Оценка состояния и перспективы развития инвестиций

 

Содержание


Введение

1.Сущность инвестиционного процесса

2.Формы роста предприятия при помощи привлеченного капитала: слияние, поглощение, совместное предприятие

3. Проблемы и перспективы проектного инвестирования

4.Расчётная часть

Заключение

Список литературы


Введение


Инвестиции играют важнейшую роль в поддержании и наращивании экономического потенциала страны. Это, в свою очередь, благоприятно сказывается на деятельности предприятий, ведет к увеличению валового национального продукта, повышает активность страны на внешнем рынке.

Именно инвестиционному процессу отводится ключевое место в проведении крупномасштабных политических, экономических и социальных преобразований, направленных на создание благоприятных условий для устойчивого экономического роста. С позиции сущности реформирования экономики проблема повышения инвестиционной активности и улучшения инвестиционного климата является одной из узловых.

Актуальность данной темы на сегодняшний день не вызывает никаких сомнений, ведь даже не смотря на то, что в последние годы инвестиционная ситуация в России постепенно изменяется к лучшему, пока рано считать, что эти улучшения носят устойчивый характер. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективностью использования инвестиций, заслуживает серьезного внимания.

Цель данной курсовой работы состоит в оценке состояния и перспективы развития инвестиций.

Для достижения поставленной цели в курсовой работе решаются следующие частные задачи:

.Рассмотреть сущность инвестиционного процесса;

.Определить формы роста предприятия при помощи привлеченного капитала: слияние, поглощение, совместное предприятие;

.Выявить проблемы и перспективы проектного инвестирования.

В первом разделе раскрывается сущность инвестиций, природа их происхождения, а также эффективность инвестирования в различные сферы экономики. Второй раздел посвящен формам роста предприятия при помощи привлечённого капитала. В итоговой части моей курсовой работы выявляются пути совершенствования инвестиционной политики государства, так как успешное развитие российской экономики невозможно без решения целого круга проблем отраслевого, регионального, институционального и инструментального характера, что и является приоритетной задачей современной инвестиционной политики, призванной обеспечить интеграцию страны в мировую хозяйственную систему.

Объект исследования - инвестиции как двигатель экономического прогресса страны. Предметом исследования являются инвестиционные процессы и их роль в развитии экономики.


1. Сущность инвестиционного процесса


Инвестиционный процесс - уникальный для определенной инвестиционной среды процесс приобщения инвестора к объекту инвестиций, осуществляемый для получения дохода через инвестирование.

Инвестиционный процесс как система включает:

·инвестора как субъекта;

·объект инвестиций;

·взаимодействие между объектом и субъектом - инвестирование в интересах получения инвестиционного дохода;

·инвестиционную среду - среду, в которой происходит взаимодействие объекта и субъекта.

Инвестиционный процесс не существует самостоятельно, а постоянно включен в определенное пространство. Он рассматривается во взаимосвязи с другими системами.

Каждый субъект ориентирован на развитие, для чего необходимы восполнение конкретных ресурсов, изменение свойств. Ориентация в реализации данной потребности исключительно на собственные силы неизбежно ведет к резкому замедлению роста за счет отвлечения основных ресурсов объекта.

В условиях специализации недостаточность собственных ресурсов заставляет субъект искать объект, основные характеристики которого позволяют восполнить существующий ресурсный дефицит. Потребность в инвестициях возникает в ситуации, когда потенциал найденного объекта не в полной мере удовлетворяет требуемым критериям и появляется необходимость внешнего участия для стимулирования развития.

Возможность осуществления инвестиционного процесса формируется в ситуации, когда субъект обладает ресурсами или свойствами, достаточными для того, чтобы оказать необходимое воздействие на требуемые свойства объекта инвестиционного процесса.

В процессе осуществления вложения инвестор устанавливает взаимодействие с конкретным объектом, в результате чего становится его участником. Это объединение изначально в результате воздействия инвестора ведет к трансформации определенных характеристик объекта инвестиций. В дальнейшем подвергшиеся изменению характеристики в форме инвестиционного дохода оказывают воздействие на инвестора, изменяющее его характеристики и восполняющее существующий дефицит.

Итогом инвестиционного процесса являются сущностные изменения субъекта и объекта. Инвестиционный процесс стимулирует трансформацию основных характеристик субъекта и объекта.

Множественные инвестиционные процессы направлены на постепенный охват всех субъектов и объектов и унификацию набора их свойств и степени проявления. Пределом выравнивания служит не усреднение, а максимизация. Этим инвестиционные процессы стимулируют гомогенизацию характеристики соответствующей сферы.

Практика указывает на ряд недостатков современных инвестиционных процессов в национальной экономике:

.их несоответствие росту и развитию национальной экономики;

.недостаточность источников государственного и частного инвестирования;

.неэффективность основных инвестиционных институтов;

.недостаточная проработанность законодательства, регулирующего инвестиционные процессы;

.недостаточная активность инвестиционных процессов в наукоемких и интеллектуально емких отраслях экономики;

.недостаточная эффективность государственной инвестиционной политики.

Инвестиционные процессы позволяют сформировать и поддерживать искусственную цепную реакцию существования и развития связанных сфер, выступая катализатором развития общества. Инвестиционный процесс служит отправной точкой общественного развития.


.Формы роста предприятия при помощи привлеченного капитала: слияние, поглощение, совместное предприятие


Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions - M&A) - это современная тенденция объединения активов и концентрации бизнеса. Объемы сделок M&A растут как на мировых рынках, так и в России. «Приобретение 49% акций Х», «слияние Y и Z», «объединение активов Q и G» - такими фразами пестрят сегодня страницы периодических изданий.

Слияния и поглощения принято рассматривать в связи с глобализацией (макроэкономический аспект), а их активизацию объяснять увеличением доли постоянных издержек (на маркетинг, исследования и разработки, патенты и лицензии) и приближением переменных издержек в некоторых видах бизнеса к нулю (микроэкономический аспект). M&A - это один из методов реализации выбранной стратегии роста, количественный способ внешнего расширения деятельности.


Таблица 2.1. Стратегия роста

Формы расширения бизнесаКоличественные - внешняя экспансияКачественные - внутренняя интенсификацияПрямые инвестиции Совместные предприятия Альянсы Слияния и поглощения Инновации (усовершенствование изделий и технологии, организации производственных процессов) Интенсификация использования ресурсов Активизация менеджмента

Главной целью слияний и поглощений называют синергетический эффект, проявляющийся в том, что стоимость объединенной компании больше, чем суммарная стоимость составляющих ее предприятий. Кроме того, перед сделками М&A просчитывают налоговые выгоды, играет роль дешевизна приобретаемых активов и возможность диверсификации. Далеко не последним фактором служат личные мотивы, амбиции менеджеров (например, желание создать иллюзию процветания в глазах акционеров и потенциальных инвесторов). Слияния и поглощения могут улучшить положение компании и повысить прибыльность и устойчивость, сделать бизнес более конкурентоспособным и прибыльным. Слияния и поглощения можно рассматривать как некое «вливание свежей крови», которое даст определенный «бизнес-импульс» и поможет фирме выйти на новый уровень. Но опыт и данные исследований показывают, что большинство слияний не окупает вложенных в них средств.

Понятие «слияние и поглощение» охватывает как непосредственно соединение двух и более компаний в одну, так и приобретение других компаний, покупку и обмен активами, выкуп акций, выделение и продажу-покупку бизнес-единиц, а также другие сделки, которые обеспечивают изменение структуры акционерного капитала и передачу контроля над корпоративным управлением от одних собственников другим. Это скупка имущества, опыта и доступа к покупателю.

Поглощение - это такое объединение активов, когда фирма или ее часть полностью входит в состав поглощающей компании, перестает существовать как самостоятельное предприятие. В результате поглощения одна компания получает контроль над другой через покупку активов, приобретение контрольного пакета акций или участие в банкротстве предприятия с последующим приобретением его активов. Поглощение может быть желательно для компании, которая вследствие неудачного управления терпит крах в достижении намеченных объемов продаж, прибыли и уровня рентабельности; ощущает проблемы с ликвидностью и дефицит инвестиционных возможностей. Классификация видов слияний и поглощений приведена в таблице.


Таблица 2.2. Виды слияний и поглощений

По направлению объединенияПо характеру связейГоризонтальная интеграцияВертикальная интеграцияРодовыеКонгломератныеПо характеруПо целямВраждебныеДружественныеПроизводственные КоммерческиеФинансовые Инвестиционные

Горизонтальная интеграция - это объединение компаний, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства, например двух производителей одного продукта или двух розничных торговых фирм.

Вертикальная интеграция - это объединение предприятий из одной сферы деятельности, но участвующих в разных стадиях технологической цепочки, связанных кооперацией. Прямая интеграция направлена на проникновение на рынки сбыта, обратная - на получение доступа к источникам сырья и комплектующих.

Родовое объединение охватывает взаимосвязанные предприятия одной отрасли.

Конгломератное объединение связано с покупкой активов компаний, которые принадлежат к разным отраслям, не обладают технологическим единством или производственной общностью. Создаются конгломераты с целью последующей перепродажи активов по более высокой цене или для диверсификации бизнеса.

Враждебный или дружественный характер объединения, союз равноправных или «поедание» слабого, сделки, одобренные советами директоров компаний или организованные конкурентами, непосредственно влияют на стоимость слияний и поглощений, а также на результаты и сроки окупаемости затрат.

К производственным целям M&A относится расширение производственных мощностей и повышение их загрузки, совершенствование технологии и организации производственных процессов.

Коммерческие цели M&A - это увеличение доли рынка, контроль (регулирование) сбыта и поставок.

Финансовые цели M&A связаны с централизацией финансовой политики, усилением позиций на рынке ценных бумаг, обеспечением прозрачности компании, расширением возможностей финансирования, экономией на налоговых выплатах.

Инвестиционные цели M&A - это возможность капиталовложений в перспективные активы, в модернизацию производства, проведение мониторинга эффективности и риска инвестиций.

Успех зависит от достижения главной финансовой цели слияний или поглощений - эффекта синергии, а такой фактор успеха, как скорость проведения всех этапов, закладывается на стадии разработки общей стратегии и зависит от наличия четко определенных целей и обоснования выгод объединения; проведения детального исследования партнера; детализации плана интеграционного процесса; учета законодательных аспектов слияния; информационных (PR) мероприятий для персонала, государственных органов, инвесторов и акционеров; от действий группы профессионалов, руководящих процессом слияния, - продуманной тактики интеграции.


Таблица 2.3. Тактика слияний и поглощений

ОборонаАтакаПризнаки - необходимость выживанияПризнаки - возможность использовать силу и преимуществаОтсталость технологии Устаревание продукции Ослабление конкурентной позиции Потеря источников сырья и ресурсов Ухудшение структуры капитала Опасность враждебного поглощенияВыгоды в положении на рынке сбыта Технологические преимущества Выход к источникам сырья Уникальность менеджмента Финансовые возможности Инвестиционная активностьДействияУстранение избыточных мощностей Совершенствование управления Выход на новые рынки Приобретение преимуществ в технологии Контроль поставок Контроль цен Защита рынков сбыта Ограничение конкуренции и контроль ценПолитика агрессивного роста Освобождение от активов Увеличение финансовой мощи Оптимизация структуры капиталаДиверсификацияРазделение делового риска Уменьшение циклической (сезонной) нестабильности Видоизменение деятельности

Оборона в рамках горизонтальной интеграции предполагает устранение избыточных мощностей, избавление от непрофильных активов, что обеспечивает рост рентабельности активов. Совершенствование управления необходимо для повышения эффективности использования ресурсов, снижения доли условно-постоянных расходов. Доступ на новые сегменты и увеличение доли рынка при объединении компаний позволят обеспечить рост продаж, рентабельности продаж и получить эффект масштаба - это экономия на условно-постоянных расходах, связанная с действием операционного рычага. Отсталость технологии и устаревание продукции можно преодолеть, если объединиться с компанией, обладающей технологическими преимуществами, патентами, товарными знаками. Финансовый аспект при этом связан с управлением нематериальными активами (учет, оценка, амортизация) для обеспечения экономии на налоговых выплатах.

Процессы, происходящие в последнее время на российском рынке, свидетельствуют о том, что многие российские компании активно используют зарубежный опыт, а также новейшие технологии развития бизнеса. Конкуренция на мировых рынках обостряется, и хотя в России насыщение рынка еще не достигло критической точки, многие компании осознали необходимость поиска путей повышения конкурентоспособности и эффективности, тем более что возможности развития компаний только за счет роста российского потребительского рынка на данный момент практически исчерпаны, а уровень конкуренции на нем приближается к общемировому.

Следует обратить особое внимание на ситуации, которые наиболее характерны для российских компаний. Долгосрочная конкурентоспособность большинства из них, несмотря на положительные изменения последних лет, по-прежнему низка. Еще более проблемной выглядит постоянная нехватка финансовых ресурсов. В связи с этим пересматриваются основные подходы к стратегическому управлению во многих компаниях. Если 5 лет назад рост бизнеса происходил в основном за счет беспорядочной скупки активов, то сегодня приходит понимание того, что диверсификация может оказаться губительной для многих компаний, поскольку она только усугубляет дефицит инвестиционных ресурсов: вместо создания одного действительно конкурентоспособного и эффективного продукта или вида бизнеса, развивается несколько, причем недостаточно эффективных.

Для российского бизнеса стратегии концентрации и специализации могут оказаться приоритетными, поэтому интеграционные операции становятся инструментом, без которого сложно представить динамично развивающийся бизнес. Они позволяют увеличивать стоимость компании, создавать эффективные бизнес-процессы, получать уникальные конкурентные преимущества при консолидации именно с той компанией, которая наилучшим образом подходит для этих целей.

Выбор оптимальной формы интеграции

Комбинации видов бизнеса могут принимать любые формы. С точки зрения контроля, инвестирования и обязательств слияние и поглощение являются наиболее «жесткими» формами интеграции. Менее радикальная форма объединения - совместное предприятие, обычно означающее формирование и взаимное владение компанией двумя другими компаниями, чаще всего используется для достижения локальной цели. Самой «мягкой» формой считается альянс, представляющий собой формальный совместный проект двух независимых компаний, реализуемый для выполнения конкретной задачи. Другие формы межорганизационного взаимодействия, такие, как франчайзинг, передача лицензий и т. д., можно рассматривать в качестве дополнительного инструментария в многообразии форм интеграции бизнеса.

Таким образом, слияния и/или поглощения, затрагивая все аспекты деятельности компании, имеют наиболее сложную процедуру сделки и, следовательно, могут повлечь максимальное количество негативных последствий для объединяющихся компаний. Если желателен меньший объем обязательств, можно использовать совместные предприятия, альянсы или даже лицензионные соглашения. В процессе планирования следует идентифицировать стратегию комбинаций, а также ожидаемые от них выгоды.

Сегодня наблюдается тенденция к разнообразию организационных форм интеграции, увеличению числа «мягких» форм. С этой точки зрения представляет интерес сравнение «жестких» и уже привычных для нашего рынка корпоративных слияний с «мягкими» стратегическими альянсами. Стремление найти баланс между преимуществами централизации и децентрализации управления и ответственности при объединении компаний приводит к выбору нужной организационной формы интеграции, которая занимает как бы промежуточное место между полностью централизованной корпоративной структурой и сотрудничеством в чисто рыночной среде. Именно в такой роли выступают стратегические альянсы, которые сейчас все больше превращаются в орудие конкурентной борьбы. Заключение альянсов представляет собой один из наиболее быстрых и дешевых путей реализации глобальной стратегии.

Согласно теории трансакционных издержек использование некоторых видов альянсов (например, общего филиала) может в некоторых случаях быть экономически более выгодно. В основном это случаи, когда ни рынок (т. е. простой контракт на продажу продукции, заключаемый между двумя организациями), ни интеграция (слияние или поглощение) не способны минимизировать размер производственных и трансакционных затрат.

Не разрушая организационную структуру компании, альянсы в отличие от слияния основываются на сотрудничестве, которое предполагает, что роли и задачи партнеров оговариваются заранее. Помимо этого предусматривается и область совместных действий, и если в дальнейшем эта область перестает быть интересной одному из партнеров, то от нее всегда можно отказаться. В этом и кроется основное преимущество альянсов.

Повышенный интерес российского бизнеса к транснациональным партнерствам можно прогнозировать с большой долей уверенности на годы вперед. Мировые рынки значатся в планах многих российских компаний. На пути к глобализации неизбежно придется преодолевать рыночные, административные и культурные барьеры. Альянсы могут облегчить эту задачу. Время стратегических альянсов в России только начинается. Наши менеджеры начинают отходить от крайних форм конкуренции, становятся менее агрессивными и настраиваются на поиски взаимовыгодных схем.

Классификация инвестиций направленные на поглощение компаний.

Инвестиции нацеленные на поглощение крупных компаний классифицируются в зависимости от степени рискованности на следующие типы:

с низкой степенью рискованности;

со средней степенью рискованности;

высокорискованные.

Соответственно, доходность наименьшая у инвестиций с низким уровнем рискованности, а наибольшая - у высокорискованных финансовых вложений. Для получения стабильного и долгосрочного дохода отлично подходят инвестиции средней степени рискованности.

Еще одним типом классификации, по которому делятся инвестиции, нацеленные на поглощение крупных компаний, является - по степени ликвидности:

- высоколиквидные <#"justify">3.Проблемы и перспективы проектного финансирования в современной России.

С целью повышения инвестиционной привлекательности России, все большую популярность набирает реализация инвестиционных проектов с помощью проектного финансирования.

В последнее время на Российском рынке инвестиций стала ярко прослеживаться необходимость в столь привлекательном, как для инициаторов проектов, так и для кредиторов, виде финансирования, которое имеет название проектное финансирование.

Проектное финансирование это новейший инструмент мирового финансового рынка, к сожалению в современной России слабо развито, это связано с тем, что применение проектного финансирования сопровождается целой вереницей недосказанности и проблемных моментов, о которых и пойдет речь в данной статье.

Трудности в применении данного вида финансирования начинаются с его определения. Проектное финансирование не имеет единого общепринятого определения как в мировой так и в отечественной практике.

Определения проектного финансирования:

целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с частичным регрессом кредитора на заемщика: обеспечение - денежные потоки проекта;

способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования различных инструментов и оптимального распределения рисков;

финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник погашения займа, а активы этой единицы - как дополнительное обеспечение по займу (П. К. Невитт);

метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанном на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом (Э.Р. И?ескомб);

«Проектное финансирование предполагает обеспечение средствами непосредственно проекта, а не фирмы, выступившей ее инициатором. При этом источником средств для инвестора становится денежный поток, генерируемый конкретным проектом, а обеспечением финансирования в общем случае являются только те активы, которые были приобретены при его реализации»

В заключении к вышеизложенному можно сделать вывод, что проектное финансирование это особая форма долгосрочного кредитования с привлечением средств от одной или нескольких кредитных организаций в пользу специальной проектной компании, созданной для управления только этим проектом. Обеспечением по кредиту при этом являются денежные потоки и активы, непосредственно сгенерированные проектом или продуктами, которые были созданы в результате проектной деятельности.

Наличие специальной проектной компании является одним из ключевых условий при осуществлении проектного финансирования.

За время существования современной России крупных проектов, финансировавшийся по системе проектного финансирования, было очень мало. Однако хотелось бы упомянуть о самых известных и крупнейших проектах:

.«Северный поток» - проект по строительству газопровода между Россией и Германией, для реализации которого было привлечено 7,4 млрд. евро;

.«Голубой поток» - проект по строительству газопровода между Российской Федерацией и Турцией, совокупные затраты составили 3,2 млрд. долларов США;

.«Пулково» - строительство нового и ремонт существующего терминалов в аэропорту «Пулково», объем инвестиций составил более 1 млрд. евро.

.«ТЭС Полярная» - строительство тепловой электростанции в городе Салехард, Ямало-Ненецком автономном округе, объем необходимого финансирования 420 млн. евро, 70 % необходимых денежных средств было привлечено в виде проектного финансирования Чешским экспортным банком.

Существует еще несколько менее значимых и ресурсоемких проектов, реализуемых на территории и в интересах Российской Федерации.

Практически все проекты объединяет одна отличительная особенность, то, что кредиторы, осуществляющие проектное финансирование, в большинстве своем являются зарубежными. Данная проблема берет свои корни в особенностях Российского права, которое на сегодняшний день, к сожалению, в части проектного финансирования не является конкурентоспособным в сравнении с зарубежными институтами права.

В настоящее время данный вид финансирования законодательно регулируется Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложении», Федеральный закон «О банках и банковской деятельности», Федеральный закон «Об акционерных обществах», Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью», Федеральный закон «Об ипотеке» и Федеральный закон «О банкротстве». Но, к сожалению, ни один из вышеперечисленных документов не является регулятором для таких аспектов проектного финансирования как:

законодательное закрепление термина «проектное финансирование»;

наличие специальной проектной компании как организационно-правового статуса юридического лица;

отделение активов проектной компании от активов компании спонсора проекта;

способы и пути предоставления активов проекта в качестве обеспечения по кредиту;

возможности и способы реализации коллективных прав кредиторов;

безопасность денежных потоков проекта;

обеспечение целевого использования денежных потоков проекта;

субсидиарность кредиторов;

наличие эскроу счетов для контроля денежных потоков проекта со стороны кредиторов.

Эксперты считают, что в настоящее время все проекты, осуществляемые с помощью привлечения проектного финансирования, реализуются вопреки существующему законодательству.

Чтобы изменить ситуацию в лучшую сторону Министерством экономического развития Российской Федерации был подготовлен законопроект, позволяющий внести положительные изменения в действующее законодательство, что способствовало бы улучшению Российского инвестиционного климата .

К проекту федерального закона прилагается пояснительная записка, содержание которой разъясняет, что благодаря предполагаемым поправкам в Российском законодательстве должна появиться новая организационно-правовая форма юридического лица, которая будет называться «Специализированное хозяйственное общество» далее «СХО», которое будет выполнять функции схожие с функциями которые выполняют проектные компании при рассмотрении зарубежного опыта проектного финансирования.

В зарубежной практике проектная компания именуется SPV (special purpose vehicle), SPV - это специальная проектная компания, учрежденная спонсором (инициатором) проекта, которая осуществляет полное управление проектом. Именно через проектную компанию проходят все денежные потоки, генерируемые проектом, включая расчеты с кредиторами и инициаторами проекта. Проектная компания отвечает за реализацию работ по проекту на всех стадиях инвестиционного проекта.

В международной практике в состав проектной компании входит офис управления проектами или проектный офис, являющийся подразделением проектной компании, осуществляющий все необходимые действия для поддержки и координации работ по проекту, такие как нормативная и административная поддержка, обучение и инструктаж команды проекта и других сотрудников, обеспечение обмена информации, автоматизация документооборота, материальное обеспечение команды проекта, архивация и хранение документов и т. д.

По замыслу Минэкономразвития России у СХО в уставе должны быть прописаны все сделки, которые общество вправе осуществлять в рамках проекта, ради которого оно было учреждено, помимо перечисленных сделок, другие сделки общество будет совершать не вправе. Только СХО будет иметь право использовать в своем наименовании юридического лица слова «специализированное хозяйственное общество». Компании имеющие отличный от СХО организационно правовой статус, будут лишены права использования этих слов.

Данное обстоятельство позволит всем контрагентам СХО безошибочно определить, что Общество может совершать лишь ограниченный список сделок, что побудит контрагента к более детальному ознакомлению с уставом СХО.

Большое опасение со стороны кредиторов вызывал факт возможности реорганизации или ликвидации СХО с последующей сменой менеджмента и возможности потери для кредиторов прав на объект залогового обеспечения по кредиту или недостаточная для покрытия долга стоимость объекта залога, ввиду его незавершенности и невозможности выхода на запланированную проектную мощность. В свою очередь законодатель решил ограничить данную возможность путем наложения запрета на добровольную ликвидацию или реорганизацию Общества, если данное обстоятельство не предусмотрено уставом проектной компании, а также ограничить возможность сторон в части обращения в арбитражный суд с заявлением о банкротстве СХО. Это позволяет значительно снизить риск недружественного поглощения СХО и прочих посягательств на активы проекта со стороны третьих лиц. В добавление к вышеизложенному законодатель настаивает на том, что абсолютно все имущество проекта должно выступать в качестве обеспечения по кредиту.

В ситуации когда объект, под которое было выделено финансирование, уже успешно построен и приносит планируемый доход с обеспечением по кредиту и возвратом средств, взятых проектной компанией в долг, проблем обычно не возникает, но как быть в самом начале инвестиционного проекта, когда объект инвестирования находится только на бумаги и нет четкого понимания полного объема будущих положительных, а зачастую и отрицательных денежных потоков?

Чтобы как-то урегулировать данное обстоятельство Минэкономразвития предлагает ввести следующее: до получения финансирования, компания инициатор проекта должна будет иметь уже заключенные договора или намеренья о их заключении с будущими пользователями объекта инвестирования или продуктов проекта, сгенерированных объектом, например, договора об оказании услуг, договора купли-продажи или договора аренды. Данные договора необходимо привязать к конкретному объекту недвижимости, который и будет выступать как главный объект обеспечения залога по кредиту. Для точной идентификации места объекта недвижимости планируется осуществлять ее по месту расположения земельного участка для строительства объекта, для этого в законодательство вносится норма, позволяющая зарегистрировать ипотеку в Едином государственном реестре прав на недвижимое имущество и сделок с ним.

Реализация проекта возможна лишь в случае добросовестного исполнения проектной компанией своих обязательств перед кредиторами. Однако что делать в случае неисполнения компанией, ответственной за проект, своих обязательств или исполнения их в объеме, в результате которого объект инвестирования не в состоянии покрыть обязательства и влечет за собой возникновение убытков со стороны кредиторов?

На этот случай законодатель предоставит возможность кредиторам осуществить замену неблагонадежной проектной компании на другую, которую кредиторы считают более добросовестной. Замена будет осуществляться путем передачи обязанностей по всем договорам заключенным в рамках проекта новой проектной компании, что позволит продолжить работу по проекту со старыми подрядчиками, поставщиками, агентами и прочими заинтересованными сторонами. Для реализации вышеизложенного предполагается внесение изменений в 24 главу Гражданского кодекса Российской Федерации, которое обеспечит законодательство нормами позволяющими осуществлять передачу всех прав и обязанностей по договору в целом, третьим лицам.

Проектное финансирование преимущественно применяется в случае, когда для реализации инвестиционного проекта необходим значительный объем средств и компания инициатор проекта (спонсор) не располагает необходимым размером активов, которые могли бы выступить в качестве залога по традиционному кредиту.

Автор многих трудов в области проектного финансирования выделяет три основных формы его предоставления: финансирование без регресса, финансирование с ограниченным регрессом, финансирование с полным регрессом.

При осуществлении финансирования без регресса банк практически полностью лишен возможности регрессивных исков к проектной компании, принимающей участие в проекте. На момент открытия финансирования Заемщик (проектная компания) не имеет активов для обеспечения возврата заемных средств. Выплата процентов по кредиту и возврат тела кредита гарантируется за счет положительных денежных потоков, генерируемых проектом, а также активов сгенерированных проектом. Финансирование без регресса является примером «чистого» проектного финансирования, это самая высоко рисковая и самая дорогая для проектной компании форма проектного финансирования.

Финансирование с ограниченным регрессом банка - это форма финансирования, при которой проектная компания либо сама имеет частичное обеспечение, либо его предоставили третьи лица (например, спонсоры проекта). Данный вид финансирования является наиболее распространенным в мировой практике.

Финансирование с полным регрессом банка представляет из себя не что иное как традиционное кредитование, при котором спонсор проекта отражает все активы проекта на своем балансе и несет полную ответственность за возврат привлеченных под проект заемных средств. [2]

По мнению автора настоящей статьи: финансирование с полным регрессом, некорректно называть проектным финансированием, ввиду его практически полной идентичности с банковским кредитованием, поэтому данный вид финансирования не будет рассматриваться далее.

При осуществлении проектного финансирования возникает множество рисков для каждой заинтересованной стороны проекта, для снижения кредитных рисков довольно часто в проекте участвуют несколько кредиторов. Кредиторы заинтересованы во взаимодействии с проектной компанией на равных позициях, что позволило бы снизить риск повышенного влияния на проектную компанию со стороны одного из кредиторов. Данный подход дал бы кредиторам с низким уровнем риска предоставить финансирование на более выгодных для проектной компании условиях.

Для реализации данных прав кредиторов в законодательство планируется ввести следующие инструменты, позволяющие реализовать коллективные права кредиторов:

соглашения между кредиторами;

субординация требований между кредиторами;

доверительное управление правами залога;

управляющий предметом залога.

Благодаря данным поправкам станут «узаконенными» различные соглашения между кредиторами, что установит порядок принятия коллективного решения по отношению к должнику со стороны кредиторов, благодаря чему будет снижена вероятность влияния на должника одного из кредиторов, исключительно в целях реализации его интересов.

Субординация требований позволит разделить кредиторов на разные порядки: на так называемых старших кредиторов и младших кредиторов. У старших кредиторов будет преимущество по очередности исполнения обязательств по кредиту перед младшими кредиторами, данное обстоятельство позволит кредиторам более гибко распределять между собой риски проекта. Субординация требований позволит старшим кредиторам взамен на повышенную рисковую нагрузку, предоставлять финансирование на более выгодных для спонсора проекта условиях.

Например, при финансировании с ограниченным регрессом спонсор проекта может выступать в роли младшего кредитора, т. е. в случае неблагоприятных для проекта последствий в первую очередь будут удовлетворены обязательства перед старшими кредиторами, и только лишь после этого спонсор проекта сможет, при условии наличия такой возможности, вернуть свои инвестиции.

Для упрощения взаимосвязи между группой кредиторов и проектной компанией, а также для усиления контроля над предметом залога со стороны группы кредиторов, предлагается введение норм в законодательство о назначении управляющего залогом или передачи объекта в доверительное управление. Данный участник проектного финансирования будет выполнять контролирующие функции над предметом залога и обеспечивать его сохранность.

В целях защиты прав кредиторов минэкономразвития предлагает использование номинальных банковских счетов, использование которых дает возможность проектной компании открывать и использовать счета, которые юридически принадлежат проектной компании, а денежные средства на них принадлежат третьим лицам. Контроль за денежными средствами, находящимися на номинальном счете, осуществляет владелец денежных средств, при этом взыскание по обязательствам владельца счета, не может быть обращено на денежные средства находящиеся на счете, что позволяет значительно минимизировать для кредиторов риски связанные с проектом [5].

Автор согласен с высказыванием И. А. Никоновой в части необходимости дальнейшей доработки законопроекта [9], в частности необходимо придание номинальным счетам статуса эскроу счетов, как это принято в международной практике, использование эскроу счетов позволит проектной компании проводить абсолютно все денежные потоки проекта через этот счет. Данное обстоятельство обеспечит прозрачность денежных потоков проекта для всех заинтересованных сторон проекта.

Для реализации возможности успешного применения проектного финансирования в отечественной практике необходимо внесение соответствующих поправок в действующее российское законодательство и придания проектному финансированию юридического статуса. Вышеперечисленные поправки в российское законодательство, в случае их доработок и успешного принятия, открывают достаточно хорошие перспективы для успешного развития проектного финансирования на территории Российской Федерации. Учитывая достаточно большой инвестиционный потенциал, проектное финансирование откроет новые горизонты для увеличения темпа экономического развития России, что обеспечит значительный рост ВВП, увеличение уровня жизни и обеспечит Государство новыми рабочими местами.


4. Расчётная часть


Инвестиционный анализ

Задание № 1

Определение потребности в инвестиционных ресурсах и выбор источника финансирования.

Цель инвестиционного анализа состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала; разработке приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов, влияющих на отклонения фактических результатов инвестирования от запланированных ранее, и, наконец, в обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями.

После формулировки бизнес-идеи будущего инвестиционного проекта естественным образом возникает вопрос, способно ли предприятие реализовать эту идею в принципе. Для ответа на этот вопрос необходимо проанализировать состояние отрасли экономики, к которой принадлежит предприятие, и сравнительное положение предприятия в рамках отрасли. Данный анализ и составляет содержание предварительной стадии разработки и анализа инвестиционного проекта.

Амортизационные отчисления начисляются равномерно, норма амортизации по объектам: здания и сооружения - 4 %; оборудование - 10 %. График реализации проекта 5 лет. Освоение мощности происходит по возрастанию: 75 % в первый год эксплуатации и 100 % в последующие годы.

В табл. 1 содержатся данные о сумме необходимых инвестиционных ресурсов по направлениям инвестирования: это капитальные вложения в приобретение земельного участка, строительство зданий и сооружений, приобретение и монтаж оборудования, покупку технологии и лицензий, инвестирование в создание оборотных активов предприятия. На основании этих исходных данных заполняется табл. 2. Для упрощения расчетов считаем, что все затраты по формированию основных фондов производятся в течение одного периода. Дадим этому периоду номер 0.


Таблица № 1 Исходные данные

Данные о проектеКоличествоЦена единицы изделия, тыс. д.е.71Полная мощность, тыс. шт. в год28Капитальные вложения, млн. д.е.:Площадь земельного участка, тыс. м21,3Стоимость 1 м2 земельного участка, тыс. д.е.10Стоимость строительства здания и сооружения54Стоимость оборудования и монтажа195Затраты на лицензии и технологии21Оборотный капитал50Источники финансирования проекта, млн. д.е.:Собственный капитал, млн. д.е.:230Дивиденды, % годовых29%Производственные издержки, млн. д.е.:Прямые издержки на материалы на изделие, тыс. д.е.9Прямые издержки на персонал на изделие, тыс. д.е.9Накладные расходы (без амортизации) в год на весь объем, млн. д.е.75Амортизационные отчисления (равномерно):Здания и сооружения, %4%Оборудование, %10%Освоение мощности, %:2-й год реализации проекта75Последующие годы100

Таблица № 2. Общие инвестиции, млн. д.е.

Категория инвестицийГод расчетного периодаИтого0-й (строительство)1-й (освоение)2-5-й (Полная производственная мощность)0%75%100%100%100%100%Земля10 10Здание43,2 43,2Сооружения10,8 10,8Оборудование195 195Лицензии16,8 16,8Технологии4,2 4,2Прирост оборотного капитала37,512,5 50Общие инвестиции317,5 330

В исходных данных сметная стоимость строительства дана одной строкой, мы разделим ее на две части: 80 % на строительство здания и 20 % на строительство сооружений. Аналогично из суммы затрат на лицензии и приобретение технологии 80 % составят затраты на приобретение лицензии и 20 % - на приобретение технологии.

Прирост оборотного капитала в табл. 2 распределяется следующим образом: в 0-й год (на стадии строительства) он составляет 75 % общей величины оборотных средств, в 1-й год - остальные 25 %, т. е. на стадии освоения мы пополняем оборотный капитал для увеличения объема производства.

Расчет сумм по всем источникам финансирования оформляется в табл. 3.


Таблица № 3. Источники финансирования, млн. д.е.

Категория источниковГод расчетного периодаИтого0-й (строительство)1-й (освоение)2-5-й (Полная производственная мощность)0%75%100%100%100%100%Собственный капитал230 230Заемный капитал 120120Итого по всем источникам350 350

Для планирования денежных потоков важно определить величину инвестиционных ресурсов по годам расчетного периода. Расчетный период состоит в данном случае из времени строительства (год 0), периода производства продукции, когда имеется устойчивый спрос (годы 1-5).

В исходных данных (табл. 1.) указана величина уставного капитала предприятия, которым можно располагать для финансирования проекта.

Задача № 2. Построение прогноза текущих издержек и отчета о прибылях и убытках.

Прогнозы текущих издержек и отчета о прибылях и убытках оформляются в табл. 5 и 6 соответственно.

Прямые издержки на материалы в исходных данных приведены на единицу продукции, следовательно, для получения общей суммы необходимо объем производимой в каждом периоде продукции умножить на прямые издержки на материалы на одно изделие. Объем производства в первый год составит 75 % от производственной мощности, а в последующие годы (со 2-го по 5-й) - 100 % производственной мощности.


Таблица № 4. Издержки производства, млн. д.е.

РасходыГод расчетного периода1-й (освоение)2-5-й (Полная производственная мощность)75%100%100%100%100%Издержки на метериалы189252252252252Издержки на персонал189252252252252Накладные расходы7575757575Всего функционально-административные издержки453579579579579Амортизация25,8625,8625,8625,8625,86общие расходы на производство и реализацию продукции931,861183,861183,861183,861183,86

Таблица № 5. Отчет о прибылях и убытках, млн. д.е.

ПоказательГод расчетного периода1-й (освоение)2-5-й (Полная производственная мощность)75%100%100%100%100%Доходы от продаж14911988198819881988Общие расходы на производство931,861183,861183,861183,861183,86Прибыль к налогообложению559,14804,14804,14804,14804,14Налоги111,83160,83160,83160,83160,83Чистая прибыль447,31643,31643,31643,31643,31Дивиденды46,0046,0046,0046,0046,00Нераспределенная прибыль401,31597,31597,31597,31597,31Нераспределенная прибыль нарастающим итогом401,31998,621595,942193,252790,56

Аналогично и прямые издержки на персонал (оплата труда сдельщиков) будут изменяться при росте объема производства от года 1-го к году 2-му.

Накладные производственные расходы (без амортизационных отчислений) приведены общей суммой в расчете на год, их величина не зависит от объема производимой продукции. Заметим, что в отличие от представления амортизационных отчислений в составе накладных расходов (общехозяйственных, общепроизводственных, расходов на содержание и эксплуатацию оборудования) при подготовке прогнозов для оценки инвестиционных решений и в инвестиционном проектировании амортизационные отчисления показывают отдельной строкой, поскольку они не являются оттоком средств.

Сумму амортизационных отчислений определяют по зданиям и сооружениям по норме амортизации 4 % в год, по оборудованию - по норме амортизации 10 % в год, лицензионная технология списывается за период проекта, т. е. по норме 20 % в год. Начисление равномерное.

Общая сумма издержек на производство и реализацию продукции используется для получения прогноза прибыли.

Выручка от реализации (доход от продаж) поступает в том же периоде, когда производится и продается продукция.

Величину дивидендов обычно определяют после заполнения табл. 6 и 7 при условии превышения притока денежных средств над оттоками. В этом случае корректируются данные табл. 5 и 7, где учитывают дивиденды. Если же отток денежных средств выше притока (т. е. денежный поток отрицателен), то дивиденды могут не выплачиваться и быть равными 0. Очевидно, что табл. 5 можно получить в окончательном варианте после построения табл. 6.


Таблица № 6. Денежные потоки для финансового планирования, млн. д.е.

ПоказательГод расчетного периодаитого0-й (строительство)1-й (освоение)2-5-й (Полная производственная мощность)0%75%100%100%100%100%Приток наличности014911988198819882188,79643,7Источники финансирования300300доходы от продаж 149119881988198819889443Ликвидационная стоимость 200,7200,7Отток наличностей37,5718,93739,83739,83739,83739,833715,7Общие активы37,512,5 50Функционально-административные издержки 120 120Возврат банковских кредитов 21,6 21,6Проценты за кредит 4535795795795792769Налоги 111,83160,83160,83160,83160,83755,14Дивиденды-46,0046,0046,0046,0046,00250Превышение/дефицит-37,5772,0721248,171248,171248,171448,87-

Таблица № 7. Таблица денежных потоков, млн. д.е.

ПоказательГод расчетного периодаИтого0-й (строительство)1-й (освоение)2-5-й (Полная производственная мощность)0%75%100%100%100%100%Приток наличностей014911988198819882188,79643,7Доходы от продаж0149119881988198819889443Ликвидационная стоимость 200,7200,7Отток наличностей317,5718,928739,828739,828739,828739,8283995,7Инвестиции в основной капитал280 280Инвестиции в оборотный капитал37,512,5 50Возврат банковских кредитов 120 120Проценты за кредит 21,6 21,6Функционально-административные издержки 4535795795795792769Налоги 111,83160,83160,83160,83160,83755,14Чиcтый денежный поток-317,5772,0721248,171248,171248,171448,875648Кумулятивная наличность-37,5734,5721982,743230,924479,095927,96-Коэффициент дисконтирования10,838104540,702420,58870,493390,413514,0361Текущая стоимость-317,5647,077051876,74734,8615,839599,133156,1Чистый дисконтированный доход (NPV)-317,5329,668483930,672930,672930,6721131,37-

В табл. 5 в строке «Налоги» учитывается только налог на прибыль в размере налоговой ставки, установленной Федеральной налоговой службой на дату расчета курсовой работы. Чистая прибыль равна чистой прибыли за вычетом налогов.

Задача № 3. Построение прогноза денежных потоков для финансового планирования и оценки инвестиционной привлекательности

Приток наличности состоит из потоков денежных средств от финансовой деятельности, в частности от учредителей (собственный капитал), банковских кредитов. Данные по источникам финансирования содержатся в табл. 3. В составе денежного притока от операционной, или текущей, деятельности показываем выручку от реализации (доход от продаж), которая рассчитана в табл. 5.

Табл. 6 и 7 предполагают определение ликвидационной стоимости предприятия. Она рассчитывается следующим образом:


Ликвидационная стоимость предприятия =

= Стоимость земли + Остаточная стоимость зданий, сооружений + + Остаточная стоимость оборудования + Оборотные средства, вложенные в проект в 0-й и 1-й годы


Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальной стоимостью зданий, сооружений, оборудования и произведением амортизационных отчислений в размере 4 и 10 % соответственно на общий период производства, равный пяти годам.

Потоки по инвестиционной деятельности представлены в табл. 6 величиной вложений в активы (основной капитал и оборотный капитал), которые определены по годам расчетного периода в табл. 2 и величиной ликвидационной стоимости предприятия.

Проценты по кредиту платятся, начиная с 1-го года, в соответствии с установленной ставкой по кредиту.

При построении прогноза денежных потоков для финансового планирования следует обеспечивать положительное сальдо для каждого из интервалов расчетного периода.

Задача № 4

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Для расчета показателей инвестиционной привлекательности проекта и его эффективности построим таблицу денежных потоков (табл. 7).

Чистый денежный поток (NCF - Net Cash Flow) в табл. 7 определяется как разность между притоком и оттоком наличности.

Кумулятивный денежный поток определяется так: в 0-й год он равен NCF; в 1-й год равен кумулятивному NCF 0-го года + NCF 1-го года; во

-й год - кумулятивному NCF 1-го года + NCF 2-го года и т. д. Графа «Итого» по этой строке не заполняется.

Ставка сравнения (или коэффициент дисконтирования) r определяется в табл. 8 по формуле


.


В качестве t для каждого года выступают значения 0, 1, 2, 3, 4, 5.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC, или ССК) вычисляется следующим образом:

. Определяются все источники финансирования данного проекта, их доля (удельный вес) в общем объеме финансирования и стоимость привлечения каждого источника. В примере расчета источниками выступают собственный капитал и банковский кредит. Стоимость их привлечения равна соответственно дивидендам и процентам по кредиту.

. ССК рассчитывается как сумма слагаемых, каждое из которых представляет собой произведение доли источника финансирования и стоимости его привлечения.

Текущая стоимость денежного потока (NPV - Net Present Value) определяется перемножением NCF и коэффициента диcконтирования для соответствующего периода .NPV нарастающим итогом (табл. 7) определяется аналогично кумулятивному NCF, в результате в строчке 5 получаете чистую текущую стоимость (NPV).

В конце первого этапа курсового проекта строится график NPV и определяются значения срока окупаемости, внутренней нормы доходности и индекса рентабельности инвестиций.


PI = 10,94 (1094%) PI > 1 => Проект Эффективный.


График чистой текущей стоимости Рисунок № 1



Таблица № 8 Исходные данные для расчета IRR

ПериодДенежный потокi=282%i=283%Коэффициент дисконтированияДисконтированный денежный потокКоэффициент дисконтированияДисконтированный денежный поток0-317,5001,000-317,5001,000-317,5001772,0720,262202,1130,261201,58521 248,1720,06985,5360,06885,09031 248,1720,01822,3920,01822,21741 248,1720,0055,8620,0055,80151 448,8720,0011,7810,0011,758NPV--0,183--1,050


Таблица № 9. Срок окупаемости проекта

ПериодCfof (приток)Cfif (отток)Cfif (наращенный)0-317,51 772,072 772,0722 1 248,172 2 020,2443 1 248,172 3 268,4164 1 248,172 4 516,5885 1 448,872 5 965,460


Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменению внешних и внутренних параметров

Задача № 1

Расчет средних значений и создание базовой модели зависимости результативного показателя от влияния внешних и внутренних факторов

Для принятия эффективного инвестиционного решения необходимо провести анализ чувствительности и определить критические параметры проекта.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта состоит в оценке влияния изменения какого-либо одного параметра проекта на показатели эффективности проекта при условии, что прочие параметры остаются неизменными. Например, для оценки чувствительности проекта к увеличению цены единицы продукции необходимо зафиксировать остальные параметры инвестиционного решения на базовом уровне, а цену единицы увеличить на прогнозируемую величину, например на 10 %. Затем вновь определить чистую текущую стоимость проекта (как основной результирующий показатель) и сравнить ее с базовой величиной NPV.

В инвестиционном анализе существует базовая модель зависимости результативного показателя от влияния внешних и внутренних факторов, которая может быть представлена следующим образом:



где Q - годовой объем реализации, шт.; Cv - общие переменные издержки на единицу продукции, в том числе: расходы на материалы на единицу продукции и расходы на оплату труда на единицу продукции;

Рr - цена единицы продукции; Cf - годовые условно-постоянные затраты; n - срок реализации; D - величина амортизационных отчислений за один год; I0 - начальные инвестиционные затраты; r - дисконтная ставка, коэффициент для анализа чувствительности принимаем на уровне 16 % в год; PVIFAr,n - коэффициент дисконтирования для аннуитета;

В приведенной модели было сделано допущение, что проектный денежный поток равен величине чистой прибыли (после выплаты налогов), скорректированной на величину не денежных статей затрат (например, амортизационных отчислений).

Исходные данные для анализа инвестиционной чувствительности проекта удобно представить в виде табл. 10.


Таблица № 10. Исходные данные

ПоказательРасчетный периодСреднее значениеСтроительствоОсвоениеПолная производственная мощность0%75%100%100%100%100%Годовой объем реализации, тыс. шт.212828282826,6Цена единицы продукции, тыс. руб.717171717171Переменные издержки на единицу продукции, тыс. руб.181818181818Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб100,86100,86100,86100,86100,86100,86Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.317,5238,125 277,8125Срок реализации проекта, лет5Величина амортизации за один период тыс. руб. 25,8625,8625,8625,8625,8625,86Коэффициент дисконтирования10,83810450,702419220,588700740,493392770,41351472-Суммарный коэффициент дисконтирования 3,036132Ставка налога на прибыль, % 0,20,20,20,20,20,2Чистый операционный денежный поток 155,67155,67155,67155,67155,67155,67Дисконтированный чистый денежный поток-317,5329,66848930,672930,672930,6721131,3723935,5565Чистая текущая стоимость нарастающим итогом-317,512,168483942,8404831873,512482804,184483935,55648-

После определения средних значений параметров инвестиционного проекта рассчитываются критические точки и соответствующие им показатели чувствительного края (предела безопасности) по каждому параметру.

В соответствии с данной моделью необходимо определить критические точки ключевых показателей инвестиционного проекта и величину чувствительного края SM по каждому из них. Критические значения показателей проекта - это значения параметров проекта (объем продаж, переменные издержки, цена единицы продукции, условно-постоянные расходы, срок жизни проекта, ставка налога на прибыль и др.), при которых показатель эффективности принимает критическое значение. Критическое значение чистой текущей стоимости равно нулю, внутренней нормы доходности равно стоимости капитала, который можно использовать для реализации проекта. Для наших расчетов самым простым будет изучение влияния отдельных параметров проекта на показатель чистой текущей стоимости. Анализ инвестиционной чувствительности удобнее представить в табл. 11.

Величина чувствительного края показывает, как может измениться значение отдельного параметра проекта до достижения критического значения параметра эффективности.

Результаты анализа инвестиционной чувствительности рекомендуется обобщать в виде сводной аналитической таблицы (табл. 12). Здесь также проводится ранжирование ключевых показателей по степени их значимости на результаты реализации инвестиционного проекта, т. е. на величину NPV в соответствии с полученными значениями критической точки и чувствительного края.


Таблица № 11. Расчет чувствительной точки и чувствительности края

ПараметрыРасчет критической точкиРасчет чувствительности края, %ВыводыГодовой объем реализации продукции, тыс. шт.4,03750271984,82141835Среднее значение показателя запаса прочностиЦена единицы продукции, тыс. д. е.24,8764151964,9627955уменьшение цены существенно влияет на эффективностьПеременные издержки на единицу продукции, тыс. д. е.304,17904031589,883557значительное изменение переменных расходов опасно для эффективности проектаГодовые условно-постоянные затраты, млн. д. е.1327,7473561216,426092Большой запас прочности к изменению постоянных расходовНачальные инвестиционные затраты, млн. д. е.3459,06518411,45107828Малый предел прочности к изменению начальных инвестицийСтавка налога на прибыль, %0,9498509363,749254682Ставка налога на прибыль может быть поднята до 87,1 %Срок реализации инвестиционного проекта, лет0,2589090340,948218193Достаточно большой предел безопасност

Таблица № 12. Чувствительность контрольных точек инвестиционного проекта

параметрыПланируемое значениеКрайнее безопасноеЧувствительный край (уровень существенности), %Ранжирование ключевых показателей, местоГодовой объем реализации продукции, тыс. шт.26,64,03750271984,821418353Цена единицы продукции, тыс. д. е.7124,8764151964,96279554Переменные издержки на единицу продукции, тыс. д. е.18304,181589,881Годовые условно постоянные затраты, млн. д. е.100,861327,751216,432Начальные инвестиционные затраты, млн. д. е.277,813459,0711,455Ставка налога на прибыль, %0,20,953,756Срок реализации инвестиционного проекта, лет50,260,957

Построение дерева решений (дерева вероятностей) вариантов развития инвестиционного проекта.

Задача № 1

Построение дерева вероятностей проводится для определения изменений важнейших условий реализации инвестиционного проекта и возможных колебаний чистой текущей стоимости и служит инструментом анализа рисков.

Исходные условия по вариантам для построения дерева решений приведены в табл. 13. Выбор варианта производится согласно индивидуальному заданию.

В соответствии с исходными данными изменений параметров проекта и их вероятностей строится дерево решений.

Этапы построения дерева решений:

·строится «ветвь» дерева, соответствующая первому параметру, например объему продаж; она разветвляется на три направления, для каждого из которых есть значение объема и вероятность его наступления, в результате получается три «ветви»;

·от каждой из трех полученных «ветвей» строится новое разветвление, которое соответствует изменениям второго параметра, например цены единицы продукции; в результате получается девять «ветвей»;

·к каждой вновь полученной «ветви» достраивается еще по три «ветви», характеризующие изменение третьего параметра, например ставки дисконтирования; в результате получается двадцать семь «ветвей».

Количество построенных «ветвей» дерева соответствует числу исходов, которые возможны при реализации данного проекта; по каждому исходу определяется вероятность Pi и NPVi.

Вероятность Pi определяется как произведение двух значений вероятности по каждой из полученных «ветвей». Значение NPVi находится по формуле.

Для оценки риска проекта рассчитывают среднеквадратическое отклонение (или стандартное отклонение) чистой текущей стоимости , характеризующее степень разброса возможных результатов по проекту. Чем меньше среднеквадратическое отклонение, тем меньше риск проекта.

Для проектов, имеющих разные масштабы, лучше использовать относительный показатель - коэффициент вариации CVAR.

Для удобства проведения расчетов целесообразно построить аналитическую таблицу. По результатам заполнения этой таблицы необходимо определить показатели Е (NPV) и .

Ожидаемая величина чистой текущей стоимости Е (NPV) находится как средневзвешенная по вероятности событий (путей) по формуле



Величину получаем при суммировании всех .

Среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости определяется по формуле



где - среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости по проекту; Рi -вероятность i-гo исхода; Е (NPV) - ожидаемое значение чистой текущей стоимости; NPVi -значение чистой текущей стоимости для i-гo варианта исхода.

Коэффициент вариации определяется по формуле



Чем больше коэффициент вариации, тем выше риск проекта.

Составляется аналитическое заключение, в котором дается характеристика уровня рискованности инвестиций на основе показателей стандартного отклонения NPV и коэффициента вариации.

Результаты анализа представляют в виде профиля риска, графически показывающего вероятность каждого возможного случая получения NPVi. Часто используют кумулятивный профиль риска. По таким графикам легко определить, с какой вероятностью капиталовложения не убыточны. инвестиционный привлеченный капитал проектный

Для построения графиков сначала заполняется табл.14, которая должна содержать исходные данные для построения профилей риска.


Таблица №13. Исходные данные

ПоказательКоэффициент изменения параметровВероятность наступления событияОбъем реализации, Q0,90,210,51,10,3Переменные издержки0,90,110,81,10,1


Таблица № 14. Аналитическая таблица оценки рисков инвестиционного проекта

исход PiNPViNPVi*PiСреднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости10,023538,8670,7772091490,461036220,163408,03545,2843931145,09722530,023277,1965,5438891454,195978840,053981,43199,071567845,761357750,43836,061534,424541455,68293160,053690,69184,534567784,000489370,034424132,720067743,271874180,244264,11023,382861587,61834590,034104,19123,125647689,5402667

На основе данных табл. 15 строится профиль риска, отражающий зависимость NPVi вероятности Pi для каждого из девяти исходов. График строится по точкам.

По оси абсцисс откладывается значение NPV, по оси ординат - соответствующее ему значение вероятности (исхода). При соединении точек получаем профиль риска проекта.

Кумулятивный профиль риска отражает зависимость чистой текущей стоимости и кумулятивных вероятностей. График также строится по точкам. По о?си абсцисс откладывается значение NPV по убыванию, по оси ординат - кумулятивные (наращенные, суммарные) значения вероятностей.


Таблица № 15. Исходные данные для построения профилей риска инвестиционного проекта

NPVi (по возрастанию)Путьисход Pi, %Кумулятивный исход3277,1932%2%3408,03216%18%3538,8612%20%3690,6965%25%3836,06540%65%3981,4345%70%4104,1993%73%4264,1824%97%442473%100%

Профиль риска Рисунок № 2


Кумулятивный профиль риска Рисунок № 3


Исходя из расчетов, проведенных в процессе анализа рисков по инвестиционному проекту, и из построенных профилей риска, можно сделать следующие выводы.

Проект может считаться эффективным, так как все значения NPVположительны среднеквадратичное отклонение, характеризующее степень разброса возможных результатов NPV, небольшое. Вышесказанное говорит о незначительном риске данного проекта.

Подводя итог проведенным расчетам чувствительности чистой текущей стоимости, анализу рисков проекта, а также расчетам внутренней нормы доходности, индекса рентабельности и срока окупаемости инвестиций, можно сделать вывод - проект следует признать эффективным.


Характеристика методов оценки инвестиций

МетодыХарактеристика методовДостоинствоНедостаткиСфера применения1.Чистая приведенная стоимость (NPV) Текущая стоимость будущих денежных потоков инвестиционного проекта, рассчитанная с учетом дисконтирования <#"justify">2.Внутренняя норма прибыли (доходности) - IRR (International Rate of Return) Представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Другими словами, внутренняя норма прибыли является процентной ставкой, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю. Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении рассчитанной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов. Показатель внутренней нормы прибыли широко используется при анализе эффективности инвестиционных проектов. Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения необходимых ресурсов, которые всегда следует возмещать путем оплаты начисленных процентов за пользование заемными средствами, выплаты дивидендов за привлеченный акционерный капитал и т. д.3.Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period method) Это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. Первоначальные затраты - затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта. Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации. Он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта. Метод дисконтированного срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко используется на практике за рубежом, в том числе в малом бизнесе. 4.Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности. Рентабельность - индекс доходности - PI (Profitability Index) Представляет отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение: рентабельность (индекс доходности) - отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить бо?льшую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего разница между делимым и делителем показывает величину чистой приведенной стоимости и дает количественную характеристику инвестиционного проекта. В связи с этим сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта При применении дисконтированных оценок для экономической характеристики инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности выводов о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Тем не менее указанные методы за счет более точных характеристик дают четкое представление о приемлемости принятия важных управленческих решений для реализации будущего инвестиционного проекта. 5. Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций) Сроком окупаемости инвестиций называется период времени, требуемый для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций представляет собой период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. После определения данного показателя производится его сравнение с тем временем, которое руководство фирмы устанавливает как экономически оправданное. Определение критерия целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается в том, что длительность срока окупаемости данного проекта оказывается меньше экономически оправданного срока его окупаемости. Простота применения; использование установленного экономически оправданного срока реализации инвестиционного проекта; а также отсутствие необходимости использования метода дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета. Кроме того, важным преимуществом метода окупаемости инвестиций является то, что он служит приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Оценка эффективности, проводимая данным методом, свидетельствует о том, что вложенные инвестиционные ресурсы принесут более быструю прибыль вследствие короткого срока окупаемости. Во-первых, он не учитывает доходов фирмы, получаемых после завершения экономически оправданного срока окупаемости. В связи с этим не учитываются остальные возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших инвестиционных затрат. Во-вторых, при использовании метода окупаемости не учитывается временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью коэффициентов дисконтирования. В-третьих, главным недостатком указанного метода является субъективность подхода руководителей инвестиционного проекта в определении экономически оправданного периода окупаемости инвестиций.В связи с этим руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов. Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал. Вторым методом оценки эффективности инвестиций без дисконтирования является метод использования расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом Простота использованияВо-первых, отсутствие необходимого учета различной стоимости денег в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль высчитывается за весь период использования инвестиционного проекта. Во-вторых, при использовании второго способа расчета средней нормы прибыли на капитал усредняются показатели первоначальной суммы инвестиций и их остаточной стоимости. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации.Однако, несмотря на отмеченные недостатки, этот метод очень часто используется на практике для обоснования инвестиционных решений. Это позволяет применять данные методы для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрой оценки инвестиционных проектов в условиях недостатка денежных ресурсов.

Заключение


Инвестиционный процесс можно определить как совокупное движение инвестиций различных форм и уровней. Осуществление инвестиционного процесса в экономике любого типа предполагает наличие ряда условий, основными из которых являются: достаточный для инвестиционной сферы ресурсный потенциал; наличие экономических субъектов, способных обеспечить инвестиционный процесс в необходимых масштабах; механизм трансформации инвестиционных ресурсов в объекты инвестиционной деятельности.

Инвестиционный процесс не существует самостоятельно, а постоянно включен в определенное пространство. Он рассматривается во взаимосвязи с другими системами.

Проектное финансирование- это предоставление целевого финансирования на реализацию инвестиционного проекта. Отличительной особенностью такого финансирования является то, что возврат кредита производится исключительно или в основном из денежных доходов, генерируемых инвестиционным проектом.

Проектное финансирование часто используется при реализации крупных проектов, связанных со строительством или реконструкцией промышленных объектов, добычей полезных ископаемых и т.д.

Участниками проектного финансирования являются:

)Банк, предоставляющий основную часть финансирования

)Инвестор- лицо, инициирующее проект и участвующее в его софинансировании;

)Проектная компания, реализующая проект.


Список литературы


1.Бочаров В. В. Инвестиции: Учебник /В. В. Бочаров. - СПб.: Питер, 2009. - 384 с.

2.Деева, А.И. Инвестиции: учебное пособие / А.И. Деева. - М.: Изд-во «Экзамен», 2009. - 436 с.

.Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Л.Л. Игонина; Под ред. В.А. Слепова. - М.: Юристъ, 2012. - 480 с.

.Инвестиции: Учеб. пособие /Под ред. М.В. Чиненова. - М.: КноРус, 2011. - 368 с.

.Меркулов, Я.С. Инвестиции: учебное пособие /Я.С. Меркулов.- М.: ИНФРА-М, 2010. - 420 с.

.Нешитой, А. С. Инвестиции: Учебник/А.С. Нешитой. - 6-е изд., перераб. и испр. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2010. - 372 с.

.Хазанович Э. С. Инвестиции: Учеб. пособие / Э. С. Хазанович. - М.: КноРус, 2011. - 320 с.

.Янковский К. П. Инвестиции: Учебник / К. П. Янковский. - СПб.: Питер, 2012. - 368 с.

.Ивашковский С.Н. Экономика: микро и макроанализ: учеб.-практ. пособие / С.Н. Ивашковский. - М.: Дело, 2009. - 360 с.

.Ивасенко A.T., Никонова Л.И. Иностранные инвестиции.- М.: КноРус,2010.


Содержание Введение 1.Сущность инвестиционного процесса 2.Формы роста предприятия при помощи привлеченного капитала: слияние, поглощение, совместно

Больше работ по теме:

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать реферат © 2017 | Пользовательское соглашение

Скачать      Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ