440653605 задолженность по налогам и сборам62457246825057149477539968690413419269 прочие кредиторы62574192320990154841178115253332899525 авансы полученные626 векселя к уплате627 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов6302031121294274436061088985 Доходы будущих периодов64023953019167158252068116586 Резервы предстоящих расходов650777604803745896405889771633051 Прочие краткосрочные обязательства660 ИТОГО по разделу 56902183900314587563156867492553221912685938 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)700139482494159272733191676182233865959242285783

Приложение 1б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Татнефть»


Отчет о прибылях и убытках 20042005200620072008 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10150793011169943907174082481197470913218962249 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20-98653192-105928359-114616680-118906551-148773261 Валовая прибыль295213981964015548594658017856436270188988 Коммерческие расходы30-10651085-9489966-7916392-9310848-12388074 Управленческие расходы40 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)504148873454525582515494096925351457800914 Прочие доходы и расходы Проценты к получению606613981239592208573927443325450255 Проценты к уплате70-1390786-742747-390839-44741-8298 Доходы от участия в других организациях807973478419901142924706262409282 Прочие операционные доходы90131992024203972423223032136229227341330414141 Прочие операционные расходы100-134184198-205388797-226905373-240717554-344034106Внереализационные доходы12052330702582797 Внереализационные расходы130-8383179-6899337 Прибыль (убыток) до налогообложения1403621441050131503505139966116915450032188 Отложенные налоговые активы141 150038 Отложенные налоговые обязательства142-965876-562693-1979761 -1063380 Текущий налог на прибыль150-10622890-13005363-12885217-17392420-14598779 Единый налог на вмененный доход151 Платежи по перерасчетам по налогу на прибыль, суммы причитающихся налоговых санкций152 Чистая прибыль (убыток) отчетного года1902462564436563447356490184381161834303676

Приложение 2а. Бухгалтерский баланс ОАО «Лукойл»


Актив 200420052006200720081. Внеоборотные активы Нематериальные активы 11027 95034 87563 89878 152110 365 Основные средства 1205 773 4336 611 4263 514 6573 318 9073 239 256 Незавершенное строительство 1302 383 3151 392 4611 927 219837 945725 889 Доходные вложения в материальные ценности135142 56887 92146 1671 329 17428 104 Долгосрочные финансовые вложения140169 286 632165 452 796311 937 155408 847 057497 148 425 Отложенные налоговые активы145466 764676 208546 983492 676497 100 Прочие внеоборотные активы1502 500 4502 735 6762 960 017486 193254 431 в том числе: расходы на НИОКР151103 354132 132153 792104 76966 678 ИТОГО по разделу 1190180 581 112176 991 363320 996 096415 390 104502 003 5702. Оборотные активы Запасы2106 201 8134 769 8504 985 68076 22255 162 в том числе: сырье,материалы и другие аналогичные ценности211643 19220 57821 54218 77516 904 животные на выращивании и откорме212 0 затраты в незавершенном производстве 213816 906 0 1 186 готовая продукция и товары для перепродажи2143 093 646380 30142 6535154 266 товары отгруженные2151 575 6704 209 2624 863 418 расходы будущих периодов21672 399159 70958 06756 93232 806 прочие запасы и затраты217 0 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям2206 502 06314 570 3909 380 8923 905 733962 766Акциз по подакцизным МПЗ2214 241 5832 698 1902 681 765 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)2303 637 02710 634 7001 277 541908 9041 093 719 в том числе: покупатели и заказчики2312 849 5671 487 696631 283 векселя к получению232 0 авансы выданные23363183 82461 5931 083129 223 прочие дебиторы234786 8299 063 180584 665907 821964 496 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)24068 624 917128 380 239147 904 069175 094 86389 543 524 в том числе: покупатели и заказчики24144 039 14083 733 03880 160 348114 418 17548 263 890 векселя к получению242 задолжность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал243 авансы выданные 2443 234 0904 220 26211 218 1607 169 11814 379 038 прочие дебиторы24521 351 68740 426 93956 525 56153 507 57026 900 596 Краткосрочные финансовые вложения25013 948 66518 090 59823 896 61625 082 11447 463 165 Денежные средства2603 579 5524 675 0642 811 8913 354 88217 435 540 Прочие оборотные активы270 0 ИТОГО по разделу 2290106 735 620183 819 031192 938 454208 422 718156 553 876 БАЛАНС (сумма строк 190+290)300287 316 732360 810 394513 934 550623 812 822658 557 446

Пассив 3. Капитал и резервы Уставный капитал41021 26421 26421 26421 26421 264 Собственные акции, выкупленные у акционеров411 0 Добавочный капитал42014 059 39714 059 39514 059 39212 636 52612 625 131 Резервный капитал4303 1913 1913 1913 1913 191 в том числе: резервы, образованные в соответствии c законодательством4313 1913 1913 1913 1913 191 резервы, образованные в соответствии с учредительными документами432 0 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)470180 297 672222 808 812249 869 988284 052 374315 531 835 ИТОГО по разделу 3490194 381 524236 892 662263 953 835296 713 355328 181 4214. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты51047 446 40023 879 24180 294 81281 638 23625 262 487 Отложенные налоговые обязательства515605434 8201 778 5133 397 573971 536 Прочие долгосрочные обязательства520538 257500 915222 32210 828207 221 ИТОГО по разделу 459048 589 20724 814 97682 295 64785 046 63726 441 2445. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты61011 358 53826 440 394101 780 074142 615 523262 166 766 Кредиторская задолженность62032 633 55971 311 41564 091 39497 288 05539 417 598 в том числе: поставщики и подрядчики62121 352 12252 377 25355 496 43157 315 06014 184 372 задолженность перед персоналом организации6221 386 98 012107 631109 206 задолженность перед государственными внебюджетными фондами62310 2347 4286 0055 7785 309 задолженность по налогам и сборам6241 874 095707 51928 89622 93010 306 прочие кредиторы6258 778 78916 176 6507 579 37437 320 87524 211 644 авансы полученные626616 1182 040 925882 0062 514 935896 081 векселя к уплате6278151 640670846680 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов630353 904246 947412 440338 832361 916 Доходы будущих периодов640 Резервы предстоящих расходов650 1 401 1601 810 4201 988 501 Прочие краткосрочные обязательства660 ИТОГО по разделу 569044 346 00199 102 756167 685 068242 052 830303 934 781 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)700287 316 732360 810 394513 934 550623 812 822658 557 446

Приложение 2б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Лукойл»


Отчет о прибылях и убытках 2 0042 005200620072008 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10364 798 734612 296 993693 032 679609 821 837623 979 575 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20-212 279 443-460 350 908-566 143 059-489 837 720-512 028 603 Валовая прибыль29152 519 291151 946 085126 889 620119 984 117111 950 972 Коммерческие расходы30-42 407 959-56 120 845-62 080 581-42 410 038-48 068 238 Управленческие расходы40-7 192 879-8 489 530-9 269 041-10 626 021-11 745 059 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)50102 918 45387 335 71055 539 99866 948 05852 137 675 Прочие доходы и расходы Проценты к получению60337 457720 73313 230 03418 747 30026 294 679 Проценты к уплате70-2 564 521-2 490 333-2 378 700-6 308 164-4 520 565 Доходы от участия в других организациях80551 8926 335 47510 755 73510 726 39511 560 778 Прочие операционные доходы90310 769 8585 839 9933 117 5822 284 81713 817 207 Прочие операционные расходы100-306 803 093-5 640 724-8 549 705-5 942 705-10 975 079Внереализационные доходы1206 787 032540 692 Внереализационные расходы130-8 343 880-3 349 679 Прибыль (убыток) до налогообложения140103 653 19889 291 86771 714 94486 455 70188 314 695 Отложенные налоговые активы14113 447209 444-129 225-54 3074 424 Отложенные налоговые обязательства142256 061169 730-1 343 693-1 619 0602 426 037 Текущий налог на прибыль150-25 660 131-23 307 812-15 110 636-20 444 492-22 781 215 Единый налог на вмененный доход151 Платежи по перерасчетам по налогу на прибыль, суммы причитающихся налоговых санкций152-234 783-36 320-1 630789 335-772 218 Чистая прибыль (убыток) отчетного года19078 027 79266 326 90955 129 76065 127 17767 191 723

Приложение 3а. Бухгалтерский баланс ОАО «Роснефть»


Актив 1. Внеоборотные активы 2005200620072008 Нематериальные активы 110 Основные средства 120 67 Незавершенное строительство 130 Долгосрочные финансовые вложения1401219766650271164849027201794001154258281 Отложенные налоговые активы145 121 Прочие внеоборотные активы150 в том числе: ИТОГО по разделу 119012197666502711648490272017952111542583482. Оборотные активы Запасы2106 расходы будущих периодов2166 7 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)2402545708344432803 Краткосрочные финансовые вложения250 5722400163144701152000 Денежные средства260119420898863973637 Прочие оборотные активы270 ИТОГО по разделу 229011942166277994163493171158440 БАЛАНС (сумма строк 190+290)3001220960866271792648427365288381155416788 Пассив 3. Капитал и резервы Уставный капитал410183550500183550500183550500183550500 Собственные акции, выкупленные у акционеров411 Добавочный капитал42083271495024155501682424081078858159959 Резервный капитал430 в том числе: резервы, образованные в соответствии с учредительными документами432 69433256943325 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)470-37172021225006775784075379594 ИТОГО по разделу 349010125482482717884143272673951511554139094. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты510208386971 Отложенные налоговые обязательства515 3 Прочие долгосрочные обязательства520 ИТОГО по разделу 4590208386971 35. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты61010000 Кредиторская задолженность620156474234197893232876 в том числе: поставщики и подрядчики6217642341 задолженность перед государственными внебюджетными фондами62331 задолженность по налогам и сборам624 258502876 прочие кредиторы62515540 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов630 9763473 ИТОГО по разделу 5690256474234197893232876 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)7001220960866271792648427365288381155416788

Приложение 3б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»


Отчет о прибылях и убытках 2005200620072008 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)10 140440321705248619508356 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг20 Валовая прибыль29 19508356 Коммерческие расходы30 Управленческие расходы40-5781-6304-5428-8030 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)50-5781140503361704705819500326 Прочие доходы и расходы Проценты к получению607370155659428154409316 Проценты к уплате70-1158066-7068389 -380774 Доходы от участия в других организациях80 Прочие операционные доходы90205027021229364844 758 Прочие операционные расходы100-207074813-94381335 -18018802Внереализационные доходы120720991220251792110 Внереализационные расходы130-1233924-206779151-2568 Прибыль (убыток) до налогообложения140-371720215558114817472754615794 Отложенные налоговые активы141 121 Отложенные налоговые обязательства142 -3 Текущий налог на прибыль150 -33080471-101041-96205 Единый налог на вмененный доход151 -1005995-139943 Платежи по перерасчетам по налогу на прибыль, суммы причитающихся налоговых санкций152 Чистая прибыль (убыток) отчетного года190-371720212250067716365839399594


САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КИБЕРНЕТИКИ Дипломная работа

Больше работ по теме:

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать реферат © 2017 | Пользовательское соглашение

Скачать      Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ