Анализ эффективности инвестиционного проекта по строительству комплекса по переработке твердых бытовых отходов

 

План:

Введение

Глава 1. Теоретические основы и особенности обоснования инвестиционных проектов, связанных с утилизацией отходов

.1 Понятие о проектах, связанных с утилизацией отходов, их цели и механизмы осуществления

.2 Принципы обоснования эффективности инвестиционных проектов, связанных с утилизацией твердых бытовых отходов

.3 Понятие о коммерческой, бюджетной и общественной эффективности инвестиционных проектов

.4 Показатели эффективности инвестиционного проекта

Глава 2. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта по утилизации твердых бытовых отходов

.1 Исходная информация по проекту строительства Комплекса по утилизации твердых бытовых отходов

.2 Пример выполнения курсовой работы по обоснованию эффективности инвестиционного проекта строительства Комплекса по утилизации твердых бытовых отходов

Заключение

Список используемой литературы

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время Российское государство видит своей целью создание благоприятных условий для активизации инвестиционной деятельности и стимулирование частных инвестиций (иностранных в том числе) при одновременном ограничении своего участия в качестве непосредственного инвестора. Решающее значение придается росту объема и эффективности именно частных инвестиций.

Российский опыт последнего десятилетия свидетельствует о том, что роль государства в переходной экономике в целом и в инвестиционной ее составляющей в частности должна оставаться значительной. Экономика, в течение длительного времени пребывающая в условиях кризиса, при любом уровне развития рыночных отношений не имеет автоматических регуляторов инвестиционной активности и концентрации необходимых ресурсов для преодоления его негативных последствий.

Несмотря на это, мусороперерабатывающая отрасль в Москве финансируется в основном за счет бюджетных средств. Москва - единственный город в нашей стране, где на утилизацию отходов выделяются значительные средства. Однако прибыли данная отрасль не приносит.

Экологическая безопасность Москвы во многом зависит от решения проблемы твердых бытовых отходов (ТБО). Однако в настоящий момент нет даже концепции ее решения. Отсутствие стратегии не позволяет рационально использовать бюджетные средства. Основной показатель состояния системы санитарной очистки города - количество отходов, вывозимых на захоронение в Московскую область.

В Москве, как и в стране в целом количество ТБО, подлежащих захоронению, не снижается (для сравнения: это основная тенденция решения проблемы в мировой практике; в Европе запланировано к 2010 году полностью отказаться от полигонного захоронения ТБО). Сокращение количества отходов, подлежащих захоронению, связано с их вовлечением в сортировку и промышленную переработку.

На сегодня решается одна из составных частей проблемы - обеспечение чистоты города за счет своевременного сбора и вывоза ТБО из мест их образования. Вторая часть - как свести к минимуму количество отходов, подлежащих захоронению - практически не решается, хотя Москва вкладывает большие средства в строительство объектов по промышленной переработке и обработке ТБО. Головной организацией и монополистом в сфере утилизации ТБО является предприятие «Экотехпром», которое, располагая крупными бюджетными ассигнованиями, не справляется с поставленной задачей. Так ежегодные затраты на осуществление работы предприятий составляют в настоящее время 14,3 млн. долларов, а в ближайшее время возрастут до 22 млн. долларов в год.

В Москве на сегодня образуется не менее 3,7 млн. т твердых бытовых отходов. Точное количество ТБО, образующихся в городе, неизвестно, поскольку никем не сводится массовый баланс отходов, вывозимых на объекты их захоронения, обработки и переработки. На свалках автовесы вообще отсутствуют, а на объектах промышленной переработки и обработки ТБО они функционируют эпизодически. Известны также случаи вывоза ТБО на несанкционированные свалки, в том числе в черте города.

Для решения проблемы важное и перспективное значение имеет термическое обезвреживание ТБО, т.е. утилизация отходов на мусоросжигательных заводах, а использование этапов мусороперегрузки и мусоропрессования в технологии санитарной очистки города позволило значительно повысить эффективность и экономичность вывоза ТБО на полигоны. Прессование ТБО в брикеты высокой плотности сокращает затраты на захоронение ТБО.

К тому же все предприятия мусороперерабатывающей отрасли работают себе в убыток, т.е. функционируют в отрыве от экономики города.

Помимо экономической составляющей данного вопроса, очень важно влияние существующей системы утилизации ТБО на экологическую обстановку Московского региона. Важнейшим вопросом для всех эксплуатирующих мусоросжигательные заводы фирм, во всех без исключения городах мира является их экологическая безопасность, т.е. соответствие природоохранным и санитарным стандартам.

Отходы - это продукты, образовавшиеся как побочные, бесполезные или нежелательные в процессе производственной и непроизводственной деятельности человека. Они образуются в процессе добычи, переработки и материально-энергетического использования природных ресурсов, на стадии изготовления и использования конечной продукции. При этом часть продуктов, на производство которых затрачено много энергии и человеческого труда, попадает в категорию отходов уже после разового применения (например, луженая консервная тара, алюминиевая тара, упаковка различных видов, макулатура и прочее). Отходы подлежат переработке, утилизации или захоронению. Соответственно жизнедеятельности человека различают отходы производства и отходы потребления. Один из основных федеральных законов, призванных содействовать предотвращению негативного воздействия отходов на окружающую среду и здоровье человека и определяющих государственную политику в сфере обращения с отходами, так и называется «Закон об отходах производства и потребления».

Отходы с одной стороны, являются главными загрязнителями окружающей среды (ежегодно образуются сотни миллионов тонн отходов), с другой - зачастую представляют собой ценные продукты, потенциально пригодные для переработки и вторичного использования. По имеющимся оценкам правильное обращение с отходами может обеспечить прирост валового национального дохода не менее чем на 15%. В то же время, несмотря на свою актуальность, проблема отходов во многом выпала из сферы влияния нашего государства. О том, что отходы производства и потребления представляют серьезную опасность, известно достаточно давно. Эта опасность в нашей стране и в мире исследована недостаточно и с экологической, и особенно с экономической точки зрения. Таким образом, значительную роль в обеспечении экологической безопасности играет решение вопроса хранения, переработки и утилизации отходов.

Среди событий прошедших за последние годы в области мусоропереработки в Европе наиболее значимым является Директива Европейского Сообщества №75/442/ЕЕС, Члены сообщества должны строить свои национальные стратегии по уменьшению количества муниципальных биодеградирующих отходов в соответствии с данной Директивой. Члены Сообщества должны обеспечить безопасность отходов, поступающих на полигоны в соответствии со статьей 16 в течение 2-х лет:

обеспечить разработку и внедрение упрощенных аналитических методов исследования жидких отходов;

отделение взрывоопасных, коррозионно-активных, огнеопасных отходов, определенных в соответствии с приложением Директивы 91/689/ЕЕС;

отделение госпитальных, ветеринарных и других инфицированных отходов, определенных Директивой 91/689/ЕЕС по 14 категориям.

Отсюда следует, что мир признал колоссальный вред, наносимый полигонами окружающей среде.

Снижение потоков ТБО на полигоны - это путь к оздоровлению экологической ситуации.

Для этого необходимо как можно интенсивнее развивать систему промышленной переработки ТБО. За последние десятилетия в мире было введено в эксплуатацию около 80 мусоросжигательных заводов, которые получили название теплоэлектростанций на вторичном топливе. Основными методами термического обезвреживания сейчас являются методы слоевого сжигания, низкотемпературной газификации и пиролиза, на их долю приходится около 80% всех мусоросжигательных заводов.

Наиболее перспективной моделью безотходной (или малоотходной) переработки ТБО является интеграция в едином комплексе процессов сортировки и выделения рециклируемых (рециклинг - выявление и использование ресурсного потенциала отходов) и утилизируемых компонентов с процессами обезвреживания и промышленной утилизации ТБО.

Опыт экономически развитых стран показывает, что решить проблему рециклинга отходов можно только если изменять ее комплексно, регулируя одновременно все механизмы и этапы движения мусора от источника (физического лица или предприятия) через перевозку к пунктам хранения, переработки или захоронения. Но нельзя забывать о необходимости применения современных научно-технических достижений и управления общественным мнением.

Для повышения надежности управления городом системой обращения с отходами необходимо сочетание действия принятых в странах ЕЭС принципов: «загрязнитель платит», прямого государственного контроля и государственно финансовой поддержки природоохранной деятельности.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, СВЯЗАННЫХ С УТИЛИЗАЦИЕЙ ОТХОДОВ

.1 Понятие о проектах, связанных с утилизацией отходов, их цели и механизмы осуществления

Инвестиционные проекты, направленные на решение проблемы утилизации отходов предполагают инвестиции, как с нуля, так и инвестиции в обновление и модернизацию предприятий по переработке отходов. Это могут быть проекты, связанные с обустройством полигонов для сбора твердых бытовых отходов и заводов по сортировке твердых бытовых отходов, мусоросжигательных печей (с выработкой энергии или без нее), мусорных свалок или других предприятий по утилизации твердых бытовых отходов.

К твердым отходам относятся:

городские твердые отходы- отходы, собираемые силами городских властей или по их поручению;

упаковочные отходы;

опасные отходы, включая опасные промышленные отходы опасные бытовые отходы (батарейки, масла, краски и просроченные лекарства)

специальные отходы - такие, как отработанные масла, батарейки и аккумуляторы, отслужившие транспортные средства, старые электроприборы и электроника;

листва, отходы озеленения и другой объемный городской мусор;

медицинские отходы, в основном из больниц и клиник;

зола и шлаки от сгорания, тонкодисперсная зола, производимая предприятиями по переработке мусора;

горнорудные отходы;

сельскохозяйственные отходы, включая полужидкие отбросы.

Главная цель таких инвестиционных проектов - охрана окружающей среды.

Другие, более узкие цели, включают:

развитие современных методов управления переработкой отходов, как на местном, так и на региональном уровнях;

уменьшение вреда здоровью, связанного с неконтролируемой утилизацией городского мусора и промышленных отходов;

сокращение потребления сырья и замыкание друг на друга циклов производства и потребления;

уменьшение выбросов загрязняющих веществ: сточных вод, выбросов в атмосферу;

внедрение инновационных технологий по сбору и утилизации отходов.

Для того чтобы достигнуть целей, обозначенных в проекте, необходимо, чтобы он содержал следующую информацию:

каков объем и состав собираемых и перерабатываемых отходов, сколько населения затрагивает этот проект;

какие способы переработки отходов будут использоваться;

влияние проекта на занятость и доходы местного населения;

ресурсосбережение и типы материалов, вновь пускаемых в оборот;

влияние новой стратегии управления сбором и переработкой отходов на снижение рисков;

снижение ущербов окружающей среды, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

По типу сбора и удаления мусора предприятия по утилизации отходов можно классифицировать на:

городские центры по раздельному сбору мусора;

компостные установки;

предприятия по физико-химической обработке отходов;

заводы и печи сжигания бытовых и промышленных отходов (с комбинированным производством тепла или без такового);

мусорные свалки;

Проекты, связанные с переработкой отходов должны соответствовать законам и подзаконным актам политики Евросоюза в данном секторе.

Основными ключевыми документами по этим вопросам являются:Waste Framework Directive(75/442/EEC), Hazardous Waste Directive (91/689/EEC) и Regulation on Waste shipments(259/93).

Основными принципами, учитываемыми при этом, являются следующие:

принцип «загрязняющий платит», подразумевает возмещение затрат по ликвидации или компенсации вреда окружающей среде тем, кто его нанес, с учетом доли общей стоимости, покрываемой штрафами, уплачиваемыми загрязняющими сторонами;

стратегии системы сбора и обработки отходов направлены, в первую очередь, на предотвращение возникновения отходов и на уменьшение их вредности. Неотвратимость возникновения отходов предполагает их повторное использование для той же самой или другой цели, или в качестве источника энергии. В противном случае отходы следует уничтожать путем сжигания или захоронения на специально отведенных мусорных полигонах.

отходы следует уничтожать как можно ближе к источнику их возникновения, согласно задаче самообеспечения на уровне Евросоюза и, по возможности, на уровне страны-участницы. В проекте должно быть указано расстояние между районом возникновения отходов и месторасположением завода, а также стоимость транспортировки. Высокие транспортные расходы должны быть обоснованы отдельно, например, типом используемой технологии или природой отходов.

Принятие решения по строительству предприятия по утилизации отходов принимается в первую очередь исходя из спроса на утилизацию и уничтожение отходов. Основные элементы, на которые опирается это решение:

оценка производства с учетом типа отходов и типа производителя, с указанием географического региона проекта;

предполагаемые изменения национальных и европейских нормативов по утилизации отходов.

Спрос на утилизацию отходов должен учитывать демографический рост и миграционные потоки.

Промышленные отходы в основном зависят от промышленного роста в соответствующих экономических секторах и внедрения безотходных технологий и экологически чистых продуктов.

Потребность в переработке отходов должна все в большей степени удовлетворяться за счет предотвращения возникновения отходов, повторного использования, компостирования и использования для производства энергии. Поэтому величина мусорного полигона и мусоросжигательной печи должны быть соразмерны этим тенденциям.

.2 Принципы обоснования эффективности инвестиционных проектов, связанных с утилизацией твердых бытовых отходов

При обосновании эффективности проектов по утилизации отходов должны учитываться принципы обоснования эффективности инвестиционных проектов, представленные в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (в дальнейшем изложении МР):

. Прогнозирование денежных потоков, включающие все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

Экономическое содержание так называемой «концепции потока реальных денег» состоит в том, что при обосновании эффективности реализации инвестиционных проектов на каждом шаге расчета происходит сопоставление денежных поступлений и выплат, связанных с осуществлением проекта, и расчетом, на основе результатов такого сопоставления, сальдо денежного потока.

Сальдо потока реальных денег (или - «cash-flow») определяется как для проекта в целом, так и каждым его участником в отдельности. Например, в случае если в проекте участвуют предприятие реального сектора экономики; банк, предоставляющий инвестиционный кредит, а также - государство, вкладывающее в проект средства Бюджета развития, то укрупненная характеристика денежных потоков участников проекта выглядит так, как это представлено в таблице 1.2.1.

Таблица 1.2.1

Денежные поступления и выплаты участников проекта

Следует отметить, что применительно к определению сальдо денежного потока для государства обязательному дополнительному учету подлежат:

а) изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации ИП;

б) выплаты пособий лицам, теряющим работу вследствие реализации проекта; экономия выплат пособий по безработице вследствие создания в результате реализации ИП новых рабочих мест;

в) выделение средств из бюджета для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.

Для определения денежных поступлений и выплат, получаемых и осуществляемых предприятиями реального сектора экономики, и используемых в дальнейшем в расчетах коммерческой эффективности инвестиций (см. 1.3 пособия), в МР предусмотрены некоторые специфические принципы:

Использование предусмотренных проектом текущих (рыночных) или прогнозных цен на продукты, услуги и материальные ресурсы;

Расчет денежных потоков в валюте, по которой проектом предусматривается приобретение ресурсов и оплата продукции;

Заработная плата с учетом отчислений (уплаты единого социального налога) включается в состав операционных издержек;

Если проект предусматривает одновременно и производство и потребление продукции, то при моделировании потоков реальных денег отражаются затраты на ее производство, а затраты на ее потребление не учитываются;

Если проектом предусматривается осуществление нескольких видов деятельности, то в расчетах учитываются поступления и выплаты по каждому из них.

В отличие от государства, для предприятий, реализующих инвестиционные проекты, рекомендуется использование классификации денежных потоков по видам деятельности - операционной (производственной), финансовой и инвестиционной. Смысл этой классификации заключается в том, чтобы более объективно оценить, какие виды деятельности более рентабельны, а какие - более убыточны для предприятия. Данная классификация представлена в таблице 1.2.2.

Отмеченная классификация денежных потоков широко используется для оценки финансовой реализуемости инвестиционных проектов, методика которой рассматривается ниже.

Прогнозирование денежных потоков предприятий по утилизации отходов определяется исходя из того, что притоки зависят от цен на переработку, оплачиваемую частными пользователями или государством, от продажи вторичных продуктов (вторсырья и компоста), или произведенной энергии (тепловой и электрической).

Оттоки включают: стоимость земли, строения, оборудования; чистую остаточную стоимость (остаточная стоимость минус стоимость восстановления или обеззараживания земельного участка, если она требуется); затраты на текущее обслуживание, оплату сырья и энергии, коммунальных услуг; управленческие и административные расходы включая страхование; оплату труда технического и административного персонала.

. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

Жизненный цикл или расчетный период проекта определяет максимальное количество лет, определяющее срок жизни проекта. Расчетный период проекта зависит от типа используемой установки для утилизации отходов и типа собираемых отходов. Он должен включать следующие фазы:

диагностика качества первоначальной идеи проекта, реалистичности концепции его реализации и разработка бизнес-плана проекта;

разработка и утверждение проектно-сметной документации;

отвод земли и получение разрешения на строительство;

привлечение инвестиций, необходимых для осуществления проекта;

формирование организационно-экономического механизма реализации проекта;

строительство объектов, предусмотренных проектно-сметной документацией;

приобретение и монтаж оборудования;

набор и обучение персонала, сдача и пуск объекта в эксплуатацию;

эксплуатационная фаза, на которой определяется фактическая эффективность проекта.

Таблица 1.2.2

Классификация денежных потоков, обусловленных реализацией проекта (для предприятия реального сектора экономики)

. Учет фактора времени

При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

.1 Дисконтирование денежных потоков

В основе концепции стоимости денег во времени лежит следующий основной принцип: Рубль сейчас стоит больше, чем рубль, который будет получен в будущем, например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль. Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Представим, что мы положили в сберегательный банк сумму в 1000 рублей, под 10% годовых. Через год сумма нашего вклада (обозначим ее FV) составит:

FV1= 1000+1000×0,10 = 1000 ×(1+0,10)=1100 РУБ.

Если мы оставим деньги в банке на второй год, то окончательная сумма после завершения двухлетнего периода составит:

FV2= 1000× (1+0,10)× (1+0,10)= 1000 ×(1+ 0,10)2 = 1000 × 1,21 = 1121

руб.

Эта модель, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом:

FV = PV × (1+Е) t (1.1.)

FV- будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течение которого эти деньги будут « работать»

PV - обозначает текущую (современную) величину той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем

Процесс расчета будущей стоимости средств, инвестируемых сегодня, является одной из разновидностей особого типа финансовых расчетов, именуемых дисконтированием.

Второй разновидностью дисконтирования является обратный расчет стоимости денег, то есть определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем. Мы попытаемся найти ту сумму, которую мы готовы заплатить сегодня за возможность получить некоторую заданную большую сумму в будущем. Очевидно, эта плата не может быть больше величины средств, которую мы хотим инвестировать в некоторое прибыльное дело, способное принести в будущем именно ту сумму, которая нам нужна.

Такой вариант дисконтирования обычно называют расчетом текущей современной стоимости. Для осуществления такого расчета используется формула, которая является обратной по смыслу формуле 1.1.

t = FVt / (1 +Е) t (1.2.)

Е - уровень дохода, который мы реально можем себе обеспечить, вложив средства в доступный для нас инвестиционный проект продолжительностью t лет (например - на сберегательный счет в банке или купив общедоступные ценные бумаги)

Если представить формулу 1. 2. в следующем виде:

PVt = FV t × 1 / (1 + Е) t

то 1 / (1+ Е) = a t (1.3.)

где a t - коэффициент дисконтирования, с помощью которого затраты, результаты и эффекты от осуществления проекта, имеющие место на t интервале расчетного периода приводятся к начальному моменту путем их умножения на a t

для постоянной нормы дисконтирования (= E = const); (1.3.1.)

для переменной нормы дисконтирования (var) (1.3.2)

Норма дисконтирования - минимально допустимая для инвестора величина дохода в расчете на единицу капитала, вложенного в реализацию проекта.

Итак, экономическое содержание нормы дисконтирования (синонимы - норма дисконта, норма эффективности, барьерная ставка) состоит в том, что она отражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу авансированного капитала. Инвестор, по сути дела, исходит из допущения о том, что у него всегда найдутся альтернативные проекту возможности вложения временно свободных денежных средств с доходностью, равной норме дисконтирования.

Использование дисконтирования дает возможность привести разновременные затраты и результаты, осуществляемые и получаемые в ходе реализации проекта, к сопоставимому виду. Необходимость такого приведения основана на констатации того очевидного факта, что ценность эквивалентных денежных средств получаемых в различные моменты времени, неодинакова.

Опыт практических расчетов свидетельствует о наличии тесной зависимости результатов оценки эффективности инвестирования и принимаемых хозяйственных решений от расчетной величины нормы дисконтирования (обозначаемой в дальнейшем - Е). Причем, несмотря на то, что проблема выбора величины нормы дисконта при оценке эффективности конкретных инвестиционных проектов относится к числу наиболее принципиальных, даже достаточно большое количество исследований не внесло полной ясности в методику ее определения.

Лишь в самом общем плане, очевидно, что величина нормы дисконта должна отражать такую норму прибыли, ниже которой инвестор счел бы вложение капитала в рассматриваемый проект неприемлемым для себя.

Ниже кратко рассматриваются основные две основные концепции решения актуальной проблемы определения нормы дисконта - концепция альтернативной доходности и концепция средневзвешенной стоимости капитала. В рамках концепции альтернативной доходности могут быть выделены следующие методы определения нормы дисконта.

а) безрисковая норма дисконта определяется с учетом депозитных ставок банков высшей категории надежности, а также ставки ЛИБОР, или ставки межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи, номинированных в долларах США или ЕВРО.

Применительно к российским условиям к наиболее надежным банкам следует отнести Сбербанк РФ, Внешторгбанк, Международный промышленный банк, Газпромбанк, Альфа-банк и некоторые другие. По мере снижения инфляции и роста предсказуемости динамики обменного курса рубля фундаментом для определения нормы дисконта применительно к ИП, реализуемым на российском рынке, все в большей степени будут становиться рублевые финансовые инструменты, среди которых депозитные ставки отмеченных выше банков могут рассматриваться в качестве наиболее надежных ориентиров.

Недостаток рассматриваемого метода заключается в том, что даже у банков высшей категории надежности проценты по депозитам различаются, иногда существенно. Тоже справедливо и по отношению к ставкам ЛИБОР в различных валютах.

б) величина нормы дисконта приравнивается ставке рефинансирования Центрального Банка России (такой подход предложен в методических рекомендациях, разработанных в Сбербанке РФ)

Ставка рефинансирования - процентная ставка, по которой Центральный Банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Устанавливается Советом директоров Центрального банка.

Если бы ставка рефинансирования, как это принято в странах с развитой рыночной экономикой, выполняла роль учетной ставки, то такой подход был бы вполне пригоден для масштабного практического применения. Однако до самого последнего времени российские банки практически не пользовались рефинансовыми кредитами по причине их чрезмерной дороговизны.

Предпосылки для отождествления величины нормы дисконта со ставкой рефинансирования ЦБР в российской экономике будут созревать постепенно, по мере ее дальнейшего снижения и сближения доходности основных, наиболее популярных финансовых инструментов с уровнем ставки рефинансирования, что в ближайшей перспективе видимо, позволит использовать ее в качестве достаточно надежного ориентира при выборе нормы дисконта.

Производной от рассмотренного подхода является расчетная формула по определению безрисковой нормы дисконта Е, рекомендованная в известном Постановлении Правительства РФ[1]:

Е={(1+Ереф) / (1+i)} - 1, (1.4.)

Ереф, i - соответственно, ставка рефинансирования и прогнозируемые Правительством РФ годовые темпы инфляции.

в) норма дисконта приравнивается к текущему уровню доходности государственных ценных бумаг.

Следует отметить, что в перспективе именно этот подход будет одним из наиболее обоснованным, но лишь после того, как на рынке появятся высоколиквидные, низкодоходные и долгосрочные государственные облигации. Тогда соответствующий уровень доходности станет весьма надежным ориентиром практически безрисковой альтернативной доходности вложений инвестора.

г) определение нормы дисконта по формуле И. Фишера:

Е = i/100 + r/100 + i/100 ´ r/100, (1.5.)

где i - темпы инфляции (% за принятый временной интервал);- реальная норма прибыли.

Реальная норма прибыли на вложенный капитал - минимально допустимый для инвестора уровень доходности инвестиций, превышающий темпы инфляции.

Также как и в случае с ориентацией на уровень доходности государственных ценных бумаг, при переменных темпах инфляции i переменной в течение расчетного периода будет и норма дисконта. В принципе применение формулы И. Фишера может рассматриваться, как один из основных методов определения нормы дисконта, однако в этом случае невозможно полностью исключить влияние субъективных факторов, поскольку для каждого участника проекта подходы к оценке реальной нормы прибыли могут оказаться различными.

Средневзвешенная стоимость капитала Еср (или WACC - weited average cost of capital) рассчитывается следующим образом:

Еср = Есоб ´ Sсоб / S + Езаем ´ Sзаем / S, (1.6.)

где Есоб, Езаем - стоимостная оценка, соответственно собственного и заемного капитала (в долях единицы);

S - рыночная стоимость фирмы;

Sсоб, Sзаем - рыночная стоимость собственного капитала и долга (Sсоб + Sзаем = S).

Рассмотрим методику оценки стоимости капитала применительно к пяти основным его источникам - нераспределенная прибыль; банковский кредит; эмиссия облигаций; эмиссия простых и привилегированных акций. Во всех случаях соответствующая оценка определяется на основе анализа доходности каждого элемента капитала.

А) оценка стоимости нераспределенной прибыли.

Как правило, проблема оценки нераспределенной прибыли решается параллельно с оценкой стоимости акционерного капитала. Действительно, для акционерных обществ эти оценки равны между собой. Однако, для юридических лиц, избравших организационно-правовую форму общества с ограниченной ответственностью (так называемые ООО) такой метод не подходит ввиду отсутствия акционерного капитала как такового. В этом случае искомая оценка может быть получена путем деления чистой (после уплаты налогов и процентов по кредитам) прибыли на величину собственного капитала:нп = Пчист / Кнп, (1.7)

где Eнп - стоимость нераспределенной прибыли (в долях единицы); Пчист - чистая прибыль; Ксоб - объем нераспределенной прибыли компании.

Б) оценка стоимости банковского кредита.

Подобная оценка осуществляется на основе зафиксированного в кредитном договоре уровня процентной ставки с учетом предусмотренных Налоговым кодексом особенностей отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам. В различной литературе снижение стоимостной оценки банковского кредита вследствие уменьшения налогооблагаемой прибыли на величину начисленных процентов получило название «налогового щита» или «налогового зонтика». В случае если проценты по кредиту относятся на расходы полностью, искомая стоимостная оценка рассчитывается по формуле:

Ебк = ?кр × (1 - Hпр), (1.8)

где ?кр - процентная ставка по банковскому кредиту;

Hпр - ставка налога на прибыль (по российскому законодательству - 24%).

В) оценка стоимости облигаций

Как известно, в зависимости от способа получения дохода, различают купонные и дисконтные облигации. Если владелец купонной облигации получает доход путем суммирования дисконтированных выплат процентов за период обращения облигации и единовременной выплаты номинальной стоимости облигации (Цном) в момент ее погашения, то владелец дисконтной облигации получает доход исключительно за счет разницы в цене покупки облигации (Црын) и номинальной стоимости ее погашения. Соответственно, и оценка стоимости капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций каждого из этих типов, имеет свои особенности.

Оценка доходности купонных облигаций осуществляется при помощи следующей приближенной формулы оценки доходности к погашению купонных облигаций с ежегодными выплатами процентов:

Еинв = [Г + (Цном - Црын) / n ]: [(Цном + Црын) / 2], (1.9)

Где Г - годовые выплаты процентного (купонного) дохода.

Г) оценка стоимости привилегированных акций проще задачи оценки стоимости долговых инструментов, хотя вследствие отсутствия необходимости учета «налогового щита», поскольку дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли. Применяемая для целей оценки стоимости капитала, привлекаемого путем эмиссии привилегированных акций (т.е. с учетом расходов по размещению ценных бумаг), расчетная формула выглядит следующим образом:

Еприв = d / Po, (1.10)

Где Еприв - стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций (в долях единицы);

d - годовой дивиденд, руб.;o - рыночная стоимость привилегированной акции, руб.

Д) оценка стоимости простых акций.

Безусловно, именно оценка стоимости капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций, является наиболее сложной задачей, для решения которой в теории инвестиционного анализа используется несколько весьма распространенных методов.

Модель экономического роста Гордона:

Епрост = D / [Po × (1 +g)] + g, (1.11)

где D - годовая сумма дивидендов;- рыночная цена обыкновенной акции;- темп роста дивидендов (в рассматриваемой модели принимается равным постоянной величине, определяемой на основе прогноза);

Бета-модель (широко применяемый синоним: модель CAPM - Capital Assets Pricing Model):

Епрост = Eг + b ´ (Eф - Eг), (1.12)

где Eг - безрисковая ставка доходности;- бэта-коэффициент, характеризующий присущий эмитенту уровень недиверсицируемого (т.е. по сути дела неуправляемого инвестором) риска; ф - фактический уровень доходности по сбалансированному портфелю ликвидных ценных бумаг.

Если коэффициент b=1, то это означает, что риск инвестиций в акции, размещаемые на рынке с целью привлечения капитала в реализацию рассматриваемого проекта, равен риску вложений в сбалансированный портфель ликвидных ценных бумаг. При b>1 риск инвестирования в акции, эмитируемые предприятием-инициатором проекта, выше риска сбалансированного портфеля (т.е. при осуществлении таких инвестиций общий риск портфеля возрастает). И, наоборот, при b<1 инвестиции в акции предприятия-инициатора проекта уменьшают и общий риск портфеля ценных бумаг инвестора, и размер премии за риск.

Модель доходности по чистой прибыли акционеров:

Епрост = Па / [Po × (1 - ?)], (1.13)

где Па - чистая (после уплаты налогов, процентов по займам и дивидендов по привилегированным акциям) прибыль в расчете на одну акцию.

. Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.

Характерно, что современная российская инфляция имеет двойственную природу. С одной стороны она обусловлена ростом потребительских расходов, обусловленных ростом реальных доходов населения и его относительно низкой склонностью к сбережению. С другой стороны, фактором, препятствующим снижению инфляции, является наличие критической массы неконкурентоспособных предприятий с крайне изношенными основными фондами и, как следствие, высокой себестоимостью производства товаров. Нельзя сбрасывать со счетов и инфляцию издержек, вызванную низкой эффективностью проводимых структурных реформ в жилищно-коммунальном хозяйстве и электроэнергетике, недостаточным вниманием к разработке и практическому применению инновационных технологий добычи и глубокой переработки первичного сырья, реализация программ ресурсосбережения.

Учет инфляции для корректировки стоимостной оценки денежных поступлений и выплат осуществляется при помощи специальных коэффициентов, определяемых по формуле:

Ht = (1 + i1) (1 + i2) …(1 + im) …(1 + it) (1.14)

Цепной

Индекс

Общий индекс

, i2, im... it - индекс инфляционной корректировки цены на рассматриваемый вид денежных поступлений и выплат соответственно на первом, втором, m-ом и t-ом шаге расчета.

Акцент на инфляционную корректировку цен конкретных составных частей потока реальных денег (а не на использование средних темпов инфляции) в расшифровке условных обозначений к формуле (1.14.) не случаен. Особенность инфляционных процессов в российской экономике состоит в их неравномерности (например, с 1992 по 1998 год темпы роста цен на топливно-энергетические ресурсы устойчиво опережали средние темпы роста цен). Это может найти свое отражение в том, что при определении прогнозных стоимостных оценок отдельных составляющих текущих затрат (материальных затрат, амортизации применяемой техники, оплаты труда) необходимо будет воспользоваться разными индексами инфляционной корректировки. Ориентация на средние и одинаковые для всех составляющих затрат индексы прогнозных цен нивелирует объективно существующие различия между ними и снизит качество выполняемого обоснования эффективности реализации проекта. В случае диверсификации производства изложенное в полной мере относится и к получаемым результатам.

При обосновании эффективности реализации инвестиционных проектов возможно моделирование денежных потоков в текущих (базисных), прогнозных (при помощи коэффициентов инфляционной корректировки, рассчитываемых по формуле 1.14.) и дефлированных ценах. Применение текущих цен целесообразно тогда, когда более или менее достоверный прогноз ценовой динамики заведомо невозможен. Т.е. включение прогнозных ценовых характеристик в расчеты эффективности не только не добавляет надежности получаемым результатам, но и вносит в них дополнительную неопределенность.

Вместе с тем, если ожидаемые темпы инфляции отличны от нуля, использование базисных цен для определения объемов требуемых инвестиций невозможно. Нарушение этого очевидного положения неминуемо приведет к тому, что инвестиции по проекту окажутся заниженными, а сам проект не сможет быть реализован. Поэтому оценка потребности в финансировании является естественной областью применения прогнозных цен. Что же касается дефлированных цен, то при наличии принципиальной возможности достоверного определения общего базисного индекса инфляции, именно эти цены целесообразно использовать при определении ключевых оценочных показателей инвестирования.

. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Инвестиционный риск- возможность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации. Инвестиционные риски могут быть вызваны самыми разными причинами, например, по источнику возникновения инвестиционные риски подразделяются на риски предприятия, получающего инвестиции (синонимы - специфические риски; риски реципиента инвестиций) и рыночные риски (синоним - систематические риски). Принципиальным отличием этих видов рисков, в значительной степени следующим из их названия, является то обстоятельство, что специфические риски свойственны конкретным компаниям-реципиентам инвестиций, а систематические риски относятся к рынку в целом.

Следует отметить, что если специфические риски могут быть как управляемыми со стороны инвестора, так и неуправляемыми, то на рыночные риски инвестор повлиять не может.

Диверсификация инвестиционных рисков - расширение в портфеле инвестора перечня активов, уровни, доходности которых либо не коррелируют, либо слабо коррелируют друг с другом.

Проблема диверсификации рисков реализации ИП решается путем отбора на конкурсной основе поставщиков сырья и комплектующих; диверсификации рынков сбыта и других направлений диверсификации рисков осуществления конкретного проекта.

В целом, к диверсифицируемым рискам относятся [2]

деловой риск, связанный с функционированием фирмы-инициатора проекта и зависящий от ее репутации, изменений спроса на производимую продукцию, вероятности появления на рынке конкурентоспособных товаров-заменителей, динамики производственных затрат, физического и морального износа используемого оборудования. При прочих равных условиях, чем выше конкуренции на рассматриваемом рынке, тем выше деловой риск;

риск ликвидности - возникает в случае невозможности реализации какого-либо актива по цене его приобретения;

риск непогашения долга.

Одна из основных особенностей диверсифицируемых рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы. Тогда учет рисков достигается путем включения страховых платежей в состав денежных выплат по основной производственной деятельности. Возможны и другие методы учета диверсифицируемых рисков

Вместе с тем, наряду с диверсифицированными, специфические риски могут быть и недиверсифицированными. К ним, прежде всего, относятся риски, связанные с неопределенностью исходной информации о денежных потоках по проекту [3].

Неопределенность - это неполнота или неточность информации о денежных потоках по проекту, возникающих в ходе его реализации.

В этом случае возможен подход, предполагающий коррекцию нормы дисконтирования (ее увеличение на размер премии за недиверсифицируемый специфический риск). Ту часть специфического риска, который не может быть диверсифицирован, часто называют остаточным риском [4].

Систематические риски практически всегда возникают по независящим от предприятия-реципиента инвестиций или инвестора причинам и уже по одной этой причине являются недиверсифицируемыми. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности.

Недиверсифицируемые риски включают:

риск снижения рыночной стоимости акций, связанный с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом;

процентный риск - риск изменения ставки процента из-за кредитно-денежной политики уполномоченных органов государственной власти;

инфляционный риск. Динамика инфляции не зависит ни от предприятия, получающего инвестиции, ни от инвестора.

Существуют различные методы учета инвестиционных рисков:

А) метод экспертных оценок

Сущность метода экспертных оценок заключается в определении предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных простых рисков. Поскольку рассматриваемые риски неравноценны между собой, то разработчиками проекта, как правило, независимо от группы экспертов, определяются весовые коэффициенты значимости каждого простого риска. Итогом подобных расчетов является средневзвешенная балльная оценка риска варианта реализации проекта, определяемая по формуле:

Б = О1 × а1 + О2 × а2 +... + Оj × аj, (1.15)

где Оj, aj - балльная оценка экспертом простого риска j-го вида и весовой коэффициент его значимости;

Б - средневзвешенный балл, характеризующий мнение конкретного эксперта об уровне риска реализации проекта по рассматриваемому варианту.

Полученные подобным образом оценки экспертов усредняются (либо путем определения среднеарифметической, либо путем определения средневзвешенной с учетом квалификации экспертов величины) и выводится интегральная оценка риска проекта. Получаемые таким образом результаты достаточно субъективны, поскольку не опираются на надежную статистическую информацию, зависят от применяемой методики подбора экспертов, достоверности рекомендуемых ими балльных оценок и методики ранжирования простых рисков в порядке убывания их значимости.

Таким образом, к достоинствам метода экспертных оценок может быть отнесена относительная простота его использования для оценки инвестиционных рисков, а к недостаткам - неизбежный субъективный характер получаемых оценок и высокая вероятность возникновения ситуации, при которой рассматриваемый метод не сможет помочь лицу, принимающему решение.

В) при помощи увеличения премии за риск

Данный метод равносилен увеличению нормы дисконтирования и отражает ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых им средств с учетом возможного риска. Очевидно, что размер премии за риск, отражаемый в расчетах в форме надбавки к норме дисконтирования, также является субъективным и представляет собой экспертную оценку самого инвестора. При этом, в отличие от той или иной степени формализованной процедуры экспертной оценки рисков, рассмотренной выше, корректировка нормы дисконта, как правило, еще более субъективна. Отметим, что с методологической точки зрения подобный метод учета оправдан только для тех видов рисков, которые не могут быть застрахованы.

В МР в величине поправки на риск предлагается учитывать три основных типа риска, включающих страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск, основными формами проявления которого являются риски конфискации имущества и непредвиденного изменения законодательства, учитывается экспертно, на основе публикуемых крупнейшими рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов.

В числе критически важных факторов странового риска применительно к России необходимо отметить наличие неоправданно высоких административных барьеров инвестиционной деятельности и значительных структурных диспропорций регионального и отраслевого характера,

Риск ненадежности участников проекта может быть связан с неплатежеспособностью поставщиков и (или) потребителей и т.д. Как правило, поправка на этот вид риска не превышает пяти процентов и может быть снижена за счет предоставления гарантий исполнения обязательств участниками проекта.

Риск неполучения доходов может быть обусловлен, прежде всего, техническими, технологическими и организационными решениями, предусмотренными проектом, а также колебаниями рыночной конъюнктуры. Например, ошибки, допущенные при составлении плана маркетинга, обязательно увеличат риск неполучения ожидаемых участниками проекта доходов.

Завершая рассмотрение метода премии за риск, отметим, что его основной недостаток - субъективизм используемых оценок, а достоинство - возможность однозначного выбора оптимального варианта при принятии инвестиционных решений

Г) при помощи анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта

Суть анализа чувствительности заключается в оценке изменчивости ключевых оценочных показателей (ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы прибыли) под влиянием незначительных колебаний входных параметров (например, объема платежеспособного спроса, цен на комплектующие, уровня оплаты труда, темпов инфляции и т.д.). Важным условием применимости анализа чувствительности является вариация только одного из входных параметров, в том время как значения остальных параметров должны оставаться без изменений. Среди конкретных методов анализа чувствительности можно выделить:

метод критических переменных. Его суть - в поиске тех значений входных параметров, которые обращают в нуль чистый дисконтированный доход (т.е. являются граничными с точки зрения принятия инвестиционных решений). По соотношениям критических и наиболее вероятных значений этих параметров отбирают те, которые в наибольшей степени влияют на результаты оценки эффективности инвестиций, и определяют мероприятия по предотвращению возможных негативных последствий их изменения в течение периода реализации проекта.

метод целевых величин, заключающийся в определении эластичности ключевых оценочных показателей эффективности к изменению различных входных параметров (например, в определении того, на сколько процентов уменьшится ЧДД при снижении цены реализации на 1%). Параметры с максимальной эластичностью отбираются для последующего более тщательного анализа и выбора системы мероприятий с целью минимизации рисков их значительного негативного изменения.

По сути дела, метод целевых величин имеет общую идеологическую основу с методом критических переменных. И в том, и в другом случае результатом применения метода является отбор тех параметров, к изменению которых ЧДД (или другие важнейшие показатели эффективности инвестирования) наиболее чувствительны. Их отличия связаны с использованием разных алгоритмов отбора таких параметров.

Рассмотренные и другие возможные модификации метода анализа чувствительности отличаются повышенной трудоемкостью практического применения и по этой причине недостаточно популярны. Однако их несомненное преимущество заключается в возможности достаточно точной диагностики параметров, оказывающих решающее влияние на результаты определения ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы доходности и индекса доходности инвестиций.

Риски, сопровождающие проекты, связанные с утилизацией отходов могут быть достаточно многочисленны: риски, связанные с инвестиционными затратами, изменением цен на сырье и материалы, электроэнергию, вторсырье, стоимость восстановления почв и другие затраты, связанные с окружающей природной средой.

Учет рисков может быть осуществлен методом анализа чувствительности. При этом целесообразно рассмотреть следующие критические переменные: сметную стоимость строительства; изменение спроса на утилизацию отходов в связи с распространением новых продуктов или технологий; изменения цен на вторсырье; динамику тарифов на электроэнергию и топливо, а также стоимость обеззараживания и восстановления участка.

. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

Проекты, связанные с утилизацией отходов должны быть сопоставимы по способу переработки отходов, структуре финансирования, ценам на получаемую продукцию ит.д.

. Учет только предстоящих затрат и поступлений.

При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity сost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

Так, например, затраты, связанные с обустройством полигона для хранения отходов не должны учитываться в оттоках денежных средств по проекту строительства Комплекса по переработке твердых бытовых отходов.

. Сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна проводиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта и "с проектом".

Строительство комплексов по утилизации отходов является необходимым условием сохранения окружающей природной среды, так как сбор мусора только с помощью свалок, количество которых непрерывно увеличивается, не решит, а только усугубит проблему переработки отходов. Варианты предотвращения возникновения отходов или их повторного использования должны представляться для сравнения с вариантом уничтожения отходов. Выбор в пользу мусорной свалки должен быть обоснован слишком большой стоимостью вариантов предотвращения возникновения отходов или их повторного использования

.Для обеспечения наилучшего выбора из имеющихся альтернатив необходимо рассмотреть несколько сценариев:

А) без осуществления инвестиций;

Б) возможные альтернативы в рамках данного проекта;

В) глобальные альтернативы предлагаемому проекту;

В сценарии А) предполагается внести изменения в работу существующего бизнеса по сравнению с поддержанием его статус-кво без инвестирования. Изменения должны быть направлены на получение экономических, экологических и социальных выгод проекта, с рассмотрением затрат, связанных с альтернативой существующему статус-кво и воздействию на окружающую среду и людей.

В сценарии Б) показаны технические альтернативы выбранному варианту (например, выбор типа топки).

Глобальные альтернативы в сценарии В) направлены на исследование различных методов работы с отходами в контексте проекта. В проекте должны быть представлены отдельно альтернативы предотвращения возникновения отходов или их повторного использования в сравнении с выбранным вариантом с целью интеграции конкретного проекта в систему анализа проектов по утилизации отходов.

9. Учет всех наиболее существенных последствий проекта

При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно.

Внешние эффекты, производимые предприятиями по утилизации отходов, в основном описываются воздействием проекта на здоровье людей (заболеваемость или смертность, вызываемая загрязнениями воздуха, воды и почвы), ущербом окружающей среде (загрязнение воздуха, почвы и воды), эстетическим, ландшафтным воздействием.

Для мусорных полигонов и мусорных печей положительные и отрицательные внешние эффекты связаны со следующими причинами:

выбросы в атмосферу, особенно выбросы газов, вызывающих парниковый эффект;

сбросы сточных вод и загрязнение почвы;

влияние на биологическую вариативность (эффект, существенный для крупных проектов, ведущих строительство в непосредственной близости от охраняемых территорий);

возникновение остаточных твердых отходов;

возврат (производство) энергии;

дискомфорт (шум, запах);

риск аварии.

Если предлагаемые методологии спорны или недостаточно данных, анализ внешних эффектов может ограничиваться качественным анализом (например, качественный анализ внешних эффектов сжигания мусора и устройства мусорных свалок). Например, основным эффектом от мусорной свалки будет загрязнение почвы и воды, а для сжигания более существенно воздействие на качество воздуха. Однако, в таких случаях, полученные результаты должны включаться в более широкий многокритериальный анализ.

Для лучшей оценки экономического и экологического эффекта необходимо привести информацию, содержащую данные о территории, затрагиваемой сбором отходов, сведения о происхождении отходов: региональные, национальные или импортируемые из другой страны, а также план-схему предлагаемого предприятия.

. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

Финансирование проектов по утилизации отходов может осуществляться как за счет собственных средств предприятия-инициатора проекта, так и за счет заемных: бюджетных и внебюджетных. Такие проекты должны быть приоритетными для государства, так как сохранение окружающей природной среды без бюджетных средств сегодня вряд ли возможно. Государственное регулирование интересов всех участников проекта может быть достигнуто как за счет смешанного государственно-коммерческого финансирования проекта, так и за счет механизма предоставления государственных гарантий участникам проекта.

Государственная гарантия - обязательство уполномоченного органа государственного управления по возврату на условиях, предусмотренных договором, денежных средств инвестору в случае срыва реализации проекта не по его вине

Смешанное государственно-коммерческое финансирование инвестиционных проектов - выделение из государственного бюджета части денежных средств на поддержку приоритетного инвестиционного проекта в объеме и на условиях, предусмотренных действующим законодательством.

Согласование интересов может быть достигнуто также принятием единой, коммерческой нормы дисконта.

11. Многоэтапность оценки

На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.

. Учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и пассивами. Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и пассивами.

Учет расходов на формирование оборотного капитала должен выполняться практически для любого проекта. На увеличении размеров необходимого оборотного капитала сказываются такие факторы как необходимость увеличения складских запасов, замедление оборачиваемости дебиторской задолженности, необходимость формирования резервов для выплаты заработной платы и т.д. Напротив - наличие кредиторской задолженности, сроки погашения которой не наступают на рассматриваемом шаге расчета, снижает потребность в оборотном капитале. В целом, она рассчитывается как разность между оборотными активами и оборотными пассивами при помощи следующей, рекомендованной в МР группы формул:

Оt = (А1+А2+ А3+ А4+ А5+ А6) t - (П1+ П2+ П3+ П4) t, (1.16.)Оt = Оt - Оt-1 (1.17.)

где А1, А2, А3, А4, А5, А6 - соответственно, денежная оценка необходимого запаса материалов, сырья, комплектующих; резерва расходов на незавершенное производство; запасов готовой продукции; дебиторской задолженности; авансов поставщикам за оказанные услуги; необходимого резерва денежных средств;

П1, П2, П3, П4 - соответственно, денежная оценка кредиторской задолженности; предоплаты за продукцию предприятия; отсрочки по выплате заработной платы; отсрочки по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами;

Оt, Оt-1 - потребность в оборотном капитале на двух смежных шагах расчета.

Учет перечисленных принципов является неотъемлемой составной частью обоснования эффективности любого инвестиционного проекта, связанного с утилизацией отходов.

. Определение финансовой реализуемости проекта

Под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта в МР понимается обеспечение такой структуры денежных потоков на каждом шаге расчета [5], при которой имеется достаточное количество денег для продолжения, рассматриваемого проекта.

Из этого определения следует, что необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости проекта является условие неотрицательности накопленного сальдо потока реальных денег на каждом шаге расчета. Действительно, если это условие не выполняется, то значит, у предприятия не хватает денег для того, чтобы профинансировать все выплаты, предусмотренные проектом. У него неизбежно появляется просроченная кредиторская задолженность и возрастает вероятность начала процедуры банкротства по иску одного из кредиторов.

Тогда, в случае если внутри расчетного периода нет возможности добиться выполнения условия финансовой реализуемости, то требуется привлечение дополнительных внешних источников для компенсации возникающего на одном или нескольких шагах расчета отрицательного накопленного сальдо. Возможными путями решения проблемы являются, например, пересмотр графика погашения кредита или своевременное получение овердрафта.

С учетом изложенного, аналитическая форма записи условия финансовой реализуемости ИП следующая:

Dt =b0´d0´(1+r)t + b1´d1´(1+r)t-1 +..+ bt-1´dt-1´(1+r)… +bt´dt >0 для " t, (1.18)

Где Dt - накопленное сальдо денежного потока на t-ом шаге расчета; dt - сальдо денежного потока на t-ом шаге расчета; bt- доля сальдо денежного потока на t-ом шаге, используемая для получения дополнительного дохода на финансовом рынке; r - ставка дохода от размещения средств на финансовом рынке. инвестиционный проект утилизация отход

В заключение изложения подходов к определению понятия «финансовая реализуемость проекта» отметим, что расчеты эффективности для финансово нереализуемых проектов не имеют смысла. Но, с другой стороны, финансово реализуемый проект может оказаться и неэффективным для его участников. Для того чтобы лучше понять смысл данного вывода, необходимо изучить методику определения основных показателей эффективности инвестиций.

1.3 Понятие о коммерческой, бюджетной и общественной эффективности инвестиционных проектов

В «Методических рекомендациях…» предлагается оценка эффективности инвестиционных проектов, которая проводится в два этапа. Сначала рассчитываются показатели эффективности в целом, для оценки проектных решений и поиска инвесторов. После выбора схемы финансирования, осуществляется второй этап, когда уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого из них. Эффективность проекта в целом включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности инвестиционного проекта отражают эффективность проекта с точки зрения общества в предположении, что оно получает все результаты и несет все затраты, связанные с реализацией проекта, и позволяет оценить целесообразность расходования ресурсов (количество которых в экономике ограничено) именно на осуществление данного проекта.

Оценка общественной эффективности проекта требует коррекции рыночных цен, так как предполагается, что они далеки от своего долгосрочного равновесного значения из-за различных искажений, вызванных налогами, субсидиями, таможенными пошлинами и другими финансовыми трансфертами. При оценке общественной эффективности никакие финансовые трансферты не учитываются. Для вычисления коэффициентов коррекции рыночных цен для предприятий по утилизации отходов нужно рассмотреть следующие статьи:

инвестиционные затраты;

промежуточные запасы;

продукты, продаваемые на рынке (вторсырье, газ, тепло или электроэнергия);

эксплуатационные затраты;

расходы на дезинфекцию и демонтаж.

Оценка торгуемых товаров (сырье энергия, предметы потребления и другие товары и услуги) и товаров, которые нельзя экспортировать (возвратная энергия и газ, земля, некоторые виды товаров и неквалифицированный труд) будет разной.

Внешние эффекты - это экономические и внеэкономические последствия во внешней среде, возникающие при производстве товаров и услуг, но не отраженные в их рыночных ценах. Их надо рассматривать как особые не продаваемые товары.

Для предприятий по утилизации отходов коэффициенты коррекции рыночных цен вычисляются с учетом информации, полученной в официально публикуемых статистических сборниках.

На втором этапе уточняется состав участников проекта и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого

При расчете показателей общественной эффективности в денежных потоках:

используется социальная (общественная) норма дисконта;

отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сфере;

в составе оборотного капитала учитываются запасы товарно-материальных ценностей и резервы денежных средств;

производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных "экономических", или "теневых", ценах (см).

Временно, впредь до введения нормативными документами подобных цен или методов их установления, стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов можно производить на основе следующих положений:

А) в цену реализуемой продукции и приобретаемых товаров, работ и услуг включаются НДС, налог на реализацию горюче-смазочных материалов и экспортные пошлины, но не включаются импортные пошлины, таможенные сборы и акцизы;

Б) стоимостная оценка товаров производится по-разному, в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны:

продукция, предназначенная для экспорта, оценивается по реальной цене продажи "на границе" (т. е. без учета таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку зарубежному потребителю);

импортозамещающий выпуск и импортируемые товары оцениваются по цене замещаемой продукции с учетом затрат на страхование и доставку. Для оценки импортируемых товаров могут быть использованы также соответствующие затраты в иностранной валюте, однако они должны быть пересчитаны во внутренние цены с помощью специального "теневого" обменного курса, отражающего соотношение между общей стоимостью товаров внешнеторгового оборота в ценах мирового рынка и той же стоимостью товаров во внутренних ценах;

товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию, газ, воду, транспорт) на основе рыночных цен,

В) затраты оцениваются величиной заработной платы персонала исходя из средней годовой заработной платы одного работника для РФ или региона, в котором осуществляются затраты труда

Г) используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством РФ. Оценка таких ресурсов теоретически может быть произведена и на основе показателей проектов их оптимального использования, позволяющих определить альтернативную стоимость ресурсов; налоги, сборы, отчисления, субсидии, дотации и т. п. ни в составе затрат, ни в составе доходов не учитываются (поскольку они представляют собой средства, переходящие от одного участника проекта, например предприятия, к другому, например государству).

Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности:

денежные потоки от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Внесение средств на депозиты и их вложения в ценные бумаги при этом не учитываются. Объем продаж определяется по шагам с учетом в денежных притоках прочих доходов, в том числе выручки от продажи на сторону имущества и интеллектуальной собственности.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются:

вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

затраты на ликвидацию имущества;

изменения оборотного капитала (в данном случае запасов товарно-материальных ценностей и резервов денежных средств).

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта оценивается с помощью системы показателей, характеризующих целесообразность его реализации для предприятия - инициатора проекта или (и) внешнего инвестора.

Оценка коммерческой эффективности основывается на следующих принципах:

используются предусмотренные проектом (рыночные) постоянные или переменные цены на товары, услуги и материальные ресурсы;

денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

заработная плата в составе операционных издержек принимается в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т. п., предусмотренные законодательством (с учетом льгот), в частности возмещение НДС за используемые ресурсы. Для построения отчета о прибылях и убытках следует приводить сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов;

поскольку эффективность проекта в целом оценивается в предположении, что проект реализуется только за счет собственных средств, получение и погашение займов не учитываются ни в денежном потоке, ни в расчетах потребности в оборотном капитале;

если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), то вложения и получение соответствующих сумм (например, внесение денег на депозит и закрытие депозитных счетов) учитываются соответственно в денежных оттоках и притоках от операционной деятельности

Обычно расчеты денежных потоков производятся в соответствии с методом "привязки к производству". Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от продаж, которая определяется только по конечной (реализуемой на сторону) продукции. Здесь важно, что объем реализуемой продукции не совпадает ни с объемом оплаченной продукции (если оплата осуществляется с задержкой или авансом), ни с объемом произведенной продукции, поскольку часть последней направляется на прирост запасов готовой продукции.

Если проект предусматривает вложение денежных средств на депозиты или в ценные бумаги, соответствующие операции в отличие от расчетов общественной эффективности также учитываются в денежных потоках по операционной деятельности.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода (включая затраты на ликвидацию имущества) и вложения в прирост оборотного капитала. Прирост оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на начало каждого шага.

Эффективность участия в проекте включает помимо эффективности участия предприятий и эффективности участия в проекте структур более высокого уровня, бюджетную эффективность.

Бюджетная эффективность проекта оценивается с помощью системы показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней.

Бюджетная эффективность реализации инвестиционного проекта оценивается в том случае, когда в качестве инвестора выступает государство или же оно представляет гарантии по частным инвестициям. В этом случае притоки представляют следующее:

доходы от лицензирования, конкурсов, тендеров на проектирование, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом,

поступления от налогов, пошлин, сборов и платежей во внебюджетные фонды,

доходы от представления гарантий частным инвесторам

платежи в погашение различных видов кредитов, выданных из бюджета участникам проекта,

дивиденды по принадлежащим исполнительным органам государственного управления на федеральном и (или) региональном уровнях акциям или облигациям, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

предоставление бюджетных средств в виде инвестиционного кредита,

предоставление бюджетных средств для покупки закрепляемых в государственной собственности части акций акционерного общества, создаваемого для реализации инвестиционного проекта,

предоставление бюджетных субсидий и дотаций для реализации проекта.

1.4 Показатели эффективности инвестиционного проекта

Основным показателем оценки эффективности инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (или чистая приведенная стоимость; NPV - net present value), который рассчитывается по формуле:

Tp

ЧДД = å (Rt - Zt) ´ at (1.19.)

t=0

at = (1 + E) -t, (1.20.)

где ЧДД - чистый дисконтированный доход за расчетный период времени Tp;

t - денежные поступления на t-ом интервале расчетного периода;

Zt - денежные выплаты, осуществляемые на том же интервале;

(Rt - Zt) - сальдо денежного потока на t-ом интервале;

at, E - соответственно, коэффициент и норма дисконтирования.

Экономическое содержание рассматриваемого показателя может быть раскрыто при помощи следующего определения:

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных денежных поступлений над интегральными дисконтированными денежными выплатами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта.

Следует отметить, что денежные выплаты, учитываемые при моделировании денежных потоков, прежде всего обусловлены необходимыми затратами, осуществляемыми участниками проекта. Они подразделяются на инвестиционные, текущие и ликвидационные, и имеют место соответственно на прединвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной и ликвидационной стадиях его реализации.

Поскольку в основе методики определения чистого дисконтированного дохода лежит концепция суммирования дисконтированных сальдо денежных потоков, возникает необходимость разграничения отдельных видов затрат, относимых на себестоимость производимой продукции, и фактических денежных выплат. Прежде всего, это касается амортизационных отчислений, которые, в соответствие с действующим законодательством, являются элементом расходов предприятия, уменьшающих налогооблагаемую прибыль, но не могут рассматриваться в качестве денежных выплат по проекту, поскольку подобный подход означает неминуемый двойной счет осуществляемых инвестиций. Приведенный вывод становится более очевидным при использовании более удобной и адаптированной к решению практических задач формы записи расчетной формулы определения чистого дисконтированного дохода, основанной на выделении из состава затрат суммы дисконтированных инвестиций в основной капитал (см. формулы 1.21 и 1.22):

Tp Tp

ЧДД = å (Rt - Zt) ´ at - å Кt ´ at (1.21.)

t=0 t=0

Tp

ЧДД = å (Rt - Zt) ´ at - К0 (1.22.)

t=0

где: Zt - выплаты на t-ом интервале расчетного периода за исключением инвестиций в основной капитал;

Кt - инвестиции в основной капитал на t-ом интервале;

К0 - сумма дисконтированных инвестиций по проекту.

Из формул 1.21 и 1.22 наглядно видно, что учет амортизационных отчислений в составе текущих денежных выплат в составе величины Zt в течение расчетного периода дублирует учет инвестиций по проекту, отражаемых в составе денежных выплат непосредственно в момент их осуществления (величина Кt).

Определение сальдо потока реальных денег в момент времени t в расчетах коммерческой эффективности ИП, осуществляемых предприятиями реального сектора экономики, возможно не только путем прямого вычитания денежных поступлений и выплат Rt-Zt. Заменяя денежные поступления Rt объемом продаж Цt, денежные выплаты - разностью суммарных расходов и амортизационных отчислений, а, также принимая во внимание налогообложение прибыли предприятия и расходы на прирост чистого оборотного капитала получаем:

Rt - Zt = Цt - (Сt - Аt) - Нпрt - DОt = Аt + (Цt -Сt- Нпр) - DОt =

=Аt + Пчt - DОt, (1.23)

где Сt - суммарные расходы, в соответствие с налоговым законодательством вычитаемые из получаемых доходов до налогообложения прибыли;

Нпрt - налог на прибыль;

Аt, Пчt, DОt - соответственно, амортизационные отчисления; чистая прибыль, обусловленная реализацией рассматриваемого проекта; прирост чистого оборотного капитала в момент времени t (на t-ом шаге расчета).

Таким образом, методика определения чистого дисконтированного дохода заключается в суммировании дисконтированных сальдо денежных потоков в течение расчетного периода времени. Рассматриваемый проект может быть признан _экономически эффективным, если чистый дисконтированный доход неотрицателен (ЧДД ? 0). При сравнении вариантов осуществления инвестиционных проектов с одинаковым горизонтом расчета следует руководствоваться критерием максимума чистого дисконтированного дохода (ЧДД® max).

Часто, в случае если рассматриваемые варианты реализации проекта различаются продолжительностью расчетного периода, в качестве ключевого оценочного показателя используется среднегодовой чистый дисконтированный доход, определяемый по формуле:

Tp

ЧДДср = ЧДД / å at (1.24.)

t=0

Соответственно и выбор оптимального варианта осуществления проекта в этом случае будет производиться по критерию максимума среднегодового эффекта (ЧДДср ® max).

Следует, однако, учитывать, что сама возможность приведения сравниваемых вариантов к сопоставимому виду по продолжительности расчетного периода основана на принятии допущения о возможности тиражирования вариантов реализации проекта с той же самой доходностью после завершения расчетного периода.

Если же такое повторение маловероятно, то и переход к критерию максимума среднегодового чистого дисконтированного дохода не имеет смысла. Различиями проектов в продолжительности расчетного периода можно пренебречь и осуществлять выбор наилучшего из них следует по критерию максимума ЧДД.

Срок окупаемости Tок характеризует период времени, в течение которого сделанные инвестором вложения в проект возместятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена, как наименьший корень следующего неравенства:

Tок Tок

å Кt×(1+E)t ? å (Rt - Zt) ×(1+E)t, (1.25.)

t=0 t=0

В левой части неравенства представлены дисконтированные инвестиции в реализацию проекта, в правой - доходы (представленные в форме сальдо денежного потока за период времени t), получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока суммарный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций. Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Ток?Т, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного периода.

Таким образом:

Срок окупаемости (синоним - период возмещения) - минимальный период времени реализации проекта, в течение которого чистый дисконтированный доход становится положительным.

Срок окупаемости не является единственным показателем, характеризующим эффективность (т.е. отношение результата к затратам, или наоборот, затрат к результатам). Одним из ключевых оценочных показателей является также внутренняя норма доходности.

Внутренняя норма доходности (часто используемые синонимы - внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли Евн) - норма дисконтирования, обращающая в нуль величину чистого дисконтированного дохода. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

Внутренняя норма доходности рассчитывается как корень следующего уравнения:

Tp Tp

å (Rt - Zt): (1+Eвн)t = å Кt: (1+Eвн)t, (1.26.)

t=0 t=0

где Eвн - внутренняя норма доходности.

Если определенная из уравнения (1.26) величина внутренней нормы доходности превышает требуемую инвестором минимально-допустимую норму дохода на вложенный капитал (т.е. - норму дисконтирования), то реализация проекта признается целесообразной.

Решение уравнения (1.26) достигается на основе использования метода последовательных приближений (итераций) в тех случаях, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода прогнозирования динамики потоков денежных средств.

Оказывается, что рассматриваемому показателю присущ целый ряд особенностей, требующих своего обязательного учета при проведении инвестиционного анализа. В их числе отметим следующие:

А) При необходимости осуществления крупных единовременных вложений в течение жизненного цикла проекта уравнение (1.26) может иметь несколько решений, и оценка эффективности проекта по величине внутренней нормы доходности станет невозможной.

В этом случае инвестиционному аналитику нет особого смысла исследовать причины множественности показателей, характеризующих внутреннюю норму доходности, и следует ориентироваться на величину ЧДД.

Б) При переменных темпах инфляции в пределах расчетного периода варьирует и норма дисконта, что не дает возможности однозначной интерпретации результатов ее сопоставления с величиной внутренней нормы прибыли. Действительно, если принять допущение о постепенном снижении инфляции в течение расчетного периода времени, то в силу рассмотренной ранее формулы И. Фишера будет уменьшаться и норма дисконтирования Е. С другой стороны, внутренняя норма доходности Евн не обладает свойством изменчивости в динамике. Поэтому вполне возможно попадание лица, принимающего решение о целесообразности или нецелесообразности реализации проекта, в неопределенную ситуацию, которая иллюстрируется рис. 1.4.1.

Поэтому внутренняя норма доходности является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций в условиях переменной инфляции. На наш взгляд, ее основной областью применения является сопоставление целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций (при условии корректности принятия допущения о неизменной доходности инвестирования на рынке ценных бумаг в течение рассматриваемого периода времени).

Рис. 1.4.1 Ситуация неопределенности принятия решения о целесообразности реализации проекта по величине внутренней нормы прибыли при переменной норме дисконтирования

Нельзя также сбрасывать со счетов и позитивное психологическое воздействие информации о величине внутренней нормы доходности на инвестора, получающего в результате ее определения ответ на вечный вопрос о величине отдачи на единицу авансированного капитала.

Рассмотрим также и такой распространенный показатель эффективности реализации ИП, индекс доходности инвестиций.

Индекс доходности инвестиций (PI) - отношение интегрального дисконтированного сальдо денежного потока, определенного без учета инвестиций по проекту, к интегральным дисконтированным инвестициям.

Этот индекс PI рассчитывается по формуле:

Tp

PI = å (Rt - Zt) ´ at /К0 (1.27.)

t=0

Для экономически эффективных проектов должно соблюдаться условие PI>1.

К достоинствам рассматриваемого показателя, как правило, относят возможность его использования в качестве меры устойчивости проекта. Очевидно, что инвестиционный проект с индексом PI=2 имеет существенно больший запас прочности по сравнению с проектом, у которого индекс PI=1,1. Однако в этом качестве рассматриваемый показатель дублирует показатели срока окупаемости и внутренней нормы доходности.

На первый взгляд, индекс доходности инвестиций лишь с большой долей условности можно отнести к самодостаточным показателям оценки эффективности проекта. Нетрудно убедиться, что если чистый дисконтированный доход положителен ЧДД>0, то обязательно будет соблюдаться условие PI>1. И, наоборот, для убыточных проектов ЧДД < 0, а индекс доходности инвестиций однозначно меньше единицы (PI<1). В этом смысле показатель PI может рассматриваться как производный от ЧДД.

Тем не менее, и у этого показателя есть своя собственная ниша, в силу наличия которой он также может быть причислен к ключевым элементам системы показателей оценки эффективности проекта. Важнейшая область применения индекса PI связана с решением задачи формирования портфеля инвестиционных проектов при наличии ограничения по объемам инвестиционных ресурсов.

ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО УТИЛИЗАЦИИ ТВЕРДЫХ БЫТОВЫХ ОТХОДОВ

.1 Исходная информация по проекту строительства Комплекса по утилизации твердых бытовых отходов

Проект предусматривает создание работающего на принципе самоокупаемости предприятия комплексной безотходной переработки и утилизации ТБО с выделением из них черных и цветных металлов, подготовку из ТБО топлива и его сжигание с генерированием необходимой для Комплекса электрической энергии, получением из органической части ТБО сырья для изготовления строительных материалов.

Наиболее перспективной моделью безотходной (или малоотходной) переработки ТБО является интеграция в едином комплексе процессов сортировки и выделения рециклируемых и утилизируемых компонентов с процессами обезвреживания и промышленной утилизации ТБО.

Основные общие принципы, заложенные в проект Комплекса, включают:

производство должно быть безотходным (или малоотходным) с минимальными выбросами в воздушный бассейн, минимальными загрязнениями воздушной среды и минимальным твердым остатком, требующим захоронения;

продукция, производимая Комплексом, должна быть санитарно и экологически безопасной и соответствовать действующим нормативам и стандартам РФ;

технологические процессы должны быть максимально механизированы и автоматизированы с обеспечением минимального воздействия перерабатываемых ТБО на рабочий персонал;

Экономическая стратегия проекта базируется на следующих основных положениях:

Комплекс после завершения строительства и возврата заемных средств, инвестированных в его создание, становится предприятием с самоокупаемым производством, выпускающим товарную продукцию и использующим с качестве сырья ТБО, принимаемые Комплексом за плату по установленным за их прием тарифам;

Товарной продукцией Комплекса являются строительные материалы (в ассортименте), электрическая и тепловая энергия (излишки над собственным потреблением) и вторсырье (черные и цветные металлы, извлеченные из ТБО), реализуемые по ценам, сложившимся на рынке;

Доходность Комплекса и его рентабельность находятся в прямой зависимости от уровня продажных цен на стройматериал, электроэнергию и вторсырье, а также тарифов за прием ТБО, при этом первые два показателя рыночные, третий - административно регулируемый.

Технологическая часть проекта может быть выполнена в соответствии с тремя вариантами развития Комплекса:

Вариант №1 - строительство Комплекса мощностью 240 тыс. т ТБО в год с сортировкой ТБО;

Вариант №2- строительство Комплекса мощностью 240 тыс. т ТБО в год с сортировкой ТБО, выделением вторичных металлов и энергоблоком;

Вариант №3-строительство Комплекса мощностью 240 тыс. т ТБО в год с сортировкой ТБО, выделением вторичных металлов и энергоблоком; вводом в действие цеха по производству стройматериалов из «Узолита» (причем капитальные вложения увеличиваются на стоимость строительства цеха по выпуску стройматериалов, эксплуатационные затраты увеличиваются на 20% против 1 и 2 вариантов строительства и появляются денежные поступления от продажи стройматериалов из «Узолита»).

Стоимость строительства Комплекса определяется по оценкам с учетом возможности равноценной замены некоторых видов импортного оборудования равноценными российскими аналогами.

По расчетам затраты по эксплуатации Комплекса, относимые в соответствии с российским законодательством на себестоимость составят 6,2 млн. руб. по первому и второму вариантам, и 7,3 млн. руб. третьему варианту. В том числе их структура по 1, 2 вариантам и 3 варианту:

Таблица 2.1.1

Структура эксплуатационных затрат в %

Статьи затратСтруктура затрат по 1 и 2 варианту в %Структура затрат по 1 и 2 варианту в млн. руб.Структура затрат по 3 варианту в %Структура затрат по 3варианту в млн. руб.АмортизацияМатериалыЗаработная плата с начислениямиПрочиеИтого

Товарная продукция Комплекса включает:

извлеченные из ТБО черные металлы - тыс. тонн;

извлеченные из ТБО цветные металлы - тыс. тонн;

электрическую энергию (продаваемую на рынке сверх используемой на собственные нужды) - млн. кВт час.;

строительные материалы на минеральной основе - куб. м;

прием ТБО - тыс. т.

Таблица 2.2.2

Результаты расчета годового объема продаж

УслугиЕдиницыМощность, млн. руб.Вторичные черные металлы2,121Вторичный Алюминий15,215,2Электроэнергия2,6278,72Изделия из узолита8,2300,94Прием ТБО1,3312ИТОГО927,86При оценке объемов продаж в таблице 2.2.2, а также последующем определении эффективности реализации проекта, приняты следующие допущения и исходные положения:

весь объем поступающих ТБО перерабатывается и утилизируется с выделением черных и цветных металлов, производством тепловой и электрической энергии и получением строительных деталей и изделий;

предприятие работает на принципах самоокупаемости, но с оплатой за прием ТБО на переработку из муниципального бюджета по утвержденному тарифу, при этом указанная тарифная оплата компенсирует лишь часть производственных издержек предприятия;

Комплекс строится с привлечением кредитов, доля которых в общем объеме финансирования проекта зависит от собственных финансовых возможностей крупной российской корпорации - инициатора проекта;

выделенные из ТБО вторичные металлы продаются потребителям по рыночным ценам;

производимые предприятием электроэнергия и тепло потребляются в основном на собственные производственные нужды, продажа излишков электроэнергии осуществляются по отпускным ценам, близким к ценам ОАО Мосэнерго;

цены на изделия из «Узолита» (на минеральной основе) приняты на 30 процентов ниже цен на аналогичные строительные детали и изделия из традиционных материалов (бетон, цемент) и усреднены по величине без учета возможной предпочтительной номенклатуры этих изделий;

строительство и деятельность Комплекса не облагаются налогами в силу социальной и экологической значимости его создания и деятельности для Московского региона и возможности тиражирования накапливаемого опыта переработки и утилизации ТБО в других регионах страны;

Ставка дисконта принимается равной 16% (7% - безрисковая норма дисконта, приравненная к проценту по долгосрочным ценным бумагам и 9% - премия за риск удорожания строительства, риск отсутствия спроса на продукцию Комплекса и т.д.).

2.2 Пример выполнения курсовой работы по обоснованию эффективности инвестиционного проекта строительства Комплекса по утилизации твердых бытовых отходов

Таблица. 2.2.1

Требуемый объем капитальных вложений и источники их финансирования, млн. руб.

Капиталовложения1 вариант2 вариант3 вариантВсего258825882829В том числе Собственные средства1552,81552,81552,8Из них1 год698,8698,8698,82 год854,0854,0854,0кредит1035,21035,21276,2Из них1 год465,8465,8465,82 год569,4569,4810,4

Кредит банк дает под 15% годовых на 10 лет. Схема гашения кредита представлена в таблице 2.2.1 для первого и второго вариантов строительства. По третьему варианту строительства схема гашения представлена в таблице 2.2.2.

Таблица 2.2.2

Схема гашения кредита по первому (сортировка ТБО) и второму варианту (сортировка ТБО +выделение вторичных металлов +энергоблок), млн. руб.

№п/пСумма долгаГашение долга% по кредитуОсновная сумма0465,84--11105,1--21105,1165,8122,83982,3147,3122,84859,5128,9122,85736,7110,5122,86613,992,1122,87491,173,7122,88368,455,3122,89245,636,8122,810122,818,4122,8

Схема гашения кредита по третьему варианту (сортировка ТБО +выделение вторичных металлов +энергоблок + изделия из «узолита»)

Таблица 2.2.3

Схема гашения кредита по третьему варианту (сортировка ТБО +выделение вторичных металлов +энергоблок + изделия из «узолита»), млн. руб.

№п/пСумма долгаГашение долга% по кредитуОсновная сумма0465,8--11346,1--21346,1201,9149,631196,5179,5149,641046,9157,0149,65897,4134,6149,66747,8112,2149,67598,389,7149,68448,767,3149,69299,144,9149,610149,622,4149,6

Таблица 2.2.4

Стоимостные показатели развития комплекса по сравниваемым вариантам

Показатели1 Вариант2 Вариант3 Вариант1. Финансирование строительства всего, млн. руб.собственные средства1552,81552,81552,8Кредиты банка1035,21035,21276,22. Капиталовложения по проекту млн. руб.основные средства (оборудование и строймонтаж)198519852226Блок сортировки и подготовки топлива и сырья, млн. руб.590590590Энергетический блок, млн. руб.137013701370Цех стройматериалов "Узолин", млн. руб.Дополнительные затраты, млн. руб.298298298Подготовка площадки строительства149149149Объекты внешней инфраструктуры119,2119,2119,2Административные здание29,829,829,8Другие затраты, млн. руб.:305305305Проектирование152,5152,5152,5Пуск и оборотные средства122122122Страхование на период строительства30,530,530,5Итого Объем капиталовложений, млн. руб.2588258828293. Годовые доходы:Вторичные металлы (3,0 тыс. руб./т)2121Вторичный алюминий (16,6 тыс. руб/ т)15,215,2Электроэнергия (3,2 тыс. руб./т)278,72278,72Изделия из "Узолита" 9,8 тыс. руб./т)300,94Плата за прием ТБО (1,5 тыс. руб./т)312312312Итого доходы312626,92927,864. Ежегодные издержки, млн. руб.Всего155,28155,28169,74В том числе:амортизация54,354,325,5материальные затраты62,162,150,9оплата труда с начислениями23,323,376,4прочие расходы15,515,517,0

I вариант расчетов

Исходные предпосылки: рассматривается вариант строительства комплекса по переработке отходов, при котором доходная часть от производственной деятельности представляет собой только плату за твердые бытовые отходы (ТБО).

В таблице 2.2.5 представим поступления и выплаты по всем видам деятельности комплекса и проверим финансовую реализуемость проекта.

Таблица 2.2.5

Показатели20122013201420152016201720182019202020212022123456789101112Производственная деятельностьПоступленияВ т.ч. Плата за ТБО312312312312312312312312312Выплаты155,28155,28155,28155,28155,28155,28155,28155,28155,28В т.ч. Амортизация54,34854,34854,34854,34854,34854,34854,34854,34854,348Материалы62,11262,11262,11262,11262,11262,11262,11262,11262,112Зарплата с начислениями23,29223,29223,29223,29223,29223,29223,29223,29223,292Прочие15,52815,52815,52815,52815,52815,52815,52815,52815,528Итого выплаты без амортизации100,932100,932100,932100,932100,932100,932100,932100,932100,932Сальдо от производственной деятельности211,068211,068211,068211,068211,068211,068211,068211,068211,068Инвестиционная деятельностьПоступления00000000000Выплаты:В т.ч. Капиталовложения1164,61423,4---------Сальдо от инвестиционной деятельности-1164,6-1423,4Финансовая деятельностьПоступления Всего:1164,61423,4В. Т.ч. Кредит465,8569,4Собственные средства698,8854,0Выплаты всего288,5270,1251,7233,3214,9196,5178,0159,6141,2В т.ч. % по кредиту165,8147,3128,9110,592,173,755,336,818,4Основная сумма долга122,8122,8122,8122,8122,8122,8122,8122,8122,8Сальдо от финансовой деятельности1164,61423,4-288,5-270,1-251,7-233,3-214,9-196,5-178,0-159,6-141,2Общее сальдо потока0,00,0-77,5-59,1-40,6-22,2-3,814,633,051,469,9Сальдо нарастающим итогом0,00,0-77,5-136,5-177,2-199,4-203,2-188,6-155,6-104,1-34,3

2 вариант расчетов

Исходные предпосылки: в доходную часть от производственной деятельности помимо платы за ТБО включаются вторичные черные металлы, вторичный алюминий и электроэнергия.

В таблице №2.2.6. представим все поступления и выплаты по всем видам деятельности и проверим финансовую реализуемость второго варианта проекта строительства комплекса по утилизации ТБО.

Таблица 2.2.6

Определение денежных поступлений и выплат за весь расчетный период по второму варианту строительства Комплекса, млн. руб.

Показатели20122013201420152016201720182019202020212022123456789101112Производственная деятельностьПоступления626,9626,9626,9626,9626,9626,9626,9626,9626,9В т.ч. Плата за ТБО312,0312,0312,0312,0312,0312,0312,0312,0312,0Вторичные черные металы21,021,021,021,021,021,021,021,021,0Вторичный алюминий15,215,215,215,215,215,215,215,215,2Электроэнергия278,7278,7278,7278,7278,7278,7278,7278,7278,7ВыплатыВ т.ч. Амортизация54,354,354,354,354,354,354,354,354,3Материалы62,162,162,162,162,162,162,162,162,1Зарплата с начислениями23,323,323,323,323,323,323,323,323,3Прочие15,515,515,515,515,515,515,515,515,5Итого выплаты без амортизации100,9100,9100,9100,9100,9100,9100,9100,9100,9Сальдо от производственной деятельности526,0526,0526,0526,0526,0526,0526,0526,0526,0Инвестиционная деятельностьПоступленияВыплаты:В т.ч. Капиталовложения1164,61423,4Сальдо от инвестиционной деятельности-1164,6-1423,4Финансовая деятельностьПоступления Всего:1164,61423,4В. Т.ч. Кредит465,8569,4Собственные средства698,8854,0Выплаты всего288,5270,1251,7233,3214,9196,5178,0159,6141,2В т.ч. % по кредиту165,8147,3128,9110,592,173,755,336,818,4Основная сумма долга122,8122,8122,8122,8122,8122,8122,8122,8122,8Сальдо от финансовой деятельности1164,61423,4-288,5-270,1-251,7-233,3-214,9-196,5-178,0-159,6-141,2Общее сальдо потока0,00,0237,4255,9274,3292,7311,1329,5347,9366,4384,8Сальдо, нарастающим итогом0,00,0237,4493,3767,610060,31371,41700,92048,92415,22800,0

Таблица 2.2.7

Определение коммерческой эффективности проекта для предприятия-инициатора, млн. руб.

№ п/пКоэффициент дисконтированияСальдо денежного потокав текущих ценахДисконтированноеДисконтированное сальдо нарастающим итогом01-698,8-698,8-698,810,862-854,0-736,2-1434,920,743237,4176,4-1258,530,641255,9164,0-1094,540,552274,3151,4-943,150,476292,7139,3-803,860,41311,1127,6-676,270,354329,5116,7-559,680,305347,9106,1-453,590,263366,496,4-357,1100,227384,887,3-269,8

Коммерческая эффективность проекта отрицательна (ЧДД меньше 0), проект не эффективен. Следовательно, реализация варианта №2 строительства комплекса по утилизации отходов с сортировкой ТБО, выделением вторичных металлов и энергоблоком не целесообразна.

3 вариант расчетов

Исходные предпосылки строительства Комплекса: денежный приток от производственной деятельности увеличивается на величину выручки от продажи изделий из узолита, а денежный отток от инвестиционной деятельности увеличивается на величину капиталовложений на строительство цеха для производства изделий из узолита.

Таблица 2.2.8

Определение денежных поступлений и выплат по третьему варианту строительства Комплекса, млн. руб.

Показатели20122013201420152016201720182019202020212022123456789101112Производственная деятельностьПоступления927,86927,86927,86927,86927,86927,86927,86927,86927,86В т.ч. Плата за ТБО312312312312312312312312312Вторичные черные металлы212121212121212121Вторичный алюминий15,215,215,215,215,215,215,215,215,2Электроэнергия278,72278,72278,72278,72278,72278,72278,72278,72278,72Изделия из узолита300,94300,94300,94300,94300,94300,94300,94300,94300,94ВыплатыВ т.ч. Амортизация25,46125,46125,46125,46125,46125,46125,46125,46125,461Материалы50,92250,92250,92250,92250,92250,92250,92250,92250,922Зарплата с начислениями76,38376,38376,38376,38376,38376,38376,38376,38376,383Прочие16,97416,97416,97416,97416,97416,97416,97416,97416,974Итого выплаты без амортизации144,279144,279144,279144,279144,279144,279144,279144,279144,279Сальдо от производственной деятельности00783,581783,581783,581783,581783,581783,581783,581783,581783,581Инвестиционная деятельностьПоступленияВыплаты:В т.ч. Капиталовложения1164,61664,4Сальдо от инвестиционной деятельности-1164,6-1664,4Финансовая деятельностьПоступления Всего:1164,61664,4В. Т.ч. Кредит465,8810,4Собственные средства698,8854,0Выплаты всего351,5329,0306,6284,2261,7239,3216,9194,4172,0В т.ч. % по кредиту201,9179,5157,0134,6112,289,767,344,922,4Основная сумма долга149,6149,6149,6149,6149,6149,6149,6149,6149,6Сальдо от финансовой деятельности1164,61664,4-351,5-329,0-306,6-284,2-261,7-239,3-216,9-194,4-172,0Общее сальдо потока0,00,0432,1454,5477,0499,4521,8544,3566,7589,1611,6Сальдо, нарастающим итогом0,00,0432,1886,61363,61863,02384,92929,23495,94085,4696,6

ЧДД = 551,7 млн. руб.; Ток=8 лет. Условие эффективности выполняется, следовательно, реализация проекта строительства Комплекса по третьему варианту может быть целесообразна.

Определим внутреннюю норму прибыли для предприятия - инициатора проекта для третьего варианта расчета.

Таблица 2.2.9

Определение показателей эффективности строительства Комплекса по третьему варианту за счет собственных средств предприятия, млн. руб.

№ п/пКоэффициент дисконтированияСальдо денежного потокав текущих ценахДисконтированноеДисконтированное сальдо нарастающим итогом01-698,8-698,8-698,810,862-854,0-736,2-1434,920,743432,1321,1-1113,930,641454,5291,4-822,540,552477,0263,3-559,250,476499,4237,7-321,560,41521,8214,0-107,670,354544,3192,785,180,305566,7172,8258,090,263589,1154,9412,9100,227611,6138,8551,7

Внутренняя норма прибыли - это такая норма дисконтирования, которая обращает в нуль величину чистого дисконтированного дохода. Таким образом, величина внутренней нормы прибыли может быть рассчитана как корень следующего уравнения:

Тр

å(Цt - Сt - Кt)×(1 + Е)- t = 0, (2.1.)=0

где Цt - выручка за период времени t;

Сt - суммарные издержки за период t;

Кt - капитальные вложения за период t;

(1 + Е)-t - коэффициент дисконтирования в момент времени t;

Данное уравнение относится к классу уравнений, решаемых методом последовательных приближений (итераций). В настоящем задании воспользуемся алгоритмом метода половинного деления интервала, содержащего внутреннюю норму прибыли Евн.

Пусть начальное значение ставки дисконтирования Енач рассматриваемого интервала равно 0, а конечное Екон=1. Рассчитываем величину ЧДД на границах интервала. Если знаки ЧДД на границах интервала различны, то переходим непосредственно к алгоритму метода половинного деления

а) в том случае, если на концах интервала первоначальные значения ЧДД положительны, то необходимо увеличивать значение Екон до тех пор, пока соответствующее ему значение ЧДД не станет отрицательным;

б) если на границах первоначального интервала значения ЧДД отрицательны, то реализация проекта глубоко убыточна (Евн << Е), и проведение дальнейших расчетов не имеет смысла.

Ер = (Енач + Екон)/2; (2.2.)

По полученным точкам строится график зависимости ЧДД от ставки дисконтирования (см. рис. 2.2.1).

Поскольку экономический смысл внутренней нормы прибыли может быть интерпретирован, как такая минимальная норма отдачи на единицу авансированного капитала, которая обеспечивает его окупаемость в пределах расчетного периода (жизненного цикла) объекта, то условие целесообразности реализации проекта может быть сформулировано, как Евн >Е, где Е - ставка дисконтирования. Евн имеет важное самостоятельное значение, т.к. позволяет осуществить обоснованный выбор между реальными и финансовыми инвестициями.

На границах интервала (см. табл. 2.2.10 и 2.2.11) получились разные знаки, поэтому переходим к алгоритму половинного деления интервала

Ер = (Ен + Ек)/2 = (0+1)/2 = 1/2 = 0,5

где Ер - расчетное значение ставки дисконтирования

Таблица 2.2.10

Определение ЧДД при Е=0, млн. руб.

№ п/пКоэффициент дисконтированияСальдо денежного потокав текущих ценахДисконтированноеДисконтированное сальдо нарастающим итогом01-698,8-698,8-698,811-854,0-854,0-1552,821432,1432,1-1120,731545,5454,5-666,241477,0477,0-189,251499,4499,4310,261521,8521,8832,171544,3544,31376,481566,7566,71943,191589,1589,12532,2101611,6611,63143,8

Таблица 2.2.11

Определение ЧДД при Е=1, млн. руб.

№ п/пКоэффициент дисконтированияСальдо денежного потокав текущих ценахДисконтированноеДисконтированное сальдо нарастающим итогом01-698,8-698,8-698,810,5-854,0-427,0-1125,820,25432,1108,0-1017,830,125454,556,8-960,940,0625477,029,8-931,150,03125499,415,6-915,560,015625521,88,2-907,470,007813544,34,3-903,180,003906566,72,,2-900,990,001953589,11,2-899,7100,000977611,60,6-899,2

Таблица 2.2.12

Определение ЧДД при Е=1, млн. руб.

№ п/пКоэфициент дисконтированияСальдо денежного потокав текущих ценахДисконтированноеДисконтированное сальдо нарастающим итогом01,000-698,8-698,8-698,810,667-854,0-569,4-1268,120,444432,1192,0-1076,130,296454,5134,7-941,440,198477,094,2-847,250,132499,465,8-781,460,088521,845,8-735,670,059544,331,9-703,780,039566,722,1-681,690,026589,115,3-666,3100,017611,610,6-655,7

Таблица 2.2.13

Определение ЧДД при Е=0,25, млн. руб.

№ п/пКоэффициент дисконтированияСальдо денежного потокав текущих ценахДисконтированноеДисконтированное сальдо нарастающим итогом01,000-698,76-698,8-698,810,800-854,04-683,2-1382,020,640432,105276,5-1105,430,512454,54232,7-827,740,410476,97195,4-677,450,328499,40163,6-513,760,262521,84136,8-376,970,210544,27114,1-262,880,168566,7195,1-176,790,134589,1479,1-88,6100,107611,5865,7-22,9

По полученным значениям ЧДД в зависимости от изменения ставки дисконта строится график зависимости, на котором определяется внутренняя норма прибыли Евн=0,23, значение которой больше ставки дисконтирования Е=0,16, что подтверждает целесообразность реализации проекта строительства Комплекса по переработке твердых бытовых отходов по третьему варианту.

Первый принцип

Рассмотрение проекта на протяжение всего его расчётного периода начиная от пред инвестиционного исследования и заканчивая прекращением проекта. Расчетный период зависит от требований инвестора и срока эксплуатации системы. Максимальная продолжительность периода должна быть не более продолжительности жизненного цикла проекта. Его минимальная продолжительность ограничивается суммой пред инвестиционной и инвестиционной фазы.

Тпред + Тинв ? Тр ? Тжц (4.1)

Тжц - продолжительность жизненного цикла проекта;

Тр - расчетный период;

Тпред - пред инвестиционная фаза;

Тинв - инвестиционная фаза.

Тжц = Тпред + Тинв + Тэкспл + Тликв. (4.2)

В данной курсовой учтен данный принцип. Расчет проводится за 10 лет, из которых первые два года инвестиционная фаза, а остальные 8 лет эксплуатационный период.

Второй принцип

Моделирование или прогнозирование денежных потоков. Сопоставление денежных поступлений и выплат дает возможность ввести понятие сальдо денежного потока, и которая дает определение, как разница между денежными поступлениями и выплатами.

В данном курсовом проекте учтен этот принцип. Рассчитывается сальдо денежного потока и по видам деятельности (производственная, инвестиционная, финансовая) и общим итогом.

Третий принцип

Учет фактора времени (неравности разновременных затрат и результат осуществляемых и получаемых в ходе реализации проекта).

Норма дисконта - минимально допустимая величина доходности для инвестора (Е).

Дисконтирование - метод учета и приведения разновременных затрат и результатов осуществляемых и получаемых в ходе реализации инвестиционного проекта к одному моменту времени, как правило к началу реализации проекта.

Дисконтирование осуществляется с помощью нормы дисконта и коэффициента дисконтирования, показывающего скорость обесценивания денежных потоков (?).

£=1/(1+Е) (4.3)

При Е = const- порядковый номер года периода эксплуатации

£ = 1/((1+Е1) * (1+Е2) * (1+Е3)* ….* (1+Еn)) (4.3)

В курсовой работе данный фактор так же учитывается. Ставка дисконта принимается 16% (7% - без рисковая норма дисконта, приравненная к проценту по долгосрочным ценным бумагам и 9% премия за риск удорожания строительства, риск отсутствия спроса на продукцию комплекса и т.д.)

Четвертый принцип

Учет информации

Любой проект может быть в текущих прогнозных и дифлированных ценах.

Текущие или постоянные цены - фиксированные цены на товары и услуги, которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода.

Прогнозные или переменные цены - в общем случае меняющимся во время цены, которые как ожидаются, будет действовать на всех шагах расчетного периода.

Они определяются исходя из прогнозных темпов инфляции путем определения коэффициента инфляционной корректировке.

Текущая цена соответствующий коэффициент инфляционной корректировке дает нам прогнозную цену.

Дифлированные цены - переменные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем их деления на общий базисный индекс инфляции.

Пятый принцип

Учет сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов). Проблема обеспечения сопряженности условий сравнения различных вариантов или проектов имеет выраженную специфику своего решения самого проекта и типа инвестора.

Шестой принцип

Учет только предстоящих денежных поступлений и выплат.

При расчетах показателей экономической эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта поступления и выплаты, а также предстоящие потери, связанные с осуществлением проекта.

Прошлые, уже осуществляемые затраты не обеспечившие возможности получения альтернативных (т.е. получение вне данного проекта) доходов в перспективе, в денежных потоках не учитываются и назначение не влияют.

Ранее созданные активы, используемые в проекте оцениваются не затратами на их создание, и альтернативной стоимостью, отражающий максимальное значение упущенной выгоды, связаны с их наилучшим альтернативным использованием.

Седьмой принцип

Учет всех последствий проекта в смежных сферах экономики, включая социальную и экономическую.

При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации как экономические и неэкономические (внешние эффекты и общественные блага)

Внешние эффекты - экономические и внеэкономические последствия во внешней среде, возникающей при производстве товаров и услуг, но не отраженные в их рыночных ценах.

Восьмой принцип

Учет наличия разных участников проекта.

Несовпадения их интересов и различных оценок стоимости каптала, выражающиеся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

Девятый принцип

Многоэтапность или стадийность реализации проекта (обоснование инвестиции, технико-экономическое обоснование, схема финансирования)

Данный принцип не учитывался в курсовой работе.

Десятый принцип

Учет потребности в ЧОК, необходимом для функционирования, создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

Одиннадцатый принцип

Учет последствий отказа от осуществления проекта (необходимость учетов сценариев «с проектом» и «без проекта» при обосновании инвестиционного проекта)

Двенадцатый принцип

Учет факторов неопределенности и риска.

Неопределенность - неполнота и неточность информации о денежных потоках по проекту, возникающих в ходе его реализации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Целью курсовой работы является выбор наиболее эффективного варианта по строительству комплекса по переработке твердых бытовых отходов. Для обоснования эффективности были определены следующие источники финансирования (таблица 2.2.1). В таблицах 2.2.2 и 2.2.3 рассмотрены схемы гашения кредитов по вариантам. В таблицах 2.2.5, 2.2.6, 2.2.8 была определены финансовая реализуемость проекта по трем вариантам. По результатам расчётов видно, что первый вариант строительства финансово неэффективен. Для дальнейших расчетов используем второй и третий вариант строительства комплекса. В таблицах 2.2.7 и 2.2.9 осуществили определение экономической эффективности инвестиционных проектов. Основным показателем эффективности является чистый дисконтированный доход.

По второму варианту ЧДД = -269,8 по третьему ЧДД = 551,7. Критерием выбора является максимальный ЧДД, соответственно выбираем третий вариант, для которого определятся внутренняя норма прибыли. По полученным значениям ЧДД построили график зависимости на котором определяется внутренняя норма прибыли, Евн = 0,4, значение которой больше ставки дисконтирования Е = 0,16, что подтверждает целесообразность реализации проекта строительства Комплекса по переработке твердых бытовых отходов по третьему варианту.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1.Постановление Правительства РФ №1470 от 22 ноября 1997 г. Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации.

2.Гуслистый А. Управление инвестициями. - М.: Интернет-трейдинг, 2005 г.

.Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. Учебно-практическое пособие. - М.: Дело, 2001.

.Марголин А.М. Экономическая оценка инвестиционных проектов. Учебник. - М.: Экономика, 2007

.Марголина Е.В. Обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов. Учебное пособие. - М.:МГУП, 2002.

.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)// Утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999 г. - М.: Экономика, 2000.

.Экономика природопользования. Под ред. К.В.Папенова. Учебник. - М.: ТЕИС, ТК Велби, 2006.

План: Введение Глава 1. Теоретические основы и особенности обоснования инвестиционных проектов, связанных с утилизацией отходов .1 Понятие о проект

Больше работ по теме: