Формирование, современное состояние и перспективы развития финансового рынка в РФ : Диплом по Финансы, деньги, кредит

Рубрикатор

Финансы, деньги, кредит

Дипломы

Формирование, современное состояние и перспективы развития финансового рынка в РФ

Содержание

Введение

Глава 1. Концептуальные основы механизма функционирования финансового рынка

.1 Сущность финансового рынка5

.2 Механизмы функционирования финансового рынка

.3 Становление финансового рынка в РФ

Глава 2. Современное состояние финансового рынка в РФ: анализ и оценка развития

.1 Анализ валютного рынка в РФ

.2 Анализ денежного рынка в РФ

.3 Анализ рынка внутреннего облигационного долга

.4 Анализ рынка корпоративных ценных бумаг

.5 Анализ рынка производных финансовых инструментов

.6 Проблемы функционирования финансового рынка в РФ

Глава 3. Перспективы развития финансового рынка России

.1 Антикризисные мероприятия в РФ

.2 Новые принципы регулирования финансового рынка РФ

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Экономика - сложное явление, хозяйственная система, требующая довольно пристального и подробного изучения. Это, прежде всего, связанно с тем, что экономика является часть повседневной жизни общества и проявляется в своей главной функции - поддержание жизнедеятельности людей, создание условий для продления человеческого рода и благосостояния общества.

Но успешное функционирование экономики невозможно без слаженного взаимодействия её хозяйственных структур, одной из которых является финансовый рынок.

Процесс его развития носит объективный и закономерный характер, связанный с интенсивностью и активностью совершенствования нашей современной жизни. Финансовый рынок, помимо этого, влияет на процессы производства как на национальном так и мирохозяйственном уровнях. Учитывая значение в современной экономике, целью моей работы является исследование данного экономического механизма.

Актуальность темы исследования обусловлено тем, что финансовый <#"justify">Целью курсовой работы является рассмотреть формирование, современное состояние с перспективы развития финансового рынка в РФ.

Задачами курсовой работы являются:

-рассмотреть сущность финансового рынка

-рассмотреть механизмы функционирования финансового рынка;

рассмотреть;

провести анализ современного состояния финансового рынка в РФ;

выявить проблемы функционирования финансового рынка РФ;

изучить перспективы развития финансового рынка.

Объектом исследования служит финансовый рынок. Предметом исследования в курсовой работе является функционирование и развитие финансового рынка РФ.

Информационной базой данной работе является: постановления и законодательные акты правительства РФ, работы отечественных и зарубежных экономистов, занимающихся вопросами анализа и развития финансовых рынков.

Методической основой написания курсовой работы является использование в процессе проводимых исследований совокупности различных методов: метода анализа и синтеза, группировки и сравнения, экономико-статистических методов.

Теоретическими основами исследования послужили работы отечественных и зарубежных экономистов: Бланка И.А., Мысляевой И.М., Николаева Т.П., Ковалева В.В., Грязновой А.Д., Милякова Н.В., Дробозиной Л., Родионовой В., Коркина В., Макконнелл Р., Брю Л. И других.

В первой части работы рассмотрены концептуальные основы механизма функционирования финансового рынка, дано понятие финансового рынка и его структура, механизмы и инструменты функционирования финансового рынка, рассмотрено становление финансового рынка в РФ.

Во второй части работы проведен анализ финансового рынка и его развития в разрезе структурных рынков, рассмотрены проблемы функционирования финансового рынка в связи с финансовым кризисом.

В третьей части рассматриваются направления и перспективы развития финансового рынка в РФ.

В заключении даны обобщающие выводы по работе.

Глава 1. Концептуальные основы механизма функционирования финансового рынка

1.1 Сущность финансового рынка

Финансовый рынок - это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. Фактически он представляет собой совокупность институтов, направляющих поток денежных средств от кредиторов к заемщикам и обратно [8].

Понятие финансового рынка дается в работах многих авторов (Бланка И.А., Мысляевой И.М., Николаева Т.П., Ковалева В.В., Грязновой А.Д., Милякова Н.В., Дробозиной Л., Родионовой В., Коркина В., Макконнелл Р., Брю Л. И других).

Финансовый рынок в экономической теории - система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника [11].

На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве. А совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран образует мировой финансовый рынок <#"justify">рынок капитала (рынок акционерного капитала (рынок акций) и рынок долгового капитала (рынок облигаций);

денежный рынок;

рынок производных инструментов (деривативов);

валютный рынок (форекс).

Ориентация на альтернативные издержки в ходе обоснования финансовых решений превращает предприятие в открытую финансовую систему. Эффективность его деятельности определяется не только состоянием производственного потенциала или квалификацией рабочих, но и такими внешними факторами как уровень процентной ставки, темпы инфляции, общее состояние экономики страны, а также состояние мировой экономики. В своей повседневной деятельности предприятию постоянно приходится ощущать присутствие еще одного экономического субъекта помимо своих покупателей, поставщиков, органов госрегулирования и т.п.. Этим субъектом является рынок, оказывающий решающее воздействие на все аспекты работы предприятия: снабжение, производство, сбыт, в том числе и на его финансы. Спрос на продукцию предприятия находит отражение в ценах, по которым она может быть продана. Рыночная цена является ориентиром при формировании производственной программы предприятия - продавать продукцию по цене ниже рыночной означает увеличение его альтернативных издержек, пытаться продать ее дороже бесполезно. Аналогичным образом обстоит ситуация со всеми факторами производства: материальными ресурсами, оборудованием, рабочей силой. Для каждого из них существует соответствующий рынок, на котором концентрируется информация о спросе и предложении на данный ресурс и формируется его цена.

Финансовые ресурсы или капитал является таким же производственным фактором как сырье или основные фонды. Для достижения своей основной цели - увеличения богатства владельцев - предприятию постоянно приходится изыскивать новые возможности доходного вложения своих активов. Очень часто принимаемые предприятием инвестиционные проекты требуют привлечения дополнительного капитала. В случае недостаточности внутренних ресурсов (чистой прибыли и амортизации) предприятие может приобрести недостающий ему капитал на финансовом рынке. Ценой привлекаемого капитала будет являться доход, выплачиваемый предприятием инвестору (банковский процент, купонная ставка по облигациям, дивиденды по акциям и т.п.). Предприятие может выступать на финансовом рынке не только как покупатель, но и как продавец. В случае, если у него имеется избыточный собственный оборотный капитал и отсутствуют инвестиционные возможности, способные принести ему приемлемую ставку дохода, предприятие может осуществить финансовые вложения - приобрести ценные бумаги или разместить свободные средства на банковском депозите. Тем самым оно попытается хотя бы частично возместить альтернативные издержки владения денежными средствами. Покупая ценные бумаги других эмитентов, предприятие продает им свой временно свободный капитал. Его ценой в этом случае опять-таки выступает ставка дохода, выплачиваемая по приобретаемым финансовым вложениям [9].

Финансовые рынки осуществляют практически все те же функции, что и их товарно-сырьевые аналоги - они обеспечивают участников всей необходимой информацией о спросе и предложении на ресурсы и формируют рыночные цены этих ресурсов. Реализация этих функций позволяет финансовым рынкам создавать возможности выбора для потребителей, способствовать управлению рисками, воздействовать на управление компаниями. Вследствие большого разнообразия видов и форм различных финансовых инструментов, а также способов торговли ими, существуют различные финансовые рынки. Их можно классифицировать по нескольким признакам. В зависимости от длительности предоставляемых ресурсов различают рынки долгосрочного и краткосрочного капиталов. В последнем случае обычно говорят о денежных рынках, на них заключаются сделки сроком до 1 года. Денежные рынки подразделяются на кредитные и валютные рынки. На кредитных рынках предприятия и банки могут получить краткосрочные ссуды. Предприятия обычно кредитуются в коммерческих банках. Сами банки привлекают краткосрочный капитал на рынке межбанковского кредита. Общепризнанным в мире ориентиром цены на такого рода кредиты служит ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке (LIBOR). Аналогичная ставка (MIBOR) устанавливается на московском межбанковском кредитном рынке. Ставка рефинансирования ЦБ РФ служит отправной точкой при определении цены кредита, получаемого предприятием в коммерческом банке. На московском рынке котируются также межбанковские ставки привлечения (спроса) на кредитные ресурсы (MIBID) и фактические ставки предоставления кредитов (MIACR).

К денежным рынкам могут быть отнесены также операции по покупке и продаже краткосрочных финансовых инструментов - векселей, казначейских обязательств и облигаций и подобных им ценных бумаг. Как правило таким образом привлекают капитал правительства и крупные банки, для предприятий они служат инструментом краткосрочных финансовых вложений. Наиболее известным инструментом такого рода являются 3-х и 6-месячные векселя Казначейства США. Российским аналогом этих ценных бумаг были печально знаменитые ГКО-ОФЗ, уровень доходности которых порой зашкаливал за 200%. Крах рынка ГКО стал отправным пунктом серьезных перемен в экономической политике государства [8].

Эмиссия краткосрочных корпоративных облигаций также имеет распространение в развитых странах. Однако к такому способу приобретения краткосрочного капитала обычно прибегают только наиболее крупные компании, для которых издержки эмиссии имеют незначительный удельный вес в сравнении с объемом привлекаемых ресурсов. Для большинства средних и небольших предприятий краткосрочный банковский кредит обходится дешевле. Любопытно, что в России после финансового кризиса 1998 года рынок краткосрочных корпоративных облигаций возродился даже быстрее, чем рынок долгосрочных заимствований. Предпочтение краткосрочных заимствований можно объяснить высокой неопределенностью будущих темпов инфляции и процентной ставки.

На валютных рынках осуществляется купля-продажа крупных партий иностранной валюты. Непосредственными участниками таких рынков являются в основном банки, имеющие соответствующую лицензию ЦБ. При этом они могут выполнять поручения своих клиентов (предприятий) по покупке или продаже валюты в связи с исполнением предприятиями внешнеэкономических контрактов. С другой стороны, банки-участники валютного рынка могут осуществлять от своего имени крупные спекулятивные операции с иностранной валютой с целью получения дохода. Ежедневно центральные банки устанавливают официальные курсы национальных валют. При этом они ориентируются на результаты торгов, осуществляемых на валютных биржах. Крупнейшим российским валютным рынком является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На валютных рынках определяются курсы «спот» и «форвард». Спот-курс отражает цену валюты при ее немедленной купле-продаже. Форвардные курсы показывают ее ожидаемую стоимость через 1, 3 месяца и через 1 год.

Рынки долгосрочного капитала можно разделить на банковский и фондовый. На банковском рынке предприятие может получить долгосрочный кредит. Такая форма кредитования не имеет очень широкого распространения в нашей стране. Активное участие банков в формировании долгосрочного капитала предприятий наблюдается в основном в Японии и Германии. В других развитых странах коммерческие банки занимаются в основном краткосрочным кредитованием своих клиентов. Инвестиционные банки (например Morgan Stanley или Merrill Lynch) оказывают предприятиям помощь в размещении долгосрочных ценных бумаг и консультируют их по вопросам долгосрочных инвестиций и их финансирования. Основные операции таких банков осуществляются ими на фондовых рынках, а не в сфере прямого кредитования предприятий. Фондовый рынок в настоящее время стал основным источником долгосрочного капитала для предприятий. По видам привлекаемого капитала его можно разделить на рынок собственного и заемного долгосрочного капитала, а также рынок гибридных инструментов (совмещающих в себе свойства как собственного так и заемного капиталов). По содержанию совершаемых на нем сделок выделяют первичный и вторичный фондовый рынок. По способу организации торговли различают организованный и неорганизованный (over the counter - «через прилавок») рынки. В зависимости от особенностей обращающихся на рынке инструментов можно выделить рынки основных и производных (деривативов) ценных бумаг [15].

Приведенная классификация не является исчерпывающей и бесспорной. Например, довольно часто под фондовым рынком понимают торговлю только акциями предприятий, рассматривая рынки облигаций или деривативов как самостоятельные формы торговли. В данном контексте объединение разнообразных финансовых инструментов под рубрикой «фондовый рынок» объясняется прежде всего тем, что при помощи этих инструментов предприятие получает возможность приобрести финансовые ресурсы или фонды (funds), а также застраховать себя от возможных неблагоприятных изменений цен на эти инструменты. Существует значительное сходство в способах оценки этих инструментов, правилах торговли ими, определения их доходности и т.п. Все эти обстоятельства представляются достаточным основанием для совместного рассмотрения вышеназванных финансовых инструментов.

Функции финансовых рынков [16:

активная мобилизация временно свободных средств из многих источников;

эффективное распределение свободных ресурсов между потребителями ресурсов;

определение наиболее эффективных направлений использования финансовых ресурсов (связано с ценообразованием);

формирование рыночных цен на отдельные финансовые инструменты, что определяет спрос и предложение на финансовом рынке;

осуществление квалифицированного посредничества между продавцом и покупателем финансовых инструментов (брокеры, дилеры);

ускорение оборота средств, способствующее активизации экономических процессов.

1.2 Механизмы функционирования финансового рынка

Привлечение собственного капитала осуществляется предприятием путем эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. Строго говоря, привилегированные акции являются в определенной степени гибридным инструментом, так как права, предоставляемые их держателям, во многом аналогичны правам кредиторов: обычно размер выплачиваемых по ним дивидендов фиксируется; выплата дивидендов производится в преимущественном порядке по отношению к дивидендам по обыкновенным акциям; держатели привилегированных акций не имеют права голоса на собраниях акционеров. Поэтому при расчете важнейших финансовых показателей (например, цены капитала), привилегированные акции рассматриваются отдельно от обыкновенных. Привлечение нового акционерного капитала происходит на так называемых первичных фондовых рынках, на которых акции продаются самим предприятием (или его представителями). Деньги от реализации акций формируют уставный капитал предприятия. Данная процедура называется первоначальным размещением (initial public offering - IPO). Однако наибольший объем сделок с ценными бумагами производится на вторичном рынке, где осуществляется «спекуляция» ими [16].

Казалось бы, для предприятий вторичный рынок не представляет никакого интереса, т.к. он не обеспечивает ему денежных притоков. На самом деле наличие вторичного «спекулятивного» рынка является абсолютной необходимостью для нормального функционирования первичного рынка акций. По закону инвестор не может вернуть предприятию-эмитенту купленные у него ранее акции и потребовать назад уплаченные за них деньги. Для него единственной возможностью избавиться от ставших ненужными бумаг является их перепродажа на вторичном рынке. Если таковой отсутствует или осуществление сделок на нем затруднено (неликвидный или низколиквидный рынок), то инвестор просто не станет покупать соответствующие акции в процессе их IPO. Не менее важной функцией вторичного рынка является регулярная котировка рыночных цен на обращающиеся акции. Рост или снижение рыночного курса является в конечном итоге самой важной оценкой эффективности работы предприятия. Руководство предприятия не может позволить себе роскоши «забыть» об этом после первичного размещения акций. В противном случае вход данной компании на финансовые рынки будет наглухо закрыт, если только ее владельцы вовремя не закроют вход в саму компанию не в меру «забывчивым» менеджерам.

Долгосрочный заемный капитал формируется путем эмиссии облигаций. Рынки облигаций также делятся на первичные и вторичные. Особенностью этих рынков является заметное присутствие на них наряду с предприятиями государства, муниципальных органов, а также различных правительственных агентств. Долгосрочные государственные облигации рассматриваются как наиболее надежные, поэтому корпорациям приходится повышать цены на привлекаемый ими долгосрочный заемный капитал. В настоящее время на российском рынке присутствуют рублевые гособлигации федерального займа, выплачиваемый доход по которым колеблется от 18,5% годовых по обязательствам со сроком погашения через 3 месяца до более чем 38% годовых по облигациям, погашаемым в 2004 году. Наряду с облигациями, номинированными в рублях, могут выпускаться долларовые облигации. Примером таких инструментов являются облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), эмитированные российским Правительством [16].

Наряду с валютными облигациями для «внутреннего» использования, существует возможность эмитировать так называемые «еврооблигации» - ценные бумаги, номинированные в долларах, но выпущенные за пределами США. На рынке обращаются еврооблигации Правительства РФ сроком до 30 лет и средней доходностью около 15% годовых (на вторичном рынке). Также выпустили подобные обязательства крупные российские города и регионы - Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород и др. Доходность этих облигаций на вторичном рынке заметно выше в сравнении с федеральными бумагами.

Для формирования собственного капитала предприятия могут использоваться различные способы: частные предприятия формируют свое имущество за счет средств их владельцев; для хозяйственных обществ и товариществ гражданским законодательством предусмотрены разнообразные режимы взноса и возврата паев (долей) их участников и т.п. Тем не менее, мировая практика убедительно показывает преимущества акционерной формы владения предприятием. Особенно эти преимущества очевидны в случае крупных компаний, построенных на корпоративных принципах - с полным разделением функций собственности и управления предприятием. Акции таких корпораций могут приобретаться и покупаться на фондовом рынке. Организованный фондовый рынок функционирует на фондовых биржах, таких как Нью-Йоркская (NYSE), Лондонская, Токийская и др. Все большую конкуренцию традиционным формам проведения организованных торгов представляют глобальные компьютерные системы, позволяющие участникам рынка осуществлять сделки, не покидая своих офисов. Типичным представителем подобных систем является американская Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ). В последнее время наблюдается значительно более быстрый рост именно этой системы, так как традиционно на ней котируются акции высокотехнологичных компаний, деятельность которых в настоящее время переживает период высокой активности вследствие широкого внедрения Internet-технологий [16].

Наряду с акциями на организованных рынках могут осуществляться и торговля облигациями (на Нью-Йоркской фондовой бирже имеется отдельное помещение для этих целей), однако основной объем сделок с долговыми бумагами производится на внебиржевом рынке. Поэтому, говоря об организованном фондовом рынке, обычно его отождествляют с рынком акций. Наряду с организованным фондовым рынком существует «стихийная» торговля акциями (over the counter), как правило таким образом осуществляют первичное размещение своих акций новые небольшие компании. Большую помощь таким предприятием оказывает наличие рынка рискового (венчурного) капитала, на котором инвесторы стремятся найти наиболее перспективные объекты вложения для своих ресурсов. Однако рассчитывать на значительные притоки акционерного капитала могут рассчитывать только компании, успешно завершившие IPO на одном из организованных фондовых рынков и попавшие в его листинг. Сам факт котировки акций предприятия на одной их крупных фондовых бирж является очень ценной рекомендацией. В значительной мере это объясняется тем, что сами биржи, а также органы государственного контроля за рынками ценных бумаг (в США - Комиссия по рынку ценных бумаг, SEC) осуществляют тщательный контроль за отчетностью предприятия как на стадии рассмотрения его заявки, так и после включения в листинг. Например, в начале 90-х годов немецкая корпорация Daimler-Benz затратила свыше 1 млрд. долларов на приведение своей финансовой отчетности и системы бухгалтерского учета в соответствие с требованиями американских Общепринятых учетных принципов (GAAP). Это было сделано для того, чтобы акции этой компании были допущены к торгам на Нью-Йоркской фондовой бирже. Также существуют достаточно жесткие требования к масштабам деятельности предприятия - для включения акций иностранной компании в листинг NYSE необходимо, чтобы суммарный доход этой компании за три предыдущих года был не ниже 100 млн. долларов США, такой же сумме должна равняться стоимость ее материальных активов.

В настоящее время наиболее крупным российским организованным фондовым рынком является Российская торговая система (РТС), расположенная в Москве. На нем котируются акции крупнейших отечественных компаний - РАО ЕЭС России, ЛУКОЙЛ, Сбербанк РФ, ГАЗ и др. Акции Газпрома обращаются на Московской фондовой бирже (МФБ).

Для привлечения иностранных инвестиций крупные российские компании располагают возможностью выхода на зарубежные фондовые рынки без допуска к листингу на биржах. Для этого они могут использовать американские (ADR) и немецкие (GDR) депозитарные расписки на уже эмитированные ими акции, обращающиеся на российском рынке. Акции российского эмитента депонируются в российском отделении какого-нибудь крупного американского (или немецкого) банка, который становится их номинальным держателем. В свою очередь банк выпускает ADR, которые являются свидетельством его владения акциями российской компании и гарантией для иностранного инвестора выплаты ему дивидендов. На американской (или немецкой) бирже осуществляется торговля не самими акциями, а выпущенными банком депозитарными расписками. Например, депозитарием РАО ЕЭС России и других крупных российских компаний является известный Bank of New York (BoNY) [16].

Наряду с основными финансовыми инструментами (акциями и облигациями) на фондовом рынке обращается большое число производных и гибридных ценных бумаг. Производные (деривативы) финансовые активы выпускаются как правило не с целью приобретения дополнительного капитала, а для того, чтобы застраховать (хеджировать) риск возможных потерь от владения основными финансовыми активами. Наиболее известными производными инструментами являются фьючерсы и опционы. Фьючерсы (фьючерсные контракты) предполагают покупку или продажу какого-либо актива в будущем по цене, зафиксированной в момент заключения фьючерсной сделки. В качестве основного актива не обязательно должна выступать какая-нибудь ценная бумага: им может являться иностранная валюта, нефть, металл, зерно и другие товары, торговля которыми осуществляется на различных биржах. Покупая фьючерс, предприятие может застраховаться от резкого изменения цен на базисный товар в будущем. Опцион во многом аналогичен фьючерсу, однако его исполнение не обязательно. То есть он дает держателю право, но не возлагает на него обязанности по исполнению контракта. Например, страхуясь от риска падения курса валюты, в которой оно получает выручку, предприятие-экспортер может одновременно с подписанием договора на поставку продукции купить опцион на продажу валюты, в которой поставка будет оплачена. Если к моменту оплаты договора курс валюты упадет, то предприятие сможет продать ее по курсу, зафиксированному в опционе. Если этого не произойдет, оно просто не исполнит опцион. В последние два десятилетия рынок производных финансовых инструментов был наиболее быстрорастущим. Наиболее известным организованным рынком подобных активов являются Чикагская товарная биржа (CME), Чикагский совет торговли (CBT) и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE).

К числу гибридных инструментов относятся варранты и конвертируемые ценные бумаги. Варрант является по своей сути опционом, дающий право его держателю приобрести определенное число акций предприятия по фиксированной цене. Обычно варранты продаются в комплекте с облигациями предприятия. Покупая облигацию с варрантом, инвестор становится не только кредитором компании, но и получает возможность впоследствии стать одним из ее акционеров. Эта дополнительная возможность способствует снижению для заемщика цены привлекаемого им капитала. Конвертируемые ценные бумаги (привилегированные акции или облигации) предоставляют держателю возможность в будущем обменять их на обыкновенные акции предприятия. Конверсия ценных бумаг не предполагает внесения инвестором дополнительной платы, поэтому она не приносит предприятию дополнительного капитала. Однако сам факт расширения возможностей, предоставляемых кредитору, может способствовать снижению ставки дохода, выплачиваемого заемщиком по конвертируемым облигациям.

1.3 Становление финансового рынка в РФ

До 1990 года полный контроль за финансовыми потоками в России осуществляло государство. Так как финансовый рынок являет собой механизм перераспределения капитала, то одной из первоочередных задач правительства «новой» России стало создание условий функционирования этой сферы экономического пространства.

В рамках этой задачи предстояло [13]:

) Создать нормативную базу, которая бы регулировала действия участников;

) Обеспечить возникновение самих участников на базе программ приватизации и коммерциализации;

) Стимулировать развитие инфраструктуры рынка в части организации биржевой торговли, банковской деятельности и т.п.

Начало процессу было положено в первой половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. «Об утверждении Положения об акционерных обществах». Для этого первого - этапа были характерны следующие процессы:

появление (еще в 1990 г.) первых открытых акционерных обществ, выпустивших акции в открытую продажу с первичным размещением в 1991г. (банк «Менатеп», Российская товарно-сырьевая биржа);

в марте 1991 г. государственные облигации впервые появились на биржевых торгах (фондовый отдел Московской товарной биржи);

массовое создание акционерных обществ и выпуск их акций в свободную продажу;

появление сотен бирж в 1991 г. и начало функционирования других институтов рынка (инвестиционных компаний и др.) в 1992 г.

Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

Основными формальными вехами второго этапа стали [13]:

система приватизационного законодательства 1992-1994 гг.;

создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995гг. Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества», который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка. По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции. Резко увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов (хотя и крайне низкой степени надежности), ориентированных на работу именно с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены и крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий. Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках).

Для третьего этапа развития рынка характерны следующие основные признаки [13]:

появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг»);

позитивные качественные изменения 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка к созданию центрального депозитария, постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка);

общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка.

Важнейшим качественным отличием данного этапа развития РЦБ было также растущее международное признание российского рынка, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moodys, Standard&Poors и IBCA, успешные выпуски «еврооблигаций», публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО «Вымпелком» в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков «надежным иностранным депозитарием» и др.

Однако бурный рост отечественного рынка был прерван кризисом 1998 года, когда в одночасье рынок откатился к нулевой точке своего развития.

Можно выделить основные причины кризиса:

«Раздутость» рынка, выраженная в отсутствии в большинстве случаев обеспечения у обращаемых ценных бумаг, в т.ч. ГКО;

Финансовые пирамиды;

Низкая платежеспособность участников рынка (кризис неплатежей);

Кризис доверия со стороны иностранных участников, спровоцированный крупным финансовым кризисом в Юго-Восточной Азии в 1997 году;

Несовпадение динамики пассивов и активов банков (депозитные и кредитные ставки);

Снижение доходных статей министерства финансов (налоги).

денежный валютный облигационный антикризисный

Глава 2. Современное состояние финансового рынка в РФ: анализ и оценка развития

2.1 Анализ валютного рынка в РФ

Ситуация на внутреннем валютном рынке в сентябре 2008 года определялась повышенным спросом участников рынка на иностранную валюту, обусловленным как выводом инвесторами средств из российских активов, так и укреплением доллара США при сохранении негативной ценовой динамики мировых фондовых и товарных рынков. В рамках действующего механизма курсовой политики задачей Банка России было удержание стоимости бивалютной корзины внутри целевого коридора, что стало причиной активизации продажи иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке (объем нетто-продаж составил за месяц 17,2 млрд. долл. США и 0,5 млрд. евро). В результате объем золотовалютных резервов в сентябре сократился на 4,4% и на 1.10.2008 составил 556,1 млрд. долл. США.

Рисунок 2.1 - Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины Банка России [18]

Волатильность котировок евро и доллара США к рублю оставалась высокой. По итогам сентября официальный курс доллара США к рублю повысился на 3,2% - до 25,3718 руб. за доллар США на 1.10.2008, официальный курс евро к рублю повысился на 0,8% и составил на ту же дату 36,4999 руб. за евро.

Рисунок 2.2 - Динамика официальных курсов иностранных валют к рублю

В сентябре отмечалось повышение активности биржевой торговли, в том числе за счет реализации иностранной валюты Банком России. Суммарный оборот торгов по операциям рубль/доллар США на ЕТС в сентябре по сравнению с августом возрос на 19,1% (до 225,4 млрд. долл. США). Доля операций «своп» в структуре биржевого оборота по доллару США за рассматриваемый период возросла с 44 до 47%.

Рисунок 2.3 - Характеристика торгов по доллару США на ЕТС[18]

Совокупный биржевой оборот по операциям рубль/евро увеличился на 28,1% - до 14,5 млрд. евро. Доля операций «своп» в структуре биржевого оборота по евро существенно возросла - с 56% в августе до 65% в сентябре.

Увеличение доли операций «своп» как по доллару США, так и по евро связано в основном с тем, что участники рынка использовали данные операции для закрытия ранее открытых позиций в иностранной валюте.

Рисунок 2.4 - Характеристика торгов по евро на ЕТС [18]

При значительном увеличении биржевого оборота внутреннего валютного рынка средний дневной оборот межбанковских кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США уменьшился на 3,4% (до 105,3 млрд. долл. США), в основном за счет сокращения оборота по операциям доллар США/евро на 29,0% (до 24,6 млрд. долл. США). Средние дневные обороты по прочим основным валютным парам возросли: по операциям рубль/доллар США - на 12,0% (до 69,7 млрд. долл. США), по операциям рубль/евро - на 16,6% (до 2,8 млрд. в долларовом эквиваленте), по операциям доллар США/фунт стерлингов - на 20,4% (до 4,1 млрд. долл. США), что привело к некоторым сдвигам в структуре оборота по валютным парам. В последний день месяца котировки срочных контрактов на доллар США на ММВБ с исполнением 15.10.2008 составляли 25,51 руб. за доллар, с исполнением 15.12.2008 - 25,89 руб. за доллар, с исполнением 15.02.2009 - 25,92 руб. за доллар. Это свидетельствует о том, что в сентябре участники срочного биржевого валютного рынка ожидали дальнейшего роста номинального курса доллара США к рублю.

2.2 Анализ денежного рынка в РФ

В сентябре 2008 г. на фоне углубления мирового финансового кризиса резко ухудшилась ситуация на российском фондовом рынке. Кроме того, возникновение затруднений с привлечением межбанковских кредитов, в том числе неплатежи по операциям междилерского РЕПО, и рост спроса кредитных организаций на иностранную валюту привели к дефициту рублевой банковской ликвидности.

В целях стабилизации ситуации на внутреннем финансовом рынке и поддержания ликвидности российского банковского сектора Совет директоров Банка России принял комплекс мер денежно-кредитной политики, в том числе решения об изменении с 18.09.2008 нормативов обязательных резервов и условий предоставления ликвидности кредитным организациям.

Совокупные безналичные банковские резервы (включающие средства кредитных организаций на корреспондентских, депозитных счетах и счетах обязательных резервов в Банке России, а также в облигациях Банка России) за месяц сократились на 88,4 млрд. руб. и на 1.10.2008 составили 1032,5 млрд. рублей. В то же время средний дневной объем совокупных банковских резервов в сентябре несколько возрос по сравнению с августом - с 1194,4 до 1201,2 млрд. рублей.

В соответствии с решением Совета директоров Банка России с 1.09.2008 нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами были повышены с 7 до 8,5%, перед физическими лицами в рублях - с 5 до 5,5%, по прочим обязательствам - с 5,5 до 6%. Однако с 18.09.2008 Банк России снизил указанные нормативы на 4 процентных пункта по всем видам обязательств. В период с 18.09.2008 по 22.09.2008 было проведено внеочередное регулирование обязательных резервов, в ходе которого на корсчета кредитных организаций было перечислено 262,2 млрд. рублей. В целом за месяц средства кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России уменьшились с 397,7 млрд. руб. на 1.09.2008 до 152,1 млрд. руб. на 1.10.2008.

С 1.09.2008 коэффициент для расчета усредненных обязательных резервов был увеличен с 0,5 до 0,55. Однако в условиях снижения нормативов обязательного резервирования и проведения внеочередного регулирования объем усредняемых обязательных резервов, поддерживаемых кредитными организациями на корсчетах в Банке России, сократился с 319,6 млрд. руб. в августе до 150,4 млрд. руб. в сентябре.

С 1.10.2008 Банком России предусмотрено дальнейшее повышение коэффициента усреднения до 0,6, а также временное (на период с 1.10.2008 до 1.07.2009) предоставление кредитным организациям права на усреднение независимо от классификационных групп, присвоенных им в результате оценки их экономического положения в соответствии с требованиями соответствующих нормативных актов Банка России.

В течение большей части сентября ставка MIACR по однодневным рублевым МБК изменялась в диапазоне от 4,5 до 8,2% годовых, что было заметно выше уровня предшествующего месяца. Во второй декаде сентября новый виток кризиса на мировом финансовом рынке, связанный с ухудшением финансового положения крупнейших зарубежных инвестиционных банков, привел к тому, что на российском рынке резко повысились межбанковские кредитные ставки. Ставка MIACR по однодневным рублевым кредитам 16 сентября достигла 12,6% годовых (это - максимальное значение данного показателя за период с июня 2004 г.). В последние дни месяца также наблюдался рост ставок, связанный с проведением обязательных платежей банками и их клиентами. Среднемесячная ставка MIACR по однодневным рублевым МБК составила в сентябре 7,1% годовых против 5,8% годовых в августе.

В сегменте рублевых межбанковских кредитов на более длительные сроки также отмечался рост процентных ставок. Среднемесячная ставка на срок 2-7 дней повысилась с 5,5 до 7,1% годовых, на срок 8-30 дней - с 6,7 до 9,7% годовых, на срок 31-90 дней - с 7,8 до 10,1% годовых, на срок от 181 дня до 1 года - с 7,6 до 8,0% годовых. Только в сегменте рублевых МБК на срок от 91 до 180 дней наблюдалось незначительное снижение уровня процентных ставок по сравнению с августом.

Рисунок 2.5 - Банковские резервы и ставка MIACR по предоставленным рублевым кредитам [18]

Остатки средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России за месяц существенно возросли - с 610,4 млрд. руб. на 1.09.2008 до 702,9 млрд. руб. на 1.10.2008. Средний дневной объем указанных средств также увеличился - с 616,4 млрд. руб. в августе до 734,5 млрд. руб. в сентябре.

Остатки средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России выросли примерно в 2 раза - с 74,2 млрд. руб. на 1.09.2008 до 154,0 млрд. руб. на 1.10.2008. При этом средние дневные остатки средств на депозитных счетах сократились - со 143,2 млрд. руб. в августе до 118,4 млрд. руб. в сентябре. В сентябре, в отличие от августа, в структуре задолженности Банка России по депозитам кредитных организаций преобладали средства, размещенные на стандартных условиях «до востребования». На состоявшихся в сентябре депозитных аукционах на срок 4 недели средневзвешенные ставки сложились на уровне 4,97-5,00% годовых (в августе - 4,70-4,99% годовых).

Задолженность Банка России перед кредитными организациями по ОБР по текущей рыночной стоимости уменьшилась с 38,6 млрд. руб. на 1.09.2008 до 23,5 млрд. руб. на 1.10.2008. В сентябре состоялось размещение нового выпуска ОБР № 4-07-21-BR0-8 с датой погашения 15.03.2009 в объеме 7,5 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 6,44% годовых (в августе - 5,77 -6,00% годовых). В то же время 15.09.2008 был погашен выпуск ОБР № 4-05-21-BR0-8 в объеме 8,5 млрд. рублей. Объем покупки Банком России своих облигаций на вторичном рынке в рассматриваемый период примерно вдвое превысил объем их размещения на аукционе.

Рисунок 2.6 - Инструменты банка России по абсорбированию ликвидности

Банк России с 18.09.2008 снизил фиксированные процентные ставки по своим операциям предоставления ликвидности на срок 1 день (прямое РЕПО, «валютный своп», ломбардные кредиты) с 9 до 8% годовых, а минимальная процентная ставка по ломбардным кредитным аукционам на срок 2 недели была изменена с 8 до 7,5% годовых. Были снижены также процентные ставки по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами: на срок до 30 дней - с 10 до 9,5% годовых, на срок до 90 дней - с 8 до 7,5% годовых, на срок от 91 до 180 дней - с 9 до 8,5% годовых.

Кроме того, Банком России были смягчены условия получения денежных средств с использованием отдельных видов обеспечения: отменены дисконты в 1,25% по операциям прямого РЕПО с ОФЗ и ОБР, повышены значения поправочных коэффициентов Банка России, используемых для расчета стоимости облигаций Банка России (с 0,99 до 1), а также на 0,2 увеличены поправочные коэффициенты Банка России, используемые для расчета стоимости обеспечения по кредитам Банка России, предоставляемым под залог нерыночных активов и поручительства кредитных организаций.

Рисунок 2.7 - Операции прямого РЕПО с Банком России [18]

В сентябре Банк России посредством операций прямого РЕПО, проводимых в форме аукционов, предоставил кредитным организациям 4,1 трлн. руб. на срок 1 день (в августе - 1,4 трлн. руб.). Средневзвешенные ставки на аукционах колебались в диапазоне 7,05-7,54% годовых (в августе - 7,0-7,36% годовых). Кроме того, в анализируемый период Банк России через операции прямого РЕПО по фиксированным ставкам предоставил 18,3 млрд. руб. на срок 1 день и 9,4 млрд. руб. на срок 7 дней (в августе - 0,6 и 1,0 млрд. руб. соответственно). В сентябре, как и в предыдущем месяце, в сделках прямого РЕПО использовались в основном государственные облигации.

В рассматриваемый период Банк России осуществил с кредитными организациями операции «валютный своп» на общую сумму 8,0 млрд. долл. США и 2,5 млрд. евро (в августе - 1,3 млрд. долл. США).

В сентябре Банк России предоставил ломбардные кредиты в сумме 28,8 млрд. руб., кредиты овернайт - в объеме 23,7 млрд. руб. (в августе - 4,1 и 15,6 млрд. руб. соответственно). В целях бесперебойного осуществления платежей на протяжении всего месяца Банк России предоставлял также внутридневные кредиты, общий объем которых составил 1447,5 млрд. руб. (в августе - 1351,6 млрд. рублей). В сентябре в структуре ценных бумаг, переданных кредитными организациями в обеспечение кредитов Банка России, преобладали государственные облигации.

Банк России в сентябре предоставил кредиты под залог нерыночных активов или поручительства кредитных организаций в объеме 14,5 млрд. руб. (в августе - 7,7 млрд. руб.). Задолженность кредитных организаций по указанным кредитам возросла с 47,4 млрд. руб. на 1.09.2008 до 61,7 млрд. руб. на 1.10.2008.

Рисунок 2.8 - Объем внутредневных кредитов Банка России [18]

В течение рассматриваемого месяца аукционы по размещению временно свободных средств федерального бюджета Российской Федерации играли важную роль в обеспечении банков рублевой ликвидностью. Схема проведения аукционов в сентябре изменилась: вместо аукционов на срок 4 недели стали проводиться аукционы на срок 5 недель, а также на срок 1 неделя. Объем размещенных средств на срок 5 недель за месяц составил 321,8 млрд. руб. при средневзвешенных ставках от 8,04 до 8,43% годовых, на срок 1 неделя - 154,6 млрд. руб. при средневзвешенных ставках 7,84-7,85% годовых. С 15.09.2008 лимиты размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты были увеличены с 625 до 1232 млрд. рублей. А 22.09.2008 был проведен аукцион по размещению средств на срок 3 месяца, по результатам которого 22 банкам было предоставлено 330,3 млрд. рублей. Вместе с тем в сентябре кредитные организации возвратили в федеральный бюджет ранее размещенные депозиты в сумме 338,3 млрд. рублей. В результате задолженность кредитных организаций по депозитам федерального бюджета возросла со 166,3 млрд. руб. на 1.09.2008 до 634,6 млрд. руб. на 1.10.2008.

Рисунок 2.9 - Структура ценных бумаг, использованных в операциях прямого РЕПО с Банком России в 2008 году [18]

Рисунок 2.10 - Структура ценных бумаг, переданных кредитным организациям в обеспечение кредитов Банка России в 2008 году [18]

Ставки валютных МБК, размещаемых российскими банками, в сентябре также повысились в связи с ростом ставок мирового денежного рынка, в значительной степени обусловленным снижением доверия между участниками рынка. Среднемесячная ставка MIACR по однодневным МБК в долларах США возросла с 2,4% годовых в августе до 3,4% годовых в сентябре. В сегменте долларовых межбанковских кредитов на более длительные сроки большинство среднемесячных показателей ставок повысилось на 0,6-1,7 базисного пункта. Несмотря на наметившееся в августе сокращение чистого привлечения межбанковских кредитов и депозитов от банков-нерезидентов, заимствования на мировом денежном рынке оставались значимым источником пополнения средств для российских банков.

Доля просроченной задолженности в общем объеме размещенных рублевых МБК по состоянию на 1.09.2008, как и на начало августа, не превышала 0,1%.

2.3 Анализ рынка внутреннего облигационного долга

Напряженная ситуация на российском финансовом рынке в сентябре негативно отразилась на активности участников на первичном рынке внутреннего облигационного долга. На первую декаду сентября Минфин России запланировал четыре аукциона по размещению ОФЗ суммарным объемом 30 млрд. рублей. Однако два из них были признаны несостоявшимися из-за отсутствия спроса на гособлигации по предложенной эмитентом доходности, еще два аукциона были отменены эмитентом.

Таблица 2.1

Параметры и результаты аукционов по размещению ОФЗ

ПоказательЗначениеПараметры выпусков:Дата аукциона5.09.2008Номер выпуска46021Объем предложения, млрд. руб.5,0Срок обращения, дней3 624Дата погашения8.08.2018Результаты аукционов:Объем спроса (по номиналу), млрд. руб.3,98Объем спроса (по фактическим ценам), млрд. руб.3,46Объем размещения (по номиналу), млрд. руб.3,79Объем размещения (по фактическим ценам), млрд. руб.3,31Цена отсечения, % от номинала85,35Средневзвешенная цена, % от номинала86,87Доходность по цене отсечения, % годовых8,65Средневзвешенная доходность, % годовых8,37Премия/дисконт к доходности выпуска на вторичном рынке, базисных пунктов12

В начале месяца Минфин России на аукционе по доразмещению 10-летнего выпуска ОФЗ на вторичном рынке реализовал более 75% предложенного объема, предоставив инвесторам существенную премию к его доходности на вторичном рынке. Также была погашена часть номинальной стоимости выпуска ОФЗ-АД 46001 объемом 15,0 млрд. руб. и выплачен купонный доход по 4 выпускам ОФЗ в размере 6,1 млрд. рублей. На вторичном рынке эмитент досрочно выкупил часть облигаций выпусков ОФЗ-АД 46018 и 46021 номинальным объемом 0,2 млрд. рублей. По итогам месяца номинальный рыночный портфель гособлигаций уменьшился на 1,0% - до 1144,1 млрд. рублей. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ уменьшилась на 6 дней, составив на конец сентября 5,6 года.

На вторичном рынке ОФЗ в рассматриваемый период обороты торгов возросли за счет активной продажи инвесторами гособлигаций из своих портфелей для восполнения ликвидных рублевых ресурсов. Объем предложения гособлигаций значительно превышал объем спроса на них. Покупатели стремились приобрести ОФЗ по минимальным ценам, выставляя мелкие заявки в большем количестве, чем количество предлагаемых для продажи сравнительно крупных лотов. Объем сделок, заключенных в основном режиме торгов (без технических сделок), увеличился относительно августа в 2,2 раза (до 37,9млрд. руб.), во внесистемном режиме - в 2,9 раза (до 47,3 млрд. руб. по фактической стоимости).

Рисунок 2.11 - Объем операций на рынке ОФЗ в 2008 году [18]

Средняя за месяц валовая доходность ОФЗ увеличилась в анализируемый период относительно среднего показателя за предыдущий месяц на 91 базисный пункт - до 8,46% годовых. Валовая доходность ОФЗ на конец сентября составила 7,92% годовых, увеличившись на 32 базисных пункта относительно показателя на конец августа.

Рисунок 2.12 - Основные показатели вторичного рынка ОФЗ [18]

Кривая бескупонной доходности ОФЗ на конец анализируемого периода была возрастающей на всем своем протяжении. Относительно конца августа доходность облигаций на различные сроки повысилась неравномерно. Кривая доходности сместилась вверх, угол ее наклона несколько уменьшился.

В течение сентября наблюдались очень резкие колебания бескупонной доходности ОФЗ, вызванные дестабилизацией рынка капитала. По итогам сентября доходность инструментов на срок 3; 5; 10 и 30 лет повысилась на 9; 24; 36 и 43 базисных пункта соответственно.

2.4 Анализ рынка корпоративных ценных бумаг

Рынок корпоративных облигаций. На рынке корпоративных облигаций в условиях продолжающегося ухудшения конъюнктуры российского финансового рынка в сентябре существенно снизилась эмиссионная активность из-за отсутствия спроса на долговые инструменты с приемлемой для эмитентов доходностью. Многие российские компании отменили запланированные на сентябрь размещения облигаций на внутреннем рынке, несколько аукционов были признаны несостоявшимися. Объем размещения корпоративных облигаций на биржевом и внебиржевом рынках в сентябре был минимальным за последние двенадцать месяцев. На ФБ ММВБ в рассматриваемый период состоялось размещение 3 новых выпусков и доразмещение 1 выпуска корпоративных облигаций (в августе - размещение 10 новых выпусков и 1 доразмещение) суммарным объемом 6,6 млрд. руб. по номиналу, что почти в 4,5 раза меньше объема размещения корпоративных облигаций на биржевом рынке в августе. На внебиржевом рынке были размещены 2 новых выпуска облигаций суммарным номинальным объемом 1,1 млрд. рублей.

Напряженная ситуация на рынке капитала вызвала проблемы с рефинансированием у корпоративных заемщиков, не относящихся к категории «первоклассных». Участились технические дефолты корпоративных эмитентов третьего эшелона. По четырем компаниям (ЗАО «Марта-Финанс», ООО «АЛПИ-Инвест», ООО «Держава-Финанс», ООО «СЗЛК-Финанс») по истечении предусмотренных законодательством сроков по выполнению своих обязательств (оплате купонов, офертам и погашению) зафиксированы дефолты эмитентов.

Рисунок 2.13 - Первичное размещение корпоративных облигаций на ФБ ММВБ в 2008 году [18]

По данным информационного агентства «Сбондс.ру», в сентябре было проведено плановое погашение 7 выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 12,6 млрд. рублей. По итогам месяца объем портфеля обращающихся корпоративных облигаций (без учета бумаг, по которым зафиксированы дефолты эмитентов) уменьшился на 0,4%, составив на конец сентября 1605,4 млрд. руб. по номиналу.

Дефицит ликвидных ресурсов и отсутствие доступа к источникам рефинансирования вынуждали участников российского финансового рынка использовать любые возможности для аккумулирования денежных средств (в частности, они продавали долговые инструменты). В сентябре предложение корпоративных облигаций значительно преобладало над спросом на них. Вследствие этого по большинству выпусков корпоративных облигаций на вторичном рынке существенно увеличились спреды между котировками на покупку и на продажу, а в отдельных случаях котировки снизились до неадекватно низкого уровня. В сентябре доходность ликвидных корпоративных облигаций росла еще более высокими темпами, чем в августе, достигнув исторических максимумов (значения данных показателей рассчитываются информационным агентством «Сбондс.ру» по группе эмитентов). Средняя за месяц доходность корпоративных облигаций повысилась по сравнению с августом на 238 базисных пунктов, составив 12,37% годовых (в августе она возросла на 61 базисный пункт - до 9,99% годовых). Диапазон колебаний доходности корпоративных облигаций существенно расширился и составлял от 10,38 до 14,81% годовых (в августе - от 9,64 до 10,45% годовых).

Оборот вторичных торгов возрос в рассматриваемый период за счет агрессивной продажи участниками рынка корпоративных облигаций из своих портфелей по любым ценам. Суммарный объем операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ в сентябре увеличился по сравнению с предшествующим месяцем на 12,1% - до 265,8 млрд. рублей. Средний дневной оборот торгов возрос на 7,0% и составил 12,1 млрд. рублей.

На вторичных торгах корпоративными облигациями на ФБ ММВБ наибольшие объемы операций приходились на облигации кредитных организаций, финансовых компаний, предприятий машиностроения, химического и энергетического секторов. Доля 8 ведущих эмитентов в сентябре увеличилась до 33,0% суммарного торгового оборота.

Рисунок 2.14 - Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ В 2008 году [18]

Рисунок 2.15 - Показатели вторичного рынка корпоративных облигаций [18]

Рынок акций. В сентябре конъюнктура российского рынка акций стремительно ухудшалась под влиянием усиления нестабильности мирового финансового рынка, дальнейшего оттока капитала из России, снижения в течение большей части месяца цен на мировом рынке энергоносителей. Углублению кризисных явлений на отечественном рынке акций способствовало в том числе неадекватное управление рисками при осуществлении участниками рынка маржинальных и необеспеченных сделок, а также сделок РЕПО с акциями. В условиях резкого снижения цен на российском рынке акций такие сделки оказывали дополнительное понижательное давление на котировки ценных бумаг.

В первой половине сентября отмечалось резкое снижение котировок российских акций. Основные фондовые индексы к 17 сентября снизились на 36-37% относительно конца августа, достигнув минимальных значений: индекс ММВБ - за период с декабря 2005 г., индекс РТС - с января 2006 года. В связи с этим ФСФР России приняла решение о приостановке торгов на ФБ ММВБ и в РТС и введении запрета на маржинальную торговлю российскими акциями.

Биржевые торги возобновились 19 сентября, при этом отмечался резкий скачок котировок (на 22-29% в течение одной торговой сессии), частично компенсировавший их падение в предыдущие дни. В последнюю декаду месяца ситуация на рынке акций несколько стабилизировалась: амплитуда колебаний дневных значений российских фондовых индексов уменьшилась, хотя снижение индексов продолжилось. При этом активность участников на отечественном биржевом рынке заметно уменьшилась, так как большинство из них придерживалось выжидательной стратегии в условиях неопределенности будущей динамики котировок российских акций. Интересы спекулятивно настроенных инвесторов во второй половине сентября сместились на зарубежные фондовые площадки, что отчасти связано с запретом на маржинальные сделки на российском рынке акций. Так, в период с 18 по 25 сентября темпы роста цен АДР (ГДР) на российские акции на Лондонской фондовой бирже были заметно выше, чем темпы роста котировок соответствующих акций на российских фондовых биржах.

По итогам рассматриваемого периода индекс ММВБ снизился на 23,8% и на закрытие торгов 30 сентября составил 1027,66 пункта, диапазон его колебаний был равен 853,93-1368,99 пункта. Индекс РТС снизился на 26,4% и в последний торговый день сентября составил 1211,84 пункта, изменяясь в течение месяца от 1058,84 до 1666,52 пункта.

На фоне быстрого падения российских фондовых индексов динамика основных мировых фондовых индексов в сентябре была более сдержанной. Индустриальный индекс Dow Jones Нью-Йоркской фондовой биржи (США) понизился на 6,0%, индекс DAX Франкфуртской фондовой биржи (Германия) - на 9,2%, индекс FTSE Лондонской фондовой биржи (Великобритания) - на 9,8%, индекс Nikkei 225 Токийской фондовой биржи (Япония) - на 13,9%.

Темпы снижения ведущих фондовых индексов стран с формирующимися рынками (других стран группы BRIC - Бразилия, Россия, Индия, Китай) также заметно уступали аналогичным российским показателям, составив 4,3-11,7%.

Средние дневные объемы вторичных торгов акциями в сентябре сократились по сравнению с августом: на ФБ ММВБ - на 13,2% (до 43,4 млрд. руб.), в РТС - на 34,0% (до 26,5 млн. долл. США). Наименьшие дневные обороты торгов на ФБ ММВБ были зафиксированы в конце второй - начале третьей декады сентября. Капитализация рынка акций в РТС в рассматриваемый период уменьшилась на 24,7% и на 30 сентября составила 727,2 млрд. долл. США, вернувшись к уровню конца июля 2006 года.

Рисунок 2.16 - Темпы изменений индекса РТС и основных мировых фондовых индексов [18]

В структуре совокупных вторичных торгов на трех основных российских фондовых биржах (ФБ ММВБ, РТС, ФБ «Санкт-Петербург») в сентябре список высоколиквидных бумаг по-прежнему оставался ограниченным. Основной объем операций в анализируемый период осуществлялся с акциями 8 крупнейших компаний нефтегазового и металлургического секторов, компаний телекоммуникации и связи, а также кредитных организаций. На долю этих эмитентов приходилось свыше 92% суммарного торгового оборота.

В сентябре на фоне роста напряженности и неопределенности на российском рынке акций и существенного снижения спроса держатели акций были готовы продавать бумаги по низким ценам. Наибольшими темпами снижались котировки акций компаний второго и третьего эшелонов, что объяснялось их низкой ликвидностью.

Рисунок 2.17 - Структура совокупных вторичных торгов акциями на основных биржах в 2008 году [18]

По итогам сентября темпы снижения котировок акций отдельных эмитентов второго и третьего эшелонов варьировались от 44 до 64%. Котировки наиболее ликвидных российских акций понизились в меньшей степени - на 19-32%.

Рисунок 2.18 - Темпы изменения цен акций ведущих эмитентов на ФБ ММВБ

Динамика котировок акций компаний разных секторов экономики в сентябре была однородной. По итогам месяца наиболее быстро снижались цены ликвидных акций компаний электроэнергетического сектора (соответствующий отраслевой индекс понизился относительно конца августа на 38%). Ликвидные акции компаний других секторов экономики подешевели по итогам месяца на 21-32%.

2.5 Анализ рынка производных финансовых инструментов

В сентябре суммарный оборот торгов фьючерсами и опционами на основных российских площадках составил 1329,5 млрд. руб. (против 1487,2 млрд. руб. в августе), в том числе в вечернюю сессию FORTS было заключено сделок на сумму 67,2 млрд. рублей.

Несмотря на неоднократную остановку торгов на фондовом рынке (РТС и ФБ ММВБ) в сентябре, торги срочными инструментами на этих биржах не прекращались, за исключением 18 сентября, когда не осуществлялись операции с контрактами на фондовые активы (индексы, акции). Из-за небольших объемов оборотов на рынке акций в сентябре существенно сократились обороты торгов по наиболее ликвидным контрактам на индекс РТС (фьючерсам и опционам). При снижении индекса РТС в сентябре на 26,4% котировки фьючерсных контрактов на индекс РТС за аналогичный период снизились на 30,2% (с исполнением в декабре 2008 г.) и на 31,8% (с исполнением в марте 2009 г.).

Обороты торгов товарными и валютными фьючерсами, напротив, увеличились - на фоне повышения в сентябре цен соответствующих базовых активов активно проводились операции с контрактами на золото и на курс доллара США к рублю. Доля операций с валютными фьючерсами в суммарном обороте рынка фьючерсов и опционов возросла в анализируемый период до 40% против 30% в августе. Месячный оборот торгов по фьючерсам на курс доллара США к рублю в сентябре был максимальным за период с начала 2008 г. как на ММВБ, так и в FORTS.

В связи с ростом волатильности котировок базовых активов с 26 сентября 2008 г. в FORTS был значительно увеличен базовый размер гарантийного обеспечения по фьючерсам: на индекс РТС - до 12,5% от стоимости контракта, на отраслевые индексы РТС - до 15%, на акции в зависимости от их ликвидности - до 15-30%, на товарные активы - до 7,5 -10%.

На рынке фьючерсов средний дневной объем торгов в FORTS в сентябре уменьшился по сравнению с августом - с 44,2 до 33,7 млрд. рублей. Объем открытых позиций по фьючерсным контрактам в FORTS сократился почти вдвое относительно конца августа и на конец сентября составил 73,9 млрд. рублей.

Средний дневной объем торгов фьючерсами на ММВБ и ФБ ММВБ составил 21,1 млрд. руб. против 18,9 млрд. руб. в августе. Суммарный объем открытых позиций по фьючерсным контрактам на этих площадках уменьшился по сравнению с концом августа на 6% и составил на конец сентября 216,0 млрд. рублей.

Рисунок 2.19 - Динамика объемов операций с фьючерсными контрактами в 2008 году [18]

На рынке опционов (FORTS) средний дневной объем торгов в сентябре сократился до 5,5 млрд. руб. против 7,8 млрд. руб. в августе, объем открытых позиций по опционным контрактам на конец сентября уменьшился относительно конца августа в 4,8 раза и составил 54,1 млрд. рублей.

Рисунок 2.20 - Объемы торгов опционами на индекс ЗТС в 2008 году [18]

.6 Проблемы функционирования финансового рынка в РФ

Исходя из сделанных 19 января в Гонконге <#"justify">Глава 3. Перспективы развития финансового рынка России

3.1 Антикризисные мероприятия в РФ

Стремясь предотвратить кризис ликвидности, в августе Министерство финансов <#"justify">Антикризисные меры, осуществляемые российским правительством, пока носят технический характер и направлены на лечение острой формы заболевания. Стратегического видения пока не просматривается, хотя кризис и не застал врасплох, а «экспортировался» постепенно, в течение нескольких месяцев. Пока мы по большей части копируем то, что делают западные страны, что оправданно необходимостью быстрого реагирования, а также просто-напросто ограниченностью набора универсальных технических мер.

Недоумение вызвала инициатива по выделению 500 млрд. рублей на поддержку фондового рынка, что означает передачу данных средств участникам финансового рынка, которые не относятся к неимущим слоям общества. Возможно, она вызвана «моральной ответственностью» государства перед участниками «народных IPO», которые ныне чувствуют себя обманутыми вкладчиками. В любом случае выброс такой денежной суммы на рынок увеличит инфляцию, и без того высокую. Стабилизирующий же эффект от таких действий далеко не очевиден.

Тем не менее, именно нам критически необходимо долгосрочное, стратегическое видение, которое должно вылиться в новые принципы регулирования финансового рынка. И необходимо оно по следующим причинам.

Во-первых, несмотря на отмечаемый в последние три-четыре десятилетия в западных странах демонтаж государства всеобщего благосостояния или, в немецкой терминологии, социального государства, его традиции имеют очень сильную инерцию, особенно в Западной Европе. Да, наблюдается медленное размывание среднего класса, опять же постепенное увеличение социального расслоения. Тем не менее, речь идет о медленном, ползущем процессе. Институты социального государства до сих пор сильны, глубоко укоренены в обществе, и вряд ли одномоментно будут принесены в жертву финансовому кризису. Они в некоторой степени позволяют компенсировать перераспределительные свойства финансового рынка.

Во-вторых, слухи об отмирании национального государства в эпоху глобализации несколько преувеличены. Государства западных стран все еще сохраняют рычаги, позволяющие регулировать рынки, менять, пускай и в весьма ограниченном масштабе, вектор развития экономики. Их фискальные системы работают четко, и позволяют несколько сглаживать увеличивающееся неравенство.

В-третьих, производственный сектор западных стран обеспечивает внутренний рынок практически всем необходимым (за исключением энергоносителей), в том числе и продукцией сельского хозяйства. Несмотря на тенденцию повышения доли непроизводственной сферы в ВВП и перенос производств за рубеж, там все еще сохраняется технологическая база, способность производить товары первой необходимости на месте.

В связи с перечисленными выше факторами страны Запада могут позволить себе финансовые спекуляции, поскольку имеют базу, амортизирующую негативные последствия финансовых рынков, которая хоть и расшатана процессами финансовой глобализации, но пока еще сохраняется. Тем не менее, заигрались настолько, что Канцлер Германии говорит об угрозе всему существующему общественному укладу.

Государство российское имеет ультра-неолиберальные черты несмотря на кажущийся патернализм, консерватизм и социальную риторику. Граждане страны фактически поставлены в ситуацию естественного отбора, находятся один на один перед кочевниками финансового капитала. Таким образом, мы гораздо в меньшей степени защищены от разрушительных воздействий финансового рынка и последствий финансового кризиса, поскольку не имеем основания, на котором можно было бы безболезненно устраивать спекулятивные пляски. Нефтегазовая подушка и стабилизационно-резервный фонд могут служить здесь лишь легкой прокладкой, которой хватит ненадолго.

3.2 Новые принципы регулирования финансового рынка РФ

В чем могут состоять новые принципы регулирования финансовых рынков, которые позволили бы компенсировать их отрицательные свойства?

Очевидно, что деятели реальной политики, в отличие от футурологов, имеют весьма ограниченные возможности. Они скованы рамками существующей хозяйственной парадигмы и вряд ли станут менять ее базовые принципы. То есть речь идет о корректировке модели, но не о новых принципах хозяйства.

Предлагаемый ниже комплекс рамочных мер учитывает эти обстоятельства.

) Налог на доходы от реализации ценных бумаг.

Предлагаемое освобождение от налогов доходов от реализации ценных бумаг, находящихся в портфеле налогоплательщика более года, является правильной мерой. Я бы увеличил этот срок до двух лет. Это еще лучше будет стимулировать инвесторов вкладывать средства на долгий срок.

Однако эта мера не будет работать без существенного увеличения ставки налога на доходы от реализации ценных бумаг, срок владения которыми был меньше года (двух лет). Соответственно, предлагается ввести специальный налог на доходы от реализации ценных бумаг.

Ставка налога должна дестимулировать спекулятивные операции и может составлять 90% для первого года и 50% для второго (и для физических, и для юридических лиц - независимо от налоговой юрисдикции).

Налогом должна облагаться каждая транзакция по методу FIFO. Для этого потребуются изменения в инфраструктуре рынка ценных бумаг, которые, впрочем, и так назрели (например, создание единой биржи, единых (центрального) депозитария и регистратора, централизованного клиринга…).

Еще в начале 2006 года вполне осведомленный человек - тогдашний руководитель ФСФР, О. Вьюгин говорил, что «инфраструктура рынка была выстроена под краткосрочные спекулятивные, а не инвестиционные операции». Разве нынешнего кризиса недостаточно, чтобы начать менять ее?

Данная мера востребует улучшение прозрачности компаний и повышение качества корпоративного управления, поскольку инвесторы будут мотивированы вкладывать средства на длительный срок.

Определенной альтернативой введению специального налога может быть возврат к прогрессивному налогообложению физических лиц.

) Запретить непокрытые короткие продажи.

) Запретить кредитование ценными бумагами (дачу ценных бумаг в заем, долг), поскольку такие сделки направлены на создание оптимизационных финансовых схем и спекуляции и не имеют другого смысла.

) Создать налоговые механизмы, дестимиулирующие спекулятивную деятельность на рынке производных.

) Ужесточить нормативы банков, касающиеся вложений в акции и проведения срочных сделок.

) Запретить банкам выдачу кредитов профессиональным участникам рынка ценных бумаг и их дочерним структурам, а также любых кредитов на покупку ценных бумаг.

Председатель Правления Bank of America еще семь лет назад прогнозировал, что коммерческие банки со временем поглотят инвестиционные по причине более широкой базы фондирования. Это и происходит на наших глазах. Но есть ли повод радоваться за коммерческие банки? Вовлечение их в инвестиционную деятельность означает потенциальную возможность использования средств вкладчиков - этой самой базы фондирования - для покрытия убытков от рискованной инвестиционной деятельности. От регуляторов потребуется высокий уровень компетенции, чтобы разграничить более и менее рискованные операции в рамках инвестиционной деятельности и создать соответствующие пруденциальные ограничения, защищающие банк (соответственно, и его вкладчиков) от увлечения менеджеров опасными видами операций.

) Запретить участникам фондового рынка проведение каких-либо транзакций с резидентами оффшорных зон, что ограничит активность на нашей территории хедж-фондов, которые никем не регулируются, а также сократит возможности налоговых оптимизаций для отечественных участников рынка.

) Запретить оффшорную систему владения предприятиями, основная деятельность которых осуществляется на территории России и конечными бенефициарам которых являются российские граждане. Сейчас зачастую «права собственности конечных бенефициаров выведены в юрисдикцию иностранных государств. Попросту говоря, копают, качают, пилят в России, а владеют и даже формируют прибыль на Кипре, Голландии и т.д. … Стала получать распространение структуризация российского бизнеса в виде иностранных холдингов, владеющих российскими активами, с тем, чтобы вывести их уже под иностранной юрисдикцией на иностранные рынки капитала» (О. Вьюгин).

) Запретить проведение IPO российскими компаниями за рубежом, в том числе в формах ADR и GDR.

) Должен быть ужесточен пруденциальный контроль над профессиональными участниками фондового рынка.

) В рекламных объявлениях, проспектах и договорах, касающихся операций с ценными бумагами, паями инвестиционных фондов и срочных сделок, должно указываться крупным шрифтом (не меньшим, чем текст рекламного объявления, проспекта, договора), что инвестиции в данные инструменты могут повлечь за собой потерю всей инвестированной суммы.

) Уже почти 20 лет одной из основных проблем российской экономики является недостаток долгосрочных ресурсов. Во многом по этой причине российские компании и банки (многие из которых имеют в акционерах государство) вынуждены привлекать средства на внешних рынках. В то же время государство размещает ресурсы на тех же рынках под существенно более низкие проценты. В связи с этим одной из основных задач властей (в лице Минфина, ЦБ и МЭР) должна стать разработка механизмов долгосрочного рефинансирования банков, соответственно, экономики. Никакой рынок, к тому же имеющий «инфраструктуру, выстроенную под краткосрочные спекулятивные операции», этой проблемы никогда не решит.

Нет сомнения, что данные меры, по крайней мере часть из них, встретят горячее сопротивление так называемых профессиональных участников фондового рынка и их многочисленных лоббистов, которые будут убедительно доказывать, что рынок потеряет ликвидность, станет непривлекательным для инвесторов, что те уйдут, скажем, в Лондон.

«Не нужны нам ваши дивиденды!» - звучало на недавнем собрании акционеров ВТБ (А на дивиденды, между прочим, ВТБ направил половину чистой прибыли). В этом возгласе - вся философия современного финансового рынка. Современного инвестора интересует только рост курса акций и соответствующий спекулятивный доход. Он ждет, что деньги вырастут сами собой, независимо от того, как работает предприятие и работает ли оно вообще. Типичная дивидендная доходность в разы ниже доходности по депозитам и в сегодняшней модели не является стимулом инвестиций в акции. «Дивиденды только мешают» (искажают рынок), - признавался один инвестиционный банкир еще в середине 90-х.

Необходимо вернуться к почве. Предложенные меры помогут это сделать. Определенную надежду дарит руководитель ФСФР, который вроде бы тоже хочет «ограничивать спекулянтов». Безусловно, нужно анализировать шаги, предпринимаемые европейскими странами и творчески их применять. То, что принципы регулирования финансового рынка на Западе претерпят изменения, нет никаких сомнений. «Рынки должны служить обществу». Эта фраза стала расхожей в иностранной прессе и устах европейских политиков. Вот и российский финансовый рынок должен служить нашему обществу, а не горстке спекулянтов.

Заключение

Сложившийся к настоящему времени финансовый рынок является мощнейшим инструментом перераспределения финансовых ресурсов от большинства к меньшинству и, соответственно, производства все большего неравенства. Его декларируемые функции - мобилизация ресурсов и их эффективное размещение в экономике, страхование (хеджирование) финансовых рисков - давно подменены. Спекулятивное обогащение с использованием «финансовых технологий» - вот его основная роль. В нынешнее время невозможно говорить о каком-либо балансе вредных и полезных, с точки зрения реальной экономики и благосостояния народа, свойств финансового рынка. Имеющиеся полезные свойства не только не компенсируют его издержек, но их доля постоянно сокращается.

Такая эволюция финансового рынка закономерна, поскольку целью субъектов рынка является максимизация прибыли и скорости ее получения - цель, характерная для любого ростовщика и менялы. Процессы перераспределения посредством финансового рынка организованы по принципу пирамиды, хотя и имеют неявный, завуалированный характер. Этот процесс перераспределения идет постоянно. Кризис же является периодом фиксации пропорций неравенства и стартовой точкой для нового витка перераспределения. Лица, обладающие в период кризиса свободными денежными средствами, приобретают подешевевшие активы. Так складываются новые пропорции.

Механизм возникновения нынешнего кризиса убедительно вскрывает компания «ФБК» в аналитическом докладе «Фондовые рынки: пределы роста и глубина падения»: «Мировой финансовый кризис 2008 года явился результатом глобальной перекапитализации рынков, а не ипотечного кризиса в США 2007 года, явившегося всего лишь катализатором разрастания кризисных явлений». Что касается России, то «мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондового рынка и ухудшение макроэкономических показателей». Другими словами, капитализация рынков слишком сильно оторвалась от реальной почвы, что сделало кризис неизбежным.

В этом смысле кризис является вовсе и не кризисом, понимаемым как острый недуг, а, напротив, относительно коротким периодом нормального состояния, протрезвлением после длительной пьянящей вакханалии безудержного, ничем не оправданного роста, «оргии хищнических инстинктов, безобразной наживы и спекуляции» (Н. Бердяев). Беда в том, что это протрезвление наступает и для тех, кто в оргии не участвовал, а лишь краем глаза наблюдал за ней со стороны.

Ошибочно мнение, что в силу оторванности финансового рынка от реального сектора экономики финансовый рынок мало влияет на производство и что «сфера спекулятивных капиталов уже настолько автономна, что сами ее конвульсии не оставляют никаких следов» (Ж Бодрийяр). Здесь мы имеем дело с застывшим взглядом, с отпечатком, отражающим одну сторону. При рассмотрении процессов в движении, мы поймем, что реальная экономика в действительности практически не влияет на финансовую сферу, которая в этом смысле является самодостаточной, но обратная связь существует, и финансовый рынок оказывает негативное воздействие на реальную экономику, да и общество в целом. Он изымает ресурсы из производства (а должен бы наоборот), дестимулирует производственную деятельность, которая не может сравниться по доходности со спекуляцией, способствует разрушительным формам экономического поведения, основанным на психологии кочевника или игрока. И речь идет о перманентном негативном влиянии, проявляющемся не только в кризисе.

«Либерализация финансовых рынков пробуждает у людей инстинкты, свойственные игрокам казино, и усиливает вероятность кризисов. Ведь в отличие от казино национальные финансовые рынки тесно связаны с внешним миром, и расплачиваться приходится потерями в реальном секторе экономики», - пишет не марксист, а бывший секретарь казначейства (министр финансов) США Лоуренс Саммерс.

На фоне положительных сдвигов в развитии финансового рынка и влияния финансового кризиса также существуют другие проблемы, которые по признанию многих экспертов могут оказаться тормозом для дальнейшего наращивания инвестиций отечественного финансового сектора в экономику и несут в себе угрозу утраты Россией национального рынка капиталов. нешне эти проблемы проявляются в том, что крупнейшие российские компании, как и государство в целом, не рассматривают национальный финансовый рынок как механизм привлечения инвестиционных ресурсов, а многие средние компании вообще не имеют к нему доступа. Основным источником инвестиций российских компаний остаются либо собственные средства, либо займы и первичные размещения акций (IPO) на зарубежных финансовых рынках. Соответственно, отечественный финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам и узок из-за ограниченности спроса со стороны консервативных долгосрочных инвесторов, что делает его весьма неустойчивым. При этом значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении, а долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем решениями органов государственной власти вообще не допущены на этот рынок.

Список использованной литературы

Андрюшин С.А. К вопросу предупреждения кризисов на финансовых рынках // Деньги и кредит. - 2008. - № 8. - С.68-69.
Ананьев Д. «Задача развития финансового рынка России - одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики» // «Финанс». - № 42, 2008.
Бланк И.А. Финансовый менеджмент. - Изд 2-е, перераб. и доп. - Киев, Ника Центр, 2004. - 656 с.
Воеводская Н. Проблемы эволюции финансового рынка // Экономист. - 2003. - № 8. - С.46-52.
Володин, А.А. Управление финансами (финансы предприятий): учебник / А. А. Володин и др. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 504 с.
Ковалев, В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 559 с.
Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Финансы организаций (предприятий): учe6ник. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. - 352 с.
Миляков Н.В. Финансы: Учебник. - 2е изд. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 543 с.
Мысляева И.М. Государственные и муниципальные финансы: Учебник. - изд. 2-е, перераб. и дон. - М: ИНФРА-М, 2007. - 360.
Мысляева И.М. Государственные и муниципальные финансы: Учебник. Изд. 2-е, перераб. и дон. - М: ИНФРА-М, 2007. - 360.
Николаева Т.П. Финансы предприятий / Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, М., 2003 - 158 с.
Одесс В. Маркетинговый анализ денежного рынка России // Маркетинг. - 2004. - № 5. - С.76-81.
Петров В. Российский финансовый рынок // Общество и экономика. - 2004. - № 10. - С.71-90.
Сидорович В. Кризис как момент истины: назрела необходимость перестройки финансового рынка на созидательных основаниях. // «Финанс». - № 34, 2008.
Финансы и кредит: Учеб. Пособие / Под ред. проф. А. М. Ковалевой. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 512 с.
Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / М.В. Романовский и др.; Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. - М.: Юрайт-Издат, 2006. - 543 с.
Финансовые резервы России: копить - где и ради чего? Расходовать - сколько и на что? // Рос. Федерация сегодня. - 2004. - № 24. - С.24-30.

Сайт Центрального банка РФ: <http://www.cbr.ru/>

Новости, аналитика, финансовые рынки: http://www.k2kapital.com/; <http://www.interstock.ru/>; http://www.finansmag.ru/

Федеральная служба по финансовым рынкам: <http://www.fcsm.ru/>

Больше работ по теме:

Антикризисное управление и законодательство о банкротстве
Диплом
Характеристика налогов, взимаемых с организации
Диплом
Использование электронных денег в экономике
Диплом
Модели налогового поведения российских компаний
Диплом
Управление финансовыми рисками предприятия
Диплом

Предмет: Финансы, деньги, кредит

Тип работы: Диплом

Новости образования

Российский государственный социальный университет реорганизует сеть своих филиалов
22 Июля 2016 16:26
Более 70 представителей крупных вузов АСЕАН подтвердили участие в форуме во Владивостоке
22 Июля 2016 12:51
Абызов: публикация первичных статсведений снизит бюрократическую нагрузку на школы
22 Июля 2016 11:53
В Чечне свыше 200 школьников сдали ЕГЭ с результатом свыше 90 баллов - министр
22 Июля 2016 05:36
Замглавы Минобрнауки РФ: задача сократить число людей с высшим образованием не стоит
21 Июля 2016 20:19

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ