Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительные характеристики : Диплом по Банковское дело

Рубрикатор

Банковское дело

Дипломы

Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительные характеристики

Содержание

Введение

Глава 1. Фондовый рынок и экономический рост: теоретической и аналитической вопросы

.1 Концепция фондового рынка

.2 Методология и данные

.3 Структура, операции и правила

Глава 2. Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительная характеристика

.1 Фондовый рынок России: развитие и современное состояние

.2 Фондовый рынок Италии: качество институтов и развитие

.3 Взаимодействие и перспективы

Заключение

Литература

Введение

В настоящее время фондовый рынок играет важную роль в развитии экономической системы. Помимо общерыночных, он выполняет ряд специфических функций в экономической политике страны. Являясь инфраструктурным элементом экономической политики, устойчивый и развитый фондовый рынок может существенно облегчить решение ключевых задач, стоящих перед современным государством: обеспечить устойчивый экономический рост и стабильность путем привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, способствовать трансформации сбережений населения и предприятий в инвестиции, создавая условия для интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок.

Экономика России начала текущего десятилетия характеризуется переходом от мирового финансового кризиса к этапу экономического роста. Первоначально этот рост инициировался благоприятной внешнеэкономической конъектурой, обусловленной растущими ценами на нефть, что позволило экономике постепенно оправиться от финансовой нестабильности, получить бездефицитный бюджет, стабилизировать национальную валюту.

Все это вкупе с постепенным укреплением отечественного фондового рынка и восстановлением банковской системы создало финансовый потенциал долгосрочного экономического роста. В то же время нельзя не понимать, что в эпоху виртуализации и новейших технологий реальный экономический рост национальной экономики невозможен без инновационно-инвестиционного развития, имея в виду, прежде всего инвестиции в обновление основного капитала, базирующиеся на технологических инновациях.

Фондовый рынок Италии является одним из старейших рынков в мире. Слово «биржа», вошедшее во все современные языки, происходит от латинского «bursa» кожаный мешок для хранения денег, а первая ценная бумага-переводной вексель появилась в Италии в XI веке.

Компании Италии, созданные в виде акционерного общества scietà per azini, имеют право выпускать различные виды акций с одинаковой номинальной стоимостью. Большинство компаний выпускают только обыкновенные акции azine rdinaria, владельцы которых обладают правом голоса на всех собраниях акционеров по принципу «одна акция-один голос». Возможен выпуск привилегированных акций azine privilegiata, которые дают их владельцам преимущественное право при распределении выручки от продажи активов компании в случае ее ликвидации. Право голоса владельцы привилегированных акций имеют только на внеочередных собраниях акционеров.

Актуальность данной темы исследования обусловлена тем, что финансовая система играет всё более значимую роль в повышении доверия к привлечению среднесрочных и долгосрочных вложений в инновации, чему сопутствуют как достижения, так и нерешенные проблемы. Степень научной разработанности темы. Исследуемая тема отличается многоаспектностью. При оценке её разработанности следует учитывать не только научные труды, прямо относящиеся к данной теме, но и состояние развития методологических и теоретических аспектов смежных проблем: динамика экономического роста стран в целом, российского и итальянского рынка ценных бумаг, теневой экономики, инвестиций.

Фондовый рынок является предметом интереса множества специалистов в сфере экономики. Теоретические взгляды на его сущность отражены в трудах Л. Ален, Р. Бара, А. Беспалова, С. Брю, Р. Гильфердинга, А. Грунина, Ю. Данилова, Л. Макконнелла, К. Маркса, Я.Миркина, В. Нордхауса, Б. Рубцова, П. Самуэльсона, М. Туган-Барановского и мн. др.

Значительное место проблемам фондового рынка уделено в монографиях и статьях А. Акинина (исследование зарубежных фондовых рынков), А. Буренина (акцент на макроэкономических аспектах функционирования рынков), Б. Рубцова (анализ зарубежных фондовых рынков), А. Симановского (исследование системы государственного регулирования рынка). Важную нишу в исследовании российского рынка ценных бумаг занимают труды Я.Миркина. В научном сообществе также известны публикации Р. Вишны, Р. Лапорта, Р. Левайна, Ф. Лопез-де-Силанеза, А. Шляйфера (сфера исследования - взаимосвязь степени развития рынка и экономического роста, структура собственности как фактор, определяющий финансовую структуру и долю фондовых рынков в финансовой системе).

Целью исследования является обоснование определяющей роли фондового рынка в инвестиционно-инновационной модели экономического роста применительно к условиям современной России и Италии.

Для достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:

изучить основные теоретические подходы к исследованию сущности и структуры фондового рынка;

систематизировать современные теоретические представления о роли фондового рынка в обеспечении экономического роста;

исследовать взаимосвязь между фондовым рынком и инвестиционно-инновационной моделью экономического роста;

обосновать необходимость возрастания роли фондового рынка в трансформации сбережений в инвестиции;

проанализировать институциональные предпосылки повышения роли фондового рынка в обеспечении опережающего развития современной российской экономики;

сделать сравнительный анализ динамики развития фондовых рынков России и Италии.

Глава 1. Фондовый рынок и экономический рост: теоретической и аналитической вопросы

Теоретические представления о фондовом рынке в отечественных исследовательских работах до 90-х годов в основном базировались на марксистской традиции, трактующей ценные бумаги как определённого рода фиктивный капитал, так как, не имея стоимости, они могут быть проданы и куплены на бирже по ценам, носящим иррациональный характер.

В научных исследованиях 90-х годов и более поздних периодов наблюдается ослабление традиционной в советской литературе критики фиктивного капитала. Фондовый рынок трактуется как своего рода инструмент мобилизации денежных средств на разнообразные цели развития и проходит через призму базовых категорий политэкономии: капитал и фиктивный капитал.

Фондовый рынок является составной частью рынка ценных бумаг, где торгуют специфическим товаром - финансовыми ценными бумагами. Считается, что это одно из наиболее верных определений, которое даёт достаточно полное представление о том, что собой представляет фондовый рынок. Такого же мнения придерживаются многие авторы, считая, что рынок ценных бумаг - более широкое понятие, чем категория фондовый рынок, так как последний включает в себя не все ценные бумаги, а лишь фондовые ценности, то есть инвестиционные бумаги.

Недостаточная развитость информационной открытости характеризуется такими показателями как уровнем информационной прозрачности компаний, образованностью и информированностью частных инвесторов. Для эффективной работы фондового рынка необходимо, чтобы требования к раскрытию информации соответствовали международным стандартам. Необходимо отметить, что, например, в России отсутствуют законодательные требования к раскрытию консолидированной финансовой отчетности компаний, их информационной прозрачности, отвечающих международным стандартам отчетности.

В связи с этим, нужно проводить экономическую политику, направленную на повышение прозрачности структуры собственности, необходимую как для российских, так и зарубежных инвесторов, являющуюся определённым показателем надежности. Без решения этих задач трудно говорить о повышении доверия инвесторов, притока необходимых инвестиционных ресурсов.

На этапе виртуализации и новейших технологий, реальный экономический рост экономики невозможен без инновационно-инвестиционного развития, имея в виду, прежде всего инвестиции в обновление основного капитала, базирующихся на технологических инновациях.

Успешное функционирование фондовой биржи и её роль в современной экономике, влекут за собой новые требования к фондовому рынку в отношении ликвидности капитала, систем управления рисками и регулирования операций. В мировой экономике активно происходят процессы технологического переоснащения фондовых рынков на основе интернет-технологий, стирающих национальные границы и активно способствующие усилению прямых связей между инвесторами и эмитентами различных стран.

Фондовый рынок является не только одним из факторов экономической политики, но и определённого рода кумулятивным элементом, объединяющим в себе целый ряд экономических направлений. Развитие технологий, рост производительности труда и нормы сбережений выступают источниками экономического роста, но все эти факторы приводят к росту и фондового сектора.

Потребовалось всего одно десятилетие, чтобы фондовые рынки стран с быстроразвивающимися экономиками превратились в ключевые источники финансирования предприятий этих стран. Это вполне претендует на звание самого важного изменения в международных финансах за последние десять лет. Но приводит ли быстрый экономический рост к более высокой эффективности вложений в акции? И стоит ли сегодняшним инвесторам стремиться вкладывать все средства в акции предприятий стран с быстрорастущей экономикой?

Для участников фондового рынка результаты исследования позволят оценить эффективность проводимых ими инвестиционных стратегий, а для регулирующих органов - определить текущее состояние рынка и разработать план действий по его реформированию. С теоретической точки зрения анализ эффективности фондового рынка расширяет представление о механизме функционирования и процессе ценообразования на рынках ценных бумаг, позволяет определить значимость развития рынка для обеспечения долгосрочного роста экономики.

В работе использованы работы западных экономистов, исследующих проблемы фондового рынка: Г. Александepa, Д. Биpca, У. Баумоля, Д. Бэйли, M. Джонкa, Д. Доуда, Дж. Гитмана, Г. Mapковица, Ф. Модилиани, Д. Стиглица, У. Шарпа и других экономистов.

В ходе разработки концепции фондового рынка использовался системный подход. В рамках этого подхода применялись общенаучные методы: историко-генетический, компоративиский, системно-функциональный, экономико-статистический. На этой основе системного подхода осуществлено целостное политико-экономическое исследование сущности фондового рынка, его места и роли в системе современной рыночной экономики, сформулированы проблемы, требующие своего теоретического решения.

Цель данной работы состоит в том, чтобы на основе теоретического анализа гипотезы эффективности рынка определить возможность её использования при моделировании процессов, происходящих на рынках ценных бумаг, для оценки текущего состояния фондовых рынков и выявления взаимосвязи между степенью эффективности рынка и факторами, способствующими долгосрочному росту экономики.

Исходя из указанной цели, в работе ставятся следующие задачи:

содержательно проанализировать гипотезу эффективности фондового рынка;

классифицировать степени эффективности фондового рынка и охарактеризовать каждую из них; выявить соответствие фондовых рынков разных стран основным формам гипотезы эффективности рынка;

определить возможность использования основных положений гипотезы эффективности рынка при моделировании поведения цен на рынках ценных бумаг развитых и развивающихся стран;

выявить направления совершенствования гипотезы эффективности фондового рынка для более полного отражения реальных ситуаций, происходящих на рынках ценных бумаг;

проанализировать механизм воздействия финансового рынка на эффективность распределения ресурсов в экономике и определить специфическую роль цен фондового рынка в этом процессе;

выявить взаимосвязь эффективности фондового рынка с основными факторами, через которые рынок ценных бумаг может воздействовать на экономический рост;

проанализировать влияние институциональных инвесторов на развитие фондового рынка и степень его эффективности.

Объектом исследования являются фондовые рынки развитых, развивающихся и трансформационных экономик. Предметом исследования выступают отношения между участниками рынка ценных бумаг и их специфические формы проявления в условиях переходной экономики как определяющий элемент механизма функционирования финансового рынка.

1.1 Концепция фондового рынка

Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку одобрила проект концепции раскрытия информации на фондовом рынке. Такое решение было принято на заседании регулятора 26 апреля 2012 года. Среди основных принципов, по которым должна раскрываться информация на фондовом рынке - своевременность, достоверность и полнота, свободный доступ к информации, а также заинтересованность субъектов раскрытия в улучшении информационной прозрачности, удобство для пользователей и избежать инсайда.

Концепция призвана унифицировать требования относительно объема, сроков, наполнение раскрываемой одним участником фондового рынка в разных источниках, а также привести к общему знаменателю процесс обнародования информации, а собственно - формат подачи, программное обеспечение и др. Среди задач документа - создание единого информационного центра, который аккумулирует всю обнародованную информацию на фондовом рынке. Данный документ был разработан Комиссией согласно существующим требованиям по прозрачности деятельности акционерных обществ.

В экономической литературе выделяются две точки зрения по поводу значимости финансовой системы для функционирования экономики в целом и для её экономического роста в частности. Сторонники первой считают, что финансовый рынок не играет существеннойp роли в развитии экономики. Так, например, Дж. Робинcн утверждает, что финансовый pрынок pне стимулирует экономический рост, а его развитие является только pлишь ответом на расширение реального сектора экономики. В своём обзоре теории экономического развития H. Штерн даже не упоминает финансовый рынок как фактор, способствующий экономическому росту. В работах первых исследователей теорий экономического развития, включая Нобелевских лауреатов, утверждается, что финансовая система играет незначительную роль в экономическом развитии. Более того, один из них, Р. Лукac, утверждает, что экономисты часто преувеличивают роль финансовых факторов в экономическом развитии.

В противоположность первой, намного большее число экономистов придерживается точки зрения, подчеркивающей важность финансовой системы для стимулирования экономического развития. В. Багехот, Дж. Шумпетep, Р. Кэмepн, Р. Глдсмит дают концептуальные объяснения и эмпирические примеры положительного влияния финансовой системы на экономический рост. Основываясь на этих предположениях, A. Гелб, Э. Гани, Дж. ДеГрегpи и П. Гиудотти показывают, что величина развития рынка капиталов тесно коррелирует с экономическим ростом в широкой выборке стран. Результат этих исследований заключается в том, что хорошо функционирующий финансовый рынок выступает ключевым элементом для поддержания экономического роста.. Кинг, P. Левин, Зервc, Т. Бек и H. Лоайза представляют эмпирические свидетельства в пользу того, что развитие финансового сектора вызывает экономический рост на уровне страны. На отраслевом уровне P. Paджан и Л. Зингалес показывают, что отрасли, финансируемые из внешних источников, растут быстрее в финансово развитых странах. На уровне фирмы A. Демнргук-Кант и B. Maксимович, использовав собственную модель для оценки уровня роста компании в отсутствии источников внешнего финансирования, считают, что фирмы в финансово развитых странах растут быстрее, чем предсказывала их модель.

В своих работах Дж. Джаяратне и П. Cтрахан, Дж. Гринвуд и Б. Джованович также подтверждают, что основным источником, через который финансовый рынок оказывает положительное воздействие на экономический рост, является улучшение качества распределения ресурсов в экономике. Дж. Вурглер доказывает, что развитые финансовые рынки, измеренные как величина внутреннего рынка акций и кредитного рынка относительно BBП, совершенствуют распределение ресурсов.

Исходя из концепций содержания1 и сущности экономического роста, следует, что экономический рост рассматривается учеными как количественное увеличение результатов функционирования народного хозяйства. С ним связывается возрастание материального изобилия, способность экономики более эффективно удовлетворять существующие и другие потребности, решать иные социально-экономические задачи. На наш взгляд, экономический рост, кроме того, должен отражать качественное усовершенствование существующих производственных мощностей за счёт нововведений, что также даёт увеличение реального объёма продукции.

На современном этапе развития экономический рост основан на использовании знаний и информационных потоков. Внедрение новых технологий даёт возможность преодолевать кризис и депрессию, создаёт новые производственные возможности, обеспечивает переход к устойчивому экономическому росту.

В настоящее время в ведущих индустриальных странах происходит становление «новой экономики», которая обусловлена изменением экономической роли инноваций, темпов и механизмов реализации инновационных процессов, которую принято называть инновационной.

Впервые инновационная экономика появилась в США в 1956 году. Её научная концепция основывается на идее сменяющих друг друга волн-типов общества. Первая волна - это результат аграрной революции, Вторая волна - результат индустриальной революции. Третья волна - результат интеллектуальной революции, соответствующая постиндустриальному обществу. Третья волна основывается на «демaccификации», тенденции отказа экономики от массового производства и массового сбыта, средств массового распространения информации и массовой гомогенности. Результатом процесса демассификации является переход от массового производства к большей индивидуализации товаров, от массового маркетинга к микромаркетингу и формированию ниш, от монолитной иерархической контролирующей организации к децентрализованным сетям.

На этом этапе экономический рост обусловлен ведущей ролью инновационной деятельности. Именно инновации ведут к обновлению и расширению соответствующих рынков, внесению изменений в управление, в организацию и условия работы.

Для управления инновационной экономикой важно то, что система только тогда будет открыта новшествам, когда их освоение станет условием её сохранения, чтобы инновационный импульс был вызван самой системой.

С данной целью необходима разработка инновационно-инвестиционной стратегии, которая будет обуславливаться тесной функциональной взаимосвязью инновационной и инвестиционной деятельности на этапе процесса капиталовложений в нематериальные активы.

Инновационно-инвестиционной стратегией является стратегия, которая обеспечивает все основные направления развития инновационной деятельности предприятия и инвестиционных отношений, путём применения научных принципов формирования долгосрочных инновационно-инвестиционных целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, своевременной корректировки направлений формирования и использования инвестиционных ресурсов при изменении условий внешней среды. Данная стратегия призвана обеспечить функционирование инновационной системы создающей, а так же, способствующей поддержанию и повышению качества товаров, услуг, технологии, процесса управления на макро- и микро-уровнях по средствам эффективного инвестирования.

Фондовый рынок как определяющий фактор формирования инвестиционно-инновационной модели экономического роста. Для национальной экономики значительный интерес представляет взаимодействие фондового рынка и реального сектора экономики и та роль, которую он в ней играет. Между фондовым рынком и реальным производственным процессом существует несколько очевидных связей. Развитие технологий и материального производства создают предпосылки для возникновения самого фондового рынка. Рост производительности труда в реальном секторе высвобождает часть трудовых ресурсов, которые находят свое применение и в финансовой сфере. А в результате накопления определенной «критичной» величины стоимости, создаваемой в материальном производстве, становится возможным возникновение заемного капитала. Дальнейшее развитие крупной индустрии делает этот процесс закономерным. Таким образом, источники роста реального сектора и фондового рынка в данном случае совпадают.

Без развития фондового рынка, как жизненно важной отрасли рыночной экономики, а также реально действующего механизма привлечения средств отечественных и зарубежных инвесторов в экономику страны, невозможен переход к новой модели социально-экономического развития и формированию инновационного типа воспроизводства. Все это, в свою очередь, требует соответствующей инвестиционной, структурной, промышленной, научно-технической, ценовой и других составляющих социально-экономического развития.

Влияние экономического роста на изменение воспроизводственного механизма за счет усиления роли фондового рынка в перераспределении денежных ресурсов. Фондовый рынок представляет собой сегмент финансового рынка и инфраструктурный элемент экономической политики государства, который позволяет решать разнообразные макроэкономические проблемы в том числе: рост концентрации и обобществления производства, мобилизацию свободных денежных средств и распределение этих средств в нужные сегменты экономической системы, активизацию инвестиционного процесса, трансформацию сбережений хозяйствующих субъектов и населения в инвестиционные ресурсы, повышение уровня капитализации доходов рыночных агентов, формирование вовлеченности каждого домохозяйства в рыночные условия хозяйствования и превращение частной собственности широкого круга рыночных агентов в капитал, приносящий доход. Главная цель функционирования фондового рынка состоит в создании механизма привлечения инвестиций в экономику путем перераспределения финансовых ресурсов из отраслей с их избытком в отрасли, где испытывается их недостаток. Следовательно, создается система, через которую заёмщики могут привлекать средства из новых источников в объёме, намного большем, чем размеры кредитов, а инвесторы получать неограниченное разнообразие финансовых активов, вкладывая средства в которые они получают доход.

Являясь органическим сегментом финансового рынка, фондовый рынок одновременно способствует успешному выполнению государством следующих экономических функций: формированию единого экономического пространства, помогает определить приоритетные направления инвестиционного финансирования некоторых секторов и отраслей экономики, стимулировать конкурентоспособность одних отраслей экономики и ограничивать другие, распределять и уменьшать экономические и инвестиционные риски между инвесторами и хозяйствующими субъектами.

Кроме этого, фондовый рынок в государственном управлении может выступать также и как носитель рыночной идеологии, которая предполагает широкую либерализацию экономики, и как социальный институт, который способен обеспечивать капитализацию сбережений хозяйствующих субъектов и населения, превращая их в инвестиции.

В эффективно-функционирующей модели фондовый рынок тесно увязан с экономическим ростом через так называемый «принцип акселератора», суть которого заключается в том, что динамика фондового рынка задается ростом объемов производства и ВВП. В свою очередь, рост рыночной стоимости акций и капитализации позволяет компаниям привлекать дополнительные средства в виде эмиссии ценных бумаг и банковских кредитов. В случае если полученные средства становятся реальными инвестициями, то есть направляются на приобретение основных средств и пополнение оборотного капитала, то это обеспечивает дополнительный рост объемов производства и ВВП. В связи с этим, под фондовым понимается рынок долгосрочных свободных капиталов, где собираются и концентрируются сбережения, которые затем направляются в отрасли, где происходит их иммобилизация на длительный период.

1.2 Методология и данные

Различают финансовый, денежный, кредитный и фондовый рынки, а также рынок капитала.

Наиболее широкие границы имеет финансовый рынок, т.е. такой рынок, на котором в качестве товаров выступают:

наличные деньги, в том числе иностранная валюта;

банковские кредиты;

ценные бумаги.

Исходя из товарной структуры данного рынка, он разделяется на денежный рынок и рынок капитала, а последний, в свою очередь, делится на кредитный и фондовый рынки. Таким образом, фондовым рынком называется рынок, на котором обращаются ценные бумаги.

Основные виды ценных бумаг:

Облигации - это долговые обязательства, удостоверяющие, что одно лицо (кредитор) предоставило другому лицу (дебитору) определенную сумму денег с фиксированными условиями возврата. Разновидностью облигаций являются государственные займы. Доходность облигаций обычно определяется величиной ежегодно выплачиваемого процента.

Акции - это ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю собственности акционерной компании, включая право на участие в управлении путем голосования и право на получение дивидендов из ее прибыли.

Фьючерсы - это контракты на будущие поставки, то есть обязательство продавца (эмитента) перед покупателем (инвестором) на поставку в определенное время и место определенного количества товара по зафиксированной ранее цене.

Опционы - это срочные контракты, предоставляющие их владельцам право совершить покупку или продажу определенного количества товара по фиксированной цене в определенный момент времени (европейский опцион) или до этого момента (американский опцион).

Субъекты, действующие на фондовом рынке:

эмитенты, т.е. организации, выпускающие ценные бумаги;

инвесторы, т.е. юридические и физические лица, вкладывающие капитал в ценные бумаги;

посредники, осуществляющие продвижение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам.

Затронем Российский рынок ценных бумаг. В настоящее время он достиг уже такого уровня развития, при котором эффективность инвестиций во многом определяется полнотой щи качеством аналитической работы. В особенности это относилось к рынку ГКО - ОФЗ в период до августовского кризиса, масштабы которого в то время были несоизмеримы с объемами эмиссий других видов ценных бумаг. В настоящее же время более успешно формируется рынок корпоративных ценных бумаг.

Используемые на практике приёмы и методы исследования фондовых рынков можно объединить в две большие группы, взаимодополняющие друг друга и, в то же время, базирующиеся на принципиально различных подходах.

В первую группу входят методы фундаментального анализа, которые предполагают качественное исследование как внутренних, так и внешних факторов, воздействующих на рынок в целом или на конкретные инвестиции. К таким факторам относятся политическая ситуация, общеэкономические процессы, финансовое положение эмитентов и другие.

Вторая группа объединяет методы технического анализа, базирующиеся на больших объемах статистической информации и предполагающие анализ возможных сценариев развития рынка, построение моделей взаимосвязи и динамики, анализ тенденций и колеблемости. Использование этих методов возможно только при наличии достаточно развитой технической и информационной базы.

Оба подхода направлены на решение одной и той же задачи -определение направления дальнейшего движения цены. При этом фундаментальный анализ изучает причины, движущие рынком; объектом исследования технического анализа являются только следствия данных причин.

Основными принципами технического анализа рынка ценных бумаг являются:

принцип отражения;

принцип тренда;

принцип повторяемости.

Сущность принципа отражения заключается в том, что воздействие на данный инвестиционный актив политических, макроэкономических, социальных, психологических и внутренних факторов отражается на объемах спроса и предложения, которые, в конечном итоге, формируют цену данного актива. Инвестора же больше всего интересует именно конечный результат, т.е. цена, поэтому детальный качественный анализ самих факторов (балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках, отраслевых индикаторов и т.д.) в большинстве случаев может представляться несущественным или нецелесообразным.

В соответствие с принципом тренда тенденции изменения спроса и предложения определяют основное направление развития цены на данный актив, описываемое трендом. В отдельные моменты на ранке могут наблюдаться кратковременные взлеты и падения цен, но до тех пор, пока суммарное воздействие всех факторов не изменяется, основная тенденция динамики также остается прежней. Тем не менее, с течением времени, количественные изменения в определяющих факторах перерастают в качественные и это вызывает зарождение нового тренда.

Согласно принципу повторяемости все происходящие на рынке события с той или иной вероятностью могут повториться в будущем. Накопление прошлого опыта и препарирование его на отдельные модельные ситуации позволяет интерпретировать текущие похожие ситуации и прогнозировать их развитие. При этом, всё же, стоит учитывать, что другие участники рынка также накапливают подобную информацию и могут не повторить допущенных ранее ошибок. В связи с этим недопустимо слепое копирование ситуации, необходимо предвидеть изменения в действиях всех заинтересованных сторон.

Для исследования движения рынка в техническом анализе используются три основных вида информации или три индикатора: цена, объем торговли и открытый интерес.

В качестве цены может выступать как действительная цена товаров на биржах, так и значения валютных и других индексов. Этот индикатор является главным по двум причинам: во-первых, он более приближен к конечной цели технического анализа - прогнозированию будущих цен, и, во-вторых, наиболее доступен для любого рынка.

Под объемом торговли понимается общая сумма заключенных контрактов за определенный промежуток времени. Данный индикатор не всегда однозначно определяется на всех рынках, и не все методы для него адаптированы.

Открытый интерес - это количество позиций, не закрытых на конец торгового дня. Данный индикатор по степени значимости занимает третье место.

Сложность содержания рынка ценных бумаг и неуклонное возрастание его функциональной роли, острота противоречий становления этого сегмента финансового рынка обусловили недостаточную разработанность теоретических и методологических проблем функционирования фондового рынка.

На сегодняшний день по многим аспектам работы фондового рынка сохраняются различные теоретические трактовки. Это, прежде всего, касается специфики отношений, складывающихся в процессе функционирования фондового рынка, его взаимосвязи с реальным сектором экономики, экономических свойств ценных бумаг как объектов купли-продажи, функций рынка, форм и методов его регулирования и т.д.

Особое значение приобретает значение противоречий развития фондового рынка. Формированию подлинно научного представления о рынке ценных бумаг мешает широко используемая «подгонка» внешних и формальных проявлений фондового рынка под классические образцы стран Запада, отождествляющая зачастую сам факт появления новой экономической структуры с аналогичными структурами западной экономики. Такой подход игнорирует эволюционный характер становления фондового рынка западных стран, имеющего глубокую внутреннюю и содержательную логику развития.

До сих пор продолжает оставаться много как спорных и недостаточно разработанных положений, так и совсем нерешённых проблем. Нет достаточной ясности и обоснования экономических основ функционирования рынка ценных бумаг. Прямое использование опыта действия фондовых рынков стран с развитой рыночной экономикой без его критического анализа и учета реального состояния российской экономики не дало необходимых результатов, во многом имело отрицательные последствия. На практике сложился определенный разрыв между теорией и фактическим развитием фондового рынка, который во многом является причиной отрыва рынка ценных бумаг от своего исходного и основного функционального назначения - механизма трансформации денежных сбережения населения и предприятий в инвестиции. При этом отдельные секторы рынка, элементы его инфраструктуры, правила, и стандарты деятельности развивались неравномерно, приводя к возникновению негативных моментов в его развитии.

Неоднозначность ответов на многие теоретические проблемы фондового рынка, сложность и противоречивость процесса формирования, институциональная несбалансированность и недостаточная результативность его работы требуют более глубокого теоретического осмысления проблем рынка ценных бумаг, активизации научных исследований всех без исключения аспектов его функционирования, включая проблематику регулирования всей совокупности отношений, складывающихся между участниками фондового рынка.

Исходными данными для первичного отбора активов являются объективные сведения о формальном статусе инвестора, объеме его ресурсов, предполагаемой срочности инвестирования, а также об имеющихся на финансовом рынке активах и порядке доступа инвесторов к операциям с этими активами. Осуществление вторичного отбора требует формализации субъективных предпочтений инвестора в отношении объектов инвестирования.

Рис. 1. Методики, составляющие основу моделирования портфеля в рамках комплексной многофакторной портфельной теории

Процедура предварительной сегментации портфеля, предполагающая разделение общего объема инвестируемых ресурсов в определенных пропорциях между несколькими типами активов (например, между акциями и облигациями), является необязательной. Однако такая сегментация позволяет значительно упростить процедуру дальнейшей детализации структуры портфеля, поскольку для осуществления диверсификации в рамках каждого подпортфеля потребуется проведение сравнительного и комбинационного анализа только однотипных активов.

Модуль комбинирования (диверсификации) портфеля является ключевым в ряду процедур и алгоритмов портфельной теории: он позволяет выбрать оптимальное с точки зрения инвестора сочетание инвестиционных активов в рамках всего портфеля или отдельных подпортфелей, если была проведена соответствующая сегментация.

Оценка инвестиционных качеств активов и портфелей является с точки зрения портфельной теории вспомогательным элементом, обеспечивающим основной массив исходных данных для процедуры оптимизации портфеля. Однако именно этот элемент является наиболее сложным, как для формализации, так и для интерпретации результатов анализа.

Методика оценки инвестиционных качеств включает в себя ряд частных методик, позволяющих численно оценить доходность, риск, ликвидность и иные качества финансовых активов. Каждая из этих частных методик должна позволять переходить от оценок индивидуальных активов к оценкам портфеля, состоящего из этих активов. В рамках портфельной теории может оцениваться неограниченное количество инвестиционных качеств активов и портфелей, однако набор этих качеств и характеризующие их показатели должны быть идентичны для всех типов активов, потенциально входящих в портфель.

Неограниченная многофакторность портфельной теории, с одной стороны, усложняет алгоритм оптимизации структуры портфеля, а с другой стороны, позволяет максимально упростить алгоритмы оценки инвестиционных качеств активов, используемых в качестве критериев при выборе оптимального портфеля, поскольку появляется возможность характеризовать такие сложные качества, как риск или ликвидность, несколькими частными показателями вместо одного композитного.

Оценка эффективности портфельного инвестирования осуществляется на регулярной основе после формирования портфеля. Портфельным менеджером оценка производится с целью принятия решения о целесообразности реструктуризации портфеля, а инвестором - с целью принятия решения о целесообразности либо продолжения инвестирования в рамках ранее заданных параметров, либо изменения этих параметров, либо ликвидации портфеля. Кроме аналитического обоснования решений, связанных с управлением портфелем, оценка эффективности инвестирования необходима для подтверждения адекватности используемой методики его формирования.

Классическая портфельная теория Г. Mapковица - Дж. Тобина в части методики оптимизации структуры портфеля дополнена алгоритмом функциональной формализации кривых безразличия, в том числе для случая многофакторной оптимизации, что позволяет отказаться от трудоемких и субъективных графических построений, упростить численное отражение личных предпочтений портфельного инвестора и повысить уровень автоматизации принятия портфельных решений.

В общем случае уравнение многомерной кривой (гиперплоскости) безразличия может иметь следующий вид:

, (1)

где R - эквивалентная доходность; xi - значения инвестиционных характеристик; №- количество характеристик; аi, ki - коэффициенты.

Каждый из независимых (рисковых) факторов в модели для удобства восприятия и интерпретации результатов должен быть представлен инверсно: ухудшение инвестиционного качества - увеличение значения показателя. Абсолютным (нулевым) эталоном инвестиционного актива по всем расчетным характеристикам будут являться свободные денежные средства, доходность, риск, ликвидность и иные показатели для которых равны нулю. Таким образом, задача выбора оптимального портфеля сведена к нахождению портфеля, для которого максимальна разница между его ожидаемой доходностью и ординатой графика кривой безразличия.

Если рассматривать эту разницу как функцию, аргументами которой являются параметры кривой безразличия и инвестиционные характеристики портфеля, то для нахождения оптимального портфеля применим стандартный метод нахождения экстремума функции, основанный на приравнивании к нулю ее производной. Данный алгоритм позволяет налитическим путём определить структуру оптимального портфеля при известной функции кривой безразличия. Например, для портфеля из двух активов, оцениваемых в соответствии с теорией Г. Марковица ожидаемой доходностью и стандартным отклонением при кривой безразличия вида доли активов в оптимальном портфеле вычисляются следующим образом:

, (2 а)

, (2 б)

где XA, XВ - доли активов в оптимальном портфеле (в долях единицы); - ожидаемые доходности активов; ?A, ?B - стандартные отклонения доходностей активов; CvAB - ковариация доходностей активов; а - коэффициент.

Предложенный алгоритм поиска оптимального портфеля из двух активов может использоваться совместно с классическим алгоритмом нахождения угловых портфелей, поскольку после вычисления параметров этих портфелей задача оптимизации сводится именно к их парному комбинированию.

В части методики формирования портфеля, финансируемого частично за счет заемных ресурсов, классическая портфельная теория была дополнена моделью определения интервалов процентных ставок, при которых целесообразно финансирование инвестиционного портфеля за счёт рисковых или безрисковых заимствований. С помощью данной модели для любого набора рисковых активов могут быть определены максимальная безрисковая ставка rf, при которой рисковые заимствования непривлекательны для инвестора, а также минимальная безрисковая ставка rf", при которой может быть эффективным неограниченное рисковое заимствование.

В частности, для портфеля из двух активов ставки rf и rf" определяются следующим образом:

, (3)

, (4)

где - ожидаемые доходности активов; ?2A, ?2B - дисперсии доходностей активов; CvAB - ковариация доходностей активов.

Данная методика может быть легко распространена и на случай более диверсифицированных портфелей.

Необходимость разработки стандартных методик численной оценки ликвидности индивидуальных ценных бумаг и портфелей обусловлена тем, что практика экспертной (качественной) оценки не даёт возможности для включения фактора ликвидности в комплексные формализованные аналитические модели, используемые в рамках портфельной теории.

Исследование специфики ликвидности как объекта инвестиционного анализа показало, что ликвидность не является абстрактной характеристикой, присущей инвестиционному активу. Уровень ликвидности ценной бумаги зависит также от заданных условий инвестирования, в том числе от величины инвестиционного портфеля, от предполагаемой срочности вложений, от стратегии управления портфелем, выбранной инвестором, и других факторов: ценная бумага, входящая в состав небольшого по объему пакета, продажа которого не планируется в течение достаточно длительного периода, является значительно более ликвидной, чем та же ценная бумага, включенная в крупный пакет, активно используемый для спекулятивных операций. В последнем случае особая оценка ликвидности фондовых инструментов является наиболее актуальной.

1.3 Структура, операции и правила

Фондовый рынок возник на определенной стадии развития рыночной экономики в связи с появившейся потребностью в новых формах денежного обращения. Формирование фондового рынка в современном контексте рыночных отношений связано с увеличением удельного веса и роли денежного капитала, развитием ссудного капитала и кредитных отношений, возникших для разрешения противоречий, складывающихся в процессе высвобождения и связывания капитала.

Фондовый рынок охватывает часть кредитного рынка, в частности рынок облигаций, и полностью рынок акций. Иначе говоря, это рынок ценных бумаг, на котором осуществляются их выпуск, размещение и продажа. Товар фондового рынка специфический - различные виды ценных бумаг. Основная цель анализа рынка ценных бумаг заключается в обеспечении нормального функционирования всех отраслей экономики путем инвестирования больших капиталов в их деятельность. Существуют различные классификации фондового рынка.

Наиболее распространенная классификация участников фондового рынка делит их на четыре группы: эмитенты - юридические (в отдельных случаях физические, если это предусмотрено законодательством) лица, которые выпускают ценные бумаги и выполняют в связи с этим определенные обязанности. Часто отождествляют эмитента и продавца ценных бумаг. Но следует заметить, что понятие «эмитент» и «продавец» совпадают на первичном рынке ценных бумаг и не совпадают на вторичном, где происходит их перепродажа; инвесторы - физические и юридические лица, в том числе институциональные инвесторы (инвестиционные фонды, доверительные общества, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.), которые имеют свободные средства и могут вложить их в ценные бумаги с целью получения дохода (процентов) или увеличение рыночной стоимости ценных бумаг; посредники - юридические лица, которые предоставляют те или иные услуги относительно осуществления фондовых операций эмитентам и инвесторам; государство принимает законодательные акты, создает соответствующие государственные органы и таким образом определяет условия правового регулирования деятельности фондового рынка с целью поддержания его эффективного функционирования и защиты его участников.

Посредниками на фондовом рынке могут быть: предприятия, которые специализируются на работе с ценными бумагами и осуществляют посредническую деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг; банковские учреждения, которые наряду с другими финансовыми функциями могут осуществлять посредническую деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг, а также предоставлять займы, связанные с ценными бумагами. инвестиционные компании, совмещающие функции финансового посредника и институционального инвестора.

Для своей деятельности посредники могут создавать добровольные объединения, в том числе фондовые биржи. Фондовая биржа - это организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором происходит торговля ценными бумагами. Обеспечение хранения ценных бумаг и оформление передачи прав собственности осуществляют депозитарий, расчетно-клиринговые учреждения и регистраторы.

Продавцами фондового капитала выступают: финансовые институты и коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, сберегательные банки, пенсионные фонды и т.п. Покупателями капитала являются: государство, торгово-промышленные компании, частные лица. Основная макроэкономическая функция фондового рынка заключается в том, чтобы трансформировать временно свободные денежные средства в производственные капиталовложения, то есть передать денежные ресурсы от заимодателя к заемщикам. Фондовый рынок выполняет функции: экономическую, политическую, социальную. В рамках экономической функции фондовый рынок: обеспечивает контакт продавца и покупателя; аккумулирует денежные средства населения (сбережения) и предприятий (временно свободный капитал); балансирует спрос и предложение ценных бумаг на фондовом рынке; способствует стабилизации цен; оптимизирует отраслевую и региональную структуру, обеспечивая перелива капитала из малорентабельних отраслей и регионов в высокорентабельные, технически прогрессивные отрасли и перспективные регионы; выравнивает норму прибыли на вложенный капитал; содействует реализации научно-технических достижений путем создания акционерных венчурных фирм и осуществления других мер поощрения освоения новой технологии; согласовывает имущественные государственные, институциональные, индивидуальные интересы в процессе обращения ценных бумаг; смягчает дефицит государственного бюджета; состояние рынка ценных бумаг свидетельствует о состоянии экономической конъюнктуры. Сущность политической функции фондового рынка заключается в содействии становлению экономической независимости государства, привлечению иностранных инвестиций через продажу акций, созданию действительно рыночной системы.

На первичном рынке изначально размещаются ценные бумаги среди инвесторов. Основная задача первичного рынка - минимизировать риск инвестора. На это направлены государственные законодательные нормативные акты, регулирующие деятельность рынка. Первичный рынок ценных бумаг анализируется по: основными эмитентами; основными инвесторами; основными объектами сделок; основными формами соглашений. Основными эмитентами является государство, частные компании, межгосударственные органы.

Основными инвесторами выступают населения, государство, коммерческие органы. Объектами сделок являются государственные, частные и международные ценные бумаги. Существует две формы сделок - размещение ценных бумаг путем аукциона или открытого продажи.

Первичное размещение ценных бумаг осуществляется поэтапно. Сначала эмитентом принимается решение о выпуске ценных бумаг, затем происходит их открытое или закрытое размещение. Открытое размещение предусматривает регистрацию информации о выпуске ценных бумаг и организацию подписки на них, закрытое размещение ценных бумаг происходит среди конкретных лиц. На заключительном этапе ценные бумаги выдаются владельцам или владелец регистрируется в системе реестра собственников. Вторичный рынок обеспечивает обращение ценных бумаг. Его основными функциями является создание условий для широкой торговли ценными бумагами, обеспечения их ликвидности, определение рыночной цены ценных бумаг и предоставление информации относительно ее изменения.

По организационным формам различают фондовую биржу и внебиржевой рынок ценных бумаг. Биржевой рынок, как правило, является вторичным, представленный фондовой биржей. То есть это рынок с высоким уровнем организации, на котором по специальным правилам осуществляется сделка купли-продажи ценных бумаг. Основными субъектами биржевого рынка выступают продавцы, покупатели и посредники - брокеры, дилеры.

Внебиржевой рынок является вторичным и обслуживает средний и малый по объему акционерный капитал тех эмитентов, которые по объективным причинам не выставляют свои активы на биржу. Основой внебиржевого рынка является компьютерная связь, по каналам которого передается информация в отношении акций, котирующихся.

Объемы торговли ценными бумагами через фондовую биржу и внебиржевых рынок в развитых странах почти одинаков. Как правило, ведущей является одна фондовая биржа, наблюдается концентрация центров биржевой торговли ценными бумагами.

Рынок ценных бумаг также характеризуется по следующим признакам: за сроками выпуска: с установленным сроком обращения и бессрочные ценные бумаги; за территорией распространения: международный, национальный, региональный рынки; по видам ценных бумаг: рынок акций, облигаций и т.д.

Эффективность функционирования рынка ценных бумаг определяется предложением последних, а также в значительной степени потребительским потенциалом общества в целом. Платежеспособный спрос на фондовом рынке существенно зависит от возможности домашних хозяйств экономить, от их денежных доходов. Так, в странах с высоким уровнем жизни населения доля домашних хозяйств, владеющих акциями, довольно высока - около 49-51%.

В экономической литературе выделяются две точки зрения по поводу значимости финансовой системы для функционирования экономики в целом и для ее экономического роста в частности. Сторонники первой считают, что финансовый рынок не играет существенной роли в развитии экономики. Так, например, Дж. Робинсон утверждает, что финансовый рынок не стимулирует экономический рост, а его развитие является лишь ответом на расширение реального сектора экономики. В своём обзоре теории экономического развития H. Штерн даже не упоминает финансовый рынок как фактор, способствующий экономическому росту. В работах первых исследователей теорий экономического развития, включая Нобелевских лауреатов, утверждается, что финансовая система играет незначительную роль в экономическом развитии. Более того, один из них, Р. Лукас, утверждает, что экономисты часто преувеличивают роль финансовых факторов в экономическом развитии.

В противоположность первой, намного большее число экономистов придерживается точки зрения, подчеркивающей важность финансовой системы для стимулирования экономического развития. В. Багexт, Дж. Шумпетер, P. Кэмерон, P. Голдсмит дают концептуальные объяснения и эмпирические примеры положительного влияния финансовой системы на экономический рост. Основываясь на этих предположениях, А. Гелб, Э. Гани, Дж. ДеГрегорио и П. Гиудотти показывают, что величина развития рынка капиталов тесно коррелирует с экономическим ростом в широкой выборке стран. Результат данных исследований заключается в том, что хорошо функционирующий финансовый рынок является ключевым элементом для поддержания экономического роста.. Kинг, P. Левин, Зервос, T. Бек и H. Лоайза представляют эмпирические свидетельства в пользу того, что развитие финансового сектора вызывает экономический рост на уровне страны. На отраслевом уровне Р. Раджан и Л. Зингалес показывают, что отрасли, финансируемые из внешних источников, растут быстрее в финансово развитых странах. На уровне фирмы А. Демнргук-Кант и В. Максимович, использовав собственную модель для оценки уровня роста компании в отсутствии источников внешнего финансирования, находят, что фирмы в финансово развитых странах растут быстрее, чем предсказывала их модель.

В своих работах Дж. Джаяратне и П. Страхан, Дж. Гринвуд и Б. Джованович также подтверждают, что основным источником, через который финансовый рынок оказывает положительное воздействие на экономический рост, является улучшение качества распределения ресурсов в экономике. Дж. Вурглер доказывает, что развитые финансовые рынки, измеренные как величина внутреннего рынка акций и кредитного рынка относительно ВВП, улучшают распределение ресурсов.

В начале года принято подводить итоги. Интересно в связи с этим взглянуть на капитализацию и её динамику за последний год национальных фондовых рынков по всему миру. Согласно данным Blmberg крупнейшим по капитализации мировым рынком на конец 2010 года являются США, занимая практически треть мировой капитализации. Из пяти крупнейших по капитализации рынков три находятся в Азии: Япония, Китай и Гонконг. Из четырех фондовых рынков стран БРИК (BRIC) самым маленьким остается Россия, заметно (в разы) уступая национальным фондовым площадкам Китая, Индии и Бразилии. Причем фондовые рынки развивающихся стран начинают обгонять фондовые рынки развитых стран: Индия обошла Германию, а Китай занял третье место в мире, уступив лишь США и Японии.

Удивили меня рынки Южной Африки и Турции. Фондовый рынок Южной Африки оказался достаточно большим - сопоставим по капитализации с российским, а Турции довольно маленьким - в два с лишним раза меньше российского.

Изменилась и доля различных национальных фондовых рынков в общем объеме. Заметнее всего выросла доля канадского рынка на 0,51% до 4%. Затем идут Южная Корея (на 0,3% до 2%), Россия (на 0,3% до 1,3%) и Индия (на 0,28% до 3,1%). В 2010 году резко снизилась доля капитализации фондовых рынков Франции (на -0,71% до 3,4%), Испании (на -0,51% до 1,2%) и Италии (на -0,34% до 1,15%), а также Бразилии и Гонконга.

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;

обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;

привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;

возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;

влияние на изменение темпов инфляции.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций.

Схематично организацию рынка ценных бумаг можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов

Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономику. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:

свобода передвижения капитала;

обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольших разниц в ценах продажи и покупки;

наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;

информационная прозрачность рынка.

Информация должна быть точной, правильной и содержательной. Поэтому большое внимание на фондовом рынке уделяется раскрытию информации со стороны:

эмитентов о финансовом состоянии предприятия, о предстоящих выпусках ценных бумаг, крупных акционерах и т.д.;

организаторов торговли о правилах торговли, условиях листинга и т.п.;

органов регулирования об изменениях нормативно-правовой базы, системе контроля за деятельностью на финансовом рынке и соблюдении правил работы.

Вывод Подъём рынков акций в странах в последнее десятилетие происходил просто с невероятной скоростью. Если на протяжении значительной части 1990-х годов капитализация фондовых рынков стран с быстроразвивающимися рынками по отношению к совокупному ВВП этих стран колебалась вокруг отметки 20-25%, то с начала нынешнего столетия по 2007 год она увеличилась почти в три1 раза.

За последние пятнадцать лет совокупная рыночная капитализация стран с быстроразвивающимися рынками возросла приблизительно в десять раз, с отметки менее 2 трлн долларов США в 1995 году до примерно 5 трлн долларов США в 2005 году и приблизительно 19 трлн долларов США к концу 2010 года. Для сравнения: за тот же период совокупная рыночная капитализация развитых стран увеличилась лишь в два раза. С начала века доля стран с быстроразвивающимися рынками в капитализации глобального фондового рынка возросла с 7% до текущего значения приблизительно в 30%.

Основные результаты исследования можно выразить в виде следующих выводов:

. Фондовый рынок представляет собой сегмент финансового рынка и инфраструктурный элемент экономической политики государства, который позволяет решать разнообразные макроэкономические проблемы, в том числе рост концентрации и обобществления производства, мобилизация свободных денежных средств и направление этих средств в нужные сегменты экономической системы, активизация инвестиционного процесса, трансформация сбережений хозяйствующих субъектов и населения в инвестиционные ресурсы, повышение уровня капитализации доходов рыночных агентов, формирование вовлеченности каждого домохозяйства в рыночные условия хозяйствования и превращение частной собственности широкого круга рыночных агентов в капитал, который приносит доход.

. Определены критерии эффективно функционирующего рынка, среди которых выделены:

капитализация рынка;

ликвидность рынка;

устойчивая основа функционирования фондового рынка, ориентированность на потребности национальной экономики;

снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков;

информационное поле.

Социальная функция фондового рынка проявляется в возможности для населения получения дополнительной прибыли и формирование слоя собственников ценных бумаг. Кроме того, перелива капитала способствует созданию дополнительных рабочих мест. Учитывая этапы функционирования, выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг. На первичном рынке изначально размещаются ценные бумаги среди инвесторов. Основная задача первичного рынка - минимизировать риск инвестора. На это направлены государственные законодательные нормативные акты, регулирующие деятельность рынка. Первичный рынок ценных бумаг анализируется по: основными эмитентами; основными инвесторами; основными объектами сделок; основными формами соглашений. Основными эмитентами является государство, частные компании, межгосударственные органы.

Глава 2. Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительная характеристика

Объектом исследования данной главы является фондовый рынок России и Италии, динамика его развития и сравнительные характеристики, влияющие на процесс ускорения экономического роста в процессе общественного воспроизводства. Предметом исследования являются социально-экономические отношения, возникающие между субъектами экономики в процессе воздействия фондового рынка на ускорение экономического роста.

Область исследования: фондовый рынок России и Италии - развитие, современное состояние, качество институтов. Большинство авторов (как Российских так и Европейских) основывается на классических теориях и моделях, которые теряют актуальность с развитием экономических связей, финансовых кризисов и сменой приоритета основных функций фондового рынка. Новые модели, представленные в публицистических материалах, зачастую имеют сильную политическую или географическую направленность. Важным моментом является также применение теоретических и методологических подходов к конкретной экономике, например, к постсоциалистической экономике России.

.1 Фондовый рынок России: развитие и современное состояние

Фондовый рынок России - это целостная система финансовых отношений между людьми, основанная на торговле акциями и всевозможными ценными бумагами. Довольно сложно приходится инвесторам рынка, ведь они вкладывают свои деньги в кампании, а, чтобы не потерять свой капитал, нужно тщательно исследовать каждую фирму. Ведь потерять свои деньги из-за того, что кампания стала банкротом, не хочет никто. Хотя такое происходит довольно часто, ведь акции крупных кампании рядовым инвесторам недоступны по причине высокой цены, а доступные ценные бумаги мелких предприятий в любой момент могут стать совершенно ненужными. Конечно, в случае победы инвестор сможет получать просто баснословную прибыль, но и риск потери своих денег тоже очень высок.

Официально правовым началом фондового рынка в России можно считать введение летом 1990 года постановлений Правительства СССР «Об акционерных обществах» и «О ценных бумагах». Эти постановления сохраняют силу и до сих пор.

Организационно первой была создана товарная биржа. Акции товарных бирж - первые, которые были выпущены и куплены. До ноября 1991 года 80 % проданных акций были акциями товарно-сырьевых бирж, затем появились акции банков и ряда крупных акционерных компаний.

Но в это время было много нарушений (организационных и правовых). Поэтому интерес к фондовому рынку быстро угас, и экономические обозреватели отметили депрессию на фондовом рынке. В определенной мере это можно объяснить тем, что в России не было опыта фондовых операций, специалистов, отсутствовала достоверная информация, поэтому истинным моментом создания фондового рынка в России является 1992 год. Этому способствовало создание Московской Межбанковской валютной биржи, Московской Центральной валютной биржи, Российской товарно-сырьевой фондовой биржи, Санкт-Петербургской фондовой биржи, Южно-Уральской фондовой биржи.

За последние годы наряду с развитием, расширением состава ценных бумаг, на российском фондовом рынке происходили негативные явления, которые сопровождались крахом ряда инвестиционных компаний, банков; резкими колебаниями валютных курсов и т. д. В развитии фондовой биржи России можно отметить ряд этапов.

. 1992 г.- середина 1993 г. Этот этап связан с возникновением валютного рынка на Московской межбанковской валютной бирже, и, следовательно, с расширением масштабов операций с долларами США.

. 1993 г. - 1994 год. Начинается процесс приватизации, проходят аукционы, продажа акций приватизируемых предприятий. В мае 1993 года проводится первый аукцион продажи ГКО. Это положило начало рынку государственных ценных бумаг. В октябре 1993 года Центробанк Российской Федерации резко повышает учетную ставку (с 80 до 210 %). Это снижает объем кредитных ресурсов, замедляет инфляцию, но это же способствует появлению рынка межбанковского кредита (банкам стало невыгодно брать кредиты у Центробанка, и они стали брать кредиты друг у друга под меньший, чем у Центробанка, процент). 1994 год был отмечен падением курса доллара (черный вторник), что привело к снижению покупательной способности рубля в 2 раза (так как Центробанк скупил дешевые доллары, а потом вновь «взвинтил» их курс). Все это привело к спекулятивным играм на валютном рынке.

. Август 1994 года характеризуется повышением объема продаж акций ряда крупных акционерных обществ энергетической, топливной, газовой, строительной отраслей промышленности. В этот период наблюдается бурный рост котировок по отдельным акциям. В несколько десятков раз увеличивается их номинал. В целом 1994 год характеризуется следующими пропорциями на рынке ценных бумаг: 32 % - продажа ГКО, 29 % - акции приватизируемых предприятий, 12 % - акции банков, 5 % - ваучеры, около 20 % - прочие ценные бумаги.

. 1995 год. Правительство России поставило задачу резко снизить инфляцию, поэтому был проработан вопрос сдерживания курса доллара США. В начале июня 1995 года на срок до 1 октября вводится валютный коридор, который устанавливает границы между курсом доллара США и курсом рубля. Это привело к тому, что снизился объем операций с долларами, и курс рубля относительно доллара стал повышаться. Кроме того, Центробанк увеличил суммы резервных фондов коммерческих банков, которые хранятся в Центробанке. Это в какой-то степени поставило банки в очень сложное положение, и в этот период обанкротились Уникомбанк, Кредобанк, в 1996 году по этой же причине - Тверь-универсалбанк.

Т. о., можно подвести следующие итоги (приложение 1, рис. 1-21):

) Валютный рынок в Российской Федерации создан, сформировался и действует по всем сегментам, т. е. рынок валюты, рынок государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг акционерных компаний и банков, рынок производных ценных бумаг, рынок межбанковских кредитов.

) Валютный рынок является наиболее ёмким, ему присуща высокая ликвидность, однако надежность валютных операций из-за резких скачков курса доллара до недавнего времени была невелика. Введение валютного коридора определило курс доллара в тех границах, которые установил Центробанк Российской Федерации (в настоящее время Центробанк отошел от жесткого коридора и ввел скользящий курс доллара. Сейчас его границы - от 5550 руб. до 6100 руб.).

) Рынок государственных ценных бумаг успешно развивается и является в настоящее время наиболее привлекательным. Доходность колеблется от 92 до 140 % годовых. ГКО обладают и ликвидностью, и высокой надежностью, и доходностью. В то же время можно отметить, что рыночная цена ГКО подвержена значительным колебаниям в зависимости от политической и экономической ситуации. ГКО выпускаются на достаточно короткие сроки (1-3 месяца). В 1995 году была попытка выпустить их на год. В результате получилась доходность 450 % годовых.

) Рынок ценных бумаг акционерных компаний и банков отличается невысокими оборотами. Брокерские конторы ориентируются на биржевую торговлю через фондовые магазины, траст - компании. В листинг биржи включено лишь небольшое количество эмитентов. Акции большинства акционерных компаний не ликвидны и не котируются на рынке. Население России практически не участвует в операциях с ценными бумагами. 50 % сбережений населения находятся в Сберегательном банке, 30 % - на руках (в развитых странах на руках у населения в среднем 2-3 % сбережений). Рынок производных ценных бумаг (фьючерсы, варранты, опционы, векселя) пока находится в развитии.

) Рынок межбанковских кредитов. Ежедневный объем на рынке межбанковских кредитов составляет 200-300 млрд. руб. Поскольку эти операции достаточно рисковые, существуют методы, уменьшающие риск по кредитным операциям. Это - метод секьюритизации, когда в кредитных операциях участвуют не один, а два-три и более банков. Рынок межбанковских кредитов отличается высокой ликвидностью, очень чувствителен к состоянию валютной сферы, государственному долгу, темпам инфляции. Состояние финансового рынка характеризуется с помощью специальных индикаторов. Например, на английском фондовом рынке такими индикаторами являются Либор, Либид и др. Либор - ставка продавца депозитов. Либид - цена покупателя. В июле 1994 года Центробанк Российской Федерации ввел по аналогии российские индикаторы: Мибор и Мибид. Эти ставки устанавливают 9 крупнейших российских банков.

Для дальнейшего развития фондового рынка России необходимо обеспечить более четкий государственный контроль за частными ценными бумагами, снизить налоговое бремя предприятий, создать специальную биржу для производных ценных бумаг и расширить эту сферу, создать централизованную структуру спецслужб, которые должны оказывать услуги по расчетам биржевых индексов, по расчетам брокерских контор.

Фондовый рынок в России еще очень молод, появление его началось в девяностых годах. Это постоянно развивающийся рынок, который приносит высокую доходность, но при этом риск на фондовом рынке очень высок. За последнее время на валютном рынке произошло большое количество положительных изменений: ликвидность рынка повысилась, законодательная база укрепилась

Благодаря таким положительным изменениям, фондовый рынок в России вышел на новый уровень, который приравнивает нас в среде валютной биржи к самым развитым словам.

Сделки на валютной бирже заключаются при участии:

Организаторов торговли - фондовых бирж.

1.Брокеров - они являются финансовыми посредниками между биржами и инвесторами. Инвесторами обычно выступают банки или инвестиционные компании.

2.Депозитариев, благодаря которым происходит учет ценных бумаг и фиксирование права собственности.

.Расчетного банка.

Фондовый рынок имеет свои правила: физические и юридические лица, которые не являются профессионалами на фондовом рынке, имеют право заключать сделки через брокеров. Но лишь в том случае, если брокерская компания аккредитована и имеет лицензию на данную деятельность.

Покупая ценные бумаги, клиент передает свои дела брокеру. Ценные бумаги каждого клиента хранятся и числятся на депозитном счете - у каждого клиента он свой. Как только происходит процесс передачи ценных бумаг другому владельцу, на депозитном счете появляется соответствующая отметка.

Вовремя торгов, биржа принимает на себя большую часть рисков - это делается для того, чтобы оградить участников торгов от неудач. Вот один из примеров: перед тем как выставить ценные бумаги на торги, биржа предлагает участникам поместить их на хранение в депозитарий. В этом случае, депозитарий является посредником между покупателем и продавцом. Это дает гарантии того, что ценные бумаги в наличии и они подлинны.

Фондовый рынок в России, на бирже существует такое понятие как клиринг. Создан он для того, чтобы контролировать большие обороты во время сделок. Задача клиринга - следить за тем, чтобы сделки были правильно обработаны и адресованы.

Клиринг подразделяется по нескольким признакам:

Непрерывный клиринг - все сделки и контроль осуществляется в реальном времени, то есть, каждая заключенная сделка, моментально отправляется покупателю. Этот вид клиринга применяется лишь при наличии мощного программного обеспечения и при не больших объемах.

Периодический клиринг - происходит с определенной периодичностью - каждый час, день или неделю. Например, в течение часа накапливаются сведения обо всех совершенных сделках, а затем, они обрабатываются все сразу. Данный вид клиринга очень выгоден, но слишком много занимает времени.

Регулирование рынка ценных бумаг позволяет сделать торговлю на фондовом рынке более безопасной. Не для кого не секрет, что торговля акциями является куда более опасной, чем торговля валютой. Собственно, поэтому Форекс и пользуется такой бешеной популярностью - проиграть капитал там немного сложнее. С другой стороны, фондовый рынок в случае выигрыша обещает куда большую сумму. Но вот далеко не все люди выбирают риск, как говориться: «Лучше журавль в руках, чем синица в небе». Тем не менее, фондовые биржи стараются регулировать свою систему, чтобы сделать её проще для обычных игроков и уменьшить риск потери капитала. Правда, изменения пока ещё не слишком ощутимы.

Риск потерять свой капитал существует всегда, не важно, в каком виде торговли занят человек. Любая электронная биржа всегда находится в развитии, прежде всего потому, что развивается мировая экономика. К примеру, если в какой-то стране произошёл политический кризис, валюта страны падает по отношению к другим денежным единицам, а стоимость акций кампаний данного государства уменьшается. Регулирование рынка ценных бумаг влияет как раз на положение той или иной кампании в своеобразном рейтинге. Согласитесь, инвестор должен быть уверен в том, что предприятие, в которое он собирается вложить деньги, не обанкротиться, а его прибыль только возрастёт. Только тогда игрок получит долгожданный доход. Кстати говоря, доход в данном случае действительно долгожданный. Инвестору приходится довольно долго ждать, пока кампания, купленная им во время кризиса, переборола трудную ситуацию, и её акции возросли, чтобы затем их можно было выгодно продать. А составлять такие долгосрочные прогнозы довольно сложно. Другое дело валютная биржа - прочитал в новостях о том или ином экономическом случае, провёл параллели с курсом, скорректировал торговлю. Ситуация с экономикой нормализовалась, значит, и курс принял своё привычное положение.

К тому же, фондовый рынок богат аферистами. Как не крути, но подобные разводы встречаются довольно часто. Мы не будет приводить примеры мошеннических схем, такую информацию можно найти на любом сайте. Регулирование рынка ценных бумаг помогает избавиться от такого количества аферистов. Прежде всего, установленный высокий порог для начала торговли отсеивает инвесторов. Согласитесь, не каждый мошенник решиться вначале заплатить достаточно крупную сумму. Конечно, опытные аферисты находят и другие лазейки, но совершенствование рынка происходит ежедневно. Кстати говоря, именно поэтому инвестор должен постоянно развиваться. Он должен изучать происходящие изменения, чтобы соответствовать положению валютной биржи. Так что обучением никогда не стоит пренебрегать.

Пожалуй, самое сложное на фондовом рынке - это правильно проанализировать кампанию. Инвестор должен идеально разбираться в сфере деятельности самой кампании, должен отлично знать бухгалтерию, чтобы оценить состояние кампании. Но сложность состоит в следующем. Так как регулирование рынка ценных бумаг ещё не совершенно, некоторая информация может быть укрыта от инвестора. «Ошибка» выясниться уже после покупки, когда инвестор поймёт, что вместо выгодной кампании приобрёл фирму, находящуюся на грани банкротства. Довольно неприятное ощущение, но, тем не менее, ситуации такие встречаются довольно часто. Именно поэтому люди не спешат вливаться в число инвесторов фондового рынка, а предпочитают валютный аналог.

По сути, фондовый рынок России - это торговля акциями и другими ценными бумагами. В последнее время вся эта целостная система была во многом преобразована, что повысило защитные механизмы инвесторов, участвующих в торгах, улучшилась законодательная база и так далее. Таким образом, Россия получила признание на мировом рынке, её рейтинг растёт, а значит, и растёт рейтинг всех банков и других муниципальных предприятий. Соответственно, повышается экономика страны, которая, в свою очередь, оказывает влияние на мировую экономику в целом. Кредитные агентства со всего мира отмечают этот рост и говорят о том, что Россия вполне может самостоятельно выполнять все свои обязательства перед гражданами и своими соседями. Начиная с 2003 года, международные агентства постоянно отмечают, как сильно Россия выросла в экономическом плане. Стране регулярно присваиваются инвестиционные рейтинги. Это значит, что ценные бумаги России имеют отличный потенциал для дальнейшего развития на мировом рынке.

Фондовый рынок России заведует фондовыми биржами, брокерами, участвующими в торгах, депозитариями и расчётными банками. Люди, которые не являются профессионалами торговли, могут заключать сделки через брокеров. Так что торговлей ценными бумагами может заниматься каждый. Депозитарий отмечает, кто и какие бумаги приобрёл или продал. То есть вся процедура полностью контролируется специальными службами. В случае удачной сделки инвестор может быстро получить огромную прибыль, что является одной из основных причин, по которой люди приходят в этот вид торговли.

Тем не менее, фондовый рынок России имеет и существенные недостатки. Так, чтобы участвовать в сделке, игроку придётся тратить огромные суммы. У него должен быть огромный начальный капитал, что есть далеко не у каждого. Да и риск потери капитала намного больше. Допустим, игрок заключил сделку и приобрёл акции какой-либо кампании. За короткий срок акция стала банкротом, а игрок потерял все свои деньги, которые он вложил в предприятие. И вернуть их уже не представляется возможным, «отыграться» не получится. Фондовый рынок слишком сложен для неподготовленных, обычных людей, обучение, которое проходит каждый инвестор перед началом работы, слишком долгое и дорогостоящее. Поэтому большинство желающих заниматься торговлей выбирают валютный рынок.

И фондовый рынок России, и валютная биржа предоставляют возможность участия торгах любому желающему. Вот только Форекс не требует таких капиталовложений, да и риск потери капитала намного меньше. Даже в случае проигрыша, трейдер в любой момент воспользоваться услугой кредитования или брокерскими услугами. Денег на это требуется намного меньше. К тому же, методы анализа валютного рынка намного легче, то есть игроку не придётся проходить такое длительное обучение, хотя совсем неподготовленным на биржу приходить всё равно нельзя. Своя торговая стратегия всё же понадобиться.

Рынок frex стал популярным за очень короткий промежуток времени. Не каждой системе удаётся так быстро раскрутиться. Секрет биржи кроется в том, что она действительно работает и ежедневно доказывает это свежими выплатами. Плюс, конечно, хорошая реклама. Но ни одна реклама не сделала бы игру на валютном рынке популярным, если бы на нём не выигрывали, не зарабатывали, не становились очередными Биллами Гейтсами.

Ещё десять лет назад с Интернетом в России было знакомо считаное количество людей. Сегодня ежедневно услугами Всемирной паутины пользуются уже миллионы россиян. И это количество будет только увеличиваться. Это великое достижение человечества не могло долго находиться в стороне от фондового рынка.

Интернет-трейдинг - механизм совершения сделок через Интернет.

Интернет быстро захватил свои позиции, расширил возможности инвесторов. Теперь благодаря Интернету можно в режиме онлайн наблюдать за изменением котировок ценных бумаг. Можно самостоятельно, практически моментально, купить или продать акции Газпрома, РАО «ЕЭС России», «Сургутнефтегаза» и многих-многих других компаний. При этом вы можете находиться в любой точке мира, главное, чтобы под рукой был компьютер, подключенный к Интернету. Через Интернет инвестор (любое физическое или юридическое лицо, заключившее соответствующий договор с брокером) связывается с брокером, который, в свою очередь, подключен к бирже. Таким образом, инвестор транзитом через брокера получает прямую информацию с биржи о текущих ценах, осуществленных сделках, заявках на покупку и продажу. Приняв решение о сделке, инвестор отправляет заявку брокеру, которая тут же попадает в биржевую систему. Все это происходит за доли секунды, практически мгновенно.

Интернет-трейдинг совершил настоящую революцию на фондовом рынке. Самое главное - это то, что интернет-трейдинг невероятно увеличил скорость обработки торговых заявок, а также позволил почти полностью исключить необходимость прямого личного контакта с брокером. Издержки брокера намного снижаются, а значит, уменьшаются издержки клиентов. Именно благодаря этому на фондовый рынок смогли прийти инвесторы с небольшими суммами денежных средств. Теперь каждый может вкладывать только ту сумму денег, которой он пока готов оперировать.

Любая система интернет-трейдинга включает в себя несколько основных функций:

самостоятельное выставление заявок на бирже

автоматическая проверка заявок на соответствие лимитам

проверка состояния портфеля в любой момент времени

обеспечение защиты информации

получение информации о торгах в режиме реального времени

управление лимитами и контроль заявок со стороны брокера

взаимодействие с учетными системами брокера (бэк-офисом, системой управления рисками)

Для тех инвесторов, которые по разным причинам предпочитают повременить с проведением операций через Интернет, системы интернет-трейдинга могут предоставить расширенную информацию. В этом случае инвестор в режиме реального времени наблюдает за состоянием своего портфеля, а заявки на биржу выставляет, как и раньше, по телефону.

Различают два типа торговых систем для частных инвесторов. Во-первых, торговля осуществляется через торговую систему, реализованную как web-браузер. Вы заходите на интернет-страницу брокера, вводите свой логин и пароль - и «полный вперед!» Главное удобство подобных торговых систем в том, что вы не привязаны к конкретному компьютеру. Для этих целей годится почти любой компьютер, подключенный к Интернету, поскольку не требуется установки дополнительных программ. Такие системы брокерские компании обычно разрабатывают сами. Практически у любого более или менее крупного брокера есть собственная торговая система подобного типа.

Во-вторых, на компьютер необходимо установить специальную программу. Такие торговые системы более функциональны, работают быстрее и требуют меньше трафика. Наиболее известны QUIK, Netinvestr, TRANSAQ. Нелишним будет сказать, что с обоими типами торговых систем в состоянии разобраться даже ребенок.

Даже сейчас после роста капитализации российского фондового рынка, который мы наблюдаем с момента достижения им дна в конце 2008 года, рынок по-прежнему остается сильно недооцененным. Так на конец 2012 года коэффициент Р\Е для российского фондового рынка равнялся всего 5,3. Это является одним из самых низких значений по сравнению с другими странами (13 для США и Западной Европы, 9 для стран с развивающейся экономикой), что говорит об очень низкой стоимости российских компаний и высоком потенциале роста фондового рынка.

Уровень монетизации российской экономики (М2/ВВП) остается крайне низким. По итогам 2007 этот показатель составлял 40%, в конце 2008 только 32,5%, а по итогам 2012 года монетизация экономики составила 43,9%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая - около 160%. Фактически в этих условиях российской экономике едва хватает денежной массы для ведения текущей деятельности, не говоря уже о справедливой оценке стоимости активов и инвестициях в основной капитал.

Согласно постоянно проводящимся опросам международных инвесторов, российский фондовый рынок по-прежнему воспринимается инвесторами как один из наиболее перспективных рынков в мире. Это позволяет надеяться на то, что после нормализации экономической ситуации в мире, основной поток иностранных инвестиций пойдет, прежде всего, на российский рынок. К этому стоит добавить еще и тот факт, что Россия, стала членом ВТО. Для отечественного фондового рынка это может быть крайне позитивным сигналом, поскольку по высказываниям иностранных инвесторов, для них вступление России в ВТО может послужить определенным триггером для инвестирования капитала в российских фондовый рынок (как это произошло в 2005 году после присвоения России инвестиционного рейтинга со стороны международных рейтинговых агентств). Отчасти эта точка зрения подтверждается действиями иностранных институциональных инвесторов, которые с начала 2013 года сокращают в своих портфелях долю Турции в пользу России, что находит свое отражение в динамике фондового рынка.

В ближайшие годы основными драйверами роста российского фондового рынка станут: ускорение роста прибылей корпораций (рост на 16% в 2012 году), ВВП (ускорение темпов роста с 3,4% в 2012 году до 4,5% в 2015) и инвестиций в экономику страны, рост доходов населения и изменение структуры расходов (сокращение доли потребления).

.2 Фондовый рынок Италии: качество институтов и развитие

Виды акций, обращающихся на рынке, и учет прав на акции

Итальянские компании, обыкновенные акции которых входят в листинг на фондовой бирже, имеют право на выпуск сберегательных акций azine di risparmi, которые предоставляют своим владельцам преимущества перед владельцами и обыкновенных, и привилегированных акций при распределении дивидендов и активов компании при ее ликвидации. Сберегательные акции могут быть конвертированы в обыкновенные в соответствии с условиями конвертации, предложенными компанией.

Все акции итальянских компаний являются именными ценными бумагами, реестры владельцев которых ведут компании- эмитенты. В соответствии с законодательством Италии все ценные бумаги итальянских эмитентов с 1 января 1999 г. выпускаются в бездокументарной, дематериализованной форме.

Требования к раскрытию информации. Консолидированный закон о финансах содержит основные правовые нормы, связанные с раскрытием инвесторами информации о своих сделках по приобретению акций итальянских компаний. Закон устанавливает минимальный порог величины уставного капитала компании 2%, при достижении или превышении которого инвестор обязан уведомить о сделке регулятора рынка Cnsb и компанию-эмитента. Данное требование относится к капиталу итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже. Закон наделяет Cnsb и Банк Италии полномочиями по установлению дополнительных пороговых значений величины акционерного капитала, подлежащих раскрытию, утверждению порядка и сроков раскрытия информации и контролю за выполнением акционерами требований законодательства.

В рамках своих полномочий Cnsb утвердила своей резолюцией № 11971 от 14 мая 1999 г. Правила в отношении действий эмитентов, последние изменения в которые внесены в августе 2009 г. Согласно данному нормативному документу лица, приобретающие долю в акционерном капитале итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже, обязаны уведомить Cnsb и компанию-эмитента в следующих случаях: при достижении или превышении величины приобретаемой доли, равной 2% уставного капитала компании; при достижении или превышении величины приобретаемой доли, кратной пяти 5%, 10% и т.д. до 50%, а также равной 66,6%, 75%, 90% и 95% уставного капитала компании; при снижении доли в уставном капитале компании ниже указанных пороговых значений.

Уведомления о приобретении доли в уставном капитале компании должны быть направлены в Cnsb в течение пяти торговых дней после даты заключения сделки по форме, установленной вышеуказанным нормативным документом.

В случае если компания, акции которой имеют листинг на бирже, приобретает 10% и более уставного капитала другого акционерного общества, акции которого не входят в биржевой листинг, то компания-акционер обязана раскрыть информацию о сделке, направив уведомление в Cnsb и в соответствующую компанию.

Требования о раскрытии информации при приобретении долей в капитале итальянских компаний относятся как к инвесторам-резидентам Италии, так и к иностранным инвесторам.

Фондовые биржи и порядок допуска к биржевым торгам.

Основная роль в организации торговли итальянскими акциями принадлежит Итальянской фондовой бирже Brsa Italiana. В 2008 г. биржа отметила свое 200-летие. Основанная в 1808 г. в Милане первоначальное название Brsa di Cmmerci di Milan, она постепенно приобретала все большее значение в финансово-экономической жизни страны. Торговля акциями на Brsa Italiana осуществляется с середины XIX столетия; первыми стали акции, выпущенные железнодорожной компанией Scietà Ferrviaria del Lmbard Venet.

Начиная с 70-х годов XX века с укреплением позиций Милана как финансовой столицы государства биржевой рынок становится все более централизованным. Формирование в 1991 г. единого организационного центра -Биржевого совета Cnsigli di Brsa способствовало окончательному объединению биржевой торговли на национальном уровне и положило начало приватизации Итальянской биржи, которая до этого момента находилась в государственной собственности. Акционирование Brsa Italiana завершилось в 1997 г., когда было создано акционерное общество Brsa Italiana S.p.A., в настоящее время осуществляющее управление биржей. Brsa Italiana стала ядром биржевой группы, в состав которой в последующие годы вошли центральный депозитарий Mnte Titli, центральный контрагент CC&G, организатор торговли долговыми инструментами MTS и другие компании финансового сектора, обслуживающие операции с ценными бумагами. В 2007 г. Italiana стала частью Lndn Stck Exchange Grup, последней принадлежит 99,96% акций Итальянской биржи. Для допуска акций к торгам на Brsa Italiana компания-эмитент должна соответствовать следующим основным требованиям: капитализация компании должна составлять не менее 40 млн. евро; акции одного класса, представляющие как минимум 25% капитала эмитента, должны быть распределены среди инвесторов; компания должна представить отчетность за три предшествующих года с приложением аудиторского заключения.

Рынок акций, обслуживаемых Итальянской биржей, носит название MTA-Mercat Telematic Azinari. До конца июня 2010 года MTA подразделялся на следующие сегменты: Blue Chip, где торговались акции наиболее крупных эмитентов с капитализацией, превышающей 1 млрд. евро; STAR, предназначенный для торговли акциями компаний со средней капитализацией до 1 млрд. евро, демонстрирующих высокие темпы развития и отвечающих ряду дополнительных критериев листинга; Standard, ориентированный на компании с капитализацией от 40 млн. до 1 млрд. евро, не представленные в сегменте STAR.

В настоящее время в целях более четкой организации рынка акций сегменты Blue Chip и Standard упразднены; торговля акциями крупных эмитентов осуществляется на рынке MTA. Компании со средней и небольшой капитализацией до 1 млрд. Евро представлены в сегменте STAR.

По состоянию на конец июня 2011 г. листинг на MTA имеют 270 компаний, в том числе 72 компании сегмента STAR, суммарная капитализация которых составляет около 390 млрд. Евро, капитализация STAR -15 млрд. евро.

Помимо MTA, относящегося к регулируемым рынкам, торговля акциями небольших и средних по капитализации компаний, обладающих, тем не менее, значительным потенциалом, осуществляется в сегменте AIM -Alternative Investment Market Italia, который представляет собой аналог AIM на Лондонской бирже. Этот рынок не является биржевым рынком в полном смысле, поскольку не подлежит соответствующему регулированию. Правилами функционирования сегмента AIM Italia предусматривается назначение специализированного консультанта -Nminated Adviser в обязанности которого входит поддержка компании при выходе на рынок и при совершении операций на AIM Italia.

Основные инструменты фондового рынка.

Италия является высокоразвитой индустриально-аграрной страной с одиннадцатым в мире показателем ВВП, равным 1,76 трлн. Долл. США. Особенностью экономики страны является территориальная неравномерность промышленного развития: более развитый север и менее развитый юг.

Крупнейшие итальянские компании, акции которых являются «голубыми фишками» фондового рынка, представляют ведущие секторы экономики Италии: машиностроение, добычу и переработку нефти и газа, пищевую и легкую промышленность, банковские услуги. Благоприятные природные и климатические условия позволяют Италии занимать лидирующие позиции в Европе и мире по выращиванию сельскохозяйственных культур, злаковых, цитрусовых, томатов, винограда, оливок и пр. Одним из важнейших секторов экономики Италии, на который приходится около 12% ВВП, является сфера туристических услуг.

Ведущей итальянской компанией, акции которой имеют наибольший вес на фондовом рынке, является одна из крупнейших в мире нефтяных компаний Eni S.p.A. Ente Nazinale Idrcarburi, основанная в 1953 г. итальянским правительством. Eni ведет разведку и добычу нефти в 70 странах мира на всех континентах, компания является основным партнером российского Газпрома в реализации трубопроводного проекта «Голубой поток». Сеть автозаправочных станций компании Eni функционирует под коммерческим брендом Agip, хорошо знакомым во всем мире по логотипу с изображением шестиногой огнедышащей собаки, символизирующей энергию и мощь.

Достаточно большую долю в совокупной капитализации фондового рынка Италии занимают акции финансовых структур, среди которых выделяется банк UniCredit S.p.A., входящий в одну из крупнейших банковских групп в мире UniCredit Grup. Банк UniCredit ведет свою историю с 1473 г., когда в Болонье был основан банк Rl Banca. В настоящее время UniCredit имеет обширную сеть отделений и дочерних банков в 50 странах мира, в том числе в России, в которых обслуживается свыше 40 млн. клиентов.

Среди всемирно известных итальянских компаний, акции которых имеют значительный вес в фондовых индексах, следует отметить автомобильный концерн Fiat S.p.A. и корпорацию по производству молочных и других пищевых продуктов Parmalat S.p.A.

В 2008 г. в связи с присоединением Итальянской фондовой биржи к Лондонской бирже Lndn Exchange Grup система индексов фондового рынка Италии претерпела изменения, став частью семейства индексов FTSE -Financial Times Stck Exchange Index, но сохранив в целом структуру и методологию расчета основных индексов Brsa Italiana.

Самый известный индекс рынка акций Италии -FTSE MIB Index ранее S&P MIB состоит из 40 наиболее ликвидных акций крупнейших по капитализации компаний Италии «голубых фишек», суммарная рыночная стоимость которых составляет около 80% общей капитализации фондового рынка Италии. Базовый уровень индекса FTSE MIB Index, равный 10 000 пунктам, был принят 31 декабря 1997 г.

Для компаний со средней рыночной капитализацией используется индекс FTSE Italia Mid Cap Index ранее Midex, включающий акции 60 итальянских эмитентов, общая рыночная капитализация которых составляет примерно 12% от совокупной капитализации рынка акций Италии. Акции небольших компаний с суммарной капитализацией около 4% от всего фондового рынка представлены в индексе FTSE Italia Small Cap Index.

Помимо вышеперечисленных, индексы группы FTSE, рассчитываемые для итальянского рынка, включают 66 отраслевых индексов FTSE Italia Sectr Indices, индекс для акций, входящих в листинг биржевого сегмента STAR -FTSE Italia STAR Index, и ряд других индексов.

Наиболее представительный фондовый индекс Италии - FTSE Italia All-Share Index ранее Mibtel включает в себя акции около 250 компаний, входящих в индексы FTSE MIB, FTSE Italia Mid Cap, FTSE Italia Small Cap и FTSE Italia All-Share Sectr Indices. Общая рыночная капитализация компаний, акции которых входят в данный индекс, составляет около 95% совокупной капитализации итальянского фондового рынка. Учитывая данный показатель, а также включение в индекс акций компаний, представляющих все основные отрасли экономики Италии, FTSE Italia All-Share Index признан как национальный индикатор рынка в целом и наиболее показательный ориентир для широкого круга инвесторов с различными инвестиционными целями.

Организация торгов акциями. В 1994 г. на Итальянской бирже был осуществлен окончательный переход от голосовой торговли cntrattazine gridata к электронным торгам. После присоединения к Lndn Stck Exchange Grup рынки акций были переведены на единую торговую платформу TradElect. Italiana представляет собой аукционный рынок. Как на регулируемом биржевом рынке MTA, так и в торговой системе AIM Italia торги проводятся в режиме залпового аукциона при открытии и закрытии торговой сессии с 8:00 до 9:00 и с 17:25 до 17: 30 и в режиме непрерывного аукциона в течение торгового дня с 9:00 до 17:25. Внесессионная торговля акциями осуществляется в специализированном сегменте TAH Trading After-Hurs.

На Итальянской бирже предусмотрены функции специалистов (peratri Specialisti), которые при необходимости поддержания ликвидности рынка обязаны непрерывно котировать те или иные акции с учетом установленных биржей пределов.

Расчетно-клиринговая система.

Центральным контрагентом по операциям со всеми акциями, торгуемыми на Brsa Italiana, выступает Клиринговая компания Италии Cassa di Cmpensazine e Garanzia, CC&G, основанная 31 марта 1992 г. и входящая, как и центральный депозитарий Италии Mnte Titli S.p.A., в биржевую группу Lndn Stck Exchange Grup. Клиринговая компания осуществляет взаиморасчеты между участниками торгов, действуя от их имени, таким образом гарантируя проведение расчетов и исключая риск невыполнения обязательств участниками.

С января 2004 г. сделки по акциям эмитентов Италии проводятся центральным депозитарием Mnte Titli через две объединенные электронные расчетные системы:II основная клиринговая и расчетная платформа, объединившая систему валовых расчетов в режиме реального времени Real-Time Grss Settlement -RTGS с многосторонним неттингом. Эта электронная система расчетов была введена в эксплуатацию центральным депозитарием Италии в декабре 2003 г.

При проведении операций в форме «поставка/получение ценных бумаг против платежа» допускается расхождение в поручениях контрагентов на сумму не более 25 евро.

Общие собрания акционеров.

Общие собрания акционеров итальянских компаний проводятся в течение четырех месяцев после окончания финансового года 31 декабря, в большинстве случаев в апреле следующего за отчетным года. Период проведения собраний может быть продлен до шести месяцев после окончания отчетного года, если это предусмотрено в уставе компании. Сообщение о предстоящем собрании акционеров должно быть опубликовано за 15 дней до назначенной даты собрания в правительственном вестнике «Gazetta Uffi ciale della Repubblica Italiana» или в каком-либо ином национальном издании. Сообщение должно содержать дату, время и место проведения собрания, а также повестку дня.

В соответствии с законодательством Италии акционер, желающий принять участие в собрании акционеров, должен направить кастодиану, у которого акционеру открыт счет для учета соответствующих акций, заявление richiesta на выдачу удостоверения cmunicazine для участия в собрании. В течение двух рабочих дней с даты подачи заявления акционером, если в уставе компании-эмитента не оговорен иной срок кастодиан направляет эмитенту требуемое удостоверение, являющееся по сути выпиской по счету депо акционера. Полученные от кастодианов удостоверения эмитент использует для выверки реестра владельцев акций и идентификации акционеров, участников собрания.

Акционер может реализовать свое право голоса на общем собрании путем личного присутствия на собрании, назначив доверенное лицо или направив эмитенту заполненные бюллетени по почте.

В тех редких случаях, когда инвестор владеет акциями в виде сертификатов, для получения права на участие в собрании акционер должен предварительно перевести свои акции в бездокументарную форму, открыв счет депо и передав свои сертификаты в один из кастодианов, который направит их в центральный депозитарий Mnte Titli.

Выплата дивидендов.

Итальянские компании выплачивают дивиденды по акциям ежегодно, в течение месяца после проведения очередного общего собрания акционеров. Пик выплат приходится на период с конца марта по конец июля.

Примерно за месяц до даты выплаты дивидендов компании-эмитенты анонсируют предстоящую выплату через официальный сайт Итальянской фондовой биржи, только компании, акции которых входят в листинг, через центральный депозитарий Италии Mnte Titli и путем размещения информации в специальном бюллетене, публикуемом под редакцией Cnsb, а также в местных финансовых изданиях, например, Milan Finanza.

С января 2002 г. порядок установления дат, связанных с выплатой дивидендов, предусматривает, что компания-эмитент выбирает в качестве экс-дивидендной даты ex-date первый рабочий день одной из недель после ежегодного собрания акционеров. Итальянские компании, акции которых являются «голубыми фишками» фондового рынка, обязаны назначить экс- дивидендную дату на первый рабочий день после третьей пятницы месяца. Таким образом, в преддверии выплаты дивидендов акции торгуются до пятницы с правом получения дивидендов cum dividend, а с понедельника без права получения дивидендов ex dividend. Через два дня после экс-дивидендной даты обычно в среду наступает дата фиксации прав recrd date, а на следующий день, то есть в четверг следует дата выплаты payment date.

Компании-эмитенты информируют о предстоящей выплате дивидендов центральный депозитарий Mnte Titli и назначают платежного агента, местный банк. Mnte Titli в свою очередь уведомляет о дивидендах посредников-кастодианов и сообщает платежному агенту платежные реквизиты кастодианов и величину дивидендов, причитающихся каждому кастодиану в зависимости от количества соответствующих акций на счетах в центральном депозитарии по состоянию на конец дня даты фиксации прав. В назначенную дату выплаты дивидендов платежный агент дебетует открытый у него счет компании- эмитента и переводит дивиденды кастодианам в соответствии с платежными инструкциями, полученными из центрального депозитария. Получив денежные средства, кастодианы перечисляют их на счета своих клиентов, владельцев акций. В целях поддержания в актуальном состоянии реестра владельцев акций Консолидированный закон о финансах предусматривает обязанность посредников-кастодианов в трехдневный срок после начала выплат дивидендов направлять эмитенту данные об акционерах, которым перечислены дивиденды, и количестве принадлежащих им акций.

Основы налогообложения. Согласно законодательству Италии доходы по акциям, эмитентами которых являются резиденты Италии, облагаются налогом у источника выплаты по ставке 27%. В соответствии с конвенцией предусмотрено снижение ставки налога с 27% до 10%. В случае если владелец ценных бумаг не смог в установленные сроки до выплаты доходов предоставить документы для получения налоговых льгот, в течение четырех лет после даты выплаты дивидендов он имеет право на возврат излишне удержанного налога.

.3 Взаимодействие и перспективы

российский итальянский фондовый рынок

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и некоммерческие банки, имеющие права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

Одним из наиболее объёмных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:

долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещённые среди населения;

государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г.;

долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г.;

внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц;

казначейские обязательства.

Рынок частных ценных бумаг включает:

эмиссию акций преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий;

эмиссию акций и облигаций банков;

эмиссию акций чековых инвестиционных фондов;

эмиссию акций вновь создаваемых акционерных обществ;

облигации банков и предприятий.

Италия же является высокоразвитой индустриально-аграрной страной с одиннадцатым в мире показателем ВВП, равным 1,76 трлн. долл. США. Особенностью экономики страны является территориальная неравномерность промышленного развития: более развитый север и менее развитый юг.

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

небольшими объёмами и неликвидностью;

«неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и др.);

неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

раздробленной системой государственного регулирования;

отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

высокой степенью всех рынков, связанных с ценными бумагами;

значительными масштабами грюндерства (агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний);

отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;

инвестиционным кризисом;

отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;

агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

высокой долей «чёрного» и спекулятивного оборота;

расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.

Перспективы рынка ценных бумаг (фондового рынка) как для России так и для Италии есть, но для развития необходимо решить проблемы фондового рынка, что и позволит его развить. Какие же перспективы развития можно выделить на современном этапе? В первую очередь - это появление новых инструментов, т.е. новых видов ценных бумаг, которые предоставляют инвестору и эмитенту дают совершенно другие возможности и позволяют привлечь большие ресурсы и в некотором роде другом виде. Новая инфраструктура рынка означает информационные новые системы, например, клиринга, расчетов, а также депозитарного обслуживания фондового рынка. Ещё одной перспективой развития фондовых рынков России и Италии является секьюритизация - это когда денежные средства переходят из стандартной формы в ценные бумаги или же тенденция перехода определенной формы ценной бумаги в другую форму ценных бумаг, которые более доступны и больше применяются инвесторами.

Следовательно, перспективы рынка ценных бумаг не означает то, что другие рынки, например рынок капитала, не приведет к их исчезновению. Безусловно, так можно подумать, т.к. с одной стороны, фондовый рынок забирает часть капитала, но с другой стороны и позволяет переместить данные капиталы через механизм покупки/продажи ценных бумаг на другие рынки, что способствует развитию данных рынков. Т.е. перспективы развития данного рынка, как и других рынков все время существуют и никогда не закончатся, только если сами рынки, в том числе и рынок ценных бумаг исчезнут.

Третьей перспективой развития рынка ценных бумаг в Италии и России является его компьютеризация, но не в прямом смысле, т.к. она уже произошла, а с помощью увеличения скорости совершения сделок, получения информации, улучшения сохранности информации, а также совершенствование механизмов совершения сделок и развития видов ценных бумаг.

Создание новых систем купли/продажи ценных бумаг. Данные системы больше всего развиваются в развивающихся странах, как пример в России создаются новые площадки (РТС и ММВБ, например), что создает новые возможности для развития национального рынка ценных бумаг и внедрения его в мировой фондовый рынок. Создание новой инфраструктуры рынка.

Заключение

Теоретической базой в данной дипломной работе являются классические и современные труды отечественных и зарубежных ученых, публикации в периодических и специализированных изданиях, материалы научно-практических конференций и семинаров, посвященных проблеме влияния финансовой системы на экономический рост. В работе использовались законодательные акты и другие нормативно-правовые документы Российской Федерации и Италии, регулирующие исследуемые процессы.

В ходе выполнения данной дипломной работы мы определили структуру фондового рынка. Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов:

субъекты рынка;

собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки);

органы государственного регулирования и надзора;

саморегулирующиеся организации (объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные регулирующие функции;

инфраструктура рынка (правовая, информационная (финансовая пресса, системы фондовых показателей и т. д.), депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для государственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитарно-клиринговые системы), регистрационная сеть).

Субъектами рынка ценных бумаг являются:

) эмитенты - государство в лице уполномоченных им органов, юридические лица и граждане, привлекающие на основе выпуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от своего имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства;

) инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг) - граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население, промышленные предприятия, институциональные инвесторы - инвестиционные фонды, страховые компании и др.);

) профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические лица и граждане, осуществляющие виды деятельности, признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская, брокерская и др. виды деятельности).

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т. п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением.

Консолидированный закон о финансах содержит основные правовые нормы, связанные с раскрытием инвесторами информации о своих сделках по приобретению акций итальянских компаний. Закон устанавливает минимальный порог величины уставного капитала компании 2%, при достижении или превышении которого инвестор обязан уведомить о сделке регулятора рынка Cnsb и компанию-эмитента. Данное требование относится к капиталу итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже. Закон наделяет Cnsb и Банк Италии полномочиями по установлению дополнительных пороговых значений величины акционерного капитала, подлежащих раскрытию, утверждению порядка и сроков раскрытия информации и контролю за выполнением акционерами требований законодательства.

Литература

1. Бессарабова В.Е. Проблемы российского фондового рынка в условиях развития интернет-технологий. / В.Е. Бессарабова // Социальная политика и социология. - 2011. №7. - С.418-424. (0,3 п.л.)

. Бессарабова В.Е. Влияние фондового рынка на развитие современной российской экономики. / В.Е. Бессарабова // Человеческий капитал. - 2011. №12(36). - С.42-44. (0,22 п.л.)

. Бессарабова В.Е. Проблемы российского фондового рынка в условиях социально-ориентированной экономики / В.Е. Бессарабова// Ученые записки. - 2012. №11. - С.48-54. (0,28 п.л.)

Публикации в прочих издания:

. Бессарабова В.Е. Проблемы динамики и тенденций развития рынка ценных бумаг в отечественной и зарубежной экономике (теоретико-методологический анализ). / В.Е. Бессарабова // Аспирантский сборник. - 2011. №4(45). - С.135-143. (0,38 п.л.)

. Бессарабова В.Е. Проблемы российского фондового рынка в условиях социально-ориентированной экономики / В.Е. Бессарабова // Сборник научных трудов преподавателей и аспирантов кафедры политической экономии и международных отношений РГСУ. - 2011. - С.276-280. (0,2 п.л.)

. Бессарабова В.Е. Особенности развития банковской системы РФ/ В.Е.

. Бессарабова // Сборник материалов студенческой учебно-теоретической конференции. - 2010 от 20 ноября 2010. - С.19-29. (0,31 п.л.)

Рассчитано по: Федеральная служба государственной статистики. Россия и страны - члены Европейского союза - 2011 г. Таб. 12.14. URL: #"justify">. Российский союз промышленников и предпринимателей. О состоянии предпринимательского климата в 2007-2011 годах. Доклад. М., 2012. С. 109. URL: #"justify">. Будущее России: инерционное развитие или инновационный прорыв? / В. В. Ивантер, Б. Н. Кузык - М.: Институт экономических стратегий, 2005. -С.38-42\* MERGEFRMAT 2

Монографии, учебные пособия и брошюры:

. Кох И.А. Инвестиционные характеристики ценных бумаг и портфелей. Монография. -Казань: Издательство КГУ, 2005. - 8,25 п.л.

. Кох И.А. Портфельное инвестирование: методологические подходы. Монография. - Казань: Издательство КГУ, 2009. - 16,5 п.л.

. Кох И.А. Аналитические модели рынка ценных бумаг. Учебное пособие -Казань: Издательство КФЭИ, 2001. - 5,75 п.л.

. Сабитова Н.М., Орлова М.Е., Кох И.А. и др. Финансы. Учебное пособие для слушателей программы МВА. -Казань: Офс. тип. Казанского государственного финансово-экономического института, 2004. - 16,5 п.л. (1,35 п.л. авторские).

. Кох И.А. Количественные методы в экономике. Учебное пособие для слушателей программы МВА. - Казань: Офс. тип. Казанского государственного финансово-экономического института, 2005. - 5,0 п.л.

. Кох И.А. Количественные методы в менеджменте. Учебное пособие для слушателей программы МВА. - Казань: Офс. тип. Казанского государственного финансово-экономического института, 2008. - 7,0 п.л.

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

. Кох И.А. Характеристика доходности и риска долговых ценных бумаг на основе кривой доходности // Экономические науки. - 2008. - №2. - 0,5 п.л.

. Кох И.А. Портфельное и проектное инвестирование как методы осуществления инвестиционной деятельности // Финансы и кредит. - 2008. - №24. - 0,8 п.л.

. Кох И.А. Принципы портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2008. - №4. - 0,8 п.л.

. Кох И.А. Практические подходы к формированию портфеля ценных бумаг // Финансы и кредит. - 2008. - №41. - 0,7 п.л.

. Кох И.А. Спекулятивное портфельное инвестирование на краткосрочных горизонтах // Экономические науки. - 2009. - №5. - 0,5 п.л.

. Кох И.А. Технический анализ как инструмент принятия портфельных решений // Экономические науки. - 2009. - №6. - 0,5 п.л.

. Кох И.А. Особенности формирования краткосрочного спекулятивного портфеля ценных бумаг // Российское предпринимательство. - 2009. -№ 8. - 0,3 п.л.

. Кох И.А. Элементы современной портфельной теории // Экономические науки. - 2009. - №8. - 0,5 п.л.

. Кох И.А. Оценка эффективности управления портфелем при различных подходах к портфельному инвестированию // Финансы и кредит. - 2009. - №39. - 0,7 п.л.

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

. Кох И.А. О перспективах процентной политики на рынке государственных ценных бумаг // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. -Казань: Изд-во КФЭИ, 1998. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. О перспективах развития российского рынка корпоративных ценных бумаг // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. -Казань: Изд-во КФЭИ, 2000. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. Перспективы использования процентных свопов // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КФЭИ, 2001. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. Принципы оценки ликвидности ценных бумаг // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КФЭИ, 2002. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. Численные характеристики ликвидности ценных бумаг // В кн.: Сборник научных трудов аспирантов и докторантов КГФЭИ. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2002. - 0,65 п.л.

. Кох И.А. Альтернативные показатели инвестиционной привлекательности облигаций // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. -Казань: Изд-во КФЭИ, 2003. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. Оценка ликвидности ценных бумаг и портфелей // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №4. - 0,4 п.л.

. Кох И.А. О численных характеристиках рыночного риска акций // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КФЭИ, 2005. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. Использование коэффициентов рыночной модели для оценки инвестиционных характеристик акций и портфелей акций // Вестник Казанского государственного финансово-экономического института. - 2005. - №2. - 0,5 п.л.

. Кох И.А. Современные возможности диверсификации на рынке акций // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №7. - 0,55 п.л.

. Кох И.А. Возможности и ограничения современной портфельной теории // Вестник Казанского государственного финансово-экономического института. - 2006. - №2. - 0,5 п.л.

. Кох И.А. Выбор инвестиционных характеристик ценных бумаг // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КФЭИ, 2006. - 0,1 п.л.

. Кох И.А. К вопросу о сущности портфельного инвестирования // В кн.: Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тез. докл. итоговой науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КФЭИ, 2008. - 0,2 п.л.

. Кох И.А. Проблема эффективности фондового рынка в инвестиционном анализе // В кн.: Проблемы и перспективы развития инвестиционной деятельности в РФ: Тез. Докл. всероссийской науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2007. - 0,35 п.л.

. Кох И.А. Экономическая сущность портфельного инвестирования // Вестник Казанского государственного финансово-экономического института. - 2008. - №3. - 0,4 п.л.

. Кох И.А. Историческая оценка рыночного риска для акций // В кн.: Моделирование и анализ безопасности и риска в сложных системах: Труды Международной научной школы МА БР - 2008. - СПб.: РИЦ ГУАП, 2008. - 0,75 п.л.

. Кох И.А. Формализация алгоритма выбора оптимального портфеля ценных бумаг // В кн.: Современный финансовый рынок Российской Федерации: Сборник докладов международной науч.-практ. конференции. - Пермь: Изд-во Пермского государственного университета, 2009. - 0,4 п.л.

. Кох И.А. Оценка ожидаемой доходности и измерение рыночного риска для долговых обязательств // В кн.: Моделирование и анализ безопасности и риска в сложных системах: Труды Международной научной школы МА БР - 2009. - СПб.: РИЦ ГУАП, 2009. - 0,75 п.л.

. Кох И.А. Проблемы портфельного инвестирования на современных финансовых рынках // В кн.: Социально-экономическое развитие России: проблемы, поиски, решения: Материалы докл. науч.-практ. конференции. - Саратов: Изд-во СГСЭУ, 2009. - 0,45 п.л.

. Кох И.А. Роль институтов накопительного пенсионного обеспечения в повышении инвестиционного потенциала финансового рынка // В кн.: Управление стоимостью бизнеса: Материалы докл. Всероссийской науч.-практ. конференции. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2009. - 0,3 п.л.

Больше работ по теме:

Формування рейтингу комерційних банків
Диплом
Центральный Банк РФ как орган регулирования банковской деятельности
Диплом
Эмиссионные операции коммерческих банков на примере ОАО КБ "Сбербанк России"
Диплом
Banking system and its development in the period of transition to the market
Диплом
Private banking: состояние и перспективы развития
Диплом

Предмет: Банковское дело

Тип работы: Диплом

Новости образования

Российский государственный социальный университет реорганизует сеть своих филиалов
22 Июля 2016 16:26
Более 70 представителей крупных вузов АСЕАН подтвердили участие в форуме во Владивостоке
22 Июля 2016 12:51
Абызов: публикация первичных статсведений снизит бюрократическую нагрузку на школы
22 Июля 2016 11:53
В Чечне свыше 200 школьников сдали ЕГЭ с результатом свыше 90 баллов - министр
22 Июля 2016 05:36
Замглавы Минобрнауки РФ: задача сократить число людей с высшим образованием не стоит
21 Июля 2016 20:19

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ