Финансирование капитальных вложений в основной капитал

 

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ

ДОНБАССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ












КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Инвестирование»

на тему: «Финансирование капитальных вложений в основной капитал»













Алчевск, 2014

Введение


Финансирование капитальных вложений - это осознанный отказ от текущего потребления в пользу возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное (т. е текущее и будущее) потребление. Как будет показано в работе, источники финансирования капитальных вложений предприятия - это весьма сложное, неоднозначно трактуемое и, в принципе, трудно реализуемое в практической плоскости понятие.

Является общепризнанным тот факт, что жизнеспособность и процветание любого бизнеса, любой социально-экономической системы в значительной степени зависит от рациональной инвестиционной политики. Эта политика затрата и рискованна по определению. Иными словами, во-первых, инвестиций не бывает без затрат - сначала необходимо вложить средства, т.е. потратиться, и лишь в дальнейшем, если расчеты были верны, сделанные затраты окупятся, во-вторых, невозможно предугадать все обстоятельства, ожидающие инвестора в будущем,- всегда существует ненулевая вероятность того, что сделанные инвестиции будут полностью или частично утеряны.

Инвестиционная деятельность представляет собой процесс привлечения, оценки, распределения и использования инвестиций. Ее цели могут быть различными: расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов, приобретение новых предприятий, диверсификация в результате освоения неизведанных областей бизнеса, снижение издержек обращения по причине роста объемов производства.

Целью данной курсовой работы является исследование источников финансирования капитальных вложений предприятия.


І. Теоретический вопрос


.1 Экономическое содержание инвестиций в основные средства


Термин «инвестиции» происходит от английского глагола «to invest», что означает - вкладывать. Инвестиции - это вложения капитала с целью его последующего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции - это имущественные и интеллектуальные ценности, которые вкладывают в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения иного полезного эффекта.

Как экономическая категория инвестиции характеризуют:

вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости (в форме прибыли);

денежные (финансовые) отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации инвестиционных проектов (застройщиками, подрядчиками, банками, государством и т, п.);

контроль над движением денежных потоков (притоком и оттоком денежных средств), возникающих в процессе инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта.

Инвестиционный цикл - движение авансированного капитала в рамках конкретного хозяйствующего субъекта (предприятия, хозяйственного товарищества или общества), что предполагает его непосредственное участие в процессе инвестирования (подготовка проектно-сметной документации, строительство объекта и его последующая эксплуатация).

Инвестиционный процесс - открытая система, в которой наряду с застройщиком (заказчиком) принимают участие и другие хозяйствующие субъекты (проектировщики, подрядчики, банки, поставщики материальных ресурсов для строительства и т. д.).

В рамках инвестиционного процесса необходимо выделить: процесс привлечения финансовых ресурсов субъектами реального сектора экономики и процесс их размещения на конкретные цели инвестирования (реализация инвестиционных и инновационных проектов и программ). Связующим звеном между обладателями инвестиционных ресурсов и их потребителями во многих случаях выступают институты финансового посредничества, оперирующие на финансовом рынке (банки, инвестиционные фонды и компании, страховщики и др.).

Инвестиции в активы предприятия (корпорации) отражают на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования - на правой (в пассиве баланса). Они направляются в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений. Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляют в форме капитальных вложений.

Капитальные вложения включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудования, инструмента и хозяйственного инвентаря, проектной продукции и другие расходы капитального характера.

Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план).

Срок окупаемости инвестиционного проекта - вероятный лаг (lag - англ., отставание, запаздывание) со дня начала финансирования реального проекта до дня, когда разность между полученной суммой чистой прибыли вместе с амортизационными отчислениями и объемом капиталовложений приобретает положительное значение.

Совокупная налоговая нагрузка - расчетный общий объем денежных средств, подлежащих уплате инвестором в бюджетную систему на день начала финансирования проекта в форме ввозных таможенных пошлин, государственных налогов.

Основу инвестирования составляют вложения средств в реальный сектор, т. е. в основной и оборотный капитал предприятий (корпораций).

Рынок инвестиций представляет собой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам. В качестве инвестиционных товаров могут выступать:

движимое и недвижимое имущество;

денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и другие финансовые активы;

имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт, иные интеллектуальные ценности;

права пользования землей и другими природными ресурсами, а также имущественные права.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капиталовложений и другие лица.

Заказчики - уполномоченные на то инвесторами юридические лица и граждане, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятельность субъектов инвестиционной сферы, если иное не предусмотрено договором между ними.

В роли заказчиков могут выступать и сами инвесторы. Заказчиков, не являющихся инвесторами, наделяют правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договором или государственным контрактом.

Подрядчики - юридические и физические лица, выполняющие работы по договору подряда или государственному контракту, заключенному с заказчиками. Они обязаны иметь лицензию на проведение соответствующих видов строительно-монтажных работ.

Пользователи объектов капитальных вложений - юридические и физические лица (включая иностранные), а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации, для которых создают указанные объекты. Инвесторы могут выступать в роли пользователей объектов капитальных вложений. Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором или государственным контрактом, заключаемым между ними. Данные субъекты обязаны соблюдать требования, предъявляемые государственными лицами, а также использовать средства на капитальные вложения по целевому назначению. Основными этапами инвестирования являются:

. Преобразование ресурсов в капитальные затраты, т. е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование).

. Превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений, многолетних насаждений, объектов инфраструктуры и т. д.).

. Прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализация конечной цели инвестирования.

Таким образом, образуется взаимосвязь: доход-ресурсы-конечный результат, и процесс накопления повторяется.

1.2 Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности


Для правильной организации финансирования предпринимательской деятельности следует классифицировать источники финансирования. Отметим, что классификация источников финансирования в российской практике отличается от зарубежной. В России все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре группы:

) собственные средства предприятий и организаций;

) заемные средства;

) привлеченные средства;

) средства государственного бюджета.

В зарубежной практике отдельно классифицируют средства предприятия и источники финансирования его деятельности. Поскольку эти вопросы тесно взаимосвязаны, рассмотрим их более подробно. Одна из наиболее общих группировок средств предприятия в зарубежной практике .

В данной классификации средств предприятия основным элементом является собственный капитал.

Существует еще один вариант классификации средств предприятия, где все средства делятся на собственные и привлеченные.

К собственным средствам предприятия в этом случае относятся:

уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);

выручка от реализации;

амортизационные отчисления;

чистая прибыль предприятия;

резервы, накопленные предприятием;

прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы).

К привлеченным средствам относятся:

ссуды банков;

заемные средства, полученные от выпуска облигаций;

средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

кредиторская задолженность.

В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия.

Согласно одному варианту все источники финансирования делятся на внутренние и внешние.

К внутренним источникам финансирования относятся собственные средства предприятия.

К внешним источникам относятся: ссуды банков; заемные средства; средства от продажи облигаций и других ценных бумаг; кредиторская задолженность и др.

Существует вариант деления источников финансирования на:

) внутренние источники - это расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли;

) краткосрочные финансовые средства - это средства, используемые для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов. Формы реализации источников финансирования в этом случае могут быть следующими

банковский овердрафт - сумма, получаемая в банке сверх остатка на текущем счете. Овердрафт подлежит оплате по требованию банка. Обычно это наиболее дешевая форма займа, величина процентов по нему не превышает 1-2% базисной учетной ставки банка;

переводный вексель (тратта) - денежный документ, согласно которому покупатель обязуется уплатить продавцу определенную сумму в установленный сторонами срок. Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на период до их погашения. В качестве платы за выданный заем по векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого ежедневно меняется. Переводные векселя наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах;

акцептный кредит применяется, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (перепродажа права на взыскание долгов - факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника;

коммерческий кредит - приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа на один - два месяца, а иногда и больше. Использование коммерческого кредита определяется конкретным видом хозяйственной деятельности. Обращение к нему зависит от скорости реализации товара и возможностей отсрочки платежей самого предприятия;

) среднесрочные финансовые средства (от 2 до 5 лет) используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ.

Покупка предприятием в кредит машин, оборудования и транспортных средств происходит на фиксированных условиях под залог приобретаемых товаров с регулярным погашением кредита частями. К группе среднесрочных финансовых средств относится аренда машин и оборудования. Плата за пользование арендованными средствами ведется регулярными взносами, при этом право собственности никогда не переходит к должнику;

) долгосрочные финансовые средства (сроком свыше 5 лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций.

Выделение средств этим путем осуществляется, как:

долгосрочные (ипотечные) ссуды - предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств под залог земельных участков, зданий сроком на 25 лет;

облигации - долговые обязательства с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет нарицательную стоимость;

выпуск акций - получение денежных средств путем продажи различных видов акций в форме закрытой или открытой подписки.

Появление такой классификации источников связано с особенностями внутрифирменного планирования за рубежом, которое включает долгосрочное, среднесрочное и краткосрочное планирование.

При определении потребности в денежных ресурсах обязательно учитываются следующие моменты:

для какой цели и на какой период (краткосрочный или долгосрочный) требуются денежные средства;

с какой срочностью требуются средства;

есть ли необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам;

каковы затраты при уплате долгов.

Только после детальной проработки всех пунктов делается выбор наиболее приемлемого источника денежных средств.


.2.1 Инвестиционная стратегия предприятия

Предприятие - центр относительно автономных решений. Эти решения имеют различную природу и масштабы в зависимости от того, идет ли речь о достижении долгосрочных целей, их конкретизации в стратегии предприятия, или о кратковременной адаптации к условиям внешней среды, рыночной конъюнктуры. Но в любом случае сделанный выбор и принятые решения будут иметь финансовые последствия, которые необходимо прогнозировать. Эти прогностические финансовые последствия способны оказаться критерием выбора/отбраковки тех или иных вариантов поведения предприятия.

Жизнедеятельность предприятия представляет собою сложную интерференцию долго- и краткосрочных феноменов. Хорошие результаты (солидный оборот, достойная доля рынка, высокие платежеспособность, ликвидность и рентабельность) могут получиться только при выборе и реализации решений, адекватных требованиям среды и соответствующих «магистральной линии» развития предприятия.

С самых общих позиций, уровень риска, связанный с фирмой, предопределяется ее адаптационной способностью эффективно реагировать на те или иные внешние и внутренние импульсы.

Высокой адаптационной способности нелегко достичь предприятиям малого бизнеса, ибо их создание и успешное функционирование обычно полностью зависят от одного человека, или небольшой группы лиц, вполне компетентных для того, чтобы поймать конъюнктурную удачу, но не всегда могущих вовремя диагностировать глобальные структурные изменения в экономике и принять необходимость крутого поворота в деятельности предприятия, а также и осуществить этот поворот.

Предприятия семейного типа зачастую располагают весьма значительными технологическими, коммерческими и финансовыми возможностями. Но своеобразный «культ личности», а также, как правило, узкопрофессиональное образование персонала снижают возможности подобных фирм.

Между малыми и средними предприятиями происходит что-то вроде «естественного отбора», в результате выживают те, кто сможет лучше приспособиться к жизни, развиваться и даже процветать в неблагоприятных условиях общих и отраслевых спадов и сужающихся рынков.

На практике именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

Инвестиционная политика определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения производственного, научно-технического, финансового потенциала предприятия. Данная политика направлена на достижение финансовой устойчивости и создание условий для будущего развития.

При разработке инвестиционной политики определяется общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов. Инвестиционные проекты согласуются между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального общего экономического эффекта.

Для реализации целей и задач инвестиционной политики могут быть разработаны исключительно инвестиционные проекты или программы. Например, программа «Выход на рынок ценных бумаг» (проект дополнительного выпуска акций предприятия и проект подготовки акций предприятия к котировке на бирже). В результате ее реализации будет решена проблема привлечения дополнительных финансовых ресурсов за счет очередной эмиссии акций и будет заложен потенциал новых эмиссий в результате котировки акций на бирже. Программа потребует вложений для ее реализации, а по окончании срока даст приток инвестиционного ресурса.

Из общего объема инвестиций часть направляется на исполнение таких элементов корпоративной стратегии, как межфункциональные программы и проекты. Они предусматривают решение отдельных задач, входящих в общую корпоративную стратегию, но сформулированных обычно как достижение отдельных этапов на пути к вершине миссии организации (такие, как «программа качества», «программа сертификации продукции», «проект реконструкции производственного корпуса»). Каждая программа или отдельный целевой план требует вложения ресурсов (трудовых, производственных, организационных и др.), на первом месте из которых целесообразно назвать инвестиции (финансовые ресурсы).

Практически все планы и программы разрабатываются с учетом инвестирования. Каждый этап целевой программы требует финансирования. Кроме того, эффективная реализация отдельных проектов и программ, а также функциональных стратегий может привести к достижению финансовых результатов (прибыли), которые могут, в свою очередь, являться источниками инвестирования на последующих этапах реализации стратегии предприятия. То есть инвестиции сами по себе являются ресурсами для отдельных проектов, а результатами реализации проектов может быть возникновение новых источников инвестиций. При разработке схемы финансирования проекта учитываются, таким образом, не только привлеченные инвестиции, но и высвобождаемые со временем инвестиционные ресурсы (прирост собственных оборотных средств, средства из амортизации основных производственных фондов).

Инвестиционная политика использует стандартные подходы для принятия решений при выборе и реализации инвестиционных проектов Сначала анализируется внешняя и внутренняя среда инвестирования, формируются цели, приоритеты и критерии инвестиционного проекта. Затем создаются варианты (альтернативы) инвестирования, из которых по критерию максимизации положительного эффекта при минимизации отрицательных последствий выбирается лучший. Создается система управления, мониторинга и оценки результатов внедряемого проекта, связанная обратными связями со всеми предшествующими этапами.

Одно из обязательных условий реализации инвестиционного проекта - эффективность использованных инвестиционных ресурсов. При этом используются следующие критерии: рост доходности проекта, прибыль от проекта, ликвидность, рост объемов продаж, конкурентоспособность Инвестиционный проект становится реальным, выполнимым, если соблюдаются следующие условия:

проект конкурентоспособен, расчетным путем доказано превосходство данного проекта над другими;

при реализации проекта будут достигнуты определенные цели и возможные конфликты разрешены;

имеется подготовленная команда менеджеров, готовых реализовать проект;

проект обеспечен необходимыми ресурсами;

разработаны детальные планы с учетом возможных отклонений.

Управление инвестиционными ресурсами предприятия происходит внутри всех целевых проектов и программ и одновременно внутри отдельных инвестиционных проектов. Таким образом, инвестиционная политика - сложная система, управляющая инвестиционными ресурсами организации, Основная задача инвестиционной политики - четко распределить инвестиционные ресурсы (финансовые и нематериальные) между отдельными проектами и программами фирмы, сформировать «портфель инвестиций» - реальные инвестиционные проекты, достигнуть при их реализации определенных результатов и добиться эффективности каждого инвестиционного проекта.


.3 Методы финансирования капитальных вложений


При разработке инвестиционного (капитального) бюджета обычно рассматривают пять основных методов финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал предприятий:

) самофинансирование (самоинвестирование);

) акционирование (выпуск собственных акций);

) инвестиционное кредитование;

) финансовую аренду (лизинг);

) комбинированное (смешанное) финансирование.

Метод самофинансирования получил наибольшее распространение в современной практике реального инвестирования. При определении доли собственных средств в общем объеме долгосрочных инвестиций используют коэффициент самофинансирования (Ксф), устанавливаемый по формуле:


Ксф = (СИ : ОИ) х 100,


где СИ - собственные источники в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений; ОИ - общий объем долгосрочных инвестиций (капиталовложений).

Значение данного коэффициента должно быть не ниже 0,51(51%). При более низком его значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость в сфере инвестиционной деятельности. На практике оптимальное значение этого коэффициента сравнивают с фактическим и делают вывод об уровне самофинансирования капиталовложений.

Отличительная черта самоокупаемости - способность предприятия уплачивать из прибыли налоги в бюджетный фонд и финансировать главным образом за счет амортизационных отчислений только простое воспроизводство основного капитала.

Содержание самофинансирования значительно шире и заключается' в том, что за счет амортизационных отчислений, чистой прибыли и других собственных источников предприятие осуществляет капитальные затраты по расширенному воспроизводству основного капитала и реализует социальные программы.

Акционирование как метод финансирования долгосрочных инвестиций обычно используют для реализации перспективных проектов при региональной и отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтегазовом комплексе и электроэнергетике России). В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не только начальные капиталовложения, но и потребность в приросте оборотного капитала инициатора проекта.

Инвестиционное кредитование означает возможность получения долгосрочных банковских кредитов на приемлемых условиях для финансирования капиталовложений в основной капитал предприятия. Однако в случае привлечения банковских кредитов целесообразно поддерживать оптимальное для заемщиков соотношение между собственным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуют тщательно оценивать последствия для предприятия различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать проектоустроителю экономическую отдачу (норму прибыли на вложенный капитал), превышающую стоимость их привлечения с финансового рынка.

Кредиты коммерческих банков направляют сейчас в быстрореализуемые проекты с высокой нормой доходности, значительно превышающей «цену» заемных средств. Долгосрочным кредитованием капиталовложений способны сейчас заниматься крупные коммерческие банки, располагающие достаточным объемом кредитных ресурсов, и то при условии предоставления им весомых гарантий по возврату кредитов со стороны заемщиков.

Облигационные займы как источник заемного финансирования долгосрочных инвестиций получают все большее распространение. Однако в современных условиях эмитировать облигации способны только известные акционерные компании (корпорации), платежеспособность которых не вызывает сомнений у кредиторов. Эмиссия корпоративных облигаций имеет преимущества перед другими источниками заимствования средств с финансового рынка. Акционерная компания вправе обратиться к многочисленным инвесторам - потенциальным покупателям ее ценных бумаг. Круг кредиторов корпорации значительно расширяется. Кроме коммерческих банков ими могут быть инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, иностранные инвесторы и другие облигационеры. На развитом фондовом рынке, благодаря наличию конкуренции среди покупателей корпоративных облигаций, эмитент получает возможность мобилизовать более дешевые заемные средства по сравнению с привлечением средств в форме банковского кредита. Эмиссия корпоративных облигаций может сыграть важную роль в финансировании долгосрочных инвестиций предприятий реального сектора экономики.

Финансовую аренду (лизинг) используют при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при капиталовложениях в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии.

Отметим, что лизинг - перспективный метод привлечения денежных ресурсов для обновления активной части основного капитала предприятий. Благодаря лизингу лизингополучатель быстро приобретает необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные инвестиционные ресурсы. Необходимым условием широкого развития лизинговых отношений в России является стабилизация денежно-кредитной и финансовой системы, преодоление высокой инфляции, поддержание на необходимом уровне курса национальной валюты.

Смешанное финансирование основано на различных сочетаниях вышеуказанных методов и может быть реализовано во всех формах инвестирования в основной капитал.


.4 Понятие и классификация источников финансирования капитальных вложений


Финансирование капитальных вложений представляет собой расходование денежных средств на приобретение элементов основного капитала (основных фондов, основных средств), в том числе на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое обновление действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др.

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Под источниками финансирования капитальных вложений понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществлять из них сам процесс капитальных вложений.

Необходимо разграничивать источники и методы финансирования капитальных вложений. Методы финансирования включают те способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты. Например, эмиссионный доход -потенциальный источник различного рода инвестиций. Акционирование предприятия-метод, позволяющий осуществлять эмиссию акций.

Определение и последующее изыскание предприятиями источников финансирования - центральный вопрос всех составляемых проектов капитальных вложений. Необходимость дифференциации и учета источников предопределяется разной стоимостью их привлечения.

Простое и расширенное воспроизводство валового внутреннего продукта (ВВП) обеспечивается за счет устойчивых источников финансирования капитальных вложений.

Показателем масштабности финансирования капитальных вложений в национальную экономику является их доля в национальном доходе страны.

Системная классификация источников капитальных вложений предполагает прежде всего разделение уровней финансирования. Выделяется макроуровень (национальная экономика) и микроуровень (фирма) финансирования капитальных вложений.

Финансирование капитальных вложений на макроуровне. Совокупность источников финансирования капитальных вложений на макроуровне образует общенациональный фонд. В него включаются внутренние и внешние источники

Внутренние национальные источники финансирования капитальных вложений состоят из централизованных и нецентрализованных ассигнований. Средства финансирования внутренних капитальных вложений в масштабах национальной экономики образуются из: (а) централизованных ассигнований; (б) накоплений, осуществляемых коммерческими и некоммерческими организациями страны; (в) частных накоплений граждан.

Развивающимся источником финансирования капитальных вложений являются средства населения, направляемые на индивидуальное жилищное строительство.

Централизованные ассигнования, используемые фирмами с целью реализации проектов капитальных вложений, включают в себя:

Внутренние и внешние источники финансирования капитальных вложений в национальной экономике:

негосударственные (муниципальные) бюджетные средства;

внебюджетные средства.

Государственные бюджетные средства выделяются на финансирование капитальных вложений в соответствии с ежегодно принимаемыми законами о федеральном бюджете и бюджетах субъектов, правовыми актами органов местного самоуправления.

Внебюджетные централизованные ассигнования на капитальные вложения осуществляются из экономических фондов и фондов социального назначения. Нецентрализованные ассигнования осуществляются из накоплений фирм и некоммерческих организаций страны, частных накоплений граждан.

Внешние источники финансирования капитальных вложений в национальную экономику включают в себя средства, поступающие из-за границы. Они состоят из двух потоков: (а) репатриируемых капиталов; (б) иностранных капиталовложений.

Финансирование капитальных вложений на микроуровне Общенациональный фонд финансирования капитальных вложений на микроуровне распадается на источники финансирования капитального строительства и капитального ремонта, из которых образуются фонды специализированных предприятий.

Господствующая в стране макроэкономическая система предопределяет структуру источников финансирования капитальных вложений на микроуровне.

В условиях плановой экономической системы государство детально регламентировало хозяйственную деятельность предприятий. Они создавали инвестиционные фонды по фиксированным нормативам:

за счет износа основных фондов - амортизационный фонд;

преимущественно из прибыли - фонды экономического стимулирования (фонд развития производства, фонд социально-культурных мероприятий и жилищного строительства и др.).

Поскольку в плановой экономике государственные предприятия являлись лишь, владельцами средств (собственник - государство), главным источником инвестиций были бюджетные ассигнования.

Переход от плановой к рыночной системе существенно отражается на источниках финансирования капитальных вложений фирм. В рыночной экономике главным источником инвестиций являются собственные средства предприятий частного и государственного секторов. В развитых странах они составляют 2/з общего объема капитальных вложений.

Существуют различные классификации источников финансирования капитальных вложений, осуществляемых на микроуровне, т. е. предприятиями всех форм собственности. Они систематизируются в зависимости от:

участников инвестиционного процесса (собственные средства предприятий; бюджетные ассигнования);

организационно-правовой формы самих предприятий;

связи с капиталом предприятия (внутренние, входящие в состав собственного капитала; привлеченные, включаемые в состав собственного капитала; привлеченные, не включаемые в состав собственного капитала);

масштабов и динамики сбережений (связанные с образованием фондов, их приростом или перегруппировкой капитала);

нормативных актов.


.5 Источники финансирования капитальных вложений фирмы


Отметим, одни и те же источники в зависимости от отношений собственности, в которые включено предприятие, могут рассматриваться в одних случаях в качестве собственных, в иных - в качестве привлеченных.

Каждому из источников инвестирования соответствуют свои факторы роста, методы привлечения капитальных вложений и управления инвестиционным процессом.

Собственные источники средств, инвестируемых в виде капитальных вложений, формируются за счет капитала и прибыли.

В структуре капитала фирмы выделяются: (1) уставный; (2) добавочный; (3) резервный. Уставный капитал в период начального становления фирмы является основным источником капитальных вложений. В последующем дополнительными источниками становятся добавочный (образующийся за счет переоценки основных средств, эмиссионного дохода) и резервный капитал (создающийся в соответствии с законодательством).

Часть прибыли фирмы в случае необходимости по усмотрению собственника превращается в источник финансирования капитальных вложений. По общеэкономическому предназначению она - главный источник расширенного воспроизводства. Использование прибыли в данном качестве обеспечивает связь финансирования капитальных вложений с конечным результатом хозяйственной деятельности.

Получение прибыли - естественная цель хозяйственной деятельности любого коммерческого предприятия. Рассмотрим, каким образом она превращается в источник финансирования капитальных вложений?

Прибыль как расчетная величина, характеризующая финансовые результаты хозяйственной деятельности коммерческого предприятия, формируется из его доходов. для целей налогообложения доходы подразделяются на две части: доходы от реализации и внереализационные доходы, включающие в себя собственно внереализационные доходы, операционные доходы и чрезвычайные доходы).

Доходом (выручкой) от реализации считаются поступления (в денежной и неденежной форме) от реализации товаров (работ, услуг) как собственного производства, так и ранее приобретенных, выручка от реализации имущества (включая ценные бумаги) и имущественных прав.

Выручка от реализации в зависимости от характера деятельности фирмы, условий получения доходов подразделяется на: (1) доходы от обычных видов деятельности; (2) операционные доходы; (3) внереализационные доходы; (4) чрезвычайные доходы

Доходы от обычных видов деятельности фирмы включают поступления от продажи товаров, составляющих основной предмет предпринимательской деятельности.

Доходы, получаемые от участия в уставных капиталах других организаций, когда это не является предметом деятельности фирмы, от предоставления за плату во временное владение и пользование капитала предприятия, от коммерческого использования прав, возникающих из различных видов интеллектуальной собственности, называются операционными доходами. К конкретным видам операционных доходов относятся:

поступления, связанные с предоставлением за плату во временное владение и пользование активов организации;

поступления, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и другие виды интеллектуальной собственности;

поступления, связанные с участием в уставных капиталах других организаций (включая проценты и иные доходы по ценным бумагам);

поступления от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров;

проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств организации, а также проценты за использование банком денежных средств, находящихся на счете организации в этом банке.

Внереализационными доходами являются: поступления от штрафов, пеней, неустоек за нарушение условий договоров; активы, полученные безвозмездно, в том числе по договору дарения; доходы предприятия от участия в собственности других предприятий; поступления в возмещение причиненных организации убытков; прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году; суммы долгов фирмы, по которым истек срок исковой давности; курсовые разницы; сумма дооценки активов (за исключением внеоборотных активов); прочие внереализационные доходы.

Чрезвычайными доходами считаются поступления, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии, выкупа при национализации и т. п.): страховое возмещение, стоимость материальных ценностей, остающихся от списания непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию активов, и т. п.

Прибыль формируется как разница между доходами и расходами (затратами) предприятия.

Для успешной работы фирмы, своевременного обновления фондов и обеспечения экономического роста необходимо сформировать поток капитальных вложений из доходов предприятия.

Важнейшие группы расходов, связанных с производством и реализацией, включают материальные расходы, суммы начисленной амортизации, расходы на оплату труда. Затраты на создание продукции составляют ее себестоимость. Себестоимость продукции - это денежное выражение затрат на производство товаров (услуг). Оптимизация всех видов доходов в денежной форме и расходов предприятия - фактор увеличения прибыли и потенциал для финансирования капитальных вложений.

Доход (выручка) от реализации продукции за вычетом стоимости материальных затрат представляет собой валовой доход (добавленную стоимость). Валовой доход распадается на сумму начисленной амортизации и чистый доход. В свою очередь чистый доход включает фонд оплаты труда и валовую прибыль.

Разница между валовой прибылью и суммой, направляемые в форме налоговых платежей в бюджет, составит величину чистой прибыли, которая остается в распоряжении предприятия и может быть непосредственно использована для финансирования капитальных вложений в целях расширенного воспроизводства.

В соответствии с современным законодательством и часть налоговых платежей способна выступить значительным по объему фактором капитальных вложений (см. рис. 4).

Амортизационные отчисления. Важнейшим фактором, определяющим объем прибыли, которая может быть направлена на капитальные вложения за счет собственных средств, являются амортизационные отчисления.

Амортизационные отчисления - естественный фактор, определяющий объем прибыли, направляемой на финансирование капитальных вложений, который может использовать любая организация, обладающая основным капиталом и осуществляющая хозяйственную деятельность. Как они формируются?

В процессе рационального использования основного капитала его стоимость по частям переносится на создаваемый продукт и по частям после каждого кругооборота по мере учета износа возвращается предприятию в денежной форме в виде амортизационных отчислений. Амортизация- это денежные средства, предназначенные для восстановления изношенных основных фондов.

Все элементы основных фондов предприятия со временем требуют обновления, поскольку подвергаются износу.

Не следует смешивать границы (рыночные и социальные, прежде всего экологические) применения машин как элемента основного капитала, характеризующие допустимый порог или даже запрещение их использования, и пределы, порождаемые самим ходом уже осуществляющегося его употребления. Например, могут вступить в действие правовые запреты, продиктованные экологическими соображениями или требованиями, связанные с охраной труда. Тогда предпринимателю не дают разрешения на эксплуатацию машин и оборудования. В этом случае речь идет о социальных границах их применения.

Но когда предприниматель сам отказывается от использования машины вследствие того, что ремонтировать ее уже нецелесообразно, тогда подразумеваются пределы, порожденные износом капитала

Основной капитал в процессе кругооборота подвергается физическому, моральному и информационному износу.

Физический износ - это утрата капиталом потребительских свойств, потребительной стоимости, а с ней и стоимости вследствие разрушения его физической субстанции. Физический износ типичен для основного капитала как недвижимого имущества в виде зданий, сооружений, характерен для машин, транспортных средств.

Следует различать физический износ первого и второго рода. Физический износ первого рода вызывается физическим снашиванием в процессе целесообразного использования. По мере такого снашивания стоимость элементов основного капитала переносится на создаваемый продукт и возвращается к предпринимателю вместе с реализацией произведенной продукции. Физический износ второго рода связан с потерей потребительских свойств основного капитала от бездействия, а также внешнего воздействия (например, под влиянием атмосферных условий). Имущество предприятия ест тля, ржа, поэтому оно дешевеет.

Количественно величина физического износа определяется стоимостью ремонтно-восстановительных работ. Ремонт - это частичное восстановление основных фондов с целью их поддержания в рабочем состоянии. Различают текущий, средний и капитальный ремонты. Ремонты могут быть плановыми (профилактическими) и аварийными. Финансирование капитального ремонта - существенная статья расходов на капитальные вложения.

Моральный износ основного капитала - процесс его обесценения, происходящий независимо от физического износа вследствие роста производительности труда под воздействием научно-технического и хозяйственного прогресса.

Следует разделять моральный износ первого и второго рода. Моральный износ первого рода вызывается удешевлением сложившегося производства элементов основного капитала вследствие роста производительности труда. Моральный износ второго рода предопределяется научно-техническим прогрессом, изобретением более совершенных элементов основного капитала. При этом наличный функционирующий капитал частично обесценивается.

В условиях информационного общества значительная часть основного капитала фирмы предстает в виде интеллектуальной собственности, учитываемой в качестве нематериальных активов предприятия. Основной капитал такого рода подвержен потере стоимости вследствие обесценения информации, содержащейся в нем. Поэтому в современных условиях применительно к нематериальным основным средствам целесообразно особо выделять информационный износ. Под информационным износом понимается обесценение информации: (а) по причине информационного прогресса; (б) вследствие утечки коммерческой тайны и превращения заключенной с ней информации в общедоступную. Он проявляется в снижении цены элементов основного капитала, выручки и рентабельности осуществляющегося с его помощью производства продукции. Однако на практике учет информационного износа не осуществляется.

Амортизационные отчисления нередко рассматриваются как важный источник финансового покрытия разрабатываемых бизнес-проектов.

Амортизационные отчисления непосредственно предназначены для того, чтобы происходило финансирование капитальных вложений для простого воспроизводства в масштабах национальной экономики. Вместе с тем обратное вложение денежных средств может стать фактором дополнительного финансирования отдельного предприятия, усовершенствования орудий труда, повышающих эффективность производства. В результате на микроуровне совершается воспроизводство в расширенном масштабе: (а) расширенном экстенсивно, если оно осуществляется на прежней технической основе; (б) расширенном интенсивно, если применяются более совершенные средства производства.

Величина амортизационных сумм, которыми может располагать предприятие, определяется тремя факторами: (1) балансовой стоимостью основных средств; (2) сроками их службы; (3) методом исчисления размера амортизации.

Общие нормативы амортизационных отчислений, отражающие различный срок службы основных фондов, регулируются законодательно. В соответствии с Классификацией основных средств, применяемой с 1 января 2002 г., выделены следующие амортизационные группы:

первая группа - все недолговечное имущество со сроком полезного использования от 1 года до 2 лет включительно (в основном инструменты и приспособления, применяемые в разных отраслях);

вторая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 2 до 3 лет включительно (бурильные установки, машины и оборудование для приготовления кормов и др.);

третья группа - имущество со сроком полезного использования свыше 3 до 5 лет включительно (компьютеры и принтеры к ним, машины для сортировки и счета денег, лифты, конвейеры, машины и погрузочно-разгрузочное оборудование и др.);

четвертая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 5 до 7 лет включительно (машины и оборудование сельскохозяйственные и лесохозяйственные, для коммунального хозяйства; оборудование фотонаборное, медицинское и хирургическое; телефонные аппараты, бытовые приборы, часы и приборы времени и др.);

пятая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 7 до 10 лет включительно (станки с ЧПУ, тракторы, комбайны, автомобили легковые большого класса и грузовые грузоподъемностью свыше 5 до 15 т, троллейбусы др.);

шестая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 10 до 15 лет включительно (нефтяные скважины, сооружения культуры и отдыха, ванны, раковины, умывальники, автомобили грузоподъемностью свыше 15 т, самолеты и вертолеты и др.);

седьмая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 15 до 20 лет включительно (печи мартеновские, краны стационарные, струнные музыкальные инструменты, тепловозы и др.);

восьмая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 20 до 25 лет включительно (магистральные газопроводы, доменные печи, промышленные электровозы, сейфы, несгораемые шкафы и др.);

девятая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 25 до 30 лет включительно (взлетно-посадочные полосы, очистные сооружения, ядерные реакторы и др.);

десятая группа - имущество со сроком полезного использования свыше 30 лет (эскалаторы, круизные суда, вагоны метрополитена, лесозащитные полосы и др.).

Таким образом, в течение нормативного срока эксплуатации должны производиться амортизационные отчисления на полное натурально-вещественное восстановление всех основных фондов, т. е. их реновацию.

По некоторым видам основных фондов амортизация не начисляется (например библиотечному фонду).

В рамках определяемого Положением общего срока службы основных фондов возможно различное исчисление величины амортизационных отчислений в зависимости от метода их начисления. Законодатель в целях налогообложения (ст. 259 Налогового кодекса Российской Федерации) различает линейную и нелинейную форму учета амортизации.

Линейное исчисление амортизации означает равномерное списание стоимости основных фондов в течение всего срока их службы. Оно является основным, определяется физическим износом основных фондов в процессе их рационального использования и может применяться ко всем объектам основных средств. В отношении восьмой, девятой и десятой амортизационных групп установлен только линейный метод амортизации.

Нелинейное исчисление амортизации является дополнительным. Оно представляет собой неравномерное списание стоимости основных фондов и применяется не всегда. Амортизация может начисляться неравномерно, например, в зависимости:

от реальности угрозы нанесения ущерба от морального износа основных фондов. В целях его предотвращения фирмы практикуют ускоренную амортизацию;

от простоев оборудования и периода его полезного использования в течение года. Амортизация не начисляется на основные фонды, переведенные по решению руководства организации на консервацию продолжительностью свыше трех месяцев;

от объема выполненной работы На основании отнесения тех или иных основных фондов к определенной амортизационной группе с учетом метода начисления амортизации определяется норма амортизации. Норма амортизации - это процент стоимости основных средств, который начисляется в течение месяца. Норма амортизации определяется исходя из всего срока полезного использования каждого объекта основных средств.

В отношении основных средств, подверженных угрозе морального износа, предприятия имеют право применять нелинейное исчисление амортизации. В этом случае общий срок службы разбивается на два периода:

в первый период амортизируется до 20% стоимости с повышенным коэффициентом, но не более 2;

во второй период равномерно амортизируется остаточная стоимость.

Например, в соответствии с Классификацией основных средств срок службы станка с числовым программным управлением определен в 10 календарных лет. При линейном исчислении амортизации К= 10%. То есть ежегодно 10% стоимости станка должно было бы списываться на создаваемый продукт при калькуляции издержек.

Допустим, принято решение применить нелинейное исчисление амортизации с повышенным коэффициентом 2. Тогда 20% амортизации будет начислено в течение календарного года, который составит первый период. За второй период, а именно за календарных 9 лет, будет равномерно списана остаточная стоимость станка в размере 80%.

В отношении основных средств, используемых для работы в условиях агрессивной среды и (или) повышенной сменности, к норме амортизации могут применяться увеличенные коэффициенты. Под агрессивной средой понимается совокупность природных и (или) искусственных факторов, влияние которых вызывает повышенный износ (старение) основных средств в процессе их эксплуатации. К работе в агрессивной среде приравнивается нахождение основных средств в контакте с взрыво-, пожароопасной, токсичной или иной агрессивной технологической средой, которая может послужить причиной (источником) инициирования аварийной ситуации. В таком случае используется дополнительный коэффициент к норме амортизации, но не выше 2.

Для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не выше 3.

Во всех случаях повышенная норма амортизации сказывается на себестоимости продукции, ведет к ее росту. В результате снижается ценовая конкурентоспособность продукции фирмы.

Существенным препятствием на пути образования источников финансирования капитальных вложений из собственных средств является многолетний высокий уровень инфляции при значительном сроке службы основных фондов. В результате все виды денежных сбережений становятся экономически нецелесообразными. Естественное следствие такого явления - задержка в применении прогрессивных технологий, использование физически и морально устаревшего оборудования, частые ремонты и аварии, выпуск неконкурентоспособной продукции.

Принято различать валовые и чистые капиталовложения. Чистые капиталовложения - это валовые капиталовложения за вычетом амортизационных отчислений.


.6 Привлеченные средства фирмы


Структура привлеченных средств - источников капитальных вложений. Составление любого проекта финансирования капитальных вложений обязательно включает изыскание, оценку и подсчет собственных финансовых ресурсов предприятия. В случае их недостачи используют иные источники, определяемые как привлеченные средства фирмы.

Привлекаемые фирмой средства содержат в себе ресурсы: (1) мобилизуемые на финансовом рынке и (2) поступающие в порядке перераспределения.

Ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке, включают: (а) кредиты банков и иных финансовых учреждений; (б) кредиты бюджетов всех уровней; (в) облигационные займы; (г) средства, получаемые от продажи акций.

Кредиты, как известно, классифицируются по срокам предоставления на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. В целях финансирования капитальных вложений привлекаются кредиты на долгосрочной основе. Основной проблемой получения долгосрочного целевого кредита является высокая норма ссудного процента.

К финансовым ресурсам, поступающим в порядке перераспределения, относят: (а) страховые возмещения; (б) финансовые ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах, взносы членов трудового коллектива, юридических и физических лиц; (в) централизуемые финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций и иных объединений предприятий; (г) централизованные бюджетные и внебюджетные ассигнования.

Особым, новым фактором, увеличивающим объем прибыли как источника финансирования капитальных вложений российских фирм является инвестиционный налоговый кредит.

Страховые возмещения считаются чрезвычайными доходами, их поступление возникает вследствие чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии и т. п.).

Расширение круга собственников дает дополнительные инвестиционные ресурсы. При организации фирмы в форме акционерногообщества этот путь связан с эмиссией акций. Фирмы в виде товариществ, кооперативов увеличивают капитал за счет паевых (долевых) взносов, взносов членов трудового коллектива, юридических и физических лиц.

Централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке денежные и иные средства дают возможность избежать кредитного финансирования и увеличить прибыльность проекта. Дополнительные возможности для привлечения капитала к реализации инвестиционных проектов возникли с образованием в Российской Федерации финансово-промышленных групп. Централизация финансовых ресурсов участников финансово-промышленной группы существенно расширяет ее внутренние инвестиционные возможности в целом и при проведении единой технической, структурной, маркетинговой и финансовой политики, эффективном управлении ресурсами позволяет концентрировать их на наиболее важных направлениях.

Для повышения инвестиционной активности финансово-промышленных групп государство может в различных формах участвовать в реализации проектов. Объемы поддержки должны быть соизмеримы с величиной капитала финансово-промышленной группы, а при наличии солидарной ответственности участников группы - и с размером этой ответственности.


1.7 Факторы дополнительных объемов финансирования


Дополнительные объемы капитала и прибыли для финансирования капитальных вложений могут быть получены фирмами в процессе повышения эффективности хозяйственной деятельности за счет: (а) возвратных сумм; (б) выручки от реализации попутной продукции; (в) экономии от снижения себестоимости производимых работ; (г) экономии оборотных средств и иных ресурсов, мобилизуемых внутри самого капитального строительства; (д) инфляционного дохода и др.

Так, в сметной стоимости капитального строительства учитываются затраты, связанные с возведением временных зданий и сооружений, необходимых для выполнения основных работ. После их разборки образуются материалы, подлежащие реализации. Они представляют собой возвратные суммы, которые могут использоваться для финансирования строительства.

Ряд работ (горнопроходческих, взрывных, буровых), осуществляемых при освоении месторождений полезных ископаемых (на шахтах, рудниках, нефтепромыслах), сопровождается попутной добычей полезных ископаемых (угля, руды, нефти и др.). В результате часть выручки от реализации продукции, добываемой попутно в ходе капитального строительства, может направляться на финансирование капитальных вложений.

Мобилизация внутренних ресурсов в строительстве служит источником финансирования капитальных вложений в случаях, когда сокращается потребность в оборотных средствах. Оборотные средства необходимы строительным организациям при осуществлении функций заказчика, выполнении работ своими силами. Поэтому часть собственных оборотных средств они расходуют на образование запасов оборудования, требующего монтажа, на приобретение и создание запаса основных и вспомогательных материалов, для расходов будущих периодов, формирования незавершенного производства. Меры по ускорению оборачиваемости оборотного капитала ведут к высвобождению средств, которые можно направить на инвестиции.

В связи с уменьшением объема производства и продаж предприятие нуждается в снижении нормативов оборотных средств, поскольку сокращаются закупки ресурсов производства, производственные заделы, остатки готовой продукции на складе, средства в расчетах.

Прирост устойчивой кредиторской задолженности (задолженности подрядным организациям и поставщикам, срок оплаты которой не наступил, нормальной переходящей задолженности рабочим и служащим по заработной плате и резерва предстоящих платежей) означает уменьшение у строительной организации потребности в средствах для финансирования капитальных вложений, а ее снижение - увеличение потребности в средствах.

При умелом финансовом менеджменте фирма способна извлекать инфляционный доход, обусловленный ростом цен на товарную продукцию. Резервы его получения кроются в недооценке активов и переоценке пассивов. Дополнительный объем финансирования составляет выручка от реализации выбывшего или излишнего имущества, числящегося в составе основных фондов, за вычетом расходов, связанных с ликвидацией данного имущества. Предприятие может получить постоянный источник финансирования от сдачи имеющегося имущества в аренду.

Конкретный расчет общей суммы денежных средств, которые можно и нужно использовать в целях капитального строительства за счет всех источников финансирования, осуществляется в процессе бизнес-планирования. При этом важно задействовать весь потенциал финансирования.

В целом использование тех или иных источников для финансирования фирмами капитальных вложений зависит от инвестиционного климата, сложившегося в стране, характера строительства и рентабельности предприятий, условий кредитования и бюджетного финансирования.


Вывод


Капитальные вложения представляют собой использование обществом валового национального продукта на воспроизводство основных фондов. По форме они выступают как совокупность затрат на создание новых, а также техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующих основных фондов производственного и воспроизводственного назначения. Капитальные вложения имеют важное народнохозяйственное значение, определяемое ролью, которую выполняют вновь созданные или модернизированные средства труда в процессе производства материальных благ. Как важный фактор расширенного общественного воспроизводства достижений научно-технического прогресса, что создает материальные условия для роста и совершенствования общественного производства и повышения материального благосостояния народа. Капитальные вложения различаются по формам собственности отраслевому и территориальному признаку, назначению сооруженных объектов, формам воспроизводства основных фондов, составу затрат, способу строительства, источникам финансирования. Эффективность капитальных вложений в значительной мере зависит от их структуры. Различают отраслевую, территориальную, воспроизводственную и технологическую структуры капитальных вложений, которые определяют их соотношения в различных отраслях, регионах, формах воспроизводства основных фондов и отдельных затратах.

Современная инвестиционная политика направлена на обеспечение социальной направленности и высокой народнохозяйственной эффективности капитальных вложений, а также на использование их преимущественно на техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий.

инвестиция бюджетный прибыль предпринимательский


2. Расчетная часть


.1 Определение инвестиционных потребностей инвестиционного проекта


Общий объем инвестиционных ресурсов распределяется по направлениям их использования в зависимости от доли инвестиций на следующие группы:

вложения в основные средства

вложения в оборотные средства


Таблица 2.1 - Инвестиционные потребности проекта, млн. грн.

Инвестиционные потребностиСумма, млн. грн.Доля, %Вложения в основной капитал32,472Строительство и реконструкция8,125Транспортные средства 2,919Оборудование и механизмы16,250Установка и наладка оборудования1,6210Лицензии и технологии2,2687Проектные работы0,812,5Обучение персонала0,481,5Вложения в оборотные средства12,628Общий объем инвестиций45100

Вложения в основной капитал распределяются по следующим направлениям:

стоимость строительства и реконструкции (составляет 25% от вложений в основной капитал):

Определим вложения в основной капитал:


ОК = Иобщ * Иок / 100


где, ОК - вложения в основной капитал;

Иобщ - общий объем инвестиций;

Иок - доля инвестиций в основной капитал.

ОК = 45 * 0,72 = 32,4 (млн. грн.)

Определим стоимость строительства и реконструкции:


Стоим.ст. и рек.= ОК * 0,25


Стоим.ст. и рек.= 32,4 * 0,25 = 8,1 (млн.грн.)

транспортные средства - 9% вложений в основной капитал:


ТС = ОК * 0,09


ТС = 32,4 * 0,09 = 2,91 (млн.грн.)

стоимость машин и оборудования - 50% от общей суммы вложений в основной капитал:


Стоим.м. и об. = ОК * 0,5


Стоим.м. и об. = 32,4 * 0,5 = 16,2 (млн.грн.)

установка и наладка оборудования - 10 % от их стоимости:


УНоб = Стоим.м. и об.* 0,1


УНоб. = 16,2 * 0,1 = 1,62 (млн.грн.)

стоимость лицензии и технологии - 7% суммы вложений в основной капитал:


Стоим.лиц. и техн. = ОК * 0,07


Стоим.лиц. и техн. = 32,4* 0,07 = 2,27(млн.грн.)

проектные работы составляют 2,5%, а обучение персонала - 1,5% от общей суммы вложений в основной капитал:


Проект. раб. = ОК * 0,025


Проект. раб. = 32,4 * 0,025 = 0,81 (млн.грн.)


Обуч. = ОК * 0,015


Обуч. = 32,4 * 0,015 = 0,48 (млн.грн.)

- стоимость оборотного капитала:


Стоим.об.кап. = Иобщ - ОК


Стоим.об.кап. = 45 - 32,4 = 12,6 (млн.грн.)


.2 Определение источников финансирования инвестиционного проекта и построение графика обслуживания долга


Для составления графика обслуживания долга необходимо составить таблицу источников финансирования на основании исходных данных:


Таблица 2.2 - Источники финансирования инвестиционного проекта

Способ финансированияДоля, %Сумма, млн. грн.Стоимость капитала, %Собственный капитал472118;16Заемный капитал532424Всего10045-

В табличной форме построить график обслуживания долга (табл. 3).

Для составления графика обслуживания долга, прежде всего, необходимо вычислить величину годовой выплаты, которая складывается из уплаты процентов и погашения основной части долга.

Кредит выплачивается равными частями на протяжении всего периода инвестирования.

Проценты начисляются на оставшуюся сумму кредита, равную начальному балансу в предшествующем периоде за вычетом погашения тела кредита, на основании годовой процентной ставки (стоимости заемного капитала).


Таблица 2.3 - График обслуживания долга

Годы Показатели12345Начальный баланс2419,214,49,64,8Сумма годовой выплаты10,569,48,2567,15,952в т.ч. проценты5,764,63,4562,31,152тело кредита4,84,84,84,8 4,8Конечный баланс19,214,49,64,80

Для составления графика обслуживания долга определяем:

. Тело кредита:


ТК = Заемн. капит./Кол-во лет


ТК = 24 / 5 = 4,8 (млн.грн)

. Определим сумму процентного платежа за пользование кредитом в 1-й год:


Проц. плат. = Заемн. капит. * i


где, i - процентная ставка.

Проц. плат. = 24 * 0,24 = 5,76 (млн. грн.)

. Определим сумму годовой выплаты за 1-й год:

ГВ = ТК+Проц. плат.


ГВ = 4,8 + 5,76 = 10,56 (млн.грн.)

. Определим величину конечного баланса за 1-й год:


КБ = НБ-ТК


где, НБ - начальный баланс.

КБ = 24 - 4,8 = 19,2 (млн.грн.)

Определим аналогичные показатели за 2-й год:

Проц. плат. = 19,2 * 0,24 = 4,6 (млн. грн.)

ГВ = 4,8 + 4,6 = 9,4 (млн.грн.)

КБ = 19,2 - 4,8 = 14,4 (млн.грн.)

Определим аналогичные показатели за 3-й год:

Проц. плат. = 14,4 * 0,24 = 3,456 (млн. грн.)

ГВ = 4,8 + 3,456 = 8,256 (млн.грн.)

КБ = 14,4 - 4,8 = 9,6 (млн.грн.)

Определим аналогичные показатели за 4-й год:

Проц. плат. = 9,6 * 0,24 = 2,3 (млн. грн.)

ГВ = 4,8 + 2,3 = 7,1 (млн.грн.)

КБ = 9,6 - 4,8 = 4,8 (млн.грн.)

Определим аналогичные показатели за 5-й год:

Проц. плат. = 4,8 * 0,24= 1,152 (млн. грн.)

ГВ = 4,8 + 1,152 = 5,952 (млн.грн.)

КБ = 4,8 - 4,8 = 0(млн.грн.)


.3 Прогноз прибыли


Для оценки эффективности инвестиционного проекта используется метод собственного капитала, который предполагает оценку прибыльности только собственного капитала, т.е. процентные платежи учитываются в составе валовых издержек при прогнозировании прибыли, а погашение основной части долга (тела кредита) учитывается при прогнозировании денежных потоков.

Прогнозирование прибыли, в течении всего периода реализации проекта, осуществляется с помощью таблицы 4.

При заполнении таблицы следует обратить внимание на следующее:

в качестве выручки принимается величина, приведенная в исходных данных;

переменные издержки определяются в виде доли выручки от реализации, указанной в исходных данных;

сумма амортизации определяется прямолинейным методом.

При использовании прямолинейного метода в течении всего срока реализации проекта сумма ежегодных амортизационных отчислений определяется как исходная стоимость основных средств за вычетом их остаточной стоимости с равномерным распределением по годам, по формуле:


(2.1)


где Фб - балансовая стоимость основных фондов, грн..

Лс - ликвидационная стоимость основных фондов, грн..- амортизационный период, лет.


Таблица 2.4 - Прогноз чистой прибыли (млн. грн.)

Годы Показатели12345Выручка от реализации180189198,45208,37218,79Переменные затраты118,1124,74130,98137,52144,4Постоянные затраты (без учета амортизации)50,3850,3850,3850,3850,38Амортизация2,522,522,522,522,52EBIT (прибыль до начисления процентов и налога на прибыль)411,3614,5117,8921,49Процентные платежи5,764,63,4562,31,152EBT (прибыль до начисления налога на прибыль)3,246,7611,0515,5920,34Налог на прибыль0,811,692,763,895,08Чистая прибыль 8,199,6711,7514,0316,41Выплата дивидендов2,452,93,524,24,92Прибыльность продаж567,318,589,82

1. Определим величину выручки от реализации в последующие 9лет, учитывая, что годовой темп роста доходов составляет 5 %.

В2 = 180 * 1,05 = 189 (млн. грн.)

В3 = 189 * 1,05 = 198,45 (млн. грн.)

В4 = 198,45 * 1,05 = 208,37 (млн. грн.)

В5 = 208,37 * 1,05 = 218,79 (млн. грн.)

2. Определим переменные издержки, зная, что их доля в цене продукции составляет 68%:

31пер = 180 * 0,66 = 118,1 (млн. грн.)

2пер = 189* 0,66= 124,74(млн. грн.)

3пер = 189,45 * 0,66 = 130,98 (млн. грн.)

4пер = 208,37 * 0,66 = 137,52 (млн. грн.)

5пер = 218,29 * 0,66 = 144,4 (млн. грн.)

. Определим величину прибыли до начисления процентов и налога на прибыль (ЕВIТ), исходя из того, что в первый год реализации инвестиционного проекта она определяется при помощи показателя прибыльности продаж, в процентах от величины выручки (5%):

ЕВIT1 = 180 · 0,05 = 9 (млн. грн.)

. Определяем величину постоянных издержек за вычетом амортизации, равная выручке от реализации минус прибыль до начисления процентов и налога на прибыль, минус переменные затраты, минус амортизация. Эта величина в дальнейшем остается неизменной при увеличении объема реализации продукции:

Зпост = 180 - 9 - 118,1 - 2,52 = 50,38 (млн. грн.)

. Определяем величину прибыли до начисления процентов и налога на прибыль (ЕВIТ) в последующие годы путем вычитания из величины выручки суммы переменных, постоянных затрат и амортизации:

ЕВIT2 = 189 - 124,74 - 50,38 - 2,52 = 11,36 (млн. грн.)

ЕВIT3 = 198,45 - 130,98 -50,38 - 2,52 = 14,51 (млн. грн.)

ЕВIT4 = 208,37 - 137,52 -50,38- 2,58= 17,89 (млн. грн.)

ЕВIT5 = 218,79 - 144,4 - 50,38 - 2,52 = 21,49 (млн. грн.)

. Определим прибыль до начисления налога на нее (ЕВТ) путем вычитания из прибыли до начисления процентов и налога на прибыль процентных платежей:

ЕВТ1 = 9 - 5,76 = 3,24 (млн. грн.)

ЕВТ2 = 11,36 - 4,6 = 6,76 (млн. грн.)

ЕВТ3 = 14,51 - 3,456 = 11,05 (млн. грн.)

ЕВТ4 = 17,89 - 2,3 = 15,59 (млн. грн.)

ЕВТ5 = 21,49 - 1,152 = 20,34 (млн. грн.)

7. Определим сумму налога на прибыль, который составляет 25 % от суммы прибыли до начисления налога:

НнП1 = 3,24 * 0,25 = 0,81 (млн. грн.)

НнП2 = 6,76 * 0,25 = 1,69 (млн. грн.)

НнП3 = 11,05 * 0,25 = 2,76 (млн. грн.)

НнП4 = 15,59 * 0,25 = 3,89 (млн. грн.)

НнП5 = 20,34 * 0,25 = 5,08 (млн. грн.)

. Определим сумму чистой прибыли путем вычитания из прибыли до начисления налога на прибыль суммы налога на прибыль:

ЧП1 = 9 - 0,81 = 8, 19(млн. грн.)

ЧП2 = 11,36 - 1,69 = 9,67 (млн. грн.)

ЧП3 = 14,51 -2,76 = 11,75 (млн. грн.)

ЧП4 = 17,89 - 3,89 = 14,03 (млн. грн.)

ЧП5 = 21,49 -5,08 = 16,41 (млн. грн.)

. Определим сумму выплат дивидендов, исходя из коэффициента выплаты дивидендов, равного 30% от чистой прибыли:

ДВ1 = 8,19 * 0,3 = 2,45 (млн. грн.)

ДВ2 = 9,67 * 0,3 = 2,9 (млн. грн.)

ДВ3 = 11,75 * 0,3 = 3,52 (млн. грн.)

ДВ4 = 14,03 * 0,3 = 4,2 (млн. грн.)

ДВ5 = 16,41 * 0,3 = 4,92 (млн. грн.)

. Рассчитаем прибыльность продаж как величину прибыли до начисления процентов и налога на прибыль, в процентах от выручки:




2.4 Прогноз баланса инвестиционного проекта


Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта по следующей укрупненной схеме (табл. 2.5)

Пассив баланса:

Величина уставного капитала определяется суммой собственных средств.

Значение нераспределенной прибыли на конец каждого года равно значению нераспределенной прибыли на начало года плюс величина прибыли за год минус величина дивидендов.

Величина долгосрочных обязательств берется непосредственно из графика погашения долга (строка "Конечный баланс").

Величина кредиторской задолженности определяется из соотношения:


АР (2.2)


где ТR - выручка от реализации, млн. грн.

РТ - период оборачиваемости кредиторской задолженности, (46) дней.

. Определим величину кредиторской задолженности по формуле (2.2):

АР1 = (млн. грн.)

АР2 = (млн. грн.)

АР3 = (млн. грн.)

АР4 = (млн. грн.)

АР5 = (млн. грн.)


Таблица 2.5 - Прогноз баланса (млн. грн.)

Статьи балансаУсл. об.Годы12345АКТИВОборотные средстваДенежные средстваМА0,1112,98,772,3510,97Дебиторская задолженностьАR15,7816,5717,3918,2619,18Товарно-материальные запасыIА23,0723,924,8425,7426,68Оборотные средства, всегоСА38,7453,3751,546,3556,83Основные средстваNСА32,432,432,432,432,4Аккумулированная амортизация (износ)АD2,525,047,5610,0812,6Остаточная стоимость основных средствNСNА29,8827,3624,8422,3219,8Активы, всегоТА68,6280,7376,3468,6376,63ПАССИВКредиторская задолженностьАР22,6823,822526,2627,57Долгосрочные обязательстваВС19,214,49,64,80Уставный фондCS2121212121Нераспределенная прибыльRЕ5,7412,5120.7416,5728,06Пассив, всегоТLЕ68,6280,7376,3468,6376,63

. Определим значение нераспределенной прибыли (RЕ):

1= 8,19 - 2,54 = 5,74 (млн. грн.)

2 = 9,67 + 5,74 - 2,9 = 12,51 (млн. грн.)

3 = 11,75 + 12,51 - 3,52 = 20,74 (млн. грн.)

4 = 14,03 + 20,74 - 4,2 = 16,57 (млн. грн.)

5 = 16,41 + 16,57 - 4,92 = 28,06 (млн. грн.)

Актив баланса:

. Величина дебиторской задолженности определяется аналогично значению кредиторской задолженности, из соотношения:


AR млн. грн. (2.3)


где RТ - период оборачиваемости дебиторской задолженности, (32) дней.

AR1 = (млн. грн.)

AR2 = (млн. грн.)

AR3 = (млн. грн.)

AR4 = (млн. грн.)

AR5 = (млн. грн.)

. Определим величину товарно-материальных запасов по формуле:


ІА = , млн. грн. (2.4)


где ІТ - период оборачиваемости товарно-материальных запасов, (44) дней;

ТЕ - себестоимость реализованной продукции, равная сумме переменных издержек и постоянных издержек без учета амортизации основных средств, грн.

ІА1 = (млн. грн.)

ІА2 = (млн. грн.)

ІА3 = (млн. грн.)

ІА4 = (млн. грн.)

ІА5 = (млн. грн.)

3. Остаточная стоимость основных средств в первый год осуществления проекта рассчитывается как величина основных средств за вычетом амортизации. В последующие годы величина годовой амортизации прибавляется к статье накопленной амортизации, а остаточная стоимость основных средств определяется вычитанием накопленной суммы амортизации из начальной стоимости основных средств, которая остается неизменной на протяжении всего периода инвестирования.


NCNA = NCA - AD, млн. грн.

1 = 32,4 - 2,52 = 29,88 (млн. грн.)2 = 32,4 - 5,04 = 27,36 (млн. грн.)3 = 32,4 - 7,56 = 24,84 (млн. грн.)4 = 32,4 - 17,28 = 22,32 (млн. грн.)5 = 32,4 - 21,6 = 19,8 (млн. грн.)

. Определим суммарное значение оборотных средств:


CA = TA - NCNA, млн. грн.


где, TA - активы, всего.

CA1 = 68.62- 29,88 = 38,74 (млн. грн.)

CA2 =80,73- 27,36 = 53,37 (млн. грн.)

CA3 =76,34- 24,84 = 51,5 (млн. грн.)

CA4 = 68,63 - 22,32 = 46,45 (млн. грн.)

CA5 =76,63- 19.8 = 56,83 (млн. грн.)

. Определим величину денежных средств:


MA = CA - IA - AR, млн. грн.


MA1 =38,74- 23,07 - 15,78 = 0,11(млн. грн.)

MA2 = 53,37 - 23,9 - 16,57 = 12,9 (млн. грн.)

MA3 = 15,5 - 24,84 - 17,39 = 8,77 (млн. грн.)

MA4 = 46,35 - 25,74 - 18,26 = 2,35(млн. грн.)

MA5 = 56,83 - 26,68 - 19,18= 10,97 (млн. грн.)


2.5 Прогноз денежных потоков


Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 2.6.

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала представлены в виде трех составляющих, относящихся соответственно к изменению дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов. При этом в первый год проекта изменение статей оборотного капитала принимают равными нулю, а в последующие годы оценка дополнительных денежных потоков производится в соответствии с обычным правилом оценки денежных потоков от основной деятельности предприятия.

Согласно этому правилу увеличение (уменьшение) активных статей приводит к отрицательному (положительному) денежному потоку, а увеличение (уменьшение) пассивных статей приводит к положительному (отрицательному) денежному потоку.


Таблица 2.6 - Прогноз денежных потоков, млн. грн.

ПоказателиГоды12345Чистая прибыль8,199,6711,7514,0316,41Амортизация2,522,522,522,522,52Остаточная стоимость основных средств29,8827,3624,8422,3219,8Выплата основной части долга4,84,84,84,84,8Изменение дебиторской задолженности-0,790,810,870,92Изменение товарно-материальных запасов-0,830,940,90,94Изменение кредиторской задолженности-1,141,181,261,31Чистый денежный поток5,916,918,911,613,58

При заполнении таблицы следует учитывать что:

) Чистая прибыль, сумма амортизации рассчитаны в табл.2.4

) Остаточная стоимость основных средств рассчитана при определении суммы ежегодных амортизационных отчислений и указана в прогнозном балансе.

) Выплата основной части долга указана в графике погашения кредита

) Изменение дебиторской (?AR), кредиторской задолженностей (?AP), а также ТМЗ (?IA) определяется, начиная со 2-го года на основании прогнозного баланса:


, млн. грн.


(млн. грн.)

(млн. грн.)

(млн. грн.)

(млн. грн.)

Аналогично рассчитаем изменение кредиторской задолженности:

(млн. грн.)

(млн. грн.)

(млн. грн.)

(млн. грн.)

Аналогично рассчитаем и изменение товарно-материальных запасов:

(млн. грн.)

(млн. грн.)

(млн. грн.)

(млн. грн.)

Увеличение дебиторской задолженности и ТМЗ уменьшают денежный поток, а кредиторской задолженности - увеличивает и наоборот, уменьшение дебиторской задолженности и ТМЗ увеличивают денежный поток, а кредиторской задолженности - уменьшает.

В данном случае дебиторская задолженность и ТМЗ увеличиваются, что свидетельствует об уменьшении денежного потока, в свою очередь кредиторская задолженность также увеличивается, но это говорит об увеличении денежного потока на эту же сумму.

) Величина денежного потока определяется как разница между суммой чистой прибыли и амортизационных отчислений и выплатой по кредиту. При этом учитывается изменение дебиторской и кредиторской задолженностей и ТМЗ.

?ДП1 = 8,19 + 2,52 - 4,8 = 5,91 (млн. грн.)

?ДП2 = 9,67 + 2,2 - 4,8 - 0,79 - 0,83 + 1,14 = 6,91 (млн. грн.)

?ДП3 = 11,75 + 2,52 - 4,8 - 0,81 - 0,94 + 1,18 = 8,9 (млн. грн.)

?ДП4 = 14,03 + 2,522 - 4,8 - 0,87 - 0,9 + 1,26 = 11,6 (млн. грн.)

?ДП5 = 16,41 + 2,52 - 4,8 - 0,92 - 0,94 + 1,31 = 13,58 (млн. грн.)


.6 Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта


Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции;

в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала;

при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Наиболее распространенными показателями эффективности инвестиционного проекта являются следующие:

) чистый приведенный доход, NPV

Данный показатель позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и платежей, производимых в процессе реализации проекта за весь период.



где CIFt - входящий денежный поток в интервале t;ОFt - исходящий денежный поток в интервале t;

? - ставка дисконта, %

Входящий денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Исходящий денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект, производственно-сбытовые издержки, платежи за кредиты и займы, налоговые выплаты, прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на основной капитал.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.


Таблица 2.7 - Расчет показателя NPV.

Период (t)Денежный поток, млн. грн. (CIFt)Фактор текущей стоимости, (PVIFt)Текущая стоимость, млн. грн. (NCFt)Аккумулятивный дисконтированный денежный поток, млн. грн (NPV)0-211-21-2115,910,844,35-16,6526,910,724,97-11,6838,90,615,42-6,26411,60,526,03-0,25513,580,456,115,88Всего46,9-5,88-

1) Определим фактор текущей стоимости (PVIFt) по формуле:



В качестве показателя дисконта (?) используем стоимость собственного капитала проекта (18% в первые 3 года и 16% - в последующие года). Отсюда:

Определим величину текущей стоимости (NCFt) по формуле:

t = CIFt · PVIFt , млн. грн.

1 = 5,91 · 0,84 = 4,35 (млн. грн.)2 = 6,91 · 0,72 = 4,97 (млн. грн.)3= 8,9 · 0,61 = 5,42 (млн. грн.)4 = 11,6 · 0,52 = 6,03 (млн. грн.)5 = 13,58· 0,45 = 6,11 (млн. грн.)

Величину аккумулированного дисконтированного потока (NPVt) определим следующим образом:


NPVt = NPVt-1 +NCFt, млн. грн.

1 = -21 + 4,35 = -16,65 (млн. грн.)2 = -16,65 + 4,97 = -11,68 (млн. грн.)3 = -11,68 + 5,42 = -6,26 (млн. грн.)4 = -6,26 + 6,03 = -0,23 (млн. грн.)5 = -0,23 + 6,11 = -5,88 (млн. грн.)

Отрицательное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансирования и реализации проекта.

При единовременно осуществляемых инвестиционных затратах:



где NCFt - чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.- единовременные инвестиционные издержки, совершаемые до начала реализации инвестиционного проекта.= -21 + (4,35 + 4,97 + 5,42 + 6,03+ 6,11) = 5,88.

) Индекс доходности.

Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим денежным потоком.

Данный показатель определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект.


где NCFt - чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течении определенного интервала времени инвестиционного периода.- единовременные инвестиционные издержки, совершаемые до начала реализации инвестиционного проекта.

.

Экономически привлекательный проект, имеет значение PI больше 1 ? данный проект является экономически выгодным и величина прибыльности составляет 28 %.

) Индекс рентабельности

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:



где ЧП - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.

Для определения ЧП воспользуемся формулой:



Где ЧДПг - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта, тыс.грн.

Аг - среднегодовая сумма амортизационных отчислений, тыс.грн.

ФЗг - среднегодовая сумма финансовых затрат (процент на кредит), тыс.грн.

(млн. грн.)

Отсюда:

Показатель «индекс рентабельности» позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформулированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из принятия инвестиционного решения.

Индекс рентабельности в нашем случае равен 0,47, следовательно, сумма инвестиционной прибыли составит 47%.

) Период окупаемости.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами: статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Не дисконтный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по формуле:



Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяют из формулы:


где Ток - искомый период окупаемости.

Ток = (года)

Ток определяют методом экстраполяции:



где х1, х2 - период времени при котором NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;1, NPV2 - значение NPV в периоды времени х1 и х2. соответственно.

(лет)

В результате расчетов статичным методом срок окупаемости составит 2 года и 1 месяцев, а по методу экстраполяции - 4 года. Это означает, что проект окупится раньше срока реализации.

) Внутренняя ставка доходности

Внутренняя норма рентабельности, - это такой коэффициент рентабельности, при котором, текущая величина чистого дохода равна нулю, определяется из равенства:



где IRR - искомая ставка внутренней рентабельности проекта.можно определить методом экстраполяции из соотношения:


где х1 , х2- ставка дисконтирования при которой NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;, NPV2 - значение NPV соответственно при ставках дисконтирования х1 и х2.

Показатель IRR приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования - депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель "минимальная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требования эффективности реального инвестирования.

Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для проекта.

Зададим численное значение от 0 через 15%, пока NPV не станет отрицательным.

Исходя из расчетов, значение NPV станет отрицательным при ставке 45%. На основании этого рассчитаем внутреннюю ставку доходности:

Построим график, на основании которого получим показатель IRR:


Рис. 1


.7 Определение показателей инвестиционной привлекательности ценных бумаг предприятия


Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант - вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций) для извлечения дополнительного дохода в форме дивидендов и процентов.

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода, прибыли) от вложения денежных средств в эмиссионные ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска.

Методика основана на использовании детерминированного факторного анализа и предполагает расчет результативных показателей (коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию, обоснование полученных значений и оценку текущего финансового состояния акционерного общества и перспектив его развития.

Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании.

Оценку инвестиционной привлекательности акционерной компании (в промышленности, строительстве, связи, торговле и др.) инвесторы, кредиторы, рейтинговые фирмы и другие участники финансового рынка осуществляют с использованием традиционных показателей:

оборачиваемости активов и собственного капитала;

прибыльности активов и собственного капитала;

финансовой устойчивости;

ликвидности активов.

Методика расчета указанных показателей и их рекомендуемые значения представлены в табл. 2.8.


Таблица 2.8 - Показатели оценки эффективности использования активов и собственного капитала акционерного общества-эмитента

ПоказательРасчетная формулаГоды123451. Коэффициент оборачиваемости активовВыручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период180/68,62 = 2,622,342,593,032,892. Коэффициент оборачиваемости собственного капиталаВыручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость собственного капитала за расчетный период180/26,74 = 5,465,644,755,464,453.Продолжительность одного оборота всех активов, дниКоличество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости активов365/2,62 = 183,42155,9140,9120,4126,34.Продолжительность одного оборота собственного капитала, дниКоличество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости собственного капитала365/6,73 = 66,8564,7176,8466,8582,025. Коэффициент рентабельности активовСумма бухгалтерской (чистой) прибыли, деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период8,19/68,62 = 0,110,120,150,20,216. Коэффициент рентабельности собственного капиталаСумма чистой прибыли, деленная на среднюю стоимость собственного капитала8,19/26,74 = 0,030,280,280,370,337. Коэффициент финансовой независимостиКапитал и резервы (собственный капитал), деленные на валюту баланса26,74/68,62 = 0,380,410,550,540,68. Свободные средства, находящиеся в обороте общества (чистый оборотный капитал)Оборотные активы - краткосрочные обязательства38,74 -22,68 = 16,0629,5525,519,3929,269. Текущие финансовые потребностиОборотные активы - денежные средства - кредиторская задолженность16,06-0,11 = 15,9516,6517,7317,0418,2910. Коэффициент маневренностиЧистый оборотный капитал, деленный на собственный капитал38,74/26,74 = 1,441,581,231,231,1611. Коэффициент задолженностиЗаемный капитал, деленный на собственный капитал(22,68 +19,2)/26,74 = 1,561,140,820,820,5612. Коэффициент финансовой напряженностиЗаемный капитал, деленный на валюту баланса(22,68 +19,2)/68,62 = 0,610,470,450,450,3613. Коэффициент абсолютной ликвидности(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения), деленные на краткосрочные обязательства0,11/22,68 = 0,040,540,350,080,3914. Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения + дебиторы), деленные на краткосрочные обязательства(0,11 + 15,78)/22,68 = 0,71,241,040,781,0915. Коэффициент обшей ликвидностиОборотные активы, деленные на краткосрочные обязательства38,74/22,68 = 1,72,242,061,763,15

Приведенные параметры анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают вывод об инвестиционной привлекательности акционерного общества-эмитента.

На заключительном этапе фундаментального анализа устанавливают потенциал акций эмитента. Для этой цели используют систему показателей, отражающих инвестиционные качества эмиссионных ценных бумаг: сумму дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между стоимостью данной акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции и др. Более подробно эти показатели представлены в табл. 2.9.


Таблица 2.9 - Коэффициенты, характеризующие эффективность первичной эмиссии акций

ПоказательРасчетная формулаГоды123451.Коэффициент отдачи акционерного капиталаЧистая прибыль (после налогообложения), деленная на среднюю стоимость акционерного(уставного и резервного) капитала за расчетный период8,19/21 = 0,390,460,550,660,782.Балансовая стоимость одной акцииСумма (уставный капитал + резервный капитал), деленная на общее количество акций акционерного общества21/61 = 0,340,340,340,340,343.Коэффициент дивидендных выплатСумма дивидендов, выплаченных акционерным обществом в рассматриваемом периоде, деленная на сумму чистой прибыли общества за расчетный период2,45/8,19 = 0,290,290,290,290,294.Коэффициент выплаты дивидендовСумма дивиденда, выплаченная по акции в определенном периоде, деленная на цену котировки данной акции на начало расчетного периода2,45/(0,34 * 61) = 0,110,130,160,20,235.Коэффициент соотношения цены и доходности акцииЦена акции на начало расчетного периода, деленная на совокупный доход (дивиденд), полученный по акции в расчетном периоде.(0,34 * 61)/2,45 = 8,578,075,9554,26

На основании произведенных расчетов можно сказать, что данный объект инвестирования считается более или менее надежным (по показателям ликвидности) и перспективным, т. к. его финансовое состояние можно считать устойчивым (за счет значительного количества располагаемых ликвидных средств и дебиторской задолженности). Также, данный объект имеет высокий кредитный рейтинг и повышающуюся норму чистой прибыли на инвестированный капитал.


.8 Аддитивная модель сверки частных критериев оптимальности


Окончательное решение по проекту принимают на основе метода аддитивной сверки частных критериев.

Метод аддитивной сверки частных критериев заключается в нахождении обобщенного критерия. Обобщенный критерий получают путем суммирования частных критериев оптимальности в соответствии с выражением:



где ?i - относительный коэффициент значимости і-го частного критерия, причем ?i ?0, а сумма ?i равна 1. ()- і-й частный критерий оптимальности в нормируемом виде.

Поскольку все рассчитываемые показатели имеют различные единицы измерения, размерность, интервалы допустимых значений, а также характер экстремальности (одни частные критерии являются растущими, а другие убывающие), необходимо исключить это влияние на обобщенный критерий оптимальности ? (т.к. суммироваться могут только величины, имеющие одинаковую размерность).

Приведение величины частных критериев в нормируемый вид производится по соотношениям:

если fi? max, является возрастающим критерием:


,


если fi? min, является убывающим критерием:


,


где Vi-, Vi+ - соответственно нижняя и верхняя допустимые границы і-го частного критерия.

При выборе наилучшего проекта с помощью обобщающего критерия оптимальности необходимо:

) рассчитать относительные коэффициенты значимости всех частных критериев, ?i; Принять, что все показатели являются равнозначными;

) определить значения Vi- и Vi+ для каждого критерия;

) определить частные критерии оптимальности для каждого из частных критериев. Важно отметить, что нормированные значения критериев fi заключены в пределах 0? fi ?1;

) рассчитать обобщенные критерии оптимальности ? для каждого из периодов и выбрать наилучший период для приобретения акций на основании расчета.

Результаты всех расчетов сводят в таблицу 10:

Определим частный критерий (fi) для коэффициента оборачиваемости активов для каждого периода, т. к. критерий ? max, то его расчет будет следующим:

Определим частный критерий (fi) для показателя положительности одного оборота всех активов, т. к. критерий ? min, то его расчет будет следующим:

Зная величину частных критериев, можем рассчитать обобщенный критерий для каждого из периодов: Так как значение ? ? max, следовательно, наилучшим периодом для приобретения акций, в данном случае, является 5-й год реализации инвестиционного проекта (значение ? в данном году является наибольшим по сравнению с предыдущими периодами). Это можно охарактеризовать тем, что в пятом году реализации инвестиционного проекта NPV дает положительное значение, что увеличивает прибыль, т.к. растет прибыль, следовательно, увеличиваются выплаты по дивидендам, это ведет к росту дохода акций, их стоимости, что привлекает инвесторов и дополнительно вложенный капитал.

Таблица 2.10 - Результаты расчета частных критериев оптимальности

КритерийХар-каГоды?iV-V+123451. Коэффициент оборачиваемости активов.max2,622,342,593,032,890,0752,343,030,100,007502. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала.max6,735,644,755,464,450,0254,456,7300003.Продолжительность одного оборота всех активов, дни.min139,1155,9140,9120,4126,30,975120,4155,90,100,097504.Продолжительность одного оборота собственного капитала, дни.min54,2364,7176,8466,8582,020,02554,2382,0200005. Коэффициент рентабельности активов.max0,110,120,150,20,210,080,110,210,310,360,02480,0296. Коэффициент рентабельности собственного капитала.max0,30,280,280,370,330,0250,0280,370,080,140,0020,00357. Коэффициент финансовой независимости.max0,380,410,550,540,60,050,380,60,230,230,01150,01158. Свободные средства, находящиеся в обороте общества (чистый оборотный капитал).max16,0629,5526,519,3929,260,0751,0629,550,290,580,0220,0449. Текущие финансовые потребности.max15,9516,6517,7317,0418,290,0215,9518,290,070,060,0010,00110. Коэффициент маневренности.max1,441,581,231,231,160,061,161,5800,0200,00111. Коэффициент задолженности.min1,561,140,820,820,560,040,561,560,470,530,0190,02112. Коэффициент финансовой напряженности.min0,610,470,450,450,360,030,360,610,2600,008013. Коэффициент абсолютной ликвидности.max0,040,540,350,080,390,070,040,540,80,580,0560,0414. Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности.max0,71,241,040,781,090,040,71,240,280,440,0110,01815. Коэффициент обшей ликвидности.max1,72,242,061,763,150,061,73,150,30,320,0180,01916. Коэффициент отдачи акционерного капитала.max0,390,460,550,660,780,090,390,780,40,490,0360,04417. Балансовая стоимость одной акции.max0,340,340,340,340,340,040,340,34000018. Коэффициент дивидендных выплат.max0,290,290,290,290,290,040,290,29000019. Коэффициент выплаты дивидендов.max0,110,130,160,20,230,040,110,230,350,480,0140,01920. Коэффициент соотношения цены и доходности акции.min8,578,075,9552,260,044,268,570,330,480,0130,019max---------0,3410,534?------1--4,374,71--


Выводы


Успешная реализация каждого инвестиционного проекта, включенного в программу реальных инвестиций предприятия, во многом зависит от своевременной и качественной разработки плана его осуществления.

Эффективность реализации инвестиционного проекта в значительной мере определяется обоснованным планом финансирования отдельных работ по его практическому осуществлению.

В процессе реализации проекта все рассматриваемые показатели отвечают нормам: величина прибыли способна покрыть затраты, связанные с привлечением заемных средств, уплатой налогов, дивидендными выплатами и т.д. Согласно данным прогнозного баланса, активы объекта инвестирования ежегодно увеличиваются, что говорит о развитии производства и его расширении.

В целом же анализируя все финансовые показатели и учитывая величину обобщенного критерия оптимальности необходимо отметить, что проект ежегодно увеличивает свою привлекательность и с каждым годом стоимость его ценных бумаг будет повышаться пропорционально повышению дивидендных выплат.

Учитывая все позитивные моменты и предложения необходимо еще раз отметить, что данный инвестиционный проект является целесообразным к принятию, доказательством чего служат все выше рассчитанные показатели.

Рассчитывая показатели эффективности инвестиционного проекта, мы определили, чистый приведенный доход, индекс доходности инвестиционного проекта больше 1, что свидетельствует об экономической привлекательности внедрения инвестиционного проекта. Индекс рентабельности составляет 0,47, что говорит о рентабельности инвестиционной деятельности.

Расчет периода окупаемости статичным (бухгалтерским) методом показал, что проект окупится через 2,1 года, дисконтным - через 4,03 года. Внутренняя ставка доходности составляет 34,2%, а стоимость собственного капитала в первые три года равна 18%, а в последующие 16 %, что подтверждает целесообразность внедрения проекта.

Если значение ? ? max, следовательно, наилучшим периодом для приобретения акций, в данном случае, является 5-й год реализации инвестиционного проекта (значение ? в данном году является наибольшим по сравнению с предыдущими периодами). Это можно охарактеризовать тем, что в пятом году реализации инвестиционного проекта NPV дает положительное значение, что увеличивает прибыль, т.к. растет прибыль, следовательно, увеличиваются выплаты по дивидендам, это ведет к росту дохода акций, их стоимости, что привлекает инвесторов и дополнительно вложенный капитал.

Критерий коэффициента задолженности составляет для расчетного проекта 0,47 , что на 0,06 меньше эталонного. Это значит, что соотношение между заемным и собственным капиталом расчетного проекта больше. Значимость критерия 0,04.

Критерий коэффициента рентабельности собственного капитала, значимость которого составляет0,025, за расчетный период составил 0,08, что на 0,06 меньше эталонного.

От коэффициента оборачиваемости активов непосредственно зависит продолжительность одного оборота всех активов. Частный критерий, значимость которого составляет 0,075, показывает, что проигрывает эталонный проект на 0,1.

Критерий коэффициента отдачи акционерного капитала ,значимость которого с составляет 0,09,для расчетного периода 0,4, а для эталонного 0,49. Разница составила 0,09.

Критерий коэффициента абсолютной ликвидности для расчетного проекта - 0,8, а для эталонного -0,58. Это значит, что предприятие эталонного проекта не может погасить задолженность за счет наиболее ликвидных средств. Значимость этого критерия составляет 0,07.

Критерий коэффициента маневренности расчетного проекта меньше эталонного на 0,02. Это означает, что доля свободных денежных средств в собственном капитале больше у эталонного проекта. Значимость критерия 0,06.

Критерий чистого оборотного капитала, значимость которого составляет 0,075, для расчетного периода равен 0,29, а для эталонного 0,58. Это свидетельствует о превышении краткосрочных обязательств над оборотными активами над краткосрочными обязательствами расчетного проекта.

Критерий текущих финансовых потребностей эталонного периода ниже расчетного на 0,01.

При сравнении двух инвестиционных проектов (расчётного и эталонного), рассчитав частные критерии оптимальности для каждого из частных критериев и обобщенный критерий оптимальности ?, можно сделать следующие выводы: так как ? расчетного проекта (?=0,341) выше по сравнению с эталонным (?=0,534), то эталонный проект является предпочтительнее.

Таким образом, на основе метода аддитивной сверки частных критериев, можем принять окончательное решение по принятию проекта. Предпочтительнее внедрить в жизнь эталонный инвестиционный проект.


Литература


1. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2000

. Шевчук В.Я., Рогожин П.С. Основи інвестиційної діяльності. - К.: Генеза, 1997.-384с.

. Майорова Т.В. Інвестиційна діяльність : Навчальний посібник.-Київ: "Центр навчальної літератури", 2004.-376 с.

. Борщ Л.М. Інвестування: теорія і практика: Навч. посіб.- К.: Знання, 2005.-470с.

. Денисенко М.П. Основи інвестиційної діяльності: Підручник для студентів вищих навчальних закладів.-К.:Алеута, 2003.-338с.

. Ендовицкий Д.А., Коробейников Л.С., Сысоева Е.Ф. Практикум по инвестиционному анализу: Учеб. пособие/ Под ред. Д.А. Ендовицкого.-М.: Финансы и статистика, 2001.-240с.

. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие/ Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова.- М.: Юристъ, 2002.- 480 с.

. Бочаров В.В. Инвестиции.- СПб.: Питр, 2004.- 288 с.

. Пересада А.А. Управління інвестиційним процессом.- К.: Лібра, 2002.- 472 с.


МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ ДОНБАССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ

Больше работ по теме:

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать реферат © 2017 | Пользовательское соглашение

Скачать      Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ