Оценка акций на примере "ЗАО Топливозаправочная компания "Кольцово"

 

Министерство образования и науки Российской Федерации

федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Московский государственный индустриальный университет»

(ФГБОУ ВПО «МГИУ»)

КУРСОВОЙ ПРОЕКТ

По дисциплине «Оценка и управление стоимостью организации»

на тему «Оценка акций (на примере : «ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»)»

Группа : Ек11Э121

Студент: Измоденова Н.В.

Преподаватель: Новрузов Р.Б.

МОСКВА, 2013

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Глава 1. Теоретические основы оценки акций компании

.1 Законодательная база оценки акций

.2 Методология оценки акций

Глава 2. Анализ финансового состояния предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»

.1 Краткая характеристика предприятия

.2 Анализ финансовых результатов деятельности предприятия

Глава 3. Оценка стоимости пакета акций ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»

.1 Оценка рыночной стоимости ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» доходным подходом

.2 Определение итоговой стоимости акций предприятия

Заключение

Список использованной литературы

Приложение

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Определение размеров предъявленных к оценке пакетов акций, несомненно, является одним из важных моментов. Существенную роль в оценке играет величина пакета акций компании - контрольный и неконтрольный пакеты акций. Безусловно, контрольный пакет акций подразумевает наличие во владении более 50% акций, что дает преимущественное право на полный контроль над АО. Однако практика показывает, что при распылении акций компании, процент может быть и меньшим.

Под миноритарным пакетом понимается пакет акций менее 50% от общего объема акций. Такое деление при экспертной оценке дает возможность специалисту вносить различные поправки при оценке стоимости пакетов акций. Причем, на размер скидок и премий существенно влияют методы оценки, применяемые специалистом. При этом стоит отметить, что как контрольная функция пакета акций, так и неконтрольная не всегда зависит от процентной составляющей. К примеру, пакет в 25% может быть как контрольным, так и неконтрольным. Только конкретная ситуация в АО даст возможность на разграничение пакетов по видам. Как следствие, в случае максимальной величины пакета для определенного АО в 25%, он (пакет акций) и является контрольным. Безусловно, подобные проблемы значительно усложняют процесс оценки, так как оценочное заключение необходимо предварить полным анализом деятельности АО с выявлением иных акционеров (кроме акционера-заказчика).

При оценке пакетов акций преследуются определенные цели:

-Расчет предполагаемого уровня рыночной цены (когда отсутствуют данные о результатах биржевых или внебиржевых торгов);

-Выявления тенденций, влияющих на определение цен;

-Прогнозирование изменений в рыночной стоимости определенных пакетов акций;

-Определение вилки цен, по которым будут продаваться (покупаться) пакеты (акции) в будущем.

Далее, среди основных целей оценки можно выделить выявление уровней «переоценки» либо «недооценки» рынком определенных ценных бумаг, для чего и определяют оценочную (действительную) стоимость акций или пакетов акций. Эта стоимость среди специалистов имеет несколько названий - учетная, фундаментальная, теоретически правильная. Оценщики определяют ее, пользуясь различными методиками расчетов. При этом, когда рыночная цена пакетов акций выше действительной, считается, что пакет акций переоценен и от его приобретения предпочтительно отказаться. Но есть и недооцененные акции компаний, так называемые акции роста, цена которых рынком занижена в сравнении с оценочной стоимостью. Предполагаемый высокий потенциал увеличения курсовой стоимости делает такие акции (пакеты акций) довольно соблазнительными для приобретения. Именно для определения возможных будущих прибылей или потерь и возникает необходимость в оценке пакета акций в соответствие с ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ».

Целью данной работы является оценка акций предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово».

Задачи:

1.ознакомиться с законодательной базой оценки акций;

2.изучить методологию оценки акций;

.ознакомиться с краткой характеристикой предприятия;

.провести анализ финансовых результатов деятельности предприятия;

.выполнить оенку рыночной стоимости ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» доходным подходом;

6.определить итоговую стоимость акций предприятия.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ АКЦИЙ компании

.1 Законодательная база оценки акций

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).

Акции могут выпускаться только в акционерных обществах. Хозяйственные товарищества, общества с ограниченной и дополнительной ответственностью, кооперативы не вправе выпускать акции. В результате выпуска и размещения акций происходит формирование уставного капитала акционерными обществами. Как уже отмечалось выше, уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами (ст. 25 Закона об АО).

Акция по общему правилу удостоверяет следующие права ее владельца:

право на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов;

право на участие в управлении делами этого общества;

право на часть имущества акционерного общества, оставшегося после его ликвидации.

Таким образом, акция как ценная бумага удостоверяет не только имущественные права акционера, но и предоставляет неимущественные права: право на участие в управлении акционерным обществом, право на получение информации о деятельности акционерного общества. Но акция не наделяет ее владельца никакими вещными правами ни в отношении всего имущества акционерного общества, ни в отношении его части, поскольку все имущество является собственностью акционерного общества.

В соответствии с федеральным законом Об акционерных обществах №208 - ФЗ от 26 декабря 1995 года (ред. от 06.11.2013) акционерные общества вправе выпускать только именные акции. Это не означает, что на акции требуется указывать имя владельца. В акционерном обществе ведется реестр акционеров, в котором приводятся данные об акционере, количестве, категориях, стоимости и номерах принадлежащих ему акций, дата их приобретения, адресные данные, номер расчетного счета и другие реквизиты для перечисления дивидендов, подпись акционера. Акция неделима; если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются одним держателем акции и обладают одним голосом (по простым акциям). Обычно акция содержит следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества, его местонахождение, номинальная стоимость акции и ее порядковый номер, категория акции, подпись председателя правления и др.

В соответствии с федеральным законом О рынке ценных бумаг №39-ФЗ от 22.04.96 (ред. от 23.07.2013) акционерные общества могут выпускать акции двух категорий: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенная акция - это акция, которой предоставляется право на получение части дохода и имущества фирмы в остаточном порядке, то есть после удовлетворения обязательств перед владельцами долговых ценных бумаг и привилегированных акций. Таким образом, обыкновенная акция дает право на участие в управлении обществом и право на участие в распределении чистой прибыли после отчислений в фонды и резервы общества и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по простым акциям не гарантируются, их может и не быть при неблагоприятных результатах хозяйственной деятельности в текущем году.

Привилегированная акция - акция, обеспечивающая получение фиксированного дивиденда, который выплачивается по усмотрению совета директоров компании. Предоставляет право на активы фирмы после удовлетворения претензий владельцев долговых обязательств, но перед возмещением доли обыкновенных акционеров.

В соответствии с российским законодательством акция и пакет акций могут выступать объектами различных сделок (к примеру, объектом купли - продажи). В силу этого они выступают как товар.

Деятельность на рынке ценных бумаг регулируется специально созданным органом - Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Переход прав собственности на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений по деятельности общества. Однако получение права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер.

Одна акция является более ликвидным товаром, чем пакет акций. Однако если инвестор располагает достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет приобрести пакет акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.

Когда речь заходит об акции или пакете акций как товаре, то, следовательно, возникают основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех или иных сделок предопределяет определение стоимости акции или пакета акций. Определение стоимости осуществляется в процессе оценки стоимости акций. Процесс оценки стоимости акции - это процесс определения рыночной стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода.

Определение критерия, который может быть использован для принятия решения об инвестиционной привлекательности конкретного выпуска акций компании, составляет цель оценки стоимости акции. Можно выделить несколько целей оценки акций. Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование изменения рыночной стоимости акций и определение диапазона цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем. Во-вторых, определение уровня "недооцененности" или "переоцененности" рынком тех или иных ценных бумаг. С этой целью определяется действительная (оценочная) стоимость акции. Эта цена может называться "теоретически правильной", "учетной" или "фундаментальной" стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам. Если рыночная цена акции компании значительно выше их действительной стоимости, цену такой акции следует считать завышенной (переоцененной рынком), а от приобретения таких акций следует воздержаться. Если текущая рыночная цена акции намного ниже оценочной стоимости, то рыночные ожидания сильно занижены, а акции недооценены. Такие акции называют "акциями роста" (считается, что они имеют высокий потенциал увеличения курсовой стоимости).

Все это определяет необходимость оценки акций. Оценка акций необходима и обязательна (в соответствии с федеральным законом Об оценочной деятельности в Российской Федерации №135-ФЗ от 29.07.98 г.) (ред. от 23.07.2013) в следующих случаях:

-при осуществлении сделок по купле - продаже акций;

-при конвертации акций, слиянии или разделении акционерных обществ;

-при переуступке долговых обязательств;

-при внесении акций в уставный капитал другого юридического лица;

-при залоге;

-при ликвидации компаний;

-при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов, если в состав этого имущества входят акции;

-при выкупе имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд, если в состав этого имущества входят акции;

-при передаче акций в доверительное управление.

Поскольку цена доли определяется по балансу нормативным образом, продавец доли отделен от покупателя и доля не выставляется на открытом рынке, такую сделку нельзя считать рыночной. Нельзя говорить и о рыночной стоимости доли в этом случае, однако можно говорить о стоимости в использовании для владельца этой доли и об инвестиционной стоимости этой доли для типичного внешнего покупателя. Если нормативная цена доли оказывается меньше инвестиционной, то сделка может состоятся, в противном случае - нет. В этом состоит суть услуги, которую оценщик может оказать потенциальному покупателю доли в ЗАО. В качестве консультанта он определяет приемлемый уровень стоимости доли с учетом инвестиционных целей, которые ставит покупатель. При оценке пакета акций ОАО оценщику следует определять уже возможную рыночную стоимость пакета при условии его продажи на открытом рынке.

Таким образом, каждый вид стоимости может быть определен различными методами, исходя из поставленной задачи по оценке, ее назначения и вариантов использования ее результатов.

При поступлении заказа на оценку оценщиком выясняется:

1.Краткая характеристика объекта, подлежащего оценке.

2.Цель оценки.

.Стандарт стоимости. После того, как выяснена цель оценки, сразу станет понятно, какой стандарт стоимости следует выбрать. Это важно, так как от этого в дальнейшем будут зависеть выбираемые методы оценки объекта, в частности акций, и конечные результаты. Наиболее частой практикой является осуществление оценки с целью купли - продажи, а соответственно и определение рыночной стоимости пакетов акций.

.Методы оценки. Стандарт стоимости и доля оцениваемой стоимости позволят выяснить необходимость в применении тех или иных методов оценки пакетов акций. Объем доступной информации также оказывает влияние на выбор методов оценки.

1.2 Методология оценки акций

оценка акция доходный пакет

На выбор тех или иных методов оценки пакета акций существенное влияние оказывает наличие и доступность информации. Так, если доступен весь объем внутренней (данные бухгалтерской отчетности с приложениями) и внешней информации о компании, а также заказчик предпочитает основательность результатов оценки, то применяются методы трех подходов: затратного, доходного и сравнительного, в основе которых лежит определение рыночной стоимости всего акционерного капитала. Если осуществляется оценка акций или пакета акций компании, внутреннюю информацию о которой невозможно получить, при этом ее акции котируются на бирже, то используется подход сравнительного анализа продаж. Если необходима оценка акций или пакета акций и при этом для оценщика доступен лишь ограниченный объем внутренней информации (например, предоставлен бухгалтерский баланс только за один период без расшифровки статей: основные средства, нематериальные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные финансовые вложения), то применяются методы оценки внутренней стоимости акций, метод дисконтирования дивидендов и метод оценки общего уровня риска.

Доходный подход. Стоимость акционерного капитала, полученная доходным подходом, является суммой ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных в текущих стоимостных показателях. Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью).

Существует несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках доходного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты. В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена:

-методом капитализации прибыли;

-методом дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации прибыли - это метод определения стоимости бизнеса одним действием: либо путем деления оцененного годового дохода, получаемого от ведения данного бизнеса, на коэффициент капитализации, либо путем умножения на некоторый мультипликатор. В данном методе осуществляется капитализация чистого денежного потока. В результате получается капитализированная стоимость не ограниченного во времени потока дохода. Данный метод формализуется в следующем виде:

Рыночная стоимость = Чистая прибыль/ставка капитализации.

Данная техника расчета применима к равномерному денежному потоку или потоку, характеризующемуся одинаковыми постоянными темпами роста. На практике данный метод выполняется по следующим этапам:

1.Анализ финансовой отчетности, ее трансформация и нормализация.

2.Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

.Расчет адекватной ставки капитализации.

.Определение предварительной величины стоимости.

.Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.

.Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Метод дисконтированных денежных потоков основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Метод дисконтированных денежных потоков превосходит все другие оценочные методологии по следующим причинам:

-основан на составлении прогноза будущей деятельности компании, а не на ретроспективных данных;

-учитывает стоимость денег во времени;

-позволяет учесть меняющиеся ситуации.

Сравнительный подход. Теоретической основой сравнительного подхода является предположение, что цену компании можно определить, используя сравнительный анализ уровня цен на сходные предприятия, который сформирован рынком. Инвестор руководствуется принципом альтернативных инвестиций. Это означает, что оцениваемый бизнес должен быть ориентирован на цены акций аналогичных компаний, свободно обращающихся на рынке, при условии проведения всех необходимых корректировок.

Преимущество сравнительного подхода состоит в том, что он базируется на рыночных данных и отражает реально сложившееся соотношение спроса и предложения на конкретной бирже, адекватно учитывающее доходность и риск. К основным недостаткам следует отнести сложность получения информации по достаточному кругу аналогичных компаний; необходимость внесения поправок для улучшения сопоставимости анализируемого материала; кроме того, метод базируется на ретроспективных данных без факта будущих ожиданий. Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

-метод рынка капиталов;

-метод сделок;

-метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых АО, сложившихся на фондовом рынке. При оценке используется цена одной акции. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Для реализации этого метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.

Оценка данным методом осуществляется в несколько этапов:

-Выбор предприятий - аналогов.

-Финансовый анализ и сопоставление.

-Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов.

-Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию.

-Внесение поправок к итоговой стоимости предприятия.

Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Чаще всего данный метод применяется для оценки неконтрольных пакетов акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Этот метод используется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Данный метод предполагает использование специальных формул, рассчитанных на основе длительных статистических наблюдений. Отсюда были выведены специальные отраслевые коэффициенты, которые облегчают работу. Например, цена ресторанов и туристических агентств колеблется в диапазоне соответственно 0,25 - 0,5 и 0,04 - 0,1 от валовой выручки, машиностроительные предприятия - 1,5-2,5 от суммы чистого дохода и запасов. В России применение этого метода затруднено, так как нет достаточных статистических данных, а зарубежные данные для анализа не подходят.

Подход на основе стоимости активов. В основу подхода на основе стоимости активов положен анализ и перестройка балансового отчета компании. Данный подход предусматривает суммирование чистой стоимости активов юридического лица с последующим вычитанием из этой суммы ее обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов, исходя из предоставленного юридическим лицом бухгалтерского баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно, в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности и определив, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости.

Подход на основе стоимости активов включает в себя два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов заключается в том, что определяется рыночная стоимость активов и обязательств оцениваемого юридического лица. Разность рыночных стоимостей активов и обязательств дает рыночную стоимость собственного капитала оцениваемого юридического лица.

Метод ликвидационной стоимости заключается в определении ликвидационной стоимости юридического лица. Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов. Суть метода ликвидационной стоимости заключается в том, что разрабатывается календарный график ликвидации активов предприятия, рассчитывается текущая стоимость активов с учетом затрат на их ликвидацию, определяется величина обязательств юридического лица, а на конечном этапе вычитается из текущей (откорректированной) стоимости активов величина обязательств предприятия.

Глава 2. Анализ финансового состояния предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»

.1 Краткая характеристика предприятия

ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» создано 25 сентября 2009 года. Является 100% дочерним предприятием ОАО НК "Роснефть".

Основные направления деятельности:

-Организация авиатопливообеспечения в аэропорту Екатеринбург (Кольцово);

-Контроль качества авиаГСМ;

-Реализация нефтепродуктов.

Основная задача компании - гарантировать качество и своевременность заправки воздушных судов авиаГСМ, обеспечивая безопасность и регулярность полетов на основе российских и международных стандартов.

ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» располагает всем необходимым имуществом, технологиями и высококвалифицированным персоналом для осуществления комплекса услуг по контролю качества и заправке авиаГСМ всех типов воздушных судов, принимаемых аэропортом Екатеринбург (Кольцово), и имеет все необходимые для этого вида деятельности сертификаты и лицензии.

Основной ценностью ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» является высококвалифицированный персонал всех уровней.

Юридический адрес: 620025, г. Екатеринбург, ул. Спутников, 6.

Структура издержек на содержание объектов инфраструктуры ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» за 2012 г. приведена на рисунке 1.

Рис. 1. Структура издержек на содержание объектов инфраструктуры ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» за 2012 г.

2.2 Анализ финансовых результатов деятельности предприятия

Проанализируем финансовое состояние предприятия на основе показателей платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности.

Расчет показателей платежеспособности представлен в таблице 2.1.

Таблица 2.1 - Показатели платежеспособности

ПоказательЗначение показателяОтклонениеОценкаНа 1.01.2010На 1.01.2011На 1.01.20122011 г.2012 г.Общий коэффициент покрытия3,01733,01211,7510-0,0052-1,2612I.-1Коэффициент ликвидности при условии мобилизации запасов и затрат0,89961,29370,90590,3940-0,3878II.-1.Показатель текущей платежеспособности0,11620,75941,52190,64320,7625I.-3

Общий коэффициент покрытия характеризует платежные возможности организации, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств. В данном случае соотношение текущих активов и текущих обязательств на начало 2011 года составляет 3,0121: 1, на начало 2012 года - 1,7510:1, что свидетельствует о существенном превышении текущих активов над текущими обязательствами. При этом на начало 2011 года коэффициент общего покрытия существенно превышает рекомендуемое значение, что свидетельствует о нерациональном использовании средств, выражающемся в замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности и т.п. На начало 2012 года ситуация несколько улучшилась.

Показатель текущей платежеспособности, свидетельствует о том, за какой срок может быть погашена текущая задолженность при условии использования на ее погашение выручки от продажи товаров. Данный показатель находится в пределах рекомендуемого значения, однако на начало 2012 года по сравнению с началом 2011 ухудшается в 2 раза, что свидетельствует об ухудшении платежеспособности предприятия.

В целом можно сделать вывод что, несмотря на то, что наблюдается увеличение сроков, в течение которых предприятие может покрыть свои текущие обязательства, текущих активов у предприятия достаточно, чтобы в случае необходимости осуществить их погашение. Что свидетельствует о том, что у предприятия очень низкая степень риска потери платежеспособности.

Проанализируем показатели финансовой устойчивости, представленные в таблице 2.2.

Таблица 2.2 - Показатели финансовой устойчивости

ПоказательЗначение показателяОтклонениеОценкаНа 1.01.2010На 1.01.2011На 1.01.20122011 г.2012 г.1234567Коэффициент соотношения заемных и собственных средств0,15800,16430,31840,00640,1541I.-3Коэффициент финансовой обеспеченности собственными средствами0,66860,66500,4255-0,0036-0,2395I.-3Коэффициент маневрирования собственными оборотными средствами0,31860,32620,23580,0076-0,0904I.-3

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Данный показатель находится в пределах рекомендуемого значения, что свидетельствует о слабой степени зависимости предприятия от заемных источников средств. Однако, на начало 2012 года значение данного показателя ухудшается почти в 2 раза, это происходит за счет нарастания кредиторской задолженности, т.к. предприятие не использует другие виды заемных средств. При этом накопление кредиторской задолженности связано с уменьшением выручки, что свидетельствует об ухудшении платежеспособности предприятия.

Коэффициент финансовой обеспеченности собственными средствами показывает наличие собственных средств у предприятия, необходимых для обеспечения его финансовой устойчивости. Значение данного показателя находится в пределах рекомендуемого значения, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии предприятия и наличии больших возможностей в проведении независимой финансовой политики. Однако значение данного показателя на начало 2012 года существенно снижается, что связано с тем, что предприятие направило большую часть собственных средств на обновление основных производственных фондов, при этом оборотные средства сформированы в большей степени за счет кредиторской задолженности.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что на данный момент предприятие является финансово устойчивым, однако негативная тенденция, связанная с существенным снижением показателей является первым сигналом ухудшающегося состояния предприятия, которое может привести к потере его финансовой устойчивости.

Далее проанализируем показатели деловой активности предприятия, расчет данных показателей представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3 - Показатели деловой активности

ПоказательЗначение показателяОтклонениеОценка2011 г2012 гКоэффициент оборачиваемости оборотного капитала4,48143,9578-0,52363Коэффициент оборачиваемости собственного капитала2,16792,0687-0,09923Коэффициент оборачиваемости запасов12,22558,3046-3,92093Коэффициент оборачиваемости ДЗ11,266912,07110,80411Коэффициент оборачиваемости КЗ14,59508,9186-5,67633

Снижение оборачиваемости оборотного капитала обусловлено, прежде всего, снижением оборачиваемости запасов, это свидетельствуют о затоваривании и залеживании продукции на складах предприятия. Это в конечном итоге ведет к ухудшению платежеспособности предприятия, а соответственно и замедлению оборачиваемости кредиторской задолженности.

Изменение показателей деловой активности оказывает влияние на показатели рентабельности. Проанализируем показатели интенсивности использования ресурсов, представленные в таблице 2.4.

Таблица 2.4 - Интенсивность использования ресурсов

ПоказательЗначение показателяОтклонениеОценка2011 г2012 гРентабельность активов0,10520,0763-0,02893Рентабельность собственного капитала0,09390,0721-0,02183Рентабельность реализованной продукции0,10570,0785-0,02713Рентабельность продаж0,07170,0540-0,01773

Рентабельность продаж характеризует уровень спроса на продукцию и услуги предприятия. Низкое значение и отрицательная динамика свидетельствует о снижении спроса на продукцию предприятия.

В целом можно судить о неэффективности использования ресурсов предприятия.

Исходя из проведенного коэффициентного анализа финансового состояния, были выявлены следующие тенденции в деятельности предприятия:

-показатели платежеспособности и финансовой устойчивости соответствуют нормативным значениям, однако наблюдается отрицательная динамика данных показателей,

-наблюдается снижение показателей эффективности использования ресурсов,

-снижается деловая активность предприятия, преимущественно за снижения оборачиваемости активов.

Исходя из этого, можно сделать вывод, что имеет место скрытая неплатежеспособность предприятия.

Финансовые результаты характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками коммерческой деятельности. Поэтому анализу финансовых результатов уделяют особое внимание на предприятии.

При проведении внешнего анализа или экспресс-анализа прибыли на основе маржинального дохода может применяться следующая факторная модель:

Таблица 2.5. Показатели деятельности предприятия

ПоказателиЗначение показателяОтклонение, тыс.руб.Темп изменения,%2011 г.2012 г.Объем реализованной продукции, тыс.руб.5877458261-51399,1272Переменные расходы, тыс.руб.3990540066161100,4035Расходы переменные на 1 руб. товарной продукции0,67900,68770,0087101,2875Величина покрытия (маржинальный доход), тыс.руб.1886918195-674-1,2763Величина покрытия на 1 руб. товарной продукции0,32100,31231,3138-0,0129Расходы постоянные, тыс.руб.1465315048395102,6957Прибыль от продаж, тыс.руб.42163147-106974,6442Рентабельность продаж, %0,07170,0540-0,017775,3015

Анализ финансовых результатов предполагает и оценку изменения рентабельности продаж. Как видно из таблицы наблюдается снижение рентабельности продаж, это связано с увеличением себестоимости продукции в части увеличения переменных расходов на 1 руб. товарной продукции.

Глава 3. Оценка стоимости пакета акций ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»

.1 Оценка рыночной стоимости ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» доходным подходом

При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

При оценке стоимости 100% пакета акций ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» в рамках доходного подхода будет использоваться метод дисконтированных будущих денежных потоков. Применение данного метода обусловлено неравномерностью поступления денежных потоков в рамках прогнозного периода и существенной положительной их величиной в постпрогнозном периоде.

Существуют два основных метода расчета величины чистого денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. Косвенный метод предполагает оценку чистого денежного потока на основе изменений статей баланса и чистой прибыли. Для определения чистого денежного потока предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» будет использоваться косвенный метод, поскольку в связи с проведением плана финансового оздоровления были внесены существенные изменения в баланс и отчет о прибылях и убытках, которые необходимо обязательно учесть при расчете чистого денежного потока.

Расчет чистого денежного потока для собственного капитала косвенным методом осуществляется по следующей формуле:

Чистый денежный поток для с.к. = Чистая прибыль + Амортизация - Инвестиции - Изменение собственного оборотного капитала + Изменение долгосрочных обязательств.

Результаты расчетов представим в таблице 3.1.

Таблица 3.1 - Расчет чистого денежного потока

Показатели 2010 г. 2011 г. 2012 г.Прогноз 2013 г.Прогноз 2014 г.Постпрогнозный период2012 г.Чистая прибыль, тыс.руб.203028303788463653006090Амортизация, тыс.руб.347347347347347347Инвестиции, тыс.руб.80900000Собственный оборотный капитал, тыс.руб.6767899012595150331801821650Изменение собственного оборотного капитала-236022233605243829853632Чистый денежный поток, тыс.руб.3928954530254526622805

этап. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь - текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

В нашем случае в качестве денежного потока выбран поток для собственного капитала. Кроме того, известно, что акции предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» не котируются на бирже, следовательно, нет необходимых данных для расчета ставки дисконтирования методом капитальных активов. Исходя из этого, ставка дисконтирования будет рассчитываться на основе метода кумулятивного построения.

В соответствии с данным методом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

На основе данных Центрального банка России в части ставок рынка среднесрочных ГКО была определена ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, которая составила 6,8%.

Для определения премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес рассмотрим основные виды рисков и их параметры (см. таблицу 3.2).

Таблица 3.2 - Виды и параметры риска

Виды рискаПараметры рискаРуководящий состав, качество управленияНезависимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва.Размер предприятияКрупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная.Финансовая структура (источники финансирования компании)Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень.Товарная и территориальная диверсификацияШирокий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок.Уровень и прогнозируемость прибылейНаличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования/Прочие рискиДополнительные риски. Определяются экспертами.

По каждому из данных факторов назначается премия в размере от 0 до 5%.

% и 2% означает, что ситуация на предприятии более благоприятная, чем в среднем по отрасли,

% означает, что предприятие работает как в среднем по отрасли,

% и 5% означает, что ситуация на предприятии менее благоприятная что, чем в среднем по отрасли.

Оценим каждый из видов риска для данного предприятия.

Руководящий состав, качество управления. На предприятии ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» весь руководящий состав имеет высшее образование и опыт работы более 20 лет. Кроме того, учитывая организационную структуру предприятия, видно, что существует управленческий резерв на случай необходимости замены генерального директора из состава заместителей, которых на предприятии 5 человек. Таким образом, качество управления на предприятии может рассматриваться выше, чем в среднем по отрасли, поэтому данному виду риска присваивается значение 2%.

Размер предприятия. Оценим размер предприятия на основе сравнения стоимости основных фондов на предприятии со стоимостью основных фондов в среднем по отрасли. Согласно данным Государственного комитета статистики стоимость основных фондов в отрасли авиатопливообеспечения составляет 778,6 млрд.руб. При этом количество организаций в сфере авиатопливообеспечения составляет 130 тыс. Исходя из этого среднеотраслевое значение стоимости основных фондов составляет 778600 млн.руб./0,13 млн. организаций = 5989230,8 руб. На предприятии ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» стоимость основных фондов составляет в среднем 15151500 руб. Т.е. значение данного показателя превышает среднеотраслевое значение 2,5 раза, что свидетельствует о том, что предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» является более крупным, чем предприятия-конкуренты. Поэтому данному виду риска можно присвоить значение равное 1%.

Финансовая структура предприятия. Для оценки финансовой структуры предприятия рассмотрим такие показатели как совокупная задолженность организации в среднем по отрасли, коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами предприятий в отрасли авиатопливообеспечения. Согласно данным Государственного комитета статистики суммарная задолженность организаций в сфере авиатопливообеспечения составила 1558,9 млрд.руб. Учитывая количество организаций в среднем по отрасли значение данного показателя составило: 1558900 млн.руб./0,13 млн.организаций = 11991538,5 руб. Предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» для формирования имущества организации использует преимущественно собственные средства, поэтому размер задолженности не велик и составляет 8829000 руб. Таким образом размер задолженности на предприятии на 35% меньше чем в среднем по отрасли. Коэффициент текущей ликвидности в отрасли авиатопливообеспечения в среднем составляет 119,6%, по предприятию значение данного показателя - 175,1%, что свидетельствует о том, что платежеспособность организации выше, чем в среднем по отрасли. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, так же свидетельствует о том, что предприятие является более финансово устойчивым, чем в среднем по отрасли, т.к. среднеотраслевое значение данного коэффициента составляет 13,8%, по предприятию- 42,5%. Поэтому данному виду риска присваивается значение равное 1%.

Товарная и территориальная диверсификация. Товарная диверсификация характеризуется широтой ассортимента. Предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» осуществляет все виды работ по авиатопливообеспечению и производит необходимые для выполнения данных работ изделия. По отрасли практически все предприятия предлагают стандартный перечь услуг, однотипный с предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово». Что касается территориальной диверсификации, то предприятие работает преимущественно на региональном рынке. Подобным образом функционируют и другие организации в отрасли авиатопливообеспечения. Исходя из этого, данному виду риска можно присвоить значение равное 3%.

Уровень и прогнозируемость прибылей. Оценим уровень прибыли предприятия по среднеотраслевому значению рентабельности. По данным Государственного комитета статистики рентабельность продукции в среднем по отрасли составляет 7%, рентабельность активов 3,8%. Значения данных показатей для предприятия составляют 7,63% и 7,85% соответственно. Исходя из этого, можно сделать вывод, что эффективность деятельности предприятия выше, чем в среднем по отрасли. Поэтому данному виду риска присваивается значение равное 2%.

Прочих рисков, связанных с вложениями в данное предприятие, не выявлено.

Представим данные для расчета ставки дисконтирования в аналитическом виде (см. таблицу 3.3).

Таблица 3.3 - Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

Виды рискаПараметры риска1.Безрисковая ставка с учетом инфляции0,0682.Ставки риска инвестирования в предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово», в т.ч.2.1 Руководящий состав, качество управления0,022.2 Размер предприятия0,012.3 Финансовая структура (источники финансирования компании)0,012.4 Товарная и территориальная диверсификация0,032.5 Уровень и прогнозируемость прибылей0,022.6 Прочие риски0Ставка дисконтирования0,158

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, составила 0,158 или 15,8%.

этап. Определение стоимости бизнеса

На данном этапе производится расчет стоимости бизнеса в прогнозный и постпрогнозный период, после чего определяется итоговая стоимость бизнеса.

Стоимость бизнеса в прогнозном периоде определяется путем дисконтирования чистого денежного потока по ставке, рассчитанной на 4 этапе.

При дисконтировании прогнозных денежных потоков, учитывался тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков произведено на середину года.

Стоимость бизнеса в прогнозном периоде =

Стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде определяется в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:

-метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)

-метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)

-метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)

-метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста).

В нашем случае стоимость в постпрогнозном периоде будет определяться по методу Гордона, поскольку планируется, что предприятие будет осуществлять свою деятельность в течение неопределенно длительного времени и примерно одинаковыми темпами.

Стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде =

Полученная величина стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде прибавляется к величине стоимости, полученной в прогнозном периоде, результатом является рыночная стоимость 100% пакета акций.

Стоимость бизнеса в целом = 4668,56 + 13422,10 = 18090,66 тыс.руб.

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная доходным подходом с использованием метода дисконтированных будущих денежных доходов составила 18090,66 тыс.руб.

3.2 Определение итоговой стоимости акций предприятия

Размер оцениваемого пакета акций предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» составляет 5%.

Рассмотрим, какая степень контроля характерна для данного пакета акций. Для этого воспользуемся методикой Диева, согласно которой при определении рыночной стоимости пакета акций алгоритм расчета поправки на степень контроля сводится к следующему:

по данным реестра акционеров на дату оценки выбираются акционеры, за исключением собственника оцениваемого пакета, - владельцы 1% и более голосующих акций. Оценщик рассматривает их как вероятных покупателей оцениваемого пакета. Кроме того, оцениваемый пакет, возможно, приобретет стороннее лицо, либо акционер - владелец ничтожного пакета (менее 1%) акций оцениваемого предприятия. Таким образом, определяется количество вероятных исходов;

для каждого из вероятных исходов определяется размер пакета, который будет иметь акционер в результате приобретения оцениваемого пакета;

степень контроля для каждого исхода определяется как средневзвешенная вероятность осуществления прав, дающих контроль над предприятием. Вероятность осуществления каждого права определяется как отношение размера пакета при данном вероятном исходе к размеру пакета, гарантирующему осуществление данного права контроля. Если право гарантировано, вероятность равна 1. По вопросам, общего собрания, принимаемым квалифицированным большинством в 3/4 голосов, владелец пакета в 25% голосующих акций имеет право заблокировать принимаемое решение. Поэтому для пакетов от 25 до 37,5% голосующих акций принимается вероятность осуществления прав по данным вопросам, равная 0,5;

степень контроля оцениваемого пакета определяется как средневзвешенная (для всех вероятных исходов) степень контроля, который дает приобретение оцениваемого пакета.

Согласно данной методике оценим поправку на степень контроля 5% пакета акций.

Уставный капитал предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» составляет 2379900 рублей и состоит из обыкновенных акций именной бездокументарной формы в количестве 23799 штук номинальной стоимостью 100 рублей.

В соответствии с данными относительно распределения акций между акционерами определим долю каждого акционера в уставном капитале предприятия.

Таблица 3.4 - Сведения о распределении акций между акционерами

№Фамилия, имя, отчествоЗанимаемая должностьКоличество принадлежащих акций, шт.Доля в уставном капитале, %1.Анненков Сергей ЛьвовичГенеральный директор1179549,562.Рябинин Алексей ВладимировичЗаместитель генерального директора по финансам и перспективному развитию358315,063.Малышев Андрей НиколаевичЗаместитель генерального директора по маркетингу и сбыту20658,684.Марков Георгий ПавловичЗаместитель генерального директора по производству11905,005.Пахоменко Александр НиколаевичЗаместитель генерального директора по качеству18447,756.Давыдов Алексей ВасильевичЗаместитель генерального директора по МТС13865,827.Белоусов Олег НиколаевичЗаместитель генерального директора по кадрам и режиму10804,548.Смирнова Ольга МихайловнаГлавный бухгалтер8563,60Всего акций23799100,00

Таким образом, в случае продажи Марковым Георгием Павловичем 5% пакета акций потенциальными покупателями окажутся либо стороннее лицо не являющееся акционером предприятия, либо существующие акционеры: Анненков Сергей Львович, Рябинин Алексей Владимирович, Малышев Андрей Николаевич, Пахоменко Александр Николаевич, Давыдов Алексей Васильевич, Белоусов Олег Николаевич, Смирнова Ольга Михайловна.

В случае приобретения 5% пакета акций доля в уставном капитале акционеров будет следующей.

Таблица 3.5 - Размер доли в уставном капитале в случае приобретения 5% пакета акций

№Фамилия, имя, отчествоДоля в уставном капитале, %1.Анненков Сергей Львович54,562.Рябинин Алексей Владимирович20,063.Малышев Андрей Николаевич13,685.Пахоменко Александр Николаевич12,756.Давыдов Алексей Васильевич10,827.Белоусов Олег Николаевич9,548.Смирнова Ольга Михайловна8,609.Стороннее лицо5

Оценим степень контроля для каждого пакета акций. Результаты расчетов представим в таблице 3.6.

Таблица 3.6 - Расчет степени контроля пакетов акций в случае приобретения 5% пакета

Описание правРазмер доли в УК прочих акционеров на дату оценки049,5615,068,687,755,824,543,60Размер доли в УК в случае приобретения объекта оценки554,5620,0613,6812,7510,829,548,60Вероятность осуществления права1.Право требовать проведения внеочередного общего собрания0,50111110,950,862.Право требовать проведения проверки финансово-хозяйственной деятельности общества0,50111110,950,863.Право доступа к документам0,2010,800,550,510,430,380,344.Обеспечение кворума на повторном собрании акционеров0,1710,670,460,430,360,320,295.Определение количественного состава совета директоров (наблюдательного совета) общества, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий0,1010,400,270,260,220,190,176.Увеличение уставного капитала общества путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций0,1010,400,270,260,220,190,177.Уменьшение уставного капитала общества путем уменьшения номинальной стоимости акций, путем приобретения обществом части акций в целях сокращения их общего количества0,1010,400,270,260,220,190,178.Образование исполнительного органа общества, досрочное прекращение его полномочий0,1010,400,270,260,220,190,179.Избрание членов ревизионной комиссии общества и досрочное прекращение их полномочий0,1010,400,270,260,220,190,1710.Утверждение аудитора общества0,1010,400,270,260,220,190,1711.Утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и убытках общества, а также распределение прибыли0,1010,400,270,260,220,190,1712.Определение порядка ведения общего собрания акционеров0,1010,400,270,260,220,190,1713.Избрание членов счетной комиссии общества и досрочное прекращение их полномочий0,1010,400,270,260,220,190,1714.Дробление и консолидация акций0,1010,400,270,260,220,190,1715.Принятие решений об одобрении крупных сделок0,1010,400,270,260,220,190,1716.Принятие решений об участии в холдинговых компаниях, финансово-промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях КО0,1010,400,270,260,220,190,1717.Утверждение внутренних документов, регламентирующих деятельность органов общества0,1010,400,270,260,220,190,1718.Внесение изменений и дополнений в устав общества или утверждение устава в новой редакции0,070,730,270,180,170,140,130,1119.Реорганизация общества0,070,730,270,180,170,140,130,1120.Ликвидация общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение ликвидационных балансов0,070,730,270,180,170,140,130,1121.Определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями0,070,730,270,180,170,140,130,1122.Приобретение обществом размещенных акций0,070,730,270,180,170,140,130,1123.Принятие решений об одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50% балансовой стоимости активов0,070,730,270,180,170,140,130,1124.

Министерство образования и науки Российской Федерации федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Больше работ по теме: