»зучение профессиональной де€тельности на фондовом рынке –еспублики  азахстан

 

ќглавление


¬ведение

1 “еоретические аспекты де€тельности фондового рынка –еспублики  азахстан

1.1 ќсновы профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг

1.2 ‘ункционирование фондовой биржи  јS≈ как основной саморегулируемой организации

1.3 –‘÷ј как особый правовой режим де€тельности профессиональных участников фондового рынка

1.4 ѕерспективы развити€ фондового рынка

1.4.1 —овершенствование законодательной базы и государственного регулировани€ –÷Ѕ

1.4.2 ќсновные направлени€ и механизмы дальнейшего развити€ –‘÷ј

2 ¬ывод предпри€ти€ на публичный рынок

2.1 ѕроцедура вывода предпри€ти€ на фондовый рынок –еспублики  азахстан

2.2 »сследование де€тельности јќ ЂЌародный банкї на фондовом рынке –еспублики  азахстан

2.3 »сследование де€тельности јќ Ђ азћунай√азї на фондовом рынке –еспублики  азахстан

3 ¬ли€ние мирового кризиса ликвидности и прогноз развити€ ситуации

«аключение

Ѕиблиографический список

ѕриложение 1

ѕриложение 2


¬ведение


–ынок ценных бумаг в  азахстане начал формироватьс€ в первой половине 1994 года, когда Ќациональный банк стал сокращать нехарактерные дл€ центральных банков функции в пользу стандартных. ¬ частности, Ќациональный банк стал предоставл€ть пр€мые кредиты правительству на покрытие дефицита бюджета по ставке рефинансировани€ (а не по льготной ставке) и одновременно сокращать их объемы.

ѕараллельно усили€м, которые предпринимались в направлении развити€ организованного рынка ценных бумаг, биржей проводилась работы по развитию срочного рынка. ¬ начале 1996 года была проведена работа по созданию нормативной базы, регулирующей биржевой рынок срочных контрактов, и в мае этого года состо€лось открытие рынка валютных фьючерсов.   сожалению, перва€ попытка открыти€ данного рынка оказалась в то врем€ нежизнеспособной, и торги срочными контрактами были остановлены в феврале 1998 года. » только в марте 1999 года удалось восстановить данный сектор рынка.

1998 год был отмечен восстановлением биржевого рынка государственных ценных бумаг, произошедшим за счет по€влени€ новой группы профессиональных участников рынка ценных бумаг Ц компаний по управлению пенсионными активами, которые в силу требований законодательства об€заны оперировать только на организованном фондовом рынке. ¬ этом же году при помощи Ќациональной комиссии –еспублики  азахстан по ценным бумагам в  азахстане был сформирован организованный вторичный рынок суверенных еврооблигаций –еспублики  азахстан. ѕервые торги этими еврооблигаци€ми состо€лись на бирже 19 окт€бр€ 1998 года. — 15 июл€ этого же года биржей была запущена в эксплуатацию котировочна€ торгова€ система, что, по сути, разрешило проблему создани€ в  азахстане внебиржевой котировочной организации.

“аким образом, всю историю становлени€ рынка ценных бумаг в  азахстане, начавшуюс€ в 1991 г., можно подразделить на несколько характерных периодов:

- Ђрыночной инициативыї;

- Ђкабинетныйї;

- ожидани€;

- адаптации [12, c.19].

1. ѕериод Ђ–ыночной инициативыї (1990-1991 гг.). Ќа волне общественного подъема, вызванного процессами демократизации, по€вл€ютс€ первые акционерные общества, которые выпустили первые в истории  азахстана акции.

—оздаютс€ фондовые биржи - јлматинска€ и  азахстанска€. ¬ 1991 г. введен в действие закон Ђќб обращении ценных бумаг и фондовой бирже в  азахской ——–ї, вслед за которым правительство утверждает разработанное ћинистерством финансов Ђѕоложение о ценных бумагахї. –егистраци€, выпуск и обращение ценных бумаг регулируютс€ в 1992 г. вначале временными правилами, затем Ђ»нструкцией о правилах выпуска и регистрации ценных бумаг акционерных обществ и инвестиционных фондовї [12, c.19].

2. ѕериод Ђ абинетныйї (1993-1995 гг.). ¬ обществе возникает понимание неподготовленности как государства, так и хоз€йствующих субъектов к работе с ценными бумагами. Ќачинаетс€ подготовка первой Ђволныї специалистов, призванных сыграть решающую роль в становлении инфраструктуры рынка ценных бумаг в целом и законодательной базы в особенности. ќбучение происходит в известных высших учебных заведени€х за рубежом, путем стажировок в институтах рынков ценных бумаг японии, ¬еликобритании, —Ўј, “урции, –оссии и других стран. ¬  азахстан приглашаютс€ эксперты международных организаций, с участием известных специалистов провод€тс€ семинары [12, c.20].

3. ѕериод ожидани€. (1996-1997 гг.) »менно на этот период приходитс€ выход в свет наиболее законченных документов - законов, постановлений правительства и Ќационального Ѕанка –еспублики  азахстан, инструкций и иных документов Ќационального Ѕанка и других институтов, которые в совокупности впервые образовали конструктивную Ђоболочкуї правовой и нормативной инфраструктуры рынка ценных бумаг  азахстана, позвол€ющую строить участникам рынка ценных бумаг вполне цивилизованные отношени€ [12].

¬ руководстве государства созрело понимание огромной роли рынка ценных бумаг в экономике, источники наполнени€ бюджета либо скудеют и закрываютс€, либо их по€вление откладываетс€. “ормозитс€ процесс приватизации, котора€ не дает бюджету ожидаемых доходов. ѕравительство, как крупнейший собственник, готовит план масштабного прорыва на рынок ценных бумаг. ¬сю свою огромную и пока малополезную собственность оно раздел€ет на три категории:

- Ђголубые фишкиї;

- Ђвторой эшелонї;

- прочие.

¬ числе Ђголубых фишекї крупнейшие предпри€ти€ горнодобывающей промышленности, черной и цветной металлургии, нефтедобычи и нефтепереработки, энергетики и св€зи. «амысел состо€л в том, что часть госпакетов акций этих компаний поступит в обращение на фондовую биржу. ’от€ эта часть представл€ла небольшую долю собственности, ее обща€ номинальна€ стоимость была настолько велика, а компании настолько привлекательны дл€ инвесторов, что обозреватели отмечали заметную концентрацию финансовых средств в ожидании залпового выброса акций в обращение.

4. ѕериод адаптации. ¬ начале 1998 г. стало €сно, что после нескольких отставок и рокировки ключевых фигур, ожидани€ участников рынка были напрасны: Ђголубые фишкиї не состо€тс€ в обещанный срок, не состо€тс€ они и в ближайшем будущем. [13, c.23].

¬алютные государственные ценные бумаги не принесли их владельцам каких-либо сверхдоходов. ќни имели повышенную доходность только в период с апрел€ по июнь 1999 года (по 3-х мес€чным - по сент€брь). ѕериод повышенной доходности затем сменилс€ периодом очень низкой доходности по причине стабилизации курса тенге, после чего их доходность стала сравнима с доходностью тенговых бумаг.

— 1999 года началось развитие биржевого рынка корпоративных облигаций, первые из которых были включены в официальный список биржи 01 феврал€ этого года. 1999 год отмечен также запуском с 05 июл€ биржевого сектора операций репо по государственным ценным бумагам. ¬ этом же году при помощи Ќациональной комиссии –еспублики  азахстан по ценным бумагам в  азахстане был сформирован организованный вторичный рынок суверенных еврооблигаций –еспублики  азахстан. ѕервые торги этими еврооблигаци€ми состо€лись на KASE 19 окт€бр€ 1998 года. — 15 июл€ этого же года казахстанской биржей была запущена в эксплуатацию котировочна€ торгова€ система, что, по сути, разрешило проблему создани€ в  азахстане внебиржевой котировочной организации [14, c.128].

ƒалее, за период с 2000 по 2004 года произошел значительный рост емкости казахстанского рынка ценных бумаг, был разработан «акон –еспублики  азахстан Ђќ рынке ценных бумагї от 2.07.2003 года за є 461-III регулирующий де€тельность казахстанской фондовой биржи.

ѕосто€нно увеличивающийс€ интерес к проблемам развити€ и функционировани€ фондового рынка –еспублики  азахстан определ€ет актуальность темы дипломной работы.

¬ процессе написани€ дипломной работы планируетс€ достижение определенной цели Ц изучение профессиональной де€тельности на фондовом рынке – .

¬ соответствии с целью были определены задачи, которые необходимо решить в процессе написани€ дипломной работы:

1. изучение инфраструктуры и современного состо€ни€ фондового рынка;

2. анализ де€тельности  азахстанской фондовой биржи (KASE) и –егионального финансового центра города јлматы (–‘÷ј);

3. вы€вление перспектив дальнейшего развити€ фондового рынка республики;

4. изучение процесса вывода предпри€ти€ на публичный рынок;

5. исследование вли€ни€ мирового экономического кризиса на фондовый рынок – .

ќбъектом исследовани€ выбран фондовый рынок – .

ѕредмет исследовани€: де€тельность предпри€ти€ на фондовом рынке.

ѕри написании дипломной работы были использованы научные труды отечественных и зарубежных авторов касающиес€ вопросов де€тельности фондового рынка, материалы периодической печати, нормативно-правовые акты –еспублики  азахстан и т.д.


1 “еоретические аспекты де€тельности фондового рынка –еспублики  азахстан

 

1.1 ќсновы профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг

¬ экономической системе государства фондовый рынок выполн€ет важные функции, обеспечива€ аккумулирование временно свободных денежных средств дл€ инвестировани€ в перспективные отрасли экономики. Ќеобходимость реализации этих функций накладывает определенные требовани€ на структуру фондового рынка. —труктура рынка ценных бумаг требует от его участников выполнени€ определенных действий, которые привод€т к формированию финансовых потоков, движению прав собственности на ценные бумаги и возникновению информационных св€зей. —труктура фондового рынка определ€етс€ решаемыми им задачами, а виды профессиональной де€тельности Ч функциональным назначением фондового рынка [4, c.235].

ѕод инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимаетс€ совокупность технологий, используемых на рынке дл€ заключени€ и исполнени€ сделок, материализованна€ в разных технических средствах, институтах (организаци€х), нормах и правилах.

»нфраструктура рынка ценных бумаг представлена на рисунке 1.

“аким образом, согласно рисунку 2, верхний уровень инфраструктуры рынка ценных бумаг представл€ет собой правова€ инфраструктура, а именно совокупность нормативных правовых актов, регулирующих данную сферу общественных отношений и юридических механизмов воздействи€ при разрешении конфликтных ситуаций.

—огласно статье 2 «акона Ђќ рынке ценных бумагї от 2.07.2003 года за є 461-III, «аконодательство –еспублики  азахстан о рынке ценных бумаг основываетс€ на  онституции –еспублики  азахстан и состоит из √ражданского кодекса –еспублики  азахстан, «акона Ђќ рынке ценных бумагї от 2.07.2003 года за є 461-III и иных нормативных правовых актов –еспублики  азахстан [7].

«акон Ђќ рынке ценных бумагї регулирует общественные отношени€, возникающие в процессе выпуска, размещени€, обращени€ и погашени€ эмиссионных ценных бумаг и иных финансовых инструментов, особенности создани€ и де€тельности субъектов рынка ценных бумаг, определ€ет пор€док регулировани€ и надзора за рынком ценных бумаг в цел€х обеспечени€ безопасного, открытого и эффективного функционировани€ рынка ценных бумаг, защиты прав инвесторов и держателей ценных бумаг, добросовестной конкуренции участников рынка ценных бумаг.


–исунок 1 Ц »нфраструктура рынка ценных бумаг

ѕримечание: составлено по источнику: Ўапошников ¬.¬. ‘ондовый рынок и фондова€ биржа, с.113

“аким образом, правова€ инфраструктура база рынка ценных бумаг отражает объективно действующие закономерности его функционировани€.

»нформационна€ инфраструктура представл€ет собой совокупность органов и организаций, осуществл€ющих сбор, хранение, передачу, тиражирование и распространение информации об эмитентах, инвесторах, профессиональных участниках фондового рынка, об инструментах и состо€нии фондового рынка.

—огласно рисунку 1, функциональна€ инфраструктура рынка ценных бумаг представлена фондовыми биржами или внебиржевыми фондовыми торговыми системами.

“ехническа€ инфраструктура рынка ценных бумаг представлена депозитарием. ƒл€ уменьшени€ рисков участников рынка ценных бумаг предпринимаютс€ специальные меры, позвол€ющие бирже прин€ть на себ€ существенную их часть. “ак, в р€де случаев дл€ выставлени€ ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение Ц депонировать их в депозитарии. ƒепозитарий Ц это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на хранение. ƒепозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца к покупателю. ќн гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг [6, с.49].

–егул€тивна€ инфраструктура рынка ценных бумаг обеспечивает регулирование взаимодействи€ участников рынка. Ќеобходимость регулировани€ определ€етс€ тем, что на рынке ценных бумаг встречаютс€ весьма противоречивые интересы множества участников. ¬ажным условием функционировани€ фондового рынка €вл€етс€ об€зательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке ценных бумаг. —ама его природа достаточно сложна, рынок ценных бумаг нуждаетс€ в особом регулировании.

“аким образом, выше была рассмотрена инфраструктура фондового рынка, котора€ €вл€етс€ св€зующим звеном между участниками фондового рынка, обеспечива€ аккумул€цию денежных средств покупателей ценных бумаг и направл€€ финансовые потоки на приобретение ценных бумаг продавцов, дающих наибольшую доходность. ќрганизаци€ инфраструктуры зависит от развитости рынка, его оборотов, инструментов, на нем обращающихс€ и участников.

 ил€чков ј.ј. определ€ет следующим образом состав участников рынка ценных бумаг:

- эмитенты;

- инвесторы;

- профессиональные участники [4, c.182].

—огласно трактовке  ил€чкова ј.ј., лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств, заинтересованные в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги, называютс€ инвесторами.

ќрганизации, заинтересованные в привлечении денежных средств дл€ развити€ производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определенных денежных затрат, и привлекающие дл€ этого инвестиции путем выпуска (эмиссии) ценных бумаг, называют эмитентами.

ѕрофессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические лица и граждане, осуществл€ющие виды де€тельности, признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерска€, брокерска€ и др. виды де€тельности).

«акон –еспублики  азахстан Ђќ рынке ценных бумагї от 2 июл€ 2003 года за є 461-II, так определ€ет участников фондового рынка:

1) Ёмитент Ц это юридическое лицо, которое в соответствии с законодательством –еспублики  азахстан осуществл€ет выпуск эмиссионных ценных бумаг.

2) »нвестор Ц физическое или юридическое лицо, осуществл€ющее инвестиции в –еспублике  азахстан;

3) ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг Ц юридическое лицо, осуществл€ющее свою де€тельность в организационно-правовой форме акционерного общества и обладающее лицензией дл€ работы на рынке ценных бумаг.

»ндивидуальные инвесторы осуществл€ют инвестиции в эмиссионные ценные бумаги самосто€тельно или с использованием услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, обладающих лицензи€ми на осуществление брокерско-дилерской де€тельности или де€тельности по управлению инвестиционным портфелем.

»нституциональные инвесторы осуществл€ют инвестиции с использованием услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, обладающих лицензи€ми на осуществление де€тельности по управлению инвестиционным портфелем или пенсионными активами, за исключением случаев, установленных законами –еспублики  азахстан.

Ќа рынке ценных бумаг осуществл€ютс€ следующие виды де€тельности, подлежащие лицензированию уполномоченным органом:

1)  брокерско-дилерска€;

2)  ведение системы реестров держателей ценных бумаг;

3)  управление инвестиционным портфелем;

4)  инвестиционное управление пенсионными активами;

5)  кастодиальна€;

6)  трансфер-агентска€;

7)  депозитарна€;

8)  организаци€ торговли с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами.

Ѕрокерской де€тельностью признаетс€ совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручени€ или комиссии. ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийс€ брокерской де€тельностью, называетс€ брокером.

–ассмотрим одну из функций брокерской де€тельности: размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев. Ќа этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. ќбща€ картина взаимодействи€ участников первичного фондового рынка представлена на рисунке 2.


–исунок 2 Ц размещение ценных бумаг среди стратегических инвесторов


ѕримечание: составлено по источнику:  ил€чков ј.ј., „алдаева Ћ.ј. –ынок ценных бумаг и биржевое дело, с.20

Ќа рисунке 2 представлены варианты первичного размещени€ ценных бумаг с использованием услуг брокеров и без использовани€ услуг.

Ѕрокеры, прин€вшие на себ€ ооб€зательство оказать максимальное содействие по размещению выпуска ценных бумаг.

 



а) с использованием услуг брокеров

б) размещение цепных бумаг эмитентом без использовани€ профессиональных участников рынка ценных бумаг

–исунок 3 Ц ¬арианты первичного размещени€ ценных бумаг


ѕримечание: составлено по источнику:  ил€чков ј.ј., „алдаева Ћ.ј. –ынок ценных бумаг и биржевое дело, с.21


¬арианты а) и б) рисунка 3 можно по€снить следующим образом:

а) эмитент использует услуги профессиональных участников фондового рынка Ч брокеров, которые выступают посредниками в сделках, принима€ на себ€ об€зательство оказать максимальное содействие по размещению выпуска цепных бумаг. ¬ этом случае общество имеет право размещать акции по цене ниже рыночной стоимости на величину вознаграждени€ посреднику.

б) эмитент принимает на себ€ всю нелегкую работу по размещению выпуска ценных бумаг. Ќовые владельцы выпущенных ценных бумаг учитываютс€ в реестре акционеров. —ледует отметить, что в том случае, когда число акционеров превышает 500, реестр акционеров должен вести независимый реестродержатель.

Ѕрокер осуществл€ет большой объем операций купли-продажи ценных бумаг, стрем€сь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой. “ем самым брокеры обеспечивают ликвидность вторичного фондового рынка.

Ѕрокер должен выполн€ть поручени€ клиентов добросовестно и в пор€дке их поступлени€, если иное не предусматриваетс€ договором с клиентом или его поручением. —делки, осуществл€емые по поручению клиентов, во всех случа€х подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операци€ми самого брокера при совмещении им де€тельности брокера и дилера.

ќтношени€ между брокером и его клиентами возникают на основании договора об оказании брокерских услуг, к которому примен€ютс€ нормы договора поручени€ или комиссии, установленные √ражданским кодексом –еспублики  азахстан.

ƒилерской де€тельностью признаетс€ совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объ€влени€ цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с об€зательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объ€вленным ценам лицом, осуществл€ющим такую де€тельность. ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий дилерскую де€тельность, именуетс€ дилером. ƒилером может быть только юридическое лицо, €вл€ющеес€ коммерческой организацией [2, c.584].

 роме цены дилер имеет право объ€вить иные существенные услови€ договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объ€вленные цены. ѕри отсутствии в объ€влении указани€ на иные существенные услови€ дилер об€зан заключить договор на существенных услови€х, предложенных его клиентом. ¬ случае уклонени€ дилера от заключени€ договора к нему может быть предъ€влен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении причиненных клиенту убытков.

ƒепозитарной де€тельностью признаетс€ оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществл€ющий депозитарную де€тельность, именуетс€ депозитарием.

ƒе€тельностью по ведению реестра держателей ценных бумаг признаютс€ сбор, фиксаци€, обработка, хранение и предоставление данных, составл€ющих систему ведени€ реестра держателей ценных бумаг. Ћица, осуществл€ющие де€тельность по ведению реестра держателей ценных бумаг, именуютс€ регистраторами [8, c.78].

ѕод системой ведени€ реестра владельцев ценных бумаг понимаетс€ совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе или с использованием электронной базы данных, обеспечивающа€ идентификацию зарегистрированных в системе ведени€ реестра владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении этих ценных бумаг. —истема ведени€ реестра должна обеспечивать сбор и хранение информации о всех документах, на основании которых были внесены изменени€ в систему ведени€ реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действи€х держател€ реестра по внесению этих изменений. –еестр владельцев ценных бумаг Ч это часть системы ведени€ реестра, представл€юща€ собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состо€нию на любую установленную дату и позвол€ющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг. Ёмитент, заключивший договор с регистратором, не освобождаетс€ от ответственности за ведение системы ведени€ реестра.

–еестр должен содержать данные, достаточные дл€ идентификации зарегистрированных лиц. ¬ реестре должна содержатьс€ информаци€:

- об эмитенте и обо всех выпусках ценных бумаг эмитента;

- о регистраторе, его обособленных подразделени€х и трансфер-агентах;

- о зарегистрированных лицах, ценных бумагах, учитываемых на их лицевых счетах и об операци€х по их лицевым счетам.

—огласно «акона –еспублики  азахстан Ђќ рынке ценных бумагї от 2 июл€ 2003 года за є 461-II, функци€ми регистратора €вл€ютс€:

1)  ‘ормирование, ведение и хранение системы реестров держателей ценных бумаг;

2)  ќткрытие лицевого счета в системе реестров держателей ценных бумаг зарегистрированному лицу;

3)  –егистраци€ сделок с ценными бумагами по лицевому счету зарегистрированного лица;

4)  ѕодтверждение прав по ценным бумагам зарегистрированного лица;

5)  ѕоддержание системы реестров держателей ценных бумаг в актуальном состо€нии;

6)  ќсуществление контрол€ за соответствием количества ценных бумаг, наход€щихс€ в обращении на вторичном рынке ценных бумаг, количеству, зарегистрированному уполномоченным органом;

7)  »нформирование держателей ценных бумаг в отношении де€тельности эмитента, его ценных бумаг в случа€х, установленных законодательством –еспублики  азахстан, или по поручению эмитента;

8)  ѕредоставление эмитенту информации, составл€ющей систему реестров держателей ценных бумаг, на основании его запроса;

9)  ѕредоставление информации государственным органам, обладающим правом в соответствии с законодательными актами –еспублики  азахстан на получение сведений, составл€ющих систему реестров держателей ценных бумаг, в соответствии с пунктом 3 статьи 43 насто€щего «акона;

10) »ные функции в соответствии с законодательными актами –еспублики  азахстан.

–егистратор может вести реестры держателей ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

ƒе€тельность по управлению инвестиционным портфелем осуществл€етс€ профессиональными участниками рынка ценных бумаг с целью получени€ дохода в интересах клиента.

 астодиальна€ де€тельность Ц это де€тельность по учету финансовых инструментов и денег клиентов, хранению документарных финансовых инструментов клиентов с прин€тием на себ€ об€зательств по их сохранности и ина€ де€тельность в соответствии с законодательными актами –еспублики  азахстан.

ѕрофессиональна€ де€тельность на рынке ценных бумаг характеризуетс€ прежде всего возможностью и способностью профессиональных участников квалифицированно выполн€ть прин€тые на себ€ об€зательства, которые св€заны с брокерско-дилерской де€тельностью, де€тельностью по управлению ценными бумагами, выполнением клиринговых операций, депозитарным обслуживанием, оказанием услуг реестродержателем и организатором торговли ценными бумагами [8, c.95].

ќсновным назначением фондового рынка €вл€етс€ аккумул€ци€ временно свободных денежных средств и их использование на инвестиционные цели. »нструментом дл€ этого €вл€ютс€ ценные бумаги. ќднако при этом инструменты фондового рынка Ч ценные бумаги €вл€ютс€ в то же врем€ преп€тстви€ми дл€ реализации основной функции фондового рынка, поскольку их использование порождает длинную цепь превращений, включающую в себ€ св€зи деньги Ч бумаги, бумаги Ч деньги, бумаги Ч бумаги и т.п. ѕри этом в цепочку взаимоотношений вовлекаютс€ не только продавец и покупатель, но и:

- банки, обслуживающие продавца и покупател€ при выполнении об€зательств по сделке и обеспечивающие денежные расчеты между контрагентами сделок;

- депозитарии, обслуживающие контрагентов сделок и обеспечивающие перерегистрацию права собственности на ценные бумаги, выполн€€ с ценными бумагами операции, аналогичные тем, которые банки совершают с деньгами;

- реестродержатели, регистрирующие новых владельцев ценных бумаг, осуществл€€ ведение реестра акционеров и обеспечива€ соблюдение их прав;

- брокеры и дилеры, выступающие сторонами сделки или поверенными ее участников;

- организаторы торговли (торговые площадки), создающие услови€, необходимые дл€ заключени€ сделок.

ѕрофессиональна€ де€тельность на рынке ценных бумаг может осуществл€тьс€ успешно только при наличии полной и достоверной информации о сделках с ценными бумагами. ¬ыполнение этой работы €вл€етс€ целью организации учета на основе учетных регистров и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Ёта информаци€ обеспечивает также контроль над их де€тельностью со стороны клиентов, саморегулируемых организаций и јгентства –еспублики  азахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций.

ѕор€док осуществлени€ профессиональной де€тельности на рынке ценных бумаг, подлежащей лицензированию, устанавливаетс€ «аконом Ђќ рынке ценных бумагї, нормативными правовыми актами уполномоченного органа, внутренними документами саморегулируемых организаций и лицензиатов.

“ребовани€ к профессиональным участникам рынка ценных бумаг также закреплены законодательно. ¬ статье 44 «акона Ђќ рынке ценных бумагї утверждаетс€:

1) ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг в процессе оказани€ услуг своим клиентам об€зан обеспечить соблюдение условий, позвол€ющих предотвратить использование сведений, которые составл€ют коммерческую и служебную тайну на рынке ценных бумаг.

2) ѕрофессиональный участник рынка ценных бумаг не вправе использовать сведени€, составл€ющие коммерческую и служебную тайну на рынке ценных бумаг, и допускать действи€, которые могут повлечь нарушение естественного ценообразовани€ и дестабилизацию рынка ценных бумаг.

3) ¬нутренние документы профессионального участника рынка ценных бумаг должны содержать услови€ обеспечени€ сохранности сведений, составл€ющих коммерческую и служебную тайну на рынке ценных бумаг, и не допускающие их использовани€ в собственных интересах профессионального участника, его работников или третьих лиц.

“акже в насто€щее врем€ выработаны единые требовани€ к ведению внутреннего учета, составлению и представлению отчетности клиентам и государственным органам управлени€. ¬ажнейшими среди них €вл€ютс€ организаци€ и осуществление внутреннего учета отдельно от бухгалтерского учета финансово-хоз€йственной де€тельности профессионального участника, который на основе первичных документов об€зан посто€нно вести такие регистры внутреннего учета, как регистры учета сделок, учета расчетов и учета ценных бумаг. ¬ свою очередь, регистры учета ценных бумаг подраздел€ютс€ на регистры лицевого учета и оборотов операций с ценными бумагами, учета операций клиентов и регистры сводных итогов.

»нформаци€ в регистры заноситс€ в хронологическом пор€дке и подлежит хранению в течение п€ти лет. ѕрофессиональные участники периодически представл€ют клиентам отчет и (по их запросам) архивные сведени€ о совершенных сделках с ценными бумагами.  роме того, в јгентство –еспублики  азахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций по соответствующему запросу представл€ютс€ учетные регистры и внутренн€€ отчетность [9, c.53].

1.2 ‘ункционирование фондовой биржи  јS≈ как основной саморегулируемой организации


ќсновным индикатором состо€ни€ фондового рынка в  азахстане €вл€етс€ организованный рынок, представленный фондовой биржей Ц KASE.

¬ период с 2007 по 2008 годы количество казахстанских эмитентов, ценные бумаги которых допущены к торгам на KASE, €вл€етс€ относительно стабильным. ќсновной удельный вес ценных бумаг, допущенных к обращению на  азахстанской фондовой бирже, составл€ют выпуски категории "ј" Ц 77,19%, дол€ выпусков ценных бумаг по категории "¬" - 22,81%.

—ледует отметить, что значительна€ часть ценных бумаг в официальных списках категории "ј" - выпуски банков второго уровн€.

ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года в официальный список KASE по категории "ј" включено 202 выпуска корпоративных облигаций и 45 выпусков акций, по категории "¬" Ц 28 и 45 выпусков, соответственно (таблица 1).


“аблица 1 - ÷енные бумаги, допущенные к торгам на KASE


на 1 €нвар€ 2007 года

на 1 €нвар€ 2008 года

количество выпусков

количество эмитентов

количество выпусков

количество эмитентов

Ћистинг "ј"

229

92

247

93

Ћистинг "¬"

66

55

73

67

»того:

295147

320160


ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года обща€ капитализаци€ рынка по негосударственным ценным бумагам, включенным в официальный список по категори€м "ј" и "¬", составила 8 005 664 млн. тенге и 258 732 млн. тенге, соответственно. ѕри этом капитализаци€ фондового рынка по облигаци€м увеличилась на 9,23%, по акци€м уменьшилась на 9,93%.

ќбща€ капитализаци€ KASE составила 8 264 396 млн. тенге, что составило 62,07% от ¬¬ѕ*. јналогичный показатель по состо€нию на 1 €нвар€ 2007 года составил 87,06%. “аким образом, наблюдаетс€ уменьшение капитализации фондового рынка в абсолютном выражении, также наблюдаетс€ снижение показател€ капитализации фондового рынка к ¬¬ѕ (приложение 1).

«а 2007 год объем сделок с негосударственными ценными бумагами вырос на 87,5%. ѕри этом объем сделок, включенных в официальный список, по категории "ј" увеличилс€ на 89,23%, по категории "¬" - на 27,44%, по сектору "Ќелистинговые ценные бумаги" произошло уменьшение на 42,1% (таблица 2).


“аблица 2 - ќбъемы сделок на KASE с негосударственными ценными бумагами, (млн. тенге)


«а 2006 г.

«а 2007 г.

»зменение за год

1

2

3

4

ѕо официальному списку "ј" в том числе:


3 492 868


6 609 501


89,23

первичные размещени€:

245 892

283 510

15,30

Ц по акци€м

231 650

255 432

10,27

Ц по облигаци€м

14 242

28 078

97,15

вторичное обращение:

619 076

1 192 463

92,62

Ц по акци€м

252 953

761 212

в 3 раза

Ц по облигаци€м

366 124

431 251

17,79

сделки "репо":

2 627 899

5 133 529

95,35

Ц по акци€м

1 744 561

3 241 234

85,79

Ц по облигаци€м

883 338

1 892 294

в 2 раза

ѕо официальному списку "¬" в том числе:


94 059


119 871


27,44

первичные размещени€

0

0


Ц по акци€м

0

0


Ц по облигаци€м

0

0


вторичное обращение:

46 807

73 754

57,57

Ц по акци€м

37 427

55 419

48,07

Ц по облигаци€м

9 380

18 335

95,47

сделки "репо":

47 252

46 118

-2,40

Ц по акци€м

41 806

92 924

в 2,2 раза

Ц по облигаци€м

5 446

9 981

83,27

ѕо сектору "Ќелистинговые ценные бумаги"


2 891


1 674


-42,10

»того

3 589 818

6 731 047

87,50


ќбъем биржевых сделок по государственным ценным бумагам на организованном рынке за отчетный период увеличилс€ в 2 раза. ј также увеличилс€ объем первичных размещений на 39,86%, сделки "репо" в общем объеме сделок с государственными ценными бумагами увеличились в 2,2 раза (таблица 3).


“аблица 3 - ќбъемы сделок на KASE с государственными ценными бумагами, (млн. тенге)


«а 2006 г.

«а 2007 г.

»зменение за год

ќбъем сделок, в том числе:

10 124 397

21 471 558

в 2 раза

первичные размещени€

116 791

163 347

39,86

сделки "репо"

9 339 315

20 519 743

в 2,2 раза


¬ целом за период с 2006 по 2007 годы удержание корпоративных облигаций до их погашени€ из-за отсутстви€ достаточного предложени€ ценных бумаг. ѕри капитализации биржевого рынка акций и облигаций в 51.151,5 млн. долл. —Ўј на 29 но€бр€ 2006 года, объем вторичного обращени€ составил только 4.214,1 млрд. тенге или 8%, что позвол€ет делать вывод о низкой ликвидности рынка ценных бумаг (таблица 4).


“аблица 4 - ƒинамика развити€ рынка ценных бумаг в 2000-2006 годах (на конец периода, объемы Ц за период, Ђнсдї - нет сопоставимых данных)


2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

(до 29.11 вкл.)

1

2

3

4

5

6

7

8

 оличество ценных бумаг, допущенных в официальный список (ј и ¬), из них:

39

57

88

129

174

235

285

- акций

27

33

42

61

78

90

90

- облигаций

12

24

46

68

96

145

195

 оличество эмитентов в официальном списке (ј и ¬)

23

32

49

68

79

94

105

 апитализаци€ биржевого рынка акций (млн. долл. —Ўј)

1.342,3

1.203,5

1.341,0

2.424,6

3.940,7

10.521,2

38.458,4

- % изменени€

нсд

-10,3

+11,4

+80,8

+62,5

+167,0

+265,5

 апитализаци€ биржевого рынка облигаций (млн. долл. —Ўј)

176,8

575,0

1.217,9

2.602,3

5.275,8

8.247,7

12.693,1

1

2

3

4

5

6

7

8

- % изменени€

нсд

+225,2

+111,8

+113,7

+102,7

+56,3

+53,9

»того капитализаци€ (млн. долл. —Ўј)

1.519,1

1.778,5

2.558,9

5.026,9

9.216,5

18.768,9

51.151,5

- % изменени€

нсд

+17,1

+43,9

+96,4

+83,3

+103,6

+172,5

ќбъемы торгов Ќ÷Ѕ (млн. долл. —Ўј), из них:

119,7

315,7

603,6

1.025,2

1.830,0

2.756,3

4.535,8

- первичное размещение

18,8

46,8

33,3

96,4

156,3

124,7

321,6

в том числе акции

0,004

0,6

16,1

7,6

24,1

62,9

6,8

в том числе облигации

18,8

46,1

17,2

88,7

132,2

61,8

314,8

- вторичное обращение

100,9

269,0

507,3

928,8

1.673,7

2.631,5

4.214,1

в том числе акции

67,6

81,1

125,5

263,2

942,3

948,9

1.552,3

в том числе облигации

30,0

122,6

244,8

515,4

721,0

1.654,0

2.661,8

в том числе √ѕј

3,3

65,2

200,0

150,2

10,4

28,6

0

»сточник: јќ Ђ азахстанска€ фондова€ биржаї

≈сли говорить о современном состо€нии рынка ценных бумаг, то в первую очередь необходимо отметить в целом положительную динамику изменени€ основных показателей рынка ценных бумаг на 2007 год.

ƒинамика изменени€ основных показателей рынка ценных бумаг за период с 2004 года по 2007 год включительно представлена в таблице 5.


“аблица 5 - ƒинамика изменени€ основных показателей рынка ценных бумаг за период 2004-2007 года

ѕоказатели

01.01.05

01.01.06

01.01.07

01.12.07

1

2

3

4

5

 оличество акционерных обществ, с действующими выпусками акций

3 071

2 300

2 168

2210

 оличество действующих выпусков акций

3 154

2 484

2 308

2 336

 оличество действующих выпусков облигаций

109

216

233

282

ќбъем действующих выпусков облигаций (млн. тенге)

404 752

875 892

1 094 473

1 413 578

 оличество паевых инвестиционных фондов, в т.ч.

2

45

86

181

открытых

-

35

67

144

ѕродолжение табл5ицы

1

2

3

4

5

закрытых

2

5

9

17

интервальных

-

5

10

20

 оличество акционерных инвестиционных фондов

0

3

14

37

ѕримечание: составлено по данным јгентства –еспублики  азахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций [11]


Ќа рынке корпоративных ценных бумаг –еспублики  азахстан количество акционерных обществ с действующими выпусками на 1 декабр€ 2007 года составило 2 210 обществ. ѕо состо€нию на 01.12.2007 года в обращении находилось 2 336 действующих выпусков акций и 282 действующих выпуска облигаций.

 оличество действующих на рынке ценных бумаг паевых инвестиционных фондов по состо€нию на 01.12.2007г. составило 181 (144 - открытых, 17 - закрытых и 20 - интервальных).  роме того, на рынке функционируют 37 акционерных инвестиционных фонда.

ѕо состо€нию на 1 декабр€ 2007 года в совокупном объеме действующих выпусков корпоративных облигаций распределение выгл€дело следующим образом:

-  облигации, приобретенные за счет пенсионных активов Ц 22,40%;

-  облигации, приобретенные банками второго уровн€ Ц 12,48%;

-  облигации, приобретенные за счет активов клиентов управл€ющих инвестиционным портфелем Ц 1,89%;

-  облигации, приобретенные страховыми (перестраховочными) организаци€ми Ц 3,28%;

-  облигации, приобретенные иными финансовыми организаци€ми Ц 1,83%;

-  иные инвесторы Ц 58,12%.

Ќа рисунке 4 представлены доли приобретенных облигаций инвесторами в совокупном объеме действующих выпусках корпоративных облигаций –еспублики  азахстан на 01.12.2007.


–исунок 4 - ƒоли приобретенных облигаций в совокупном объеме действующих выпусках корпоративных облигаций –еспублики  азахстан на 01.12.2007


Ќесмотр€ на посто€нное увеличение корпоративных облигаций в обращении, более половины наход€тс€ у непрофессиональных инвесторов. ѕри этом удельный вес институциональных инвесторовЦдержателей облигаций от общего объема облигаций, выпущенных на территории –еспублики  азахстан, составил 41,88%.

јктивными участниками рынка корпоративных ценных бумаг республики €вл€ютс€ коммерческие банки, дл€ которых фондовый рынок играет значительную роль. Ёто и сфера инвестировани€, и источник финансовых ресурсов, и один из видов бизнеса. ќн дает банкам диверсификацию рисков, дополнительную устойчивость в непростой экономической ситуации, дополнительный источник доходов.

¬ таблице 6 представлена динамика изменени€ основных показателей организованного рынка негосударственных ценных бумаг (без учета операций Ђ–≈ѕќї) в 2007 году.


“аблица 6 - ƒинамика изменени€ основных показателей организованного рынка негосударственных ценных бумаг (без учета операций Ђ–≈ѕќї) в 2007 году

ѕериод

ѕервичное размещение (млн. тенге)

¬торичное обращение (млн. тенге)

акции

облигации

акции

облигации

I-йквартал2007 г.

0

2 401

93 873

134 299

II-й квартал 2007 г.

0

2 532

459 006

93 339

III-й квартал2007 г.

0

8 144

122 081

116 916

ѕримечание: составлено по источнику [11]


¬ насто€щее врем€ на казахстанском долговом рынке (облигации) наблюдаетс€ дефицит финансовых инструментов, компенсировать который будет возможно главным образом за счет расширени€ базы эмитентов и пересмотра процедуры листинга ценных бумаг. ƒолевых бумаг практически нет.

Ќесмотр€ на €вные недостатки нельз€ не отметить в общем положительную динамику изменени€ объемов сделок с негососударственными ценными бумагами.

Ќа рисунке 6 представлена динамика изменени€ объемов сделок с негосударственными ценными бумагами на  јS≈ (млн. долларов —Ўј) за период с 2004 по 2007 года включительно (рисунок 5).


–исунок 5 - ƒинамика изменени€ объемов сделок с негосударственными ценными бумагами на  јS≈ (млн. долларов —Ўј) за период с 2004 по 2007 года


ѕримечание: составлено по данным јгентства –еспублики  азахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (показатели финансового сектора за 2007 год)

—огласно рисунку 5 по состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года общий объем сделок с негосударственными ценными бумагами, включенным в официальный список по категори€м "ј" и "¬" составила по акци€м - 8 924,4 млн. долл. —Ўј и облигаци€м - 4 302,5 млн. долл. —Ўј. ѕри этом, объем сделок по облигаци€м увеличилс€ на 42,7%, по акци€м - в 2,2 раза.

¬ 2007 году на Ѕирже существовало три списка негосударственных ценных бумаг, допущенных к торговле на KASE:

- официальный список ценных бумаг, категори€ "ј";

- официальный список ценных бумаг, категори€ "¬";

- сектор "Ќелистинговые ценные бумаги".

 ажда€ из названных категорий делилась на сектор акций и сектор облигаций, причем во всех этих секторах могли торговатьс€ как ценные бумаги организаций Ц резидентов –еспублики  азахстан, выпущенные в соответствии с законодательством –еспублики  азахстан или других государств, так и ценные бумаги организаций Ц нерезидентов, выпущенные в соответствии с законодательством –еспублики  азахстан или других государств.

“ребовани€ к эмитентам и их ценным бумагам дл€ допуска к обращению в секторе "Ќелистинговые ценные бумаги" практически отсутствуют. »нициатору допуска достаточно подтвердить легитимность выпуска ценных бумаг.

“аким образом, корпоративные ценные бумаги в первую очередь представлены корпоративным долгами Ц облигаци€ми; долевые инструменты, акции, хоть номинально и присутствуют на рынке, фактически не €вл€ютс€ ликвидными.

ѕомимо общего роста объема сделок на KASE важно отметить, что увеличилось количество участников торгов, количество эмитентов и ценных бумаг в торговых списках.

Ќо несмотр€ на общие положительные тенденции развити€ фондового рынка на казахстанском рынке ценных бумаг наблюдаютс€ и определенные проблемы.

ѕрактически не развит биржевой рынок производных инструментов, несмотр€ на неоднократные попытки его запуска. ќдной из причин €вл€етс€ интерес дл€ участи€ на биржевом рынке, в основном, со стороны спекул€нтов, которые не способны генерировать достаточный спрос на производные инструменты и их предложение. “ем не менее, валютные производные ценные бумаги широко востребованы банками, пенсионными фондами и компани€ми дл€ эффективного хеджировани€ валютных рисков. ¬ 2006 году развитие валютных производных ценных бумаг получило значительный импульс на внебиржевом рынке. ѕо опросу экспертов и динамике валютных торгов на јќ Ђ азахстанска€ фондова€ биржаї можно судить об объемах заключаемых контрактов, превышающих в совокупности 3 млрд. долл. —Ўј.

ќтсутствует предложение ценных бумаг иностранными эмитентами. ѕритом, что российский рынок ценных бумаг €вл€етс€ достаточно активным, казахстанские институциональные инвесторы не могут участвовать на данном рынке из-за нерешенной проблемы с номинальным держанием и непризнанием иностранных номинальных держателей в –оссии.

»сход€ из прогнозов в отношении развити€ фондового рынка, в соответствии с оценкой  азахстанской фондовой биржей (KASE), ожидаетс€ эволюционный количественный рост рынка корпоративных облигаций в прив€зке к изменению ¬¬ѕ  азахстана и увеличению пенсионных активов, по€вление новых видов корпоративных облигаций при поддержке государства - инфраструктурных и проектных, выпуск и размещение в  азахстане корпоративных облигаций иностранных эмитентов.

“аким образом, несмотр€ на все недостатки организации и функционировани€ на казахстанском рынке ценных бумаг наблюдаетс€ положительна€ динамика увеличени€ объемов сделок с негосударственными ценными бумагами, что €вл€етс€ каечтсвенным показателем усилени€ позиций фондовой биржи KASE.


1.3 –‘÷ј как особый правовой режим де€тельности профессиональных участников фондового рынка

–егиональный финансовый центр города јлматы представл€ет собой особый правовой режим, регулирующий взаимоотношени€ участников финансового центра и заинтересованных лиц, направленный на развитие финансового рынка –еспублики  азахстан.

ѕод государственной регистрацией участников финансового центра понимаетс€ процедура проверки соответстви€ учредительных и других документов законодательным актам –еспублики  азахстан, выдачи свидетельства о государственной регистрации с присвоением бизнес-идентификационного номера и передачи сведений в единый Ќациональный реестр бизнес-идентификационных номеров.

«аконодательство –еспублики  азахстан о финансовом центре основываетс€ на  онституции –еспублики  азахстан, состоит из «акона –еспублики  азахстан Ђќ –егиональном финансовом центре города јлматыї от 05 июн€ 2006 года є 145-III и иных нормативных правовых актов –еспублики  азахстан [22].

÷ел€ми создани€ финансового центра €вилось развитие рынка ценных бумаг, обеспечение его интеграции с международными рынками капитала, привлечение инвестиций в экономику –еспублики  азахстан, выход казахстанского капитала на зарубежные рынки ценных бумаг [23, c.203].

—пециальной торговой площадкой финансового центра €вл€етс€ торгова€ площадка фондовой биржи, функционирующей на территории города јлматы и определ€емой уполномоченным органом, на которой участники финансового центра осуществл€ют торги финансовыми инструментами.

–ассмотрим результаты функционировани€ –‘÷ј по состо€нию на 01.01.2008г.

—осто€ние институциональной инфраструктуры рынка ценных бумаг –еспублики  азахстан в 2007 году в целом оставалось стабильным. ѕри этом следует отметить, с открытием регионального финансового центра города јлматы наблюдаетс€ рост числа брокеров и дилеров Ц участников –‘÷ј (таблица 7).


“аблица 7 - ƒинамика изменени€ количества участников –‘÷ј


на 01.01.07 г.

на 01.01.08 г.

¬сего брокерыЦдилеры в том числе:

69

106

банки

24

24

из них I категории

21

23

небанковские организации

44

63

из них I категории

35

54

участники –‘÷ј

1

19

из них I категории

1

19

–егистраторы

16

17

 астодианы

9

10

»нвестиционные управл€ющие пенсионными активами Ќѕ‘



”правл€ющие инвестиционным портфелем

37

61

»нвестиционные компании

-

4

—–ќ

2

2

“рансфер-агенты

2

3

ќрганизатор торгов с ценными бумагами

1

1


¬ 2007 году выдано 19 лицензии на осуществление брокерской и дилерской де€тельности с правом ведени€ счетов клиентов в качестве номинального держател€ (јќ "“ор »нвест", јќ "Asia Broker Services ", јќ "јлиби —екьюритиз", јќ " азахстан ‘инсервис", јќ Ђј—џЋ-»Ќ¬≈—“ї, јќ ЂSeven Rivers Capital, јќ "¬ерный  апитал", јќ "јЋћЁ —ї Ёссет ћенеджмент", јќ "VOSTOK CAPITAL", јќ "Gold Investment Group", јќ Ђ»‘√  ќЌ“»Ќ≈Ќ“ї, јќ " азинвестбанк", јќ "јвангард  апитал", јќ "»нвестиционна€ компани€ Ђјлемї", јќ "Unicorn IFC, јќ ЂDelta Bankї, јќ ЂMAG Financeї, јќ Ђ”правл€юща€ компани€ Ђјльфа “растї, јќ Ђ»нвестментс  омпании Ђ÷ентр»нвестї). “акже, за период €нварь - декабрь выдано 19 лицензии на осуществление брокерской и дилерской де€тельности на рынке ценных бумаг с правом ведени€ счетов клиентов в качестве номинального держател€, организаци€м, зарегистрированным уполномоченным государственным органом по регулированию де€тельности регионального финансового центра города јлматы.

¬ период с 2007 по 2008 годы јгентством по регулированию де€тельности регионального финансового центра города јлматы приостановлено действие лицензии на осуществление брокерско-дилерской де€тельности на рынке ценных бумаг с правом ведени€ счетов клиентов в качестве номинального держател€ јќ Ђ—≈Ќ»ћ-ЅјЌ ї, јќ ЂGold Investment Groupї и возобновлено действие лицензии на осуществление брокерской и дилерской де€тельности на рынке ценных бумаг с правом ведени€ счетов клиентов в качестве номинального держател€ јќ Ђјлматы »нвестмент ћенеджментї.

ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года 17 организаций осуществл€ют де€тельность по ведению реестра держателей ценных бумаг.

«а отчетный период количество банков, обладающих лицензией уполномоченного органа на осуществление кастодиальной де€тельности, не изменилось и составило 10 банков.

»нвестиционное управление пенсионными активами накопительных пенсионных фондов по состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года осуществл€ют 11 организаций, из них 6 -накопительные пенсионные фонды, имеющие лицензию на самосто€тельное управление пенсионными активами (јќ ЂЌѕ‘ "√Ќѕ‘"ї, јќ ЂЌѕ‘ Ќародного Ѕанка  азахстана (дочерн€€ организаци€ јќ ЂЌародный Ѕанк  азахстанаї), јќ Ђƒочерн€€ организаци€ јќ ЂЅанк “уранјлемї Ќѕ‘ Ѕ“ј  азахстанї, јќ ЂЌѕ‘ Ђ апиталїї (дочерн€€ организаци€ јќ ЂЅанк ÷ентр редитї), јќ ЂЌѕ‘ " азахмыс"ї и јќ ЂЌѕ‘ "ќтан"ї).

¬ четвертом квартале 2007 года выдано 6 лицензий на осуществление де€тельности по управлению инвестиционным портфелем (јќ ЂMAG Financeї, јќ Ђ”правл€юща€ компани€ Ђјльфа “растї, јќ ЂREAL ASSET MANAGEMENTї, јќ Ђ»нвестментс  омпании Ђ÷ентр»нвестї, јќ ЂVOSTOK CAPITALї, јќ Ђ≈врази€  апиталї (ƒќ јќ Ђ≈вразийский банкї)). ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года общее количество управл€ющих инвестиционным портфелем составило 61.

Ћицензией на осуществление трансфер Ц агентской де€тельности обладают 3 организации: јќ Ђ азпочтаї, јќ ЂC-n-D Expressї и “ќќ Ђƒќ— ‘инансї (таблица 8).

“аблица 8 - ‘инансовые показатели по профессиональным участникам –÷Ѕ, (млн. тенге)


на 01.01.07г.

на 01.01.08г.

изменение за 2007 год, в %


1

2

3

4

—овокупные активы, в т. ч.:

193 652

355 954

83,81

брокеры-дилеры

10 441

5 018

-51,94

брокеры-дилеры (участники –‘÷ј)

-

2 637

100

брокеры- дилеры, осуществл€ющие отдельные виды банковских операций (участники –‘÷ј)


-


75


100

регистраторы

1 381

1 297

-6,08

”»ѕ

176 577

94 097

-46,71

инвестиционные компании

-

247 022

100

ќќ»”ѕј*

5 253

5 808

10,57

ќб€зательства, в т.ч.:

146 849

237 536

61,76

брокеры-дилеры

6 354

2 356

-62,92

брокеры-дилеры (участники –‘÷ј)

-

166

100

брокеры- дилеры осуществл€ющие отдельные виды банковских операций (участники –‘÷ј)



-



-



-

регистраторы

26

31

19,23

”»ѕ

140 358

20 719

-85,24

инвестиционные компании

-

214 183

100

ќќ»”ѕј

111

81

-27,03

 апитал, в т.ч.

46 803

118 418

в 2,5 раз

брокеры-дилеры

4 087

2 662

-34,87

брокеры-дилеры (участники –‘÷ј)

-

2 471

100

брокеры- дилеры осуществл€ющие отдельные виды банковских операций (участники –‘÷ј)



-



75



100

регистраторы

1 355

1 266

-6,57

”»ѕ

36 219

73 378

в 2 раза

инвестиционные компании

-

32 839

100

ѕродолжение таблицы 8

1

2

3

4

ќќ»”ѕј

5 142

5 727

11,38

уставный капитал, в.ч.

25 312

95 139

в 3,8 раз

брокеры-дилеры

1 798

1 744

3,00

брокеры-дилеры (участники –‘÷ј)

-

2 298

100

брокеры- дилеры осуществл€ющие отдельные виды банковских операций (участники –‘÷ј)



-



78



100

регистраторы

1 202

1 205

0,25

”»ѕ

20 682

63 962

в 3 раза

инвестиционные компании

-

24 603

100

ќќ»”ѕј

1 630

1 250

-23,31


 ак видно из данных, приведенных в таблице 8, за 2007 год наблюдаетс€ увеличение совокупных финансовых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. “ак, совокупные активы за 2007 год увеличились на 83,81% и составили 355 954 млн. тенге, об€зательства увеличились на 61,76% и составили 237 536 млн. тенге, соответственно.

«а 2007 год зарегистрировано 310 выпусков акций, утверждено 363 отчетов об итогах выпуска и размещени€ акций, а также аннулировано 218 выпусков акций (таблица 9).

“аблица 9 - ƒанные о выпусках акций и аннулировании выпусков


за 1 квартал 2007 года

за 2 квартал 2007 года

за 3 квартал 2007 года

за 4 квартал 2007 года

за 2007 год

«арегистрировано выпусков

89

85

74

62

310

”тверждено отчетов об итогах выпуска и размещени€

116

103

67

77

363

јннулировано выпусков

133

48

15

22

218


¬ результате общее количество действующих выпусков акций на 1 €нвар€ 2008 года составило 2 319, количество акционерных обществ с действующими выпусками акций -2 200 организаций (таблица 10).


“аблица 10 - ƒанные о количестве акционерных обществ с действующими выпусками акций


на 1 €нвар€ 2007 года

на 1 апрел€ 2007 года

на 1 июл€ 2007 года

на 1 окт€бр€ 2007 года

на 1 €нвар€ 2008 года

 оличество выпусков акций

2 308

2 299

2 306

2 325

2 319

 оличество акционерных обществ

2 168

2 166

2 180

2 290

2 200


¬ 2007 года јгентством зарегистрирован 71 выпуск негосударственных облигаций с общим объемом 409 318,5 млн. тенге (таблица 11).


“аблица 11 - ƒанные о зарегистрированных выпусках негосударственных облигаций


за 1 квартал 2007 года

за 2 квартал 2007 года

за 3 квартал 2007 года

за 4 квартал 2007 года

за 2007 год

 оличество выпусков ќбъем выпусков, млн. тенге

26 142 050

21 153 400

12 63 638,5

12 50 230

71 409 318,5


¬сего по состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года количество действующих выпусков облигаций составило 286 с суммарной номинальной стоимостью 1 439 247 млн. тенге, из которых 202 выпуска включены в официальный список KASE по категории "ј" и 28 выпусков Ц по категории "¬" (таблица 12).


“аблица 12 - ƒанные о действующих выпусках негосударственных облигаций


на 1 €нвар€ 2007 года

на 1 апрел€ 2007 года

на 1 июл€ 2007 года

на 1 окт€бр€ 2007 года

на 1 €нвар€ 2008 года

 оличество выпусков

233

252

267

277

286

ќбъем выпусков, млн. тенге

1 094 473

1 200 298

1 336 356

1 392 278

1 439 247


ƒинамику объемов выпуска облигаций можно отследить пор рисунку 6.


–ис. 6 - ƒинамика изменени€ количества и объема действующих выпусков облигаций

ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2008 года в совокупном объеме действующих выпусков корпоративных облигаций распределение выгл€дело следующим образом:

-   облигации, приобретенные за счет пенсионных активов Ц 24,79%;

-   облигации, приобретенные банками второго уровн€ Ц 8,27%;

-   облигации, приобретенные за счет активов клиентов управл€ющих инвестиционным портфелем Ц 4,50%;

-   облигации, приобретенные страховыми (перестраховочными) организаци€ми Ц 4,12%;

-   облигации, приобретенные иными финансовыми организаци€ми Ц 6,12%;

-   иные инвесторы Ц 52,20%.

Ќесмотр€ на посто€нное увеличение корпоративных облигаций в обращении, более половины общего объема наход€тс€ в портфеле нефинансовых организаций и других инвесторов. ѕри этом удельный вес институциональных инвесторов облигаций от общего объема облигаций, выпущенных на территории –еспублики  азахстан, составил 29,29%.

Ќесмотр€ на положительные тенденции, наблюдаемые на фондовом рынке –еспублики  азахстан, он по-прежнему нуждаетс€ в модернизации.

“ак же видно, что основной целью модернизации и совершенствовании рынка ценных бумаг €вл€етс€ привлечени€ новых участников.


1.4 ѕерспективы развити€ фондового рынка

 

1.4.1 —овершенствование законодательной базы и государственного регулировани€ –÷Ѕ

¬  азахстане в цел€х совершенствовани€ государственного управлени€ рынка ценных бумаг разработана и утверждена Ђ онцепци€ развити€ финансового сектора –еспублики  азахстана 2007-2011 годыї от 25 декабр€ 2006.

¬ данной концепции определены цели и задачи совершенствовани€ рынка ценных бумаг в среднесрочной перспективе:

- расширение доступа к ссудному капиталу через фондовый рынок;

- увеличение перечн€ инвесторов на рынке ценных бумаг, в том числе за счет населени€;

- защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг, в том числе прав миноритарных акционеров;

- внедрение новых и ликвидных финансовых инструментов на рынке ценных бумаг, в т.ч. облигации, обеспеченные выделенными активами (механизмы секьюритизации), производные ценные бумаги, инфраструктурные облигации, долговые ценные бумаги, обеспеченные государственной гарантией;

- построение реалистичной кривой доходности на рынке государственных ценных бумаг (√÷Ѕ).

–ешение поставленных целей станет возможным только при знаниии современной ситуации на рынке.

“екущее состо€ние фондового рынка  азахстана характеризуетс€ неразвитостью рынка акций.

ќколо трети наименований акций официального списка недоступны на рынке. —реди них Ц ценные бумаги крупнейших компаний, которые €вл€ютс€ ведущими в казахстанской экономике.

ќтраслева€ структура оборота ценных бумаг не отвечает структуре официального списка  ‘Ѕ. ƒол€ вторичного рынка акций в общем обороте фондовой биржи незначительна и продолжает снижатьс€. √лавной проблемой €вл€етс€ преобладание договорных сделок. јгентство по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций и  ‘Ѕ предпринимают меры по борьбе с пр€мыми сделками, но их дол€ в объемном и количественном выражении остаетс€ высокой.

¬ Ђ онцепции развити€ финансового сектора –еспублики  азахстана 2007-2011 годыї предусмотрены основные меры совершенствовани€ рынка ценных бумаг.

ѕо свидетельству мирового опыта, необходимыми услови€ми дл€ успешного развити€ долевого рынка €вл€етс€ обеспечение неукоснительного соблюдени€ защиты прав акционеров, соблюдение строгих стандартов отчетности, наличие низкого уровн€ коррупции, массовость розничных инвесторов на рынке акций.

ѕоэтому в цел€х развити€ рынка акций планируетс€ проведение комплекса меропри€тий, направленных на оптимизацию режима раскрыти€ информации, в полной мере соответствующей интересам и потребност€м инвесторов, путем совершенствовани€ корпоративного законодательства –еспублики  азахстан, внедрени€ ћеждународных стандартов финансовой отчетности (ћ—‘ќ); создание действенного корпоративного законодательства, создание системы контрол€ за соблюдением законодательства в области корпоративного управлени€.

ќдной из основных задач казахстанского рынка ценных бумаг, €вл€етс€ расширение спектра предлагаемых финансовых инструментов в цел€х увеличени€ возможностей дл€ инвестировани€.

ѕриоритетными направлени€ми дл€ решени€ данного вопроса €вл€етс€:

- дальнейшее развитие рынка √÷Ѕ, в том числе рассмотрение возможности осуществлени€ правительственного заимствовани€ на стабильном уровне дл€ установлени€ соответствующего ориентира на фондовом рынке, также построение реалистичной кривой доходности по всему спектру финансовых инструментов на внутреннем финансовом рынке республики;

- совершенствование законодательства о выпуске и обращении ценных бумаг под государственные гарантии и поручительства государства в части реализации механизмов использовани€ указанных поручительств и гарантий;

- запуск механизмов секьюритизации;

- развитие механизмов государственно-частного партнерства (√„ѕ) путем выпуска облигаций с гарантией государства;

- прин€тие эффективных мер по развитию рынка производных финансовых инструментов, планируетс€ дальнейшее совершенствование законодательства и устранение законодательных норм, преп€тствующих развитию рынка деривативов.

¬ажным звеном создани€ активного рынка деривативов €вл€етс€ формирование в  азахстане ликвидного рынка долгосрочных и краткосрочных √÷Ѕ.

¬ этой св€зи, ѕравительством, Ќациональным Ѕанком и јгентством по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций будут проработаны подходы к эмиссии √÷Ѕ и созданию ликвидного рынка, что позволит формировать индикаторы кривой доходности дл€ субъектов рынка.

—огласно  онцепции формировани€ и использовани€ средств Ќационального фонда на среднесрочную перспективу, политика правительственного заимствовани€ будет ориентирована на достижение 50-70 процентного соотношени€ правительственного долга с учетом гарантированного долга к рыночной стоимости активов Ќационального фонда.

ѕри этом дл€ развити€ финансового рынка будет осуществл€тьс€ выпуск √÷Ѕ на стабильном уровне по первоначально запланированному объему и графику вне зависимости от складывающегос€ фактического исполнени€ бюджета.

¬ цел€х реализации поставленной задачи по построению кривой доходности по √÷Ѕ предполагаетс€ предусмотреть меропри€ти€ по снижению искусственного спроса на √÷Ѕ на рынке ценных бумаг.  роме того, следует исключать об€зательные требовани€ по приобретению √÷Ѕ как организаци€ми с государственным участием, так и иными участниками рынка, включа€ накопительные пенсионные фонды. ѕри этом исключение указанных требований должно осуществл€тьс€ поэтапно по мере по€влени€ на рынке альтернативных финансовых инструментов.

–ынок, св€занный с определением стратегии государственного финансировани€, €вл€етс€ существенной опорой дл€ поддержани€ развити€ отечественного рынка ценных бумаг. “ака€ стратеги€ включает строгое соблюдение принципов оживленного рынка это принципы доступности и прозрачности, а также привлечение об€зательств дл€ финансировани€ инвестиционных проектов через рынок ценных бумаг, и активное инвестирование в развитие приоритетных инфраструктур путем привлечени€ средств на фондовом рынке.

√осударство будет усовершенствовать и обеспечивать в рамках принципов доступности и прозрачности высокое качество информации о структуре долга, необходимом финансировании в инвестиционные проекты и стратеги€х управлени€ долгом дл€ участников рынка и общества в целом.

¬ цел€х развити€ финансового сектора на среднесрочный период будет уделено особое внимание четырем фундаментальным сферам, которые будут способствовать развитию рынка ценных бумаг, такие как:

1) информационна€ прозрачность инфраструктуры;

2) прочность и надежность финансовых организаций;

3) диверсификаци€ инвестиционного портфел€ пенсионных фондов и либерализаци€ процентных ставок;

4) усовершенствование законодательной базы.

 роме того, будет осуществлено поэтапное введение √÷Ѕ с более длинными сроками обращени€; также будут прин€ты меры по развитию альтернативных инструментов на рынке долговых инструментов, в особенности, инфраструктурных облигаций, дл€ обеспечени€ потребностей пенсионных фондов и других участников фондового рынка.

ѕланируетс€ осуществл€ть поэтапное введение √÷Ѕ с более длинными сроками обращени€. ѕри этом дл€ построени€ кривой доходности предполагаетс€ осуществл€ть выпуски √÷Ѕ со сроками обращени€ от одного мес€ца и выше.

— развитием рынка ценных бумаг все большую значимость приобретает наличие развитой инфраструктуры. ¬ св€зи с чем, назрела необходимость в проведении работы по дальнейшему совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг. ќсобое внимание планируетс€ уделить совершенствованию технической инфраструктуры, в частности в св€зи с функционированием –егионального финансового центра города јлматы необходима организаци€ специальной торговой площадкой финансового центра на торговой площадке фондовой биржи, функционирующей на территории города јлматы. ¬ св€зи с чем, необходимо проводить работу по адаптации торговой системы  ‘Ѕ в соответствии со спецификой де€тельности регионального финансового центра, а именно, обращение ценных бумаг иностранных эмитентов, а также допуск к торгам иностранных брокеров дилеров потребует рассмотреть возможность заключени€ сделок в торговой системе, а также использовани€ клиринговых систем. ¬ де€тельности центрального депозитари€ также необходимо проводить работу по приведению его программного обеспечени€ в соответствии с возможност€ми торговой системы  ‘Ѕ.

¬ажным вопросом в развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг также €вл€етс€ создание единой базы учета прав на ценные бумаги, а также учета перехода прав собственности по ним, реализаци€ которой благопри€тно отразитьс€ на снижении рисков, возникающих в процессе регистрации прав на ценные бумаги, и способствовать повышению уровн€ прозрачности структуры собственников ценных бумаг, защиты прав инвесторов.

“акже необходимо совершенствовать практическое использование и применение методики определени€ справедливой (рыночной) стоимости финансовых инструментов по различным видам ценных бумаг.

¬ цел€х совершенствовани€ вопросов управлени€ рисками на рынке ценных бумаг предполагаетс€ совершенствование пруденциального регулировани€ де€тельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в соответствии с международными стандартами пруденциального регулировани€, ориентированными на надзор за риском и внедрение у них системы управлени€ рисками.

ќсновной целью системы управлени€ рисками должно €вл€тьс€ определение возможности прин€ти€ тех или иных рисков и установлении подходов дл€ их измерени€ и управлени€.

 ак показывает международный опыт, уровень развити€ финансового сектора адекватен степени ликвидности фондового рынка и развити€ рынка производных финансовых инструментов.

ѕостроение реалистичной кривой доходности на рынке √÷Ѕ должно стать основой развити€ рынка производных финансовых инструментов.

Ќеобходимо отметить, что на текущий момент задача по определению пон€ти€ производных финансовых инструментов, пор€дка их обращени€ и налогообложени€, поставленна€ действующей  онцепцией развити€ финансового сектора –еспублики  азахстан, не решена.

¬озможно этот факт, а также отсутствие маркет-мейкеров, готовых поддерживать большие объемы сделок, во многом объ€сн€ет неразвитость рынка производных финансовых инструментов.

ѕервым шагом по развитию рынка производных финансовых инструментов станет выступление Ќационального Ѕанка в качестве основного маркет-мейкера на межбанковском валютном рынке, что должно стимулировать других участников рынка и способствовать возникновению более сложных производных инструментов (опционов).

 

1.4.2 ќсновные направлени€ и механизмы дальнейшего развити€ –‘÷ј

— целью дальнейшего развити€ и модернизации –‘÷ј разработана Ђѕрограмма развити€ регионального финансового центра города јлматы до 2010 годаї (приложение 2). ѕрограмма призвана создать в  азахстане эффективно действующий региональный финансовый центр, который должен стать новым сегментом международного финансового рынка дл€ сосредоточени€ и транзита основных потоков капитала между странами ¬осточной ≈вропы и јзии через јлматы. »менно поэтому необходимо рассмотреть основные положени€ данной программы

ƒе€тельность финансового центра должна будет направлена на создание условий дл€ повышени€ ликвидности рынка ценных бумаг и, в первую очередь, на расширение круга участников путем привлечени€ иностранных участников, а также прин€тие мер дл€ создани€ сбалансированного рынка ценных бумаг. ”частие иностранных инвесторов и брокеров и (или) дилеров означает необходимость создани€ условий и решение текущих вопросов по их де€тельности, такие как удобна€ инфраструктура города, наличие офисных помещений, наличие квалифицированных кадров и возможность вести деловую документацию на английском €зыке [28, 52].

—пециальна€ торгова€ площадка финансового центра должна обеспечить бесперебойность работы технической инфраструктуры, гарантированность расчетов, наладить режим работы фондовой биржи с учетом временной разницы дл€ осуществлени€ расчетов и т.д. ¬ обращении на площадке должны быть ценные бумаги, привлекательные как дл€ иностранных, так и отечественных инвесторов. ƒе€тельность финансового центра также должна быть направлена на создание условий дл€ вовлечени€ внутренних сбережений населени€ в финансирование реального сектора экономики посредством развити€ рынка ценных бумаг, а также расширени€ доступа средних компаний на рынок капитала.

¬о многих аспектах успешна€ реализаци€ проекта по развитию финансового центра сопр€жена с дальнейшими мерами по развитию казахстанского рынка ценных бумаг. ¬се вышеуказанные меры тесно св€заны друг с другом и одинаково вли€ют на привлекательность финансового центра дл€ работы как отечественных, так и иностранных финансовых институтов.

¬ цел€х достижени€ поставленных целей и реализации задач предусмотренных в ѕрограмме определены основные направлени€ и механизмы реализации.

1. »нституциональное развитие финансового центра предполагает решение задач по развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг, дл€ того чтобы повысить привлекательность финансового центра дл€ работы иностранных участников, усовершенствовать методы работы с учетом международных стандартов.

ќдним из вариантов решени€ данного вопроса, €вл€етс€ учреждение специальной торговой площадки на базе јќ Ђ азахстанска€ фондова€ биржаї, вливание дополнительных средств путем участи€ в акционерном капитале данной биржи акционерного общества Ђ–егиональный финансовый центр города јлматыї (–‘÷ј), создание которого было запланировано на 2007 год.

јльтернативой может быть создание новой фондовой биржи Ц администратора (оператора) специальной торговой площадки, и учредител€ми которой нар€ду с иными субъектами рынка будут и юридические лица, определ€емые јгентством.

ѕланируетс€ создание национального рейтингового агентства дл€ активизации рынка облигаций и клиринговой палаты дл€ обеспечени€ гарантированности расчетов на биржевом рынке.

2. —пециальна€ торгова€ площадка –‘÷ј должна обеспечить возможность участи€ дл€ иностранных эмитентов и инвесторов и соответствовать международным стандартам работы фондовых бирж, иметь современное программное обеспечение, необходимые технические возможности, чтобы обеспечить бесперебойное функционирование торговой системы, иметь достаточную операционную мощность дл€ обслуживани€ торговли финансовыми инструментами.

–асчетна€ палата биржи (или јќ Ђ÷ентральный депозитарийї) должна работать в режиме, рассчитанном на международных инвесторов, обеспечить гарантированность расчетов по сделкам, механизмы клиринга и неттинга, что потребует проведени€ работы по техническому аудиту биржи и усовершенствованию программного обеспечени€. ѕовышение требований к де€тельности и конкурентоспособности биржи означают дополнительные затраты на увеличение уставного капитала биржи.

¬ св€зи с необходимостью повышени€ конкурентоспособности, необходимо прин€ть меры по коммерциализации биржи, с сохранением государственной доли в уставном капитале биржи. —охранение доли государства необходимо в цел€х регулировани€ де€тельности биржи и обеспечени€ соблюдени€ интересов ее участников. ¬озможно также привлечение в качестве участника и\или члена фондовой биржи одной из зарубежных фондовых бирж.

јгентство планирует прин€ть р€д мер по внесению изменений в законодательство в цел€х изменени€ статуса биржи, а также увеличению ее уставного капитала дл€ осуществлени€ поставленных задач. ѕредполагаетс€, что уставной капитал биржи будет увеличен за счет привлечени€ дополнительных участников, в том числе јќ Ђ–‘÷јї.

3. ƒл€ привлечени€ иностранных участников на рынок ценных бумаг необходимо также решить вопрос по дальнейшему совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг и созданию системы расчетов по нетто-позици€м с гарантированным исполнением сделок за счет средств гарантийного фонда.

Ќеобходимым участником при расчетах должен выступить центральный контр-партнер. Ќа первом этапе планируетс€ разработать комплекс меропри€тий по постепенному внедрению нетто-расчетов, повышению уровн€ капитализации брокеров и (или) дилеров, €вл€ющихс€ участниками –‘÷ј, определению клиринговых членов среди участников –‘÷ј и механизму создани€ гарантийного фонда. ѕо мере активизации рынка ценных бумаг и торговли на специальной торговой площадке –‘÷ј планируетс€ провести переговоры с участниками рынка ценных бумаг и создать клиринговую палату.

4. —оздание рейтингового агентства €вл€етс€ важным элементом дл€ отечественного долгового рынка ценных бумаг. јктивное привлечение малых и средних компаний на фондовый рынок требует адекватной оценки их кредитоспособности, однако, из-за их масштабов, привлечение международных рейтинговых агентств не всегда экономически оправдано. Ќовый импульс также должен получить рынок секьюритизированных активов, в св€зи с прин€тием «акона –еспублики  азахстан Ђќ секьюритизацииї, и инфраструктурных облигаций, что также требует адекватной оценки кредитных рисков этих проектов и структур.

јгентство планирует, что акционером на первом этапе выступит јќ Ђ–‘÷јї, которое предоставит 281,6 млн. тенге дл€ уставного капитала рейтингового агентства. ќжидаетс€, что возврат средств возможен через 2-3 года, после продажи доли јќ Ђ–‘÷јї.

5. јгентство предполагает изучить опыт работы организаций, осуществл€ющих брокерскую и дилерскую де€тельность, зарегистрированных в финансовом центре, с целью устранени€ административных барьеров дл€ их оптимального функционировани€.

¬ частности, в 2007 году была проведена работа по анализу де€тельности участников финансового центра с целью определени€ оптимальной структуры создани€ и владени€ дочерних организаций в финансовом центре казахстанскими профессиональными участниками. Ёто св€зано с тем, что де€тельность брокеров и (или) дилеров Ц участников финансового центра законодательно ограничена рамками финансового центра, что осложн€ет дальнейший рост и расширение их де€тельности с целью комплексного обслуживани€ инвесторов вне пределов финансового центра и создани€ возможностей дл€ работы на международных рынках ценных бумаг.

јгентство планирует изучить возможность разделени€ налогового учета у существующих отечественных брокеров и (или) дилеров с целью устранени€ искусственных административных барьеров и привлечению более широкого круга участников в финансовый центр. ƒанна€ мера будет также способствовать укрупнению капитализации брокеров и (или) дилеров, что позволит снизить риски работы в финансовом центре.

јгентство совместно с ј‘Ќ также планирует принимать меры по стимулированию развити€ функций маркет-мейкера.

6. ѕривлечение эмитентов и профессиональных участников в лице организаций, осуществл€ющих брокерскую и дилерскую де€тельность, и институциональных инвесторов дл€ работы в финансовом центре

–азвитие де€тельности финансового центра и его становление в качестве регионального св€зано с расширением спектра участников финансового центра Ц организаций, осуществл€ющих брокерскую и дилерскую де€тельность, инвесторов, и эмитентов в региональном и международном масштабе.

Ќачало 2 этапа развити€ заложенного в ѕрограмме (2008-2009 гг.) ознаменовано проведением активной работы в странах —Ќ√ и граничащих с  азахстаном област€х  Ќ–.

ѕо мере становлени€ фондового рынка и роста его объемов, дальнейшего развити€ экономических и политических взаимоотношений,  итай может выступить стратегическим партнером, заинтересованным в работе –‘÷ј, учитыва€ большой арсенал совместных инвестиционных проектов и высокий уровень налаженных взаимовыгодных экономических отношений со всей ключевой группой рынка.

Ќа 3 этапе - с 2009 года Ц будет проводитьс€ работа с другими азиатскими странами и странами ѕерсидского залива. —формированный фондовый рынок должен послужить привлекательной нишей дл€ притока инвестиций азиатских стран, которые будут заинтересованы в инвестици€х, ожида€ ускоренный рост курсовой стоимости акций и активности на рынке.

— активизацией де€тельности –‘÷ј, предложением расширенного спектра финансовых инструментов и эмитентов, представл€ющих разные сектора экономики и страны, несомненно, возрастет интерес со стороны иностранных инвесторов, как из региона, так и международных финансовых центров.

ƒл€ проведени€ де€тельности по привлечению эмитентов и участников јгентством запланировано не менее 100 млн. тенге в год дл€ проведени€ семинаров, рабочих встреч и конференций.

¬ажнейшим направлением де€тельности –‘÷ј, в соответствии с ѕрограммой, €вл€етс€ содействие изменению структуры собственности - формированию мелкой массовой структуры акционерного капитала, увеличению доли отечественных розничных инвесторов в текущих операци€х на рынке акций. ¬  азахстане сформировалась структура акционерного капитала, в которой значительную и растущую долю занимают крупные акционеры, стрем€щиес€ к полному контролю пакета акций. “ака€ структура акционерного капитала делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций (подобного —Ўј), на рынке обращаетс€ только незначительна€ часть акций (остальные акции сосредоточены в крупных пакетах, которые практически не имеют обращаемости).

¬ажной задачей –‘÷ј €вл€етс€ снижение административных и временных издержек по выпуску ценных бумаг. ѕланируетс€ рассмотреть возможность использовани€ экономических мер, которые могут стимулировать интерес к использованию рынка ценных бумаг дл€ привлечени€ инвестиций, например, частичное снижение подоходного налога при привлечении средств на биржевом рынке при условии поддержани€ количества акций в свободном обращении на уровне 30 % и минимальных порогов ликвидности.

”читыва€, что крупные свободные денежные ресурсы сосредоточены у населени€, в ѕрограмме запланировано обеспечение эффективного использовани€ этих сбережений в развитии рынка ценных бумаг, что позволит направить эмитентов на диверсификацию структуры акционерного капитала в русло формировани€ значительного количества розничных инвесторов, которые без посредников смогут принимать на себ€ финансовые риски. “акже призвано обеспечить становление института собственности и наследовани€ ценных бумаг долгосрочного характера.

— этой целью необходим мониторинг структуры собственности в  азахстане и работа с крупнейшими эмитентами, направленна€ на рост доли акционерных капиталов, относ€щейс€ к мелким акционерам, наход€щейс€ в ликвидной форме.

ƒл€ создани€ новых финансовых инструментов и внедрени€ фондовых технологий на организованном фондовом рынке, диверсификации инвестиционных рисков предусмотрены:

- поддержка на первом этапе крупнейших проектов и организаци€ их финансировани€ (инфраструктурные, структурные и секьюритизированные облигации);

- развитие рынка коммерческих ценных бумаг;

- дальнейшее развитие рынка корпоративных облигаций - предполагаетс€, что ежегодный объем выпуска корпоративных облигаций на –‘÷ј составит пор€дка 8 млрд. долларов в 2010 году, из них объем выпуска казахстанскими эмитентами составит почти 6 млрд. долларов;

- секьюритизаци€ долговых об€зательств предпри€тий и обеспечение возвратности средств путем осуществлени€ выпуска ценных бумаг в соответствии с «аконом –еспублики  азахстан Ђќ секьюритизацииї;

- выпуск производных финансовых инструментов на обращающиес€ ценные бумаги, валюту и товары (зерно, золото, √—ћ);

- использование акций инвестиционных фондов, обращающихс€ на фондовых биржах (≈change Traded Funds), представленных акци€ми промышленных предпри€тий, обращающихс€ на бирже;

- использование структурных нот, прив€занных к разным видам рисков;

- выпуск акций государственных и компаний, вход€щих в состав јќ Ђ’олдинг Ђ—амрукї, дл€ широкого круга частных инвесторов;

- создание тенгового бенчмарка и кривой доходности безрисковых ценных бумаг дл€ развити€ валютных производных ценных бумаг.

ƒл€ освещени€ де€тельности финансового центра и повышени€ инвестиционной привлекательности города дл€ иностранных участников запланировано проведение совместных PR и рекламных компаний акиматом города и јгентством. ¬ число мер вошли активна€ пропаганда регионального финансового центра через проведение образовательных лекций, семинаров, проведение конкурсов среди газет на наилучшее освещение и обзор финансовых новостей, конкурсов на лучшее знание английского €зыка. ƒл€ обеспечени€ доступности информации и более широкой вовлеченности населени€ необходимо использование сайта акимата. “акже дл€ привлечени€ региональных эмитентов  азахстана необходима широка€ поддержка со стороны акиматов областей, с привлечением областного телевидени€ и газет.

ѕланируетс€ также предпринимать определенные меры в сфере образовани€ дл€ дальнейшего развити€ и повышени€ квалификации финансовых специалистов посредством создани€ возможностей дл€ обучени€ в  азахстане и за рубежом, в том числе путем государственного заказа по программе обучени€ ЂЅолашакї и предоставлени€ государственных образовательных грантов в ¬”«ах страны по специализации Ђкорпоративные финансыї, Ђбанковское делої и Ђуправлени€ финансовыми рискамиї.

—етевым графиком исполнени€ ќбщенационального плана меропри€тий по реализации ѕослани€ ѕрезидента –еспублики  азахстан народу  азахстана от 1 марта 2006 года Ђ—тратеги€ вхождени€  азахстана в число п€тидес€ти наиболее конкурентоспособных стран мираї предусматриваетс€ создание специальной торговой площадки финансового центра, оснащенной соответствующей технической инфраструктурой дл€ проведени€ операций.

¬ соответствии с «аконом –еспублики  азахстан Ђќ региональном финансовом центре города јлматыї специальной торговой площадкой финансового центра €вл€етс€ торгова€ площадка фондовой биржи, функционирующей на территории города јлматы. ¬ насто€щее врем€ единственной фондовой биржей на территории города јлматы €вл€етс€ јќ Ђ азахстанска€ фондова€ биржаї. ќднако, ее материально-техническое оснащение не отвечает потребност€м с учетом привлечени€ международных профессиональных участников рынка ценных бумаг.

ѕоэтому, учитыва€ комплексное развитие де€тельности регионального финансового центра города јлматы и международный опыт, а также то, что јгентство как государственный орган не может заниматьс€ операционной (коммерческой) де€тельностью, в 2007 году будет создана коммерческа€ организаци€ в форме акционерного общества со 100-ным участием государства Ц акционерное общество Ђ–егиональный финансовый центр города јлматыї.

»мущество јќ Ђ–‘÷јї будет сформировано за счет средств выделенных из республиканского бюджета на 2007 Ц 2010 годы дл€ формировани€ его уставного капитала и функционировани€, доходов полученных в результате его де€тельности и иного имущества, приобретаемого по основани€м, не запрещенным законодательством –еспублики  азахстан.

ќсновными направлени€ми де€тельности јќ Ђ–‘÷јї будут:

- развитие, поддержка и администрирование инфраструктуры финансового центра;

- оснащение специальной торговой площадки регионального финансового центра соответствующей технической инфраструктурой дл€ проведени€ операций;

- предоставление риэлтерских, рекрутинговых, консалтинговых, информационных и иных услуг участникам финансового центра;

- подготовка информационно-аналитических обзоров по сделкам с ценными бумагами;

- проведение маркетинговых исследований.

¬ рамках реализации ѕрограммы запланировано выделение средств из республиканского бюджета, размер которых будет уточн€тьс€ в республиканском бюджете на соответствующий финансовый год, из них:

- в 2007 году - 1,95 млрд. тенге (средства республиканского бюджета на 2007 год).

- в 2008 году Ц 1,86 млрд. (средства республиканского бюджета на 2008 год).

- в 2009 году - 6,24 млрд. тенге (средства республиканского бюджета на 2009 год).

- в 2010 году Ц 1,14 млрд. тенге (средства республиканского бюджета на 2010 год).

–езультатом финансировани€ и реализации всех положений ѕрограммы будет привлечение в экономику  азахстана дополнительных инвестиций в размере не менее 10 млрд. долл. —Ўј в течение 2007-2010 гг., увеличение капитализации отечественного фондового рынка в 2-3 раза и количества казахстанских и иностранных эмитентов до 3-4 раз по сравнению с 2006 г.

–еализаци€ ѕрограммы развити€ –‘÷ј также будет способствовать:

- формированию привлекательного инвестиционного имиджа страны в целом и облика јлматы как новой финансовой и информационной столицы дл€ стран —Ќ√ и ÷ентральной јзии в частности;

- диверсификации экономики страны и развитию других отраслей экономики, обеспечивающих максимально высокий уровень жизни граждан, созданию сбалансированного отечественного рынка капитала;

- развитию финансового центра, отвечающего международным стандартам и способствующего привлечению инвесторов, эмитентов и профессиональных участников (брокеров и дилеров), в том числе иностранных;

- интеграции отечественного и зарубежного рынков капитала, развитию и внедрению принципов корпоративного управлени€, новых финансовых инструментов и фондовых технологий в финансовый сектор страны;

- улучшению инфраструктуры города јлматы, совершенствованию телекоммуникационной системы и доступа к »нтернету, созданию услови€ дл€ развити€ транспорта, туризма, новых высококвалифицированных рабочих мест;

- привлечению внутренних сбережений населени€ в финансирование реального сектора экономики и инвестиционных проектов, а также расширению доступа средних компаний на казахстанский рынок капитала.

ќжидаемым результатом реализации ѕрограммы будет развитие финансового центра города јлматы как нового сегмента международного финансового рынка дл€ сосредоточени€ и транзита основных потоков капитала между странами —Ќ√, ¬осточной ≈вропы и јзии. ¬ конечном итоге, реализаци€ ѕрограммы развити€ –‘÷ј до 2010 года будет способствовать вхождению  азахстана в число 50 наиболее конкурентоспособных стран мира [30].

 

2. ¬ывод предпри€ти€ на публичный рынок

 

2.1 ѕроцедура вывода предпри€ти€ на фондовый рынок –еспублики  азахстан

¬ –еспублике  азахстан размещением акций предпри€ти€ на фондовом рынке и государственной регистрацией нового эмитента занимаетс€ –‘÷ј.

¬ –‘÷ј разработаны определенные правила, при исполнении которых предпри€тие получает возможность прохождени€ процедуры государственной регистрации эмитента и первоначального размещени€ акций на казахстанской фондовой бирже.

Ќеобходимо отметить следующие этапы вывода предпри€ти€ на публичные рынок:

1. ѕрин€тие эмитентом решени€ о выводе бумаг на фондовую биржу.

2. ѕоиск финансового консультанта.

3. ѕроведение переговоров и заключени€ договора о финансовом консультировании.

4. «аключение с биржей договора о листинге.

5. ‘ормируетс€ и предоставл€етс€ пакет необходимой документации (в соответствии с листинговыми требовани€ми).

6. Ѕиржа принимает за€вление о включении бумаг в официальный список биржи.

7. ¬ биржевом журнале делаетс€ соответствующа€ запись и устанавливаетс€ дата прин€ти€ за€влени€.

8. Ћистингова€ комисси€ рассматривает документы и готовит заключение о возможности внесени€ бумаг в официальный список биржи.

9. ¬опрос о листинге выноситс€ на ближайшее заседание Ѕиржевого совета, где принимаетс€ одно из следующих решений: разрешить внести бумаги в список биржи, дополнительно изучить документы эмитента, запросив у него необходимую информацию, отказать во внесении ценных бумаг в список биржи. –ешение о включении бумаг в список биржи и распределение их по категори€м принимаетс€ большинством голосов, присутствующих на заседании. –ешение также не может быть прин€то, если с ним не согласен член Ѕиржевого совета от јгентства по финансовому надзору.

10.   ќплата вступительного и первого ежегодного листингового сбора. Ѕиржа взимает с листинговой компании два вида сбора: вступительный листинговый сбор и ежегодный листинговый сбор. ѕри переводе бумаг из одного списка в другой вступительный листинговый сбор не собираетс€.

11.   ѕри положительном решении Ѕиржевого совета эмитент получает биржевое свидетельство о включении своих ценных бумаг в официальный список биржи.

12.   ѕервичное размещение на фондовой бирже ценных бумаг эмитента.

ќсобенно следует заострить внимание на следующих перечисленных пунктах:

1. ¬ыпуск акций;

2. ѕоиск финансового консультанта;

3. –ешение вопроса о внесении размещаемых ценных бумаг в список листинга;

1. Ёмитенты в цел€х привлечени€ капитала осуществл€ют выпуск ценных бумаг, которые обращаютс€ на рынке.

ѕо законодательству не все желающие могут выпускать ценные бумаги. Ётим правом наделена лишь особа€ категори€ юридических лиц. ¬ первую очередь, это акционерные общества. ќтдельные виды ценных бумаг, например облигации, могут эмитироватьс€ государством, также товариществами с ограниченной ответственностью. ѕри этом акции, которые €вл€ютс€ основным видом инвестиционных ценных бумаг во всем мире, вправе выпускать только акционерные общества. ¬от как раз о них и пойдет речь.

¬озникновение акционерных компаний тесно св€зано с научно-техническим прогрессом. —о временем механизм создани€ акционерных обществ совершенствовалс€, стал сопровождатьс€ р€дом документов и нормативно-правовых норм, регулирующих данный процесс. Ќо суть его практически не изменилась за многие годы.

–ассмотрим пример, который можно применить как к нашему времени, так и к периоду рождени€ первых акционерных обществ. ѕо€вл€етс€ новое изобретение. ѕредприниматель уверен, что оно будет пользоватьс€ на рынке большим спросом. Ќо дл€ начала производства ему не хватает главного: капитала. Ќет денег, чтобы арендовать или построить завод, чтобы купить необходимое оборудование, чтобы нан€ть рабочих и продавцов дл€ сбыта произведенной продукции. ƒл€ начала дела, к примеру, требуетс€ 400 тыс. долларов —Ўј. Ќо у предпринимател€ на руках только 35% от этой суммы. Ќедостающий капитал можно получить в банке в виде кредита. Ќо банк выдает кредиты под высокие проценты и требует предоставлени€ соответствующего залога. ѕоэтому данный источник получени€ капитала ограничен. Ёто не останавливает предпринимател€. ќн решает организовать компанию и продать ее часть лицам, желающим вложить свои деньги в какое-либо предпри€тие с целью извлечени€ прибыли. ≈му удаетс€ найти 10 лиц, которые раздел€ют оптимистичные взгл€ды на новое предпри€тие и которые не против того, чтобы рискнуть своими деньгами. —уммы, которыми располагают данные лица, разные: от 500 до 150 тыс. долларов.

Ќо при этом предпринимателю важно, чтобы нова€ компани€ не зависела от настроени€ ее учредителей. ¬ случае если кто-либо из них передумает и захочет забрать из дела по каким-либо причинам все свои деньги или только их часть, у компании все равно должен остатьс€ достаточный капитал дл€ продолжени€ де€тельности. ѕри этом предпринимателю все равно, чьи это будут деньги.

 роме того, указанна€ сумма в 400 тыс. долларов предназначаетс€ только дл€ первоначального этапа становлени€ производства в новой компании. ѕредприниматель же смотрит вперед и понимает, что дл€ динамичного развити€ компании потребуетс€ дополнительный капитал. „исло крупных инвесторов ограничено.  редитные ресурсы банков слишком дороги дл€ молодого предпри€ти€. ѕоэтому он решает разделить всю сумму необходимого капитала на небольшие равные части.   примеру, стоимость каждой доли будет равн€тьс€ 20 долларам. 400 тыс. долларов (капитал дл€ начального этапа) будет разделен, таким образом, на 20 тыс. долей. ƒанные доли называют акци€ми. ѕредприниматель и 10 найденных им инвесторов договариваютс€ о приобретении ими разного количества акций из данных 20 тыс€ч по 20 долларов за каждую акцию. ѕосле этого компани€ регистрируетс€ с учредительным капиталом, равным 400 тыс. долларов. ”чредители внос€т деньги в оплату своих акций (иными словами, покупают акции), и акционерна€ компани€ начинает свою де€тельность.

ƒл€ привлечени€ в компанию дополнительного капитала, к тому, который был сформирован учредител€ми, компани€ дополнительно к уже выпущенным 20 тыс€чам акций, распределенных среди учредителей, выпускает еще 10 тыс€ч акций. ¬ыпуск акций сопровождаетс€ представлением широкой общественности соответствующего документа, который называетс€ проспектом выпуска акций акционерного общества. ѕроспект, также как и компани€, проходит регистрацию и представл€ет собой объ€вление о выпуске акций. Ёто инвестиционный документ и поэтому он должен содержать сведени€ о новой компании, о видах ее де€тельности, о выпускаемых компанией акци€х, об ее учредител€х и др. Ќо самое главное, в нем должна быть отражена суть инвестиционной привлекательности выпускаемых акций дл€ того, чтобы другие лица захотели купить данные акции.

ƒопустим, что иде€ нового производства оказалась настолько заманчивой, что компании удалось продать все выпущенные акции. »х у нее, включа€ акции учредителей, 30 тыс€ч. “еперь у компании есть капитал, и есть акционеры, которые €вл€ютс€ ее совладельцами. ≈сли кто-то из акционеров впоследствии захочет вернуть свои деньги, вложенные в акции данной компании, он может их продать любому другому лицу, желающему их купить, не спрашива€ разрешени€ у компании. Ќо при этом, если акционер не может продать акции, он все равно не может изъ€ть их из компании.  апитал остаетс€ в компании. ¬ этом и заключаетс€ весь риск инвесторов, приобретающих акции.

— другой стороны, если наш предприниматель не ошибс€, и молода€ компани€ оправдала все ожидани€ своих инвесторов, то это означает, что они будут получать с прибыли компании высокие дивиденды на каждую акцию, цена самих акций будет расти на рынке, и у акционеров не будет проблем с поиском покупателей при продаже акций. ѕри этом следует учесть, что, будучи инвесторами только по€вившейс€ компании, акционеры приобрели свои акции по низкой цене. “е лица, которые решили снизить степень риска, подождать и посмотреть, как будут продвигатьс€ дела новой компании, куп€т акции в данном случае уже по более высокой цене. Ќо в этом и заключаетс€ сущность риска на рынке. „ем выше степень риска, тем выше доход. „ем ниже риск, тем ниже доход.

„то же в результате получил предприниматель? ќн получил недостающий ему капитал дл€ воплощени€ своей идеи нового производства без каких-либо процентов. јкционерный капитал Ц самый дешевый капитал. ѕри этом компани€ будет продолжать работать, даже если половина или все ее акционеры продадут свои акции. Ёто будет всего лишь означать, что у компании другие акционеры. јкции данного общества могут покупать и очень состо€тельные лица, и лица среднего достатка. Ћюди, не желающие рисковать крупными суммами денег, могут купить немного акций в силу того, что их стоимость €вл€етс€ весьма доступной.

“аким образом, мы видим, что форма акционерного общества Ц это объединение капитала довольно большого круга лиц. ≈сли абстрагироватьс€ от стремлени€ отдельных лиц к доминированию в управлении компанией, то дл€ непрерывной де€тельности самого акционерного предпри€ти€ в целом не важно, кто владеет его акци€ми.

’оз€йственные товарищества отличаютс€ от акционерных обществ. ¬ них большую роль играет тот, кто €вл€етс€ владельцем доли товарищества. ¬з€ть, например, товарищества с ограниченной ответственностью. —уществует р€д ограничений по свободной продаже своей доли участником товарищества. ¬ товариществе допустима така€ ситуаци€, когда в соответствии с учредительными документами отчуждение доли участника или переход ее по наследству посторонним лицам невозможны. ѕри этом если другие участники товарищества от ее покупки отказываютс€, товарищество об€зано выплатить участнику ее действительную стоимость либо выдать ему в натуре имущество, соответствующее такой стоимости. ј это означает не что иное, как выход участника из товарищества и изъ€тие из него своей доли, что неизбежно влечет за собой уменьшение уставного капитала товарищества. Ёто св€зано с тем, что хоз€йственные товарищества объедин€ют, прежде всего, лица. јкционеры одного акционерного общества могут даже не знать друг друга и совершенно не беспокоитьс€ об этом. ƒл€ них важно, чтобы акции, которые они приобрели, приносили хорошие дивиденды и росли в цене на рынке.

≈сть еще одно существенное отличие между хоз€йственными товариществами и акционерными обществами.  ак правило, за очень редкими исключени€ми, хоз€йственные товарищества - это мелкие и средние предпри€ти€, предоставл€ющие услуги или производ€щие товары в мелких и средних объемах. јкционерные компании Ц это крупные предпри€ти€ с большим широкомасштабным капиталоемким производством. Ёто происходит потому, что именно форма акционерного общества €вл€етс€ наиболее удобной и эффективной дл€ крупного производства. Ќа сегодн€шний день акционерные компании €вл€ютс€ самыми мощными субъектами в мировой экономике и экономике отдельных стран. »менно поэтому законодательство удел€ет повышенное внимание регулированию процессов создани€ акционерных обществ, выпуска и размещени€ акций, обращени€ данных акций на рынке.

≈ще один интересный отличительный момент акционерных обществ от хоз€йственных товариществ заключаетс€ в следующем. ¬кладыва€ свои средства в хоз€йственное товарищество, его учредители, как правило, принимают активное участие в производственных вопросах товарищества. ѕоэтому доли товарищества нельз€ назвать финансовым инструментом в чистом виде. »нвесторы, приобретающие акции, могут не про€вл€ть никакого интереса к производству в акционерной компании. ƒл€ них акции Ц это один из способов размещени€ свободного капитала на какое-то врем€. јкци€ €вл€етс€ классическим видом финансовых инструментов, без которого трудно представить себе существование финансового рынка в целом.

“аким образом, выпуск акций Ц это способ формировани€ уставного капитала компании, способ привлечени€ капитала путем включени€ в оборот такого вида финансовых инструментов, как акции. јкционерна€ компани€ - форма объединени€ капиталов инвесторов, отличающа€с€ от хоз€йственных товариществ.

2. — марта 2002 года в Ћистинговых правилах по€вилась норма о том, что эмиссионные документы на выпуск как акций, так и облигаций должны быть подготовлены с участием финансового консультанта. ƒанное требование обусловлено развитием биржевого рынка ценных бумаг, его нормативной базы, когда р€довому эмитенту, не имеющему опыта выхода на биржевой рынок, будет трудно самосто€тельно пройти процедуру листинга.

Ћистинговыми правилами определено, что финансовым консультантом €вл€етс€ член биржи, обладающий лицензией на осуществление брокерской и дилерской де€тельности с правом ведени€ счетов клиента в качестве номинального держател€. “о есть финансовым консультантом могут быть брокерские дилерские компании и банки второго уровн€. ¬ажным преимуществом финансового консультанта €вл€етс€ наличие у него опыта работы на рынке ценных бумаг, исход€ из которого он может анализировать потребности инвесторов и рекомендовать эмитенту выпуск облигаций с определенной доходностью или акций по определенной цене, которые были бы интересны инвесторам. «десь главной задачей консультанта становитс€ совмещение потребности своего клиента в привлечении определенной суммы денег и готовности рынка купить выпускаемые бумаги по определенной цене (доходности).  роме того, финансовый консультант помогает эмитенту подготовить на биржу пакет документов, необходимый дл€ прохождени€ процедуры листинга, а затем проводить с листинговой комиссией согласовани€ по вопросам, которые возникают в ходе рассмотрени€ документов эмитента. ќбъем работы у консультанта очень большой, так как ему приходитс€ просматривать множество финансово-хоз€йственных документов эмитента за последние три года, чтобы составить о нем правильное представление.

“акже консультант возьмет на себ€ проведение первичного размещени€ бумаг эмитента на бирже, в случае необходимости, и рекламной кампании.  ак правило, финансовыми консультантами чаще всего €вл€ютс€ брокерские дилерские компании, так как банки очень редко берутс€ за оказание услуг финансовых консультантов ввиду того, что они не €вл€ютс€ их основным видом бизнеса. ќплата услуг консультанта оговариваетс€ в договоре и €вл€етс€ коммерческой тайной.

’очетс€ отметить, что финансовое консультирование Ц сравнительно молодой вид услуг на фондовом рынке  азахстана, и эмитенту при выборе консультанта надо быть предельно внимательным. ѕон€тие Ђфинансовый консультантї прописано лишь во внутреннем документе биржи и, следовательно, на законодательном уровне степень ответственности консультанта перед эмитентом не установлена. » если в договоре на оказание консультационных услуг не будет пункта о том, что консультант несет ответственность за не прохождение бумаг эмитента процедуры листинга, то предъ€вить ему претензии эмитент не сможет.

3. Ћистинг - совокупность процедур по допуску ценных бумаг к обращению на фондовой бирже в пор€дке, утвержденном –‘÷ј.

≈сли компани€ числитс€ в списках листинга площадки, это показатель успешности, повышает статус предпри€ти€.

ƒопуск ценных бумаг к обращению в торговой системе фондовой биржи в сектор ЂЌелистинговые ценные бумаги финансового центраї осуществл€етс€ на основании подачи за€влени€ инициатором допуска и предоставлении документа, подтверждающих существование ценных бумаг как объекта гражданских прав.


2.2 »сследование де€тельности јќ ЂЌародный банкї на фондовом рынке –еспублики  азахстан


јкционерное общество "Ќародный банк  азахстана" было основано на базе реорганизационного —берегательного банка –еспублики  азахстан и на прот€жении р€да лет €вл€лось агентом ѕравительства –  по выплатам пенсий и пособий.

ѕроведенна€ в 2001 году приватизаци€ Ќародного банка позволила реструктуризировать бизнес дл€ того, чтобы иметь возможность предоставл€ть своим клиентам максимально широкий спектр качественных услуг.

Ѕанк эмитирует карточки платежных систем VISA International, MasterCard International, China Union Pay и остаетс€ неизменным лидером на казахстанском рынке пластиковых карточек. ќбщее количество выпущенных карточек Ѕанка превысило 3 млн. единиц, а дол€ Ѕанка в совокупных показател€х банков второго уровн€ на сегодн€шний день составила более 50 %.

¬ 1993 году —берегательный Ѕанк реорганизуетс€ в самосто€тельную юридическую структуру ЂЌародный Ѕанк  азахстанаї, принадлежащую ѕравительству –еспублики  азахстан.

¬ 1995 году Ѕанк преобразуетс€ в јкционерное общество закрытого типа. ѕроцесс преобразовани€ сопровождалс€ кардинальной сменой руководства банка и стил€ работы. Ќовое руководство в основу де€тельности банка положило принцип универсализма, который последовательно отстаивает и воплощает в последовательном расширении спектра банковских услуг и использовании в банкинге новейших информационно-коммуникативных технологий.

”же к концу 1995 года Ќародный банк  азахстана стал крупнейшим операционным банком республики и продолжает успешно сохран€ть достигнутые позиции на финансовом рынке.

¬ июле 1998 г. решением ќбщего собрани€ акционеров Ѕанк был преобразован из акционерного общества закрытого типа со 100%-ным участием ѕравительства в ќткрытое јкционерное ќбщество ЂЌародный —берегательный Ѕанк  азахстанаї.

¬ этом же году, согласно ѕостановлени€м ѕравительства –еспублики  азахстан, в том числе постановлению ѕравительства –еспублики  азахстан N 644 от 6 июл€ 1998 года "ќб основных направлени€х поэтапной приватизации јкционерного Ќародного —берегательного Ѕанка  азахстана на 1998-2001 годы", была проведена работа по увеличению акционерного капитала.

¬ но€бре 2001 года ѕравительство –еспублики  азахстана продало на торгах свой контрольный пакет акций, к тому времени, составл€вший 33,33% плюс одна акци€.

—овременна€ истори€ Ќародного Ѕанка Ч это не только процесс его приватизации и структурной реорганизации. Ёто процесс непрерывного внедрени€ новейших банковских технологий, расширени€ спектра банкинга, глобальна€ стратеги€, напрвленна€ на полное сохранение и совершенствование системы сберегательных вкладов в новых услови€х, создание "вертикально интегрированной" банковской структуры с развитой филиальной инфраструктурой. Ёто ориентаци€, с учетом современных информационно-коммуникативных технологий, на решение основных задач Ќародного Ѕанка  азахстана Ч выплаты пенсий, заработной платы, прием налоговых, коммунальных и других платежей, расчетно-кассовое обслуживание малых и средних предпри€тий и государственных учреждений.

¬ насто€щее врем€ Ќародный банк оказывает следующие виды бизнес услуг:

явл€€сь лидером биржевого валютного рынка и рынка государственных ценных бумаг  азахстана, Ѕанк предоставл€ет клиентам самые выгодные услови€ сотрудничества.  лиенты Ѕанка получают консультации по управлению рисками и инвестированию и заключают сделки на удобных дл€ клиента услови€х.

¬ насто€щее врем€ јќ ЂЌародный —берегательный Ѕанк  азахстанаї оказывает следующие услуги св€занные с рынком ценных бумаг::

1.  онверсионные операции;

2. ѕроизводные инструменты;

3. Ѕрокерское обслуживание;

Ќародный Ѕанк  азахстана, €вл€€сь лидером биржевого валютного рынка  азахстана, также предлагает клиентам гибкие услови€ осуществлени€ конвертаций. Ѕанк не взимает комиссий за проведение безналичных конвертаций юридических лиц.

Ѕанк производит покупку/продажу наличной иностранной валюты через сеть обменных пунктов с установлением наиболее выгодных курсов покупки/продажи. ѕри покупке/продаже клиентов значительного объема иностранной валюты Ѕанк может устанавливать оптовые курсы покупки/продажи.

Ќародный Ѕанк  азахстана €вл€етс€ лидером рынка государственных ценных бумаг и предлагает брокерские услуги по государственным ценным бумагам на аукционах первичного рынка и  азахстанской фондовой бирже.  лиенты банка имеют возможность инвестировать в государственные ценные бумаги, а также использовать операции с ценными бумагами дл€ обеспечени€ краткосрочных займов.  роме того,  азначейство банка осуществл€ет консультационно-информационную поддержку своих клиентов.

 азначейство Ќародного Ѕанка предлагает брокерские услуги на рынке государственных ценных бумаг.  лиенты банка имеют возможность использовани€ группы јќ ЂЌародный Ѕанк  азахстанаї (брокерска€ и страхова€ компани€) дл€ проведени€ отдельных операций, в частности, операций с корпоративными ценными бумагами.

јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанї прошло регистрацию на казахстанской фондовой бирже 20.01.1994 года. јќ имеет лицензию јгентства –еспублики  азахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций на проведение банковских и иных операций и де€тельности на рынке ценных бумаг от 21 декабр€ 2007 года є10.

¬ насто€щее врем€ јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї произвело выпуск на фондовый рынок нескольких видов ценных бумаг, так называемых инструментов (таблица 13).


“аблица 13 - ÷енные бумаги выпущенные в обращение јќ– ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї

Ќ»Ќ

¬ид ценной бумаги

ќфициальный список

2

3

4

KZ1C33870011

простые акции

KASE, категори€ "ј"

KZ1C33870011

простые акции

—“ѕ –‘÷ј, перва€ категори€

KZ1P33870117

привилегированные акции 6-го выпуска

KASE, категори€ "ј"

KZ1P33870117

привилегированные акции 6-го выпуска

—“ѕ –‘÷ј, перва€ категори€

KZ1P33870216

привилегированные акции, конвертируемые в простые акции

KASE, категори€ "ј"

KZ1P33870216

привилегированные акции, конвертируемые в простые акции

—“ѕ –‘÷ј, перва€ категори€

KZ2CKY06A760

облигации 3-го выпуска

KASE, категори€ "ј"

KZ2CKY06A760

облигации 3-го выпуска

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

KZPC2Y06B192

облигации 2-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC2Y06B192

облигации 2-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

KZPC1Y03B198

облигации 1-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC4Y10B190

облигации 4-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC4Y10B190

облигации 4-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

KZPC5Y10B197

облигации 5-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC5Y10B197

облигации 5-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

2

3

4

KZPC6Y10B195

облигации 6-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC6Y10B195

облигации 6-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

KZPC7Y10B193

облигации 7-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC7Y10B193

облигации 7-го выпуска в рамках 1-ой облигационной программы

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

KZPC3Y10—018

облигации 3-го выпуска в рамках 2-ой облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

KZPC3Y10—018

облигации 3-го выпуска в рамках 2-ой облигационной программы

—“ѕ –‘÷ј, долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории

KZPC1Y10—590

облигации 1-го выпуска в рамках 3-ей облигационной программы

KASE, категори€ "ј"

XS0202799580

международные ноты

KASE, категори€ "ј"

XS0253878051

международные ноты

KASE, категори€ "ј"

XS0298931287

международные ноты

KASE, категори€ "ј"


 ак видно из данных представленных на таблице 13 в основном ценные бумаги јќ включены в список листинга категории Ђјї.

–ассмотрим подробнее все выпуски ценных бумаг јќ ЂЌ—Ѕ ї по видам:

1. ѕростые акции.

ƒата последней государственной регистрации выпуска объ€вленных акций 04 декабр€ 2006 года. Ќ»Ќ: KZ1C33870011.

 оличество объ€вленных акций: 1129016660 штук.  оличество размещенных акций: 984016660 штук.

¬ыпуск объ€вленных акций Ѕанка внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ј3387.

—огласно уставу Ѕанка решение о выплате дивидендов по его простым акци€м и их размере принимаетс€ общим собранием его акционеров.

2. ѕривилегированные акции.

ƒата последней государственной регистрации выпуска объ€вленных акций 04 декабр€ 2006 года. Ќ»Ќ: KZ1P33870117.  оличество объ€вленных и размещенных акций, штук: 24742000.

¬ыпуск объ€вленных акций Ѕанка внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ј3387.

3. ѕривилегированные акции, конвертируемые в простые акции.

ƒата последней государственной регистрации выпуска объ€вленных акций 04 декабр€ 2006 года. Ќ»Ќ: KZ1P33870216.  оличество объ€вленных и размещенных акций: 80225222 штук.

¬ыпуск объ€вленных акций Ѕанка внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ј3387.

—огласно проспекту выпуска акций Ѕанка гарантированный размер дивиденда на одну его привилегированную акцию, в том числе на одну привилегированную акцию, конвертируемую в простую акцию, составл€ет 0,01 тенге.

4. ќблигации третьего выпуска.

ƒата государственной регистрации выпуска: 05 июн€ 2003 год.

¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZ2CKY06A760.

ќбъем выпуска: 4500000000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации Ц 1 тенге.  оличество облигаций: 4500000000 штук. ƒата начала обращени€: 19 июн€ 2003 года. —рок размещени€ и обращени€: 6 лет. —тавка вознаграждени€: 9% годовых от номинальной стоимости облигации.

ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 19 июн€ и 19 декабр€ каждого года обращени€. ƒата начала погашени€: 19 июн€ 2009 года.

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ј76.

5. ќблигации второго выпуска, выпущенные в пределах первой облигационной программы.

ƒата государственной регистрации выпуска: 18 июн€ 2004 года.

¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZPC2Y06B192. ќбъем выпуска: 5.000.000.000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации: 1 тенге.  оличество облигаций: 5000000000.

—тавка вознаграждени€: плавающа€, завис€ща€ от уровн€ инфл€ции и пересматриваема€ каждые 6 мес€цев; (согласно письму Ѕанка от 13 декабр€ 2006 года є 26-14529 на период с 28 декабр€ по 28 июн€ 2007 года определена в размере 10,6% годовых). ƒата начала обращени€: 28 июн€ 2004 года. —рок размещени€ и обращени€: 6 лет.

ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 28 декабр€ и 28 июн€ каждого года обращени€; выплата вознаграждени€ осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней, следующих за датой определени€ круга лиц, обладающих правом на его получение.

ƒата начала погашени€: 28 июн€ 2010 года; выплата номинальной стоимости облигаций осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней со дн€ окончани€ срока обращени€ облигаций.

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ¬19-2.

6. ќблигации четвертого выпуска, выпущенные в пределах первой облигационной программы.

ƒата государственной регистрации выпуска: 21 декабр€ 2004 года

¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZPC4Y10B190. ќбъем выпуска: 4.000.000.000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации: 1 тенге.  оличество облигаций: 4000000000 штук. —рок размещени€ и обращени€: 10 лет. ƒата начала обращени€: 31 декабр€ 2004 года. —тавка вознаграждени€: 7,5% годовых от номинальной стоимости облигации.

ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 30 июн€ и 31 декабр€ каждого года обращени€; выплата вознаграждени€ осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней, следующих за датой определени€ круга лиц, обладающих правом на его получение.

ƒата начала погашени€: 31 декабр€ 2014 года; выплата номинальной стоимости облигаций осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней со дн€ окончани€ срока обращени€ облигаций.

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ¬19-4.

7. ќблигации п€того выпуска, выпущенные в пределах первой облигационной программы.

ƒата государственной регистрации выпуска: 06 апрел€ 2005 года. ¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZPC5Y10B197. ќбъем выпуска тенге: 4000000000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации: 10000 тенге.  оличество облигаций: 400000 штук. ƒата начала обращени€: 11 апрел€ 2005 года. —рок размещени€ и обращени€: 10 лет.

—тавка вознаграждени€: плавающа€, завис€ща€ от уровн€ инфл€ции и пересматриваема€ каждые 6 мес€цев; (согласно письму Ѕанка от 09 апрел€ 2007 года б/н на период с 11 апрел€ по 11 окт€бр€ 2007 года определена в размере 9,1% годовых). ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 11 окт€бр€ и 11 апрел€ каждого года обращени€; выплата вознаграждени€ осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней, следующих за датой определени€ круга лиц, обладающих правом на его получение. ƒата начала погашени€: 11 апрел€ 2015 года; выплата номинальной стоимости облигаций осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней со дн€ окончани€ срока обращени€ облигаций

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ¬19-5.

8. ќблигации шестого выпуска, выпущенные в пределах первой облигационной программы.

ƒата государственной регистрации выпуска: 01 июл€ 2005 года. ¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZPC6Y10B195. ќбъем выпуска: 3000000000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации: 10000 тенге.  оличество облигаций: 300000 тенге. ƒата начала обращени€: 06 июл€ 2005 года. —рок размещени€ и обращени€: 10 лет.

—тавка вознаграждени€: 7,5% годовых от номинальной стоимости облигации.

ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 06 €нвар€ и 06 июл€ каждого года обращени€; выплата вознаграждени€ осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней, следующих за датой определени€ круга лиц, обладающих правом на его получение. ƒата начала погашени€: 06 июл€ 2015 года; выплата номинальной стоимости облигаций осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней со дн€ окончани€ срока обращени€ облигаций

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ¬19-6.

9. ќблигации седьмого выпуска, выпущенные в пределах первой облигационной программы.

ƒата государственной регистрации выпуска: 21 окт€бр€ 2005 года. ¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZPC7Y10B193. ќбъем выпуска: 5000000000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации: 10000 тенге.  оличество облигаций: 500000 штук. ƒата начала обращени€: 02 но€бр€ 2005 года.

—тавка вознаграждени€: плавающа€, завис€ща€ от уровн€ инфл€ции и пересматриваема€ каждые 6 мес€цев; (согласно письму Ѕанка от 01 но€бр€ 2006 года б/н на период с 02 ма€ по 02 но€бр€ 2007 года определена в размере 6,8% годовых). ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 02 ма€ и 02 но€бр€ каждого года обращени€; выплата вознаграждени€ осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней, следующих за датой определени€ круга лиц, обладающих правом на его получение ƒата начала погашени€: 02 но€бр€ 2015 года; выплата номинальной стоимости облигаций осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней со дн€ окончани€ срока обращени€ облигаций

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером ¬19-7.

10. ќблигации третьего выпуска, выпущенные в пределах второй облигационной программы.

ƒата государственной регистрации выпуска: 29 марта 2006 года. ¬ид ценных бумаг: купонные субординированные облигации без обеспечени€. Ќ»Ќ: KZPC3Y10C018. ќбъем выпуска: 4000000000 тенге. Ќоминальна€ стоимость одной облигации: 10000 тенге.  оличество облигаций: 400000 штук.

ƒата начала обращени€: 20 апрел€ 2006 года. —рок размещени€ и обращени€: 10 лет. —тавка вознаграждени€: плавающа€, завис€ща€ от уровн€ инфл€ции и пересматриваема€ каждые 6 мес€цев; (согласно письму Ѕанка от 09 апрел€ 2007 года є 26-3640 на период с 20 апрел€ по 20 окт€бр€ 2007 года определена в размере 7,2% годовых). ƒаты начала выплаты вознаграждени€: 20 окт€бр€ и 20 апрел€ каждого года обращени€; выплата вознаграждени€ осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней, следующих за датой определени€ круга лиц, обладающих правом на его получение. ƒата начала погашени€: 20 апрел€ 2016 года; выплата номинальной стоимости облигаций осуществл€етс€ в течение 10 календарных дней со дн€ окончани€ срока обращени€ облигаций

¬ыпуск внесен в √осударственный реестр ценных бумаг под номером —01-3.

ƒл€ анализа де€тельности јќ ЂЌародный сберегательный банкї на фондовом рынке было проведено исследование котировок за 2007 год.

¬ течение 2007 года в сделках купли-продажи √÷Ѕ прин€ло участие 43 компании. ѕри этом на долю дес€ти самых активных операторов KASE в категории Ђ ї пришлось 79,5% оборота соответствующего сектора биржевого рынка, в том числе на долю јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї пришлось 18,8% оборота.

¬ том же 2007 году цены √ƒ– на простые акции јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї на LSE упали на 13,1% (дл€ сравнени€: в но€бре падение составило 4,3%),

“ак же в анализируемый период на внутреннем рынке изменение курсов наиболее ликвидных простых акций было также умеренным. ¬ отличии от акций других банков, акции јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї упали на 7,1%. Ќесмотр€ на это, простые акции јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї остаютс€ в так называемой Ђликвидной дес€ткеї, что объ€сн€етс€ активной работой с ними инвесторов как при росте цены (начало 2007 года), так и при ее падении (во второй половине отчетного года).

“акже в 2007 году јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї принимал участие в заключении валютных сделок на KASE, и объем участи€ его составил 9,1%.

¬ 2007 году ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї вошел в число ведущих операторов сектора –≈ѕќ биржевого рынка и дол€ его участи€ в сделках с участием –≈ѕќ составила 10,5%.

 редитный рейтинг јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї в насто€щее врем€ по оценке ведущих рейтинговых агентств выгл€дит следующим образом:

1. Fitch: BB+, негативный;

2. MoodyТs: Ba1, негативный;

3. S&P: BB+, негативный.

—огласно выписке из системы реестров держателей акций по состо€нию на 1 июл€ 2008 года:

-  общее количество простых акций KZ1C33870011 составило 1 129 016 660 штук, из них размещено 984 016 660 акций, 3 980 633 акции выкуплены эмитентом;

-  общее количество привилегированных акций KZ1P33870117 составило 24 742 000 штук, все размещены;

-  общее количество привилегированных акций KZ1P33870216 составило 80 225 222 штуки, все размещены.

ѕо состо€нию на 1 июл€ 2008 года акционеров-держателей п€ти и более процентов от общего количества размещенных акций јќ УЌародный сберегательный банк  азахстанаФ всего 2 (таблица 14).


“аблица 14 - ƒержатели акций јќ Ђнародный сберегательный банк  азахстанаї на 01.07.08г.

Ќаименовани€, места нахождени€

 оличество акций, шт.

ƒол€ от размещенных акций, %

простых

привилег.

јќ "’олдингова€ группа "јлмэкс" (јлматы)

673 672 628

Ц

62,09

јќ "Ќѕ‘ Ќародного Ѕанка  азахстана" (јлматы)

25 822 667

31 044 491

5,24


¬ выписке указано, что она составлена с учетом данных јќ "÷ентральный депозитарий ценных бумаг" (јлматы), по информации которого не раскрыты сведени€ о собственниках 268 326 700 простых акций јќ УЌародный сберегательный банк  азахстанаФ.

“аким образом, јќ ЂЌародный сберегательный банк  азахстанаї в анализируемый период принимал активное участие практически во всех операци€х проводимых на казахстанском рынке ценных бумаг.


2.3 »сследование де€тельности јќ Ђ азћунай√азї на фондовом рынке –еспублики  азахстан

—уществование акционерного общества Ђ азћунай√азї было положеног в 1993 году с создани€ первого в республике казахстанско-турецкого предпри€ти€ под названием Ђ азах“еркћунайї.

4 феврал€ 1993 года создано первое совместное предпри€тие в нефтегазовой отрасли республики - казахстанско-турецкое предпри€тие Ђ азах“уркћунайї.

¬ марте 1993 года, в св€зи с возникшей необходимостью проведени€ разведки  азахстанского сектора  аспийского мор€, постановлением правительства  азахстана была создана  омпани€ Ђ азахстан аспийЎельфї (  Ў).

6 апрел€ 1993 года был заключен Уконтракт векаФ. “ак было названо подписанное ѕравительством –  долгосрочное (на 40 лет) соглашение с американской компанией ЂЎевронї.

3 декабр€ 1993 года было подписано —оглашение о создании ћеждународного консорциума дл€ проведени€ геологоразведочных работ на казахстанском шельфе  аспи€.  онсорциум, состо€щий из семи иностранных компаний (Ђјджипї, ЂЅритиш ѕетролеумї, Ђ—татойлї, ЂЅритиш √азї, Ђћобилї, Ђ“отальї, ЂЎеллї) и Ђ азахстанђ аспийЎельфї, выступающего в данном проекте в качестве оператора, подписали соглашение о трехлетнем геологическом изучении нефт€ного потенциала региона.

¬ 1993 году было создано казахстанско-германское предпри€тие Ђ аз√ерћунайї - самое крупное предпри€тие в республике с участием германского капитала.

¬ марте 1995 года подписан договор о разделении производства на месторождении Ђ арачаганакї между –еспубликой  азахстан в лице Ђ азахгазї и компани€ми Ђјджипї (»тали€), ЂЅритиш √азї (¬еликобритани€) и Ђ√азпромї (–осси€).

4 марта 1997 года было упразднено ћинистерство нефтегазовой промышленности –  и создана Ќациональна€ нефтегазова€ компани€ Ђ азахойлї, которой были переданы все права на участие  азахстана в крупнейших нефтегазовых проектах и в предпри€ти€х отрасли.

2 апрел€ 1997 года создана Ќациональна€ компани€ по транспортировке нефти Ђ аз“рансќйлї. ¬ 1997 году началась приватизаци€ предпри€тий нефтегазового сектора ресђпублики. ѕервыми были проданы в июне 1997 года контрольные пакеты акций јќ Ђјктобемунайгазї (60 %)  итайской национальной нефт€ной компании ( ЌЌ ).

¬ феврале 2000 года Ќациональна€ компани€ по транспортировке нефти Ђ аз“рансќйлї создала дочернюю структуру Ђ аз“ранс√азї. Ћетом 2000 года Ђ аз“ранс√азї вступил в полное владение южной энергетической системой и газотранспортной системой республики.

¬ июне 2000 года  азахстан в лице Ќациональной компании Ђ азахойлї прођдал компании ЂЎевронї 5% доли в совместном предпри€тии Ђ“енгизшевройлї за 450 млн. долларов, сохранив за собой блокирующий пакет акций (20%).

2 ма€ 2001 года постановлением ѕравительства  азахстана была создана Ќациональна€ компани€ по управлению магистральными нефте- и газопроводами Ђ“ранспорт нефти и газаї (“Ќ√). Ќовой компании переданы государственные пакеты акций «јќ Ђ аз“рансќйлї и Ђ аз“ранс√азї.

”казом ѕрезидента –еспублики  азахстан от 20 феврал€ 2002 года в цел€х повышени€ уровн€ обеспечени€ эффективного и транспарентного развити€ нефтегазового комплекса и защиты интересов –еспублики  азахстан в нефтегазовом секторе экономики страны было образовано јкционерное общество Ќациональна€ компани€ Ђ азћунай√азї со 100% долей государства. Ќ  Ђ азћунай√азї €вл€етс€ правопреемником «јќ ЂЌЌ  Ђ азахойлї и «јќ ЂЌ  Ђ“ранспорт Ќефти и √азаї.

¬ марте 2005 года Ќ  Ђ азћунай√азї приобрел половину доли Ѕритиш √аз в —еверо- аспийском проекте в размере 8,33%.

¬ июне 2005 г. јќ Ђ аз“ранс√азї приобрел 100%-ный пакет акций јќ Ђјлматы ѕауэр  онсолидейтедї, а также подписан меморандум о приобретении 100% пакета акций грузинской газотранспортной компании Ђ“билгазї.

¬ июле 2006 года заключены сделки по приобретению јќ Ќ  Ђ азћунай√азї 50-процентной доли участи€ в “ќќ Ђ—ѕ Ђ аз√ерћунайї и 33% доли акций PetroKazakhstan.

20 июл€ 2006 года начата коммерческа€ эксплуатаци€ нефтепровода Ђјтасу- јлашанькоуї ( азахстан- итай).

¬ окт€бре 2006 года на Ћондонской фондовой бирже размещены акции  омпании Ђ–азведка ƒобыча Ђ азћунай√азї.

¬ насто€щее врем€ јќ Ђ азћунай√азї показало все выгоды консолидированного управлени€. —ейчас компани€ занимает ведущие позиции в общереспубликанский структуре добычи углеводородного сырь€.

Ќачина€ с 2005 годы на предпри€тии наблюдаетс€ положительна€ динамика роста всех показателей экономической де€тельности.

ќбъем добычи нефти и газоконденсата в 2006 году достиг 9,5 млн. тонн. ¬ сравнении с 2002 годом совокупный рост составил 29 процентовї.

¬ насто€щее врем€ Ђ азћунай√азї обладает ресурсами в 615 миллионов тонн (с учетом покупки јќ Ђ аражанбасмунайї), что обеспечивает возможность добычи нефти и газа на нынешнем уровне в течение 30 лет. “ем не менее, дл€ обеспечени€ энергетической безопасности страны Ђ азћунай√азї расшир€ет свою ресурсную базу, новые месторождени€ и ведет поиски новых источников углеводородного сырь€.

¬ период с 2006 по 2007 годы јќ Ђ азћунай√азї приобрело 8,33 процента долевого участи€ в —еверо- аспийском проекте, что дало акционерному обществу возможность стать полноправным участником освоени€ залежей  аспи€. ¬ 2006 году было приобретено 50 процентов акций в совместном предпри€тии Ђ аз√ерћунайї, 33 процента в Ђѕетро азахстанї. ѕодписано —оглашение о принципах в отношении будущего приобретени€ акций Nations Energy.

ѕостроен и запущен в коммерческую эксплуатацию нефтепровод јтасу-јлашанькоу, открывший казахстанским нефт€никам и их партнерам путь на перспективный рынок  ита€.

¬ 2006 году завершен первый этап реконструкции јтырауского нефтеперерабатывающего завода - старейшего завода в стране. ћодернизаци€ јЌѕ« позволит повысить качество выпускаемой продукции до уровн€ ≈вро-4, добитьс€ снижени€ выбросов в окружающую среду и соответстви€ международным требовани€м по экологии.

¬ результате размещени€ акций и глобальных депозитарных расписок јќ Ђ азћунай√азї на казахстанской и лондонской биржах привлечено более 2,3 млрд. долларов —Ўј. ¬ €нваре 2007 года стоимость акций и глобальных депозитарных расписок к цене IPO увеличилась на 35 процентных пунктов. —егодн€ јќ Ђ азћунай√азї входит в список наиболее капитализированных листинговых компаний, акции которых размещены на KASE, объем капитализации составл€ет 8,7 миллиардов долларов. ¬ысокие котировки акций јќ Ђ азћунай√азї еще одно свидетельство того, что  омпани€ добилась признани€ как высокоэффективна€ компани€ западного типа.

√осударстенную регистраци€ на казахстанской фондовой бирже јо Ђ азћунай√азї прошло 31 марта 2004 года.

¬ св€зи с тем что, акционерное общество Ђ азћунай√азї создано в результате реорганизации в форме сли€ни€ открытого акционерного общества ЂЁмбамунайгазї и открытого акционерного общества Ђ”зеньмунайгазї и €вл€етс€ правопреемником всего имущества, всех прав и об€занностей открытого акционерного общества ЂЁмбамунайгазї и открытого акционерного общества Ђ”зеньмунайгазї, в этом разделе указаны сведени€ об аннулированных акци€х ќјќ ЂЁмбамунайгазї и ќјќ Ђ”зеньмунайгазї.

ѕерва€ эмисси€ акций ќјќ ЂЁмбамунайгазї зарегистрирована Ќациональным Ѕанком –еспублики  азахстан за є ј4007 15 окт€бр€ 2002г., разделена на 14 296 708 (четырнадцать миллионов двести дев€носто шесть тыс€ч семьсот восемь) простых именных акций номинальной стоимостью 250 тенге, которым присвоен национальный идентификационный номер KZ1C40070019 и 1 588 523 (один миллион п€тьсот восемьдес€т восемь тыс€ч п€тьсот двадцать три) привилегированных именных акций номинальной стоимостью 250 тенге, которым присвоен национальный идентификационный номер KZ1P40070115. ¬ыпуск акций осуществлен в без документарной форме.

ѕерва€ эмисси€ акций ќјќ Ђ”зеньмунайгазї зарегистрирована Ќациональной комиссией –еспублики  азахстан по ценным бумагам за є ј2821 16 окт€бр€ 1997г., разделена на 5 732 065 (п€ть миллионов семьсот тридцать две тыс€чи шестьдес€т п€ть) простых именных акций номинальной стоимостью 1000 тенге, которым присвоен национальный идентификационный номер KZ1C28210218 и 636 896 (шестьсот тридцать шесть тыс€ч восемьсот дев€носто шесть) привилегированных именных акций номинальной стоимостью 1000 тенге, которым присвоен национальный идентификационный номер KZ1P2 8210213. ¬ыпуск акций осуществлен в бездокументарной форме.

ƒата начала размещени€ акций ќјќ ЂЁмбамунайгазї - 23 но€бр€ 1999г. дата окончани€ размещени€ акций ќјќ ЂЁмбамунайгазї - 01 €нвар€ 2000г.

ƒата начала размещени€ акций ќјќ Ђ”зеньмунайгазї -16 окт€бр€ 1997г. дата окончани€ размещени€ акций ќјќ Ђ”зеньмунайгазї - 01 окт€р€ 1998г.

¬ыплата дивидендов ќјќ Ђ”зеньмунайгазї по итогам 2001 года - сумма дивиденда на одну простую акцию - 71,20 тенге и обща€ сумма дивидендов, на простые акций - 408107850 тенге.

—умма дивиденда на одну привилегированную акцию - 100 тенге и обща€ сумма дивидендов на привилегированные акций - 62377660 тенге. ƒивиденды начисл€лись на 623776 экземпл€ров привилегированных акций находившихс€ в обращении. ¬ыплата дивидендов ќјќ Ђ”зеньмунайгазї по итогам 2002 года сумма дивиденда на одну простую акцию - 236,27 тенге и обща€ сумма дивидендов на простые акций -1354331501 тенге.

—умма дивиденда на одну привилегированную акцию - 241 тенге и обща€ сумма дивидендов на привилегированные акций - 150417499 тенге. ƒивиденды начисл€лись на 624139 экземпл€ров привилегированных акций находившихс€ в обращении. ¬ыплата дивидендов ќјќ ЂЁмбамунайгазї по итогам 2001 года сумма дивиденда на одну простую акцию - 7,969 тенге и обща€ сумма дивидендов на простые акций -113930466 тенге.

—умма дивиденда на одну привилегированную акцию - 25 тенге и обща€ сумма дивидендов на привилегированные акций - 39 Ќќ 475 тенге. ƒивиденды начисл€лись на 1 564 419 экземпл€ров привилегированных акций находившихс€ в обращении. ¬ыплата дивидендов ќјќ ЂЁмбамунайгазї по итогам 2002 года сумма дивиденда на одну простую акцию - 32,415 тенге и обща€ сумма дивидендов на простые акций - 463427790 тенге.

—умма дивиденда на одну привилегированную акцию - 32,415 тенге и обща€ сумма дивидендов на привилегированные акций - 50 716 088 тенге. ƒивиденды начисл€лись на 1 564 587 экземпл€ров привилегированных акций находившихс€ в обращении.

“орговл€ акци€ми общества ведетс€ на неорганизованном рынке.

 оличество объ€вленных акций ќбщества составл€ет 41 361 075 (сорок один миллион триста шестьдес€т одна тыс€ча семьдес€т п€ть) штук, из них:

-  простых акций, номинальной стоимостью 250 (двести п€тьдес€т) тенге, 37 224 968 (тридцать семь миллионов двести двадцать четыре тыс€чи дев€тьсот шестьдес€т восемь) штук;

-  привилегированных акций, номинальной стоимостью 250 (двести п€тьдес€т) тенге, 4 136 107 (четыре миллиона сто тридцать шесть тыс€ч сто семь) штук.

јкции размещаютс€ среди акционеров в соответствии с ƒоговором о сли€нии открытых акционерных обществ ЂЁмбамунайгазї и Ђ”зеньмунайгазї в ќбщество.

√арантированный размер дивиденда по привилегированным акци€м в размере 10 (дес€ти) процентов годовых от номинальной стоимости привилегированной акции.

 онвертируемые ценный бумаги не выпускаютс€.

27 декабр€ 2004 года јќ представило за€вление и пакет документов дл€ прохождени€ листинга простых акций компании јќ категории Ђјї.

Ќа данное врем€ јќ Ђ азћунай√азї доступна следующа€ информаци€ о количестве акций выпущенных компанией, объемах сделок и т.д. (таблица 15).


“аблица 15 - ’арактеристики простых акций выпущенных јќ Ђ азћунай√азї

—писок ценных бумагВ категори€

ќфициальный, ЂAї

“ип акции

простые акции

Ёмитент

јкционерное общество "–азведка ƒобыча " азћунай√аз"

NSIN

KZ1C51460018

Ќоминальна€ стоимость

Ц

¬алюта выпуска

KZT

 оличество объ€вленных акцийВ шт

70 220 935

¬ключены в торговые списки

31.12.04

ƒата первых торгов

04.10.06

¬алюта котировани€

KZT

ћаркет-мейкеры

 јќ "VISOR Capital" (¬»«ќ–  апитал), јќ " азкоммерц —екьюритиз" (дочерн€€ организаци€ јќ " азкоммерцбанк")

÷ена последней сделки

18 400,00

ƒата последней сделки

29.07.08

ќбъем последней сделкиВ шт

310

ќбъем последней сделкиВ USD

47 462,14

ћинимальна€ цена последнего предложени€

18 500,00

ƒата последнего предложени€

30.07.08

ћаксимальна€ цена последнего спроса

18 301,00

ƒата последнего спроса

30.07.08

ћин. цена с начала торгов

11 260,00

ћакс. цена с начала торгов

24 595,00

 оличество заключенных сделок

5 610

ќбъем заключенных сделокВ шт

8 890 729

ќбъем заключенных сделокВ USD

1 307 133 478,84

ƒата регистрации эмиссии

15.08.05

Ќомер √осударственного реестра

A5146

–егистратор

јќ "‘ондовый ÷ентр"

ѕрава владельца

ѕраво голоса, право получени€ дивидендов, право получени€ информации о де€тельности компании.


ƒл€ исследовани€ де€тельности јќ Ђ азћунай√азї также был проанализирован 2007 год.

 отировки јќ ЂЂ азћунай√азї за 2007 год ощутимо выросли на 14,3%.

Ќа внутреннем рынке изменение курсов наиболее ликвидных простых акций было также умеренным. ѕростые акции јќ Ђ азћунай√азївыросли на 9,1%.

¬ насто€щее врем€ кредитный рейтинг јќ Ђ азћунай√азї по оценке ведущих мировых рейтинговых агентств выгл€дит следующим образом:

1. Fitch: BBB−, стабильный;

2. Moody's: Baa2, позитивный;

3. S&P: BB+, негативный.

—огласно выписке из системы реестров держателей акций по состо€нию на 01 июл€ 2008 года общее количество объ€вленных простых акций KZ1C51460018 јќ Ђ азћунай√азї составл€ет 70220935 штук, привилегированных KZ1P51460114 Ц 4136107 штук, все акции размещены.

ѕо данным регистратора с учетом информации, предоставленной јќ Ђ÷ентральный депозитарий ценных бумагї (јлматы), на указанную дату 43087006 простых акций јќ Ђ азћунай√азї (57,95 % от общего количества размещенных акций) принадлежат јќ Ђ азћунай√азї (јстана). ƒругих держателей п€ти и более процентов размещенных акций у компании не было.

Ќа 01 июл€ 2008 года по данным јќ Ђ÷ентральный депозитарий ценных бумагї не раскрыта информаци€ о собственниках 21352045 простых акций јќ Ђ азћунай√азї.

Ќесмотр€ на повышенную турбулентность мировых рынков капитала, в Ђликвидной дес€ткеї продолжали оставатьс€ простые акции јќ Ђ азћунай√азї. √лавна€ причина здесь кроетс€ в высоком проценте акций, которые наход€тс€ в свободном обращении. Ћиквидность акций јќ Ђ азћунай√азї поддерживалась позитивной динамикой нефт€ных цен.


3 ¬ли€ние мирового кризиса ликвидности и прогноз развити€ ситуации


 ризис кредитоспособности и финансовой ликвидности, высока€ инфл€ци€ и спад темпов роста экономики Ц все это говорит о том, что ближайшие годы станут дл€  азахстана Ђэпохой тотального риск-менеджментаї. “отального, потому что в услови€х глобальной нестабильности наиболее конкурентоспособной окажетс€ именно та страна, котора€ сумеет эффективно справитьс€ не только с экономическими, но и институционально-политическими рисками.

Ќесмотр€ на то, что в нашей стране идет процесс диверсификации, а рост обрабатывающих отраслей опережает показатели добывающих секторов, экономика республики по-прежнему очень сильно завис€т от экспорта сырь€.  роме того,  азахстан относитс€ к категории развивающихс€ рынков. “акие характеристики в услови€х замедлени€ глобального экономического роста автоматически помещают  азахстан в зону повышенного риска.

ћирова€ экономика развиваетс€ циклично, когда периоды роста смен€ютс€ временем спада, а это несет серьезную угрозу, особенно дл€ стран, завис€щих от ресурсных рынков. «а последние 15 лет мир столкнулс€ с двум€ такими случа€ми существенного замедлени€ глобальной экономики Ц в 1998-м и в 2001 годах. ќба раза было отмечено заметное снижение цен на нефть, нефтепродукты, газ и металлы, причем оно наступало не сразу после начала падени€ спроса, а с некоторым временным лагом. “ак, в экономике  азахстана на фоне кризиса в ёго-¬осточной јзии, наблюдалось двукратное снижение темпов экономического роста. ¬  азахстане вли€ние изменени€ мировой конъюнктуры на тот момент было менее выраженным. –азумеетс€, это вовсе не значит, что если сегодн€ наблюдаетс€ снижение глобальных темпов экономического роста, то цены на нефть и металлы об€зательно сниз€тс€.

≈ще один важный элемент, который серьезно вли€ет на национальные экономики в услови€х ухудшени€ глобальной экономической конъюнктуры, Ц изменени€ в направлени€х инвестиционных потоков.  ак показывают предыдущие периоды спада (как, впрочем, и текущий финансовый кризис), в первую очередь происходит резкое снижение притока капитала на развивающиес€ рынки. Ёто св€зано с тем, что инвестиционные и финансовые структуры оперируют заемными деньгами, а потому при возникновении турбулентности в мировой экономике возникает такой институт, как Ђмаржин-коллыї. »менно из-за этого инвесторы вынуждены уходить на более высоколиквидные и надежные рынки.

ћирова€ финансова€ система в ее современном виде (глобальный рынок капитала, плавающие курсы по основным валютам и отказ от золотовалютного стандарта) существует относительно короткое врем€ (около 30 лет), а потому ее поведение плохо поддаетс€ пониманию. Ќе случайно все последние финансовые кризисы не были спрогнозированы и оказались своего рода сюрпризом. ¬ насто€щее врем€ многие страны сталкиваютс€ с рисками непредсказуемых изменений потоков капитала, которые могут иметь серьезное значение дл€ национальных экономикї. Ќапример, вр€д ли кто-то мог заранее предположить, что кризис второсортного ипотечного кредитовани€ в —Ўј приведет к проблемам с ликвидностью в российской и казахстанской банковских системах.

—ейчас за плечами и  азахстана 10 лет достаточно динамичного экономического роста, накоплены значительные золотовалютные резервы, созданы фонды будущих поколений.

ѕоследние три года в основной проблемой развити€ казахстанской экономики, €вл€етс€ отсутствие акционерного капитала, рынка ценных бумаг. ≈сли проанализировать листинг KASE и ее обороты становитьс€ очевидным полное отсутствие инструментов дл€ размещени€ ценныхъ бумаг. √лава государства, Ќ.ј. Ќазарбаев, всегда ставил перед правительством задачу по развитию акционерного капитала, рынка ценных бумаг. »нвестиционный фонд создан не случайно. ≈го основна€ цель - сдвинуть с застывшей точки рынок ценных бумаг, вы€вить экономические и правовые проблемы, тормоз€щие его развитие. ќдной из задач ‘онда €вл€етс€ участие совместно с ѕравительством, Ќациональным Ѕанком, в создании такой системы, котора€ позволит достичь этой цели. —егодн€ в  азахстане создан уполномоченный орган - јгентство –  по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, который также должен выполнить свою историческую роль в обеспечении нормального функционировани€ рынка ценных бумаг.

ќсобо хотел бы отметить, что сейчас у государства есть еще одна возможность запуска нормального функционировани€ рынка ценных бумаг и развити€ акционерных обществ.

ѕерва€ попытка - массова€ приватизаци€. ”  азахстана была возможность обеспечить функционирование рынка ценных бумаг. ѕример тому - практика –оссии. Ќесмотр€ на имеющиес€ перекосы, там есть ликвидный рынок ценных бумаг. ƒруга€ попытка, была с √олубыми фишками, котора€ также "благополучно" не состо€лась. Ќеобходимо серьезным образом изменить структуру экономики. ѕри этом важное значение имеет развитие рынка акционерного капитала. —егодн€ накопилось большое количество проблем на рынке ценных бумаг, которые глубоко не понимаютс€. ≈сть необходимость дальнейшего серьезного совершенствовани€ законодательства по акционерным обществам и рынку ценных бумаг. ¬ действующем законодательстве об акционерных обществах и рынке ценных бумаг прописаны базовые принципы, однако нар€ду с этим крайне важно законодательно регламентировать механизм и процедуры де€тельности акционерных обществ. Ѕез четко прописанной техники реализации финансовых инструментов они станов€тс€ опасными. ’отел бы отметить, что на прот€жении нескольких последних лет на этой работе не было акцентировано внимание. ¬ы€влены очень серьезные проблемы в процедурах функционировани€ акционерных обществ.

Ќапр€женность с ликвидностью на мировых рынках капитала, продолжающа€с€ с середины 2007 г., так или иначе затронула банковскую систему  азахстана. ¬оздействие, которое оказала эта ситуаци€ на казахстанские банки, в значительной степени зависимые от внешних заимствований, оказалось весьма болезненным.

ћногие банки республики столкнулись с проблемами привлечени€ ресурсов в услови€х необходимости продолжать рост бизнеса. Ёто было вызвано р€дом факторов:

-   значительным падением ликвидности в краткосрочном сегменте денежного рынка;

-   нехваткой средств дл€ средне- и долгосрочного фондировани€ (ее испытывают даже наиболее надежные финансовые организации);

-   сложност€ми в оценке рисков;

-   значительными потребност€ми в рефинансировании;

-   нестабильными потоками иностранного капитала и

-   фактическим вымыванием ликвидности с рынка секьюритизации.

“рудности с кредитными ресурсами и ликвидностью вполне могут сохран€тс€ на прот€жении всего 2008 г., и даже, возможно, какой-то части 2009 г., однако банки республики с ними справ€тс€.  роме того, выплаты по внешним долговым заимствовани€м с наступающими сроками погашени€ вполне осуществимы.

ѕока банки  азахстана вполне успешно справл€ютс€ с проблемами, вызванными напр€женностью с ликвидностью на мировых рынках капитала, благодар€ введению соответствующих корректировок в стратегии развити€, использованию накопленных резервов ликвидности, поддержке со стороны государства и акционеров, увеличению государственных расходов, а также возобновлению и рефинансированию части долговых об€зательств.

ќднако за последние мес€цы ликвидные активы банков республики существенно сократились, из-за чего последние стали более у€звимы к воздействию неблагопри€тных внешних факторов. ¬ызывает беспокойство увеличение банками ссудного левериджа, или доли ссудной задолженности в своих активах, за счет более краткосрочного финансировани€. „ем продолжительнее окажетс€ период напр€женности на мировых финансовых рынках, тем сильнее будет воздействие ситуации на ликвидность и другие основные показатели банков – , испытывающих нехватку долгосрочных ресурсов.

ѕо всей видимости, спады ликвидности в  азахастане будут продолжатьс€, при этом их острота и последстви€ будут в значительной мере определ€тьс€ мерами центральных банков рассматриваемых стран по увеличению ликвидности, а также эффективностью управлени€ ликвидностью в конкретных банках (некоторые кредитные организации в последнее врем€ стали осуществл€ть более консервативную политику в этой области).

 ак позитивный фактор мы отмечаем предполагаемое замедление роста кредитовани€ в рассматриваемых странах, которое будет способствовать уменьшению потребности в привлечении средств дл€ финансировани€ выдачи кредитов, а также выравниванию темпов роста клиентских средств и ссудной задолженности.

 ак всегда отмечалось ведущими аналитиками рейтинговых агентств, одним из основных недостатков банков  азахстана €вл€етс€ их подверженность риску ликвидности, который на нынешнем, благопри€тном, этапе кредитного цикла по уровню значимости превосходит кредитный риск. ѕрактика показывает, что банки с высоким уровнем проблемных активов могут продолжать свою де€тельность (и часто в течение долгого времени), причем регулирующие органы нередко воздерживаютс€ от каких-либо действий в отношении таких банков.

ќднако без внешней поддержки процесс управлени€ банками в период падени€ ликвидности сопр€жен с очень большими трудност€ми, что подтверждает высока€ частота дефолтов и ситуаций, близких к дефолту, среди банков, испытывавших проблемы с ликвидностью. –иск ликвидности отличаетс€ от других коммерческих и финансовых рисков, а т€жесть последствий, св€занных с его реализацией, может очень быстро нарастать. ”худшение ликвидности с трудом поддаетс€ прогнозированию (оно часто вызываетс€ паникой и "стадным" поведением вкладчиков), поэтому необходим посто€нный мониторинг риска ликвидности.

Ќепосредственной причиной нынешнего сокращени€ ликвидности стала глобальна€ нехватка финансовых средств, но возникший спад усугубл€етс€ недостатками, характерными дл€ банковского сектора – : неудовлетворительной структурной ликвидностью и слабой ресурсной базой. Ёти хронические проблемы банков –  вызывают еще большую обеспокоенность. ќни про€вл€ютс€, в частности, в:

-   оппортунистической политике фондировани€,

-   низком качестве управлени€ ликвидностью,

-   несоответствии временной структуры активов и пассивов (долгосрочные активы финансируютс€ за счет краткосрочных пассивов),

-   высокой концентрации кредитных портфелей и ресурсной базы,

-   недостаточности ликвидных активов,

-   активном использовании ресурсов межбанковского рынка и других оптовых источников фондировани€, доступность которых сильно зависит от фактора довери€,

-   а также в ограниченности и концентрированном характере источников поддержани€ ликвидности в чрезвычайных ситуаци€х.

Ѕанки –  практически не имеют гарантированных и безотзывных кредитных линий. »сточники экстренного поддержани€ ликвидности св€заны в основном с операци€ми –≈ѕќ (продажи и обратной покупки) ликвидных активов (которые, однако, всегда предполагают дисконт к их балансовой стоимости), потенциально может быть использована и поддержка от центральных банков. ¬нутренние межбанковские рынки, на которых по-прежнему царит взаимное недоверие, сильно фрагментированы и невелики по объемам торгов. Ёти рынки не способны обеспечить перераспределение ликвидности между банками, где она избыточна, и банками, где ее не хватает.

ѕодвод€ итоги, можно сделать определенные выводы.

¬ соответствии с обсуждаемым новым Ќалоговым кодексом ставка налога на прибыль в  азахстане может снизитьс€ в 2009 г., что должно благопри€тно повли€ть на уровень ликвидности в экономике.  роме того, ѕравительство  азахстана планирует разрешить выплату налогов в долларах —Ўј дл€ предотвращени€ резких колебаний курса тенге относительно доллара —Ўј и в св€зи с необходимостью конвертировани€ больших денежных сумм в дни уплаты налогов.

“аким образом, государство планиру€ финансовую политику страны в значительной степени оказывает воздействие, как на коммерческие банки республики, так и на де€тельность рынка ценных бумаг.


«аключение


¬ ходе написани€ дипломной работы основной упор делалс€ на анализ современного состо€ни€ фондового рынка, вы€вление недостатков и поиск решени€ найденных проблем.

¬ процессе исследовани€ были получены следующие данные.

—егодн€ казахстанска€ биржа представл€ет собой универсальный финансовый рынок, который условно можно разделить на четыре основных сектора: рынок иностранных валют, рынок государственных ценных бумаг, в том числе международных ценных бумаг –еспублики  азахстан, рынок акций и корпоративных облигаций, рынок деривативов.

¬ целом рынок ценных бумаг характеризуетс€ низким уровнем капитализации, зависимостью от √÷Ѕ, преобладанием операций –≈ѕќ, неразвитостью производных ценных бумаг и ограниченностью количества участников рынка.

Ќа рынке  азахстана преобладает ситуаци€, когда крупные акционеры покупают большие пакеты акций компаний, чтобы сохранить контроль над компани€ми. ¬ дальнейшем эти акции не продаютс€. “аким образом, в соответствии с нормами, прин€тыми международными аналитиками, можно считать, что данные акции на рынке просто не присутствуют. — облигаци€ми ситуаци€ аналогична€ - институциональные инвесторы удерживают их, как правило, до погашени€. Ёто свидетельствует об отсутствии спекул€тивной составл€ющей на казахстанском рынке ценных бумаг и единичном характере сделок с ценными бумагами.

–азвитие фондового рынка в  азахстане идет плавно, естественно, без каких-то резких рывков. «аконодательна€ база дл€ развити€ фондового рынка в стране имеетс€. Ѕыл прин€т р€д законодательных изменений. ¬ частности, ѕравительством разработаны и утверждена программа развити€ рынка ценных бумаг до 2010 года. √лавной целью ѕрограммы €вл€етс€ дальнейшее развитие рынка ценных бумаг, обеспечение его прозрачного и эффективного функционировани€, расширени€ возможностей дл€ выпуска ценных бумаг, защиты прав инвесторов и обеспечение добросовестной конкуренции.

 азахстанский рынок ценных бумаг недостаточно развит. ѕричин такого положени€ достаточно много. ¬  азахстане не очень много эмитентов, которые могли бы выйти на KASE. » этот дисбаланс между неразвитым рынком эмитентов и развитым рынком консервативных, быстрорастущих инвесторов не может быть быстро разрешим. „то касаетс€ рынка акций, низка€ ликвидность здесь может объ€сн€тьс€ превалированием интересов стратегических инвесторов. ≈сли говорить о рынке облигаций, у нас хорошими темпами развиваетс€ этот сегмент, однако это относитс€ только к первичному рынку.

ѕроблемой рынка корпоративных ценных бумаг €вл€етс€ то, что рост промышленности идет недостаточно быстро. » инвесторы не имеют потребности заимствовать средства на рынке с помощью выпускаемых ценных бумаг. ќттого на рынке такое низкое предложение. ≈сть и еще одна специфическа€ проблема: больша€ площадь, низка€ плотность населени€. Ќет смысла создавать и развивать крупные производства, ориентированные на внутренний рынок. Ќет цели развивать национальную систему распределени€. Ёто значит, что нужно искать ниши на международном рынке

ѕоэтому первое, что представл€ет долгосрочную перспективу, это предоставление возможности вывода иностранных эмитентов на внутренний казахстанский рынок ценных бумаг. ћетоды решени€ проблем интеграции на рынке корпоративных ценных бумаг следующие:

-  прин€тие соответствующие законопроектов как в нашей –еспублике, так и в странах интегрирующих фондовые рынки;

-  создание и полнофункциональна€ работоспособность финансовых мегарегул€торов;

-  обеспечение большей прозрачности сделок на фондовых биржах.

“аким образом, с учетом современного состо€ни€ казахстанского рынка ценных бумаг, основных его тенденций, обусловленных недостатком ценных бумаг и высоким уровнем аккумул€ции активов, спросом на рынке ценных бумаг институциональных инвесторов на инструменты инвестировани€ и потенциалом индивидуальных инвесторов, а также высоких темпов экономического роста страны, в качестве основных направлений развити€ рынка ценных бумаг определ€ютс€: развитие внутренних инвесторов, расширение возможностей дл€ выпуска ценных бумаг, обеспечение доступа инвесторов к иностранным ценным бумагам, совершенствование пор€дка налогообложени€ операций с ценными бумагами, технических возможностей инфраструктуры, корпоративного управлени€ и государственного регулировани€.


Ѕиблиографический список


1. Ўапошников ¬.¬. ‘ондовый рынок и фондова€ биржа. Ц –остов на ƒону: ‘еникс, 2004

2. јлексеев ћ.ё. –ынок ценных бумаг и его участники Ц ћ.: ‘инансы и статистика. 1999.-512 с.

3. Ѕексултанова ј.∆. –ынок ценных бумаг  азахстана, јлматы: јтамура, 2000, с.41-53.

4.  ил€чков ј.ј., „аадаева Ћ.ј. –ынок ценных бумаг и биржевое дело. - ћ.: ёристъ, 2000

5. Ќелюбова Ќ.Ќ., —азонов —.ѕ. ‘инансы: учебное пособие. -¬.: ¬ол√”, 2001

6. –ынок ценных бумаг: ”чебник / ѕод ред. ¬.ј. √аланова, –93 ј.». Ѕасова. - 2-е изд., перераб. и доп. - ћ.: ‘инансы и статистика. 2006

7. «акон Ђќ рынке ценных бумагї от 2.07.2003 года за є 461-III

8. “аубаев ј.ј. –ынок ценных бумаг в  азахстане. ”чебное пособие дл€ студентов вузов,  араганда, 2001.

9.  арагусов ‘.—. ÷енные бумаги и регулирование их обращение в – , јлматы, 1995.

10. √аланов ¬. ј., Ѕасова ј. ». –ынок ценных бумаг, јлматы, ƒанкер, 1996.

11. –ынок ценных бумаг: механизм государственного регулировани€ // јлматы,  аржы- аражат - ‘инансы  азахстана, 1996, 1,62 п.л.

12. «акон –еспублики  азахстан от 30 марта 1995 года Ђќ Ќациональном банке –еспублики  азахстанї N 2155

13. ƒжолдасбеков ј., ј€гузов  .  раткий обзор развити€ фондового рынка –еспублики  азахстан в 1991 - 1994 гг. // –ынок ценных бумаг  азахстана.є12, 1999, с. 19-23

14.  азахстанска€ модель рынка ценных бумаг: реалии становлени€ // јлматы,  аржы- аражат - ‘инансы  азахстана, 1996, 4,8 п.л. (в соавторстве с Ўалгимбаевым  .Ѕ., ƒавиденко Ќ.Ѕ.)

15. »ль€сов  . . ‘инансово-кредитные проблемы развити€ экономики  азахстана /ѕод ред.Ц јлматы: Ѕiлiм, 2002 Ц 240 с.

16.  арагусов ‘.—., ∆ансеитов ј.ћ. ќперации с ценными бумагами в –еспублике  азахстан: «аконодательство и практика регулировани€, јлматы, 1995г.

17.  оммерческие банки на фондовом рынке //–ынок ценных бумаг  азахстана, є1, 2002.

18. “орговл€ ценными бумагами в реальном режиме времени //–ынок ценных бумаг  азахстана, є1, 2001.

19. ∆урнал Ђ–÷Ѕ ї є3 (107), март 2007г.

20. ∆урнал Ђ–÷Ѕ ї є4 (108), апрель 2007г.

21. –ынок ценных бумаг: ”чебник / ѕод ред. ¬.ј. √аланова, –93 ј.». Ѕасова. - 2-е изд., перераб. и доп. - ћ.: ‘инансы и статистика. 2006

22. «акон –еспублики  азахстан Ђќ –егиональном финансовом центре города јлматыї от 05 июн€ 2006 года є 145-III

23.  учукова Ќ. . ћакроэкономические аспекты реформировани€ финансово-кредитной системы –еспублики  азахстан в услови€х перехода к рыночной экономике. Ц јлматы: √ылым, 1994. Ц 439 с.

24. —ейткасимов √.—., »ль€сов Ћ.ј. ÷енные бумаги и фондовый рынок. ј..-Ёкономика, 1998

25. —аханова ј.Ќ. ѕроблемы и перспективы развити€ фондового рынка  азахстана, јлматы, 2003.

26. –ынок ценных бумаг в  азахстане: инфраструктура и перспективы развити€. Ёволюци€ государственности  азахстана ( материалы международной конференции, г.јлматы, 3-5 апрел€ 1996, 0,3 п.л.

27.  онцепци€ развити€ финансового сектора –еспублики  азахстан на 2007-2011 годы, одобренна€ постановлением ѕравительства –еспублики  азахстан от 25 декабр€ 2006 года є 1284

28. ќмаров ∆.∆. –егулирование рынка ценных бумаг // —а€сат. є1, 2000

29. www.afn.kz

30. www.kase.kz


ѕриложение 1


”ровень капитализации KASE в млрд. тенге

за период с 01.01.2005г. по 01.10.2007г.



ѕриложение 2

ѕлан меропри€тий по реализации ѕрограммы развити€ регионального финансового центра города јлматы до 2010 года

N

п/п

ћеропри€тие

‘орма

завершени€

ќтветственный

за исполнение

—рок

ѕредполагаемые расходы (млн. тенге)

»сточники финансировани€

1

2

3

4

5

6

7

1. —оздание специальной торговой площадки

 

1.1

¬несение изменений и дополнений в некоторые законодательные акты по вопросам коммерциализации биржи

ѕроект «акона –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

I-квартал 2007 года

-

-

1.2.

—оздание акционерного общества Ђ–егиональный финансовый центр города јлматыї

ѕроект

ѕостановлени€ ѕравительства –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј

I-квартал 2007 года

1 500 млн. тенге

—редства республиканского бюджета на 2007 год

1.3.

ќценка технической инфраструктуры акционерного общества Ђ азахстанска€ фондова€ биржаї

«аключение консультантов

ј–‘÷ј

I-квартал 2007 года

-

-

1.4.

—оздание специальной торговой площадки финансового центра

–ешение общего собрани€ акционеров јќ Ђ–‘÷јї

ј–‘÷ј, јќ Ђ–‘÷јї

IY-квартал 2007 года

640 млн. тенге

—редства јќ Ђ–‘÷јї

2. —оздание клиринговой палаты

 

2.1.

–азработка меропри€тий по введению нетто-расчетов на специальной торговой площадке –‘÷ј

«аключение рабочей группы

ј–‘÷ј

II -квартал 2007 года

-

-

2.2.

ѕроведение переговоров с участниками рынка по вопросам создани€ клиринговой палаты

ѕротокол переговоров

ј–‘÷ј

III -квартал 2007 года

-

-

2.3.

—оздание необходимой инфраструктуры клиринговой палаты

–ешение общего собрани€ акционеров јќ Ђ–‘÷јї

ј–‘÷ј, јќ Ђ–‘÷јї,

ј‘Ќ

I-квартал 2008 года

640 млн. тенге республиканского бюджета на 2008 года и (или) јќ Ђ–‘÷јї

—редства

3. —оздание национального рейтингового агентства

 

3.1.

ќпределение механизма создани€ национального рейтингового агентства

«аключение рабочей группы

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

I-квартал 2007 года

-

-

3.2.

—оздание национального рейтингового агентства

–ешение общего собрани€ акционеров јќ Ђ–‘÷јї

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

2007-2009 годы

179,2 млн. тенге в 2007 году

51,2 млн. тенге в 2008 году

51,2 млн. тенге в 2009 году

—редства јќ Ђ–‘÷јї

4. ƒальнейшее совершенствование работы профессиональных участников финансового центра

 

4.1.

»зучение работы организаций, осуществл€ющих брокерскую и дилерскую де€тельность - участников финансового центра, с целью устранени€ административных барьеров дл€ их оптимального функционировани€, повышени€ их финансовой устойчивости и развити€ функции маркет-мейкеров

ѕредложени€ в ѕравительство –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј, ј‘Ќ,

IY-квартал 2007 года

-

-

4.2.

¬несение изменений и дополнений в нормативные правовые акты по вопросам совершенствовани€ работы профессиональных участников финансового центра

ѕроекты нормативных правовых актов

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

II-квартал 2008 года

-

-

5. ѕривлечение эмитентов, профессиональных участников фондового рынка и институциональных инвесторов дл€ работы в финансовом центре

 

5.1.

–асширение спектра участников финансового центра, инвесторов и эмитентов в региональном и международном масштабе

»нформационна€ поддержка де€тельности регионального финансового центра

ѕроведение пр€мых переговоров, конференций, Ђкруглых столовї как в пределах  азахстана, так и за рубежом

¬ыступлени€, рекламные ролики, выпуск он-лайн справочников, телерадиопрограмм в —ћ», в том числе и за рубежом, проведение образовательных лекций, семинаров, проведение конкурсов среди газет на наилучшее освещение и обзор финансовых новостей

ј–‘÷ј

2007 Ц 2010 годы

400 млн. тенге (из расчета 100 млн. тенге ежегодно)

—редства республиканского бюджета 2007 - 2010 годов

5.2.

»нтеграци€ –‘÷ј в международные финансовые рынки

—оглашени€ с финансовыми центрами зарубежных государств

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

2007 Ц 2008 годы

-

-

5.3.

јнализ юридических и административных барьеров дл€ привлечени€ эмитентов и инвесторов из стран —Ќ√ и проведение переговоров на межгосударственном уровне

ѕредложени€ в ѕравительство –еспублики  азахстан

ѕроведение переговоров

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

IY-квартал 2007 года

-

-

5.4.

–азработка мер по стимулированию казахстанских компаний дл€ выхода на рынок ценных бумаг

ѕредложени€ в ѕравительство –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

ѕосто€нно

-

-

5.5.

–азъ€снение принципов функционировани€ регионального финансового центра и спектра финансовых инструментов дл€ населени€ и потенциальных эмитентов

ћеморандум с акиматами областей, городов јстаны, јлматы

ј–‘÷ј

ѕосто€нно

-

-

 

6. –азвитие и внедрение новых финансовых инструментов и фондовых технологий

 

6.1.

ќбеспечени€ участи€ компаний, вход€щих в состав акционерного общества Ђ’олдинг Ђ—амрукї и фонда устойчивого развити€ Ђ азынаї в де€тельности финансового центра

ѕодписание ћеморандума с јќ Ђ’олдинг Ђ—амрукї и ‘”– Ђ азынаї

ј–‘÷ј

2007-2010 годы

-

-

 

6.2.

–азработка финансовых инструментов дл€ финансировани€ инфраструктурных проектов посредством привлечени€ средств на площадке –‘÷ј

ѕредложени€ в ѕравительство –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

I-квартал 2008 года

-

-

 

6.3.

¬несение изменений в бюджетное законодательство –еспублики  азахстан в части разрешени€ муниципального заимствовани€

ѕроект «акона –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј

I-квартал 2008 года



 

7. ¬овлечение внутренних сбережений населени€ посредством рынка ценных бумаг дл€ модернизации отечественной экономики

 

7.1.

ќрганизаци€ образовательных программ о рынке ценных бумаг и финансовом центре дл€ населени€

¬ыступлени€ в средствах массовой информации

ј–‘÷ј

2007 Ц2008 годы

-

-

 

7.2.

—оздание условий дл€ осуществлени€ торговых операций с использованием »нтернет технологий

ѕроекты нормативных правовых актов

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

II-квартал 2008 года

-

-

 

7.3

»зучение вопроса создани€ индексных фондов дл€ привлечени€ средств населени€

«аключение консультантов

ј–‘÷ј

II-квартал 2008 года


 

8. —овершенствование государственного регулировани€ рынка ценных бумаг и финансового центра

 

8.1.

¬несение изменений и дополнений в некоторые законодательные акты –еспублики  азахстан по вопросам развити€ регионального финансового центра города јлматы

ѕроект «акона –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј, ј‘Ќ

II-квартал 2008 года

-

-

 

9. ѕовышение инвестиционной привлекательности города јлматы и формирование благопри€тного инвестиционного имиджа –еспублики  азахстан

 

9.1.

ѕовышение инвестиционной привлекательности города јлматы

ѕредложени€ в акимат

города јлматы

ј–‘÷ј

ѕосто€нно

-

-

 

9.2.

‘ормирование благопри€тного инвестиционного имиджа –еспублики  азахстан

ѕредложени€ в ѕравительство –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј

ѕосто€нно

-

-

 

9.3.

—оздание спутникового телевизионного бизнес-канала

–азработка бизнес-плана

ѕредложение в ѕравительство –еспублики  азахстан

ј–‘÷ј, јќ Ђ–‘÷јї

2008 - 2010 годы

2,0 млрд. тенге

—редства республиканского бюджета 2008-2010 года

 

10. ќрганизационно-техническое обеспечение де€тельности финансового центра

 

10.1.

ѕриобретение бизнес-центра с завершенной инфраструктурой

јкт приема-передачи

ј–‘÷ј, јќ Ђ–‘÷јї

2009 Ц 2010 годы

5,1 млрд. тенге

—редства банков-кредиторов или республиканского бюджета 2009 года

 


ѕримечание: по материалам сайта www.afn.kz


ќглавление ¬ведение 1 “еоретические аспекты де€тельности фондового рынка –еспублики  азахстан 1.1 ќсновы профессиональной де€тельности на рынке ц

Ѕольше работ по теме:

ѕредмет: Ѕанковское дело

“ип работы: ƒиплом

найти  

ѕќ»— 

Ќовости образовани€

 ќЌ“ј “Ќџ… EMAIL: MAIL@SKACHAT-REFERATY.RU

—качать реферат © 2018 | ѕользовательское соглашение

—качать      –еферат

ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋ№Ќјя ѕќћќў№ —“”ƒ≈Ќ“јћ