Оценка экономической эффективности инвестиций в новые технологии

 

Оценка экономической эффективности инвестиций в новые технологии

Экономическая эффективность инвестиций

Определение экономической эффективности производственных инвестиций, как обоснование целесообразности вложений денежных средств в реализацию проекта, является одной из центральных и наиболее сложных проблем экономики предприятия.

На рис.1 приведена классификация методов оценки инвестиций.

Рис. 1 Методы расчета и анализа экономической эффективности инвестиций

Статические методы расчета эффективности инвестиций

К основным статическим методам расчета эффективности инвестиций относят: расчет и сравнение издержек; расчет и сравнение прибыли; расчет и сравнение рентабельности; расчет срока окупаемости.

Расчет и сравнение издержек

Суть метода заключается в расчете и сравнении суммарных издержек по альтернативным вариантам инвестиций. Та альтернатива предпочтительнее, которая требует меньшей суммы текущих и капитальных издержек.

Доходы, возникающие в результате реализации продукции, произведенной с участием объекта инвестиций, в этом методе не рассматриваются. Следовательно, метод расчета и сравнения издержек целесообразно применять для тех вариантов инвестиционных проектов, по которым объем продаж для альтернатив одинаков, цена на продукцию либо не меняется, либо не известна. Например, при расчете эффективности инвестиций на модернизацию или замену оборудования доходы можно не учитывать, если при этом не меняется ассортимент и цена продукции. Таким образом, данный метод целесообразно использовать для сравнения вариантов, отличающихся капитальными и текущими издержками. Текущие издержки, как правило, не вызывают особых проблем при их расчете. К их числу относят в первую очередь:

. Издержки на персонал

а) заработная плата, оклады;

б) социальное страхование.

. Материальные издержки

а) основной материал;

б) вспомогательный материал;

в) транспортно-складские расходы.

. Ремонтные издержки

. Издержки на содержание помещения

. Энергия

. Инструменты и прочие издержки

Капитальные издержки - амортизационные отчисления.

Порядок расчета:

. Определим капитальные издержки, приняв, что стоимость нового приобретения инвестиционных объектов останется неизменной.

. Рассчитаем сумму текущих издержек, предварительно выделив из них постоянные и переменные.

З. Рассчитаем суммарные удельные издержки по вариантам

Области применения, ограничения и недостатки метода:

1. Позволяет рассматривать альтернативные варианты лишь с равными доходами, только в этом случае минимум суммарных издержек эквивалентен максимуму прибыли.

2. Рекомендуется использовать для расчета эффективности инвестиций на замену и модернизацию оборудования, а также обоснования целесообразности внедрения новых технологий.

3. Не позволяет оценить отдачу на инвестированный капитал и сравнить отдачу по проекту с уровнем доходности на рынке денег и ценных бумаг.

Расчет и сравнение прибыли

По сути, этот метод - развитие метода расчета и сравнения издержек, позволяющий учитывать доходы по альтернативным вариантам инвестиций. Доходы за период могут различаться вследствие:

. Роста качества выпускаемой продукции, а, следовательно, и возможности продавать ее по более высокой цене.

. Увеличения производительности и объема выпуска, что может позволить продавать продукцию по более низкой цене (в связи с тем, например, что постоянные издержки распределяются на большее количество выпущенных изделий и себестоимость единицы изделия снижается) и увеличивать суммарный объем прибыли за счет роста оборота.

Более предпочтительным является тот вариант инвестиций, который обеспечивает большую прибыль за период.

Прибыль можно рассчитать по формуле:

П = (ц-Sv)Nг-Sf,

где ц - цена за единицу продукции;

Sv - переменные текущие издержки на единицу продукции;

Sf - постоянные текущие и капитальные издержки;

Nг- годовой объем продаж (годовая производительность);

Иногда ставится вопрос о поиске точки безубыточности как таком объеме выпуска, который даст предприятию нулевую прибыль, то есть деятельность будет безубыточной. Ее определение можно сделать аналитически или графически (рис.2).

ТБ = Sf /(р -Sv),

где ТБ - точка безубыточности.

Расчет и сравнение рентабельности

Основным пунктом критики двух предыдущих методов является то, что они не учитывают эффективность использования капитала, т.е. отношения полученной экономии издержек и прибыли к величине затраченного капитала.

Метод рентабельности вытекает из методов расчета издержек и прибыли и представляет собой расчет отношения прибыли от инвестиции к капитальным затратам. В литературе и на практике существует много методик расчета рентабельности инвестиций. Однако структура формулы во всех методиках одинакова:

= П/К, или R = (Д-Р)/К,

где R - рентабельность; П - прибыль; Д - суммарные доходы; Р - суммарные расходы; К - инвестированный капитал.

Различие методик заключается в том, что они учитывают различные виды прибыли и капитала. Например: прибыль до уплаты налога или после. В Германии, например, в основе расчетов лежит, как правило, средняя стоимость основного капитала. В США рассчитывают рентабельность инвестиций из предположения, что капитал за общее время использования не меняется.

Ограничения и недостатки метода:

Так как метод вытекает из двух предыдущих, то ему присущи и недостатки этих методов. Очевидным преимуществом метода рентабельности является то, что он позволяет рассчитать абсолютную экономическую эффективность инвестиционного проекта. Отдельный проект может быть признан эффективным, если его рентабельность превышает принятый минимум, зависящий от сути проекта: его направленности и рискованности. Например, нормативная рентабельность проекта по модернизации оборудования будет ниже, чем рентабельность проекта по разработке и освоению инновационной технологии, имеющей намного более высокие риски.

Расчет срока амортизации капитальных вложений

С помощью этого метода определяют период времени, в течение которого инвестированный капитал возвращается на предприятие. Проект считается эффективным, если срок амортизации (возврата) не превышает установленный. Если имеется несколько инвестиционных альтернатив, то из них лучше та, которая имеет более короткий период амортизации. Период амортизации или срок окупаемости рассчитывается по формуле:

Ток = (С -Л)/КФ,

где С - капитальные вложения (стоимость инвестиционного объекта); Л - ликвидационная стоимость; КФ - свободный остаток поступлений на предприятии (Кеш Флоу).

Упрощенно под КФ следует понимать сумму: Прибыль + Амортизационные отчисления.

Ограничения и недостатки метода:

1. В отличие от предыдущих методов, по сути определяющих эффективность вариантов, метод амортизации (окупаемости) минимизирует, в первую очередь, риски. Чем больше период окупаемости, тем выше риск невозврата инвестиций.

2. Метод ничего не говорит о рентабельности инвестиций. Поэтому часто результаты расчета рентабельности и срока окупаемости по одним и тем же объектам инвестиции различны. Вариант с более длительным сроком окупаемости может быть более рентабельным. В расчетах рекомендуется использовать метод рентабельности и окупаемости одновременно.

Практика использования различных методов расчета эффективности инвестиционных проектов показывает, что статические методы относятся к числу наиболее часто используемых в реальных расчетах. В первую очередь это можно объяснить тем, что статические методы относительно легко применять и они не требуют значительных затрат времени и материальных средств.

Все эти методы основаны на следующих допущениях:

1. ограничиваются рассмотрением только одного периода, как правило, года или квартала, хотя инвестиционный процесс от начала введения в действие объекта инвестиции до его вывода (деинвестиции), как правило, составляет несколько лет;

. не учитывается фактор времени, то есть не учитывается изменение стоимостного выражения доходов и расходов («рубль равен рублю»);

3. инвестиции оценивают без учета влияния последствий их реализации на деятельность других функциональных и производственных подразделений, которые непосредственно не связаны с объектом инвестиций.

Можно сказать, что статические методы предполагают «изолированное» рассмотрение вариантов инвестиций.

Принятые в статических методах допущения заставляют решать целый ряд вопросов, прежде чем можно будет приступить к сбору информации и проведению расчетов:

·Так как рассматривается один период, то возникает вопрос, какой период следует брать в качестве расчетного. Если рассматривать начальный период, предположим, первый год функционирования инвестиционною объекта, то расчеты могут дать сильно искаженный результат. Дело в том, что первый год, как правило, не является показательным, например, в последующие периоды ремонтные издержки будут существенно выше, чем в первый год. Объемы продаж продукции, производимой с помощью инвестиционных объектов, также изменяются по кривой жизненного цикла продукции. Рекомендуется брать для расчетов данные по наиболее типичному периоду функционирования инвестиционного объекта, чаще всего это может быть середина периода.

·Так как в статических методах фактор времени не принимается во внимание, то возникает проблема с учетом капитальных вложений, которые необходимо распределить по годам. Капитальные вложения учитываются в расчетах через амортизацию. В зависимости от принятого коэффициента амортизационных отчислений расчеты дадут разный результат. Брать за основу «бухгалтерскую» амортизацию зачастую ошибочно, так как объект инвестирования может не вырабатывать полностью заложенного в бухгалтерских расчетах периода использования в связи, например, с быстрым обновлением технологий в отрасли. Кроме того, амортизационных отчисления не всегда целесообразно рассчитывать по первоначальной стоимости, так как стоимость эксплуатируемых объектов изменяется во времени, то расчет приходится делать на базе восстановительной стоимости объекта инвестиций.

·Для корректности расчетов желательно сравнивать альтернативные варианты инвестиций с одинаковой структурой текущих издержек. В противном случае, из-за неодинаковых темпов инфляции по различным группам издержек можно сделать неверные выводы о предпочтительности вариантов инвестиций.

Следует отметить, что статические методы применяются в основном для расчета эффективности инвестиций на уровне предприятия и для относительно небольших сумм вложений. Удобно использовать статические методы в случае, если, например, обновление технологической базы предприятия не предусматривает строительства зданий и сооружений, а новое оборудование берется в аренду или лизинг. Для расчета эффективности крупных инвестиционных проектов применения одних лишь статических методов недостаточно. При использовании статических методов оперируют с такими экономическими терминами как «выручка» или «доход» (стоимостное выражение объема произведенной продукции и услуг) и «издержки» или «расход» (стоимостное выражение потребленных ресурсов в процессе производства продукции и услуг), т.е. речь не идет о реальных потоках денежных средств. Например, амортизация является безвыплатными издержками, в силу того, что реальных выплат в расчетном периоде не требует: вложения были сделаны ранее и далее они лишь учитываются в расчетах ресурсов, потребленных для выпуска продукции. Следовательно, учет амортизации носит условный характер. Это обстоятельство снижает релевантность расчетов, проводимых без учета движения денежных средств. Например, мы достигаем объемов производства, гарантирующих нашему предприятию (на основе статических расчетов) прибыль, а реально денежных средств нет даже на выплату заработной платы. В реальности придется прибегнуть к заему денежных средств, что приведет к необходимости уплаты процентов и, как следствие, снижению эффективности инвестиционного проекта.

Динамические методы расчета эффективности инвестиций

Существенное отличие статических методов от динамических состоит в том, что последние рассматривают объект инвестиций за весь период его использовании. В качестве основных расчетных величин рассматриваются «поступления» и «выплаты», а не «доходы» и «расходы» как в статистических методах. Причем поступления и выплаты рассматриваются с учетом момента времени, когда они произведены.

Например, для инвестора важно знать не только абсолютную величину поступлений или выплат, но и момент времени, на который они приходятся. Поступления (выплаты), производимые последовательно друг за другом, не сравнимы по абсолютной величине между собой.

Учет фактора времени в динамических методах осуществляется с помощью инструментария финансовой математики. Для того, чтобы перейти непосредственно к рассмотрению самих динамических методов, остановимся кратко на некоторых формулах финансовой математики.

эффективность инвестиция доходность вложение

Дисконтирование платежей

Деньги изменяют со временем свою стоимость и рубль, вложенный сегодня не равен по стоимости рублю, полученному через год. Чтобы определить современную стоимость будущих платежей - поступлений и выплат - проводится дисконтирование платежей: приведение их к одному году, как правило, первому году инвестирования. В простейшем случае используют коэффициенты дисконтирования, определяемые для каждого расчетного года:

kд=1/((1+i)n), - коэффициент дисконтирования (приведения к первому году инвестиционного проекта),

i - норма прибыли в долях единицы,

n - год от начала реализации проекта

Расчет потока платежей с приведением и без

При таком подходе оценивается кумулятивный денежный поток, то есть поступлений и выплат по годам суммарно нарастающим итогом. Денежный поток может быть рассчитан без учета дисконтирования или же суммы поступлений и выплат в течение срока использования объекта инвестиций приводятся к начальному моменту времени, дисконтируются.

При этом рассчитываются показатели финансово-экономической эффективности инвестиций:

Чистый дисконтированный доход - ЧДД (с дисконтированием) или интегральный экономический эффект - ИЭЭ (без дисконтирования) - результирующая денежного потока за экономический срок жизни инвестиций;

Рентабельность инвестиций - отношение ЧДД или ИЭЭ к капитальным вложениям;

Период возврата капитальных вложений (срок окупаемости) - временной период, в течение которых доход от продаж за вычетом текущих издержек возместит капитальные вложения;

Максимальный денежный отток - это максимальное отрицательное значение денежного потока, этот показатель отражает необходимые объемы финансирования проекта и должен быть связан с возможностью получения средств из различных источников финансирования: наличием собственных или же возможностью получения заемных средств.

Многие из рассмотренных показателей можно представить графически в координатах «кумулятивный денежный поток - время (этапы проекта)» (см. рис.3)

Рис. 3 Графическое представление кумулятивного денежного потока и показатели проекта

Метод внутренней нормы доходности

Инструментом измерения эффективности инвестиции в этом методе является внутренняя норма доходности. Под ней понимают такую ставку процентов, при которой дисконтированная сумма потока платежей равна нулю или как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю ЧДД или ИЭЭ. На практике прибегают к упрощенным приближенным решениям, например, осуществляют простой перебор различных вариантов ставок и методом последовательных приближений находят внутреннюю норму доходности.

Метод аннуитета

По сути дела этот метод является модификацией метода приведения. Формула дня расчета аннуитета. Отличие методов состоит в том, что метод приведения рассчитывает «тотальный» эффект инвестиции на весь период, а метод аннуитета определяет «успех за период», в котором средние годовые поступления противопоставляются средним годовым выплатам. Согласно методу аннуитета инвестиция считается эффективной, если ее аннуитет больше или равен нулю. По сути дела этот метод позволяет интерпретировать реальные производственные инвестиции как чисто финансовое вложение, сравнимое, например, с вложением в ценные бумаги. Методом аннуитета часто пользуются финансисты, так как он позволяет представить информацию по проекту в более удобной для них интерпретации.

Математическое моделирование и сценарии

Такие подходы позволяют еще более углубленно оценивать результаты инвестиций с учетом динамики внешней и внутренней среды предприятия, с учетом вероятностной природы экономических прогнозов, пределов изменения экономических величин. Так, например, прогноз цен или объемов продаж на определенный период не может быть сделан однозначно даже в стабильных экономических условиях, а модели и сценарии позволяют продемонстрировать весь спектр возможных результатов.

Литература

1.Контроллинг: учебник/А.М. Карминский, С.Г. Фалько, А.А.Жевага, Н.Ю. Иванова; под ред. А.М. Карминского, С.Г. Фалько. - 2-е изд., дораб. - М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2009. - 336 с.

2.Контроллинг в бизнесе. Методологические и практические основы построения контроллинга в организациях./А.М. Карминский, Н.И. Оленев, А.Г. Примак, С.Г. Фалько. - 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 256

.Контроллинг как инструмент управления предприятием/Е.А. Ананькина, С.В. Данилочкин, Н.Г. Данилочкина и др.; Под ред. Н.Г. Данилочкиной. - М. Аудит, ЮНИТИ, 2001. - 279 с.

.Словарь русско-английских терминов по контроллингу. - Калуга: Манускрипт, 2005. - 192 с.

.Фалько С.Г., Иванова Н.Ю. Управление нововведениями на высокотехнологичных предприятиях: Учебник. - М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2007. - 256 с.

.Фалько С.Г. Контроллинг для руководителя. - М.:Институт Контроллинга, 2006. - 196 с.

Оценка экономической эффективности инвестиций в новые технологии Экономическая эффективность инвестиций

Больше работ по теме: