Рубрикатор

Другое

Анализ инвестиционной привлекательности предприятия

Федеральное агентство по образованию

Ульяновский Государственный

Технический Университет

Дипломная работа

Тема: Анализ инвестиционной привлекательности предприятия (на примере ОАО «ВоМРК филиал Южные электрические сети)

Студент Кичигина Елена Александровна _______________

Руководитель Филиппова Ирина Александровна _______________

Рецензент Кузнецова Татьяна Викторовна _______________

Допустить к защите ГАК

Зав. кафедрой

_______________________

(Ф.И.О.)

«___» ___________200 г.

Ульяновск 2006

Содержание

Введение.................................................................................................................. 3

Глава 1 Теоретические основы инвестирования................................ 6

1.1 Понятие инвестиций и их виды...................................................................... 6

1.2 Понятие процесса инвестирования............................................................. 21

1.3 Общие методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности................................................................................................................................ 27

Глава 2 АНАЛИЗ деятельности ОАО "ВоМРК" филиал «Южные электрические сети»...................................................................................... 31

2.1 Общая характеристика ОАО "ВоМРК" филиал

«Южные электрические сети»........................................................................... 31

2.2 Анализ основных показателей инвестиционной привлекательности предприятия.......................................................................................................... 36

Глава 3 Оценка инвестиционной привлекательности ОАО "ВоМРК" филиал «Южные электрические сети»................................................... 45

3.1 Основные способы регулирования рентабельности собственного капитала 45

3.2 Применение финансового рычага в управлении рентабельностью собственных средств в ОАО "ВоМРК" филиал «Южные электрические сети»................... 48

3.3 Расчет коэффициента инвестиционной привлекательности ОАО "ВоМРК" филиал «Южные электрические сети».............................................................. 54

3.4 Пути и меры по активизации инвестиционной деятельности и привлекательности.............................................................................................. 58

Заключение.......................................................................................................... 69

Список использованных источников................................................... 71

Приложения………………………………………………………………………….73

Введение

Вопрос о сохранности сбережений стоит в России в последнее десятилетие особенно остро. Сохранность не только в смысле защищенности от обмана, мошенничества, воровства, а скорее защищенности от инфляции, которая с переменным успехом перерастала периодически в гиперинфляцию. Кризис 17 августа и последовавшая за ним инфляция, доходившая до 200 % в течение следующего месяца, снова поставили под вопрос эффективность российской экономики и, прежде всего способов сбережения накоплений, обесценение которых приводит к снижению жизненного уровня населения, уменьшения потребления и как следствие к падению общего спроса на внутреннем рынке, что негативно отражается на всей экономической системе России.

Набор средств и способов сохранения и приумножения свободных активов не велик. При этом необходимо подчеркнуть - цивилизованных способов (приобретение долларов и хранение их под подушкой я не рассматриваю). Самыми распространенными являются, прежде всего: помещение денег на счет в банке или другом кредитном учреждении; приобретение ценных бумаг (акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты); кредитование друзей и знакомых; финансирование собственного бизнеса. Кредитование знакомых, а также собственного бизнеса требует определенных экономических и даже технических и технологических познаний, как у знакомых, так и у себя. В связи с этим использовать этот способ сбережений при отсутствии этих познаний, что наблюдается у большинства россиян, очень даже рискованно, и поэтому не рекомендуется. Помещение денежных средств на счет в банке, пожалуй, самый простой по форме и более менее защищенный от мошенничества способ размещения капитала. Но вместе с тем это не самое доходное вложение денег и как показывает практика последнего года не самое безопасное (вследствие осеннего банковского кризиса "на плаву" остался, пожалуй, только "Сбербанк" и то только потому, что его обязательства подкреплены "печатным станком"). То же самое касается депозитных и сберегательных сертификатов, которые по существу являются разновидностью банковских вкладов. Государственные ценные бумаги в условиях фактически непокрытого дефицита госбюджета и как следствие неплатежеспособности государства, которую оно периодически восстанавливает печатанием ничем не обеспеченных денег, мягко говоря, не внушает серьезного доверия (печальный опыт ГКО).

Ненадежность размещения активов в кредитных учреждениях и в государственные ценные бумаги объясняется, прежде всего, недостаточной необеспеченностью требований: если в первом случае это недостаточная величина материального имущества банка, то во втором проблематичность обращения взыскания на государственное имущество. Подобный недостаток практически отсутствует у корпоративных ценных бумаг: акций и облигаций. В данном случае имеется в виду, что у компаний, в особенности у промышленных, наличие реальных (принадлежащих на праве собственности) средств, которыми могут быть обеспеченны обязательства максимально. В связи с этим использование этих видов ценных бумаг для сбережения, я считаю, наиболее перспективным.

Акция - ценная бумага, содержащая не только право на получение дивидендов и части имущества при ликвидации предприятия, но и право долевой собственности на само предприятие, что позволяет ее владельцу принимать управленческие решения, т.е. не пассивно наблюдать за использованием своих средств со стороны, а принимать самое деятельное участие в нем. Облигации компаний хоть и не дают право на управление компанией, но обладают не меньшим преимуществом - быть погашенными за счет имущества предприятия при ликвидации в первоочередном порядке перед акционерами.

Для удачного размещения денежных средств в эти ценные бумаги необходимо правильно оценить перспективы предприятия, – т.е. его инвестиционную привлекательность. Инвестиционную привлекательность, можно определить сравнением 2 показателей. Это, во-первых, сегодняшней стоимости акций (объявленная, рыночная стоимость). И, во-вторых, ее реальной сегодняшней или по прошествии определенного времени. В понятие реальной стоимости включается как стоимость имущества предприятия, так и дисконтированный доход.

В данной работе рассматривается инвестиционная привлекательность предприятия с точки зрения привлекательности вложения денежных средств в акции, так как при наличии привлекательности с этой стороны, предприятие будет привлекательно и для вложения их в облигации автоматически. Это связано с тем, что прибыль и ликвидируемое имущество предприятия не распределяется между акционерами до оплаты всех сторонних обязательств.

В связи с тем, что данная тема является достаточно широкой и не может быть охвачена пределами этой работы, внимание будет сконцентрировано на важнейшем участке анализа инвестиционной привлекательности предприятия – на оценке показателей рентабельности предприятия. Все остальные вопросы будут рассматриваться как сопутствующие и лишь в части необходимой для данного.

Целью дипломной работы является анализ инвестиционной привлекательности ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети».

Согласно цели в работе поставлены следующие задачи:

− анализ теоретических основ инвестиционной привлекательности;

− определение основных показателей, определяющих привлекательность предприятия;

− рассмотрение деятельности ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети»;

− изучение основных проблем предприятия;

− определение инвестиционной привлекательности ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети».

Информационной базой работы являются труды ведущих ученых-экономистов ,постановления, законы, данные бухгалтерской отчетности предприятия.

Глава 1 Теоретические основы инвестирования

1.1 Понятие инвестиций и их виды

Инвестиции - относительно новый для нашей экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось только одно понятие «капитальные вложения», под которым понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт [7, с. 4].

В научной литературе эти два понятия в последние годы трактуются по-разному. Традиционно под инвестициями принято понимать осуществление определенных экономических проектов в настоящем, с расчетом получить доходы в будущем”. Латинское слово «invest» означает вкладывать. Вложение денежных средств и других капиталов в реализацию различных экономических проектов с целью последующего их увеличения называется инвестированием, а сами вкладываемые средства – инвестициями” [4, с. 10].

Капитальные вложения хотя и составляют большую часть инвестиционных вложений при создании товаропроизводящих предприятий, тем не менее, являются лишь частью инвестиционных вложений.

Совокупность капитальных вложений и оборотных средств, необходимых для реализации различных производственных и экономических инвестиционных проектов, составляет потребные инвестиционные вложения на их осуществление. Кроме того, при рассмотрении указанных понятий необходимо знать, что к капитальным вложениям не относятся инвестиционные вложения в покупку ценных бумаг, на приобретение патентов, прав владения промышленными образцами продукции, торговыми марками и др.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. дается следующее определение инвестициям: «...инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Эта официальная трактовка понятия «инвестиции» дается в чрезмерно общем плане.

В трудах А.В. Воронцовского под “инвестициями понимается деятельность инвестора, направленная на достижение своих, как правило, долгосрочных, целей, не связанных с текущим потреблением, которая основывается на вложении собственного и заемного капитала” [7, с. 17].

Очевидно, что инвестиция — чрезвычайно широкое понятие. Одни инвесторы направляют капитал на приобретение или строительство, скажем, предприятия или магазина, другие покупают производственное o6орудование или поточные линии; третьи вкладывают средства в акции, облигации или иные ценные бумаги; четвертые используют накопления для повышения своего образовательного и культурного уровня; пятые помещают денежные средства на 6aнковский депозит под определенный процент; шестые приобретают патент или лицензию на выпуск некоторой продукции и т. д. Поэтому крайне трудно дать единое и всеобъемлющее определение понятие "инвестиция". Можно выделить лишь два характерных признака, общих для всех описанных случаев.

Первый признак — это вложение собственного или заемного капитала в любой из рассмотренных проектов. По получаемому полезному результату, характеру его достижения все приведенные примеры существенно различаются. В них речь идет о развитии производства, торговли, накоплении коллекционных ценностей, получении профессиональных навыков и умений, и т. д.

Второй признак, общий для всех приведенных случаев, — это направление результатов от реализации каждого из рассмотренных инвестиционных проектов не на текущее потребление и удовлетворение личных потребностей инвесторов — как частных лиц, так и собственников или менеджеров предприятий и фирм, — а на обеспечение определенных долгосрочных целей. Последнее, однако, не исключает того, что в процессе инвестирования указанные лица воспользуются получаемыми доходами для повышения уровня своей жизни.

“Под объектом инвестирования или инвестиционной деятельности понимается предмет вложения средств инвесторами” [28, с. 12].

“Субъектами инвестиционной деятельности являются все участники реализации инвестиционных проектов: инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики, банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи и другие участники инвестиционного процесса” [28, с. 13].

Инвесторы — “субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование” [28, с. 13].

В качестве инвесторов могут выступать:

− правительство страны и правительства субъектов Федерации в лице органов, уполномоченных управлять государственным имуществом или наделенных имущественными правами;

− органы местного самоуправления, муниципалитеты в лице органов и служб, на то уполномоченных в законодательном порядке;

− отечественные предприятия, а также предпринимательские объединения, организации и другие юридические лица, наделенные их Уставами необходимыми в том правами;

− совместные российско-зарубежные предприятия, организации согласно Уставам их деятельности;

− зарубежные предприятия, организации и другие юридические лица;

− отечественные и зарубежные физические лица;

− иностранные государства в лице органов, уполномоченных их правительствами;

− международные организации.

Инвесторы выступают, прежде всего, в роли прямых вкладчиков финансовых средств и других капиталов и, соответственно этому, в роли покупателей и пользователей продукции инвестирования — построенных заводов, фабрик, транспортных сооружений, линий и объектов связи и т.д. Инвесторами выступают также и инвестиционные фонды, компании. Они вкладывают средства в акции вновь создаваемых предприятий (производств) или существующих, которые осуществляют на средства от продажи акций модернизацию или диверсификацию своего производства. Инвесторами являются физические и юридические лица, вкладывающие свои средства в приобретение акций и других ценных бумаг предприятий и организаций, а также выпускаемых государством, территориальными органами власти.

Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важнейших функций, без которых немыслимо нормальное развитие экономики любого государства. Инвестиции на макроуровне являются основой для:

− осуществления политики расширенного воспроизводства; ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции;

− структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства; создания необходимой сырьевой базы промышленности; гражданского строительства, развития здравоохранения, культуры, высшей и средней школы, а также решения других социальных проблем;

− смягчения или решения проблемы безработицы; охраны природной среды; конверсии военно-промышленного комплекса; обеспечения обороноспособности государства и решения многих других проблем.

Для экономики Российской Федерации, которая уже длительное время находится в состоянии экономического кризиса, инвестиции необходимы прежде всего для ее стабилизации, оживления и подъема. Таким образом, инвестиции предопределяют рост экономики. Увеличение реального капитала общества (приобретение машин, оборудования, модернизация и строительство зданий, инженерных сооружений) повышает производственный потенциал экономики. Инвестиции в производство, в новые технологии помогают выжить в жесткой конкурентной борьбе (как на внутреннем, так и на внешнем рынке), дают возможность более гибкого регулирования цен на свою продукцию и т. д.

Влияя на расширение производственных мощностей в долгосрочной перспективе, инвестиции оказывают существенное влияние на использование уже имеющихся мощностей.

Инвестиции играют исключительно важную роль и на микроуровне. На этом уровне они необходимы, прежде всего, для достижения следующих целей:

− расширения и развития производства;

− недопущения чрезмерного морального и физического износа основных фондов;

− повышения технического уровня производства;

− повышения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции конкретного предприятия;

− осуществления природоохранных мероприятий;

− приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий.

В конечном итоге они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия в будущем, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли.

Таким образом, инвестиции являются важнейшей экономической категорией и играют значимую роль как на макро -, так и на микроуровне, в первую очередь для простого и расширенного воспроизводства, структурных преобразований, максимизации прибыли и на этой основе решения многих социальных проблем.

В практике производственной и финансово-хозяйственной деятельности принято различать следующие типы инвестиций:

− реальные (капиталообразующие, материальные) инвестиции;

− финансовые (портфельные) инвестиции;

− инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые инвестиции представляют собой « вложения капитала в различные виды финансовых активов. Речь идет о приобретении облигаций, акций и других ценных бумаг, представляющих собой титулы участия в делах других предприятий. К финансовым инвестициям относятся также банковские вложения на срочный депозит, различные формы кредитования, включающие в себя как предоставление собственно кредита, так и покупку дисконтных и купонных облигаций с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения, приобретение свободно конвертируемой валюты и т. д.» [7, с. 20] В этом случае инвесторы увеличивают свой не производственный, а финансовый капитал, получая дивиденды — доход на ценные бумаги, аналогично ренте или депозитным процентам при хранении денег в банках. Вложения денежных средств в создание предприятий при этом осуществляются, так как без материального производства неоткуда получать доход, прибыль. Но реальные вложения денежных средств, израсходованных на приобретение акций, ценных бумаг создание предприятий, производств в этом случае осуществляют другие предприятия и организации, которые или сами выпускают акции как способ привлечения свободных финансовых средств для реализации инвестиционных проектов или берут средства в кредит в финансовых компаниях, инвестиционных и других фондах, которые собирают свободные средства для этих целей путем выпуска своих ценных бумаг.

Реальные (капиталообразующие) инвестиции — вложения в реальные активы, «т.е. в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств, технологических линий, различных объектов производственного и социально-бытового обслуживания с целью качественного и количественного роста основных фондов производственного и непроизводственного назначения как непременного условия прироста доходности и рентабельности предприятий, фирм и национальной экономики в целом, уровня социального обеспечения и обслуживания населения» [28, с. 7].

С позиции жизненного цикла предприятий и организаций, других хозяйствующих субъектов, целей и направленности их действий реальные инвестиции могут быть разделены на три группы: начальные инвестиции, экстенсивные инвестиции, реинвестиции.

Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) — “это инвестиции на основание предприятия, фирмы, объекта обслуживания и т.д. Вкладываемые инвесторами средства при этом используются на строительство или покупку зданий, сооружений, приобретение оборудования, создание необходимых материальных запасов, образование оборотных средств” [28, с. 9].

Экстенсивные инвестиции — “инвестиции, направляемые на расширение существующих предприятий, организаций, прирост их производственного потенциала, в том числе предполагающий расширение сферы деятельности” [28, с. 9].

Реинвестиции — “инвестиции, связанные с процессом воспроизводства основных фондов на существующих предприятиях, в организациях” [28, с. 9]. Указанные предприятия и организации имеющиеся у них свободные средства (состоящие из амортизационных отчислений и прибыли, направляемой на развитие производства) расходуют:

− на замену физически изношенного или морально устаревшего оборудования, устаревших технологических процессов новыми. При этом производственная мощность предприятий и организаций может сохраниться или увеличиться. В первом случае имеет место простое воспроизводство капитала, а во втором — расширенное. Условием успешного функционирования предприятия является расширенное воспроизводство капитала, которое должно дополняться еще и ростом производительности и эффективности производственного аппарата — оборудования, станков, агрегатов и т.д.;

− на повышение эффективности производства, его рационализацию. В этом случае инвестиции направляются на модернизацию или замену существующего технологического оборудования или процессов и связанные с ними реконструктивные работы, в результате чего достигается качественный рост производственного потенциала, обеспечивающий прирост прибыли от производимой продукции, оказываемых услуг без изменения их номенклатуры.

Нематериальные инвестиции — это вложения в такие нематериальные ресурсы, которые необходимы для воспроизводства расширения капитала инвестора и не отражаются в балансе имущественных средств. «Они включают в себя вложения совершенствование организации производства, в образование и повышение квалификации персонала фирмы или предприятия, или в более широком смысле, — в человеческий капитал, в такое нематериальное имущество, как патенты и лицензии, ноу-хау (интеллектуальный капитал), инновации (изобретения или новые технические и технологические решения). К нематериальным инвестициям относятся также вложения в различные социальные мероприятия и программы.» [7, c. 21]

С переходом к рыночным отношениям данные классификации не утратили своего научного и практического значения, но они стали явно недостаточными по следующим причинам:

− во-первых, инвестиции - более широкое понятие, чем капитальные вложения. Как известно, они включают как реальные инвестиции вложения, так и портфельные. Данная классификация совершенно не учитывает портфельных инвестиций;

− во-вторых, с переходом на рыночные отношения значительно расширились способы и методы финансирования, как капитальных вложений, так и в целом инвестиций, а также сфера их приложения. Все это не находит места и не отражается в вышеупомянутой классификации.

Представляют научный и практический интерес классификации инвестиций, которые приводятся в иностранной литературе, и их обобщение с целью возможности использования в отечественной практике.

Так, например, немецким профессором Вайнрихом предложена следующая классификация инвестиций относительно объекта их приложения:

− инвестиции в имущество (материальные инвестиции) - инвестиции в здания, сооружения, оборудование, запасы материалов;

− финансовые инвестиции (приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг);

− нематериальные инвестиции (инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу).

В иностранной литературе приводится классификация портфельных инвестиций по признаку влияния и контроля на фирму, акции которой приобретены инвестором. Исходя из этого признака все портфельные инвестиции классифицируются на:

− оказывающие существенное влияние - приобретение более 20 %, но менее 50% акций, имеющих права голоса;

− обеспечивающие контроль - владение инвестором более 50 % акций с правом голоса;

− не позволяющие установить контроль и не оказывающие существенного влияния - владение менее 20 % акций с правом голоса;

− не позволяющие установить контроль, но оказывающие существенное влияние - владение более 20 %, но менее 50 % акций с правом голоса;

− обеспечивающие контроль - владение более 20 %, но менее 50 % акций материнской компании и 100 % акций дочерней компании.

Данная классификация важна для формирования оптимальной структуры портфельных инвестиций на предприятии.

Наиболее комплексная классификация инвестиций приводится в работе Н.А. Бланка [4, с. 16], в которой все инвестиции классифицируются по следующим признакам: по объектам вложения, характеру участия в инвестировании, периоду инвестирования; формам собственности инвестиционных ресурсов, региональному признаку (рисунок 1).

Объекты вложения средств

Характер участия в инвестировании

Период инвестирования

Форма

Собственности

Регион

• Реальные • Финансовые

• Прямые

• Непрямые

• Краткосрочные

• Долгосрочные

• Частные • Государственные

• Иностранные • Совместные

• Внутри страны

• За рубежом

Рисунок 1 - Классификация инвестиций по отдельным признакам

В зависимости от продолжительности периода инвестирования различают долгосрочные и краткосрочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями принято понимать вложения средств на срок до одного года. К краткосрочным инвестициям относятся депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, быстрореализуемых ценных бумаг.

Долгосрочные инвестиции связаны с реализацией крупных и долговременных инвестиционных проектов, предполагающих возведение новых зданий и сооружений или их реконструкцию. Следует отметить неоднозначности оценки долгосрочности и краткосрочности инвестиций с позиций самого инвестора и инвестиционных институтов — банков, инвестиционных компаний, фондов. Если для инвестора важен срок осуществления инвестиционного проекта и срок окупаемости вкладываемых средств, то для кредитодателя достаточно срока возврата выдаваемого кредита.

С позиций банков, инвестиционных компаний, фондов к долгосрочным инвестициям в практике их деятельности принято относить вложения средств на период свыше одного года, хотя этот показатель для различных сфер инвестирования и различных компаний далеко не однозначен. В практике зарубежных крупных инвестиционных компаний долгосрочные инвестиционные вложения классифицируются по срокам: до 2-х лет; от 2-х до 3-х лет; от 3-х до 5-ти лет; свыше 5 лет.

В различных сферах материального производства и услуг окупаемость инвестиций весьма различается. Средним, достаточно удовлетворительным, считается срок окупаемости инвестиций, равный 5—6 годам. Но в ряде случаев, например, при разработке материалов с новыми свойствами, новых технологий и других «ноу-хау» сроки их создания составляют 10 и более лет. Вследствие, больших сроков строительства крупных гидроэлектростанций первые возвратные поступления, «возвращающие» капитальные вложения, начинаются через 5—8 лет.

К государственным инвестициям относятся: вложения финансовых средств из федерального бюджета, внебюджетных фондов, заемных средств в создание и развитие предприятий и организаций государственного сектора экономики; из бюджетов территориальных и местных органов управления на создание, развитие и поддержание предприятий и организаций, относящихся к муниципальной собственности и собственности территорий — субъектов Федерации; вложения государственных унитарных предприятий и учреждений за счет собственных и заемных средств.

Частные инвестиции включают в себя вложения средств, осуществляемые негосударственными предприятиями и организациями (акционерными обществами, товариществами, компаниями, кооперативами, их ассоциациями и т.д.), а также вложения физических лиц.

Под иностранными инвестициями понимаются вложения средств, осуществляемые иностранными компаниями, иностранными физическими лицами, а также иностранными государствами в лице уполномоченных ими на то органов управления и международными общественными организациями.

Совместные инвестиции могут быть как внутренние совместные (совместные вложения государства и негосударственных юридических и физических лиц), так и совместные отечественных инвесторов и зарубежных.

Вложения средств и реализация инвестиционных проектов инвесторами может осуществляться внутри территориальных границ страны или за ее рубежами. Соответственно этому инвестиции делятся на внутренние и зарубежные. При этом зарубежными являются инвестиции: привлекаемые страной из-за рубежа; вывозимые за рубеж как в виде прямых инвестиций в реализацию инвестиционных проектов, так и в виде косвенного инвестирования, путем покупки акций и других ценных бумаг иностранных компаний, иностранных государств.

Рассмотрим еще одну классификацию, предлагаемую А. Пересадой, представленную на рисунке 2.

Как видно из рисунка 2, данная классификация дополняется источником инвестиций, в качестве которого рассматривается фонд накопления, разделенный на фонд возмещения и фонд обновления, за счет которых образуются валовые инвестиции, характеризующие общий объем средств, направляемых на новое строительство, реконструкцию и расширение, техническое перевооружение.

Изложенное позволяет предложить следующую расширенную и уточненную классификацию инвестиций (см. рисунок 3).

Рисунок 2 - Формы инвестиций [22, с. 8]

Эффективность использования инвестиций в значительной степени зависит от их структуры. Под структурой инвестиций “понимаются их состав по видам, направлению использования и их доля в общих инвестициях. Различают общие и частные структуры инвестиций” [27, с. 17]. К общим структурам инвестиций можно отнести их распределение на: реальные и портфельные (капиталообразующие и финансовые). В общем объеме инвестиций наибольшую долю составляют капиталообразующие инвестиции. Рассмотрим более подробно некоторые частные структуры капитальных вложений. В их число включаются следующие виды структур капитальных вложений: технологическая, воспроизводственная, отраслевая и территориальная.

Известно, что под технологической структурой капитальных вложений понимаются состав затрат на сооружение какого-либо объекта по видам затрат и их доля в общей сметной стоимости, т. е. показывается, какая доля капитальных вложений в их общей величине направляется на строительно-монтажные работы (СМР), на приобретение машин, оборудования и их монтаж, на проектно-изыскательские и другие затраты. Технологическая структура капитальных вложений оказывает самое существенное влияние на эффективность их использования.

Совершенствование этой структуры заключается в повышении доли машин и оборудования в сметной стоимости проекта до оптимального уровня. По сути, технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение между активной и пассивной частями основных производственных фондов будущего предприятия.

Рисунок 3 - Классификация инвестиций [20, с. 96]

Под воспроизводственной структурой капитальных вложений “понимаются их распределение и соотношение в общей сметной стоимости по формам воспроизводства основных производственных фондов” [27, с. 17]. Можно определить, какая доля капитальных вложений в их общей величине направляется на: новое строительство, реконструкцию, модернизацию. Совершенствование воспроизводственной структуры заключается в повышении доли капитальных вложений на выше перечисленные статьи. Теория и практика свидетельствуют о том, что реконструкция и техническое перевооружение производства выгоднее, чем новое строительство.

Под отраслевой структурой капитальных вложений понимается их “распределение и соотношение по отраслям промышленности и экономики в целом” [27, с. 17]. Ее совершенствование заключается в обеспечении пропорциональности и в развитии тех отраслей, которые обеспечивают ускорение НТП.

Важное значение для эффективности инвестиций в экономике страны имеет структура инвестиций по источникам финансирования и формам собственности. Здесь понимается распределение и соотношение по формам собственности в общей их сумме, т. е. кому они принадлежат: государству, муниципальным органам, частным юридическим или физическим лицам, или к смешанной форме собственности. Существует мнение, что повышение доли частных инвестиций в общей их сумме положительно влияет на уровень их использования, а, следовательно, и на экономику страны. Совершенствование этой структуры заключается в повышении доли внебюджетных средств до оптимального уровня.

Под структурой инвестиций по источникам финансирования соответственно понимаются их распределение и соотношение в разрезе источников финансирования. В работе В. Шеремета [30, с. 287] представлена следующая классификация источников финансирования (см. рисунок 4).

Эффективность использования инвестиций на предприятии, его финансовое положение зависят от их структуры на предприятии. Под общей структурой инвестиций на предприятии понимается соотношение между реальными и портфельными в их общей сумме. Совершенствование заключается в получении максимальной отдачи, как от портфельных, так и от реальных инвестиций.

Обобщая все выше сказанное, можно сделать вывод – анализ структуры инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость данного анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость анализа заключается в том, что выявляются новые факторы, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций.

Тип	Организационная структура источников в группе
Собственные	Реинвестируемая прибыль от основной деятельности
	Реинвестируемая прибыль от непрофильной деятельности
	Доход от долевого участия в капитале и производстве
	Амортизационные отчисления
Привлекаемые	Взносы, пожертвования
	Увеличение уставного капитала за счет эмиссии ценных бумаг или приема новых пайщиков
	Ресурсы инвестиционных компаний, учрежденных при данном предприятии
	Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
	Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов
Заемные	Кредит	По типу кредитора	Иностранный
			Банковский
			Коммерческий
			Бюджетный
			Налоговый
			Целевой
		По форме представления	Товарный
			Финансовый
		По сроку действия	Долгосрочный
			Краткосрочный
	Привлечение средств на возвратной основе	Эмиссия ценных бумаг, предполагающих возврат: векселей, облигаций и др.

Рисунок 4 - Источники финансирования [31, с. 248]

1.2 Понятие процесса инвестирования

Капитал, как известно, можно определить как ценность, приносящую поток дохода. С этой точки зрения капиталом можно называть и ценные бумаги (акции, облигации), и землю, и производственные фонды предприятия, т. е. станки, оборудование и т. п. Однако это определение на достаточно высоком уровне абстракции. Основной характеристикой капитала выступает понятие чистой производительности капитала - разница между суммой потребительских благ, произведенных при помощи капитала и суммой потребительских благ, которой пришлось пожертвовать.

Категория чистой производительности капитала помогает объяснить такие важные в экономической теории понятия как доходность капиталовложений и спрос на капитал.

Субъектом спроса на капитал является бизнес, предприниматели. Субъекты предложения капитала - это домашние Спрос на капитал - это спрос на инвестиционные средства, а не просто на деньги. Когда говорится о спросе на капитал как фактор производства, то имеется в виду спрос на инвестиционные средства, необходимые для приобретения капитала в физической его форме (машины, оборудование и т.п.). Другими словами, важно различать форму, в которой предстоит спрос на капитал и содержание этого спроса. Чисто внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме - это не одно и то же. Бизнес предъявляет спрос на инвестиционные средства, т.е. ему требуется определенная денежная сумма для покупки производственных фондов (капитала в физической форме). Домашние хозяйства (население) тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная, она не связана с предпринимательской деятельностью.

Спрос на капитал можно представить графически в виде кривой, имеющей отрицательный наклон:

MP1

MP2

I1 I2 I

MP - предельный продукт капитала, I - объем инвестиционных средств.

Рисунок 5 - Спрос на капитал как отражение предельной доходности капитала

Из графика видно, что по мере роста инвестиционных средств снижается предельный продукт капитала. Следовательно, мы сталкиваемся с законом убывающей доходности. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чистой производительности капитала. При прочих равных условиях (т.е. неизменных объемах используемых факторов труда и земли) чистая производительность капитала, или естественная норма процента, или дохода на капитал (рассматриваемые категории используются как синонимы) имеет тенденцию к понижению по мере роста инвестиционных средств. Эту закономерность давно заметили экономисты прошлого - А. Смит, Д. Рикардо, К. Маркс, Маршалл и многие другие теоретики. Это знает и бизнес на своем опыте, чисто эмпирически: чем больше масштабы капиталовложений в стране, тем меньше (при прочих равных условиях) отдача от этих вложений, или прибыльность производства. Вот почему в богатых капиталами промышленно развитых странах уровень дохода на капитал может оказаться ниже, чем в менее развитых, не так насыщенных капиталами странах [13, с. 124].

Кроме понижательной тенденции "естественной" нормы процента (уровня дохода на капитал) важно подчеркнуть, что при миграции капитала между различными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции эта норма имеет тенденцию к выравниванию.

Замечание при прочих равных условиях не случайно. Так, под воздействием научно-технического прогресса (открытие новых источников энергии, разработка новых технологий, рождение новых потребительских товаров и т. п.) кривая спроса на капитал может сдвинуться вправо.

MP1

MP2 Dc2

Dc1

I1 I2 I

MP - Предельный продукт капитала; I - Объем инвестиционных средств.

Рисунок 6 - Предельный продукт капитала

На графике видно, что под влиянием НТП сдвиг кривой Dс1 в новое положение, т.е. Dc2, приведет к тому, что расширение инвестиционного спроса до уровня I2 приведет не к снижению, а, напротив, повышению уровня дохода на капитал: рост предельного продукта капитала от уровня МР1 до МР2.

Теперь обратимся к анализу предложения капитала как фактора производства. Выше отмечалось, что субъектами этого предложения являются домашние хозяйства. Но это не следует понимать в том смысле, что население предлагает бизнесу станки, машины, оборудование в физическом их выражении. Домашние хозяйства предлагают инвестиционные средства, т.е. денежные суммы, которые бизнес использует для приобретения производственных фондов. На данном уровне анализа абстрагируемся пока от того факта, что предложение инвестиционных средств происходит при помощи финансовых посредников (инвестиционных фондов, коммерческих банков и т. п.).

Графически предложение капитала можно представить в виде кривой, имеющей положительный наклон (рисунок 7).

MОС

MОС2

MОС1

I1 I2 I

MОС - Предельная альтернативная стоимость капитала; I - Объем инвестиций.

Рисунок 7 - Предложение капитала как отражение издержек

упущенных возможностей

Положительный наклон кривой объясняется сущностью процента. Ведь те субъекты, которые предлагают капитал, отказываются от самостоятельного альтернативного его применения. Другими словами, чем большую сумму капитала вы предлагаете в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость, или предельные издержки упущенных возможностей ("marginal opportunity cost"). Так, при I1 предельные издержки упущенных возможностей (МОС) равны величине МОС1, при I2 величина этих издержек равна МОС2.

И, наконец, необходимо соединить два графика воедино, т. е. спрос на капитал и предложение капитала:

R Sc

О Dc = Sc I

R - Уровень процента; I - Иинвестиционные средства (ссудный капитал).

Рисунок 8 - Равновесие на рынке капитала

Представленный на рис. 8 график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную равновесную цену: в точке пересечения кривых Dc и Sc устанавливается равновесие на рынке капитала, Dc = Sс. В точке Е происходит совпадение предельной доходности капитала и предельных издержек упущенных возможностей; спрос на ссудный капитал при этом совпадает с его предложением.

Экономическая теория подчеркивает, что сегодняшние блага люди оценивают выше будущих благ. Эта особенность экономического поведения субъектов рыночного хозяйства получила название временного предпочтения. Американские экономисты Э. Долан и Д. Линдсей определяют эту категорию так: "Временное предпочтение - склонность хозяйственных агентов при прочих равных условиях предпочесть реальный товар в настоящий момент, нежели, его получение в некоем будущем" [26].

Те же хозяйственные агенты, которые получают возможность использовать сегодня заемные средства, должны заплатить за это владельцу капитала. "Процент есть цена, - отмечает П. Хейне, - которую люди платят за то, чтобы получить ресурсы сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработают деньги, на которые эти ресурсы можно купить"[27].

Учет фактора времени при определении категории процента помогает понять многие реальности рыночной экономики. Так, чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого процента.

Ставкой процента (нормой процента) называется отношение дохода на капитал, предоставленного в ссуду, к самому размеру ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

При определении уровня ставки процента важную роль играет фактор риска. Сам риск в рыночном хозяйстве связан с неопределенностью как имманентной чертой рыночного процесса. Вы рискуете, предоставляя ссуду малоизвестной фирме или отдельному лицу, чье финансовое положение не досконально известно. Вы рискуете в принципе, откладывая возможность сегодняшнего распоряжения денежными ресурсами (ведь в будущем могут измениться и политический климат в стране, и налоговое законодательство и, вообще, человек не вечен). Поэтому, чем выше риск при предоставлении ссуды, тем выше должна быть ставка процента.

Рыночная ставка процента играет важную роль при принятии инвестиционных решений. Предприниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень дохода на капитал (ожидаемую рентабельность) с текущей рыночной ставкой процента по ссудам. Сами по себе инвестиции нельзя считать рентабельными или нерентабельными, если не принимать во внимание ставку процента.

Общее правило таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по ссудам. Этот пример лишний раз доказывает альтернативность экономических решений в рыночном хозяйстве, необходимость постоянного сопоставления различных вариантов хозяйственных решений и выбор оптимального из них. Таким образом, процент выполняет важнейшую задачу эффективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве, выбор наиболее доходного из возможных инвестиционных проектов.

Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой - это один из способов обоснования эффектности инвестиционных проектов. Другой способ, имеющий огромное значение и использующийся не только в сфере бизнеса - это процедура дисконтирования. Категория дисконтирования неразрывно связана с фактором времени и той ролью, которую вообще играет время при определении категории процента.

Проблема дисконтирования заключается в том, что при осуществлении инвестиционных проектов (покупка оборудования, строительство нового завода, прокладка железной дороги и т. п.) необходимо сопоставлять величину сегодняшних затрат и будущих доходов. Э. Долан и Д. Линдсей определяют дисконтирование как "процедуру вычисления сегодняшнего аналога суммы, которая выплачивается через определенный срок при существующей норме процента"[6].

Формула дисконтирования имеет следующий вид:

V_t

V_p = ----------------, (1)

(1+r)^t

где V_p - сегодняшняя стоимость будущей суммы денег; V_t - будущая стоимость сегодняшней суммы денег; t - количество лет; r - ставка процента в десятичных дробях.

Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю стоимость будущих доходов и принять правильное решение.

При анализе категории процента важно различать номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная ставка - это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции. Реальная ставка - это номинальная ставка за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции.

Это различие важно учитывать при сравнении ожидаемого уровня дохода на капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно проводить с реальной, а не номинальной ставкой. Эти же замечания относятся и к процедуре дисконтирования.

Таким образом, процент в рыночном хозяйстве выступает как цена равновесия на рынке капитала - фактора производства. Процент - это факторный доход, который получает собственник капитала. Для субъекта предложения капитала процент выступает как доход; для субъекта спроса на капитал процент выступает как издержки, которые несет заемщик капитала.

1.3 Общие методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности

Методика оценки инвестиционной привлекательности в данной работе основана на способах и приемах финансового анализа. Перед началом рассмотрения вопросов оценки инвестиционной привлекательности предприятия рассмотрим используемые в работе понятия

Инвестиционная привлекательность предприятия оценивается в виде сравнения разных оценок одних и тех же объектов, следовательно, масштаб роли не играет: стоимость всего предприятия, доля в его уставном капитале, акция. Поэтому понятия: инвестиционная привлекательность предприятия, инвестиционная привлекательность доли в уставном капитале, инвестиционная привлекательность акции будут использоваться, как тождественные и не будут влиять на существо вопроса.

Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия неплохо бы было использовать вычислительную процедуру, дающую формализованный, однозначный ответ. Имеется в виду: необходимость использования показателя или совокупности показателей, которые давали бы не приблизительную оценку явления, не характер его изменения, а количественно и точно оценивали бы его. Для этой цели можно предложить использовать коэффициент - относительный показатель, характеризующий степень оцененности акций: отношение реальной (внутренней) стоимости к рыночной.

Реальная стоимость

(внутренняя стоимость)

Кфт = --------------------------------------- х 100 %. (2)

Рыночная стоимость

Реальная стоимость (внутренняя стоимость) – объективная оценка стоимости предприятия, которая оценивает потенциал предприятия. Рыночная стоимость – стоимость, сложившаяся на сегодняшний момент на рынке. Различия в этих оценках состоят в том, что первая, во-первых, показывает стоимость предприятия независимо от сегодняшней конъюнктуры рынка, а вторая учитывает ее, и, во-вторых, она действует в течение более продолжительного времени, а рыночная оценка показывает стоимость на конкретную дату. Эти оценки при определенных условиях могут значительно различаться. Например, при “нераскрученности” продукции и, следовательно, неполном использовании потенциала предприятия рыночная стоимость акций может существенно отличаться от их реальной стоимости, – т.е. той, которая установиться через определенное время, когда предприятие будет работать в полную мощность.

Реальную стоимость предприятия можно разделить на три элемента: рыночную цену имущества, кредиторскую задолженность в широком смысле и сумму дисконтированного дохода. Причем первая и третья складываются, а вторая вычитается. Вторая и третья составляющие зависят от периода времени. Причем чем более длителен этот период, тем более приблизительней их оценка. Под рыночной ценой имущества предприятия понимается рыночная стоимость основных средств, нематериальных активов, материальных запасов и затрат, финансовых вложений, денежных средств, дебиторской задолженности. Учитывая то, что эта оценка отличается от балансовой, стоимость основных средств и нематериальных активов должна быть дана по ценам возможной реализации, которые обычно ниже балансовых. Учетная стоимость материальных запасов и затрат не значительно отличается от рыночной, поэтому корректировка по этой статье является излишней. Величина финансовых вложений корректируется с учетом получения прибыли от них, а также инфляции (корректировка в обе стороны: увеличения и уменьшения). Величина денежных средств и прочих ликвидных активов остается неизменной. Дебиторская задолженность должна быть также уменьшена на величину безнадежной и незначительно увеличена на величину реальных к получению штрафных санкций.

Под дисконтированным доходом понимается чистый дисконтированный доход (рассчитанный исходя из величины чистой прибыли).

Под третьей составляющей понимаются краткосрочные кредиты и займы, долгосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность. Все отсроченные выплаты (погашение кредитов, оплата процентов) также дисконтируются.

Приведение будущих сумм, как в случае получения дохода, так и в случае погашения кредита производится с применением дисконта в размере среднего банковского процента.

В данной работе оценка инвестиционной привлекательности предприятия производится на основе второй составляющей как наиболее влияющей на реальную стоимость, а главное более зависящей от результатов деятельности предприятия. Анализ производится на основе показателей рентабельности (доходности). Для этого определяется в первую очередь расчетный период исходя из длительности осуществляемых предприятием проектов на основе бизнес-плана. После этого определяется величина ежегодной прибыли предприятия и рассчитываются показатели рентабельности. Определяются важнейшие взаимосвязи этих показателей (соотношения их частей, а также соотношение самих показателей). Затем с помощью расчета рентабельности собственного капитала и эффекта финансового рычага выясняется наличие резервов роста рентабельности и дается оценка возможности использования этих резервов для роста прибыли.

Далее будущие доходы приводятся к сегодняшней оценке. Стоимость имущества складывается с приведенными доходами, вычитаются приведенные расходы по кредитам и получается реальная или внутренняя стоимость предприятия. При этом ее необходимо скорректировать на величину риска банкротства предприятия. Корректировка производится путем умножения внутренней стоимости предприятия на показатель платежеспособности за отчетный период. Эта стоимость делится на сегодняшнюю рыночную (объявленную, уставную), умножается на 100 % и получается инвестиционная привлекательность в процентном выражении.

Глава 2 АНАЛИЗ деятельности ОАО «ВоМРК» филиал «Южные энергетические сети»

2.1 Общая характеристика ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети»

Южные электрические сети образованы 29 декабря 1965 года.

Базой для их создания послужил Радищевский район электрических сетей «Сельэнерго», в зону которого входил еще Старокулаткинский район. Эта небольшая зона была в то время полностью электрифицирована от ВЛ-35 кВ Шахта-3-Ореховка-Радищево-Кулатка с подстанциями 35-10 кВ Ореховка, Радищево, Кулатка, построенных еще в 1961 году. Первоначально предприятие располагалось в Радищево и называлось Радищевским районом электрических сетей. Впоследствии, в 1966 году ,когда встал вопрос об электрификации всей южной зоны области , чтобы охватить еще и Новоспасский, Павловский и Николаевский районы, решили перевести центральную базу в Р. П. Новоспасское и предприятие превратилось в Южные электрические сети.

Филиал «Южные электрические сети» учрежден в соответствии с Уставом открытого акционерного общества «Волжская межрегиональная распределительная компания» (далее Общество) и действующим законодательством Российской Федерации.

Филиал «Южные электрические сети» открытого акционерного общества «Волжская межрегиональная распределительная компания» Сокращенное наименование: ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети». Местонахождение: Россия, 433870, Ульяновская область, р.п. Новоспасское, ул. Гагарина, 16.

Почтовый адрес: Россия, 433870, Ульяновская область, р.п. Новоспасское, ул. Гагарина, 16.

Правовое положение Филиала определяется Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом «Об акционерных обществах», иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, Уставом Общества, а также Положением о филиале.

Филиал является обособленным подразделением Общества, имеет печать, штампы и бланки со своим полным наименованием, текущие счета в банках.

Филиал не является юридическим лицом, действует на основании утвержденного Обществом Положения.

Филиал осуществляет деятельность от имени Общества. Ответственность за деятельность филиала несет Общество.

Филиал взаимодействует с другими филиалами Общества в соответствии с установленным распределением прав и обязанностей между ними, закрепленными в их положениях, Уставе Общества и иных нормативных актах

Филиал создан без ограничения срока деятельности.

Основной целью деятельности Филиала является получение прибыли Обществом.

Филиал вправе осуществлять следующие виды деятельности:

− оказание услуг по передаче и распределению электрической энергии;

− оказание услуг по присоединению к электрическим сетям;

− оказание услуг по сбору, передаче и обработке технологической информации, включая данные измерений и учета;

− оборудование точек поставки электроэнергии автоматизированной системой коммерческого учета электроэнергии;

− диагностика, эксплуатация, ремонт сетей технологической связи, средств измерений и учета (АИИСКУЭ), оборудования релейной защиты и противоаварийной автоматики и иного, связанного с функционированием электрического хозяйства, технологического оборудования, а также технологического управления ими;

− разработка долгосрочных прогнозов, перспективных и текущих планов развития электросетевого комплекса, целевых комплексных научно- технических, экономических и социальных программ;

− развитие электрических сетей и иных объектов электросетевого хозяйства включая проектирование, инженерные изыскания, новое строительство, реконструкция, модернизация и пуско-наладочные работы;

− развития сетей технологической связи, средств измерений и учета, оборудования релейной защиты и противоаварийной автоматики и иного технологического оборудования, связанного с функционированием электросетевого хозяйства, включая проектирование, инженерные изыскания, строительство, реконструкцию, технологическое перевооружение, монтаж и наладку;

− организация, участие и проведение независимой экспертизы, тендеров, торгов и т.д.;

− эксплуатация взрывоопасных, химически и пожароопасных производственных объектов, связанных с функционированием электросетевого хозяйства;

− деятельность по предупреждению и тушению пожаров, монтаж, ремонт и обслуживание средств обеспечения пожарной безопасности зданий и сооружений, связанных с функционированием электросетевого хозяйства;

− хранение и перевозка нефтепродуктов, используемых для технологических целей;

− образовательная деятельность в целях подготовки, переподготовки и обучения персонала, включая проверку знаний персоналом правил технической эксплуатации, правил пожарной безопасности и других нормативных документов;

− перевозка грузов и пассажиров автомобильным, железнодорожным и авиационным транспортом в технологических целях;

− охранная и сыскная деятельность исключительно в интересах собственной безопасности в рамках создаваемой Обществом Службы безопасности, которая в своей деятельности руководствуется Законом РФ «О частной детективной и охранной деятельности в Российской Федерации» и законодательством РФ;

− организация и проведение мероприятий по вопросам мобилизационной подготовки, гражданской обороны, чрезвычайным ситуациям и защиты сведений, составляющих государственную тайну, в соответствии с законодательством и иными нормативными правовыми актами РФ;

− эксплуатация энергетических объектов, не находящихся на балансе Общества, по договорам с собственниками данных энергетических объектов;

− деятельность по водопользованию и использованию природных источников;

− осуществление деятельности, связанной с воздействием на окружающую среду, ее охраной и использованием природных ресурсов, утилизация, складирование, перемещение промышленных отходов;

− иные виды деятельности, не запрещенные законодательством Российской Федерации.

Филиал имеет право осуществлять лицензированные виды деятельности в пределах выданной Обществу лицензии.

Имущество филиала в виде основных фондов, оборотных и других средств, находящееся в пользовании Филиала, учитывается как на отдельном балансе Филиала, так и на балансе Общества. Состав показателей отдельного баланса Филиала определяется Учетной политикой Общества.

Филиал вправе продавать, сдавать в аренду, отдавать в залог или иным способом распоряжаться закрепленным за ним имуществом исключительно с согласия Общества.

Руководство текущей деятельностью Филиала осуществляется директором.

Директор филиала назначается Генеральным директором Общества и действует на основании доверенности, выданной Обществом.

Директор Филиала организует и направляет всю деятельность Филиала от имени Общества, представляет его интересы и осуществляет их защиту во всех организациях, предприятиях и учреждениях.

Директор осуществляет свою деятельность в строгом соответствии с действующим законодательством РФ, настоящим Положением и доверенностью, выданной Обществом, приказами и распоряжениями Общества.

.Директор Филиала в рамках предоставленных ему полномочий имеет право:

− осуществлять текущее руководство и контроль за финансово-хозяйственной деятельностью Филиала с правом издавать приказы, распоряжения в пределах;

− определенных настоящим Положением и доверенностью.

Организационная структура ОАО «ВоМРК» представлена на рисунке 9, где прослеживается масштабность всей компании.

Рисунок 9 – Организационная структура ОАО «ВоМРК»

В 2005 году Южные электрические сети стали крупным предприятием элетросетей. Площадь обслуживания потребителей 7,26 тысяч квадратных километров в пяти административных районах для эффективной работы, оперативного и технического обслуживания линий электропередач и подстанций созданы ремонтно-производственные базы в районных центрах – Новоспасское, Радищево, Старая Кулатка, Павловка, Николаевка, а также ремонтно-производственные участки в селах Репьевка и Холстовка.

Общество ведет бухгалтерский учет и представляет финансовую отчетность в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и Уставом Общества.

Общество может быть добровольно реорганизовано путем слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования, а также на основаниях и в порядке, определенном Гражданским кодексом Российской Федерации и федеральными законами.

2.2 Анализ основных показателей инвестиционной привлекательности предприятия

Относительные показатели финансовых результатов по методике расчета являются показателями эффективности разных видов. Основное их преимущество заключается в том, что они не подвержены влиянию инфляции, так как являются относительными величинами. Все относительные показатели финансовых результатов относятся к прямым показателям эффективности ресурсного либо затратного типа. Поэтому, положительной тенденцией их изменения является тенденция к росту. В качестве эффекта во всех показателях выступают абсолютные показатели финансовых результатов (валовая, чистая прибыль и их со ставные элементы). В связи с этим относительные показатели финансовых результатов иначе называют показателями рентабельности (иногда их классифицируют как разновидность показателей деловой активности).

Рассмотрим содержание этих показателей и методику их расчета по группам показателей рентабельности, каждая из которых в свою очередь характеризует отдельное направление хозяйственной деятельности предприятия. Все показатели рентабельности условно можно объединить в три группы: рентабельность продукции; рентабельность имущества; рентабельность капитала.

I) Рентабельность продукции.

Рентабельность продаж (норма прибыли, маржа прибыли, доходность продукции) – R пр.

R пр = П рп х 100 : Q рп (3)

Является показателем эффективности затратного типа и показывает, сколько в каждой единице дохода от реализации занимает прибыль Рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках" Рентабельность продукции (рентабельность затрат) R затр

R затр = П рп х 100 : S рп (4)

Является показателем эффективности затратного типа и отражает, сколько на каждую единицу затрат приходится прибыли и рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках".

Рентабельность продаж и рентабельность продукции отражает одно и то же явление: эффективность реализации. Однако они рассчитываются по разным методикам. В хозяйственной практике имеют применение оба показателя, поэтому при оценке эффективности реализации необходимо внимательно оценивать их значения так как показатель рентабельность продукции всегда дает более высокое значение.

Разновидностью показателя рентабельность продаж является рентабельность индивидуальная или рентабельность конкретного изделия (работ, услуг).

Рентабельность продукции индивидуальная (Ri)

Ri = П i х 100 : Рi = (Рi – Si) х 100 : Рi, (5)

где Рi - цена i-го изделия (отпускная, договорная в зависимости от вида сделки);

Si - себестоимость изготовления единицы i-го изделия.

Является показателем эффективности затратного типа и показывает долю прибыли в составе цены единицы изделия и рассчитывается на основе калькуляций, расчетов цены, данных первичного учета.

Коэффициент чистой выручки (К ч в.)

К ч.в. = (Пч + А) : Qрп, (6)

где А - сумма амортизации в составе себестоимости реализованной продукции, определяется расчетным путем по аналитическим данным к счетам 20 "Основное производство" и 46 "Реализация".

Сумма чистой прибыли и амортизационных отчислении, возмещающих стоимость основных фондов и нематериальных активов, образуют чистую выручку. Является показателем эффективности затратного типа и отражает, какая часть выручки от реализации продукции остается в денежной форме в обороте предприятия. Чем выше К ч.в., тем больше степень обеспечения обязательств предприятия платежными средствами. Важен при прогнозном анализе платежеспособности.

2) Рентабельность имущества

Рентабельность активов (рентабельность имущества, вложений в предприятие) - R им.:

R им. = (П вал. (Пч) ) х 100 : Б акт. cр. (7)

Содержит в себе признаки показателя эффективности затратного и ресурсного типа, так как в составе активов есть авансированные ресурсы и затраты потребленных ресурсов. Он отражает доходность каждой единицы стоимости активов. Может рассчитываться как по валовой, так и по чистой прибыли. В первом случае характеризует общую отдачу активов (брутто-показатель), во втором - реальную отдачу (нетто-показатель). Источником информации является "Отчет о прибылях и убытках" (по числителю) и "Бухгалтерский баланс" (по знаменателю).

Следующие три показателя являются модификациями показателя рентабельности имущества.

Рентабельность производственных фондов (общая рентабельность, рентабельность предприятия) - R общ.:

R общ. = (Пвал. (Пч) ) х 100 : (F ос.ср + Ом ср.). (8)

Является показателем эффективности ресурсного типа и отражает эффективность функционирования производственных фондов предприятия. Рассчитывается с привлечением данных "Бухгалтерского баланса", "Приложения к балансу" (знаменатель дроби) и "Отчета о прибылях и убытках" (числитель дроби).

Рентабельность текущих активов – R та :

Rта = (П вал. (Пч) ) х 100 : Оакт.ср. (9)

Является показателем эффективности ресурсного типа и отражает отдачу использования оборотных средств предприятия. Рассчитывается на основе данных "Отчета о прибылях и убытках" (числитель дроби) и "Бухгалтерского баланса" (знаменатель дроби).

Рентабельность финансовых вложений - Rф.в.:

Rф.в. = Пф.в.х 100 : Фв.ср., (10)

где Пф.в. - дивиденды по ценным бумагам, проценты за кредит другим предприятиям, доходы от участия в других предприятиях, кредиты по вкладам и т.п.; Фв.ср. - средний за анализируемый период размер финансовых вложений. Рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках" (числитель дроби) и "Бухгалтерского баланса" (знаменатель дроби). Является показателем эффективности ресурсного типа, однако, при ситуации не возврата вложений может рассматриваться как показатель затратного типа. Отражает эффективность финансовой деятельности предприятия. Сопоставление с показателями первой группы дает возможность выбора наиболее эффективного направления этих вложений. Однако высокое значение показателя всегда сопряжено с высоким риском финансовых вложений.

3) Рентабельность капитала

Рентабельность собственного капитала - Rс соб.:

Rс соб. = Пч х 100 : Ссоб. ср. (11)

Является показателем эффективности ресурсного типа и отражает эффективность использования собственных средств предприятия. Широко используется в финансовом менеджменте при анализе рентабельности имущества и при формировании политики привлечения заемных средств.

Рентабельность инвестиций (перманентного капитала, постоянного и долгосрочного финансирования) - Rинв.:

Rинв. = (Пвал (Пч) ) х 100 : (Ссоб.ср. + ДКЗср.), (12)

где Ссоб.ср. - средняя за анализируемый период величина собственных средств предприятия;

ДКЗср. - средняя за анализируемый период величина привлеченных долгосрочных займов и кредитов.

Показатель является показателем эффективности ресурсного типа. В зарубежной практике финансового анализа используется для оценки "мастерства" управления инвестициями. В российской практике логичнее в качестве эффекта использовать показатель чистой прибыли, так как в ней отражается степень использования предприятием налоговых льгот при направлении собственных средств и привлечении долгосрочных источников для финансирования капитальных вложений.

Для вычисления рентабельности собственного капитала с целью ее дальнейшей экстраполяции на расчетный период необходимо определить эту рентабельность максимально точно и при этом исключить влияние эпизодических факторов, которые имели место в этом году и не повторятся в будущем. Для достижения этой цели необходимо рассчитать несколько показателей рентабельности из разных групп, характеризующих финансовый результат с разных точек зрения, соотнести их между собой, т. е. Рассчитав рентабельность собственного капитала не только по формуле (9), но и через нормативные соотношения других показателей рентабельности с этим. Нормативные соотношения показателей рентабельности могут быть выведены из соотношения заемных и собственных средств, валовой и чистой прибыли, прибыли от реализации продукции и валовой прибыли, т. е. таких связей показателей, которые характерны для данного предприятия. Эти соотношения определяются субъектом анализа на основе данных за предыдущие периоды. При этом для этих расчетов используются не все показатели рентабельности, а 1-2 из каждой группы. Остальные показатели могут быть использованы для более точного и полного анализа, но в пределах данной работы не могут быть рассмотрены.

Из первой группы наиболее подходящим для наших вычислений является рентабельность продаж. Он характеризует деятельность с точки зрения эффективности реализации.

Из второй группы можно взять для анализа два показателя: рентабельность активов и рентабельность текущих активов. Причем второй показатель может дать более точную характеристику, так как текущие активы менее подвержены случайным колебаниям и к тому же они не отражают убытки.

Из третьей группы возьмем непосредственно рентабельность собственного капитала. Следующим этапом анализа показателей рентабельности будет установление взаимосвязей между ними. Рассмотрим основные пары показателей, которые нам необходимо сопоставить:

− прибыль от реализации продукции и прибыль валовая;

− прибыль валовая и прибыль чистая;

− величина имущества и текущие активы;

− собственные средства и величина имущества;

− текущие активы и выручка от реализации.

В первом случае нам необходимо установить долю прибыли от реализации продукции (dПрп) в прибыли валовой.

d = Прп : Пвал.

Во втором случае устанавливается доля прибыли чистой ( d Пч ) в прибыли валовой (в соответствии с российским законодательством это соотношение составляет 2:3 ):

d = Пч : Пвал = 2:3.

Далее выводим соотношение текущих активов и величины имущества предприятия:

d = ТА : Бакт.

После этого находим долю собственных средств:

d = Cсоб. : Бакт.

Затем устанавливаем взаимосвязь текущих активов и выручки от реализации, находим коэффициент а.

а = ТА : Qрп.

На первый взгляд может показаться, что эти показатели мало связаны между собой. Однако на самом деле между ними тесная связь. Qрп как правило зависит от объема производства, а объем производства напрямую зависит от величины оборотных средств. Все эти соотношения устанавливаются по данным за прошлые 2 - 3 года, не включая отчетного, таким образом, они отражают сложившуюся на предприятии практику хозяйствования.

Рассчитаем эти соотношения на основе данных предприятия.

d _Прп = Прп : Пвал

d _Прп (2003) = 1380 : 1049 = 1,32 d _Прп(96) = 1605 : 1208 = 1,33

d _Прп (2001) = 1275 : 982 = 1,30 d _Прп (ср.) = (1,32 + 1,33 + 1,30) : 3 = 1,317

d _т.а.= ТА : Бакт.

d _т.а. (2003) = 6260 : 22203 = 0,28 d _т.а. (96) = 5405 : 20619 = 0,26

d _т.а. (2001) = 5268 : 19697 = 0,27 d _т.а. (ср.) = (0,28 + 0,26 + 0,27) : 3 = 0,270

d _с.с. = Ссоб : Бакт.

d _с.с. (2003) = 16204 : 22203 = 0,73 d _с.с. (96) = 14896 : 20619 = 0,72

d _с.с. (2001) = 13704 : 19697 = 0,69 d _с.с. (ср.) = (0,73 + 0,72 + 0,69) : 3 = 0,713

а = ТА : Qрп

а (2003) = 6260 : 14587 = 0,43 а (96) = 5405 : 14021 = 0,39

а (2001) = 5268 : 13704 = 0,38 а(ср.) = (0,43 + 0,39 + 0,38) : 3 = 0,400

Исходя из этих соотношений, мы выводим показатель рентабельности собственных средств разными способами из показателей рентабельности продаж, активов, текущих активов.

1) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность продаж:

Прп = d _Прп х Пвал. = 3:2 х d _Прп х Пч. (13)

Qрп = ТА : а = Бакт. х d _т.а. : а (14)

3:2 х d _Прп х Пч. 3:2 х d _Прп хd _Ссоб х а

Rпрод. = Прп : Qрп. = ------------------------ = ------------------------------ х R_c_.к.(15)

(d _т.а.: d _Ссоб. )хСсоб d _т.а.

2) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность активов:

Пвал. 3:2 Пч 3 х d _с.с. х Пч.

R акт. = --------------- = ---------------- = ------------------- = 3:2 х d _с.с. х Rc.к. (16)

Бакт. Ссоб.: d _с.с.2 х Ссоб

3) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность текущих активов.

Пвал. 3:2 х Пч.

Rта = --------- = ----------------------- = 3 : 2 х d_c_._c.:d_т.а. Rc.к. (17)

ТА d_т.а :d_c_._c. х Ссоб.

4) И, собственно, рентабельность собственного капитала:

Rc.к. = Пч : Ссоб. (18)

Исходя из этих зависимостей, рассчитываются 4 показателя Rс.к., которые отличаются друг от друга:

Пч.

R ⁰ c.к. = ---------- (19)

Ссоб.

R ⁰ c.к. = 1313 : 18810 = 6,98 %

3:2 х d _Прп хd _с.с. х а

R ¹ c.к. = Rпрод. : ------------------------------- (20)

d _т.а.

R ¹ c.к = (2460 : 15007) : ((3:2 х 1,317 х 0,713 х 0,400) : 0,270) = 7,85 %

Rакт.

R ² c.к. = -------------------- (21)

3:2 х d _с.с.

R ² c.к. = (2020 : 27069) : (3:2 х 0,713) = 6,97 %

Rт.а.

R ³ c.к. = ------------------------- (22)

3 : 2 х d_c_._c.:d_т.а.

R ³ c.к. = (2020 : 8031) : (3:2 х 0,713:0,270) = 6,34 %

Далее, с помощью среднего арифметического находим сводный показатель рентабельности собственного капитала (R ¢c.к.).

R ⁰ c.к + R ¹ c.к + R ² c.к + R ³ c.к

R ¢c.к = ----------------------------------------------------------- (23)

R ¢c.к = (6,98 + 7,85 + 6,97 + 6,34) : 4 = 7,035 %

Таким образом, получаем “очищенный” от случайных влияний этого года показатель рентабельности собственного капитала, который будет использован в дальнейших расчетах.

Глава 3 Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети»

3.1 Основные способы регулирования рентабельности собственного капитала

Методом расширения начальной факторной системы показатель рентабельности собственного капитала можно преобразовать:

Rcк = Пч х Qрп : (Qрп : Ссоб) х 100 = (Пч х 100 : Орп) х

х (Орп : Ссоб) = Мк х Ктр, (24)

где Мк = Пч х 100 : Qрп - коммерческая маржа, показывает, какой результат эксплуатации инвестиций приходится на каждый рубль оборота, и выражается в процентах. На практике принимается максимальное значение Мк -до 30 %, а минимальное - 3-5 %; К тр. = Qрп : Ссоб - коэффициент трансформации. Показывает сколько рублей оборота снимается с каждого рубля собственных средств, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль вложений.

Регулирование Rск сводится к воздействию на обе ее составляющие коммерческую маржу и коэффициент трансформации. В свою очередь на коммерческую маржу влияют ценовая политика предприятия, объем затрат, их структура и объем оборота (при экономии на постоянной части затрат) и т.д. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий, экономической стратегии самого предприятия и наличия "бесплатного" имущества. Задача менеджера заключается в нахождении оптимального сочетания уровней Мк и Ктр.

Ктр

Зона I Зона III

А_opt

Зона IV A’ Зона II

Мк

Рисунок 10 - Зависимость рентабельности собственного капитала от коммерческой маржи и коэффициента трансформации

Таким образом, задачей на данном этапе анализа является нахождение оптимального соотношения коммерческой маржи и коэффициента трансформации с целью максимизации рентабельности собственного капитала. При этом функция зависимости рентабельности собственного капитала от коммерческой маржи и коэффициента трансформации F_r(Мк,Ктр) имеет вид: F_r(Мк,Ктр) = Мк х Ктр., при этом Ктр. обратно пропорционально зависит от Мк., т.е. чем выше Мк., тем ниже Ктр., и наоборот. Графической интерпретацией данной зависимости будет площадь прямоугольника, образованного осями координат и проекциями точки нахождения предприятия на графике рентабельности собственного капитала.

Для максимизации функции рентабельности необходимо установить соотношение Мк и Ктр, которое индивидуально у каждого предприятия. Соотношение устанавливается эмпирическим путем, на основе зависимости объема реализации продукции от цены (график спроса). При этом функция зависимости коэффициента трансформации от коммерческой маржи F_Ктр.(Мк) при самом упрощенном приближении выглядит следующим образом:

F_Ктр.(Мк) = а : (Мкⁿ + b), (25)

где а – коэффициент соотношения;

Мк – коммерческая маржа, выраженная в процентах;

n – постоянная величина, характеризующая степень влияния Мк на Ктр;

b – постоянная величина, характеризующая уровень себестоимости на данном предприятии;

Величины а, b, n отражают особенности только данного предприятия и соответственно индивидуальны.

Для нахождения a, b, n по предприятию потребуются дополнительные исследования пожалуй превышающие по объему данную работу. Поэтому, а также и потому, что целью данной работы не является определение процедуры нахождения этих величин, они будут взяты условно, исходя из их экономического смысла.

а = 160, b = 120, n = 2,

F_Ктр.(Мк) = 160 : (Мк² + 120)

F_r(Мк,Ктр) = Мк 160 : (Мк² + 120)

Найдем максимум этой функции:

(Мк х 160 : (Мк² + 120))’ = (160Мк² + 19200) – 320Мк² = 19200 - 160 Мк²

19200 - 160 Мк² = 0

160 Мк² = 19200

Мк² = 120

Мк = 10,95 %

Следовательно, Ктр = 160 : (10,95² + 120) = 0,68.

Находим Rск_opt., Rск_opt. = 0,68 х 10,95 = 7,665

Установив его, находим оптимальную рентабельность собственного капитала (Rск_opt.). Сопоставив ее с рентабельностью собственного капитала сложившейся на предприятии (R’ск) определяем величину резерва.

Рез.¹_Rcк= Rск_opt. - R’ск (26)

Рез.¹_Rcк= 7,665 - 7,035 = 0,63 %,

где

Рез.¹_Rcк - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр;

Rск_opt – рентабельность собственного капитала при оптимальном сочетании Мк и Ктр;

R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа.

Этот резерв является потенциально возможным и зависит от воли руководства, поэтому при его прибавлении к расчетной сумме внутренней стоимости предприятия его необходимо скорректировать на возможность нового собственника влиять на управленческие решения. Эта возможность в свою очередь определяется долей акционерного капитала, которым располагает собственник. Если доля близка к 0 %, то влияние близко к нулю, если же долю близка к 50 %, то влияние близко к 100 %. Следовательно, коэффициент корректировки равен 2d, где d – доля акционера в капитале предприятия.

Таким образом, величина рентабельности собственного капитала, используемого при расчете приведенной прибыли составит:

Rcк = R’ск + 2d х Рез.¹_Rcк., где 0<d<1. (27)

Rcк = 7,035 + 2d 0,63,

где

Rcк – рентабельность собственного капитала, рассчитанного с учетом возможности использования резерва Рез.¹_Rcк;

R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа;

d – доля приобретаемого уставного капитала;

Рез.¹_Rcк - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр

3.2 Применение финансового рычага в управлении рентабельностью собственных средств в ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети»

Как было отмечено ранее, одним из показателей эффективности деятельности предприятия является рентабельность собственного капитала (средств). При этом два различных предприятия, обладающие одинаковым уровнем рентабельности имущества, могут иметь разную рентабельность собственных средств, обусловленную различиями в структуре источников. Преобразование показателя рентабельности имущества позволяет установить его связь с уровнем рентабельности собственных средств. В данном случае, для целей данной работы показатели рентабельность собственного капитала и рентабельность собственных средств отличаются друг от друга в методике расчета. Под рентабельностью собственных средств (R_C_соб) понимается отношение валовой прибыли (Пвал.) к величине собственных средств (Ссоб.), а под рентабельностью собственного капитала (Rск.) – отношение чистой прибыли (Пч) к собственным средствам (Ссоб.). Следовательно,

Rcк. = 2:3 R_C_соб (2:3 » 35%, что составляет ставку налога на прибыль)

Rим = (Пвал. : Бср) х (Ссоб.ср. : Ссоб.ср.) = (Ссоб.ср. : Бср) х

х (Пвал. : Ссоб.ср) = d_Ссоб х Rс соб. (28)

Отсюда, при равенстве значений рентабельности имущества добиться увеличения рентабельности собственных средств можно только за счет изменения доли собственных средств в составе имущества предприятия. Разница в значениях рентабельности собственных средств достигается за счет воздействия эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Обобщение практических данных приводит к выведению ряда правил. При их рассмотрении делается два допущения.

1). При рассмотрении структуры источников формирования имущества можно пренебречь собственно кредиторской задолженностью с учетом моментности ее существования.

2). Для преобразования валовой прибыли в чистую коэффициент закрепления Кзак. = 1 - Сн в российских условиях налогообложения прибыли будем принимать равным 2:3 » 1 - 0,35, а ставку налогообложения - 1:3 » 0,35.

Правило 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность рентабельностью имущества.

Rс соб. = Rим. (29)

Правило 2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки, т.е. возникает эффект финансового рычага.

Rс соб. = Rим + ЭФР (30)

ЭФР = Rс соб. – Rим

ЭФР = 10,73 – 7,43 = 3,3

Этот эффект возникает из расхождения между рентабельностью имущества и ценой заемных средств - средней расчетной ставкой процентов на кредит (СРСП), т.е. предприятие должно нарабатывать такой уровень экономической рентабельности, чтобы он, как минимум, был равен средней цене кредита. Под экономической рентабельностью понимается показатель, характеризующий эффективность использования всего имущества предприятия:

ЭР = (Пвал + Пкi) : Бакт.,

где Пвал – прибыль валовая, Пкi – проценты по кредиту.

При этом:

СРСП = SФнi : S Кзi, (31)

где SФнi - сумма финансовых фактических издержек по обслуживанию i-х кредитов и займов, включая процент за кредит по договору, скорректированный на период займа, страховые суммы, налоговые накрутки и т.п.;

S Кзi - сумма кредитных средств, привлеченных предприятием в анализируемом периоде.

СРСП = 152 : 1012 = 15,02

Следовательно, окупаемость кредитных ресурсов обеспечивается лишь при условии:

ЭР ³ СРСП. (32)

Однако на предприятии сложилась иная ситуация:

ЭР < СРСП

8,02 < 15,02

Действие финансового рычага определяется двумя составляющими:

1) дифференциал (Др):

Дрi = ЭРi – СРСП (33)

Дрi = 8,02 – 15,02 = -7 %

2) плечо рычага (К з:с) - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Соединив две составляющие, получаем:

ЭФР = S(ЭРi - СРСП) х (Сзаем.:Ссоб.) =Дрi х К з:с » SДрi х К з:с. (34)

Кз:с = 8259 : 27069 = 0,305

ЭФР = -7 0,305 = 2,135

Дифференциал, в свою очередь, тесно связан с коэффициентом заемных средств. Условно эту зависимость можно отразить следующим соотношением:

Дрi = а : (Кз:с²+ b) (35)

Эта зависимость открывает широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, а также по расчету допустимых условий кредитования.

Однако условия кредитования при необоснованном возрастании кредитных средств могут ухудшаться. Необходимо учитывать противоречие и неразрывную связь между дифференциалом и плечом финансового рычага.

При наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, увеличивают "цену кредита" (СРСП), и при сохраняемом значении ЭР это ведет к сокращению дифференциала. Такие изменения указывают на возрастание риска банкира.

Правило 3. Если новое кредитование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно, но при этом необходимо следить за значением дифференциала: при наращивании плеча рычага кредитор склонен компенсировать возрастание своего риска повышением "цены" кредита.

Риск кредитора косвенно выражается величиной дифференциала:

чем больше его значение, тем меньше риск, и наоборот, риск возрастает при снижении значения дифференциала.

В определенный момент может создаться ситуация, при которой значение дифференциала станет отрицательной величиной. "Цена" кредитных ресурсов будет "проедать" не только экономическую рентабельность предприятия за счет поглощения прибыли, но и другие собственные средства. Следовательно, эффект финансового рычага будет действовать во вред предприятию.

Кредиты и займы, с одной стороны, являются источником развития предприятия, так как, привлекая заемные средства, оно может масштабнее и быстрее реализовать свои цели. Но, с другой стороны, кредитные ресурсы являются источником риска и последующей несостоятельности предприятия, так как при высоком значении "цены" создается угроза неплатежеспособности, выражающаяся в невозможности оплатить проценты, но договорам, а затем и возвратить кредиты и займы. Эта ситуация регулируется следующим правилом.

Правило 4. Нельзя увеличивать безгранично плечо рычага без его регулирования в зависимости от значения дифференциала.

Задача менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах значения дифференциала, при условии Др > 0. Следовательно, встает задача оптимизации объемов и стоимости кредитных ресурсов, а также степени их участия в финансировании деятельности предприятия.

Наращивание заемных средств будет выгодным до тех пор, пока дифференциал (Др) будет иметь положительную величину. Величина дифференциала напрямую зависит масштаба производства. Причем эта зависимость, по всей видимости, нелинейная. При наращивании объема производства, во-первых, снижается прибыль на единицу продукции, а во- вторых растет платность кредита. Точка, в которой дифференциал становится равным нулю, является своего рода точкой безубыточности. Таким образом, эта точка будет определять целесообразность привлечения заемных средств, их величину и, следовательно, соотношение заемных и собственных средств. Графически эту зависимость можно представить следующим образом (см. рисунок 11).

На рисунке представлен график предельной полезности капитала (МРС). Полезность выражается в % рентабельности собственного капитала и зависит обратно от величины привлеченных средств. Таким образом, существует точка А, в которой Др = 0. Она и определяет нецелесообразность дальнейшего привлечения заемных средств. Графической интерпретацией ЭФР будет площадь заштрихованной на рисунке фигуры, выше линии СРСП. Точка А является точкой оптимального соотношения заемных и собственных средств. После ее нахождения определяется разница между оптимальной величиной ЭФР и сложившейся на предприятии. Если ЭР > СРСП (например, точка F₁),то этой разностью будет площадь фигуры F₁ L₁A. Если ЭР < СРСП (например - точка F₂), то этой разностью будет площадь фигуры А L₂F₂.

Таким образом, мы находим резерв роста рентабельности собственного капитала либо за счет увеличения дополнительного положительного ЭФР, как в первом случае, либо за счет исключения отрицательного ЭФР как во втором случае.

% ЭР,

СРСП

У₁ F₁

L₁ L₂

СРСП A

У₂ F₂

MPC

О Х₁ Х_а Х₂ К_з:с

Рисунок 11 - Предельная полезность капитала

Целью расчетов оптимальной величины коэффициента заемных средств является выявление потенциального резерва роста рентабельности собственного капитала, на величину которых она может быть увеличена и будет использована в расчете будущих доходов.

МРС = Кз:с х а : (Кз:с² + b) (36)

Fэфр = S (Кз:с х а : Кз:с² + b), Кз:с выражен в процентах, шаг 1 %,

а = 3,3 х (930 + 260) : 30.5, b = 260

Найдем максимальную величину эффекта финансового рычага:

S (Кз:с х а : Кз:с² ) -> max, Кз:с = 16,12 %, отсюда ЭФРmax = 4,65

Rс соб._opt = Rим + ЭФР = 7,43 + 4,65 = 12,08

Rск_opt = 2:3 Rс соб._opt = 2:3 х 12,08 = 8,05

Рез.¹_Rск = Rск_opt – R’ск (37)

Рез.¹_Rск = Rск_opt – R’ск = 8,05 – 6,98 = 1,07

Учитывая тот факт, что возможность роста Rск за счет выявленных резервов является потенциальной, то она напрямую зависит от доли приобретаемого уставного капитала (в размере 2d).

Таким образом, учитывая резервы, выявленные при рассмотрении влияния коммерческой маржи и коэффициента трансформации на рентабельность собственного капитала и дифференциала и коэффициента заемных средств на рентабельность собственного капитала, получаем конечную формулу расчета рентабельности собственного капитала, используемую в расчете внутренней стоимости предприятия:

Rск = R’ск + 2d Рез.¹_Rск + 2d Рез.²_Rск = R’ск + 2d (Рез.¹_Rск + Рез.²_Rск), (38)

где

Rск. – рентабельность собственного капитала, скорректированная на резервы;

R’ск – рентабельность собственного капитала в момент анализа;

Рез¹, Рез¹ – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческой маржи и коэффициента трансформации и заемных средств соответственно.

d – доля приобретаемого капитала предприятия; 0<d<1

Rск = R’ск + 2d (Рез.¹_Rск + Рез.²_Rск) = 6,98 + 2d (0,63 + 1,07) = 6,98 + 2d 1,7.

3.3 Расчет коэффициента инвестиционной привлекательности ОАО «ВоМРК» филиал «Южные электрические сети»

Как уже отмечалось выше, коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия представляет собой отношение реальной (внутренней) стоимости предприятия к его сегодняшней рыночной (уставной) стоимости. Рыночная стоимость представляет суммарную стоимость всех акций предприятия по цене их возможного сегодняшнего приобретения. Уставная стоимость представляет величину уставного капитала, указанную в балансе предприятия.

Реальная (внутренняя) стоимость предприятия определяется по более сложной вычислительной процедуре. Сначала определяется стоимость имущества предприятия по цене возможной реализации. Эта стоимость определяет как бы ту сумму, которую можно выручить при ликвидации предприятия, вследствие невозможности продолжать производственную деятельность. К этой сумме прибавляется приведенная к сегодняшней оценке прибыль предприятия за обозримый в будущем период, т.е. за такой период, в течение которого с высокой степенью вероятности можно прогнозировать устойчивую прибыль. И затем из нее вычитается величина кредиторской задолженности вместе с приведенными процентами по ней.

Вн.Ст.П = Ст.Им. + Пр._прив. – ( КЗ + Проц._прив ), (39)

где

Вн.Ст.П – внутренняя стоимость предприятия;

Ст.Им. – стоимость имущества;

Пр._прив – прибыль приведенная;

КЗ – кредиторская задолженность;

Проц._прив – проценты по кредиторской задолженности приведенные

При этом прибыль приведенная рассчитывается на основе показателя рентабельности собственного капитала полученного в окончательном виде, с учетом мобилизации возможных резервов:

Rcк = R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²), (40)

Пр._прив = Rcк СК ( 1 : (1 + r)¹ + 1 : (1 + r)²+ 1 : (1 + r)³ + …..+ 1 : (1 + r)^t) =

= СК (R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²)) ( 1 : (1 + r)¹ + 1 : (1 + r)²+ 1 : (1 + r)³ + ..+ 1 :

: (1 + r)^t), (41)

где

Пр._прив – прибыль приведенная;

Rск. – рентабельность собственного капитала скорректированная на резервы;

СК – величина собственного капитала;

R’ск – рентабельность собственного капитала в момент анализа;

r – процентная ставка дисконта по которой приводится величина прибыли;

t – прогнозируемый период в годах;

d – доля приобретаемого капитала предприятия;

Рез¹, Рез¹ – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческой маржи и коэфициента трансформации и заемных средств соответственно.

Пр._прив = Rcк СК = СК (R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²)) ( 1 : (1 + r)¹ + 1 : (1 + r)²+ 1 : (1 + r)³ + …..+ 1 : (1 + r)^t) = 18810 (6,98 + 2d 1,7) ( 1 : (1 + r)¹ + 1 : (1 + r)²+ 1 : (1 + r)³ + …..+ 1 : (1 + r)^t)

В свою очередь возможность получения прибыли напрямую зависит от того, будет ли работать предприятие в будущем или оно будет ликвидировано вследствие устойчивой неплатежеспособности. Поэтому инвестор, приобретая акции неплатежеспособного предприятия, рискует остаться без прибыли, которую мы обозначили как прибыль приведенную. Следовательно, оценивая возможности получения прибыли в целях расчета внутренней стоимости предприятия необходимо величину Пр._прив скорректировать на вероятность ее получения. В качестве коэффициента корректировки можно использовать отношение показателя платежеспособности на предприятии сложившегося в момент анализа к его нормативному значению. При этом чтобы не вводить в заблуждение, значение этого коэффициента корректировки не должно превышать 1 . Это значит, что для целей данного расчета величина показателя платежеспособности на предприятии берется в пределах нормативного значения, т.е. не более его. В качестве показателя платежеспособности предлагаю использовать коэффициент текущей ликвидности.

КТЛтек.

Кфт_риска = -------------------, (42)

КТЛнорм

где

КТЛтек. – коэффициент текущей ликвидности на предприятии в пределах нормативного значения;

КТЛнорм.- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

КТЛнорм = 8031 : 8259 = 0,972

Кфт_риска = КТЛтек. : КТЛнорм = 0,972 : 2 = 0,486

Таким образом, собирая воедино все возможные корректировки величины прибыли, получаем прибыль приведенную в виде:

Пр._прив = СК (R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²)) Кфт ( 1 : (1 + r)¹ + 1 : (1 + r)²+

+ 1 : (1 + r)³ + …..+ 1 : (1 + r)^t) (43)

Для расчета величины приведенной прибыли возьмем долю приобретаемого капитала, равной 30 %, т.е. d = 0,3, ставку дисконта, равной 30 %, а прогнозируемый период равным 10 годам;

тогда: (1 : (1 + 0,3)¹ + 1 : (1 + 0,3)²+ 1 : (1 + 0,3)³ + …..+ 1 : (1 + 0,3)¹⁰) = 3,1

Пр._прив = СК (R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²)) Кфт 3,1 = 18810 (6,98 + 0,6 1,7) 0,486 = 2267

И, следовательно, внутреннюю стоимость имущества:

Вн.Ст.П = Ст.Им. + СК (R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²)) Кфт – ( КЗ + Проц._прив) (44)

Вн.Ст.П = Ст.Им. + Пр._прив. – ( КЗ + Проц._прив ) = 27069 + 2267 – 8259 = 21077

И далее коэффициент инвестиционной привлекательности:

[Ст.Им.–(КЗ + Проц._прив)+СК (R’cк + 2d (Рез¹ + Рез²)) Кфт]

Кфт_привл.= -----------------------------------------------------------------------------, (45)

Рын.ст.(Уст.Ст.)

возьмем в качестве рыночной стоимости уставную. Уст.Ст. = 16035

Кфт_привл.= 21077 : 16035 = 1,31 или 131 %

Таким образом, получился коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия, который отражает сегодняшнюю доходность вложения, т.е. вложив средства в данное предприятие, мы уже на момент сделки имели бы 31 % рентабельность операции.

3.4 Пути и меры по активизации инвестиционной деятельности и привлекательности

После всего сказанного следует отметить, что основными причинами, сдерживающими инвестиционную активность в России, продолжают оставаться уровень инфляции, низкая эффективность капитальных вложений, неблагоприятный инвестиционный климат, тяжелое финансовое положение многих предприятий, сокращение платежного спроса.

По мнению многих предпринимателей, наиболее негативно на инвестиционную деятельность в настоящее время влияют недостаток собственных средств у предприятий для обновления основного капитала, высокий уровень налогов, экономическая и политическая нестабильность, высокая процентная ставка коммерческих кредитов.

Рассмотрим меры на ближайшую перспективу.

1. Необходимой предпосылкой инвестиционной деятельности является низкий уровень инфляции, равно как и предсказуемость поведения цен в экономике. Поэтому важнейшей задачей остается проведение политики, направленной на устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий. Требуется ужесточение контроля за доходами и расходами бюджета.

2. Значительный износ основного капитала создает угрозу падения производственного потенциала экономики, как по объему и разнообразию выпускаемой продукции, так и по сложности используемых технологий. Если не повлиять на сложившуюся ситуацию, Россия превратится в «сырьевой придаток» развитых стран. Улучшить положение можно путем изменения системы налогообложения, т. е. уменьшить налоговое бремя на несколько лет, что позволит обновить производственные мощности за счет необлагаемой прибыли.

3. Актуальна задача урегулирования имеющегося внешнего долга, где острой проблемой является неурегулированность долга Парижскому клубу. Очевидно, что решить эту проблему традиционными методами не удастся, поэтому необходимо сочетать несколько форм урегулирования, в том числе конвертацию долга в собственность. Жить взаймы Россия больше не может.

4. Негативной оценкой российского инвестиционного климата отечественными инвесторами является статистика о росте оттока капитала из российской экономики, как легально, так и нелегально. Остановить отток средств можно лишь заинтересовав инвесторов. Наиболее действенным способом является создание и поддержание оффшорных зон. Свободные экономические зоны привлекут прямые иностранные инвестиции, что позволит целенаправленно развивать производственные отрасли.

5. В области налогов не должно быть политики «собрать налоги любой ценой». Представляется, что простая, понятная система налогообложения удовлетворяла бы чаяниям налогоплательщиков и позволяла бы соблюсти государственные интересы. Должны быть пересмотрены и резко сокращены налоговые и таможенные льготы, а их предоставление должно носить не индивидуальный, а формализованный характер. Но следует учесть, что важное место среди возможных фискальных стимулов предпринимательской деятельности занимают льготы, связанные с преференциальным режимом в отношении поставок импортного оборудования, сырья и комплектующих, используемых в деятельности предприятий с прямыми иностранными инвестициями (полное или частичное освобождение от импортных пошлин), и в отношении экспорта продукции этих предприятий (освобождение от экспортных пошлин, льготы по доходам от экспортных операций или полное освобождение их от налогов). А также необходимо разработать и законодательно закрепить тему налоговых каникул, чтобы составить достойную конкуренцию на международном рынке капиталов.

6. В кротчайшие сроки реализовать программу реструктуризации банковской системы, считая это одной из самых актуальных задач:

− повышение прозрачности банковской системы, совершенствование системы банковского надзора, предупреждения банкротств банков;

− стимулирование повышения квалификации банковских менеджеров;

− завершение введения новой системы бухгалтерского учета, базирующейся на международных принципах;

− изменение очередности удовлетворения претензий кредиторов;

− создание программы кредитования отечественных предприятий;

− повышать уровень раскрытия информации потенциальными заемщиками.

7. Необходимо отметить, что во всем мире сбережения населения считаются одним из основных источников для инвестирования. В создавшейся в России ситуации пока нет реальной возможности воспользоваться сбережениями в качестве инвестиционной базы. Для улучшения ситуации правительству необходимо провести ряд мер, направленных на поддержание жизненного уровня населения. Поэтому необходимо поддерживать банки и другие финансово – кредитные учреждения, а также развивать и внедрять сберегательные программы. Государственная поддержка позволила бы восстановить доверие граждан к банкам, аккумулировать свободные средства и направить их на инвестирование производства.

8. Настало время повышать роль фондового рынка, так как это исключает привлечение инвестиций предприятиями, путем выпуска акций. Достижение определенного уровня доверия фондовым операциям в нашей стране потребует много времени, а пока необходимо повышать привлекательность крупных и знаменитых российских предприятий. Для этого следует:

- повысить оперативность и глубину раскрытия информации;

- выводить особенно ликвидные и устойчивые предприятия на рынок корпоративных облигаций;

- устранить налоговую дискриминацию корпоративных облигаций.

9. Существенного совершенствования требует валютное регулирование. В этой части необходимы следующие меры:

- отменить лицензирование ввоза иностранного капитала на территорию России.

- ввести уведомительный порядок регистрации иностранных инвестиций (в том числе валютных операций, связанных с движением капитала), кроме изъятий, установленных законодательно;

- упростить выдачу налоговых кредитов и освобождений тем инвесторам, которые имеют на это право по закону.

Последнее время уделяется особое внимание влиянию курса доллара на инвестиционный процесс. Существует две точки зрения: первая – стабилизировать курс рубля, вторая – плавно повышать курс рубля, предполагается, что это усилит привлекательность российского рынка для иностранных инвесторов. Однако, с 2000 г. по 2002 г. доллар вырос с 28,16 до 30,69, т. е. на 8,9 %, а индекс цен составил 23,7 %. В результате курс доллара отстает в своем росте от темпов инфляции на 14,8 %. Это означает, что на российском рынке доллар столько утратил в своей покупательной силе. Поэтому владельцу долларов не выгодно держать в России ресурсы в валюте. В этом и заключается основная причина, по которой иностранные инвесторы не желают вкладывать свой капитал в российскую экономику.

10. Для инвесторов не менее важным фактором, влияющим на принятие решения по инвестированию, является защита прав собственности. В этой области необходимо внести соответствующие изменения в закон «Об акционерных обществах», исключающие злоупотребления со стороны большинства инвесторов и совета директоров. Подобные случаи необходимо предавать широкой огласке для утверждения норм деловой этики. Крайне необходимо совершенствовать механизм перераспределения собственности в пользу наиболее сильных участников рынка. Также необходимо уделить внимание защите прав интеллектуальной собственности. Требуется не только защищать зарегистрированные торговые марки, выданные патенты, осуществлять защиту от подделки продукции, но также и ввести преследование за подражание названию (Panasonic и Panasonix, Aqafresh и Aqarelle), цвету, дизайну (чипсы «Lays» и «Наши чипсы») как это предусмотрено законодательством. Требуется повысить эффективность деятельности правоохранительных органов в этой сфере.

11. Необходимо упростить процедуры по организации бизнеса. В настоящий момент требуется резолюция 20-30 автономных и дислоцированных в разных местах инстанций и от 50 до 90 разрешительных документов. Надо создать технологию, когда предпринимателю достаточно обратиться в одну инстанцию и за относительно короткий отрезок времени, исчисляемый несколькими днями, он сможет получить разрешение или четко аргументированный отказ. Одновременно требуется создание независимого института для апелляций. Барьеры для входа на рынок должны быть прозрачны, предприниматель должен представлять, сколько ему потребуется инвестировать для того, чтобы открыть дело.

12. Двадцать первый век – время, где информация играет решающую роль. Россия значительно отстает в информационном обеспечении от других развитых стран. Мы пользуемся достижениями мировой цивилизации: компьютерами, информационными системами, средствами телекоммуникаций, - в той мере в какой доходы от сырьевого экспорта позволяют нам все это закупать или от части собирать в России из компонентов произведенных за рубежом. Страна производит вооружение и оборудование в основном для личного потребления. Благополучие на нефти и газе непрочно. Необходимо развивать инновационные технологии ибо благодаря им возможно добиться устойчивого процветания.

13. На протяжении всей истории, Россия была великим и непобедимым государством. Она удивляла и пугала соседние страны. А в течении почти целого века СССР был врагом всему миру. Представление о России, сложившееся за «ширмой холодной войны» действует и сейчас. И поднять свой имидж, нашей стране, будет непросто. Для создания привлекательного имиджа требуется информировать потенциальных инвесторов относительно имеющихся в стране инвестиционных возможностей путем проведения рекламно-информационных компаний в СМИ, организации и участия в инвестиционных выставках, презентациях и семинарах инвестиционных миссий за рубежом [26].

Современный деловой мир перегружен информацией, поэтому многие страны ведут активную и агрессивную политику пропаганды своих преимуществ перед остальными членами мирового сообщества, влияя на формирование нужных стереотипов у той части потребителей информации, решения которых важны. Существуют хорошо разработанные технологии формирования положительного имиджа целой страны и отдельных предприятий. Учитывая, что за мощными инвестиционными корпорациями стоят простые обыватели-инвесторы, требуется широкая компания в странах, где сосредоточены потенциальные инвесторы.

Широкое распространение в мире получила практика создания специализированных государственных и полугосударственных агентств, ответственных за взаимодействие с иностранными инвесторами. Подобные агентства действуют примерно в 100 странах. Агентства выполняют три основные функции:

Создание благоприятного имиджа страны в глазах потенциальных инвесторов.

Осуществление целевого привлечения инвестиций.

Оказание инвесторам услуг, связанных с осуществлением инвестиций.

Такое агентство было создано в России по инициативе Консультационного Совета по иностранным инвестициям - Российский центр содействия иностранным инвестициям. Однако он не пользуется вниманием со стороны Правительства, в том числе в плане финансирования.

Целевое привлечение инвестиций реализуется путем определения круга компании, инвестиции которых рассматриваются в качестве наиболее важных для экономического развития страны, и установления прямых контактов с ними с целью заинтересовать перспективами осуществления инвестиций. В рамках конкурентной политики по привлечению инвестиции подобные контакты воплощаются в организацию инвестиционных миссий и семинаров, ориентированных на определенные отрасли, обмен информацией с компаниями — потенциальными инвесторами и организацию встреч представителей агентства с руководством этих компаний.

Проанализируем меры на средне- и долгосрочную перспективу.

1. В перспективе, для серьезного улучшения инвестиционного процесса, роста производства и производительности, исключительно важно выравнивание условий конкуренции и дальнейшая либерализация экономики. Неэффективные предприятия не должны поддерживаться государством и местными властями ни прямо, ни косвенно. Должно сокращаться перекрестное субсидирование. Напротив, предпочтение должно оказываться перспективным, сильным, более эффективным компаниям, чтобы ускорить процесс обновления экономики.

Ясно, что этот процесс был и будет болезненным. Именно этим объясняются медленные процессы трансформации. Но отсюда следует, скорее, вывод о том, что структурная перестройка экономики должна сопровождаться реализацией специальных социальных программ типа трудоустройства и переобучения высвобожденных работников, переселения людей из северных регионов, но не дальнейшим торможением роста эффективности.

По сути, важнейшими составляющими структурных реформ являются дальнейшие усилия по:

- реформированию естественных монополий;

- развитию банковской системы и институтов финансового рынка;

- укреплению корпоративного управления;

- защите прав собственности;

- усилению дисциплины исполнения контрактов;

- поддержке малого бизнеса.

Дальнейшие реформы потребуют существенного совершенствования законодательства. Особенно необходимы изменения в части регулирования инвестиционной деятельности. Такое совершенствование требуется провести по трем основным направлениям:

следует устранить противоречивость и дублирование между тремя основными законами: «Об инвестиционной деятельности в РФ», «Об иностранных инвестициях», «Об осуществлении инвестиций в форме капитальных вложений», для чего следует принять единый закон об инвестициях, который должен содержать реальные правовые нормы, несущие существенную нагрузку, и освободиться от декларативных норм;

устранить противоречия между законодательными актами, регламентирующими различные аспекты хозяйственной деятельности, в частности, необходимо гармонизировать положения ФЗ «О соглашениях о разделе продукции»;

для защиты прав собственности необходимо законодательно расширить права меньшинства акционеров и аутсайдеров, особенно в вопросах доступа к информации, организации собраний акционеров и представительства в совете директоров. Целесообразно ввести ограничение на количество мест в совете директоров для владельца контрольного пакета. Здесь требуется внесение изменений в действующие законы, в частности, в ФЗ «Об акционерных обществах».

Требуется разработка законодательства, полностью регулирующего создание и деятельность холдинговых компаний. Необходимо привести в соответствие с мировыми стандартами систему налогообложения внутри холдингов.

Необходимо содействовать развитию различных форм организации производителей (ассоциаций, союзов), вырабатывающих стандарты и правила корпоративного поведения, формирующих деловой и инвестиционный климат, например, путем расчета и публикации рейтингов компаний, учитывающих их практику корпоративного управления.

Следует определиться с выбором модели развития финансовой системы. Мировой опыт дал два варианта способа развития финансовой системы: условно называемый американский, предполагающий преобладание в структуре источников финансирования средства многочисленных частных инвесторов; и условно называемый германский, предполагающий опору на собственные средства финансовых групп. Первый способ в наибольшей степени ориентирован на привлечение иностранных инвестиций; он предполагает либерализацию финансового рынка и диверсификации собственности. В России установить подобную систему невозможно, так как необходимо решать земельный вопрос. Второй основывается на накоплении банковского капитала и банковском контроле за производством.

Необходимо создать полноценную инвестиционную инфраструктуру, прежде всего распределительную и накопительную систему: банки, страховые компании, паевые и пенсионные фонды, фондовый рынок, и т.д. Необходимо дать инвесторам возможность управлять рисками, для чего требуется предоставить им адекватные финансовые инструменты. Следует стимулировать развитие фьючерсных и опционных рынков, на которых инвесторы могли бы хеджировать рыночные риски.

Необходимо стимулировать опережающее развитие институтов рыночной инфраструктуры. Важнейшей частью инфраструктурного обеспечения инвестиционной деятельности является информационное обеспечение. Необходимо координально усилить прозрачность крупнейших эмитентов, прозрачность рынков (в первую очередь рынка долгов предприятий), обеспечить формирование информационных баз данных о потенциальных инвестиционных проектах и потенциальных инвесторах.

Особенно важно стимулировать создание предприятий производственной инфраструктуры, в первую очередь современных каналов и технологии связи, аэропортов, автодорог и иных транспортных артерий и т.д.

2. Особенно важным является развитие институтов социальной инфрастуктура, прямо влияющих на уровень жизни.

В целях повышения эффективности работы в отраслях социальной сферы, еще слабо затронутых трансформацией, обеспечения их развития при снижении финансовой нагрузки на экономику, требуется осуществление реформ:

- в области трудовых отношений с целью усиления защиты прав трудящихся при повышении мобильности рабочей силы на рынке труда;

- жилищно-коммунального хозяйства с целью разгрузки региональных и местных бюджетов и усиления конкуренции в этой отрасли;

- системы социальной защиты;

- пенсионного обеспечения;

- образования;

- здравоохранения.

В результате этих реформ должны быть созданы предпосылки для устойчивой сбалансированности бюджетов всех уровней, приведение в соответствие социальных обязательств государства с возможностями экономики и роста производительности труда. Скорость и успешность преобразований в экономике напрямую связана с реформами в социальной сфере, так как скорость каравана определяется старым хромым верблюдом.

3. Долгосрочная бюджетная политика должна строится исходя из того, что для достижения высоких темпов развития экономики государственные расходы (расходы расширенного правительства) не должны превышать 25-30 % ВВП. При этом будет возможность снижать налоговое бремя, стимулировать частные сбережения и инвестиции.

В начале этого периода необходимо достигнуть долгосрочного и всеобъемлющего урегулирования государственного долга. Жить взаймы для России больше нельзя.

Требуется срочное создание современной системы управления государственным долгом, которая бы учитывала временную структуру обязательств, возможные источники их покрытия, способности экономики обслуживать долг, текущую конъюнктуру рынка, а также оптимизацию соотношения между внутренним и внешним долгом.

Необходима законодательная конкретизация правовых норм, регламентирующих заимствования государства. Требуется установить более жесткие и конкретные, чем в Бюджетном кодексе и законах о бюджете, ограничения по заимствованиям государством, в том числе по объему эмиссии государственных ценных бумаг и выпуску иных обязательств, по объему выдаваемых государственных гарантий; по доходности государственных ценных бумаг; по объему выдаваемых за счет средств бюджетов всех уровней государственных гарантий.

Одновременно следует повысить уровень обеспечения государственных ценных бумаг, снизив тем самым риск инвестиций. В этом направлении необходимо создать четкую и эффективную систему обращения взысканий на государственное имущество в случае неисполнения государством своих обязательств по займам.

Участие государства в решении проблемы развития в последующие годы будет необходимо. Однако, вряд ли целесообразно увеличивать государственные инвестиции, финансируемые из текущего бюджета за счет налогов. Следует увеличить эффективность предоставления государственных гарантий по наиболее важным инвестиционным программам.

Учитывая недостаток доверия к российскому правительству со стороны иностранных кредиторов, крайне важно, чтобы обязательства по этим займам были гарантированы развитыми индустриальными странами и международными финансовыми институтами (например, Brady - bonds). Это позволило бы восстановить доверие к российским государственным и финансовым институтам, привлечь средства по доступным ставкам и серьезно содействовать подъему российской экономики.

Заключение

В дипломной работе представлен один из возможных подходов к исследованию инвестиционной привлекательности предприятия. Этот подход был сориентирован на изучение влияния доходности предприятия на его инвестиционную привлекательность. Основой анализа был выбран показатель рентабельности собственного капитала. Расчет производится в несколько этапов. На первом этапе предполагается освобождение этого показателя от случайных влияний текущего года, с целью повышения объективности используемых для дальнейших расчетов данных. Усреднение, как способ повышения объективности, отчасти оправдывает себя, а главное дает некоторую формализацию расчетов. Вместе с тем он не всегда оправдан и иногда может вводить в заблуждение, так как он не учитывает случайных отклонений факторов за предыдущие периоды.

На втором и третьем этапах суть анализа заключается в поиске резервов роста определенной на первом этапе рентабельности собственного капитала. Смысл этого поиска заключается в определении максимального и в тоже время потенциально возможного уровня рентабельности собственного капитала для данного предприятия. Из этой максимально возможной величины рентабельности собственного капитала вычитается сегодняшняя рентабельность собственного и, таким образом, получается резерв рентабельности собственного капитала, который мы можем мобилизовать, но при одном условии – возможности принимать участие в управлении предприятием, для чего и используется коэффициент корректировки – 2d. Различие в этих этапах состоит в том, что возможности управления рентабельностью собственного капитала рассматриваются с разных точек зрения, причем действия, предпринимаемые в рамках этих точек зрения не взаимоисключают друг друга. Это значит, что что при оптимизации коммерческой маржи и коэффициента трансформации, а также дифференциала и коэффициента заемных средств величина рентабельности собственного капитала увеличивается на 2 уровня, при этом это скорее не сложение резервов, а их произведение, что дает больший прирост рентабельности собственного капитала.

Недостатками этих приемов является отождествление возможности полного использования этих резервов с возможностью полностью руководить деятельностью предприятия. А это не совсем так. Может сложиться такая ситуация, когда при приобретении контрольного пакета акций мы не сможем реализовать рассчитанные ранее резервы предприятия. Это случится не потому, что мы не сможем контролировать деятельность предприятия, а потому, что может эта деятельность, стала невозможной или утратила смысл по каким-либо причинам (т.е. резерв, который мы определили ранее и на который мы рассчитывали, перестал быть резервом по независящим от нас причинам).

Заключительным этапом в определении расчетной величины будущей прибыли является ее корректировка на риск неполучения этой прибыли, в связи с тем, что мы, не успев заняться предпринимательской деятельностью, вынуждены будем отказаться от нее из-за ликвидации предприятия, вследствие неплатежеспособности. Данная корректировка производится с помощью отношения имеющейся платежеспособности к нормативной величине, которое характеризует степень отклонения платежеспособности от нормы си приближение предприятия к грани банкротства.

Конечным результатом произведенных расчетов является определение коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия в количественном и формализованном виде, позволяющем сравнивать предприятия разных отраслей, технологий и сфер деятельности.

Вместе с тем необходимо отметить, что данная методика не может дать, в конечном счете, абсолютно точного и верного ответа на вопрос какое же предприятие наиболее привлекательно в инвестиционном плане. Основным недостатком ее, как, пожалуй, и многих других методик, является невозможность предвидеть кардинальные изменения в экономической системе страны. Она может давать обоснованные ответы лишь в стабильных и практически не изменяющихся условиях. В условиях, когда экстраполяция сегодняшних показателей на будущее не будет содержать существенной ошибки.

Список использованных источников

1. Агапов В.Т. Анализ инвестиционных проектов: подход зарубежных инвесторов // ЭКО. – 2004. - №10. – С. 12-14.

2. Бернс, Хавранек Руководство по оценке эффективности инвестиций. - Киев: Дека, 1996.

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.– М.: Оними-Бизнес, 2001.

4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т.:.- СПб.: Экон. школа, 1999. – Т.1-2.

5. Бормович М.К. Анализ экономической эффективности капвложений. - М.: Финансы и статистика, 2004.

6. Бланк Н.А. Инвестиционный менеджмент. - М.: Юнити, 1995. – 200 с.

7. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика, 2001.

8. Гитманк, Джонк, Основы инвестирования. - СПб.: Экономика, 1997.

9. Долан Э., Линсдей Д., Рынок: микроэкономическая модель. – СПб.: Дайджест, 2001.

10. Инвестиционное проектирование // Деньги и кредит. – 2000. - №1. –С.21-26.

11. Инвестиционный анализ: теория выбора (оценка инвестиционных проектов) // Инвестиции в России. – 2003. - №1/2. – С.20-28.

12. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. - М.: Финансы и статистика, 2003.

13. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. - М.: Перспектива, 2005.

14. Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов // Финансы. – 2004. - №12. – С.4-16.

15. Курс экономической теории / Под ред. Чепуриной М.Н. - Киров: Политиздат, 1997. – 325с.

16. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. -М.: Финансы и статистика, 2000.

17. Методы оценки инвестиций // Аудитор. – 2005. - №2. – С.28-31.

18. Расчет показателей при оценке эффективности инвестиционного проекта // Экономика строительства.- 2005. - №12. – С.10-16.

19. Старк Т., Как рассчитать эффективность инвестиций. - М.: Политиздат, 2002.

20. О рынке ценных бумаг: Закон Российской Федерации. - М.: Республика, Верховный Совет РФ, 1996.

21. Об акционерных обществах Закон Российской Федерации. - М.: Республика, Верховный Совет РФ, 1996.

22. Хейне П. Экономический образ мышления.- М.: Перспектива, 1995.

23. Хеннигер, Крюгер Руководство по изучению учебника Гитмана и Джонка “Основы инвестирования”. - СПб.: Мысль, 2000.

24. Холт, Роберт, Баренс Планирование инвестиций. - М.: Финансы и статистика, 1998.

25. Чепурина М.Н. Курс экономической теории. - Киров: ВЕСТ, 2004.

26. Экономическая эффективность инвестиций: показатели и методы определения // Экономист.- 2003. - №12. - С.18-25.

27. Долан Э., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель. - СПб.: Мысль, 1997.

28. Хейне П. Экономический образ мышления. - М.: Финансы и статистика, 1995.

29. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. - М.: Перспектива, 2005. - 240 с.

30. Торадо М.П. Экономическое развитие: Учебник / Под ред. С.М. Яковлева. - М.: Эк. факультет МГУ. ЮНИТИ, 1997. - 617 с.

31. Хруцкий В. Е. Внутрифирменное бюджетирование.- СПб.: Юнити, 2004.

32. Чикина М.О. О показателях кредитоспособности // Деньги и кредит.- 2000. - № 11. - С. 47-49.

Приложение А

Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1)

на 31 декабря 2004 г., в тыс. руб.

АКТИВ : ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
Баланс (сумма строк 190+290+390)	399	22203	27069
Оборотные активы (итого по разделу II)	290	6260	8031
Капитал и резервы (итого по разделу IV)	490	16204	18810
Краткосрочные пассивы (итого по разделу VI)	690	5999	8259
Заемные средства	610	284	1012
Уставный капитал	410	16035	16035

Приложение Б

Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1)

на 31 декабря 2003 г., в тыс. руб.

АКТИВ : ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
Баланс (сумма строк 190+290+390)	399	20619	22203
Оборотные активы (итого по разделу II)	290	5405	6260
Капитал и резервы (итого по разделу IV)	490	14896	16204

Приложение В

Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1)

на 31 декабря 2002г., в тыс. руб.

АКТИВ : ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
Баланс (сумма строк 190+290+390)	399	19697	20619
Оборотные активы (итого по разделу II)	290	5268	5405
Капитал и резервы (итого по разделу IV)	490	14689	14896

Приложение Г

Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1)

на 31 декабря 2001г., в тыс. руб.

АКТИВ : ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
Баланс (сумма строк 190+290+390)	399	19478	19697
Оборотные активы (итого по разделу II)	290	5021	5268
Капитал и резервы (итого по разделу IV)	490	14588	14689

Приложение Д

Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2)

на 31 декабря 2004г., в тыс. руб.

Наименование показателя	Код стр.	За отчетный период	За период прошлого года
1	2	3	4
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	15007	14587
Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)	050	2460	1380
Прибыль (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)	140	2020	1049
Прибыль чистая (строки 160+170)		1313	682
Проценты к уплате	070	152	37

Приложение Е

Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2)

на 31 декабря 2003г., в тыс. руб.

Наименование показателя	Код стр.	За отчетный период	За период прошлого года
1	2	3	4
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	14587	14021
Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)	050	1380	1605
Прибыль (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)	140	1049	1208
Прибыль чистая (строки 160+170)		682	785

Приложение Ж

Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2)

на 31 декабря 2002г, в тыс. руб.

Наименование показателя	Код стр.	За отчетный период	За период прошлого года
1	2	3	4
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	14021	13704
Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)	050	1605	1275
Прибыль (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)	140	1208	9825
Прибыль чистая (строки 160+170)		785	6389

Приложение К

Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2)

на 31 декабря 2001г., в тыс. руб.

Наименование показателя	Код стр.	За отчетный период	За период прошлого года
1	2	3	4
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	13704	13598
Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)	050	1275	1164
Прибыль (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)	140	982	916
Прибыль чистая (строки 160+170)		785	595

Больше работ по теме:

Анализ коммуникаций в организации
Другое
Анализ лизинговой деятельности и пути развития предприятия
Другое
Анализ оборотных средств
Другое
Анализ организации работы
Другое
Анализ основного капитала
Другое

Предмет: Другое

Тип работы: Другое

Новости образования

Российский государственный социальный университет реорганизует сеть своих филиалов
22 Июля 2016 16:26
Более 70 представителей крупных вузов АСЕАН подтвердили участие в форуме во Владивостоке
22 Июля 2016 12:51
Абызов: публикация первичных статсведений снизит бюрократическую нагрузку на школы
22 Июля 2016 11:53
В Чечне свыше 200 школьников сдали ЕГЭ с результатом свыше 90 баллов - министр
22 Июля 2016 05:36
Замглавы Минобрнауки РФ: задача сократить число людей с высшим образованием не стоит
21 Июля 2016 20:19

КОНТАКТНЫЙ EMAIL: [email protected]

Скачать Реферат

ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ПОМОЩЬ СТУДЕНТАМ