Модели оценки стоимости корпоративной облигации

Курсовая работа

Модели оценки стоимости корпоративной облигации

Введение

облигация займ финансирование

Одним из результатов преобразований в российской экономике стало разрушение механизма централизованного финансирования, что послужило причиной значительного сокращения инвестиций, направленных на капитальное строительство и модернизацию технического прогресса.

Высокая инфляция и возрастающие внутренние издержки существенно уменьшили собственные средства хозяйствующих субъектов, в первую очередь, эта проблема коснулась оборотного капитала. Следствием этого стал дефицит финансовых ресурсов даже для простого воспроизводства. Вместе с тем активизация системных процессов в экономике послужила причиной быстрого развития инвестиционных институтов и соответствующей регулятивной инфраструктуры. Формирование эффективных форм финансирования находится на стадии становления, что является серьезным препятствием для перераспределения ресурсов направленных на воспроизводство основного капитала хозяйствующего субъекта. Хозяйствующие субъекты в условиях ограниченности финансовых ресурсов федеральных и региональных бюджетов вынуждены самостоятельно решать вопросы финансирования. В этих целях активно начали использоваться корпоративные облигации. Как источник финансирования, облигации имеют значительные преимущества перед другими формами финансирования.

Вопросы облигационного финансирования и применения облигаций, как финансового инструмента, наиболее полно рассмотрены в работах таких зарубежных авторов как Р. Брейли, С. Майерс, У. Шарп, Ф. Фабоцци, Г. Александер, Дж. Бейли, К. Рей, А. Дамодаран. Аспекты финансирования посредством выпуска облигаций в отечественной практике наиболее подробно рассмотрены в работах С.В. Лялина, Я.М. Миркина. Все же остаются непроработанными многие практические вопросы выпуска, обращения, и погашения корпоративных облигаций. Законодательная база в сфере регулирования эмиссии и обращения облигаций периодически совершенствуется, однако многие направления ещё требуют более детального рассмотрения и доработки до уровня западных стандартов.

Целью настоящей работы является исследование процесса финансирования предприятий посредством эмиссии облигаций, выявление параметров оценки инвестиционной привлекательности и разработка параметров и условий облигационного займа.

1. Способы финансирования деятельности предприятия. Сравнительная характеристика форм финансирования

Процесс финансирования предприятия представляет собой движение капитала от инвестора к инвестируемому лицу посредством существующих форм финансирования. При этом финансовые ресурсы реализуются в виде различных финансовых инструментов. Выбор того или иного инструмента осуществляется путем определения источника в контексте возможных форм финансирования предприятия.

В настоящий момент у большинства предприятий преобладает собственное финансирование. Однако данный способ финансирования не является целесообразным с экономической точки зрения при реализации проектов, требующих значительных объемов вложений, превышающих имеющиеся у фирмы ресурсы. Собственное финансирование может осуществляться на основе двух форм финансирования. Первая форма основана на перераспределении собственных средств. Использование внутрихозяйственных резервов включает в себя реинвестирование прибыли и амортизационных отчислений, изменение структуры имущества, а также финансирование за счет средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, спонсорской помощи. Необходимо отметить, что привлечение финансовых ресурсов на основе этой формы финансирования ограничено величиной прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, поэтому реализация какого либо проекта в большинстве случаев возможна только при использовании других форм финансирования хозяйствующего субъекта. Вторая форма финансирования собственными средствами - финансирование вложениями или участием - основана на увеличении собственного капитала предприятия в результате дополнительных вложений предпринимателей своего частного имущества. Финансирование участием ограничивается собственным финансированием юридических лиц (акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью, товарищества), либо собственным финансированием через выпуск акций. При этом финансовые ресурсы предоставляются в обмен на контроль над собственностью хозяйствующего субъекта.

Финансирование заемным капиталом осуществляется несколькими формами. Одна форма - это прямое кредитование, выраженное в форме банковского кредита, бюджетного кредита, финансового лизинга, коммерческого кредита и займов юридических лиц, не являющихся кредитными организациями. Данная форма финансирования через заемный капитал регламентирует отношения, возникающие по поводу привлечения финансовых ресурсов без оформления каких либо специальных документов, способных самостоятельно обращаться на рынке, выступать объектом купли-продажи и иных действий. Другая форма финансирования предприятия из заемных источников - кредитование через выпуск долговых ценных бумаг. Привлечение финансовых ресурсов посредством этой формы финансирования осуществляется с помощью долгового сегмента фондового рынка. Данная форма финансирования организовывает и регулирует отношения займа, выраженные через выпуск ценных бумаг, имеющих стоимость, а также выступающих объектом купли - продажи и иных действий. Указанные формы заемного финансирования хозяйствующего субъекта предполагают использование определенных финансовых инструментов: векселей, облигаций, прочих долговых инструментов.

Решение предприятия привлечь ресурсы из собственных внешних источников может означать финансирование через вложения либо финансирование участием. Данная форма финансирования не является достаточно гибкой с позиции привлечения капитала, так как любое изменение состава участников хозяйствующего субъекта требует внесения изменений в его учредительные документы (общества с ограниченной ответственностью, товарищества). Вторая форма финансирования предприятия предполагает реализацию собственных ценных бумаг, что ведет к применению таких финансовых инструментов как обыкновенные и привилегированные акции.

Банковский кредит - форма кредита, при которой финансовые ресурсы предоставляются банками во временное пользование на условиях срочности, возвратности, платности. В связи с неустойчивостью структуры ставок и значительных кредитных рисков, банки предоставляют кредиты на повышенных условиях возврата заемных средств, что ведет к повышению ставки за кредит. Преимуществами банковского кредита являются: включение расходов по обслуживанию кредита в себестоимость, сравнительная простота и легкость оформления (максимум 4 недели по сравнению с облигационным финансированием, которое оформляется от 4 до 6 месяцев), сохранение информации о кредитовании (в отличие от облигационного заимствования, которое требует раскрытия значительного объема информации о заемщике публично), возможность дополнительного финансирования в виде кредитной линии. Отрицательными моментами банковского кредитования являются: краткосрочность, относительно небольшие объемы финансирования, высокая вероятность возникновения зависимости от банка-кредитора. Кроме того, на практике банки часто включают в текст договора условие, позволяющее им менять ставку за кредитование.

Бюджетный кредит - форма кредита, представляющая собой совокупность кредитных отношений, в которых кредитором является государство, а заемщиком лица, осуществляющие хозяйственную деятельность. С помощью данной формы кредита осуществляется целевое финансирование программ, выполнение, выполнение которых обеспечивает реализацию приоритетных задач развития Российской Федерации.

Использование заемных источников может осуществляться также на основе такой формы финансирования как финансовый лизинг. Под финансовым лизингом в данном примере понимается долгосрочная аренда предприятием имущества - машин, оборудования, транспорта.

Коммерческий кредит - форма кредита, предоставляемая продавцом покупателю в виде отсрочки платежа за проданные товары. Использование коммерческого кредита выгодно предприятию, так как позволяет сократить общий период финансирования цикла, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов. Для мелких и средних компаний коммерческий кредит является наиболее приемлемым инструментом финансирования оборотного капитала за счет заемных источников. Положительной стороной коммерческого кредита является простота оформления займа по сравнению с другими формами финансирования. Отрицательным моментом для заемщика является угроза банкротства при ухудшении конъюнктуры рынка реализации взятой в кредит продукции. Наиболее отрицательный момент коммерческого кредита заключается в его узком целевом назначении.

Как было отмечено выше, кредитование через выпуск долговых ценных бумаг включает в себя кредитование через выпуск предприятием собственных векселей, собственных облигаций, а также залоговые и опционные свидетельства, и жилищные сертификаты. Последние две формы - залоговые и опционные свидетельства и жилищные сертификаты не получили должного распространения в российской практике финансирования в связи с недостаточным развитием рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Первые две формы - финансирование через выпуск собственных векселей и облигаций - активно используются в качестве инструмента привлечения заемных средств.

Векселем признается письменное долговое обязательство установленной законом формы, выдаваемое заемщиком кредитору, предоставляющее последнему право требовать с заемщика уплаты к определенному сроку суммы денег, указанной в векселе. [5] Преимуществами векселя как формы финансирования являются:

. Отсутствие уплаты государственной пошлины за регистрацию эмиссии, так как вексель не является эмиссионной бумагой, в отличие от облигации.

. Отсутствует регламентированная процедура выпуска векселей, что снижает время и издержки выпуска.

. Выпуск векселей не требует раскрытия информации о векселедателе как в случае с Эмитентом облигаций.

Недостатки данной формы финансирования заключаются в следующих моментах:

. Так как вексель - не эмиссионная ценная бумага, вексельный рынок слабо организован. В процессе торговли инвестор несет значительные операционные, расчетные, кредитные риски, в то время как облигационный рынок позволяет снизить накладные расходы и риски поставки. Более низкие инвестиционные риски на рынке облигационных заимствований стали причиной более низкой доходности облигаций (в среднем на 1-2%) по сравнению с векселями аналогичной категории надежности.

. Применение векселя в качестве инструмента финансирования предприятия требует основания для выписки ценной бумаги. Данное ограничение значительно уменьшает возможности использования финансовых векселей, возникновение которых не связано с поставкой товара.

Альтернативой вексельному финансированию является облигационное финансирование. Согласно статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. [6] Облигация может также предусматривать право её владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и / или дисконт. Гражданским Кодексом Российской Федерации, статьей 816 облигация признается договором займа. [7]

Как инструмент финансирования облигация имеет ряд значительных преимуществ перед другими формами заимствования:

. Возможность привлечения больших объемов денежных средств (от 100 млн. до 1,5 млрд. рублей и более) на длительные сроки (от года до пяти лет).

. Диверсификация кредиторов за счет привлечения средств широкого круга инвесторов. Это приводит к снижению зависимости от одного кредитора.

. Отсутствие необходимости обременения активов предприятия-эмитента. Для выпуска облигаций предприятию достаточно поручительства другого финансово устойчивого юридического лица.

. Возможность конструирования индивидуальной облигационной программы через комбинирование параметров облигации и возможность последующего управления выпуском облигаций, например, устанавливать ставку по более поздним купонам, в рамках рыночной конъюнктуры, или выкупать свои облигации на вторичном рынке досрочно.

. Выплата процентов по облигационному долгу через длительные временные периоды. Например, при частоте купонных выплат два раза в год, в отличие от необходимости выплаты процентов по банковскому кредиту ежемесячно.

. Снижение налогооблагаемой базы за счет отнесения процентных платежей по облигационному займу и расходов по его организации на внереализационные расходы.

. Формирование положительной публичной кредитной истории, что позволяет снизить стоимость будущих заимствований компании-эмитента и сформировать привлекательный для потенциальных кредиторов инвестиционный имидж компании.

Среди недостатков облигационного финансирования можно выделить:

. Длительность организации финансирования. В среднем организация облигационного заимствования (до момента размещения облигаций) занимает от двух с половиной до шести месяцев.

. Согласно российскому законодательству, регулирующему рынок ценных бумаг, предприятие, выпускающее облигации должно раскрывать о себе информацию в форме ежеквартальных отчетов, существенных фактов, списков аффилированных лиц. То есть предприятие должно повысить свою информационную прозрачность.

. Высокая стоимость организации заимствования. За организацию и гарантированное размещение облигаций, предприятие в среднем должно заплатить от 0,35 до 2% от суммы заимствования.

Резюмируя результаты проведенного анализа возможных форм финансирования можно сделать выводы, что финансирование путем выпуска облигаций является наиболее эффективным инструментом привлечения заёмных денежных ресурсов предприятиями в случае капитальных инвестиций, рефинансирования задолженности и пополнения оборотных активов для крупных производств. Более того, систематическое заимствование посредством выпуска облигаций позволяет с каждым новым займом снижать стоимость заимствования, что является важным фактором для заёмщика.

2. Сущность облигации как ценной бумаги. Классификация облигаций

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. [6] Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и / или дисконт».

В статье 816 Гражданского кодекса Российской Федерации выпуск и продажа облигаций определяется как заключение договора займа между её владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим её (заемщиком). [7]

Опираясь на законодательные определения облигации как ценной бумаги, облигацию можно идентифицировать как долговое свидетельство, которое включает два главных элемента:

. Обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации, либо в сертификате облигации, а в случае бездокументарной формы облигации - в Решении о выпуске облигаций;

. Обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход, в случае купонной облигации - в виде процента от номинальной стоимости или имущественного эквивалента, а в случае дисконтной облигации - разницу между ценой покупки при первоначальном размещении облигации и её номинальной стоимостью.

В данной работе рассматриваются облигации корпораций. Корпоративные облигации в отличие от облигаций федеральных займов и муниципальных облигаций, имеют более высокий уровень риска и, следовательно, более высокую доходность.

В практике существует большое разнообразие облигаций. Для описания их различных видов облигации классифицируются по ряду признаков:

. В зависимости от эмитента различают облигации: государственные, муниципальные, корпораций, иностранные.

. В зависимости от сроков, на которые выпускается заем облигации можно условно разделить на две большие группы:

облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые, в свою очередь делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации;

облигации без фиксированного срока погашения: бессрочные (непогашаемые) и отзывные облигации, которые могут быть востребованы до срока погашения облигации.

. В зависимости от порядка владения облигации могут быть: именными, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в список владельцев облигаций в депозитарии либо регистраторе и на предъявителя, права владения, которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

. По степени обеспеченности:

.1. Обеспеченные залогом облигации:

- обеспеченные физическими активами в виде имущества и иного вещного имущества, в виде оборудования;

- обеспеченные находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании;

обеспеченные залогом пула закладных (ипотек).

.2. Необеспеченные залогом облигации:

необеспеченные какими-либо материальными активами, облигации подкрепляются добросовестностью компании-эмитента;

облигации под конкретный вид доходов компании-эмитента;

облигации под конкретный инвестиционный проект;

гарантированные облигации, исполнение обязательств по которым гарантируется компаниями - поручителями;

застрахованные облигации, страхуются эмитентом в страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по данному займу.

. По способам выплаты купонного дохода:

облигации с фиксированной купонной ставкой;

облигации с плавающей купонной ставкой;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа - индексируемые облигации, эмитируются в условиях инфляции.

выигрышные облигации;

дисконтные облигации.

. По характеру обращения облигации бывают:

неконвертируемые облигации;

конвертируемые облигации, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента в определенной пропорции.

. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

облигации, достойные инвестиций, - надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией, имеющие хорошее обеспечение;

макулатурные, мусорные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском, но потенциально являются высокодоходными.

3. Организация облигационного финансирования. Основные участники

Законодательные аспекты выпуска облигаций

Организация облигационного финансирования - длительный по времени и трудоемкий процесс. Временной отрезок от начала принятия решения о размещении облигаций и до момента их размещения может занимать от 2,5 до 6 месяцев. Такой широкий временной диапазон подготовки выпуска облигаций объясняется тем, что каждый этап эмиссии облигаций регламентируется и фиксируется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг в целях защиты прав инвесторов и предотвращения нарушений законодательства о рынке ценных бумаг в целом.

Согласно Федеральному Закону «О рынке ценных бумаг» эмиссия ценных бумаг - это установленная последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг, включающая в себя следующие этапы:

принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг (решение о размещении ценных бумаг);

утверждение решения о выпуске ценных бумаг;

государственную регистрацию выпуска ценных бумаг;

размещение ценных бумаг;

государственную регистрацию отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

Облигации, выпуск которых не прошел государственную регистрацию в соответствии с законодательно установленными требованиями, не подлежат размещению. Каждый из перечисленных выше этапов эмиссии облигаций непременно сопровождается раскрытием информации, в случае если государственная регистрация выпуска облигаций сопровождается регистрацией их проспекта. Раскрытие информации эмитентом на каждом этапе эмиссии облигаций осуществляется в форме публикации сообщений о произведенном действии в ленте новостей (на страницах уполномоченных информационных агентств - AK&M, Interfax, CBonds), на странице сети Интернет и в периодическом печатном издании. Государственная регистрация выпуска облигаций сопровождается регистрацией их проспекта в случае размещения эмиссионных ценных бумаг (облигаций) путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500. Проспект ценных бумаг (облигаций) - документ, содержащий установленный Федеральным Законом «О рынке ценных бумаг» перечень информации об эмитенте и параметрах выпускаемых им ценных бумаг (облигаций). Если проспект облигаций является обязательным документом в определенных случаях, то Решение о выпуске ценных бумаг (облигаций) и Отчет об итогах выпуска ценных бумаг (облигаций) являются обязательными документами. Решение о выпуске ценных бумаг (облигаций) согласно статье 17 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», содержит всю существенную и достаточную информацию о количественных и качественных параметрах выпуска облигаций, правах будущих владельцев облигаций, порядке и способе размещения и оплаты облигаций, определении цены размещения одной облигации, условиях погашения и выплаты доходов по облигациям. Особенно важным пунктом в Решении о выпуске ценных бумаг (облигаций) с точки зрения потенциального приобретателя является пункт, в котором эмитент обязуется обеспечить права владельцев облигаций. Отчет об итогах выпуска ценных бумаг (облигаций) согласно статье 25 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» содержит информацию о датах начала и окончания размещения облигаций, фактической цене размещения и количестве размещенных облигаций.

Организационная структура облигационного финансирования

С точки зрения организации финансирования посредством выпуска облигаций указанный процесс можно разделить на основные этапы:

1. Этап эмиссии выпуска облигаций, описанный выше, который регулируется законом «О рынке ценных бумаг», Стандартами эмиссии, Положением о раскрытии информации и другими нормативными актами. Данный этап является самым объемным с точки зрения проведения работ и осуществлению юридических действий. Его можно разделить на следующиеподэтапы:

-Предварительный. На этом этапе анализируются потребности в текущем и долгосрочном финансировании Эмитента, определяется совокупный необходимый объем финансирования, из каких источников будут привлекаться средства и приблизительные объемы каждого источника, формируется стратегия эмитента на рынке ценных бумаг и облигационных займов, составляется общий план действий.

-Начальный. Определяются параметры облигационного займа (объем выпуска, срок обращения, наличие и срок оферт, тип облигации: дисконтные / купонные, торговая система и т.д.) и сроков начала размещения. На этом подэтапе осуществляется раскрытие информации путем публикации сообщения о принятии решения по размещении облигаций.

Подготовительный. Подготавливаются все необходимые документы для государственной регистрации выпуска облигаций, в частности Решение о выпуске ценных бумаг (облигаций) и Проспект эмиссии ценных бумаг (облигаций) в случае открытого размещения. Публикуется сообщение о государственной регистрации выпуска облигаций.

Больше работ по теме: